找出關鍵因素

首先感謝投資理財周刊的邀請，於4月份開始可以跟各位讀者在這兒交流投資心得，我希望每期專欄能夠分享投資路上學習到的知識，助讀者們一步步致富。

在投資市場中，究竟怎樣才算是一個優秀的投資者？又或者我們應該問，一個優秀的投資者是否真的擁有特別的知識或技巧，從而比市場更能準確衡量公司的價值呢？

以上兩個問題是我一直在思考的。當我入行後，隨著見的人和事多了，對以上兩個問題有了初步的答案。我認為一個優秀的投資者應該擁有以下特點：能夠找出「關鍵」因素。

對於我們持有或感興趣的公司，作為一個妥善的投資者，我們都要為公司思考到一系列因素（或稱催化劑），並分別詳細列明發生的機會率及影響，這樣一旦某些因素真的出現，我們便能快人一步作出投資決定。

當然，如果我們的投資組合只持有一至兩隻股票，而每家公司分別有十數個影響因素，在時間上或心力上，我們可能還能應付。不過，一旦我們需要監控的公司越來越多，試問我們需要多少時間去監察眾多因素呢？

因此，一個優秀的投資者會為每家公司找出「關鍵」因素，這樣可以令我們比市場其他人更加準確衡量公司的價值，因為我們所關注的是「關鍵」因素，他們是真的對股價有重大影響的因素；另外，我們可以避免花費大量的時間去監控其他噪音，一些對股價表現影響輕微的因素。

對於何為關鍵因素，每個人的準則都不同，相信沒有人能夠下一個確切的定義。我認為最簡單的做法是，我們把有機會影響到盈利5%或以上的才定義為關鍵因素。

我們可以先為每家公司思考十數個影響因素，然後再縮窄範圍，看看於這些因素中，有哪一個會影響盈利5%或以上。對於5%以下的，我們便不用理會太多。而對於一些不確定的因素，我們則需要花多一點時間去查證，看看他們究竟對盈利的影響有多大。

最後，我們便能為每家公司定下3至5個「關鍵」因素，然後把精神及時間都花在他們身上，相信效益總比胡亂監察一堆噪音為好。

戰勝自己的心理敵人

小時後，曾經有一段時期很喜歡和記電訊的廣告，尤其是由黎明做主角的。當中的廣告故事及經典對白，至今還讓人津津樂道。而其中有一個廣告就講述黎明要從水壩上跳Bungy Jump，而跳之前還說了一句「要贏人先要贏自己」。

為何會突然說起廣告來？這是因為我希望分享一本最近閱讀過的書籍《金融心理學》，書本的內容指出了一些思考的症狀，如果我們能夠充分理解及改善的話，投資回報自不然大大提高。投資除了講求技巧之外，心理素質佔了其餘的關鍵部分；我們要想在股票市場上戰勝對手，在贏人之前，先要戰勝自己的心，懂得怎樣駕馭情緒，懂得怎樣不去被自己的情緒牽著走，才能提高得勝必率。

《金融心理學》的作者是以技術分析為主線，但是還附以不同的心理學解釋人們在股票市場的行徑，這裡我們可以看出作者對技術分析與金融心理學之間的深入了解。當中，書中最令我感興趣的是解釋思考的症狀的相關部分，我們在買賣股票時或多或少都會有這些情況：

      1. 過分自信行為：過分高估自己可以做出正確決策的能力，導致我們對其他可能性的了解不足。      2. 適應性態度：我們發展出和身邊人士一樣的態度。      3. 社會比較： 我們參考他人的行為，用來理解某些問題的資訊來源。      4. 選擇性接觸：我們試著只讓自己去接觸那些可以支持自己行為興態度的資訊。      5. 選擇性認知：我們錯誤地解讀資訊，使它們看起來可以支持我們的行為態度。

另外，我們會做一些讓我們覺得自己是個人物的事，這種現像稱為「自我實現態度」，常發生於大牛市中，一些人會因賺了點錢就會四處宣揚自己的能力，他們忽視他們賺錢可能只因為身處牛市中，當熊市來臨這班人就自然會消失，皆因大多數己被巨浪吞噬。

還有一種稱為「自我防衛態度」，很多人在買了股票後，就會很有自信認為股票會大升，但如果股票開始下跌，他們就會慢慢失去可在短期獲利的信心，亦由短期獲利心態變為「長期投資」。他們會開始利用「選擇性接觸」來忽略負面新聞，只會注意那些支持自己心法的報導。他們亦會利用「選擇性認知」，碰到了和自己行為相抵觸的言論，就會無意識地扭曲這些言論，使這些言論可支持自己的想法。他們也會合理化錯誤，人們常常會為了要彌補交易上的失誤，而在他們錯誤賣出的價位上買進(或是在錯誤買進的價位上賣出)，目的只是為了讓過去的錯誤不像一個錯誤。

對於以上心理問題，相信我們作為投資者，或多或少也會遇上，關鍵就是看我們怎樣去對抗這些心理問題，從而提升投資回報。記得一位世界著名的網球手曾經說過：「每位世界級的網球手均擁有高超技術，技術差距往往不會太多，我們的競爭點只在於哪個人犯錯較少，犯錯較少自然是贏家。」投資亦然，只要我們把犯錯的機率減低，投資回報自然能夠上升，共勉之！

四種買入股票的最佳時機

「何時買」從來也不是容易處理的問題，當你翻開投資書籍，尤其是價值投資書籍，它們均會指出在價格低於實際價值時買入，但是怎樣衡量實際價值或何時會出現價值偏離的情況，卻沒有甚麼篇幅介紹，於是便令我萌生撰寫這篇文章的衝動。

買入被低估的股票的最佳時機主要有四種，分別是經濟周期變化、行業周期變化、突發事件所造成的一次性打擊及股市崩潰。

第一、經濟周期變化。不同的行業板塊在不同的時期也會有不同的變現，譬如在經濟復甦的中後段，通脹水平會持續上升，這時候資源類股份如石油、金屬等企業便能受惠；相反，消費股或者工業股則可能受累通脹所引起的成本上升，導致盈利效率下跌。

在經濟周期逆轉時，無論是多優秀的公司也好，盈利能力也會受到影響，並導致股價下沉，為價值投資者提供良好的買入機會。經濟周期的變化，無不是依循擴張、頂峰、收縮、低谷的方向循環發展，我們需要做的就是選擇一個合適的時期，運用基本分析去買入被過份低估的股票。

第二、行業周期變化。在經濟周期下，行業與行業之間也可能會出現獨立的周期變化，這可以是因為政府政策的轉向、企業的競爭情況、外部需求的改變所造成的。譬如，中國每五年會訂下一個新的發展計劃，而當中的石油管道、天然氣管道也是依循著這個模式去投資。以管道生產公司為例，他們去年的業績大都大幅度倒退，這是因為中央政府的十一‧五計劃接近完結，大型石油企業對管道投資大減；但是，今年開始又會開始新一輪十二‧五計劃，可以預期的是管道生產公司所得到的訂單將會陸續上升，盈利也有望升至正常水平，因此現時買入便能享受到新周期的發展。

第三、突發事件所造成的一次性打擊。作為投資者，我們當然不希望有災難性的事件降臨在公司身上，但是有時候一次性打擊確實也會為我們帶來買入良機。譬如你很喜歡某間公司，公司內部有員工因貪污而被調查，股價受到醜聞影響而下跌。我們作為冷靜的投資者，我們會細心研究所涉及的員工對公司的影響力，以及對公司日常運作、盈利能力的影響，我們可能認為事件只要平靜下來，股價也會回升至合理水平，這樣我們便可以乘亂買入，賺取可觀回報。當然，這涉及我們對突發事件的判斷準確度，以日本地震為例，東電雖然是受到一次性打擊，但是這次的打擊相信是致命的，投資者自然不要趁跌勢買入，因為這類公司隨時有倒閉的風險。

第四、股市崩潰。這個買入時機相信不用多加解說，簡單而言就是等待熊市即將完結時才買入心目中的優秀公司。在股市崩潰時，我們需要考慮應該不在是價錢問題，因為股價已經錄得驚人跌幅，君不見於08年金融海嘯時，有個別股份甚至跌至低個位數市盈率、甚至是資產現金值；我們反而是怎樣控制自己的心理狀態，永遠在股市低位卻因為恐懼而不敢出手，但往往這將讓我們錯過幾多寶貴機會。

最後，或許價值投資最難的地方並不是判斷最佳時機，而是是否能夠保持耐心，等待最佳的情況才大注出手。

營運槓桿

究竟"營運槓桿"跟投資有甚麼關係呢？從投資的角度去看，尤其是對於零售股而言，意思是指出隨著企業的銷售收入增長，部分成本的上升幅度不一，導致盈利有機會爆炸性增長。為甚麼會出現這個情況？請容我用一個簡單例子去說明。

假設我們是經營一家鞋類公司，由設計、生產，以至零售店鋪也是一手包辦。正常而言，我們的收入、銷售成本跟出售鞋子的數量及價格成正比例，增長或者下跌幅度應該差不多；除非我們能夠控制生產成本，譬如原材料價格、生產員工成本等，否則我們則假定毛利率是持平的。

但是公司的分銷及銷售成本﹝包括廣告費用等開支、員工成本﹞、行政開支、研發成本等費用和收入增加的關聯卻未必一定很大。因為譬如我們最初只是有1間零售店鋪，但是一年後我們將生意越做越大，開多了9間分店，這樣的話，假設我們的毛利可能沒有改變，但是純利卻有機會上升，因為我們多了分店，銷售增加，但是分銷及銷售成本或研發成本等開支未必大升，這些成本開支基本上是固定的，又或者變動不會很大。

試舉例，我們在2010年投放$3元去作產品研發，可能是聘請了一位設計師去設計鞋子。當我們多開了9間分店後，我們需要的鞋子設計可能需要有所增加，於是我們可能會適量増聘幾個設計師，但是並不需要每多開一間分店便多聘請一個，於是我們便可以看到研發成本的開支增長是較收入慢，從而貢獻到更多純利；而其他毛利以下的成本也是如此，這樣便可以令到純利率得到提升，由2010年的24%上升至32%。

因此，有時候我們看零售股的時候，要細心留意 “營運槓桿”的影響，當公司的店舖增長至某一個程度後，純利率便有機會大幅提升。但是，往往許多投資者就是忽略了以上因素，只是單純地認為每年收入、毛利或純利等都按一定比例增長，而忽略了Mass能夠leverage down 成本。