拉利Larry的投資日記

我的第三本著作 - 致富開端

2011-07-12T10:06:00.002+08:00

從2009年以來，我一直堅持了三年，每年也撰寫一本投資書籍。從前的一名大學生，今天變成了一名分析員，一路走來，縱使生活了改變了許多，唯一沒有改變的是，我還是熱愛投資、熱愛寫作。

如果有人問我甚麼是成功？我會回答：「我在高中的時候就找到了一生的興趣：投資和寫作。於我而言，找到了終生的興趣便是成功。」

為甚麼你會登入這個網址？為甚麼你買我的著作？無論如何，我也衷心感謝各位。我感謝各位會願意登入這個網址，閱讀我的書籍。我的文字分析或許還不夠老練，但是我堅持用真誠的方式去分享我在投資路途上所學到的、所錯過的事。

今年書展，經濟日報出版社將會為我推出第三本著作 - 致富開端。這是一本綜合類書籍，包含了我對股票、樓市、理財、進修，以至是人生的看法。我現誠意地推薦各位閱讀：

我Larry 洪龍荃將會在7月21日現身書展，請各位多多支持：

14:00-14:45 新書發布會
19:00-20:00 於銷售攤位與各位讀者交流

2011年的第一次聚會

2011-05-30T00:31:00.000+08:00

一直透過Blog、Facebook或微博與各位讀者交流，我希望可以親身籌備一次cafe聚會，好讓各位朋友可以聚首一堂，互相交流和分享投資心得。日期初步定於6月18日(周六)。

有興趣的朋友歡迎send email給我: hunglungchuen@gmail.com。請留下你的姓名、聯絡電話及電郵。Thanks!

內需股堅挺部署吸納

2011-05-20T10:19:00.000+08:00

記得小時候，在一次常識考試中，老師考到了九鐵的路線圖，同學們要將各個車站順序排出來﹝MC Matching﹞，由於我事前沒有想過車站次序竟然會成為考試題目，根本沒有背誦過，自然不懂得回答，於是只能夠硬著頭皮交「白卷」。

那次考試的結果當然是成績不合格，而媽媽對我成績的要求一直很高，當我拿試卷給她查看時戰戰兢兢，心想她一定會好好教訓我。「傻仔！人地老師考matching！你就算唔記得車站次序，都應該隨便撞下，可能有機會答啱，好過一分都無啊！」媽媽激動地說。

相信各位讀者都會有以上經驗，就是考試不懂得答案時都會選擇亂答，這樣也總比不答為好。不知道是否因為考試制度荼毒太深，令到不少投資者在投資時也會有以上心態，即是求其買一隻股票，總好過一股都不買。特別是當我們處於一個貨幣持續貶值的世界，Cash？當然No Way！我們就好像被培養為要時時刻刻都持有股票，賣完一隻，當然要反手買另一隻，炒出炒入，才可以賺取「絕對回報」。但是，試問投資機會是否真的這麼多？大家又有沒有想過有時候不買比買更好、多買會多錯呢？

尤其是現在這些波動性高的市況，一直在23,000點至25,000點之間上下移動，升完一輪，好快又跌過，我更加認為投資者絕對不適宜在高位隨便行動，如果心中真的沒有確實目標，絕對不應該輕易出手。而不少投資者往往是單憑貼士買入，當市況突然逆轉，他們自然會覺得非常擔心，心裡十五十六，完全不知道應否止蝕。當他們選擇等多一等，但股價卻繼續江河日下，再到他們決心止蝕離場，大市卻突然見底，股價極速反彈，升至原來買入的高位，甚至再創新高，心裡自然不是味兒。

恒指從去年開始，一直是維持在區域性波動，並沒有明顯突破的跡象。我預期今年的恒指高低位幅度在22,000點至27,000點之間，而25,000點是一個明顯的阻力，因此我將波幅範圍暫訂在22,000點至24,000之間，只要在23,000點以下，我會選擇分批買入；只要在24,000點以上，我會選擇分批賣出。第一次的買入機會出現於3月日本地震之時，現在到了5月，股市再次反覆回落，如果投資者手上有充足現金的話，我認為現在不應該是懼怕的時候，反而應該是貪婪的時候。而如果你手上持有在高位買入的股票，請重新檢視它們的基本因素，倘若你真的認為它們的盈利增長良好，股值合理的話，現階段你或許應該選擇持有，而不是選擇沽出，只因為你已經錯過了最佳在24,000點以上沽出的時機，現在在23,000點以下沽出，絕不明智，不妨考慮以慢打快，以靜制動。

最後，在這次調整之中，內需股的表現一直堅挺，我的增持部位自然也在百貨股、超市股、高端消費品等領域。

Yahoo Style Trend ---- 她等不了

2011-05-08T23:47:00.001+08:00

新增的專欄地盤：Yahoo! Style Trend Guide，明哥是封面人物，文章是「她等不了」http://hk.lifestyle.yahoo.com/magazine/index.html

「你不理財，才不理你」，理財策劃是一生一世的事。縱使理財如此重要，但是很多2字頭的年輕人都不以為然，以為自己年紀青春，本錢多多，根本不需要多花精神時間去管理金錢，每月均樂意當一個「月光族」，直至結婚、進修、置業等事情一一殺到埋身，才感到錢到用時方恨少，哀哉哀哉！

http://hk.promotions.yahoo.com/style/emag/issue15/p19.html

Doing Nothing is Doing Something！

2011-05-04T17:25:00.000+08:00

傳統投資智慧告訴我們，如果我們不能找到更好的投資機會，我們應該選擇等待，等待下一個機會來臨才再度出擊。不過，回到現實世界，不少投資者均會選擇時時「參戰出擊」，持有現金，絕對No Way！不斷把資金反覆投入，尋求下一個黃金投資機會，目標每次最少賺20%回報，密食當三番，才算是投資王道。部分極端投資者更會云現金會隨著時間貶值，持有資產先可以保值，甚至增值，單單持有現金，等於眼白白看著金錢流逝，所以手上只能有樓、有股票，絕對不能有Cash！

在大單邊升市，這種「有前冇後」的打法絕對可以幫投資者賺取更多回報，因為這時候甚麼股票都升，理論上於任何時間點買入都會賺，反而不買就錯失機會。但是，如果市況換成上落市的話，投資者一旦在高位獲利後，不選擇耐心持有現金，等待下跌時才再次買入，而是反覆買入賣出，一直持有股票，投資表現自然會容易跑輸大市。

為甚麼不斷買入賣出，時刻入市會容易跑輸大市？第一；在投資世界裡，有價值的公司從來也是少數，很可能只有5%，就算一開始你買中了好的公司，隨著你不斷換出換入後，你買回來的可能已經是其他Marginal Case的公司，而絕對談不上價值投資。第二；投資機會不會常常出現，而且我們不能要求自己每次決定也會正確，更遑論要求自己每隔幾天就要找到另一個投資機會。

我常常強調，選擇賣出股票只有兩個原因，第一是你已經找到了另外一個黃金投資機會，第二是你不會再願意在現價買入。而倘若結論是後者的話，請你賣出股票後，安心持有現金，千萬不要強逼自己要在短時間內把錢再次投出去。

Doing Nothing is Doing Something！持有現金也是一種投資態度，尤其是當市況還是處於現時不上不落的情況。

找出關鍵因素

2011-04-18T01:30:00.000+08:00

首先感謝投資理財周刊的邀請，於4月份開始可以跟各位讀者在這兒交流投資心得，我希望每期專欄能夠分享投資路上學習到的知識，助讀者們一步步致富。

在投資市場中，究竟怎樣才算是一個優秀的投資者？又或者我們應該問，一個優秀的投資者是否真的擁有特別的知識或技巧，從而比市場更能準確衡量公司的價值呢？

以上兩個問題是我一直在思考的。當我入行後，隨著見的人和事多了，對以上兩個問題有了初步的答案。我認為一個優秀的投資者應該擁有以下特點：能夠找出「關鍵」因素。

對於我們持有或感興趣的公司，作為一個妥善的投資者，我們都要為公司思考到一系列因素（或稱催化劑），並分別詳細列明發生的機會率及影響，這樣一旦某些因素真的出現，我們便能快人一步作出投資決定。

當然，如果我們的投資組合只持有一至兩隻股票，而每家公司分別有十數個影響因素，在時間上或心力上，我們可能還能應付。不過，一旦我們需要監控的公司越來越多，試問我們需要多少時間去監察眾多因素呢？

因此，一個優秀的投資者會為每家公司找出「關鍵」因素，這樣可以令我們比市場其他人更加準確衡量公司的價值，因為我們所關注的是「關鍵」因素，他們是真的對股價有重大影響的因素；另外，我們可以避免花費大量的時間去監控其他噪音，一些對股價表現影響輕微的因素。

對於何為關鍵因素，每個人的準則都不同，相信沒有人能夠下一個確切的定義。我認為最簡單的做法是，我們把有機會影響到盈利5%或以上的才定義為關鍵因素。

我們可以先為每家公司思考十數個影響因素，然後再縮窄範圍，看看於這些因素中，有哪一個會影響盈利5%或以上。對於5%以下的，我們便不用理會太多。而對於一些不確定的因素，我們則需要花多一點時間去查證，看看他們究竟對盈利的影響有多大。

最後，我們便能為每家公司定下3至5個「關鍵」因素，然後把精神及時間都花在他們身上，相信效益總比胡亂監察一堆噪音為好。

戰勝自己的心理敵人

2011-04-17T01:25:00.000+08:00

小時後，曾經有一段時期很喜歡和記電訊的廣告，尤其是由黎明做主角的。當中的廣告故事及經典對白，至今還讓人津津樂道。而其中有一個廣告就講述黎明要從水壩上跳Bungy Jump，而跳之前還說了一句「要贏人先要贏自己」。

為何會突然說起廣告來？這是因為我希望分享一本最近閱讀過的書籍《金融心理學》，書本的內容指出了一些思考的症狀，如果我們能夠充分理解及改善的話，投資回報自不然大大提高。投資除了講求技巧之外，心理素質佔了其餘的關鍵部分；我們要想在股票市場上戰勝對手，在贏人之前，先要戰勝自己的心，懂得怎樣駕馭情緒，懂得怎樣不去被自己的情緒牽著走，才能提高得勝必率。

《金融心理學》的作者是以技術分析為主線，但是還附以不同的心理學解釋人們在股票市場的行徑，這裡我們可以看出作者對技術分析與金融心理學之間的深入了解。當中，書中最令我感興趣的是解釋思考的症狀的相關部分，我們在買賣股票時或多或少都會有這些情況：

1. 過分自信行為：過分高估自己可以做出正確決策的能力，導致我們對其他可能性的了解不足。 2. 適應性態度：我們發展出和身邊人士一樣的態度。 3. 社會比較：我們參考他人的行為，用來理解某些問題的資訊來源。 4. 選擇性接觸：我們試著只讓自己去接觸那些可以支持自己行為興態度的資訊。 5. 選擇性認知：我們錯誤地解讀資訊，使它們看起來可以支持我們的行為態度。

另外，我們會做一些讓我們覺得自己是個人物的事，這種現像稱為「自我實現態度」，常發生於大牛市中，一些人會因賺了點錢就會四處宣揚自己的能力，他們忽視他們賺錢可能只因為身處牛市中，當熊市來臨這班人就自然會消失，皆因大多數己被巨浪吞噬。

還有一種稱為「自我防衛態度」，很多人在買了股票後，就會很有自信認為股票會大升，但如果股票開始下跌，他們就會慢慢失去可在短期獲利的信心，亦由短期獲利心態變為「長期投資」。他們會開始利用「選擇性接觸」來忽略負面新聞，只會注意那些支持自己心法的報導。他們亦會利用「選擇性認知」，碰到了和自己行為相抵觸的言論，就會無意識地扭曲這些言論，使這些言論可支持自己的想法。他們也會合理化錯誤，人們常常會為了要彌補交易上的失誤，而在他們錯誤賣出的價位上買進(或是在錯誤買進的價位上賣出)，目的只是為了讓過去的錯誤不像一個錯誤。

對於以上心理問題，相信我們作為投資者，或多或少也會遇上，關鍵就是看我們怎樣去對抗這些心理問題，從而提升投資回報。記得一位世界著名的網球手曾經說過：「每位世界級的網球手均擁有高超技術，技術差距往往不會太多，我們的競爭點只在於哪個人犯錯較少，犯錯較少自然是贏家。」投資亦然，只要我們把犯錯的機率減低，投資回報自然能夠上升，共勉之！

四種買入股票的最佳時機

2011-04-16T01:25:00.003+08:00

「何時買」從來也不是容易處理的問題，當你翻開投資書籍，尤其是價值投資書籍，它們均會指出在價格低於實際價值時買入，但是怎樣衡量實際價值或何時會出現價值偏離的情況，卻沒有甚麼篇幅介紹，於是便令我萌生撰寫這篇文章的衝動。

買入被低估的股票的最佳時機主要有四種，分別是經濟周期變化、行業周期變化、突發事件所造成的一次性打擊及股市崩潰。

第一、經濟周期變化。不同的行業板塊在不同的時期也會有不同的變現，譬如在經濟復甦的中後段，通脹水平會持續上升，這時候資源類股份如石油、金屬等企業便能受惠；相反，消費股或者工業股則可能受累通脹所引起的成本上升，導致盈利效率下跌。

在經濟周期逆轉時，無論是多優秀的公司也好，盈利能力也會受到影響，並導致股價下沉，為價值投資者提供良好的買入機會。經濟周期的變化，無不是依循擴張、頂峰、收縮、低谷的方向循環發展，我們需要做的就是選擇一個合適的時期，運用基本分析去買入被過份低估的股票。

第二、行業周期變化。在經濟周期下，行業與行業之間也可能會出現獨立的周期變化，這可以是因為政府政策的轉向、企業的競爭情況、外部需求的改變所造成的。譬如，中國每五年會訂下一個新的發展計劃，而當中的石油管道、天然氣管道也是依循著這個模式去投資。以管道生產公司為例，他們去年的業績大都大幅度倒退，這是因為中央政府的十一‧五計劃接近完結，大型石油企業對管道投資大減；但是，今年開始又會開始新一輪十二‧五計劃，可以預期的是管道生產公司所得到的訂單將會陸續上升，盈利也有望升至正常水平，因此現時買入便能享受到新周期的發展。

第三、突發事件所造成的一次性打擊。作為投資者，我們當然不希望有災難性的事件降臨在公司身上，但是有時候一次性打擊確實也會為我們帶來買入良機。譬如你很喜歡某間公司，公司內部有員工因貪污而被調查，股價受到醜聞影響而下跌。我們作為冷靜的投資者，我們會細心研究所涉及的員工對公司的影響力，以及對公司日常運作、盈利能力的影響，我們可能認為事件只要平靜下來，股價也會回升至合理水平，這樣我們便可以乘亂買入，賺取可觀回報。當然，這涉及我們對突發事件的判斷準確度，以日本地震為例，東電雖然是受到一次性打擊，但是這次的打擊相信是致命的，投資者自然不要趁跌勢買入，因為這類公司隨時有倒閉的風險。

第四、股市崩潰。這個買入時機相信不用多加解說，簡單而言就是等待熊市即將完結時才買入心目中的優秀公司。在股市崩潰時，我們需要考慮應該不在是價錢問題，因為股價已經錄得驚人跌幅，君不見於08年金融海嘯時，有個別股份甚至跌至低個位數市盈率、甚至是資產現金值；我們反而是怎樣控制自己的心理狀態，永遠在股市低位卻因為恐懼而不敢出手，但往往這將讓我們錯過幾多寶貴機會。

最後，或許價值投資最難的地方並不是判斷最佳時機，而是是否能夠保持耐心，等待最佳的情況才大注出手。

營運槓桿

2011-04-14T01:27:00.000+08:00

究竟"營運槓桿"跟投資有甚麼關係呢？從投資的角度去看，尤其是對於零售股而言，意思是指出隨著企業的銷售收入增長，部分成本的上升幅度不一，導致盈利有機會爆炸性增長。為甚麼會出現這個情況？請容我用一個簡單例子去說明。

假設我們是經營一家鞋類公司，由設計、生產，以至零售店鋪也是一手包辦。正常而言，我們的收入、銷售成本跟出售鞋子的數量及價格成正比例，增長或者下跌幅度應該差不多；除非我們能夠控制生產成本，譬如原材料價格、生產員工成本等，否則我們則假定毛利率是持平的。

但是公司的分銷及銷售成本﹝包括廣告費用等開支、員工成本﹞、行政開支、研發成本等費用和收入增加的關聯卻未必一定很大。因為譬如我們最初只是有1間零售店鋪，但是一年後我們將生意越做越大，開多了9間分店，這樣的話，假設我們的毛利可能沒有改變，但是純利卻有機會上升，因為我們多了分店，銷售增加，但是分銷及銷售成本或研發成本等開支未必大升，這些成本開支基本上是固定的，又或者變動不會很大。

試舉例，我們在2010年投放$3元去作產品研發，可能是聘請了一位設計師去設計鞋子。當我們多開了9間分店後，我們需要的鞋子設計可能需要有所增加，於是我們可能會適量増聘幾個設計師，但是並不需要每多開一間分店便多聘請一個，於是我們便可以看到研發成本的開支增長是較收入慢，從而貢獻到更多純利；而其他毛利以下的成本也是如此，這樣便可以令到純利率得到提升，由2010年的24%上升至32%。

因此，有時候我們看零售股的時候，要細心留意 “營運槓桿”的影響，當公司的店舖增長至某一個程度後，純利率便有機會大幅提升。但是，往往許多投資者就是忽略了以上因素，只是單純地認為每年收入、毛利或純利等都按一定比例增長，而忽略了Mass能夠leverage down 成本。

別再高估體育用品股

2011-03-28T01:33:00.002+08:00

記得於春節時，我跟隨父母到廣西旅遊，一路上差不多用上半天的時間才到達賀州。一提到賀州，相信絕大部分香港人都不曉得是甚麼地方。那兒可以說是三、四線城市，我們在城市裡看不到太多新建築或樓盤，經濟發展不發達。當天晚上，我們下榻酒店後，導遊帶我們到市中心地帶逛逛，其中一邊的廣場充滿了各式各樣的地攤，而另一邊卻是一系列零售商店。可能是投資的基因作祟，我跟爸爸一個箭步趨前，打算看看有甚麼零售品牌已進軍了這個城市，期待找到新投資機會。

我們第一眼看到的是361度的店舖，我立刻高聲嚷著：「爸爸，你愛股361度啊，快D過來巡舖啊！」我們走進店舖內，對銷售人員的服務，店舖裝修，以至是運動服裝的設計均感到滿意。當我們視察完畢，很自然地再往前走查看以下，我們看到這賀州大街好像變了香港的波鞋街一般，一段短短5分鐘可以走完的大街盡是體育用品店舖，有3間361度、2間喜得龍、3間貴人鳥，還不計剩下的匹克、安踏等，數目至多，令人驚歎。

為甚麼會突然談到體育用品股？這是因為我發現身旁不少人都喜愛這個板塊，他們更在最近的下跌浪中選擇買入「逆向投資」。我認為體育用品股板塊應該已經短線見了底，不過估值應該較難恢復到以往20倍左右的水平。去年年中，我對這個板塊的看法開始轉淡是源自幾方面：1)Nike的發展動態、2)行業泡沫、3)庫存銷售比例。

首先，Nike這個強大的對手(對國內品牌而言)改變策略，以往海外企業一直不重視2-4線城市，但是現在他們從不重視到重視，從一線開始逐步滲透，這樣國內品牌就會承受重大壓力。如果我們翻開中國的商業歷史，一直不難看到內地企業和外資企業互相爭城奪地，內地企業一向運用毛主席的策略「農村包圍城市」，由2-4線城市層層推進，最後進入1線城市。現在的體育用品行業的發展，實際上是重複了過去家電行業的故事，當Nike開始大力推動其他城市的發展，並推出較低價錢的產品，絕對能夠跟李寧、安踏、361度等品牌競爭。設身處地，假如我們是內地居民，當收入增加，哪個人不想擁有自己的Nike或Addidas球鞋或服裝呢？因此，內地企業原有的市場分額能否保持，確實值得深思。

第二，體育用品行業出現泡沫。很多內地品牌均是於07年開始陸續到香港、美國、新加坡等地上市，不論大小，上市公司的數目現在最少接近10間，每家公司集資的目的就是去不斷投資開舖，因此你可以簡單計算一下，10間公司，每間公司都擁有5千間或以上的店舖，全中國便有接近5萬間，這兒還不計算一些未上市或較細的競爭對手呢。以我的親身視察結果為例，我們不難得到一個結論─ 市場的拓展空間已經有限。可能還有些投資者會認為，這些體育用品股大都現金充足，不是一個穩健的投資因素嗎？這一點可以是這樣理解，但是你又可以想，當整個行業所有上市公司均是淨現金，這便意味著競爭只會更加激烈，因為各間公司都有充足的資源去打廣告、做推廣。

第三，庫存銷售比例。絕大部分運動品牌均是利用代理商制度去拓展的，意思就是完成生產(自行或外判)後，產品會用正價貨品的4-5折的價錢去賣給代理商，這樣便完成銷售(Book Revenue)，不用等待貨品真的到消費者手上；而代理商負責管理庫存、開店及終端銷售。當開店速度加速時，財務報表的數字會非常亮麗。因為代理商開店時，體育用品股會要求他們的庫存銷售比例維持在3-6倍之間，即是新開店舖需要預先購入3-6個月存貨，所以只要開店速度加速，體育用品股的銷售數字會以倍數增加；但是，假若當開店減速，那麼財務上的反應也會提前，銷售會加倍下滑。這是一個不被人廣泛留意的財務特徵，現在當開店速度開始放慢了，原因是Base增加了及競爭強烈，增長自然不能維持在過往20-30%或以上，未來能有機會陸續放慢，導致估值重估。

以上的問題都不是財務報表中能夠輕易看得出來，投資的關鍵除了是要看數字以外，更重要是要感受市場，尤其是零售股，如果你不能從視察實際環境中看出行業變化，而要依賴每年兩次的業績公佈，絕對會比市場反應慢。以體育用品股為例，去年第三季末段開始，股價已經開始變弱，內裡就是在反應以上因素。因此，我會建議買零售股的投資者，一定要有經營者的想法，儘量多抽時間到店舖感受市場氣氛。

展望未來，由於產品的製造成本水漲船高，而零售店的成本也相應提高，加上城市商業繁華地段租金大幅上升，整體來看，企業要很難再單靠擴張門店數量去提升業績，反而應該會改為集中提升現有門店單位面積的銷售效益。另外，隨著開設獨立門店(Stand-alone Shop)所受到的成本約束越來越大，將來的競爭焦點有可能重回百貨商場。未來體育用品的銷售模式是逐步向店中店的模式轉變，不同品牌必須在同一店鋪內脫穎而出，才能獲得消費者的認同。

總的來說，我不是說體育用品股會停止增長了，只是認為他們需要改變經營策略或提升銷售效益，過往的開店增長模式已經過時了，現在的估值將會經歷重估，維持在個位數字至15倍之間，直至他們當中有企業能夠找出新的經營優勢。

所謂價值投資

2011-03-22T11:59:00.008+08:00

對於價值投資者而言，相信都不會對以下說話感到陌生：「有買貴無買錯」、「現在已經進入價值範圍，就算股價還會下跌，現價都應該買入」、「如果看長線的話，買貴少少都沒有問題」。但實際上，小投資者要運用智慧去分辨何時是價值、何時是價值陷阱或危機，絕對不是一件易事。

記得於08年，香港人熱愛的股王匯豐（00005）在金融海嘯中崩堤，不少投資者一直認為匯豐下跌只是短期的事，長線的話，目標價至少達200元，於是從140元反覆回落時，不但沒有止蝕，反而還不斷加碼，最終對投資組合構成重大打擊。而匯豐股價直至今日為止，依然還未能攀越100大關。

只買不賣非上策

對於以上經歷，相信各位讀者都有似曾相識的感覺。造成以上問題，主要原因是大家容易代入長線投資者的身分，不知不覺間忽略了市場或股票本身的短期變化，大家當見到股價下跌時，會跟自己說：「價值投資者不應該理會短線波動」，於是繼續死心塌地持有股份。更甚者更可能做到「偏聽」，好消息自動入耳，壞消息則自動過濾，可以完全做到不被外間影響。

實際上，價值投資者的宗旨「Buy and Hold」，並不代表我們要「死Hold」。「Buy and Hold」的原則，是要求價值投資者在買入股票前，要仔細充分考慮，以打算長線持有的心態去作出分析，避免因短期情緒或者市場消息而胡亂買入。

另外，Hold也不是「死Hold」，倘若市場突變，又或者公司基本因素上出了變化，令股票價值大跌，繼而價格向下修正，你就要有隨時賣出的準備，而不是選擇死守便可以補救。

定期檢討 NAV

不過，要知道市場或者公司基本因素是否已經變化，對於普通人來說，又不是一件容易的事。思前想後，一直都沒有想到一個好方法，直至畢業工作以後，師父教落投資組合應該要以市價計算「Mark to Market」，才令我恍然大悟。一般人在整理投資買賣組合時，都會只紀錄買入價，而不會用「Mark to Market」的概念去計算投資組合的資產淨值（NAV），於是，很容易減低對大市或者股票的敏感度。

嘗試舉例：你投資組合只買入一個股票AAA，買入價2元，一個月之前股價10元，現在只有6元，你可能會覺得沒有甚麼問題，反正還賺錢，但是實際上NAV已經在一個月間跌了4成，很明顯有些問題應已出現。

因此，我現在會將投資組合每日「Market to Market」，並且計算出每月、每周及每日的NAV，倘若組合的NAV下跌至超過10%時，我會開始思考手上組合的部署，是否已經出了問題。NAV下跌超過20%時，便會考慮硬性止蝕某些較高風險的股票，以避免在悲劇形成後才懂得大呼「黑天鵝又來臨了」！

亂世之下應否入市

2011-03-22T11:57:00.004+08:00

上週五，日本發生有史以來最嚴重的9級地震，並引發特大海嘯，至今傷亡人數仍然未能統計。這次世紀災難，初時只有日本錄得較大跌幅，環球市場反應相對冷靜。但是，隨著日本於本週二傳出核電廠爆炸，洩漏輻射，日經平均指數、香港股市及美國股市等都出現較大幅度的調整。此時此刻，相信大部分投資者都會在想：「究竟現在是否一個良好的出手機會？」
對於日本的特大海嘯，有部份人會擔心這有機會影響到環球經濟復甦。不過，至執筆之時，歐洲央行已承諾加碼注資市場，而日本央行亦已宣布推出近2000億美元緊急援助，以穩定金融市場，相信經濟不容易會重新掉入下跌週期。

吼22000點出擊

惟對於股市而言，影響就較難定奪。站在我的角度，我認為環球資本市場的估值並不昂貴，而且日本地震海嘯只是一次性事件，市場在一輪恐慌過後，應該會有望回穩。我會傾向維持原來的策略，在接近22,000點的位置選擇買入。面對這種突如其來的事件，我買入股票的速度會較慢，並且選擇分注，因為在股市脆弱時，任何突如其來的消息也可能令股市有較大幅度的下挫。

這次的日本地震，實際上給了投資者很重要的一課。我們在研究一家公司時，並不是單單只需要看今年、明年大約賺多少錢，股價圖表怎樣；而是真的需要深入了解到公司的業務範圍、財務及行業經營環境等資訊。

試舉例，假設你是航運股海豐國際（01308）的股東，你應該要深入了解公司的業務範圍，原來日本航線佔總收入34%左右，而且借款大都是以日圓結算，在日本班師回朝下，日圓突然升值，很可能對公司構成重大影響。如果你清楚了解一家公司，於地震發生後，你便可以迅速了解到事件對公司的影響，並作出一個立刻買入或賣出的決定。同時間，我也鼓勵投資者在買入公司後，也最好自行建立一個潛在催化劑（catalysts）文件夾，內裡應該詳列分別是利好（Positive）或利淡（Negative）的潛在催化劑，並仔細列明發生機會及影響，這樣一旦催化劑真的出現，你將可以快人一步作出投資決定。

最後，今次天災對於政府和經濟是一個沉重的打擊，我對日本政府財政更加看淡。我認為日本匯率在這次班師回朝後，將會反覆下跌，因此我會考慮在現水平沽出日圓，作一個較長時期的投資。

樓市已經轉入牛三相信離頂不遠

2011-03-16T18:06:00.002+08:00

我從來也不是樓市的專家，但是我這次也想把這篇文章寫出來，只因我對樓市的瘋狂感到了強烈的不安。

現在，在傳媒、地產權威人士及政客的影響下，普遍市民認為樓市只升不跌，就算跌也會是三、五年之後的問題。我認為大眾對樓市上升的預期已經變得不理性，不少市民選擇買樓只是因為怕貶值、怕之後買不起樓，就算政府使用行政手段或提出將會增加遠期供應等，也變得無補於事。當財政司司長選擇讓步派錢時，年輕人都在申訴$6,000元根本不能買樓，只能買iPhone、iPad。

現在，不論有錢的人，還是缺錢的人，心中都只有一個夢想：買樓。究竟是大眾已經變得不理性，還是大眾是對的呢？我傾向選擇前者。

從來沒有人能夠準確預測樓市的頂點或者低點，但是要知道偏高或偏低，難度卻不難。我想大部分市民現在都會認同樓價很貴，既然如此，為何又要逼自己買呢？萬事萬物都有高低位，我不相信樓市會永無止境地上升，此刻的我會選擇等待，等待泡沫爆破，然後置業。

恆生銀行選擇退出H Plan，其他銀行相繼調升按息；偏遠地區樓價反覆上升，連西鐵都不到的屯門碼頭、無論居屋、公屋、凶宅都升等等。我想樓市現在已經轉入最後直路，可以無聲無息地爆破。

Larry的第一個投資分享會

2011-03-09T23:45:00.002+08:00

衷心感謝當天出席活動及支持我的朋友，在分享會上我有幸能夠逐一多謝出版社、發行商、家人及讀者朋友的支持，感謝各位在這幾年來對我的鼓勵，尤其是讀者朋友，是你們讓我有繼續寫下去的動力。

曾經有很多人問過我，撰寫投資書籍是為了甚麼，是為了錢嗎？我說不是，因為在香港做作家根本不能維生，金錢回報不高。我選擇繼續撰寫投資書籍，是因為我真的熱愛寫作，熱愛投資，熱愛跟讀者朋友分享我的投資學習過程，我從來也不是「少年股神」，我只是一個不斷在投資世界裡、人生路途上尋找突破進步的年輕人。

我很希望我的文字能夠讓讀者朋友了解到投資的困難，妥善的理財方法應該是怎樣等概念，還有希望我的文字能夠感染大家，讓大家去追尋理想，為自己的人生奮鬥。

《乘風趨勢．賺取價值》投資分享會

2011-02-28T23:45:00.002+08:00

講者：洪龍荃（Larry）

（《一步步致富》及《一步步致富 2 ── 學以致富》作者）

日期：2011年3月5日（星期六）

時間：下午3時至4時30分

地點：METROBOOKS銅鑼灣信和廣場分店

「股市對態度正確的人是金礦，對態度錯誤的人是墳墓。」這是財經暢銷書《一步步致富》作者洪龍荃Larry，在新作《一步步致富2 ── 學以致富》中的睿智。Larry去年從學生，加盟基金公司當上真正的股票分析員，其新作中的市場體會更見深厚，正如他說，投資者現正身處於難得一見的金融亂象，美國及中國各自存在經濟難題，然而美股及內地股市卻正榮辱互見，究竟世界兩大經濟體將如何影響2011年港股呢？Larry約定你在3月5日分享心得，助你洞悉趨勢．發現價值。

陶冬 - 路易斯拐點:今後十年的最大拐點

2011-02-24T11:07:00.007+08:00

路易斯理論，是發展經濟學的基石之一。路易斯（W．Arthur Lewis）在上世紀50年代提出，發展中國家一般擁有二元化的勞工市場——城市勞工市場和農村勞工市場。前者根據訂單、利潤決定雇人數量，生產效率較高，工資也較高。後者則是多少人都耕種同一塊地，生產率低、收入低，在那裏沒有失業，只有就業不足。經濟起飛時，城市勞工市場吸引農村勞動力，由於兩個市場間人員的流動，城市可以在不怎麼提高工資的情況下，大量增加人力資源，增長由此得以加速。當農村勞動力被耗盡後，城市勞工市場需要大幅增加工資才能請到新的工人，這個時點被稱為路易斯拐點。

中國農民工短缺在2010年變得十分突出。筆者估計，2010年低端工人工資暴漲了近四成，而且在今後三四年會繼續以每年20－30%的速度上漲。其實，中國目前還沒有到農民工絕對短缺的地步，只是農民工流向發生了變化。在2005年，70.3%的農民工流向沿海地區打工，中部與西部各占14.4%及15.0%。在2009年，隨著工廠生產線內遷和基礎設施項目啟動，中、西部出現許多新的就業機會，吸引了農民工總數的17.0%及20.3%，而留在東部打工的農民工占比則減少至62.5%。同時，內需市場（尤其是服務業）火爆，對低端勞工需求甚殷，又搶走了沿海製造業的一批工人。農產品價格上漲，也多了一批留家務農的。

不過，路易斯拐點離我們已經不遠了。聯合國測算，中國勞動力將於2017年進入負增長（人口於2032年進入負增長）。由於內需的迅速擴大，服務業的加速發展，以及城鎮化建設的全面鋪開，筆者預計中國的勞動力市場於2014年左右進入實質性短缺狀況。至2017年，勞工需求達到8.37億人，供應為8.19億人，就業市場淨短缺達到1760萬人，這個數目相當於美國現有勞工總數的11%，日本的25%，德國的41%。

就業市場的逆轉，對於中國經濟將是里程碑式的事件。從宏觀上看，它意味著中國作為世界加工廠的黃金時代已開始褪色；中國出口導向型增長模式，已差不多走到盡頭；中國長達7-8年的通縮時期，已徹底結束。從國際角度上看，製造業模式，可能面臨一次全面的調整；過去十年的全球低通脹，也會遭遇衝擊。

從投資角度，路易斯拐點意味著什麼？

1、以過往新興國家的經歷看，路易斯拐點之後，低端工資無一例外地會出現一次持續的飛漲，低端消費市場迅速擴張。這種情形肯定會在中國出現。
2、工資上漲常態化，帶來通貨膨脹結構性上揚。此輪通脹之後，CPI的回落估計有限，中烈度通脹可能持續存在。
3、低端住房需求與家居改善需求大增，不過這是一個與現有房地產市場不同的新市場，建材供應商、原材料供應商、傢俱供應商的受益程度料大過開發商。
4、加大投資力度，生產流程中機械化、自動化程度將明顯提高，設備製造業會受惠。這次生產線向內陸省份遷移，不僅是簡單的地理上的轉移，也伴隨著資本投入的加大。
5、外資結構出現變化，對成本敏感的製造商比重下降，主攻內需的海外品牌、服務供應商大量流入。
6、亞洲面臨新的洗牌，以中國作為龍頭及視窗的製造業垂直生產鏈逐步瓦解，搶佔中國市場和搶奪流出中國的外資及中資成為新時尚。

過去30年，中國在經濟上所取得的成就是驚人的。它既歸功於一系列政策上的變革，也歸功於中國人的勤勞、努力，還歸功於全球化和生產外包的大趨勢，不過人口紅利因素也十分重要。中國的出口高潮、住房熱、消費提速，與上世紀50年代下半葉至60年代上半葉出生的嬰兒潮一代的生命週期（Life Cycle）有著密切的關係。如今人口紅利已接近尾聲，勞動力短缺即將出現。無論喜歡不喜歡，路易斯拐點都會如期到來，它將對今後30年的中國經濟帶來深刻的衝擊，中國經濟的發展路徑也許因此改寫，許多目前習以為常的營商手法、投資原則可能遭到顛覆。這場人口結構上的大變局，既是危，又是機。

Support Earth Hour 2011

2011-02-19T11:41:00.002+08:00

Let' support for Earth Hour!!!
地球現在正面對巨大的環保問題, 希望各位讀者好友可以用實際行動去救救地球!

Earth Hour 2011 will take place on Saturday 26 March at 8:30pm (local time). It is more than switching off lights for one hour once a year, but an event to raise public awareness of global sustainability.

Earth Hour started in 2007 in Sydney, Australia and became a global movement across 128 countries and 4000 cities in 2010. Over 2.5 million people, 2500 companies and buildings, 230 schools and all universities in Hong Kong actively participated in Earth Hour 2010.

According to WWF’s newly-released Hong Kong Ecological Footprint report 2010, Hong Kong people live far beyond the Earth’s limit and if everyone in the world lived a similar lifestyle to that of Hong Kong people, we would need the equivalent resources of 2.2 Earths to support our needs. Therefore, for a living planet, we must reduce our reliance on the Earth’s limited natural resources through wise consumption.

Earth Hour is the biggest global environment campaign calling every individual, business and community around the world to take action and go for a sustainable future. You can help spread the news of Earth Hour and bring the public to join the global force.

Please find out more on the website: wwf.org.hk/earthhour. Please also sign up on the website to show your support.

中港股回調買貨良機

2011-02-14T15:50:00.005+08:00

恭喜發財！在此先向各位讀者拜年，祝各位財源廣進，心想事成，買股票得心應手！

基於工作安排關係，這兒的專欄將要暫告一段落了。在此，我再次衷心感謝《太陽報》及眾讀者的支持。

踏入兔年，中港兩地股市的表現確實令人失望，而世界的另一端歐美各地股市卻節節上升。還記得新年期間，不少親友均困惑地問：「為甚麼中國經濟這麼好？股市的表現卻這樣差呢？」其實，股市大體上是跟經濟同步的，但是也總有一些時間跟經濟脫軌。

世界性的基金大都立足於歐美等地，對於他們而言，中港股市只是它們其中一個分量不重的資產配置地方，現在歐美陸續出現疑似復甦的迹象，資金自然回流當地，而且在它們眼中，中國經濟也是面臨着巨大風險，一部分是過去兩年新增貸款大增而引伸的壞帳風險，另外就是通脹問題，這些均是令它們卻步的原因。

於我而言，我認為現在的股市回調正好為我們提供機會，我依然認為現在應該是買而不是賣的時機，在23,000點以下買入優質股份，等待股市上升。我認為二○一一年的投資機會在（1）受惠國家「十二五」政策支持的股份；（2）奢侈消費類產品，所售賣或者代理的產品價格非常高的股份；（3）健康護理行業；（4）工業股。惟請小心選擇一些能夠轉嫁成本上升的股份，因此我會把握這次調整機會，買入我認為充滿價值的股份。

最近的股市下跌或許為你帶來恐懼，但是請記緊作為一個理性的投資者，我們應該保持逆向（contrarian）投資心態。而我同時亦要提醒各位投資者，從來沒有人能夠準確預測到股市的底部，因此最妥善的方法還是分段買入。

新春的廣西旅遊

2011-02-10T00:37:00.002+08:00

人生的第一個100萬

2011-02-07T17:16:00.002+08:00

人們常說: 人生中的第一個100萬永遠是最難賺的，當你能夠第一個100萬時，以後的100萬將會更容易賺到‧

我現在正在進行有關『人生的第一個100萬』的撰寫工作，現在誠意邀請網友分享你們的故事，以讓更多年輕人了解到究竟第一個100萬是如何能夠得到? 究竟需要多少時間去完成呢?

你的100萬可以是靠儲蓄，也可以是靠投資/投機，又或者是靠做生意‧

有興趣的網友歡迎撰寫文章，向年輕人分享你的真實成功故事，除了分享你的親身經歷，更可以描述你的心路歷程和心態‧

經整理後的故事將刊登在書本上，萬分感謝‧

內地抗通脹落錯藥

2011-01-23T01:13:00.005+08:00

我們不需生活在內地，在香港也能感受通脹的來臨及物價的急劇上升。現在當我走到茶餐廳、快餐店，不難發現餐牌上價錢的位置大多被貼滿新的白色「label」，原來的價錢已被大幅調升。因此，投資者實際上不用每月等待中國政府發布的通脹數字，因為通脹早已在我們的身邊出現，更何況他們公布的數字很大可能並不準確，有低估實際通脹數字的可能。

中國政府現時面對最大的經濟問題，就是如何壓抑通脹。為了應對通脹壓力，人民銀行不斷調高存款準備金率，甚至暫停央票發行，目的也是為了配合收緊銀根。人民銀行每次調高存款準備金率0.5%，就可以凍結銀行體系流動性約3,500億元人民幣。理論上，存款準備金率最高可以調整至30%，因為根據現時規定，銀行最高的貸款率為七成。現在存款準備金率為19%，倘若人民銀行於將來陸續調升至30%的話，將可以凍結的銀行體系流動性將高達38,500億元人民幣。至於利率方面，人民銀行亦應該會選擇逐步調升，不過相信這並不會是優先考慮，因為利率調升將會觸發人民幣升值預期，吸引資金流入，影響人民幣升值步伐。

應提高企業競爭力

對於現在的通脹，我認為可能是幾個因素引起的：分別是1）QE（量化寬鬆措施）所引發的流動性；2）投機炒賣；3）成本上升。而其中我認為第三個因素（成本性通脹）的推動力可能最大，現在成本大幅上升的原因是原材料短缺造成價格上升、農產品供求失衡導致成本上升、勞動成本上升及土地價格上升。

人民銀行現時採取的措施並未能對症下藥，加存款準備金並不能解決以上根本性問題。因此，如果中國政府真的希望解決成本性通脹的問題，最佳的方法或許就是提高企業競爭力，產業升級，並致力調整市民收入分配結構，用消費帶動內需，而不是不斷收緊銀根。

吸優質股關鍵在好價

2011-01-13T18:07:00.006+08:00

作為一個理性的投資者, 我們基本上有兩種方法去為一家公司估值, 分別是查看它的資產價值及盈利能力. 以盈利能力去進行探討的話, 相信一般投資者不難理解, 我們最希望尋求到一些具有優秀盈利能力及可持續增長的公司, 當我們買入這家公司後, 我們能夠和公司一起成長, 分享到公司發展的成果. 當然, 有時候我們也會買入一些具有良好盈利能力, 還是增長卻一般, 甚至持平的公司, 我們買入這類公司時, 心裡了解到它們的發展已屆成熟, 在未來只能充當一頭現金牛, 透過股息把盈利分派給股東.

市場上充滿了各類型的公司, 如果投資者要找尋盈利持續的公司的話, 確實不難; 關鍵只是投資者需要在甚麼時候, 付出甚麼價錢去買下這家公司的股票. 我一直認為好公司只有在好價錢(股價便宜)時才能稱上好, 而好公司在壞價錢(股價處於天價水平)時就再也不好. 我們要找尋好公司並不是極級困難, 關鍵只是要準確找尋到一個好價錢才是充滿難度. 當我們談到好價錢, 這就牽涉到我們的估值的理解. 估值是投資最難的事情, 試想你手上有一家公司, 你能夠準確計算到它來年的每股盈利(EPS), 而計算股價的方程式是股價=EPS x 市盈率(P/E), 你還需要為這家公司訂下一個合理的P/E, 一個市場接受的P/E. 而衡量這個P/E便是投資最難的一環.

一般而言, 當我要為一家公司訂下合理的P/E時, 我會先查看歷史, 看看公司處於的板塊, 以至是公司自身的P/E歷史波幅, 看看它們現在處於甚麼位置. 然後我會看看整個市場的氣氛及其他板塊的估值, 以便我們拿一個相對估值的概念. 最後, 我才會看回公司本身, 查看公司是否有巨大改變或者有新的催化劑(catalysts)湧現, 能夠讓估值大幅突破歷史波幅.

最後, 我認為估值並不要求投資者找出一個準確的點, 我們只需要找出一個合理範圍已經能夠成功.

下次有機會再談資產價值.

港股今年難脫牛二

2011-01-07T16:38:00.001+08:00

在新一年之始, 各大行紛紛公佈他們對於今年恆指的預測目標價, 當中最樂觀的一間指出恆指有潛力衝上32,000點左右. 我原來心理上也估算恆指今年可能會直入牛三, 即是進入最後的大升浪, 但是隨著越來越多投資銀行, 股評家, 以致是小投資者也一致認為今年的指數升幅將會非常巨大時, 我開始懷疑自己的預測, 當然某部分是源自於contrarian的心態, 但更大部分是自身對預測的修正.

投資從來也不應該從眾, 當然這並不意味著我們要隔離群眾的意見, 相反地, 我們要聆聽市場上大多數人的聲音, 了解他們的方向, 然後選擇順著他們的方向進發, 或者逆流而下, 心中持有相反信念, 以另一種操作方式出擊. 在經過這一週的細細思量過後, 我認為中港股市今年內應該難以脫離牛二, 今年的指數走勢將會跟2010年的走勢相近, 也是上落市, 惟上下波幅會相應調高, 大約在22,000點至27,000點之間.

至於股票類型方面, 我認為一眾大價股的走勢將會比去年優勝, 因為於2008年金融海嘯過後, 眾多中小型股票的股價跌至極度低殘, 在人們預期經濟陸續回穩時, 他們的股價開始迅速攀升, 以致在2009年及2010年均大幅跑贏大型股. 但是隨著他們的估值已不斷調升, 我預期他們的上升步伐將會減慢, 跟大型股的上升幅度差距將會減少. 當然, 我並不是不看好中小型股於今年的表現, 我只是認為要挑選到大升股的難度將會更高.

至於行業方面, 我依然看好工業股板塊. 現在的工業股比海嘯前實力更強, 因為他們經歷過最差的時候, 有些雖然在倒閉的邊緣, 但有些卻乘著機會霸佔市場, 取代那些無法在市場生存的同業, 因此現在他們的盈利能力更強, 市場佔有率更高. 工業股的價值重估已在發生, 投資者可以細心留意這個板塊, 惟在選擇時也要留意未來原材料價格上升及勞工成本對他們的影響呢.

另外, 我也在累積估值回調了不少的藥業股及內需股(鞋/體育用品/汽車分銷/高端消費類等). 對於熱門的內銀/內房版塊, 我認為內銀的表現會比去年好, 至於內房則有機會回升至一個較合理的水平, 始終他們現在的估值還是太悲觀了.

《一步步致富 2 ── 學以致富》正式推出

2010-12-29T22:10:00.002+08:00

《一步步致富 2 ── 學以致富》正式推出各大書局有售請多多支持

內容簡介:

投資是一條致富之路，並不是一道捷徑。
少年股神Larry公開致富經驗，讓你「一讀」、「二學」、「三致富」。
財金名家、學者誠意推薦

股神巴菲特曾經說過：「年紀才是投資者的最大敵人」，人們明白越早開始投資，便能夠越早享受到複息效應，為投資組合帶來豐厚回報。但是，更準確的說法應該是，越早開始「正確」的投資方法，方能夠達到長遠財務自由或致富的目標。已離開大學的Larry正式投身於金融界，今次他從分析員的角度出發，延續一步步致富系列，用最真實的經驗作分享，助你先「學」，然後「致富」，簡單直接掌握基本分析之道，長遠達到財務自由。

在次，我希望再次多謝博顥出版及發行商的賞識及支持，感謝他們在過去所付出的努力及協助。我亦藉此希望多謝一直瀏覽此BLOG的朋友，沒有了你們，就沒有這本書。我也想多謝中文大學教授「李兆波」、著名投資Blogger「紅猴」，以及投資分析證券界的前輩「羅家聰」、「龐寶林」、「黃瑋傑」、「彭宣衛」為新書寫序，在此作萬二分感激！

另外，我也想衷心感謝Cup Sir對於道氏理論一文的指導及協助。

新書已經完成印刷，預計將會於一、兩天內開始在各大書局發售，希望各位朋友可以多多支持! 請啊!

2010投資組合回顧

2010-12-24T15:45:00.000+08:00

看到網上有不少前輩也寫了一個2010投資組合回顧, 我認為這是一個良好的習慣, 因為這樣可以讓自己反省一下過去一年的對和錯, 投資從來是一個學習的過程, 我們往往不是在做對時學得最多, 反而是從錯誤中學習, 才可以讓自己快速成長.

在去年恆生指數大幅上升後, 今年指數沒有甚麼大變動, 但是如果投資者能夠選擇到正確股票的話, 以及把握指數上兩次的調整及反彈, 組合上回報應該還是不錯的.

於年初的時候, 我把投資組合分作兩部分, 一部分持有金融股/A股指數基金, 另一部份內需股, 因為我認為長線而言, 組合內持有金融及內需兩大版塊, 將會持續分享到中國經濟發展的成果.

對於內需板塊, 我年初首選體育用品股, 他們於年內首10個月的表現確實不錯, 在新增店舖及增長強勁下, 估值得到迅速提升, 我也成功分享到整個升浪. 及後, 當股價開始上升至高位時, 我開始減持了, 我減持的原因不是成功預測到股價的頂部, 而是我擔心他們的競爭開始加據, 以及Nike等國際品牌開始減價進軍2/3線城市的消息, 他們過往的增長是在於不斷增加銷售網店, 但是當每條街都開滿各個體育用品牌子時, 我擔心競爭已經白熱化. 我認為現在的體育用品股還會有增長, 但是這需要投資者去小心選擇, 現在他們已經進入另一種競爭模式, 以往單純地簡單地開新店已經過去了, 未來的競爭是在於產品定位及品牌價值的提升上. 而且投資者現在也開始不再盲目調升他們的估值了, 因為我們在買入體育用品股時需要留意估值, 只有在他們偏低的時候買入, 然後在高位沽出.

現在我認為體育用品股又再次回調到吸引的水平, 我會密切留意. 股票市場就是這樣, 股價很少時間是處於均衡價值, 反而更多時間是從偏高到偏低, 偏低又再回到偏高, 由一個極端走到另外一個極端. 因此投資者需要be patient, 等待不合理性出現.

而其他內需股方面, 我還投資過在聯塑及瑞年等股票上, 同時間也錯失了雷士照明. 對於LED行業, 我是看好的, 因為這是循著環保節能的方向, 但是投資在這個板塊上並不能長線, 因為在技術不斷提升下, LED的價格將會迅速回落; 同時間, 我現在還未找到一間讓我完全放心的公司. 雷士的LED業務很少, 但是我認為公司並不是沒有能力發展LED, 他們只是認為LED價格暫時也未能完全取代節能燈具, 我對此股依然長線看好, 他們絕對有繼續做大做強的能力.

至於瑞年, 我由投資開首已經認為此股並不能長線持有, 因為這類型公司只是依靠品牌效應及熱潮, 公司稍有不慎或外來存在新的競爭對手, 品牌便可能出現問題.

聯塑的買入主要是因為家中父母於內地置業裝修的關係, 向我提及過聯塑產品在內地的風行. 此股現在受惠市場估值的提升, 因為它在眾多方面也受惠國策, 值得繼續持有. 從聯塑的投資經驗中, 我再次看到資訊的重要性, 很多投資機會也在我們身邊出現, 關鍵是我們是否有細心留意及分析, 譬如家人跟我提及過聯塑後, 我會主動查找這家公司的資料, 並發現原來於4月已經在香港上市.

另外, 我也發現到原來投資半新股也有巧妙, 就是應該留意一些在市況淡靜時上市的半新股, 因為他們一般定價較低, 而且quality方面應該不錯, 因為如果本身quality不好, 投行也不會鼓勵他們在市況淡靜時上市. 反而, 市況暢旺時上市的新股, 投資者便要留意, 他們的quality大都良莠不齊.

至於金融股方面, 表現確實一般, 甚至可以用差來形容. 不過, 長線投資應該用長線的心態去處理, 我不知道他們的來年表現會如何, 我只知道持有金融股是分享經濟發展的妥善方法, 我依然認為他們在未來最少能夠保持1.5倍GDP增長.

同時間, 我會繼續研究更多股票, 以發現更多投資機會. 投資成功與否有幾個重要因素, 分別是資訊, 知識, 經驗及心理. 在未來我將繼續虛心學習, 增強選股及操作的能力.

Last but not least, Merry Xmas to all friends!!!

樓價短期內難下跌

2010-12-20T16:39:00.002+08:00

早前財爺曾俊華宣佈為防止樓市泡沫風險，將徵收三級制的額外印花稅，以打擊樓市炒風。頓時間, 樓市的成交大跌, 而且不少炒家盤更大減5-10%以務求去貨. 這次政府出招的目的是希望打壓炒家, 以回應升勢過急的樓價. 面對這次樓市的升浪, 不少市民均表示是炒風熾熱所造成, 惟我覺得這只是說對了部分.

雖然炒家無疑是對樓市構成煽風點火的作用, 加快樓價的上升速度及幅度, 但是樓市整體上還是透過用家或長線投資者去支持. 現在的利率偏低, 加上H Plan的流行, 置業人士現在供樓的利息支出只是1厘左右. 我們在此先不討論利率長遠會上升的問題, 很多家庭在現在的低息環境下, 也變得很容易負擔供樓支出, 供樓支出可能只佔家庭收入30-40%左右, 當然這種低息情況是扭曲了置業人士的真正負擔能力, 但卻無疑是支持了樓價上升. 另外, 在通漲升溫及美元匯價積弱時, 不少用家或投資者均會覺得香港物業起碼能夠做到保值, 甚至有機會升值, 而且租金回報也不錯, 不少人會寧願選擇置業, 也不願意把錢存放在銀行裡.

此外, 樓價升跌也跟心理預期有極大關係. 接近整個市場也認為美國加息步伐會相當緩慢, 而大家也深知本港樓市的供應量將最快於2013-2014年才回到一個較為合理的水平, 試問在如此預期下, 樓價怎會下跌呢? 因此, 我不知道樓價還會不會大升, 但是我可以肯定說短期內要下跌並不容易, 除非以上支持樓市的因素突然逆轉. 政府這次出招只能壓制樓價不能再大升及減少成交, 在樓價淡靜一段時間後, 用家或長線投資者見到原來樓價都不會因政府招式而下跌時, 他們又會重新入市.

最後, 樓價甚麼時候會跌? 我不知道! 但甚麼情況會導致突然下跌? 我暫時想到的有: 1)美國突然迅速加息 2) 美元轉強 3) 金融危機再次爆發.

適時抽離避價值陷阱

2010-12-14T15:53:00.005+08:00

估值是一門藝術，也是一門學問。對於不同的股票，不同的投資者應有不同的估值。在某程度上，估值應該是主觀的，而絕對不是客觀的。

作為一位在市場上靈活操作的人，我們除了要為某家公司訂下一個主觀的估值外，也需要了解市場對於公司的估值（客觀的估值）。雖然在大部分情況下，我們也應該堅持自己的主觀估值，因為進行投資從來不等於去找志同道合的朋友，在更多的時候我們要敢於跟市場對着幹，在別人還沒有認識到某家公司的價值時，我們已經先行買入，並等候機會套利，但價值投資者，很容易對自己的估值太有自信，以為整個市場都是錯的，惟有自己才是對的，這樣的想法很容易讓你掉進value trap（價值陷阱），讓你持有以為充滿價值，實際上是本身存在內在問題的公司。投資者一旦掉進value trap，資金便會被牢牢套緊，很可能要等待牛市三期的來臨才能刺激股價上揚，好讓你離場。不過，請緊記「牛三」時候接近任何股票也會上升，因此並不是你所選擇的股票真的是價值股，而只是你幸運地等到「牛三」而已。

留意市場互動因素

投資從來都不是個人參與，你買的股票的股價變動是牽涉各種不同的因素，包括股票的基本因素，經濟大氣候、股民的氣氛情緒等，這些因素是互動的，也有機會反過來影響基本因素。每當遇上價值股票，我先反覆問自己這家公司的背景資料，還有為何眾多投資者都沒有發現，而且最重要是參考同行業其他上市公司的表現，因為如果同行業的公司股價也有反應，我所挑選的公司也應該適當地反應，倘若你發現股價卻沒有任何明顯變動，這樣很可能已經反映了公司是出現了一些問題，而我們並未能發現。

在過去經驗中，市場錯的機會是低過個人，大體上也為我帶來改善投資方法的想法，我現傾向選擇一些有catalyst（催化劑）的股票，不單從價值角度去想，買入時也盡量抽離，從第三者及市場角度去想，若你可以為這家公司想到愈多的catalyst，這家公司的真實價值被反映的機會便愈高。

為牛三作好準備

2010-12-02T16:17:00.002+08:00

港股在上月升至接近２５０００點水平後，輾轉回落至２２８００點附近．有部分人士認為這次調整是牛二末段調整，在調整過後將直接步入牛三．當然，亦有人認為港股還未正式脫離牛二，因為牛二的特色是上落市，於是未敢全面看好．

對於現在的市況是處於牛二中間，還是已經完成了牛二末段調整，我並未有確實答案．我認為投資者需要著重的是全球股市，以至是港股的大趨勢，截至現時為止，我看到的趨勢還是向上發展，因此投資者在股市進行調整時應該把握機會買入優秀股票，靜待牛三的來臨．在牛市的第一及第二期，個人選股的能力絕對會影響到投資回報，但是當到了牛市三期時，選股能力相對變得不太重要，因為屆時所有股票均會上升，投資的價值已經不斷減少，投機的價值卻不斷增加，投資者需要的不是眼光，而是膽量（或者應該稱作不理性）．

曾經有投資前輩說過，他在牛三的時候選擇投機甚麼股票的方法非常簡單，就是每天早上開市第一時間留意２０大升幅股票是甚麼，然後在查看圖表，當發現股票是第一天開始炒，而且成交量配合，並會選擇跟入，持貨兩天左右便選擇獲利．當然，這種方法只適合於牛三，而且也存在一定風險，前輩也忠告千萬要控制注碼，千萬不要變成貪勝不知輸．

另外，他也提及運用此方法時，還有一個影響回報的關鍵因素，就是股票佣金．因為以上炒股方法需要不斷炒出炒入，如果佣金平的話，就可以加大投資回報．

按照現在的市況去觀看，步入牛三應該也只是時間問題，或許我都應該去各大銀行或者證劵行查詢一下，開定一個佣金至平的戶口啦，而最近我聽過做緊優惠的好像是華富，轉戶還有優惠呢．如果各位朋友有最ｊｅｔｓｏ的資訊，記得告訴我呢．

無知貪婪最致命

2010-10-16T22:59:00.004+08:00

投資醫藥股注意事項

最近中國進行醫療改革，要多加投放在醫院硬件和藥物研發，以適應中國人生活水平上升但醫療配套跟不上，以及人口逐漸老化的問題，對大眾提供充足的醫療服務，由是最近數月市場就一直熱炒醫藥股。

醫藥股其實涵蓋範圍廣，尤其內地藥品是分類分等級管理，內容繁多，而且也隨着政府政策改變而出現變數。比方說，由於國內採取中西合壁治療，因此好些中藥，如燕窩之類，在國外只當食品，在國內就已經可以按包裝、成份、產生方法等等不同區分為醫院用藥，醫院自費藥，藥房賣藥和保健食品。又例如抗菌藥類，國家採取的管理辦法，就是將它們分為非限制類、限制類和排除類三類。

了解醫藥股經營範圍

非限制類指經長期臨床應用證實安全、有效，價格相對較低的抗菌藥物；限制類抗菌藥物是需要根據患者狀況、人群、適應症或藥品處方量等進行限制使用的抗菌藥物；排除類抗菌藥物是指新上市的抗菌藥物，其療效或安全性任何一方面的臨床資料尚較少，或並不優於現用藥物者。這些定義，老實說對行外人是不容易理解，惶論要分析和難計某某藥廠的某某產品到底是否能為其公司帶來利潤。

假使真的要投資醫藥股，就有好要注意以下事項。

首先就要了解這醫藥公司的主要經營範圍到底是甚麼。是提供自行開發並有發明專利的藥品，是買下現有專利藥品的生產權/代理權去賣，還是做醫療入口的貿易。

如果是主打自行研發專利藥物，則要認真看看該廠研發出來的藥物到底屬於哪一級別，是政府醫療保險所包括的，還是要求用者自付。是允許在醫院使用，還是醫院自己不用，卻會開此處方讓病人到藥房採購。由於政府醫療保險多會採用較廉價的藥物以在最低成本下應付最多病人，所以儘管使用基數大，毛利卻不成比例地低，還本期長。偏偏專利權是有限期的，假使不能在專利權有效期內賺盡，不單會減少賬面盈利那麼簡單，更大大削弱後續研發的經費，減低新產品的成功率，延誤了新產品的面世時間。

再者，內地醫生寧推薦付費藥物而不推免費藥物以拿更高回扣已經不是秘密。因此，能夠進入醫療系統，卻屬於自費之列，其毛利和用量綜合起來反而得到最大效益：還本期相對地短，持續研發能力因而得到較佳的保證。而且，這類公司既享受「市場價」帶來的毛利，又能享受近乎壟斷的市場，以及其原材料入口稅，公司利得稅率的優惠，應該是最好做的市場，只是難以進入。至於最後在藥房購買的級別，在缺乏醫院「包銷」，利潤是給予藥房的情況下，雖然叫價最貴，卻缺少量，不過仍然可以在稅務上獲得一些優惠。

若然是做貼牌生產或生產專利權已過期的藥種，由於專利權已過，故此任何廠家都可以生產，而且一般都屬於較舊式的藥物。因此在充足供應下售價不高，毛利率低。對這類藥公司，如果因某種原因居然能夠成為醫院用者自費的藥物，其暴利則非常驚人。不過，就算屬於醫療保險包含的藥品，只要成本控制做好，生產流程嚴謹，而醫院有足夠動機多採用此品牌的話，薄利多銷，一樣可以賺錢。

切忌過分買入承擔高風險

不過，內地各城市各鄉鎮醫院有相對獨立的審批權，所以要注意該藥廠的產品受到哪些城鎮的醫院青睞，到底會是農村包圍城市模式，還是重點城市進攻模式。前者的利潤一般較高，但是滾動速率較低；城市則相反：人口量大而密，貨如輪轉，但是競爭大，多審批回扣，毛利極薄。如果兼賣給藥房，雖然毛利會被藥房分薄，卻有更大的廣告效益，當減少廣告費。單純做藥房生意，除非是非處方藥品，不然難以生存。不過，有兼營為外國藥廠做加工生產的例外，除銷售量保證，尚有出口企業優惠。

至於入口國外藥品，一般是由出自己品牌兼營，或是規模較小，對象是醫療收費昂貴的特需部，國際外賓部，或特殊目標的私立醫院的藥品供應商，以及一些外資藥房兼營。這個範圍較小，而且會受國家保護內地藥業政策影響，因此不多作討論。

小小總結，要投資藥業股，首先要明白他們是一個資本和研發密集的行業。所以，藥廠對其專利權時期管理，研發資本的回報率、資金成本、生產成本、推廣成本滲透比，以及市佔率等都非常關鍵。在此基礎上，投資者要找出藥廠的性質，並找出其對應的市場特質，是否和藥廠的背景和發展方向相稱，方可決定其投資潛質。由於內地藥業尚在發展當中，結構未完全成型，切忌過分投入而承擔過高風險。

陳大為

香港政府的房屋政策

2010-09-27T18:36:00.000+08:00

上星期五參加了一個由投資銀行美林所舉辦的午餐會, 會上討論的議題正是現時火熱的樓市. 美林邀請了曾任房屋署副署長的鄔滿海先生作演講, 講述香港政府的房屋政策. 筆者從午餐會中得到一份簡報, 發現當中有些資料頗值得讀者參考, 因此特意跟各位分享.

1.房屋價格指數和新私人住宅落成量關係

於90年代, 香港新私人住宅落成量一直達到大約30,000萬個單位, 但是在95年-97年之間, 落成量回落至20,000萬個單位左右, 而同期樓價開始急升, 並在97年見頂回落.落成量從98年開始回升至25,000萬個單位以上, 而同期樓價卻不斷回落.

04年開始, 香港新私人住宅落成量維持在18,000萬個單位以下, 08年及09年更低於1萬個單位, 樓價在同期不斷上升. 而供應在10年開始有回升跡象, 會否意味樓價將會陸續見頂回落?

2. 香港樓價升幅較人工升幅更快

香港平均樓價由86年開始計算, 至今上升了接近10倍; 但同期的家庭入息中位數卻只是上升了3倍左右, 而且家庭入息中位數自97年以後大致上是保持平穩, 並沒有顯著的升幅, 反映香港市民在收入沒有上升下, 卻要面對持續昂貴的樓價. 更重要的是, 香港人的平均住宅面積只86年開始根本沒有改變, 香港人的住屋生活水準在樓價不斷上升下, 反而顯得下跌了.

3. 香港政府每次出招也是後知後覺

香港政府每次面對著樓價問題也是反應稍微遲鈍, 每次也是見到樓價狂升, 才會想到增加供應去調節市場. 現時, 香港政府主要官員不斷出招回應持續上升的樓價, 並承諾要加大未來的房屋供應, 會否意味著樓市將會步入拐點?
在講座末段, 鄔滿海先生表示支持復建居屋,皆因近月的樓價升幅,已上升至市民不能負擔的水平, 市民根本難在私樓市場置業。看上來, 政府在10月的施政報告將有頗大機會推出為樓價減溫的措施, 面對這個政策風險, 讀者不可不防.

復建居屋遠水不能救近火

2010-08-23T00:17:00.001+08:00

最近，由於樓價急升導致民怨沸騰，政府陸續通過不同渠道「放風」，謂有意於發報施政報告時提出興建數千個居屋單位。現在眾多年輕市民抱怨樓價過高，無論他們怎樣辛勤工作也好，怎樣努力去儲首期，也好像追趕不到急據上升的樓價。這一邊廂，當部分市民還期望樓價會下跌; 另一邊廂，不少投資銀行或者專家們均出樓價易升難跌，一) 因為未來2年新住宅落成量不多，大約要到2013年才會出現較多供應; 二) 美國經濟復甦步伐緩慢，1-2年都可能無力加息，香港利息將會持續低企; 三) 內地富戶持續來港購買住宅，直接加大住宅的需求。於是，要求復建居屋協助中產，年輕夫婦置業的訴求日益增強，筆者有感房屋問題已再次成為民意向政府施壓的議題，政府的考慮慢慢已變成了應當怎樣去應付民意訴求，多於復建居屋能否對樓市有實際幫助或影響，因此筆者傾向相信政府將會在施政報告提出復建居屋或類似方向，這對樓市而言絕對是一個政治風險，現業主或者準業主絕對要留意未來的政策方向。

事實上，筆者認為復健居屋未能在短時間舒緩市民的需求(興建推出需時)，或許只能在心理上影響樓價的升勢。其實，政府應考慮活化居屋市場方案，房委會早在2004年就開始研究利用分期補地價的方式，希望活化居屋市場，增加居屋單位的供應，但是當時樓市仍然一片沉寂，市民回響不大，政府不作也罷，導致上述建議不了了之。活化居屋市場的好處，是可以在短期內令樓宇供應顯著增加，以協助更多市民上車置業。

香港目前房地產市場有大約有240萬個單位，核心家庭數目則大約230萬戶計，如果正常平均分配的話，理論上每個人應該也能夠得到居所，但是如果從實際角度去看，隨著越來越多年輕人從核心家庭走出來另覓新居，又或者是希望改善生活環境等等，這些人均很難在一手市場置業，因為現在香港樓市大量供應的均是豪宅，實際上可以供普通人購買的並不多，才會造成現時樓市的困局。因此，活化居屋市場方案，確實值得政府多加考慮。

我的老师：查理·芒格

2010-08-02T16:46:00.000+08:00

Charlie Munger, the Partner with Warren Buffett for Berkshire Hathaway

Louis Li, the well rumored successor of Warren Buffett, a student activist leader during 1989 Tiananmen Square Event

我的老师：查理·芒格

作者：Louis Li

一个偶然的契机，我遇到了终生的良师益友查理·芒格先生。初识查理是我大学刚毕业在洛杉矶投行工作时，在一位共同朋友的家里第一次见到了查理。记得他给人的第一印象是拒人于千里之外，他对谈话者常常心不在焉，非常专注于自己的话题。但这位老先生说话言简意赅，话语中充满了让你回味无穷的智慧。

20多年前，作为一名年轻学生只身来到美国，我怎么也没有想到后来竟然从事了投资行业，更没想到机缘巧合有幸结识了当代投资大师查理·芒格先生。2004年，芒格先生成为我的投资合伙人，自此成为我终生的良师益友。这样的机遇恐怕是过去做梦也不敢想的。

1996年我从哥伦比亚大学毕业，并于1997年创立我的投资公司，自此开始了我的职业投资生涯。从那时到现在，绝大多数个人投资者和机构投资者在投资理念上基本上还是遵从一些“坏理论”。比如他们相信市场完全有效理论，因而相信股价的波动就等同真实的风险，判断你的表现最看重你业绩的波动性如何。而在我看来，投资股市最大的风险其实并不是价格的上下起伏，而是你的投资未来会不会出现永久性的亏损。单纯的股价下跌不仅不是风险，简直就是机会。不然哪里去找便宜的股票呢?然而我发现，表面上那些成名的基金经理接受巴菲特/芒格的理论，而且对他们表现出极大的尊重，但在实际操作上却根本是南辕北辙，因为他们的客户也是南辕北辙的。他们接受的还是一套“波动性就是风险”、“市场总是对的”这样的理论。

一个偶然的契机，我遇到了终生的良师益友查理·芒格先生。

初识查理是我大学刚毕业在洛杉矶投行工作时，在一位共同朋友的家里第一次见到了查理。记得他给人的第一印象是拒人于千里之外，他对谈话者常常心不在焉，非常专注于自己的话题。但这位老先生说话言简意赅，话语中充满了让你回味无穷的智慧。

直到我们认识的第七年，在2003年一个感恩节的聚会中，我们进行了一次长时间的推心置腹的交谈。我将我投资的所有公司，我研究过的公司以及引起我兴趣的公司一一介绍给查理，他则逐一点评。我也向他请教我遇到的烦恼。谈到最后，他告诉我，我所遇到的问题几乎就是华尔街的全部问题。整个华尔街的思维方式都有问题，虽然伯克希尔·哈撒韦已经取得了这么大的成功，但在华尔街上却找不到任何一家真正模仿它的公司。如果我继续这样走下去的话，我的那些烦恼永远也不会消除。但我如果愿意放弃现在的路子，想走出与华尔街不同的道路，他愿意给我投资。这真让我受宠若惊。

在查理的帮助下，我把(我创建的)公司进行了彻底的改组。在结构上完全改变成早期巴菲特的合伙人公司和芒格的合伙人公司(注：巴菲特和芒格早期各自有一个合伙人公司来管理他们自己的投资组合)那样的结构，同时也除去了典型对冲基金的所有弊端。愿意留下的投资者作出了长期投资的保证，而我们也不再吸收新的投资人。

我于是进入到投资生涯的又一个黄金时期。我无须再受华尔街那些投资者各式各样的限制。虽然数字依然上下波动，但最终结果却是大幅度的增长。新的基金从2004年第四季度至2009年底，除去营运成本外，每年的复合回报率超过36%。而自1998年1月原基金创建开始计算，每年的复合回报率则超过29%。12年间，回报增长超过20倍。

巴菲特说他一生遇人无数，从来没有遇到过像查理这样的人。在同查理交往的这些年里，我有幸能近距离了解查理，也对这一点深信不疑。甚至在我所阅读过的古今中外人物传记中也没有发现类似的人。查理就是如此独特的人，他的独特性既表现在他的思想上，也表现在他的人格上。

查理思考问题总是从逆向开始。如果要明白人生如何才能得到幸福，查理首先会研究人生如何才能变得痛苦;要研究企业如何做强做大，查理首先研究企业是如何衰败的;大部分人更关心如何在股市投资上成功，查理最关心的却是为什么在股市投资上大部分人都失败了。他的这种思考方法来源于下面这句农夫谚语中所蕴含的哲理：我只想知道将来我会死在什么地方，这样我就永远不去那儿了。

查理持续不断地收集并研究关于各种各样的人物、各行各业的企业以及政府管制、学术研究等各领域中的著名失败案例，并把那些失败的原因排列成作出正确决策前的检查清单，这使他在人生、事业的决策上几乎从不犯重大错误。这点对巴菲特及伯克希尔50年业绩的重要性是再强调也不为过的。

查理的头脑是原创性的，从来不受任何条条框框的束缚，也没有任何教条。他有儿童一样的好奇心，又有第一流科学家所具备的研究素质和科学研究方法，一生都有强烈的求知欲，几乎对所有的问题都感兴趣。任何一个问题在他看来都可以使用正确的方法通过自学完全掌握，并可以在前人的基础上进行创新。他的思想辐射到事业、人生、知识的每个角落。在他看来，世间宇宙万物都是一个相互作用的整体，人类所有的知识都是对这一整体研究的部分尝试，只有把这些知识结合起来，并贯穿在一个思想框架中，才能对正确的认知和决策起到帮助作用。所以他提倡要学习在所有学科中真正重要的理论，并在此基础上形成所谓的“普世智慧”，以此为利器去研究商业投资领域的重要问题。

查理这种思维方式是基于对知识的诚实。他认为，这个世界复杂多变，人类的认知永远存在着限制，所以你必须使用所有的工具，同时要注重收集各种新的可以证否的证据，并随时修正，即所谓“知之为知之，不知为不知”。

但即使这样，一个人在一生中可以得到的真知灼见仍然非常有限，所以正确的决策必须局限在自己的“能力圈”以内。一种不能界定其边界的能力当然不能称为真正的能力。怎么才能界定自己的能力圈呢?查理说，如果我要拥有一种观点，如果我不能够比全世界最聪明、最有能力、最有资格反驳这个观点的人更能够证否自己，我就不配拥有这个观点。所以当查理真正地持有某个观点时，他的想法既原创、独特，又几乎从不犯错。

一次，一位漂亮的女士坚持让查理用一个词来总结他的成功，查理说是“理性”。然而，他对理性有更苛刻的定义。正是这样的“理性”，让他具有敏锐独到的眼光和洞察力，即使对于完全陌生的领域，他也能一眼看穿事物的本质。巴菲特把查理的这个特点称作“两分钟效应”——他说查理比世界上任何人更能在最短时间之内把一个复杂商业的本质说清楚。伯克希尔投资比亚迪的经过就是一个例证。记得2003年我第一次同查理谈到比亚迪时，他虽然从没有见过王传福本人，也从未参观过比亚迪的工厂，甚至对中国的市场和文化也相对陌生，可是他当时对比亚迪提出的问题和评论，今天看来仍然是投资比亚迪最实质的问题。

人人都有盲点，再优秀的人也不例外。巴菲特说：“本杰明·格拉汉姆曾经教我只买便宜的股票，查理让我改变了这种想法。这是查理对我真正的影响。要让我从格拉汉姆的局限理论中走出来，需要一股强大的力量。查理的思想就是那股力量，他扩大了我的视野。”对此，我自己也有深切的体会。查理帮我指出了我思维上的盲点，如果不是他的帮助，我现在还在从猿到人的进化过程中慢慢爬行。

查理一辈子研究人类灾难性的错误，对由于人类心理倾向引起的灾难性错误尤其情有独钟。最具贡献的是他预测到，金融衍生产品的泛滥和会计审计制度的漏洞将给人类带来灾难。早在1990年代末期，他和巴菲特先生已经提出了金融衍生产品可能造成灾难性的影响，随着金融衍生产品的泛滥愈演愈烈，他们的警告也不断升级，甚至指出金融衍生产品是金融式的大规模杀伤武器，如果不能得到及时有效的制止，将会给现代文明社会带来灾难性的影响。2008年和2009年的金融海啸及全球经济大萧条不幸验证了查理的远见。

与巴菲特相比，查理的兴趣更为广泛。比如他对科学和软科学几乎所有的领域都有强烈的兴趣和广泛的研究，通过融会贯通，形成了原创性的、独特的芒格思想体系。相对于任何来自象牙塔内的思想体系，芒格主义完全为解决实际问题而生。比如说，据我所知，查理最早提出并系统研究人类心理倾向在投资和商业决策中的巨大影响。十几年后的今天，行为金融学已经成为经济学中最热门的研究领域，行为经济学也获得了诺贝尔经济学奖的认可。而查理在本书最后一讲“人类误判心理学”中所展现出的理论框架，在未来也很可能得到人们更广泛的理解和应用。

查理天生精力充沛。我认识查理是在1996年，那时他72岁。到今年查理86岁，已经过了十几年了。在这十几年里，查理的精力完全没有变化。他永远是精力旺盛，很早起身。早餐会议永远是七点半开始。同时由于某些晚宴应酬的缘故，他的睡眠时间可能要比常人少，但这些都不妨碍他旺盛的精力。而且他记忆力惊人，我很多年前跟他讲的比亚迪的营运数字，我都已经记忆模糊了，他还记得。

86岁的他记性比我这个年轻人还好。这些都是他天生的优势，但使他异常成功的特质却都是他后天努力获得的。查理一旦确定了做一件事情，他可以做一辈子。

查理对我而言，不仅是合伙人，是长辈，是老师，是朋友，是事业成功的典范，也是人生的楷模。我从他的身上不仅学到了价值投资的道理，也学到了很多做人的道理。他让我明白，一个人的成功并不是偶然的，时机固然重要，但人的内在品质更重要。

查理喜欢与人早餐约会，时间通常是七点半。记得第一次与查理吃早餐时，我准时赶到，发现查理已经坐在那里把当天的报纸都看完了。虽然离七点半还差几分钟，但让一位德高望重的老人等我让我心里很不好受。第二次约会时，我大约提前了一刻钟到达，发现查理还是已经坐在那里看报纸了。到第三次约会，我提前半小时到达，结果查理还是在那里看报纸，仿佛他从未离开过那个座位，终年守候。直到第四次，我狠狠心提前一个钟头到达，六点半坐那里等候，到六点四十五的时候，查理悠悠地走进来了，手里拿着一摞报纸，头也不抬地坐下，完全没有注意到我的存在。以后我逐渐了解到，查理与人约会一定早到。到了以后也不浪费时间，会拿出准备好的报纸翻阅。

在跟查理的交往中，另有一件事对我影响很大。有一年查理和我共同参加了一个外地的聚会。活动结束后，我要赶回纽约，没想到却在机场的候机厅遇见查理。他庞大的身体在过安检检测器的时候，不知什么原因导致检测器不断鸣叫示警。而查理就一次又一次地折返接受安检，如此折腾半天，好不容易过了安检，他的飞机已经起飞了。

可查理不着急，他抽出随身携带的书坐下来阅读，静等下一班飞机。那天正好我的飞机也误点了，我就陪他一起等。

我问他：“你有自己的私人飞机，伯克希尔也有专机，你为什么要到商用客机机场去经受这么多的麻烦呢?”

查理说：“第一，我一个人坐专机太浪费油了。第二，我觉得坐商用飞机更安全。”但查理想说的真正理由是第三条，“我一辈子想要的就是融入生活(engage life)，我不希望自己被孤立(isolated)。”

查理最受不了的就是因为拥有了钱财而失去与世界的联系，把自己隔绝在一个单间，隔绝在占地一层的巨型办公室里，见面要层层通报，过五关斩六将，谁都不能轻易接触到。这样就与现实生活脱节了。

“手里只要有一本书，我就不会觉得浪费时间。”查理任何时候都随身携带一本书，即使坐在经济舱的中间座位上，他只要拿着书，就安之若素。有一次他去西雅图参加一个董事会，依旧按惯例坐经济舱，他身边坐着一位中国小女孩，飞行途中一直在做微积分的功课。他对这个中国小女孩印象深刻，因为他很难想象同龄的美国女孩能有这样的定力，在飞机的嘈杂声中专心学习。如果他乘坐私人飞机，他就永远不会有机会近距离接触这些普通人的故事。

查理虽然严于律己，却非常宽厚地对待他真正关心和爱的人，他不吝金钱，总希望他人能多受益。他一个人的旅行，无论公务私务都搭乘经济舱，但与太太和家人一起旅行时，他便会乘搭自己的私人飞机。他解释说：太太一辈子为我抚育这么多孩子，付出甚多，身体又不好，我一定要照顾好她。

查理一生研究人类失败的原因，所以对人性的弱点有着深刻的理解。基于此，他认为人对自己要严格要求，一生不断提高修养，以克服人性本身的弱点。这种生活方式对查理而言是一种道德要求。在外人看来，查理可能像个苦行僧;但在查理看来，这个过程却是既理性又愉快的，能够让人过上成功、幸福的人生。

查理就是这么独特。但是想想看，如果芒格和巴菲特不是如此独特的话，他们也不可能一起在50年间为伯克希尔创造出在人类投资史上前无古人、后无来者的业绩。

与查理交往的这些年，我常常会忘记他是一个美国人。他更接近于我理解的中国传统士大夫。

科举制度结束之后，在过去的上百年里，士大夫精神失去了具体的现实依托，变得无所适从，尤其到了今天商业高度发展的社会，具有士大夫情怀的中国读书人，对于自身的存在及其价值理想往往更加困惑。在一个传统尽失的商业社会，士大夫的精神是否仍然适用呢?晚明时期，资本主义开始在中国萌芽，当时的商人曾经提出过“商才士魂”以彰显其理想。今天，商业市场力量已经成为社会的主导，我以为这种理想更有可能成为现实了。

查理可以说是“商才士魂”的最好典范。首先，查理在商业领域极为成功。然而在与查理的深度接触中，我却发现查理本质上是一个道德哲学家，一个学者。他阅读广泛，知识渊博，真正关注的是自身道德的修养与对社会的终极关怀。查理的价值系统由内而外，倡导通过自身的修行以达到圣人的境界，从而帮助他人。

在取得事业与财富的巨大成功之后，查理还致力于慈善事业，造福天下人。他是一个完全凭借智慧取得成功的人，这对于中国的读书人来讲无疑是一个令人振奋的例子。他用最干净的方法，充分运用自己的智慧，取得了这个商业社会中的巨大成功。在市场经济下的今天，满怀士大夫情怀的中国读书人是否也可以通过学习与自身修养的提升，来取得世俗社会的成功并实现自身的价值理想呢?

查理非常欣赏孔子。我有时会想，若孔子重生在今天的美国，查理大概会是其最好的化身。若孔子返回到2000年后今天的商业中国，他倡导的大概会是：正心，修身，齐家，致富，助天下吧!

(本文系作者为2010年5月出版的《穷查理宝典:查理·芒格的智慧箴言录》所作序言，有删节，标题为编者所加)

買內需股慎防產品風險

2010-08-01T23:48:00.002+08:00

中國食品安全問題一直為人詬病，過往曾經有乳類企業在製作食品時使用化學物品，使到眾多消費者及投資者蒙受損失。而最近繼食品之後，大眾消費品市場又再出現類似問題，其中有洗髮水生產商，被指其旗下產品含有致癌物質，觸發股價急跌。

睇年報了解企業品牌

當投資者投資中國內需股份時，尤其是消費類、食品類股份，特別需要留意產品風險。

因為現時內地企業對產品安全質量的監察及檢察並不特別嚴謹，因此不少品牌也曾經出品過一些有問題的產品，假如投資者在買入這類公司股份後，某一天它們的產品突然被發現存在質量或健康問題，股價必然大幅下挫，投資者確實不能不防範。

我建議投資者在買入任何股份前，最好先在財務報表中尋找「風險因素」，看看目標公司可能面對的風險，並預先作好了解及防範，以免有突發事件發生時，會變得手忙腳亂。

此外，投資者在買入消費類、食品類股份時，最好也盡量選擇一些具有多品牌、多產品類型的企業。這是因為在投資市場中，我們不難看到單一品牌面對的風險確實不低，一旦品牌產品出現問題，整間企業將受到巨大衝擊，所有營銷收入將完全停頓。

因此投資者亦應該選擇一些擁有眾多品牌、消費產品的企業，因為它們將能夠更加妥善分散產品風險，當其中一種產品面臨困難時，企業還能夠依賴其他產品的收入，避免因一次錯誤或錯失，導致整間企業出現問題。

以股代樓

2010-07-26T14:54:00.000+08:00

在人生旅途上，一般人均會經歷幾個重要的人生階段，分別是畢業、工作、求偶和置業。而筆者於今年六月也正式畢業，並開始正式工作。從現在開始計算，未來十年應該是要為結婚和置業作好準備。一般而言，當一段感情進入到談婚論嫁的階段，雙方家長及情侶大都希望會先確定了居所，然後才正式「擺酒結婚」。

當然，要確定居所，情侶們並不一定要選擇買樓，租樓也可能是一個選擇。而最近，筆者則跟朋友討論到一個非傳統的置業方法，就是「以股代樓」，筆者希望透過本期專欄跟讀者們探討一下有關方案。

以股代樓的意思是我們並不直接買樓，反而是運用買樓的資金，去買入一些優質、具派息的股票，然後再用股息收入租樓居住。此方法的論調是建基於: 優質股票長遠上升空間應比物業大，始終物業存在資產折舊(Depreciation)，樓齡越高的話，樓宇的價值應該持續下跌，而且所牽涉在維修保養方面的支出也會增加；而優質股票的盈利及股息應該持續增加，用買樓的資金作股票投資，長遠價值應該會增加。簡單而言，如果我們想買入一個價值300萬的物業，以年租4厘作計算，市場租金大約應該為$12000元；但如果我們以300萬買入一些長線優質、具派息的股票(假設息率同樣為4厘)，我們已經足夠交付租金，而且股息也會隨著上市公司的盈利增加，在未來為我們創造更多現金流(股息收入大於租金)。這些餘下的現金流更可再投資，尋求更高回報。同時，股價的上升也會導致你的資產淨值上升，令到「以股代樓」方案能夠跑贏直接買樓置業。

不過，此方法當中也牽涉不少難處，其中最重要的是選股能力，倘若你未能選中一只「千里馬」股票，你的投資會變得難以維持持續增長，於是也有機會未能應付租金指出。而且，上述例子是假定了我們擁有與置業目標價值同等量的現金，這對一般人來說也是難以實現的，因為大部分人買樓時均需要做按揭，因此此方法或許只適合能夠一筆過現金買樓的朋友。

留意ETF背後潛在風險

2010-07-24T15:11:00.001+08:00

隨着盈富基金（02800）推出後，加上安碩A50中國（02823）的熱賣，普遍投資者對交易所買賣基金（exchange-traded funds，簡稱ETF）有更廣泛的興趣。而市場上愈來愈多公司也乘勢推出各式各類ETF，並且被宣傳為可分散風險的投資工具，是普通市民投資的首選。

本質上，ETF的推出是希望為投資者簡單地追蹤指數的表現，減低選股風險，爭取長線相對穩定的回報。但是，隨着ETF類投資產品發展至現時佔全球資產總值高達1萬億美元，ETF隨時可令金融市場造成極大波動。

記得今年五月初美股突然暴瀉千點，當中有多達七成被取消交易與ETF相關，令各地監管機構及市場人士開始驚覺ETF的潛在危險。當中美國證監會已經指出，ETF是跌市成因的調查重點之一，這是因為當日數十隻ETF於數分鐘內股價暴跌至1美仙，相等市值於一瞬間徹底蒸發，分文不值。

追蹤誤差愈低愈好

因此，作為一個精明的投資者，絕對需要了解ETF背後的潛在風險。現在香港市場內逾半ETF均採用合成模擬策略，絕非持有相關股票或商品實貨，只是持有股票掛鈎期權等結構性工具，或與持有實貨的中介公司簽訂合約。現時，本港共有62隻ETF，其中就有46隻採用合成模擬策略，包括最受香港人歡迎的安碩A50。假如投資者沒有持有實貨，投資者只能獲得最低，甚至可以說成沒有保障，因為當ETF發行者不幸破產的話，投資者只能以債權人身份排隊，等候賣出剩餘資產後才能「分錢」，能分多少全憑運氣，投資者隨時陷入與當年一眾雷曼迷債苦主們相同情況。

因此，筆者在買入任何ETF前，均會在發行商網站上查看有關銷售文件，並盡量先考慮一些持有實貨的ETF，以減低風險。除了以上提及的風險之外，投資者更需要考慮ETF追蹤指數或者商品表現的誤差，誤差愈低愈好；甚至是ETF呈現溢價或者折讓也是重要的考慮因素。

依循環周期順勢投資

2010-07-18T20:49:00.002+08:00

在正常情況下的投資市場裏，無論任何價格波動，均應該是依循着循環周期去運行，而不是永遠朝單一方向移動。

歷史上，投資市場內有不少人曾經對循環周期進行深入研究，而當中最為人所熟悉的，必定是投資大師江恩（William Dilbert Gann），他的分析理論結合了時間性與周期循環理論。他認為市場趨勢是以十年作為一個循環周期，而該周期是能夠出現於一個市場歷史低點（或高點）的十年之後，或者是一個新的歷史高點（或低點）的十年之後。亦即是說，市場由一個高點（低點）轉至下一個高點（低點）的過程，往往需要約十年時間，而且升跌持續互相交替。而同一時間，期間任何一段升勢或跌勢，也不能持續三年以上，當中可能出現三至六個月的調整，亦可能沒有任何調整。

市場調整十年一循環

江恩最初將循環周期理論應用於農產品期貨，其後延伸至股票，投資成功率高達80至90%，他在三十五年的投資生涯中，總共錄得3.5億美元純利。而當我們將循環周期理論應用在港股的分析上，我們不難發現香港股市在二十年來，恒生指數分別在一九八七年、一九九七年和二○○七年見頂，而每次見頂時間剛好是相差十年；而當九七年見頂後，跌勢也不超過三年，到了二○○○年又出現科網泡沫帶動股市上升，然後才再度下跌，然後再次下跌，直至○七年股市才再度見頂。由此可見，江恩的理論到了今時今日，還具有相當重要的參考價值。

實際上，循環周期理論背後的原理是：當經濟發展到達頂峰，商業經營景氣與市場對資源配置定向往往會出現落差，偏離原來均衡，於是市場便需要進行調整，直至新均衡點再次出現為止。而當中的調整過程，很大程度是視乎市場落差的程度而定，有可能是急速痛苦的，亦有可能是緩慢溫和。

經濟盛極而衰或衰極而盛，是一個必經的過程。現代某些政客或者投資者均祈望經濟情況或者企業盈利能夠長期處於上升軌道，於是運用一切手段去控制經濟的發展，但是這些想法是不切實際的。投資者唯一能夠做到的就是嘗試了解循環周期的變化，繼而作出針對性的資源配置，順勢而行。

動態估值增短炒勝算

2010-07-11T19:33:00.002+08:00

一般投資者在進行投資前，均喜歡用絕對估值去衡量股票的平貴。譬如當工業股的市盈率（PE）超過二十倍時，又或者內需股的市盈率（PE）超過三十倍時，投資者一般會認為這些股份估值較高，不適宜現階段買入，應該等待股市大幅回落時才考慮買入。對於長線投資者而言，這種絕對估值方法相當合適，因為這樣的方法可以避免在股票估值過高時買入，而且長線投資者應該在股市處於低位或者熊市時建倉。

絕對估值欠全面

不過，對待短線投資時，我認為衡量股票的絕對估值是需要的，但是投資者更可以同時運用動態估值去加以輔助。因為倘若我們只運用絕對估值，很容易便會放棄了許多熱門焦點上升股份。試舉例，假設現時體育用品股的市盈率（PE）大約處於三十倍，投資者便可能覺得此類股票較為昂貴，並不值得買入；但往往在投資者放棄買入後，此類股票可能繼續上升，並持續處於較高的估值位置。

一般在牛市當中，熱門當炒的股份估值會持續處於較高的水平，買入這類股份並不一定風險較高，因為估值高的股票是有可能愈來愈貴，直至泡沫爆破為止。

往往在股市處於上升周期之中，倘若投資者只是衡量股票的絕對估值，很可能會錯失一些持續表現良好的股票。投資者除了衡量個別股票的絕對估值外，也不妨留意股票與股票之間的相對強弱（Relative Strength）。

優質股強者愈強

相對強弱是動態估值的方法之一，而且理念相當簡單，就是以個別股票和行業來說，它們的價格在某段時間內的表現與交易所內其他股票和行業的表現作比較。這個原理的基礎是建基於當投資市場處於上升周期之中，往往股票會呈現強者愈強、弱者愈弱的現象。因為一些基本因素較佳的股票，市場給予的估值自然較高，而且市場上也是買入的人較多、沽出的人較少。

在簡單供求效應下，股價自然會不斷上升。如是者，這類股票將會吸引到愈來愈多人希望購買該股票，導致股票的需求增加，繼續將股價推高，直至股價「爆煲」為止。

股價的波動是動態的，而相對估值的概念也是動態的，每天股價的波動也會造成影響。現時不少財經報章雜誌，甚至是財經資訊供應商均有提供相關的資訊，他們一般基本上均會列出過往一周各行業和各類股票的股價表現，有些甚至會將相對強弱圖表化。

一般而言，處於強勢的股票相對強弱圖表也應該呈現向上走勢，表示它們的走勢相對其他股票愈來愈強，相反亦然。因此，在選擇短線投資對象時，投資者應該較留意相對強弱，而不是單單留意那些估值較低、表現持續偏弱的股票。

違背市場愈溝愈淡

2010-06-27T21:36:00.001+08:00

相信不少投資者曾遇上以下情況：當買入某一股票後，股價持續下滑，這時候大部分投資者，尤其是信奉價值投資法的，均可能會想：「市場應該是錯的，這間公司的基本因素對辦，完全看不出問題，現在只是市場看不清公司的價值。我應該繼續持有，甚至應該繼續買進，等待市場有一天醒過來，重新為公司估值。」

這想法或會帶給你極大的風險。因為市場很少出錯，市場的參與者眾多，尤其是基金公司、投資銀行等擁有極多分析員，一般而言，他們對單一公司的研究較普通投資者深入及詳細，而且他們掌握的消息也較新及較多，普通投資者很可能是未看清公司的全貌，如果盲目堅持自己的看法，風險將大大增加。

走勢遜同業響警號

當然我並不是指市場永遠是對的，而是希望指出市場出錯的機會是較個人為低。因此，我會建議投資者不要一次性投入所有資金、也不要盲目地相信市場是錯的而不斷「溝淡」。請緊記：愈跌愈買並不是明智之舉，也不是信心的表現，反而更大可能是危機的開端。當你第一次買入後，發現該股的表現並不如你預測般，請你千萬不要再次入市，也不要隨便「溝淡」。

在此，我希望投資者在買入個別股票後，如果發現股價不斷下瀉，而市場上尚未出現任何壞消息，請你們千萬不要「溝淡」，你現在需要考慮的問題應該是「賣出」還是「持有」。投資者可以先參考所買入的股票所處之行業，倘若你買入的股票較同業下跌幅度較大，或呈異樣，很可能此股已經出現問題，只是還未顯露出來。

雷士照明擁雙重概念

2010-06-20T20:38:00.002+08:00

近年，不單只廣大市民探求環保、節能概念，連投資市場也吹起一陣環保熱潮。繼上次跟各位讀者分享了龍源電力後，筆者今次簡介另一隻既擁有環保概念、亦有內需概念的新上市股份雷士照明（02222）。

根據中國照明電器協會報告，按照○九年收入計算，雷士是內地最大的照明品牌供貨商，在中國境內所有照明品牌供應商之中名列第二。近年，雷士積極發展節能照明產品，按照○八年產量計算，是中國最大的節能燈、T4/T5支架及電子鎮流器生產商。預期一○年盈利大約5,100萬美元，年增長2.5倍，據估計三至四年後，公司或許佔到超過一半的內地照明產品市場。

LED產品料成亮點

除此之外，中國政府在○九年已經開始推動另一項計劃，即「綠色照明工程」。有指中國政府將對LED行業持續補助近億美元，發展LED的相關技術，更要發展具指標性的全球性品牌，帶動中國的LED產業。儘管現時雷士的主要照明產品為CFL，但相信隨着公司持續發展有關技術及減低製造成本，LED產品將有望成為雷士長遠的生產產品。

而雷士董事長兼首席執行官吳長江也表示，是次上市集資主要是加大市場投入，目前正在物色收購。他指公司將會加大研發投入，項目包括LED等。目前研發佔營業額比重很小，預計五年後比重將會明顯增加，因此投資者不妨考慮在跌市時趁低買入相關股份，尋求長線的資本增值。

優質網股備3條件

2010-06-07T01:25:00.002+08:00

內地網民數量去年超過3.8億，不過雖然內地網絡發展潛力巨大，但同時間當地網絡還是存在不少禁忌，以致Facebook、Youtube等網站難以進駐，令到內地衍生了不少替代性的本土網站，接近將外國最優秀的網絡技術「全抄」過來，霸佔內地的龐大網絡市場。

按 Google統計，全球1,000個熱門網站，最多人去嘅係 Facebook，其次係 Yahoo、 Live.com及維基百科。內地亦有 7個網站入圍前 20名，包括百度、 QQ、新浪、網易、淘寶、搜搜及優酷。

除了以上幾個內地網站外，相信也有不少人認識「人人網」和「開心網」等社交網站。這些社交網站想賺錢，保住人氣都不是一件容易的事，始終網絡世界日新月異，今時今日流行的網站或者軟件，他朝都可能變得一文不值。最經典例子莫過於是當年的ICQ，本來ICQ紅遍香港，不過由於只有英語版本，慢慢就被微軟的MSN取代。

至於現時大熱的Facebook，雖然暫時市場上都沒有強勁的競爭者，不過何時會遇上挑戰或者危機都是未知之數，加上最近還遇到了一些麻煩，絕對有機會影響到發展勢頭。事件就是Facebook出賣個人資料換取商業利益，於是令到不少網民發起取消戶口行動，抗議保障私隱不善。

投資首選騰訊

除社交網之外，網絡遊戲股一直都備受市場青睞。在網遊股之中，我一直較多留意金山軟件（03888），此股近月反覆下跌，起初我也不知因由，不過隨着金山剛公布首季業績，公司少賺11%，每戶月費收入（ARPU）跌半成至 36元人民幣。

由此可見，投資者揀網股的時候，必定要留意估值、公司競爭優勢及是否有充足的護城河（能否抵禦其他潛在競爭者加入）。依照暫時市場上的股票去看，最為符合以上三個條件可能只有騰訊（00700），投資者應視此股為首選。

「80後」無須急於置業

2010-05-29T15:25:00.002+08:00

筆者從來也不是樓市方面的專家，故此筆者並不敢於各位樓市專家、前輩、讀者面前班門弄斧，隨便為香港樓市走勢作出預測。在這個專欄內，筆者希望的是透過自己本身是「80後」的身分，與一眾讀者探討現今的樓市問題、80後的想法等等，讓大家多作討論。早前，筆者撰寫的文章「80後置業問題不應轉嫁政府」於刊登後，不論在經濟日報的網站或者筆者的個人網誌上，均引起了不少討論，這正正體驗了香港的言論自由，也是筆者所樂意見到的。

樓價問題並不是這一代的香港人才遇到的，而是困擾著不同年代的香港人。過去，香港一直面對著地少人多的問題，加上政府並沒有長遠物業發展計畫，導致香港樓價一直偏高。筆者並不是認為政府沒有責任，而是更希望年輕人在向政府申訴的同時，也應努力向上，為自己的未來作出打拼。

或許有人會指出:「香港現時的樓價升幅遠超薪金升幅，年輕人面對如此高樓價時，心裡能夠不急進嗎? 如果不快快買樓，往後又如何置業呢?」對此陳述，筆者並不完全苟同。雖然香港現時的樓價升幅確實超過薪金升幅，但是根據經濟理論而言，此等情況並不會、也不能夠長期維持，不是樓價必然會回落，就是薪金需要獲得調升。當然，影響樓價的升跌並不是單單只有一個原因，但是筆者希望指出以上陳述並不是一個需要盡快置業的原因。況且，以上陳述假定了樓價長升不跌，於是年輕人便一輩子也不能置業。實際上，香港樓價習慣或落兩、三年，然後上升五至六年，亦即表示樓價如其他商品一樣，均存在著經濟週期。年輕人並不需要在樓市上升時置業，反而應該努力工作，好好儲畜，減少消費，增強自己的按揭能力，在樓市回落時便是置業的良機。

年輕人如果不揮霍，兩伙子五至八年儲三十萬首期，然後買下一個市區二手的單位也應該能夠做到。待往後薪金陸續獲得調升，才再考慮一手或者較新的樓宇吧。身邊不少前輩也是30歲才置業，然後帶孩子出生後，才再考慮換樓，篇幅有限，下回有機會再說。

審慎理財六招致富

2010-05-29T15:23:00.000+08:00

最近，我在整理電腦中的舊檔案時，突然找到了坊間所提及的六條致富方程式，因此特地在此分享給各位讀者。

1）累積種子資金

其實很多時候投資的種子資金也是依靠儲起來的，財務自由並不是一天便可以實現。

2）準備財務自由

你現在節約下來的每一塊錢，都是你將來的財務自由的每一塊堅固基石。要讓錢為你工作，擁有愈多錢，工作效率就愈高，收益就愈顯著。如果你當前有收入來源，那麼你就從今天開始積累財富，每一次微不足道的累積都將成為你實現財務自由之路的基石。

3）為自己將來打算

你當前的生活條件是由你過去所做的投資而決定的，所以不妨在此刻為你的將來做好準備！

4）買公司股票代替買其產品

有個簡單的儲蓄辦法，就是不再買公司所銷售的產品，轉而買公司本身的股票。美國對有錢人做的一項調查表示，富人會把他們全部收入的30％左右拿去投資或儲蓄。當你忍痛改變你的消費習慣，徹底擺脫做金錢奴隸，你就將成為富人。

5）錢多並不是關鍵

投資成功的關鍵是時間，正常而言，愈早開始妥善的投資，便能享受到更佳的複息效應。
6）妥善理財、審慎投資

第一，嚴格控制你的負債，在你做任何一項投資之前，是否應該用這筆錢先還清債務；第二，把投資和財務儲蓄永遠放在人生中的重要位置，這個就要看你持之以恒的韌力了。

內地保健品市場潛力大

2010-05-22T23:47:00.002+08:00

隨着收入增加或者年齡增長，人們對營養保健品需求愈來愈大，畢竟健康有「價」。今次談的股份是瑞年國際（02010），集團主要從事生產及銷售營養保健品、保健飲品及藥品。營養保健品主要包括氨基酸片、蜂王漿含片及骨質補充劑。營養保健品目前是集團主要收入來源，該業務佔整體收入近80%。其次為保健飲品，該業務佔整體收入19%，眼科藥品及抗癌口服藥品佔整體收入不足1%。

很多時候，如果我們要深入研究某一股份，必定首先要對公司的產品有確切的認識。氨基酸（Amino acid）是人體生命的基本物質，是蛋白質的組成部分，與碳水化合物、脂肪並稱三大營養要素。當我們進食含有蛋白質的食物，它經過腸胃消化後，蛋白質就會被分裂出千萬個氨基酸。它們被送到肝臟之後，肝臟便會再次把它們併合成身體所需要的蛋白質。

瑞年醫藥內需概念兼備

滙豐證券指出，目前內地氨基酸營養保健品人均消費只有1.4元，遠遠低於日本、美國及歐洲水平。以日本為例，其氨基酸營養保健品人均消費高達282.5元，而較低的歐洲也有18.6元。隨着內地居民收入增加、健康意識提高以及保健品作為送禮潮流，將大大刺激保健品市場增長。

假設內地氨基酸營養保健產品人均消費於未來十年追近歐洲水平，料市場規模每年將以30%速度增長。瑞年身為行業龍頭，自然最能受惠。

瑞年國際具有內需及醫藥「雙重」概念，這兩個行業現正在急速發展，也是今年的投資重點。

瑞年現價接近4.3元密集區支持位，值博率頗高。

80後置業問題不應轉嫁政府

2010-05-15T22:47:00.001+08:00

尤記得第三代香港人，亦即是如我父母一輩，大都是依靠著買樓來賺到第一桶金。我的父母於90年左右第一次買樓，當時的一個700呎市區單位只售70萬，惟借貸息率非常高，動輒達10厘以上，這是因為當時香港的通漲水平遠較現時高，可幸的是香港人的工資增幅亦高，導致最後實質收入(Real Income)均有持續增長。這個單位於97年前後升值至360萬，縱使父母並沒有在樓市高位脫售，回報也能倍數計算。但到了我們這些第四代香港人，或稱「80後」，雖然現時息率奇低，但是樓價卻並不便宜，身邊很多學兄學姊均指出他們工作穩定，不是沒有供款的能力，而是沒有足夠的首期；他們如果要急著買樓的話，大部分人均要依靠父母、長輩的「仗義相助」，才能籌集足夠的首期，成為業主。

這幾個月來，我們不時能在報章雜誌上看到部分「80後」哄訴樓價太高，政府應該復建居屋，增加土地供應等等。在此，我並不希望把討論的側重點放在樓價是否太高上，而是希望把側重點放在年青人的心態上。現時，不少年輕人的心態頗為冒進，常常期望自己於畢業後在公司工作能坐上「穿梭機」，扶搖直上，賺取巨大金錢回報，於是在30歲前便已經成為「有車」、「有樓」一族。但是，他們這些願望很容易落空，因為現今社會競爭激烈，如果你想比別人更快升職、更快加薪，你必定要需要付出更大的精神及時間；何況事業也是需要時間去經營，並不能祈求在短時間內便能獲得成功。

腳踏實地努力儲首期

事實上，年輕人也不應太急進，奢望自己能夠在畢業後數年內便能籌集足夠的首期，成為業主，這些想法並不切合實際，上一代大都也是經過勤勞的工作，省儉的儲畜，才能夠成為業主，試問我們又怎能夠隨便將問題轉嫁給香港社會呢? 高樓價並不是我們這一代才遇到的問題，而是一直均困擾著不同年代的香港人的問題。樓價問題絕對需要政府去正視，而同時間年青人也應該腳踏實地，用自己的雙手去打拼，闖出自己的天地。

評級機構一言喪邦

2010-05-15T20:11:00.000+08:00

記得學生時代，每逢家長日派成績表，成班同學第一眼會睇自己的操行分，因為家長們都想知道子女在學校乖唔乖；較頑皮的同學仔就更驚，因為這個操行「評級」隨時影響到佢哋升班。

講開「操行分」，我就諗起最近的「歐豬」五國評級風雲。過去當希臘、西班牙、葡萄牙等「歐豬」五國大舉借債時，全球三大評級機構穆迪、標普及惠譽從未發出過預警，提醒箇中的風險，反而對相關投資產品維持較高評級。當最近希臘需要歐盟和IMF求救，評級機構才將希臘主權信用評級降到垃圾級別，同時調降西班牙和葡萄牙評級。評級機構的舉動無疑「落井下石」，直接導致歐洲債務危機於短期內急劇惡化，因主權評級被調低，國家將更難獲得融資，就算成功借錢，成本亦較高。

本土評級機構崛起

其實，所謂國家主權信用評級，實質上是對某國還債的信用、意願及能力的判斷。評級範圍頗為廣闊，包括國內生產總值增長趨勢、對外貿易、國際收支情況、外匯儲備、外債總量及結構、財政收支、政策實施等。另外，國家政局穩定亦是主權信用評級的重要因素。該評級絕對影響市場的投資決策，所以《紐約時報》專欄作家弗里德曼（Thomas Friedman）於一九九六年也曾經表示，全球有兩個超級力量，一個係美國，一個係穆迪。美國可以用炸彈摧毀一個國家，穆迪就可以用債券降級去毀滅一個國家，諷刺穆迪對世界金融市場擁有無比影響力。

現時，歐元區國家領導人對於三大評級機構主導全球信貸評級服務已經很不滿，除計劃加強對市場監管之外，更考慮成立歐洲信貸評級機構。由此類推，其他國家亦會陸續發展本土評級機構，去維護自己資本市場的安全。

神話國度金融悲劇

2010-05-08T14:42:00.002+08:00

講起希臘，好多人第一時間想起神話、悲劇。由於我讀英文系，少不免會接觸到有關嘅文學作品，只係想不到希臘在過去半年將悲劇故事搬了去現實世界，上演一幕金融悲劇。點解叫金融悲劇，因為希臘主權評級被人Downgrade，當地國債息率急升，反映形勢岌岌可危。

政府臃腫福利掛帥

我想藉機會分析希臘問題。我相信希臘金融危機對股市只構成短線心理影響，至今希臘於年內爆煲的可能性不高，再有大問題都是後話。如果希臘出事，將會嚴重影響歐元區，所以德法兩國必定出手相助。但長遠而言，我又覺得希臘問題不易解決，畢竟當地貪污問題嚴重，政府架構臃腫，市民以豐厚福利掛帥，對希臘政府的滅赤方案噓聲四起，希臘實在難翻身。

各位讀者不妨參考一下由資深傳媒人David Marsh所撰寫的《The Euro:The Politics of the New Global Currency》，此君早料歐元區目前困難，並在書中探討全球貨幣利害關係，及歐元未來對全球影響。此書認為歐元誕生原因，政治動機遠高於經濟動機，而同時間區內又出現經濟不平衡、缺乏協調嘅財政政策等不利因素。最重要是Marsh認為不出幾年內，歐元區或會發生好大變化，部分小國或會退出，歐元區可能分裂成南北兩部分，或者係德國退出，整個歐元計劃必定崩潰。

我的Facebook網誌專頁現已開啟，歡迎各位到Facebook輸入「Larry Hung」搜尋，並且加入成為讀者，就可一同縱論財經、金融大事。

創富路任你揀

2010-05-02T01:18:00.001+08:00

最近，學校嘅Project同Paper忙得七七八八，終於有時間睇番一本由朋友介紹嘅書，名叫《費雪論創富》（The Ten Roads To Riches），作者費雪本身係費雪投資公司嘅創辦人及CEO，並且為「福布斯」雜誌撰寫專欄長達二十多年。

睇完之後，我即刻好想透過專欄向各位讀者朋友作介紹，因為依家身邊成日都有唔少朋友埋怨香港唔夠機會，「80後」好難上位及累積個人財富。我一直覺得創富嘅機會好多時都喺身邊擦過，關鍵係睇吓你願唔願意比其他人付出更多努力同埋時間。如果大家真係有心創富嘅話，呢本書絕對可以提供到唔少方向畀大家。

費雪著書教創富

書入面總共分享多條創富路，雖然條路唔保證成功，但起碼提供咗一個基本方向。至於作者費雪點解會研究到呢幾條創富途徑，最主要就係因為佢自從二○○五年起，編製「福布斯」全球富豪排行榜，有機會接觸更多有錢人，再根據自己嘅觀察而歸納出嚟，分別係：

1. 自己創辦一家成功的企業—這是財富創造能力最強的致富之路。

2. 成為某家企業的首席執行官—雖然不是企業創始人，但也能發揮重要作用。

3. 慧眼識英雄，採取跟隨策略—這種做法與極高的「忠誠度」能帶來豐厚回報。

4. 把名氣轉化為財富—或者是把財富轉化為名氣，然後再贏得更多的財富。

5. 用別人的錢為自己賺錢—絕大多數超級富豪都是這樣的。

6. 為自己找到源源不絕的未來現金流泉源—即使你不是一位發明家。

7. 成為地產大亨—靠投資房地產發家致富。

8. 選擇「最多人走過的路」—勤儉節約，好好投資，永遠堅持下去。

我自己已經選擇咗行第8條路，同時希望喺將來可以有時間實踐埋其他嘅路。

龍源優點多有力上

2010-04-24T11:53:00.002+08:00

上期本欄提到內地風電一哥龍源電力（00916），有不少讀者對這公司好有興趣，心急話想知道公司前景如何。

風電屬於新能源投資，投資成本仍遠較傳統能源為高，因此風電公司對資金需求較大。而由國電做大股東嘅龍源比較擁有較多優勢，有此國企背景，龍源既可較易籌集資金，又可用較低成本向銀行借貸，絕非普通民企能及。

技術領先拓展南非

龍源無論在規模或技術上，都能領先國際或國內同業，將來絕有能力問鼎全球風電企業三甲。公司將於未來開展新的經營計劃，包括海上風電、進軍海外市場同埋加快低速風電市場嘅發展，期望三年內令公司裝機容量比現在倍增至1萬兆瓦。

早前發改委宣布，計劃喺江蘇省如東縣及沿海潮間帶區，建成發電量媲美三峽發電站的海上發電場。整個風電項目工程預期有四個部分，每個為200兆至300兆瓦，相信龍源有好大機會奪標，因目前內地只有兩個能夠成功併網發電嘅海上風電示範項目，其中一個由龍源建設營運。市傳海上風電價將會比陸上風電價為高，相信有關業務將會成為未來盈利新熱點。

龍源今年已經衝出海外，預備於南非建設風電項目，而且有關項目回報率比中國高1至2個百分點，進軍海外有助減低對內地風電市場依賴，擴大盈利。另外，風電業界的發展新領域還有低速風電。去年龍源成功建設多個低速風電場，令龍源風電機遍布全國二十三個省。

雖然龍源擁有唔少優勢，但當中仍存風險，就是資本架構。龍源早前宣布發行總值16億元人民幣債券，負債比率增加，若未來踏入加息期，利息開支將是壓力所在。龍源現時股價約9元，估值尚算合理，加上年內將有金風等風電企業來港上市，可成為龍源股價向上催化劑。

（龍源系列完）

年輕人不要為面子買樓

2010-04-17T11:53:00.001+08:00

身邊不少師兄、師姐早已畢業，他們一般已有穩定的工作，願望就是盡快買樓。尤其是男仔，好多師兄都覺得如果自己買到間樓，可以顯示為擁有一定的經濟實力，讓女朋友或者他們家人均顯得有「Face」，求婚都會變相容易一點。況且，倘若計畫結婚的話，遲早都會想有自己的安樂窩，所以點都會想買左樓先。

但是，如果想有自己的安樂窩，並不代表一定要買樓做業主，租樓也未嘗不是一個好選擇。我一直認為，買樓絕對是一般人最好的投資方法之一，但是買樓跟買股票一樣，除左受本身投資項目的質素影響外，時機也是非常重要的考慮因素。如果你碰巧在高位買樓，跟在股市高位摸頂買股毫無分別，好彩的話都起碼等3、5年先回到買入價，不好彩的話可能等足10年都見不到「家鄉」。我依稀記得97年時，嘉湖山莊賣到5千多元一呎，到了今天2010年，樓價距離當時高位依然有5成，當日於高位買樓的投資者真的欲哭無淚。因此，年輕人絕對不應該單憑「Face」、結婚等考慮而盲目不理市場環境去買樓。

不過，如果一般長輩如果聽到你選擇租樓而不買樓，他們通常第一個反應都是:「吓? 傻仔，租樓係等於幫人供樓，梗係買樓好過供樓啦!」實際上，他們這樣說也不無道理，倘若如果你選擇長租一世，租樓的確不化算，因為你30年不選擇買樓，你所付出的租金應該差不多等同一間樓。但是，如果你只是選擇短租3年左右，租樓又可能有「著數」，因為如果樓市跟股市一樣，都存在着周期性，假如現時價格太高，不妨等多一等，將買樓的時間放長一點，耐心等待調整才買。

總的來說，我並不是阻止各位年輕朋友上車置業，我只是希望提出買樓也是一種投資，耐心是投資市場裡最重要的東西，千萬不要盲目地入市。不過，如果你真是堅決要先買樓、後結婚，不妨先選擇買入一些較為平價的二手樓，因為現時差不多全部新樓均「豪宅化」，元朗新盤都要賣到成7、8千元一呎，千萬不要因為一個「新」字而買貴貨。

國策扶持龍源看俏

2010-04-17T11:44:00.005+08:00

今個學期我喺中大揀咗科中國商業（China Business）讀，課程內容主要係圍繞住中國企業嘅經營模式及策略，教授要求我哋同學仔要分組做Project，要喺一間正處於朝陽行業嘅公司作深入分析及研究。我嗰組就揀咗隻新能源風力發電股龍源電力（00916），集團係內地風電公司龍頭，以二○○八年底嘅風電總裝機容量計，龍源喺中國與亞太區均位列第一，期內風電總裝機容量分別佔中國、亞太區和全球風電總裝機容量約24.1%、11.1%及2.4%。公司目前營運同埋在建嘅風電項目主要分布喺中國六大區域，而除了風電業務外，龍源亦在江蘇經營兩個火電廠。

眾所周知，投資中國首重政策，隨着低碳經濟概念興起，風電已經成為政府重點扶持產業。中國政府早已表明，支持發展可再生能源，二○○九年再生能源佔中國能源消費比重約8.3%，按照政府規劃，到二○二○年，可再生能源將佔中國能源消費比重約15%。

目前風電佔全國總發電量不足1%，遠遠落後於歐、美等國家。而事實上，中國風能資源非常豐富，估計內地可開發裝機容量達100萬兆瓦，而截至去年底止，全國累及風力裝機容量只有約2.6萬兆瓦左右，反映內地風能未來發展空間極大。

資助風場增電企收入

風電產業主要可以分為風電營運及風電設備製造兩個環節，而龍源嘅業務就係前者。為鼓勵風電發展，政府給予風電營運公司多項優惠政策，包括：1）強制性並網及100%電量收購、2）上網電價溢價、3）稅項優惠（增值稅享有50%退還、風電項目前三年免徵中國所得稅，之後三年減半徵收）。除優惠政策外，財政部更會給予企業直接補貼。另外，風電企業更加可以透過電廠清潔發展機制（CDM），向聯合國氣候變化組織取得資助，每個風場50兆瓦發電量可換取10萬噸排碳權，而每噸排碳權售價約12歐元，將有助增加電企收入。

篇幅所限，下期將繼續論述龍源點解係明日之「升」!（待續）

退休安心勿單靠積金

2010-04-11T01:30:00.006+08:00

記得升讀中一嗰年，媽媽正式由家庭主婦轉番做職業女性，主要因為佢覺得我開始識得照顧自己。不經不覺，媽媽返工已有十年，到我今年大學畢業，我可以為家庭肩負多一份責任，供養父母，媽媽決定正式開展退休生活，享受人生。

相信每一位打工仔都有諗過退休問題，即使身邊未畢業嘅同學仔都會經常提起退休，始終現代人講求生活質素，無人想打工打成世，反而想早些退休，更多時間做自己想做嘅事。不過，要妥善安排退休絕非容易，因為物價一般會隨時間上升，加上未來難以猜測，譬如金融危機、個人健康問題等等，大家難免都會擔心手上擁有嘅資金是否足夠將來使用。

其實社會上嘅退休計劃都缺乏周詳資訊，好多時淨係粗略估計個退休年齡，而從來冇諗過自己要擁有幾多資產才可以「安全」退休，到最後佢哋會因為缺乏計劃而工作到退休年齡，都唔敢真正退落嚟。

管理費蠶食回報

讀者朋友可能會話：「香港現時有強積金嘛！市民可以唔使擔心退休之後無錢使！」我覺得政府強積金計劃，出發點絕對是為市民着想。不過，實際情況係強積金對市民嘅幫助極為有限。當我哋仔細研究強積金嘅投資組合時，你會突然發現每年收管理費用的投資經理，買入股票都係大家耳熟能詳嘅藍籌股，結果係強積金投資回報喺扣除費用後大縮水，計劃並唔能夠幫到供款者為資產產生豐厚回報。因此退休計劃宜包括其它投資類型。

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Facebook 專頁現已開啟

2010-04-08T00:15:00.001+08:00

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論投資泡沫

2010-04-06T00:36:00.006+08:00

投資市場總係充斥着各式各樣嘅「泡沫」，而每次泡沫出現嘅時候都會伴隨住唔同嘅投資主題出現，古代嘅有鬱金香狂熱，較近期嘅有科網泡沫、美國房地產市場泡沫。

我相信唔少投資者一聽到「泡沫」兩個字都會感到擔心，擔心當泡沫爆破嘅時候會損失慘重。但係作為一個理性嘅投資者，我地應該要明白泡沫嘅存在係必然嘅事，畢竟在投資世界裡，資產價格很少情況是處於均衡(Equilibrium)狀態，更多的情況不是偏高、就是偏低。因此，即使市場有泡沫跡象，投資者並唔需要急於離場，反而我地可以選擇趁泡沫開始出現時買入股票，等待泡沫成熟嘅時候就賣出、甚至沽空股票，理性地利用泡沫獲利。

不過，以上享受泡沫嘅過程，並成功從中獲利嘅投資難度極高，尤其是沽空股票嘅做法。這是因為嘗試估頂可以是一件極度危險嘅事，如果太早調轉頭沽空股票的話，投資很可能在泡沫爆破前都已經不復生存。而且，投資者亦唔好期望自己能夠把握泡沫爆破前嘅最高點賣出股票，這係因為投資市場參與者眾多，我地極難估計到其他人的心理及行為。我認為要想在泡沫中成功全身而退，除左要擁有理性嘅思考外，最關鍵嘅心理因素係「知足」，千祈唔好幻想要成功賺取股市入面嘅每分每毫。就以2007年「港股直通車」泡沫為例，有部分投資者响港股急速由23,000點升至32,000點期間已經察覺到有問題存在，並沽出股票；惟當股市繼續上升時，佢地一時抵受唔到誘惑，重新把資金再次投入股市，導致最後得不償失、損失慘重。

投資大師索羅斯曾經講過:「你可以很早便看到泡沫存在，但不能預測泡沫能持續多久。」我相信唯有擁有理性思考、知足心態及經驗，方能利用泡沫賺取財富。

搭的士尋找投資機會

2010-03-28T01:25:00.003+08:00

以往去旅行，大都會同屋企人選擇跟旅行團，最主要原因係貪方便。人大咗多咗機會同「老友」去旅行，話晒大家都係後生仔，一般都會選擇「自由行」，因為自由度大之餘，仲可以體驗當地嘅風土人情。

我經常話：「投資機會總係响我哋身邊，關鍵係視乎我哋有冇細心留意同埋發掘。」對於投資者而言，「自由行」絕對可以幫到你發掘唔少良機。好多時候，我哋身處外地，少不免都會搭「的士」travel吓，的士司機絕對係一個好好嘅訪問對象。一方面佢哋揸車經常周圍去，對整個城市發展情況會有概括了解；另一方面，佢哋會經常接載唔同嘅乘客，當中好有可能不乏商人、投資者等，佢哋有機會預先知道未來城市嘅發展情況。

三農概念有迹可尋

眾所周知，依家中央政府嘅財政及經濟政策向「三農」大幅度傾斜，好多同「三農」有關嘅農業及家用電器公司股價及盈利都大幅上升。過往，農村嘅經濟狀況遠比城市差，大量農民紛紛選擇移居城市，尋求更好嘅發展機會。不過，時移勢易，响中央政府協調下，農民嘅經濟狀況已有改善。呢段時間，我哋都唔難聽到以下消息，珠三角地區工廠極難招請外省民工，請一個普通工人好可能最少要1,800元人民幣，但依然仲請唔到人，因為不少農民現時在農村都可能每月賺到大約2,000元人民幣，根本唔需要出城市打工。其實農村經濟起飛嘅消息，我舊年到內地旅行嘅時候已經由一位司機大哥口中聽過，只不過嗰陣時聽完冇咗件事，如果唔係就可以快人一步投資有關「三農」嘅股票啦。

投資機會係可以透過不同方面發掘，但請記得做任何投資決定前都要先收集資料，再作多方面了解，切忌盲目盡信任何一方意見。

誰是Uncle Sam?

美國國會在一九六一年認定Uncle Sam（山姆叔叔）為美國民族象徵，現在多指美國政府，常見於外國財經報道。Uncle Sam為軍隊的肉類供應商，第二次世界大戰時，以Uncle Sam的造型製作呼召士兵的海報，令他的形象廣泛流傳。

看見別人看不到_黃國英

2010-03-18T00:37:00.002+08:00

如果你要我用一句說話，作為投機的口訣，我會給你七個字：「看見別人看不到」。

炒股與打仗，最忌直線思維，人地諗乜，你又諗乜，多數無運行。記得有個戰友飲大兩杯時說過：「打死我都唔信長揸內銀股會發達嘅嘞！唔係全香港D師奶咪一齊發達？」看似偏激，卻有幾分道理，跟《孫子兵法》：「故舉秋毫不為多力，見日月不為明目，聞雷霆不為聰耳」的精神相似。
投機似易實難，源於思考的過程，很多時與正常人的思維，剛剛好調轉。舉個例子：一九二三年，日本股神是川銀藏，在大阪經商。某日開餐之際，忽然地震。震盪輕微，沒有大礙。自身平安，常人多不太著緊，但是川卻如箭在弦，當時未有互聯網，唯有靜候新聞來報 –「橫濱地震，全市大火！」「好慘啊！」驚慌流淚，是正常人的反應。但是川卻立刻判斷：「東京全毀！」

據是川在自傳憶述，有此念頭，純粹基於常識：大阪距離震央甚遠，亦感震動，強度必猛。橫濱、東京近在咫尺，應不能倖免。霎時諗通，很難；化成商機，極難。是川估計地震中會有大量房屋被毀，立即狂掃可作起臨時房屋的馬口鐵板。

是川立刻閃電進攻，要在人們看到全局前，以市價狂掃馬口鐵。批發商雖然身為sucker，但見有人無啦啦一口氣買入萬張馬口鐵，仍是滿腹狐疑。為免被識破，是川忽悠對方，說是賣往韓國。交收妥當之後，號外傳來：「關東大地震，東京全毀！」馬口鐵頓時奇貨可居，大升十倍，那老闆悔不當初，揼到爆燈。

凡有新事件、資料和政策等催化劑(catalyst)出現，價格會由原先的平衡（equilibrium）轉移。看見別人看不到，說得簡單點，是指先於對手，意識到移動的方向和幅度，以原先的荀價入市，待別人瞭解全貌，一擁而上之際，於新的平衡出貨食胡。換句話說，是川之所以大賺，他超前看到「未來」的需求和市價。
催化劑的反映，可快可慢，不大可能等上一年半載，但也未必如人們想像中快。911襲擊後，航空安全設備需求大升。以生產空中特警用的電擊槍為主打的 TASER(TASR)，理論上食正大浪。一般情形下，裂口高開不足為奇。可是停市一周，17/9一開閘，人踩人極速爆破，數日之內大跌三成。這段期間，別人所見是美股大瀉，不問價狂斬。但如能「看見別人看不到」，有4日從容任買，2個月回報9成！

化危為(商)機，首要於遠離眾人焦點，最忌沉迷追逐吹水topics、爛gag及soundbites。 Sensational的，多是不 profitable或tradeable，細想當年的匯蟹logo，就是一例。不妨記著利佛摩的名句：And for a sucker play a man gets sucker pay！當很多人嘩嘩嘩時，心態上應該變得積極和飢渴，緊記或許正有一個大幅獲利的機會，正在等候一小撮冷靜的人去發掘 – 手快有、手慢無。看見別人看不到，回報才會超高。

國內版「一步步致富」即將推出

2010-02-27T10:54:00.000+08:00

「运气追随最努力的人，而不是最聪明的人」

「高人传授，港版富爸爸理财，少年股神的真实经验为大家做向导，教你捕捉三次牛市致富方法，助你更加直接、快捷地踏上投资致富之路。」

「耐心是投资市场里最重要的东西，哪个人拥有耐性，他就能保持胜利。」

【基本信息】

书名：一步步致富：少年股神成功之路

书号：978-7-80255-362-0

定价：28.00元

作者：洪龙荃

上架建议：股票投资

【本书卖点】

1、少年股神的理财秘笈!

2、打造80后创富的现实神话!

3、致富其实很简单，只需要一步步跟着洪龙荃的脚步！

【内容简介】

你在21岁时，都有了哪些成就？可能只是找到一份刚起步的工作，也可能还在读书，但今年刚满21岁的洪龙荃，已经被称为“少年股神”，不但在金融危机中投资毫发无损，而且把30万元滚动成200万元，本书为洪龙荃投资心得与战法，读这本书，从今天开始，你也可以与洪龙荃一同“一步步致富”！

本书适合证券投资者，尤其是年轻的政权投资者阅读。

【作者简介】

洪龙荃

现为香港中文大学英文系三年级学生，喜欢投资，并希望通过分享自己的投资看法，与读者交流心得。

2004年参加花旗银行举办的少年股坛挑战赛，获取冠军。曾接受不同财经媒体访问，自2009年起在香港东方日报、香港太阳报、CAPITAL MONEY、金融界等刊物发表投资文章，亦曾担任东方日报网上频道ONTV及新城财经台的嘉宾主持。

拥有香港证劵专业学会从业员资格证书(证劵)，并修毕财务策划师(CFPcm)五个课程单元，包括财务策划基础、保险学、税务学、投资学及雇员福利与遗产安排。

BLOG：http://blog.sina.com.cn/honglongquan

波司登轉型有遠見

2010-02-27T10:43:00.002+08:00

一星期前，天文台日日都掛「寒冷天氣警報」，出去拜年時都要着住件厚厚嘅羽絨褸。雖然寒流已過，但係我都想喺今期專欄同各位讀者介紹一間專注於羽絨服生意嘅公司波司登（03998）。佢喺○七年十月中旬上市，只係之後咁啱遇上大跌市，股價輾轉回落唔少。

實際上，波司登喺內地經營羽絨服嘅開發及管理非常出名，根據中國行業企業信息發布中心及中國國家統計局統計數據，波司登由九五年開始已經連續十四年成為國內羽絨服行業第一品牌；○八年度，集團品牌組合（包括「波司登」、「雪中飛」、「康博」及「冰潔」）嘅總市場份額高達39.5%。

市盈率低攻守皆宜

要完善分析一隻股票，投資者絕對需要留意公司嘅核心競爭力同埋管理層質素。波司登擁有強勁嘅核心競爭力，譬如公司近年將羽絨服設計加入潮流及時尚元素，將羽絨服嘅設計「時裝化」及「輕身化」之餘，仲不斷引入新物料科技。另一方面，集團主席高德康喺行內經驗豐富，同埋最重要係擁有前瞻性。現在全世界都講緊溫室效應，地球會愈來愈熱，波司登早知道長遠繼續做羽絨服只會「等死」，不如趁仲有時間，盡快將業務轉型。公司喺○八年都開始率先推出服裝，而今年更進軍男性服裝市場，仲計劃喺今年拓展500家終端店舖。
喺一眾內需股之中，波司登接近屬於內地市盈率最低嘅公司，我相信估值絕對有上調的空間，加上現價計算息率都有接近8厘，都可以講得上係一間可攻可守嘅公司。

何謂春江鴨？

股壇春江鴨指的是收到內幕消息的人，他們在收到消息後，一般會馬上作出決定，進行買入沽出，比一般投資者早一步作出行動，獲利更豐富。然而春江鴨若涉及內幕交易，屬違法行為。

越早投資越好

2010-02-20T20:45:00.002+08:00

衷心感謝小魚給予機會，能讓我在此向各位讀者作小小分享。

談起投資，社會上很可能還有些人認為投資與賭博根本無異，屬於「偏門」，年輕人不應荒廢正業，把時間投放在投資身上。我會認為這是一種誤解，他們未能分清「投資」與「投機」的分別。作為一個理性的投資者，我們不會期望在短時間內能夠獲得數百倍的回報，我們只期望公司估值能夠在合理時間內得到調升，帶來穩定而合理的回報。現在，人們越來越長壽，將來動輒百歲生涯，60歲退休後可能還要多活40年，而工作生涯只有30多年，事業踏上軌道而真正賺錢可能只有20年左右，即是我們要在20年內賺足夠70年使用的金錢，想起都頗令人吃驚。

以往的家長只着重培養孩子們的IQ、EQ，認為這些均是對將來學習、事業成功的必要條件。但到了現今世代，財商 (FQ)也開始被人廣泛注意，不少培養FQ的教育中心也辦得有聲有色，家長們均願意一擲千金送孩子們去學習投資、理財等概念，為的是希望他們能比同期的兒童更迅速理解到金錢的意義。我一直強調年輕人應該盡早開始投資，因為投資經驗需要累積，投資技巧需要時間去作改善，越早接觸投資，便可能快人一步累積財富，開展人生的計畫。在未來，香港社會的競爭只會越演激烈，因為年輕一代要面對的不只是本土學生的競爭，更要面對中國內地、來自全球的人才，年輕一代單靠儲蓄，根本難以應付將來的生活條件。上一代人能夠在香港經濟起飛時，透過買下樓宇去為財富快速增值；這一代人則要依靠投資去為財富增值，滿足未來的生活需要。

既然投資這麼重要，那投資新手又應該如何入手呢? 我認為投資理論及基本財經資訊分析都不難學習，只要你願意付出半年至一年的時間，每天也抽出數個小時去研讀報章及書籍，你應該已略有小成。惟投資的關鍵在於心理質素及思考模式，要想投資成功，基本分析、技術分析絕對需要細心學習及研究，但更重要的是培養個人一套的思考框架，我們要對世界上的萬事萬物均抱有一份好奇心，要從金融新聞中發現事情端倪；培養良好的心理素質，學會控制個人的情緒，明白投資最大的敵人是「自己」

投資絕對不是一門可以在短時間內完全掌握的技能，市場每天也在變動，每次牛市、熊市的背景因素也不盡相同，投資新手要想真正在投資領域中得到成長，最快的也必須經歷一個完整的牛市和熊市。身邊不少同學均是於2007年股市位處於高位時才開始接觸股市，他們當時很快賺到了不少財富，但結果最後卻在金融海嘯中把財富全數奉還。我一直把投資比喻為一場馬拉松賽事，有些人在起步時很可能一帆風順，不過這只是代表他們起步較好，並不代表他們最後一定能夠勝出賽事、甚至完成賽事。相反，有些人一開始投資就面對失敗，倘若他們能夠在錯誤中學習，從而得到成長，結果卻很有可能勝出這場馬拉松賽事。任何人在牛市中也很容易賺到財富，也很容易變得自我膨脹，以為自己比巴菲特、羅傑斯等投資大師還要厲害。因此，只有你經歷過熊市的鍛鍊後，你才能真正感受到何謂投資，了解到投資致勝的難度。

從小培養子女理財

2010-02-20T20:44:00.002+08:00

農曆新年，按照傳統習俗，要到唔同長輩嘅屋企拜年，真係由年初一忙到初七。話雖如此，拜年拜得多都有好處，就係可以收多啲利是。記得細個嗰陣，阿媽會吩咐我將每年嘅利是錢上繳，由佢儲起，等到十八歲嘅時候再一次過畀番晒我。我相信現在應該仲有唔少家長運用呢個方法去幫小朋友理財，雖然可以確保利是錢唔會隨便亂用，但壞處就係唔能夠培養小朋友嘅理財、投資概念。

「智慧是可以傳承的，投資經驗更是應該一代傳一代。」我一直認為投資應該盡早開始，當小朋友慢慢有了金錢觀念，家長便可以開始傳授投資經驗。股神巴菲特曾說：「要想在股市賺大錢，長壽是關鍵的條件之一。」因為一般人在股市中均需要經歷若干年嘅錯誤，之後先會慢慢步入正軌，好可能喺四十幾年嘅投資生涯中，頭十至二十年都在找尋適合嘅投資方法，同埋鍛煉自己嘅心理素質，呢個正係要盡早起步嘅原因。早起步、早犯錯，先可以確保有時間追回損失。
觀察力比理論更重要

另外，好多時家長都可能怕投資所需嘅知識太多，怕小朋友難以學習。我認為投資理論可以分階段學習，要成為一個成功嘅投資者，投資理論、知識可能唔係重點，最重要是擁有敏銳觀察力。觀察力需要從小培養，若父母能夠悉心引導，小朋友好多時可以根據Common Sense找到不少值得長期投資嘅公司。
我一直深信冇人天生就係投資專家，所有投資專家都係通過長時間努力學習及實踐，因此父母應該盡早安排子女接觸投資、理財等概念。

投資者要「摘櫻桃」？

當基金經理或投資者見某類投資的表現突出，並預期趨勢持續，於是買入，便可稱為摘櫻桃（Cherry-picking），好處是節省大量研究時間。

九龍三育中學理財投資講座

2010-02-14T02:42:00.002+08:00

早前接受了九龍三育中學的邀請，為一眾中四同學進行演講，主題圍繞著理財、投資等領域。

這次是我第一次走進中學校園進行演講，能夠與各位同學進行分享及交流，確實感到非常榮幸，也希望各位同學能夠有所得着。

現附上數張當日活動的照片:

細睇報表透視企業營運

2010-02-14T02:35:00.002+08:00

今時今日買賣股票，真係唔可以單單睇市盈率、每股盈利、息率幾個數據。世間上有啲公司嘅帳目糊裏糊塗，投資者睇少一眼都隨時「中招」。所以要成為精明嘅投資者，我哋一定唔可以放過公司嘅帳目。喺上市公司嘅年報之中，公司嘅帳目（包括附註）一般都最少佔五成篇幅以上。而每家公司嘅帳目都會分別以三份財務報表去表達，即係損益表、資產負債表及現金流量表。每個報表都有一定嘅作用，投資者要用「金睛火眼」去研讀，先可以對企業嘅業務及財務狀況有一個較為全面嘅了解。

三大報表各有功用

有投資前輩講過：「公司就好似一個三角形立體金字塔，由三個『平面』組成，如果淨係睇一個表嘅話，你等於只係睇到企業嘅一個平面，因此投資者必須從三個角度去睇三個平面，先可以睇到企業嘅全貌。」

大家唔需要太驚呢三個報表，我覺得大家只要識得加減乘除，加埋些少鍛煉，就可以輕輕鬆鬆KO盤數。簡單而言，如果我哋想知公司賺唔賺到錢，我哋應該睇損益表。「損」就是指「虧損」、「益」就是指「賺錢」；通常公司一年的營業額都喺損益表嘅頂部，所以叫做top line，同最低一行嘅全年純利嘅bottomline相對稱。其次，如果我哋想知公司到底有幾多資產及負債，我哋就應該睇資產負債表。至於最後要睇嘅就係現金流量報表，分別從營業活動，投資活動和融資活動三個角度去窺探公司嘅現金流動狀況。

投資新手除咗要學分析唔同行業嘅基本方法與考慮因素外，更加需要了解基本嘅會計語言，否則就好容易被「化妝高手」蒙騙。新年就到，我預祝大家虎年行大運！心想事成！身體健康！

虎年投資前瞻

2010-02-13T01:06:00.002+08:00

虎年快到，Larry在此先祝大家虎年行大運、新年進步、身體健康、心想事成!

1. 股市於年內難大升

2009年年底，眾多大行及投資名家紛紛指出恒指2010年目標價大約在25,000點-30,000點之間。於今年年初的「2010年投資趨勢」文章中，我只是提及可以靜待恒指2萬點水平入市，而沒有作出任何預測。一方面，我不相信自己能夠準確預測；第二方面，現在的經濟及股市變化急速，很可能突然發生巨大波動；第三方面，我不希望預先訂下一個主觀願望，繼而影響自己的心理及分析能力。

我相信恒指今年高低位波幅應該在3成之間，恒指應不會大升，也應不會大跌，應是以反覆為主(Choppy)。

2. 投資方法應該變得機動

2009年恒指從3月一口氣升至10月，在上升浪之中，投資者不須太費神去選股，便能享受到升浪。上年考驗投資者的是持貨力，但今年考驗投資者的是機動性及耐性，投資者需要靜待較低水平買入，然後選擇在高位減持，不要全部倉位一味在Net Long。投資者也適宜妥善處理現金與投資水平，不一定要把所有資金均投進股市之內，有時候「Doing nothing is doing something」!

於2008年，投資者應該擔心有些公司「Too big to fail」；於2010年，投資者應該把焦點放在國家身上，擔心是否有些國家「Too big to fail」。

3. 選股方法

暫時而言，我傾向選擇國策受惠股，維持「投資中國，首重國策」的看法；另外，投資者也應該留意甚麼類型的股份在這次調整浪當中表現較為強勢，如果要短線買入的話，也應該以他們為首選。「炒」股要「炒」強勢股，而不是「炒」平價股。

最後，投資者切記「不要一本通書看到尾」。市場不斷在變動，投資看法也應該因應實際情況變動。永遠保持靈活的思考，方能在股市中克敵制勝。

揀內房股慎防政策風險

2010-02-06T22:03:00.002+08:00

呢兩個星期，父母都忙於穿梭香港與內地，為的就係要辦理好內地間屋嘅收樓手續。其實，爸爸早於四、五年前已經睇好內地嘅房地產市場，佢預期經濟急速發展及人民幣持續升值下，樓價大方向都會向上，情況就好似八十年代中期嘅香港。於是就喺兩年前一個合適嘅機會下，爸爸亦首次投資內地房地產，為我哋屋企人買番間擁有無敵海景嘅「Dream House」。

雖然中央政府近月推出咗一連串調控樓市嘅措施，即包括「國四條」、「國十一條」等，諗住為樓市降降溫，而一線城市如北京等地嘅一月份二手交投亦急跌七成。由於我哋間屋並唔係位處於一線城市，所以樓價都無受近期出台嘅房地產調控影響，樓價反而相對買入價仲略有升幅添。

我除咗鍾情中資金融股之外，都有用啲時間研究吓內房股。以往揀內房股，我一般都會先睇股價相對資產淨值（NAV）折讓、毛利率、負債比率、土地儲備及銷售入帳時間等資料。而喺過往幾年人民幣持續升值及資產價格急升情況下，持有較多土地儲備嘅公司一般都較為「着數」，因為佢哋唔使急於同其他公司爭買貴地，反而仲可以較低地價起樓，繼而賺番個靚價錢。

土儲過多適得其反

但投資世界日新月異，尤其是投資中國，政策風險不可不防。今時今日揀內房股再唔可以齋揀土儲多嘅企業，因為土儲過多好可能係負累，中央早前才向部分房地產企業徵收圈地、囤地罰款。一線城市樓價偏高，有興趣投資內房股嘅朋友不妨選擇一些業務為處於二、三線城市嘅企業，相信佢哋受到政策打壓嘅風險較細，同埋可以享受到農民入城（城鎮化政策）嘅支持因素。

衷心感謝各界朋友支持「金融博客分享會」

2010-02-03T01:12:00.005+08:00

「金融博客分享會」已於上周六成功在香港城市大學舉行，是次活動反應非常踴躍，首三天網上宣傳已錄得近七百人登記。在此，我希望衷心感謝主辦單位gogoDig.com及各界朋友的鼎力支持，沒有了你們，是次活動絕對不能成功。

活動當日，有接近五百人出席，主辦單位因而要多準備一個演講廳作VIDEO同步直播。美中不足之處為講座開始之先出現了技術問題，令講座延遲半小時才能開始。我希望向受影響的出席者致萬二分歉意，也感謝各位當日的耐心等候。

總括而言，根據Feedback Form，大部分出席者對是次活動評價正面。我希望在往後的時間裡能夠得到更多機會與各界朋友接觸，互相交流及討論投資心得。而在是次講座中，我很可能還存在眾多不足之處，我必定會加以改善，也期望能於每次的講座得到進步，歡迎當日出席的朋友給予意見。

最後，相信不少朋友因事未能出席是次講座，所以亦藉此機會寫下一些重點給大家分享。若有興趣收聽整個節目，可到網上電台「開台」下載。

網址為:
http://www.openradiohk.com/episode.php?gid=18&epino=117

演講重點:

1. 投資中國首重政策，政策風向改變，選股策略也應跟隨。
2. 未來的投資焦點在內需
3. 現時股市處於調整浪當中，入市的話宜分注。股市今年高低位相信有接近30%的波幅，恒指不排除下跌至18,000-19,000點區域。
4. 未來中國城市發展核心為二、三線城市，相信在城鎮化的政策落實下，他們未來的消費增長將每年達20%以上。投資消費類股份，不妨選擇一些據點位於二、三線城市。
5. 2010年焦點股份:體育用品股、世博有關的酒店、展覽股
6. 投資方法因人而異，不要盲目追隨任何人的看法及評論，反而應該培養自己的獨立思考能力。

專攻龍頭股贏面高

2010-01-30T11:01:00.002+08:00

投資市場內，股票數目有如恒河沙數，好多初學投資嘅朋友都想知道應該點樣去挑選適合嘅投資。一般而言，我都會建議大家採用由上而下（Top Down Approach）嘅方法，即係先選擇地區，然後選擇行業，只要行業有前景，先值得我哋再花工夫去收窄範圍，集中火力研究當中嘅龍頭企業。而選擇嘅行業最好先集中喺一啲較為多人熟悉及熱門嘅行業，因為相關嘅公司會提供較全面嘅市場資訊，初學者亦會較容易掌握。

女士愛化妝莎莎需求穩

仲記得當年自己開始學投資嘅時候，叔叔第一份畀我做嘅功課就係研究本地零售股嘅投資價值，主要係因為行業性質較為簡單，亦都唔難做實地考察。

當時，香港嘅經濟先開始响沙士嘅黑暗歲月恢復過來，經過我實地考察之後，我發現市面上大部分零售股嘅生意都一般，唯獨係賣化妝品嘅莎莎（00178）表現異常突出，每次我經過莎莎店舖，總係發現入面有眾多女士喺度選購化妝品，而且好大部分係從內地過來。經過一輪明查暗訪之後，我發現化妝品零售股絕對值得深入研究，首先化妝品銷售相對穩定，因為女士們無論身處於任何經濟環境內，都會願意使錢去保養或修飾「花容月貌」，宏觀因素影響度較低；另外，佢哋能受惠內地開放個人遊，不少內地同胞都鍾意喺香港買化妝品，主要原因係覺得貨真價實有保證。

當我了解完公司嘅舖位地點、產品定價、目標顧客、員工服務態度等有用資料後，我再喺年報之中找出一啲有用數據，譬如工資及舖租佔經營成本嘅份額、存貨周轉日數、同店銷售表現，以了解公司的成本結構、貨物輪轉速度及同一店舖在不同時期嘅營業額表現，最後先向叔叔正式發表「買入」建議。

或者你睇到呢度，會覺得要成功分析零售股嘅價值都唔係一件易事。我只可以講喺投資世界裏面，分析方法絕對需要經過時間去磨練，正所謂「力不到不為財」嘛。

價值投資易學難精

2010-01-23T21:42:00.002+08:00

記得自己開始學投資嗰陣，叔叔畀我睇嘅第一本書就係有關股神巴菲特嘅投資心法，嗰時我初步接觸到「價值投資」。其後，隨着年紀長大，我再慢慢接觸被廣大人士喻為投資界「聖經」嘅《證券分析》，雖然本書都幾厚，加上啲資料數據已經過時，但仍然非常值得投資者再三閱讀，因為佢可以幫你更深入去思考到「價值投資」的精髓。

《證券分析》作者格拉罕（ Ben Graham）被喻為價值投資之父，佢事業處於高峰嘅時候正值美國大蕭條時期，當時經濟非常疲弱，處於通縮年代。佢當時提出投資者應該找尋股價對帳面值存在折讓嘅投資，如果喺市場上面搵到一家公司零負債、而股價仲低過淨流動資產（流動資產減總負債），咁呢家公司就九成買得過，而最後剩低嘅一成就係要睇埋管理層誠信及能力。

巴菲特信奉揀高增長股

至於佢徒弟巴菲特嘅諗法就有啲唔同啦，巴菲特主張投資者要先篩選上市超過五年、市盈率在二十倍以下、有穩定派息同埋業務能持續增長嘅公司，然後再從中選擇股本回報率及營業額增長率最高嘅股份。

一直以來，我都覺得「價值投資」係易學難精，對於佢表面上嘅定義，人們都清楚係要找尋股價相對於估值存在折讓嘅投資，但實際上點樣去釐定、點樣去訂立選擇準則等因素先至係重點所在。估值係一門藝術，唔同嘅價值投資者都應該有個人嘅一套估值標準。以我為例，我傾向對股本回報率高及負債率低嘅公司入手，然後再從中分析個別公司的行業、競爭能力、營運策略等，從而找出合適的投資對象。

最後，我想提醒各位有心成為「價值投資者」的朋友，尋找「真正」價值被低估嘅公司絕對唔係易事，請勿咁易相信市場會經常走漏眼，得你一個人獨具慧眼，好多時候公司股價長期偏低必然存在某些問題，因此除非你已經完全搞清楚公司嘅情況，否則唔好隨便認為「I am right！ Market is wrong！」

新東盟經濟自由貿易區 10+1?

2010-01-22T20:08:00.001+08:00

全球經濟現在正處於轉捩點，美國與歐洲經濟應已見底，惟復甦步伐還不見得特別迅速；她們國家的負債問題嚴重，樓價尚未穩定過來，失業率持續高企以及家庭消費總額下跌也是困擾着她們經濟復甦的重要因素。

在世界的另一方，中國卻保持着8%的經濟增長，為全球經濟穩定貢獻了重要的信心力量。中國過往的經濟增長一直依靠着投資及出口來帶動，惟一場金融海嘯的來臨，嚴重打擊了中國的出口，亦令領導人更加堅決要發展內部消費及建立新貿易趨勢。

於今年年初，全球涵蓋人口最廣的中國與東盟自由貿易區正式啟動，中國與東盟的約7,000種產品（90%產品）享受零關稅待遇，19億消費者將在這個共同市場獲益。新自貿區涵蓋印尼、馬來西亞、菲律賓、新加坡、泰國、文萊、越南、老撾、緬甸、柬埔寨等東盟10國，加上中國，區內將擁有19億人口、接近6萬億美元（約46.8萬億港元）年國內生產總值和4.5萬億美元（約35.1萬億港元）的年貿易總額，成為繼歐盟、北美自由貿易區之後的世界第三大自由貿易區。

現時，中國是東盟的第三大貿易夥伴，東盟是中國的第四大貿易夥伴，新自由貿易區建成後，無疑將為中國今年的外貿形勢增添發展動力，並為中國政府目前比較急迫的產業升級帶來機遇。

筆者認為未來世界重心將從歐美轉移到亞洲，尤其是中國及東亞，因為這些經濟體的儲蓄率一直很高，而且足以提供所需投資。長遠而言，此區絕對有機會超越歐盟及北美自由貿易區而成為世界最大自由貿易區。為此，中國也能減低對歐美經濟的依賴，逐步把注意力放在區內的消費市場上。現時內地中產人口多達兩億，東盟中產人口超過7千5百萬，將能夠對消費品產生龐大需求，也能支持着中國未來10年的經濟增長。最後，倘若投資者也看好區內長遠經濟發展的話，不妨可以考慮買入相關指數基金(ETFs)、中國或者東盟基金。

讀者朋友聚會

2010-01-17T11:59:00.001+08:00

不經不覺，我已經在網上撰寫網誌達3年多了。在這段時間裡，我真的很想衷心地感謝各位讀者朋友一直觀看著「拉利的投資日記」，並給予了很多支持及鼓勵。

我向來認為投資是一門永遠也學不完的學問，每當自己認識多了一點投資世界，便越發現自己的不足之處。因此，我也感謝各位讀者朋友樂意給予寶貴的意見或表達你們的看法，好讓我可以認識到自己的不足之處，並作出改善或討論，互相增值。

最近，有讀者朋友寄電郵給我，希望我可以牽頭舉辦一個「讀者朋友聚會」，好讓各位可以聚首一堂，互相認識一下，並交流投資心得。為此，我希望先了解其他讀者朋友的意下如何，然後再作安排，歡迎留言或直接寄電郵給我。

日本爆泡中國宜借鑑

2010-01-16T23:46:00.000+08:00

雖然我主修英文，但係對商科都好有興趣，所以經常都會讀吓工商管理學系嘅科目。上個學期，我剛剛讀咗日本商業（Japanese Business），從中都知道咗更多關於日本自二戰以後嘅經濟發展，我讀完之後發覺現時嘅中國和當年嘅日本有不少相似之處，日本嘅經驗及教訓絕對可以作為中國發展嘅參考。

日圓升值高地價釀泡
喺八十年代，日本嘅經濟如日方中，出口盈餘豐厚，日圓兌美元持續係咁升值，當時日本外匯嘅儲備全球第一；但自九十年代開始，日本經濟泡沫爆破，到依家仲未能夠回復興旺。簡單歸納日本泡沫經濟爆破嘅原因有以下三點：

（1）日圓升值。日本嘅經濟由出口帶動，出產商品嘅價格提高令到企業經營困難。喺高日圓嘅環境之下，大型企業逐漸將生產線外移，影響當地中、小企業發展，間接令到失業率上升。

（2）房地產價格急跌。喺八十年代中至九十年代初，日本全國地價指數升咗接近五成，土地資產價格亦升咗一倍以上，高地價令企業嘅經營成本增加，亦阻礙經濟發展。日本政府於是喺一九九一年的稅制改革時推出地價稅及增加轉讓土地時嘅課稅，使到土地變成投資者沉重嘅負擔，亦令他們急於將土地脫手而導致土地價格急跌。

防樓市企業投資過熱
（3）企業投資過度。八十年代嘅低息高日圓環境，令大型企業能夠賺取息差，唔少日本企業嘅財務盈利比她們嘅正常營運利潤仲要高，但其後日本五次調高利率，利率由3.25%上升到6%，令經濟泡沫爆破。

講番中國，政府喺防止經濟泡沫方面都做咗唔少工夫，就好似十二月份推出有關為樓市降溫嘅一系列政策，目的都係為咗穩定樓市發展，長遠是有利經濟嘅。作為投資者嘅我哋，亦都要密切留意人民幣匯價、房地產市場及企業投資等問題，相信可以有助找出泡沫嘅端倪。

日本下一個十年

2010-01-16T23:42:00.003+08:00

早前，日本公布去年第三季名義國內生產總值萎縮至471萬億日圓（即5萬億美元），是自1991年以來最低，按季萎縮0.9%，情況令人擔心日本似乎要踏入下一個失落十年。

縱使日本經濟看起來沒有什麼起色，但投資一向講求前瞻性，日本經濟已積弱多年，會否將到達谷底，並帶領著股市作出反彈呢? 這個問題絕對值得深思，但最近網上不少評論均表示看好日本股市未來十年的走勢。就以著名「金甲蟲」、The Daily Reckoning主編 Bill Bonner為例，他在2010年推介中把日本放在兩項資產組成的Trade of the Decade之「上方」(Buy Side)，此君過去十年一直看好黃金，而黃金的表現確實沒有讓人失望。不過，是次推介會否再次「貼中」仍是未知之數，畢竟於過去十年間，每年也有不少評論家論述日本股市應該能夠作出較大程度的反彈，但事實上都事與願違。

而除了Bill Bonner之外，連日本最大基金公司三菱UFJ資產管理公司也認為整個亞太區皆在投資基建，應可為日本經濟帶來復蘇。現時日股市值只及賬面值一點四倍；反之，中國上證指數市值是賬面值三點三倍，於是三菱UFJ認為未來十年應看好日本股市而非中國股市。

筆者認為日本股市要跑贏中國股市，驟眼看可能性應該不大。不過，至於日本股市在未來一年會否有較好表現，筆者初步覺得也有可能，也不排除會小量買入相關基金或ETF。因為筆者最近從日本央行公布的數據中看到，銀行借貸及貨幣M2都持續增長，反映經濟活動有一定的流動性，經濟活動變得活躍；再者，日經平均指數中銀行股的比重也頗高，這些日本銀行在過去的時間裡不斷改善資產負債表，在金融海嘯中受挫程度也較低，現在的估值相對落後，這也是支持日本股市的因素之一。

美長債息升啟事

2010-01-09T10:28:00.000+08:00

利率是影響股市的重要基本因素之一，很多投資者均留意息口的變化，但對孳息曲線的重要性卻未有充份的重視。在金融市場內，孳息曲線(Yield Curve)是用來分析利率動向及宏觀經濟形勢的有效工具。

不少投資者將孳息率(Yield) 與孳息曲線(Yield Curve)混淆，所以有必要先釐清兩者的定義。簡單而言，債券的孳息率是指持有該債券至贖回期限所得全部利息收入的回報率(假設全部利息收入以相同的息率再投資)。不同期限的債券享有不同的利息收益，所以孳息率亦有差別。將期限不一的、但級別相同的債券之

孳息率的差異，以圖表來表示，那就是孳息曲線。

孳息曲線呈現出來的型狀一般可被歸作三類：一、向右上方傾斜的，即是長期債券的利息高過短期的，這屬於正常曲線，反映經濟前景樂觀；二、向右下方傾斜的，這屬於反常的「逆向」曲線，是預視經濟即將放緩；三、橫行的曲線，意味經濟處過渡期。

現時不少投資評論家均指出美債出現泡沫，美債孳息在未來有機會大幅飄升。最近，聯儲局表示，將如期於明年2月「退市」，收回提供緊急流動資金的工具；市場擔心美債會失去了一個潛在的龐大買家，對債價不利。而另一方面，市場亦預期美國會於2010年內加息，紛紛拋售息口敏感的長債，令美國10年期債劵息率攀升至3.8厘水平。筆者估計美國10年債已經踏入上升軌道，在未來一年應最少升至4.5厘以上；至於短債方面，筆者也傾向相信債息將會於1-2季度後跟上。有興趣深入研究的讀者不妨參考01年-05年的美國長短債息圖表，盡管當時的經濟情況不盡相同，但仍有相當的參考價值。

長債息升雖然暗示了經濟的復甦，也變相支持了股市於低位的承接力；但債息上升將會推高社會的利息成本，很有可能危害到美國樓市及經濟的復甦，投資者不能不小心提防，或許聯儲局已經預見到問題所在，因此率先承諾將無限量支持兩房。

企業生命周期搵潛力股

2010-01-09T10:25:00.001+08:00

相信讀過經濟學嘅朋友都應該記得咩嘢係商業周期（Business Cycle），意思係話一般經濟都會依循擴張、頂峰、收縮、低谷等循環去運行，而每個周期內嘅經濟情況及活動都會唔同。最近，我就睇咗一本類似嘅書，內容係講述企業生命周期，佢指出每個行業、每種生意及產品與人嘅壽命一樣，都係具有生命周期，一般可以簡單分為（1）初始發展、（2）高速增長、（3）成熟穩定、（4）老化式微共四個階段。

如果將有關理論套用於投資上，我哋會發現一啲位於初始發展階段嘅公司都係較少人留意或者業績較差，原因好可能係佢哋需要投放大量金錢去投資新技術或者開發市場，市場給予這些公司嘅估值都會較低。但一旦這些公司踏入高速增長階段，佢哋嘅業績就會快速改善，財務數據亦會持續向好，市場給予這些公司嘅估值都會較高。

隨着這些公司再進一步發展，佢哋會慢慢步入成熟穩定階段，佢哋嘅增長會放慢或與經濟發展同步，但係由於佢哋現金流充足及派息穩定，市場給予這些公司嘅估值一般與整體大市同步。最後，當公司從成熟穩定階段步入老化式微階段，即係所謂變成夕陽工業，佢哋嘅業績便會開始倒退，財務數據亦會持續惡化，市場所給予這類公司嘅估值一般會較低。

步入高增長回報爆升

投資者要從企業生命周期去找出商機，最好係專門搵一啲即將由初始發展步入高速增長階段兼且擁有巨大潛力嘅公司，投資於這類公司嘅風險唔高，但回報卻可能係數以百倍，真可謂「一本萬利」! 近年嚟，最佳嘅例子就係騰訊，騰訊憑着社交軟件QQ及網絡遊戲迅速走紅，股價從上市至今上升超過四十倍。
想搵下一間騰訊？咁就要考考大家眼光啦，不過最重要都係多啲留意新聞及觀察身邊事物。

何謂法定貨幣？

法定貨幣（Legal Tender）即是該國或地區必須接受的貨幣，人民幣在香港雖然很普遍，但絕對不是法定貨幣，商戶等不一定接受港元以外的貨幣。
洪龍荃

金融博客分享會 ﹣ 股民 ‧站起來!

2010-01-06T22:58:00.000+08:00

gogoDig.com投資理財特約

金融博客分享會 ﹣ 股民 ‧站起來!

城大投資及財務學會全力協辦

立即索取免費門票

時間： 2010年 1月 30日（六）下午三時正
地點：九龍塘達之路香港城市大學演講廳17
費用：全免

三位網上長期跑贏大市、網上熱爆、投資哲學截然不同的金融博客，和一位身經百戰的全職投資人，跟你分享他們在金融市場上的實際操作方式，透露他們從來也沒發表過的贏家思考模式，親身示範怎樣看市、選股、買賣位選擇、注碼的控制，解讀關鍵時刻的心理質數，及他們對後市的分析和心水的投資選擇！

什麼走在技術分析之先？
你有否一套適合自己的贏錢思考模式？
技術分析現場示範 ﹣即場演示怎樣選取買賣位
博客們的心水投資選擇：買什麼跑贏大市？
投資賺個日本雙人豪華團，你都可以？

講者名單(排名不分先後)

Larry HUNG

零四年在花旗集團的「少年股壇挑戰賽」奪冠，贏取「少年股神」稱號
零五年至今本金暴升十倍
零九年出版個人投資書籍【一步步致富．少年股神Larry的投資世界】，坊間反應熱烈，售出超過四千本，第三版加印中！
現為太陽報、資本創富、及內地知名網站金融界專欄作家
個人博客 http://stock-challenge.blogspot.com

紅猴

香港首批財經博客，自零五年起，累積瀏覽量以百萬計
香港首個財經博客出版個人投資書籍【紅猴股評 - 一個「散户」的思考藝術】，零七年推出電子書版，零八年推出紙書版
香港首個財經博客以iPhone App、Facebook Page及Twitter多媒體渠道接觸讀者，當中「紅猴股評」iPhone App於一個月內錄得逾萬下載
自九六年投資港股，成功避過九七年、零零年及零七年三個泡沫，自零五年尾於博客登出投資組合，經歷金融海嘯下，四年來仍錄得212%回報，平均每年複式回報達33%
曾接受TVB「財經透視」、ATV「金錢世界」及多份本地報章訪問
個人博客 http://www.redmonkey.hk

Forever

香港第一代的財經博客，香港最多瀏覽量的財經博客之一
身家五年內升值300﹪，最具代表性的投資有：零四年二月大手買入中石油、零五年五月大手入利豐、零六年十一月再大手入招行！
十年以上的投資經驗，以市場暴跌時買貨之時機掌握，及價值投資的實踐最為見稱
個人博客 http://foreverchan.blogspot.com

Henry LI

身經百戰全職投資人，零七年專注莊家股，單一年回報達300﹪
零八年熊市一期專注買賣牛熊証，單一季回報達500﹪！
零九年，轉戰期貨市場！

門票有限，欲免向隅，立刻按此立即索取免費門票

http://www.gogodig.com/

破解人和厚利之謎

2010-01-03T00:41:00.002+08:00

每逢踏入新一年，各大財經雜誌都會推介必買股票。而最近喺圖書館無意間翻開《財富》雜誌，發現佢哋揀咗隻人和商業（01387），推介嘅主要原因係人和增長「驚人」。人和○六年盈利只有約5,000萬元（人民幣．下同），但係○八年已經超過20億元，每年複式增長超過十倍；而人和嘅毛利率亦相當驚人，○八年升4.7%去到82.6%。

防空洞變商場好賺
人和嘅大股東係秀麗．好肯，據聞好肯女士曾經做過記者，九四年創立人和，主要業務係喺內地多個城市中心經營防空洞物業投資，收益主要係出售「轉讓經營權」。至於好肯女士點解可以攞到防空洞，並且轉型做地下商場嘅經營權，就無乜人知道啦，只係聽講佢家族擁有軍方背景。

翻查資料，發現人和之所以可以咁賺，原因係內地法律唔將由防空洞改建而成嘅地下商場列入地產範疇內，所以由呢啲地下商場所得嘅租金、轉讓收益同埋買入經營權成本係唔使繳交內地地產相關稅款，加上呢啲由防空洞改建而成嘅地下商場大部分位於市中心，喺內地人均收入同埋租金不斷上升嘅情況下，人和肯定能夠持續賺取豐厚利潤。

打仗隨時要交場
照咁睇，人和咪係明「升」股？咁投資者又諗得過於簡單啦，我就話人和表面風光，但內裏隱藏風險都唔細㗎。首先，人和能夠賺取豐厚利潤係透過內地法律改變所致，假若政府修改法例，人和未必能夠繼續維持。

其次，公司籌集資金成本較高，主要因為由防空洞改建而成嘅地下商場唔屬於內地地產範疇，因此無房產證明文件；而且內地規定一旦處於戰爭時期，呢啲地下商場需要無償向政府交還，因此銀行一般都不會願意接受地下商場作為抵押融資，公司只能透過有限嘅集資渠道融資。

總括而言，投資都係先講保本，然後講回報，想投資人和嘅朋友，一定要留意背後風險。

洪龍荃

2010年投資趨勢

2010-01-01T10:18:00.002+08:00

踏入2010年，各大行已紛紛公布對明年恒指目標價的預測，他們預測的範圍大都落在25,000點至26,000點之間。至於投資主題，焦點暫時還是放在汽車股、家電股、環保節能概念股、內需股上；市場預期汽車股及家電股可以繼續受惠政府的優惠政策，環保節能概念股則受惠中國決心發展環保新能源，優惠或支持政策應該源源不絕，而內需股則被指為將受惠通脹升溫的概念。

對於2010年投資趨勢，在環球經濟踏入復甦的情況下，筆者認為港股會維持反覆偏好的格局，應該有機會突破2009年高位，但股市的升幅會放慢，上升幅度應較2009年低，可以說成由「快牛」轉作「慢牛」。整體而言，投資者需要留意三大因素，分別是一、退市機制；二、企業盈利；三、美元走勢。針對退市機制，相信各國央行會開始或多或少收緊流動性，將減少資金流進資產市場內；而企業盈利方面，相信盈利會進一步恢復，有個別公司甚至能夠突破2007年的盈利高位，但整體而言，應該還是不能達到2007年的水平；至於美元走勢方面，除非投資市場出現突變或者美國突然加息，個人估計美元將維持穩定，流進新興市場的資金將會減少。

對於投資策略而言，投資者應該以穩守突擊為主。筆者傾向建議有興趣入市的投資者應好好把握這次港股調整的機會，看看能否於2萬點附近入市。個人而言，恒指2萬3千點是一個參考指標，在此位置上只會賣股而不會買股。

至於選股方面，筆者認為汽車股及家電股的估值已經不算便宜，現價買入值博率低；筆者反而會繼續把焦點放在內需股上，當中尤其會留意一眾體育用品股及與世博概念有關的酒店、旅遊類股份。

資產泡沫循環

2009-12-25T15:32:00.001+08:00

上週，金管局總裁陳德霖和滙豐經濟顧問梁兆基在香港經濟峰會上均論述了對資產泡沫的看法。陳德霖雖認同全球寬鬆貨幣政策和資金大量流入，為亞洲資產泡沫提供了理想的環境和營養素，但陳氏卻指出香港並不能以加息去壓抑資產泡沫的形成，因為在聯繫滙率下，香港並不能隨便加息，即使能夠加息，其後果也可能是引來更多熱錢。因此，金管局為防止泡沫急速膨脹而開出的「藥方」離不開指示銀行做好風險管理，防止按揭信貸急升。

關於同樣的問題，另一位講者梁兆基反而抓到問題的癥結：這一輪資產價格上升並非由信貸引起，而是由外來資金帶動。此等資金一旦大舉流走，對資產市場的危險性甚於信貸過多引發的風險。意思是指出風險來源不在信貸，而是資金持續流入;倘若有一天資金全部突然撤離，金管局即使什麼也不做，資產泡沫一樣會爆破。

於我看來，香港資產價格之所以存在泡沫風險，主要原因有三點 — 一、環球央行在金融海嘯下大印銀紙，導致市場流動性劇增，鑒於香港受惠買中國(Buy China)的概念，香港資產自然能夠得到各地資金垂青；二、美元匯價不斷下跌，相對其他貨幣而言，香港資產如同打了「折扣」，價格顯得更加吸引；三、內地資金湧入香港，不少內地居民透過投資香港資產而申請「投資移民」。

關於熱錢流入的問題，短期而言，筆者認為金管局可以考慮擴大聯繫滙率的波幅，放鬆現時的強方保證7.75，讓港元擁有較大的變動空間，透過滙率的變動壓抑資金流入；長期而言，金管局確實需要詳細考慮改動甚至放棄聯繫滙率，以容許港元滙價重新浮動換取制訂貨幣政策的自由，不然在美元持續弱勢下，本港資產市場將不斷經歷熱錢流入及泡沫爆破的循環，最終的受害者還是香港市民。

尋找Nike影子股

2009-12-19T21:38:00.002+08:00

「Just Do It」、「Impossible is Nothing」呢啲宣傳口號，相信大家都見慣見熟。唔少大學生都係Nike嘅「粉絲」，而我就係Nike Air Force系列嘅忠實擁躉，咁多年買完一對又一對。講起Nike呢個牌子，大把人比我在行；但講起生產模式，可能就有好多人唔係咁清楚啦。

唔講唔知，貴為全球運動產品商「一哥」嘅Nike，原來一間生產工廠都冇，亦幾乎冇一間舖頭，但係就可以每年創造到高達180億美元嘅銷售額。Nike主力係放喺產品研發同埋設計上面，其他生產程序全部外判，生產商主要集中喺內地、越南、馬來西亞及泰國，呢四個國家分別生產Nike鞋類產品的36%、33%、21%及9%。而服裝生產商就有34間，主要亦都係集中喺發展中國家。最勁係佢連分銷都外判埋，基本上只有1%店舖係自己經營。

Nike呢種經營模式可以大幅減省成本，因為公司唔使負擔生產效率、存貨、零售管理等業務，於是公司團隊就可以專注於宣傳同埋品牌發展上。

中國動向拓網民市場

喺香港上市嘅體育用品股中，中國動向（03818）同Nike嘅經營模式都好類似。中國動向擁有Kappa嘅內地特許使用權，但淨係集中喺產品研發同埋品牌管理上，其他範疇全部外判。不過Kappa嘅定位，其實比Nike更加靈活，因為運動衫都有分專業同埋潮流兩種，Nike行專業路線，而Kappa就專注潮流路線。據講，公司自九月開始仲同淘寶網合作，將營銷渠道拓展到年輕嘅網民，認真有計! 中國動向手持現金高達69億元，來年訂貨增長理想，又「食正」內需概念，「錢」景唔錯。

投資中國首辨國策

2009-12-19T01:37:00.001+08:00

政治因素跟經濟發展密不可分，而經濟發展也跟公司的發展及增長有極高的相關性。德國股神安德烈科斯托蘭尼曾經說過:「人們常問一個問題，政治和股市，誰影響誰?歸根究柢，這是個雞與雞蛋的問題。」投資中國，辨別政策的轉向尤其重要，與其盲目地投放時間去研究各類股票的走勢，不如集中焦點於政策方向上。

最近，中央經濟工作會議及國務院常務會議先後召開，會議中提出要保持經濟平穩較快發展，並強調要調整結構，擴大內需。事實上，經濟會議不但訂定來年經濟基調，亦凸顯明年的國策受惠股。中國未來的發展方式，將會由過往刺激基建轉為拓展內需，特別是要增強消費對經濟增長的拉動作用。

為鼓勵農村消費的增長，經濟會議公布了一系列刺激消費措施，正式敲定擴大家電下鄉和購買汽車優惠，其中家電下鄉的產品最高限價將大幅提高，家電種類亦可增加，至於小排量汽車的購置稅減免優惠，則會延長1年，汽車以舊換新的補貼額，亦會大幅提高。

以上消息一般都是市場預期的，不過，有關經濟會議還是公佈了預料之外的結果 - 放寬農村居民入城的限制。中國在過往的急速發展中，農村居民為了尋求更佳的工作出路，紛紛向城市遷移。但是，他們進入城市後並不能得到戶籍，沒有戶籍的話便不能享受到城市所提供的福利，譬如是醫療、教育及津貼等。這一次中央政府決定放寬二線城市的戶籍控制，應當會吸引到不少農民移居至有關城市，對集中在二線城市發展的內房股相當有利，投資者不妨做吓功課，找出投資機會。

新增內地博客

2009-12-16T13:41:00.001+08:00

新增內地博客之網址:

http://blog.sina.com.cn/honglongquan

嚴選新股六部曲

2009-12-13T16:29:00.002+08:00

最近上市嘅新股真係多到數唔晒，好多時根本唔能夠逐一睇晒佢哋嘅招股書，我淨係會集中留意一啲集資額較大同埋知名度較高嘅公司。講到抽新股，好多朋友都會覺得抽新股風險唔大，值博率高，抽中隨時一日就賺幾成，認真和味！但我認為佢哋淨係睇到好嘅一面，因為市場上都有唔少新股上市之後，股價無乜起色，慢慢做咗「潛水艇」，所以投資者抽新股之前最好都係做足功課。

太保有賣點可留意

綜合我多年抽新股心得，我總結咗「選股六部曲」，今日就藉呢個機會分享畀大家。第一步，睇公司的集資用途，因為有啲公司上市嘅目的只係為咗快速套現，大股東完全唔理公司前景，如果大家亂咁認購嘅話，相信最終結局都係等「坐艇」。第二步，睇公司本身的行業及業務，了解各項利好及利淡的因素。第三步，睇保薦人的質素和實力，喺認購新股前，必須要認清背後「保薦人」，一啲信譽較好、規模較大嘅保薦人，的確可以作為入市指標。第四步，睇上市定價，大家要細心比較新股同其他同類公司嘅市盈率、盈利預測及負債比率等元素，再衡量係咪應該投資。第五步，睇吓有冇基礎投資者入股，當然大家都要睇吓基礎投資者嘅背景，如果佢哋來頭唔細嘅話，好可能都跟得過。第六步，睇市場氣氛，如果新股上市時投資氣氛唔好，大家最好都係忍手唔好認購，因為呢啲股份嘅上市表現通常都「好極有限」。

睇番嚟緊即將上市嘅新股當中，我對太平洋保險（02601）都有興趣，始終依家中資保險股選擇唔多，加上國民日益富裕嘅情況下，保險市場仲有好大嘅增長空間，所以太保都有賣點，大家不妨留意吓啦。

內銀股中長線看好

2009-12-12T00:08:00.000+08:00

踏入十二月，早前曾於專欄建議買入的內房股終於擺脫弱勢，重新成為市場上的焦點，連帶其他水泥類、建築類股份一同被炒上。而過往一直帶領着大市上升的內銀股表現卻一般，原因是受困於銀行有融資需要的消息。較早之前，市場傳出銀監會將會要求各銀行提升資本充足比率至13%，一眾內銀股即時被拋售，因為提升資本充足比率即意味著各間銀行均需要集資，而集資行動將會抽走市場資金及攤薄每股盈利，投資者均寧願先行沽出股票，再謀後動。

直至上週，中國銀監會副主席王兆星在人民銀行（中國的中央銀行）旗下的《中國金融》雜誌撰文，首次明確表示已將資本充足率的最低要求，從原來的8%，調高至中小型銀行的10%，以及大銀行的11%；並強調當局高度重視跨市場風險傳導，重申嚴禁信貸資金違規進入股市和房地產市場。文章還透露，當局已根據宏觀經濟形勢變化，建立動態的資本和撥備要求，把最低資本充足率要求，從原來的8%，提高至中小型銀行的10%，大型銀行更要達11%，低於傳聞中的水平；同時又把撥備覆蓋率，逐步由100%及130%，調高至目前的150%。

相信此消息將會掃除投資者的疑惑，對內銀股日後的走勢有利。綜觀目前在香港上市的內銀股，截至09年中，工行、建行、中行的資本充足比率均處於11%以上，而招行及民行在供股及H股上市後均處於11%以上，因此以上最新消息對眾銀行影響實在有限。長線而言，筆者仍然認為內銀股值得投資，內銀股就算在打後需要集資也不是壞事，反而能夠使各銀行在往後有更充裕的資金作借貸，是有利業績的行為。

睇實細節早悉危機

2009-12-06T17:06:00.002+08:00

上星期五，杜拜世界（Dubai World）財困嘅消息震驚全球，恒指單日都跌咗成千點，搞到唔少投資者一額冷汗。當日又有唔少人高呼「黑天鵝事件」，將今次杜拜世界可能違約嘅事件同舊年雷曼破產件事相比，因為今次都係突如其來，而且仲有機會觸發環球金融危機，導致股市出現恐慌性拋售，出現嚴重嘅骨牌效應。

所謂「黑天鵝事件」，意思係指唔可以預測嘅重大事件。呢啲事罕有發生，但一旦出現，就會具有好大影響力。對於今次嘅杜拜事件，我並唔認同係「黑天鵝事件」。杜拜嘅經濟喺金融海嘯後都無好轉，今年二月時，杜拜政府已經陷入財困，「阿媽」阿聯酋包辦買入200億美元債券，變相注資落去。而且世界島（The World）本應喺○八年底完工，但今年九月項目都差唔多全面停工。投資市場入面資訊咁多，投資者一定要時刻保持住警覺性，千奇唔好放過任何細節，咁樣先可以快人一步認清危機嘅存在。

杜拜事件震盪有限

執筆之日，阿布扎比（Abu Dhabai）已經表態會「有選擇地」研究點樣幫杜拜，但佢哋亦強調唔會將杜拜全部債務「包底」。相信杜拜事件嘅震盪力會逐步降低，更何況喺香港上市嘅企業對杜拜投資唔多，對企業盈利影響實在有限。

至於投資者係咪可以放心入市呢？我就依然有保留。始終個市由三月升上嚟，都一倍有多，股市進入23,000點之後就係蟹貨區，再加上依家都接近基金年底埋數期，今年嘅表現都夠晒「標青」，大戶無乜理由要喺年底再大力推個市上去，反而不如留番啲水位畀下年仲好，因此個市就算有進一步調整都係合理。

黑天鵝事件 No Way!

2009-12-04T16:24:00.000+08:00

上週五，杜拜世界(Dubai World)財困的消息震驚全球，環球股市急跌。當天不少市場人士高呼「黑天鵝事件」再次蒞臨，把是次杜拜世界可能違約的事件跟去年雷曼破產事件相比，這是由於今次事件也是突如其來，而且還有機會觸發環球金融危機，導致股市出現恐慌性拋售，出現嚴重的骨牌效應。

所謂「黑天鵝事件」，意思是指不可能預測的重大事件。這些事件罕有發生，但一旦出現，就會具有很大影響力。在投資市場裡，筆者並不相信有「黑天鵝」存在，因為每件事件爆發之前均具有醞釀的過程，關鍵是投資者能否做到「眾人皆醉我獨醒」，及早認清危機的存在，從而作出避險工作。今年2月，杜拜政府已經陷入財困，鄰國阿聯酋包辦買入200億美元債券，變相等於注資。而且世界島本應該於08年年底完工，但到今年9月時項目卻全面停工；甚至連棕櫚島樓價也在今年9至11月間急跌40%。這一切的消息均不是頓時出現，而是已潛伏了一段時間，只是投資者一般難以察覺。

<<索羅斯帶你走出金融危機>> (The New Paradigm for Financial Markets)一書中的前言為「醞釀」，文章開首先引述英國廣播公司(BBC)於2007年8月至9月時的報導，內容大都是圍繞著金融機構財困的消息；索羅斯繼而才論述如何早於危機爆發前已能夠預測到危機將會發生。

索羅斯並不擁有預測的水晶球，他成功的原因在於對金融事件的觸覺；投資者想要在投資市場獲取成功，必須要時常磨練對事情的敏感度，並保持一定的警覺性。

超市微利舖租定輸贏

2009-11-29T11:40:00.001+08:00

上星期二，因為唔使返學校嘅關係，我就趁得閒陪阿媽到藥房同超市「上倉」。去到藥房，阿媽即刻出手掃貨，佢話無論面膜、廁紙或者洗頭水等日用品，藥房都平過兩大超市一大截。照正常計，兩大超市嘅議價能力應該大大高過藥房，但喺點解藥賣嘢平咁多? 原因其實好簡單，藥房好可能係用蝕本價賣日用品博取客人青睞，等客人買吓買吓，唔覺唔覺買埋D高毛利率嘅成藥，Total計埋都可以賺番少少。不過，藥房咁做都有風險嫁，如果遇到我阿媽呢挺精明師奶，齋買日用品，佢就會攞唔到著數，好可能仲要倒蝕番轉頭。

其實超市都經常用呢招，不過割價傾銷的成本，通常都會透過加上架費去轉嫁俾供應商。始終超市掌握住控制權，大不了唔俾供應商D貨上架，咁供應商實死無生，所以正常嚟講只能妥協。為左呢個問題，阿媽都同我呻過好多次，因為佢正職係美國一間大型日用品公司的採購員，經常都要同超市傾數，睇下D上架費可唔可以平番D。

照咁睇，超市咪「賺到笑」? 咁大家又諗得太過簡單，超市都有弱點嫁，就喺佢地嘅邊際利潤極低，同埋嗰舖面面積一般較大，假如業主加租，隨時由賺變蝕。兩大超市至所以屹立不倒，某程度上係因為佢地D舖唔使擔心加租，母公司都係經營地產，包保唔會隨便加租。近年嚟，內地都有幾間超市企業係香港上市，大家如果有興趣投資嘅話，不妨睇下邊間企業係自己買地起舖，相信佢地未來發展應該較有優勢。

解構市盈率

2009-11-27T23:39:00.000+08:00

衡量一隻股票的股價是否抵買，最常用亦同時最容易明白的指標，就是市盈率。這是會計財務學上的一個比率，是以股價除以每股盈利而得出來。或者，再簡單一點說，這個比率就等於回本期。若某股的市盈率為10倍，即表示投資者須持有該股約十年，才有機會完全回本（假設每股盈利不變）。假如每股盈利增長理想，則持有該股的回本期將會縮短；當然，回本期是愈短愈好，而由於股票的市盈率等於股票的回本期，市盈率愈低即回本期愈短，所以市盈率也是愈低愈好。
市盈率可分為往績市盈率和預測市盈率。一般人所講的市盈率，是往績市盈率，即是以相關股票的現價除以最新往績的每股盈利來計算。不過，我認為股價往往是反映前景，所以投資者更應該考慮該股的預測市盈率。預測市盈率，是利用每股的預期盈利來計算的；不過，由於各間證券行或者基金對預測每股盈利的評估不一，因此預測市盈率也只能作為參考。

一般來說，公司的資本結構，風險水平和增長率主宰著PE 的高低。譬如，具有較低風險水平的公司市場會給予一個較高的PE，具有較高增長動力的公司會享有一個較高的PE ，具有較高資本需求的公司應該有一個較低的PE。投資者在應用PE估值時，最好應該先深入了解公司的業務模式，然後再和行業內其他公司作比較，方能得到一個較為客觀的估值準則。

一手資料助奪先機

2009-11-21T18:44:00.000+08:00

每逢到了十一月份，讀中大英文系嘅同學都會好忙，因為呢個月係交Paper嘅「旺季」。雖然英文系大部分course都唔會有Mid-Term Exam，但係寫Paper嘅工作量都唔輕。當我哋正式落筆前，同學都會先去圖書館搵書或者上網搵資料，好多時每一科最少都借10本、8本書，要花唔少時間去消化。

講起搵料，好多人都唔係咁識分咩係一手資料，咩係二手資料。簡單嚟講，同事件相關嘅或當事人提供嘅資料，統稱為一手資料；經第三者整理而得出嘅資料，就叫做二手資料。

喺投資世界入面，各種唔同嘅傳播媒體，包括報紙、雜誌、電視台等都會有專家喺度對股市或者個別公司作出評論；而且每間上市公司亦都要定期發布營運狀況同埋業績報告。呢啲資料全部被歸類為二手資料，雖然都有一定參考價值，但係唔夠Updated。

就以業績報告為例，上市公司公布嘅資料都係過去半年或者一年嘅情況，某程度上反映唔到公司嘅最新情況，再加上呢啲資料唾手可得，預測價值一啲都唔高。

投資者除咗要參考二手資料外，最重要係學識點樣去搵一手資料；要有第一手資料，先可以做出最好嘅決策。其實搵一手資料並唔難，最簡單嘅方法可以留意吓報紙上面嘅招聘廣告，如果你見到某某公司話要請人，你就可以分析吓究竟係公司嘅業務蒸蒸日上，定係內部出現問題，員工流失問題嚴重。

大家又或者可以多啲留意吓世界各地所發生嘅大事，研究吓當中與投資市場之間嘅關係，快人一步作出投資決定，早奪先機。

中線投資內房股

2009-11-20T18:45:00.000+08:00

去年10月，央行推出了優惠政策，將商業性個人房貸利率的下限擴大為貸款基準利率0.7倍(即7折)。根據該政策，首套房貸首期最低要求兩成，購買首套普通自住房的可享受房貸利率7折優惠。這個政策一直以來是整個房地產行業的主要支撐動力，至上週市場開始關注刺激樓市措施可能逐步「退市」，有消息指銀監會已要求各大銀行適當收緊房地產行業信貸政策，其中包括現行的房貸利率優惠政策。

在北京方面，建行已先行一步。11月11日，建行對外表示，該行對首套房貸政策進行了細化和差別化調整，不是所有客戶都能獲得7折利率優惠。建行總行並要求全國各分行統一執行。據悉，建行的新標準是只有首期付四成以上，才能享受到7折利率，如果首期只付兩成，利率只能打85折。市場現時擔心如果首套房貸利率7折的優惠政策全面取消，整個房地產市場必然大受影響，內房股表現因而受壓。

但筆者認為第四季卻是建倉累積內房股的好時機，因為就中、長期而言，內地市民日趨富裕，對城市住房有一定需求，再加上未來通脹、人民幣升值、挺內需等預期因素，內地樓價還有一定上升空間。而且，中央干預樓市，下藥劑量應當不會太猛，不然會一下子打垮樓市。

根據中國指數研究院最新房地產行業報告顯示，十月份全國主要城市住宅總成交面積環比上漲約百分之十二，七成以上城市的成交面積錄得環比上漲。整體而言，內地土地供需當旺，內地房價暫時沒有下滑跡象，筆者相信在明年第一季左右，內房股會再度獲得投資者垂青，
中線投資內房股會是不錯的選擇。

危機感 - 減持?

2009-11-16T18:40:00.004+08:00

恆指再創今年新高，惟心中卻出現了強烈的危機感。

金融危機過去了一年多，手中持有的股票上升幅度已不少了。恆指從一萬六點走來，不時均在市場上聽到「即將見頂」、「經濟復甦力度不足」、「熊市還未過去」等訊息。不過，當現時恆指到達了二萬三千點附近，唱「淡」的聲音好像卻完全消失了，股民大都暢談在股市賺了多少，連基金經理也認為熱錢過多，股市只會繼續上升。

我並不是認為現時的股市是牛市頂峰，只是認為市況有調整的空間，因此作出了減持行動，把現金水平提升至3成半左右，靜待調整的來臨。

有多大把握? 我不能確實回應，行動很可能是錯的；惟我堅持一貫理念:「買股票但求心安理得，賺多與賺少不是大問題。」

性格決定投資方法

2009-11-15T13:28:00.000+08:00

幾年嚟，我唔覺唔覺買左好多本書，搞到嗰書櫃都差唔多裝滿曬。啱啱嗰禮拜六，自己就趁得閒執下嗰書櫃，點知喺嗰「書海」到俾我揾到一本陳年舊書《男女大不同》，呢本書係由約翰葛瑞(John Gray) 所寫，內容主要係講男女之間性格上嘅差異，同埋彼此應有嘅相處方式。

人嘅性格，無論係天生定係受後天環境所影響，可以肯定嘅係，性格會影響行為，當然包括投資買賣決定啦。講起投資，好多人第一個諗法都係男仕會佔優，因為男仕一般頭腦夠泠靜、心思又夠細密喎，肯定叻過女仕啦。點知嗰實際情況完全相反，美國曾經有研究指出，女性嘅投資回報率，平均比男性高出1.4%。最主要原因係因為男仕一般比較固執、要「Face」、冇耐性同埋好賭。呢D特質，全部都係男仕嘅死穴，亦都係投資嘅致命傷。好多時當某間公司出左問題，股價係咁跌，男仕或者會為咗「Face」問題，再加埋天生嗰種好勝嘅心，死都唔肯止蝕，要等到股價跌到殘哂，先至會把心一橫將佢賣左。

對於男仕呢種諗法，女仕顯然冇呢個包袱，就正正係因為女仕唔逞強嘅性格，令佢地嘅賺錢比率相對提高。而且女仕可能天生鍾意Shopping，平時都會習慣格價，佢地對價格嘅敏感度一般會較高。

話雖如此，女仕係股市中都唔係無缺點。好多女仕天生較為細胆，喺大升市之中可能好早就賣曬D股票，錯失大賺嘅機會。總括嚟講，投資係個人性格嘅延伸，無論男仕定係女仕，都要清楚了解自己的性格缺點，好好控制自己嘅情緒，咁先可以在股海中克敵制勝。

何時賣出股票?

2009-11-13T15:18:00.001+08:00

大部份股票投資者，均對於何時賣出股票感到棘手。這是因為大部分人均沒有訂立一個賣出股票的準則，當缺乏準則的時候，自然難以作出決定。

投資者大都把注意力放在市場波幅上，很可能因大市連續上升了幾天，大家便會急於把股票賣出。這種賣出股票的方式是錯誤的，作股票投資，投資者關注的重點應該是在公司的基本因素上，譬如公司能否持續健康地發展、資產負債比例等。當股票擁有優質的基本因素，長遠地股價必然能反映價值，持續上升，並不必急於賣出。

投資者應該把盯住公司的基本因素，而不是盯住股價。以下是一些賣出股票的準則，可讓各位讀者作出參考:

準則一: 當股票被極度高估時，就應賣出。投資者應該對所投資的公司作出估值，當估值過高時，投資者便應賣出有關股票，把資金轉投於其他估值更加吸引的股票身上。請記緊，無論多優秀的股票，估值都會有一個極限，當超越此極限時，此項投資已不再是良好的投資。

準則二: 當投資者能夠在市場上以同樣的資金，買入質素更好、股價更低的公司時，投資者便應立刻「換馬」，把資金投進更佳的選擇上，賺取更高的回報。

準則三: 當公司出現虧損或嚴重事故，而短期內應該無法扭轉劣勢，投資者千萬不能抱有任何希望，定當「壯士斷臂」，保留資金，日後再尋找投資良機。

高鐵威脅大南航難「起飛」

2009-11-07T15:35:00.000+08:00

雖然Semester 1都淨係過左一半，成班同學已經開始討論緊放聖誕假嗰陣可以去邊到玩。大家都話要好好珍惜時間，把握機會同埋D朋友去下旅行，留低個寶貴回憶。而其中一個短線旅遊熱點就係日本，畢竟日本多嘢買同多嘢玩。

講開日本，我最近就喺報紙上見到有關日本航空公司（JAL）嘅消息，宜家日航開始同官民合資的「企業再生支援機構」（ETIC）進行初步磋商，尋求重組業務。其實日航已經連續4年錄得虧損，喺過去10年亦都3次獲得前任政府資助，主要問題係日航有龐大嘅退休金開支，同埋面對住子彈火車嘅強大競爭。去過日本嘅朋友都話，日本嘅鐵路網絡非常方便，計番時間(包括辦理登機手續及候機時間)同埋價錢，搭子彈火車仲好過搭飛機，唔怪得知日航生意咁難做啦!

睇番中國，舊年年底公布嘅4萬億刺激經濟方案，基礎設施佔左主要部分，其中鐵路嘅投資更係重中之重。南方航空董事長司獻民啱啱係北京的一個行業大會上公開話，提高中國全國嘅高鐵網絡將嚴重打擊航空業，他希望政府能提供減稅優惠去協助航空公司減機票票價嚟同高鐵競爭。睇番目前南航一百六十條國內航線中，有三十八條與高鐵存在競爭；再從航空公司收入比例觀察，南航受高鐵影響確實係最大，上半年國內客運收入佔整體客運收入高達85.5%；國航同東航嘅相關收入比重都係6成至7成左右。最弊嘅係盛傳高鐵票價會比起機票平成一半有多，唔怪得南方航空D管理層咁緊張啦!

想投資航空股嘅朋友，就要小心留意內地航空業嘅進一步發展，如果政府唔出招幫下航空股，睇嚟佢地嘅股價都好難再「起飛」，隨時變做「夕陽股」，同日航落得相同命運。

退市時間表?

2009-11-06T23:19:00.000+08:00

上週，退市成為市場的新焦點。隨著增長復甦的重臨，市場開始將注意力轉向央行何時及如何有效退出目前超寬鬆的貨幣政策。

部分央行或許已經見到通脹及資產價格壓力，陸續訂出退市的時間表。綜觀全球，第一間加息的央行是以色列，其次澳洲，之後是挪威。然而，德國新政府尚在籌劃減稅刺激經濟；美國的復甦根基並不穩固，失業情況嚴重，增長仍靠財政支出支撐。筆者認為歐美央行要加息，目標時間應該在2010年年中之後，但他們往後會逐步透露出退市計劃，投資者務必小心留意。

而部份亞洲國家已具加息空間，但他們擔心一旦加息，將有更多熱錢流入，亦對出口不利；反之，如維持低息，資產價格上升將很厲害，像南韓的信貸增長及樓價升幅則非常快。現時，印度縱使保持利率不變，但已選擇把銀行法定流動性比率調升至25%，目的就是要遏制信貸增長。

至於中國方面，相信退市政策會是審慎的，寧願慢一點，也不願拖垮發展中的經濟。未來一年的信貸增長目標會較今年為低，但不會相差太遠，估計達7萬億元人民幣左右，以保持各個基建項目有充足的後續資金。估計在加息前，中國央行會先加存款準備金率，測試市場的變化。而加息快慢將由通脹率、出口復甦情況決定，倘若通脹達到3%附近，而出口持續復甦，央行才會有可能展開加息，目標時間相信應也2010年第一季後。

目前市場流動性還是充裕，退市行動不會立即展開，股市基本面沒有改變；筆者相信股市在短期回調之後，會持續向好，投資者不必急於轉攻為守。

用買樓概念選落後股

2009-11-03T16:37:00.000+08:00

近期，最多人茶餘飯後討論嘅問題必然係「樓市」，恒基旗下干德道「天匯」項目，每平方呎賣到成7萬幾蚊，香港豪宅市場已經由內地熱錢支配，內地同胞唔怕「買貴」，最怕嗰樓盤唔夠「豪」。睇番樓價，由舊年雷曼爆煲嗰日開始計，金融海嘯過左一年多D，樓價已經差唔多返到海嘯之前嘅高位，身邊唔少廿歲附近嘅朋友都話樓價咁貴，畢業之後都唔知要等到幾時先儲到首期，享受下做業主嘅滋味喎。

而特首最近亦都被問到樓價係咪過高，佢即刻話:「豪宅售價上升唔會影響一般樓宇價格，普通市民唔使太過擔心。」特首呢嗰講法，邏輯上絕對無錯，不過佢就忽略左資產價格存在住相對價值(Relative Valuation)嘅問題。

舉個例，假如你原先放盤賣一個700呎嘅單位，每呎賣５000蚊，掛盤350萬。點知屋企附近最近啱啱起左個豪宅項目，每平方呎賣到成2、3萬幾蚊，一個700呎嘅單位埋單計數最少要幾千萬。你估你收到風之後，會唔會即刻打比個代理話要加價賣盤? 我估計大部分人都會加價，因為你放盤嘅時候都會參考下同區樓盤嘅售價，假如其他樓盤嘅價錢升左，你會覺得自己個盤都要加價，唔係嘅話相對上就好似賣平左。

將相對價值套番落投資市場其實一樣用得着，好多時同一個行業內會有幾間公司上市，假如龍頭股預先上升，大家不妨留意下佢其他同行，睇下佢地嘅股價有冇變動，如果冇特別升幅嘅話，可能係一個良好的買入機會，因為佢地嘅股價理應上升，相對價值應受惠龍頭股的估值上揚。

學習投資如寫漢字

2009-11-03T16:34:00.002+08:00

承蒙太陽報的賞識，我有機會在每星期六在產經版內撰寫專欄，希望可以藉此機會與廣大讀者試作交流，分享一些投資概念及心得。

「股市對態度正確的人是金礦，對態度錯誤的人是墳墓。」投資就好比一把雙刃刀，倘若投資者能夠妥善運用的話，必然有機會為資產增值及創造財富，達致財務自由；但倘若投資者錯誤運用的話，卻很大可能會被這把利刀所傷，遭受嚴重損失。

正確的投資方法應是從商業的角度，依據公司基本質素去進行投資。但絕大部份投資者均不了解所買入的公司，也沒有興趣去作深入研究，他們只把重點放在股價升跌上，他們關心股價的變動多於公司的營運狀況。他們的投資策略跟「賭」沒有多大分別，美其名為「投資」，實際上卻是「投機」，他們抱著「搏一搏」的心態進入股市，他們有可能會贏到一、兩局，但勝利只會是曇花一現，往後還要付出更大的代價。

投資有如學寫中文字般，如果你在開始時，不依據正確的筆劃去寫，一旦習慣了，你就很難改正，一輩子也不能寫出一手好字。因此，我們開始投資前，首重培養正確的心態，其次才是學習有效的方法。

白米供求失衡成機遇

2009-10-30T18:34:00.000+08:00

十月初，聯合國糧食及農業組織（FAO）高級經濟師卡爾貝（Concepcion Calpe）發表報告指出，因亞洲多國受自然災害影響，全球五大白米出口國的白米存量，在截至今年9月底的1年內，將大幅減少三分之一，由3,310萬噸減至2,205萬噸，創5年存量新低。

全球最大白米入口國菲律賓，早前先後受熱帶風暴凱薩娜和芭瑪吹襲，凱薩娜吹襲當地主要產米區，暴雨所引發的水浸更使主要儲米區的存米損毁，國家糧食局已表示明年或需輸入220萬噸白米。

而另一邊箱，受到「反聖嬰現象」（La Nina）影響，印度今年出現旱災，亦有機會令該國明年白米產量減少18%，至8,100萬噸。

再者，巴基斯坦大米出口商協會表示，今年全國大米出口量或較去年減少4.8%，至600萬噸，惟協會未有解釋原因。

2008年，印度和越南等主要產米國曾減少白米出口，使其他國家白米存量減少，觸發全球米價上升，多國政府更需要四出尋找米源。2008年4月芝加哥期貨粗米價格，一度在場外交易時段升至每100磅25.07美元的紀錄高位，而現時價格維持在14美元附近。

芝加哥期貨粗米現價跟金融海嘯低位價格比較，升幅只有大約2成，大大跑輸其他一眾商品的表現。在供應量減少而需求增加下，只要在往後有其他原因令白米生產出現問題，米價絕對有機會在明年急升，喜歡投資商品期貨的投資者不妨留意。

英國經濟岌岌可危

2009-10-23T23:25:00.000+08:00

英國首相白高敦早前宣布，政府計劃透過出售大量國有資產和物業，套現一百六十億英鎊（一千九百五十七億港元），以削減債務，該計劃被評為八十年代私有化計劃以來，英國最大規模售產計劃。出售政府資產的計劃將於未來兩年間實行，其中約三十億英鎊，將透過出售以下項目籌集，包括國營博彩公司Tote、橫跨泰晤士河的達特福德大橋（Dartford）及隧道、學生貸款投資組合、英法海底隧道的英國接駁鐵路，以及核燃料公司Urenco百分之三十三的股份，Urenco在德國、荷蘭和英國經營數個濃縮油廠房。政府部門擁有的地產物業亦可能出售。此外，地方政府將透過出售資產額外集資一百三十億英鎊。

現時，英國國債就好像一列加裝了高速推進器的火車，總數超過8000億英鎊，速度更是不斷加快中；而財赤預料高達1750億英鎊，佔國內生產總值（GDP）12.4%左右，屬二十國集團（G20）中最高。相比之下，出售資產帶來的收益只是「杯水車薪」，根本無助解決問題。

另一方面，為解決問題，工黨進一步提出循序漸進的緊縮財政方案，未來八年削減相當於 GDP 6.4%的開支。保守黨建議的緊縮方案幅度更大，步伐更快，同時主張逐步收回量化寬鬆貨幣計劃。根據英國經濟研究機構財政研究所估計，無論哪一項計劃最終落實，英國公共服務開支也將面對自上世紀七十年代以來最大的減幅。

這樣看來，在一眾非美元的外幣中，英鎊的基本因素確實麻麻，持有英鎊的投資者該當密切注視著英國的最新經濟狀況了。

油價欠缺看升的理由

2009-10-16T18:01:00.001+08:00

史蒂文斯所領導的澳洲央行，上周意外宣布加息0.25厘至3.25厘，令澳洲成為金融海嘯後最早加息的G20國家，並表示會進一步加息。澳洲意外提早加息，重燃市場對環球經濟復甦的憧憬，令風險胃納升溫，美元下跌，現貨金創出1,043.78美元新高，連一眾商品價格也急升。

美匯表現持續偏弱，金價、油價理應同步造好；但實際上，金價表現勢如破竹，油價卻斯人獨憔悴，價格維持在70美元一桶的水平。對於黃金前景，筆者認為金價在未來有機會上試1,300美元，在各國大印銀紙下，值得長遠看好。至於油價，筆者認為原油的基本因素欠佳，油價欠缺大升的理由，價格在短期內維持60-75美元一桶的水平，主要原因如下:

1) 石油輸出國組織的中東成員國雖然連續兩個月減產，但非石油輸出國組織的產油國供應持續回升。

2) 油組各國產能過剩，例如沙地阿拉伯的生產只有830萬桶，然而產能已達1,250萬桶。閒置產能上升，意味着有能力大增產量。

3) 環球探油技術持續進步，2009年新探明的石油儲備將會超越歷史水平，為未來供應量帶來支持。

4) 美國原油庫存是10年高位，需求仍然疲弱。美國對油價的負擔能力低於往時，倘若油價大幅度上升，經濟可能再度被拖低影響。

5) 目前石油產能過剩將會在2011-2012年才會消失。

未來一年經濟再度探底?

2009-10-09T00:33:00.001+08:00

上周公布的經濟數據差過預期，讓股市在欠佳的數字中回調，資金從股市流往債市，美國30年期國債債息上周五收報3.997厘，已從今年5月份的高位4.763厘下跌了0.766厘。債息回落主要是市場認為短期內沒有通脹壓力，另一方面亦反映了市場對經濟復甦力度的質疑。

美國剛公佈的數據中，芝加哥採購經理指數由50.0跌至46.1、經濟諮詢委員會消費信心指數由54.5跌至53.1、消費信貸由按月減155億美元跌至減216億美元、工業生產由按月升1.0%跌至0.8%、領先指標由按月升0.9%跌至0.6%等。美國一眾領先數據現均呈轉弱跡象，很可能顯示經濟活動將會於未來再次回落，要再次測試底部的支持。

至於亞洲區方面，新加坡、南韓的生產數字年比升放緩，而台灣、泰國的生產數字更止升回落，只有中國的經濟活動還在擴張中。中國能否成功「單天保至尊」，獨立擔起支撐全球經濟復甦的「大旗」，確實令人懷疑。

總的來說，市場現開始關心經濟復甦的實際情況，不再盲目相信在龐大的公共開支及充裕流動性支持下的經濟數字。未來投資者應將重點放在信貸活動及失業率上，此兩方面的數據將決定經濟能否真正復甦。

負債的迷思

2009-10-03T09:40:00.001+08:00

由於中國人對債務的觀念較為傳統，因此大部分人對負債比例較高的公司沒有好感。大家往往以為那些毫無負債，銀行帳戶裡存有巨額現金便是最好的投資對象；筆者卻認為，倘若一家公司完全沒有負債，而手頭上又持有巨額現金的話，某程度上反映了公司的經營方式較為保守。長期持有過多現金，表示公司未能充分利用資金，為股東創造更多的盈利。這些公司並不值得投資，因為它們根本不能為股東賺錢，只懂得把現金存放在銀行裡收取利息，這樣的話，倒不如把資金退回投資者，讓大家各自尋找投資良機。

在投資角度裡，擁有負債的公司未必是壞公司，它們往往甚至是增長迅速、盈利能力高的公司。高負債公司的經營方式較為進取，它們積極發展業務，急速霸佔市場，當資金不足時，便向外間籌集資金，因而擁有較高負債。負債卻不一定是壞事，關鍵是看公司如何運用所借來的資金及相關的回報率。

假設A公司擁有資金100萬元，每年的經營利潤有20%，即能賺取20萬元；如果公司能夠向銀行借取多100萬元，每年利率10%(利息10萬元)，每年的經營利潤維持20%，即能賺取40萬元，扣除利息後還能多賺30萬元，比起沒有借貸賺取多50%。因此，適當的負債能夠提高公司的盈利能力，提高股東回報。

要想了解一間公司的負債水平是否適中，投資者不妨先留意整個行業的平均數字，然後再與個別公司作比較。而同時間，投資者也需要留意當時的市況環境，在熊市時，一般負債水平較低、現金水平較高的公司抗跌能力較強，相反亦然。

中國將成「消費大國」

2009-09-25T11:47:00.000+08:00

中國2009年上半年，國內生產總值(GDP)增長7.1%中，消費所佔比重增加，貢獻了3.8個百分點。去年爆發金融海嘯，間接迫使中國加快經濟增長模式的轉型，中長期目標成為「消費大國」，把原來依賴固定投資和出口去拉動經濟，改向消費拉動經濟。

然而，擴大內需「說易行難」，內地的居民消費佔國內生產總值的比例逐年下跌，去年更跌至歷史新低的34%，為改革開放30年以來最低點；與一眾發達國家相比，往往相差接近30個百分點。

要想中國能成為「消費大國」，關鍵是要提高市民的收入，實行還富於民。中國政府將會逐步完善社會保障體系，包括未來3年投資8,500億元進行新醫療改革；推動農村退休養老保障制度，中長期解除制約消費增長的原因。

投資中國，首重配合國情。假如投資者不理解中國經濟的發展進程，胡亂進行投資，必然無法從中受惠。在中國未來的發展進城中，我們將會看到，內需成為經濟成長的火車頭。中國年輕一代將漸漸成為消費的主流，他們的思想一般較開放，接受信用卡消費、貸款消費，而一眾「80後」的年輕人將逐步踏入職場，將能持續支撐消費增長，成為消費「新力軍」。

因此，投資者不妨在股市牛皮待變或調整市中分批吸納內需股，集中選擇國家重點扶持、擁有優質品牌、具有良好發展前景的公司進行投資，中長線持有這些股票，相信將能夠帶給各位數十倍，甚至是數百倍的回報。