貝爾斯登或拖垮摩根大通
兵敗如山倒。幾乎就在一瞬間,美國華爾街五大投行之一的貝爾斯登面臨終結的危險。
這在凱雷資本宣告資不抵債之後,成為又一記砸向市場的重錘。
3月17日,摩根大通正式公佈了其將收購貝爾斯登的公告,事實上,對於大部分業內人士來說,這個結局並不意外。
"本質上就是破產。"獨立經濟學家謝國忠17日對本報記者表示。
按照摩根大通公佈的收購方案,該行將以換股方式並購貝爾斯登,以每0.05473股摩根大通普通股交換1股貝爾斯登股計算,按照摩根大通3月15日收盤價,該交易合每股貝爾斯登股票2美元左右,可以說是相當低廉。
對比貝爾斯登美國東部時間3月14日暴跌47.37%之後的收盤價30美元,摩根大通的並購價格僅為不到該股價的7%!相比此前一個交易日的收盤價,該收購成本更僅為股價的3.5%!
用獨立經濟學家謝國忠的話說,貝爾斯登幾乎是"送"給了摩根大通。
但問題是,為什麼會是摩根大通?接盤貝爾斯登之後,摩根大通真會如公告所言,將"最終提升每年的盈利"嗎?
同樣值得追問的是,貝爾斯登會是最後一家以破產收場的大型金融機構嗎?美國次按危機將繼續走向何方?
3月17日,深諳華爾街運作體系的獨立經濟學家謝國忠接受了本報記者專訪。
擠兌始於"建築貸款"
<21世紀>:華爾街五大投行之一貝爾斯登,最近由於流動性問題而陷入困境,今天又如市場預期,將最終被摩根大通並購,你對此怎麼看?
謝國忠:其實根本不是什麼並購,貝爾斯登其實就是破產了,現在的安排不過是象徵性的安排而已,已經意味著貝爾斯登破產了。
<21世紀>:貝爾斯登危機的爆發,主要是在上周很多客戶從該行抽走了大量的資金,是否可以說貝爾斯登是一次偶然的擠兌風波的受害者?
謝國忠:貝爾斯登的問題爆發出來是擠兌的結果,但問題的關鍵是,人家為什麼要擠兌你?貝爾斯登的客戶並不是一般的存款客戶,跟他們做交易的都是對沖基金和投行們,他們一旦要擠兌的話,是可以很快讓貝爾斯登倒閉的。
<21世紀>:假設如果沒有出現這樣的擠兌的話,貝爾斯登是否還會像其他同行一樣繼續捱下去?
謝國忠:擠兌之所以出現,就是反映了對沖基金和其他投行對貝爾斯登資本實力的一種看法,貝爾斯登有5000億美元的資產,杠杆率大概是30倍,倒閉可以說是它必然的命運。
貝爾斯登的模式是經紀服務加基金,但基金那邊占比更大,這次是完全被套住了,主要就是被按揭貸款和建築貸款套牢。
<21世紀>:問題是,貝爾斯登的破產為什麼會在目前這種市場情況下爆發?是否存在某種刺激因素?
謝國忠:根本問題就是建築貸款的問題東窗事發,這部分的規模是巨大的,主要是面向房地產建築商發放的貸款,比如加州的某個建築商,現在美國的樓市幾乎陷入停頓了,建築商怎麼會還錢給投行呢?事實上,現在很多建築商都已經停工了,建築貸款的問題就爆發出來了。
這部分貸款也並非普通意義上的向建築商發放貸款,跟按揭證券化一樣,建築貸款也是打包證券化的,所以影響巨大。
我的一些海外基金的朋友早就在關注這個事情了,大概一個多星期之前,大家都已經覺得貝爾斯登可能要破產了。
<21世紀>:是否可以說,建築貸款陷入困境是美國次按問題最新的發展方向?貝爾斯登涉入的程度大概有多深?
謝國忠:現在美國樓市已經停了,根本就不造了。貝爾斯登整個銀行靠的幾乎都是這個業務。
<21世紀>:那麼,貝爾斯登被並購可以說是一種宿命?
謝國忠:其實也不能說是並購了,基本上就是送給摩根大通,現在誰也不知道貝爾斯登這5000億美元的資產當中,究竟有些什麼,究竟值多少錢,甚至連最終可能損失多少都沒人知道。
摩根大通"趟渾水"
<21世紀>:既然如此的話,摩根大通為什麼願意趟這灘渾水?
謝國忠:首先,這次是美聯儲屬意摩根大通接手,一般央行讓金融機構去做,它們不得不做,其次,摩根大通在按揭業務上,之前是比較薄弱的,接盤貝爾斯登之後,可以作一個補充,因為這個市場最終還是會回來的。
<21世紀>:現在能否預計摩根大通接盤貝爾斯登最終將會付出多大的代價?儘管根據最新的公告,摩根大通換股合併貝爾斯登的成本很低,我們是否可以理解為,摩根大通撿了一個大便宜?
謝國忠:現在還沒法知道,因為貝爾斯登那5000億美元的資產裏面究竟有什麼還根本不知道,如果這些資產最終虧損嚴重的話,摩根大通很可能也會被拖累破產,因為摩根大通的資本金大概也就是1000億美元左右,接手貝爾斯登之後,如果其資產虧損20%-30%的話,摩根大通也就破產了。
所以說,對摩根大通來說,這也是一個相當大的風險。
但現在央行讓你做,你沒法不做,這在美國也是一樣的。
<21世紀>:那為什麼會挑中摩根大通而不是其他投行呢?
謝國忠:因為摩根大通在這次次按危機當中受到的衝擊相對較小,與其他投行相比,還具有一定的資本實力。
全美買單貝爾斯登?
<21世紀>:因為貝爾斯登沒有商業銀行業務,無法直接通過貼現視窗向美聯儲求救,因此,在最終確定被摩根大通收購之前,美聯儲就已經同意通過摩根大通向貝爾斯登提供為期28天的貸款援助,你認為這種救援是否有效?
謝國忠:其實,美聯儲實際上本身是沒有任何資本的,所以現在美聯儲讓摩根大通把貝爾斯登收過來,但摩根大通的力量也是很弱的,所以如果到時候虧了很多錢的話,美聯儲會支持的。
<21世紀>:問題是,根據安排,美聯儲允許摩根大通不需要為其擔保的貝爾斯登貸款承擔損失,如果虧損真的出現的話,美聯儲能採取什麼措施來援助呢?
謝國忠:美聯儲沒有資本,但它是央行,所以就只能通過印鈔票來解決這個問題。
<21世紀>:美聯儲的這種行為具有合法性麼?通過印鈔票來救援貝爾斯登,實際上是損害了所有美國人的利益,相當於讓全美國的老百姓替貝爾斯登買單?這樣的做法是否公平?
謝國忠:的確如此。
一般情況下,金融機構出問題是要通過財政部出面向議會提出,讓一個國有公司來收購即將倒閉的金融機構,這個國有公司的錢是來自美國納稅人的,但財政部現在不願意做這個事情,所以美聯儲被迫接盤,最終通過印鈔票來解決這個問題。
但實際上,美聯儲印鈔票來買單,最終也是全美國人民共同承擔貝爾斯登的虧損,問題是,很多老百姓都不太懂這個事情,不太明白美聯儲的解決方法最終還是將虧損成本轉嫁到普通美國老百姓頭上,如果你到議會去要錢的話,那老百姓都知道這是納稅人的錢,這樣的安排也有很多政治上的考慮。
此非最後一家
<21世紀>:你認為貝爾斯登是否是最後一家倒閉的大型金融機構?評級機構標準普爾之前剛發了一個報告認為,次按危機可能在今年6月份見底,你怎麼看?
謝國忠:肯定還會有的,貝爾斯登絕對不是最後一家。
次按問題見底還早著呢,現在美國很多經濟學家都已經把次按危機定義為二戰之後最大的金融危機了。
<21世紀>:那麼從現在來看,你認為次按還將造成多大的損失?究竟將何時見底?
謝國忠:現在初步的估計是整個金融體系的損失大概是1600億美元,但問題是次按危機已經不僅僅是按揭貸款的危機,現在杠杆融資和建築貸款危機開始出現,據我所知,有一家還沒有破產的投行持有的建築貸款就有500億美元。之後還有信用卡貸款,美國人的信用卡消費最近十幾年漲了至少10倍,這裏面也會有一大堆壞賬產生。
實際上,現在很多金融機構的貸款已經收不回來了,只不過是要看未來這些問題怎麼爆出來而已。
<21世紀>:如此一來,全球市場的元氣幾乎沒有希望在短期內恢復?
謝國忠:基本上沒有希望,這個問題至少要等到美國樓市見底之後才有可能。
現在美國樓市的存貨還處在高位,等到這些存貨全部拋到市場上之後才可能見底,這是可以看到的,如果有大量的存貨在市場上拋售的話。到時候,美國的樓價還要跌更多。現在美國拉斯維加斯一些房子已經跌到之前的一半了,今年可能還要繼續跌10%。
舉例來說,現在美國的樓價是從之前的100漲到了170,其中整體通貨膨脹是由100漲到了130,所以現在要從170跌到130,跌幅大概是20%-30%。現在美國樓市的整體調整幅度大概是跌7%-8%,等到全國平均樓價跌20%-30%的時候,加上通脹原因調整的20%,可能就調整完成了。(21世紀經濟報導)
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