「重磅股」

今日當了網上財經節目「重磅股」的嘉賓主持(東方報業集團)，各位朋友有興趣的話可以上去觀看一下。

日期:2008年12月29日

焦點討論:港股走勢、內地A股、中行

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「重磅股」

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日期:2008年12月22日

焦點討論:港股走勢、新股

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個人遊相關股份成焦點

上個星期股市三日上升兩日下跌，走勢尚算穩定，恆指總結升369點，國指則升524點。美國股市依然反覆，不過走勢還是穩定，維持在8,000點樓上。內地A股則維持溫和升勢，最主要受惠內地推出多項措施救市。

港股方面，重磅股匯控持續下挫，拖累恒指升幅，市場人士擔心匯控將要供股集資及減少派息，股價因而受壓。內地方面，中央首次支持房地產，主要是針對第二個單位，不過香港內房股就已經好番好多；內地樓市已否見底，某程度上還是未知之數，但是如果房價或者成交回升，確實可以帶旺其他的經濟層面。

另一方面，中央再次送禮給港人，就是加大個人遊，旅遊酒店零售當然直接受惠，旅發局估計明年遊港人數增加5%，這次出手相信會對香港經濟起到一定幫助。

美國繼續減息，現在已經表明零息政策，全球也步入零息時代，往後世界會點真的很難估計。港股在未來一週應該還是炒股不炒市，焦點會落在跟個人遊有關的股份，不過在熊市下，各位還是要好好保留實力，度過寒冬。

「重磅股」

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日期:2008年12月16日

焦點討論:港股走勢、內地30條意見、中銀香港

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港股跟回美股走勢

上星期五日開市，升幅都非常不錯，恆指總共升912點，國指則升483點，不過星期五就因美國車廠的消息而顯著回落。

現在美國車廠還沒有進一步的消息，究竟下一步白宮會否出手成疑。照我自己之前估計，我覺得車廠算是美國最大的工業，涉及數百萬人生計；加上奧巴馬講明要救，政府應該會出手支持經營多一段時間，待奧巴馬上台後再作打算。怎知道汽車工會卻不願意減福利，以至共和黨不投票通過，其實好心D工會作出下改變啦，如果車廠一倒閉連工都會失去，福利應該是後話啦。不過如果美國車廠倒閉左的話，以後日本同中國車廠都可以繼續受惠，始終美國人都要用車。

至於中國方面，剛剛出爐的數據顯示出口跌之外，入口的跌幅都相當厲害，金融海嘯的影響除了大之餘，速度也很快，看來來年經濟增長要保8也不容易。內房股中中海外供股集資，看來未來將會有更多內房股出手要錢，因為難得現在市況回穩了一點。

美國應該會繼續減息，不過香港應該沒空間跟。未來一週，港股走勢都應該會跟隨美股為主...

熊市新一期 炒股不炒市

上個星期一週計算，港股3日上升2日下跌，恆指共跌42點，國指則升221點。中資股繼續表現強勢，現在內地A股的走勢開始有改善，RSI呈現背馳，不過成交就還未完全配合，內地A股絕對有機會來個遲來的反彈。最主要原因在於中央政府積極出招，繼四萬億方案出台之後，家電下鄉已經落實，3G牌也傳出快將出台；連匯金也繼續增持國有銀行，好消息可以說為一浪接一浪。

至於美國方面，消息都是好壞都有，不過關鍵還是在於三大車廠身上，我相信國會最終應該能夠通過撥款，以解車廠的燃眉之急。香港的消息也沒什麼特別，只有匯豐調高新造樓按利息及繼續裁員，匯豐帶頭加息，或多或少都對地產股有點影響。

內地地產股表現就好得多，最主要都是市場人士認為內地政府會繼續推出有利內房股的措施；投資者跟炒時一定要小心，始終樓市下滑週期還未扭轉，房地產還是處於寒冬期。港股未來一段時間將會處於橫行週期，市況會穩定一點，現在會開始炒股不炒市，尋寶遊戲又正式開始!

美國將步入惡性通脹?

一年以來，美國多間金融企業相繼爆煲，美國政府在無選擇下只能見步行步，盡力拯救那些Too Big To Fail的企業，希望整個國家不至於被拖垮。同時，為了拯救美國經濟，奧巴馬曾揚言在上任後會不惜大花金錢，他的變革將會令美國預算赤字在去年破紀錄的4,550美元的基礎上再進一步擴大至二萬億美元。現在除了花旗、三大車廠待救外，房利美及房貸美的現金消耗速度奇快，很大機會在年底前再度需要財政部注入資金；連信用卡公司美國運通也正在等待救援。

不過，錢從何來? 美國可以沒有代價地瘋狂印銀紙嗎? 美國的救市資金只能一貫地通過印銀紙及發債去籌集，但是這樣緊急援助經濟及注資企業只會讓財赤大增，最終極有可能引發惡性通脹。當美國政府的財赤愈來愈嚴重，最終必引發美元大貶值，並令油價同金價狂升。

大部分人現在都擔心通縮多過通脹，但是請不要忽略了我們正在處於信貸收縮之中，新增的貨幣供應並不會刺激CPI上升，待聯儲局停止減息後開始，通脹率很有機會將再回升。我認為未來的投資組合不妨加入一些黃金或者原材料的投資，因為現在原材料或者黃金價格或落是受累需求下跌，但是需求並不會長久處於低水平，因此明年第一季應該是不錯的時間去進行建倉。

未來的世界焦點應該會在新興工業國，西方的影響力將會下跌，由東方取而代之。東方的新興工業國將有力支持未來世界經濟增長，未來金磚四國應該大有作為。

出版書籍

出書進入直路!!!

承蒙得到各位網友及前輩的一直支持，「博顥出版有限公司」將會支持我出版一本關於投資的書籍。

在過去的數個月，我一直在忙於準備及撰寫書本的內容，因此我並未能像過往般在BLOG中定期分享投資看法，還望各位網友及前輩見諒。

書本內容將會分享自己的投資學習過程及相關經驗(包括心理調控、投資組合操作手法等)，並且會引述爸爸及叔叔的投資金句，希望可以為讀者分享些少投資心得及經驗。

現希望各位網友及前輩可以運用想像力，協助我釐定新書的名字，歡迎各位朋友提供IDEA，集思廣益!萬分感謝!

「重磅股」

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日期:2008年12月01日

焦點討論:港股走勢、內地大小非減持、平保

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市況轉趨穩定

過去一個星期，恆指總共升1,229點，國指則升782點；表現都算不錯，不過唯獨是成交較少。恆指雖然還未能衝破14,000點，但是形勢上應該可以繼續保持升勢，如果能夠衝破的話，下一步目標就是15,000點，大約50天線附近，相信這個關口會頗為關鍵。

上星期比較觸目的消息為內地大幅減息，某程度上可能暗示左經濟下滑速度太快了，如果中央不落重藥，第四季經濟將會好麻煩。在大幅減息下，一些負債高的行業立刻大幅受惠，譬如大部分內房股都連升兩成至卅成不等，不過最重要還是看企業能否賺錢，因為減息只是減輕了企業的財務負擔，但是不能確保企業能夠在困境中生存。

現在在熊市中，選股不能再根據平貴去看(市場實際上應該沒貴貨)，大家要留意是公司渡過金融海嘯的能力，即是持續經營的能力，不然只會讓你的投資全部泡湯。另外，國美的老總黃光裕現在接受調查，事件讓我想起叔叔的一句話:「千選萬選，寧死也不選擇投資在民企，除非港人主理!」雖然叔叔的話可能極端了少許，但是內地的民企確實讓人擔憂，好像每過一段時間就會傳出醜聞，因此我一直的投資目標均是放在國企身上或者香港人開的公司，以減輕投資的不確定性。

現在股市見底未，相信會是股民所關心的問題。股市可能已見底位(就算之後在下破的話，應該距離不遠)，但是經濟還正在下滑當中，股市應該還未能重新開展升勢，而且一個真正的底位需要再回試才能確定，因此我維持在下年度第一季才考慮入市。

最後，我補充講一句:「股市比經濟先行至少半年!」因此，大家請記得永遠不要想在經濟見底後才去入市，記得零三年四月的時候，在大家還活在沙士危機下的時候，股市已經在大家還在帶口罩的時候上升，之後進入了數年的牛市。

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日期:2008年11月24日

焦點討論:港股走勢、內地救市

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港股料跟隨外圍反彈

港股繼續波動，恆指跌883點，國指則跌597點。上周五的表現真是確實反覆，恆指最初受累美股大跌，點知最後都可以由跌轉升，最主要受惠內地會減息的消息。

美國經濟情況進一步變差，申請失業救濟金的人數是16年新高；道指之前8,000點的關口都幾穩，點知一瞬間就跌破了。現在市場人士都會擔心經濟會進入漫長的衰退當中，加上三大車廠可能會倒閉的問題，投資者更加悲觀。對於三大車廠，如果政府不盡快撥錢，他們應該會在奧巴馬上台前已經破產;我個人傾向相信政府最終會出手救車廠，始終現在救了車廠，將來待環境變好後，都應該有機會收番D錢。除此之外，我擔心如果三大車廠倒閉的話，會引發嚴重的骨牌效應。

中國是金融海嘯下相對影響較細，我相信救經濟措施應該陸續有來，就好像最近傳出北京當局希望購入私人樓，以轉化為廉租房或者限價房，應該都可以對樓市有所幫助。不過，我還是擔心內房股會出事，尤其是那些高借貸的公司，如果萬一出事的話，對股市打擊應該好大。

上周五美股做番好，上番8,000點水平，不過支持是不穩陣的，除非有消息出台，否則應該彈完再落；對於港股而言，應該可以反彈先，之後情勢都不太樂觀。

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日期:2008年11月17日

焦點討論:G20會議、港股走勢、內地航空股

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市況反覆 維持觀望

上星期港股五日開市，兩日升三日跌。一個星期計算，恆指跌700點；國指則升227點，跑贏恆指。

過去一星期的焦點在於內地推出4萬億救經濟方案，內地企業及股市應聲彈起；4萬億方案集中加強基建，希望透過政府投資去維持經濟增長，所以一眾基建股及資源股都能受惠。普遍的人均可能相信4萬億救經濟有望打救內地的經濟狀況，不過我卻持有懷疑的態度。因為首先2年4萬億的資金並不是特別大的數字，加上內地現正在處於自身的經濟下行週期當中，出口、投資及內需均存在問題，相信4萬億的方案只能協助維持經濟增長處於ㄧ個合理水平，並不能大幅度扭轉下行中的經濟。

股民一直盼望內地政府救股市，其實中央現在都希望避免太過政策市，因此出招只會集中在救經濟層面的政策上，而不會直接救股市。

上週美股也極為反覆，週五再度大跌超過300點。現在市況維持反覆，因此策略上維持觀望，除非你好有信心及轉身超快，不然不要入市好了。

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日期:2008年11月10日

焦點討論:內地四萬億救經濟、內地增值稅改革、CPI及PPI、港股走勢

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未來一週 反覆靠穩

一個星期去計算，大市四日上升一日下跌，恆指共升275點，國指則升183點。

美國大選在週中出了結果，一如市場人士所料，奧巴馬順利當選。他一直提倡"改變"，確實可以帶給美國人一個新的希望，不過實際情況還是未知之數，相信往後他將會遇到很多的考驗。

英國大幅減息一釐半，確實超出市場預期之內，其他歐洲國家被迫要跟隨。而中國今次雖然沒有特別行動，不過市場人士還是繼續預期將會進一步下調存款準備金。

現在銀行也面對著巨大的經營壓力，始終身處在金融危機之中，銀行盡可能都希望保存更多資金，雖然任總不斷勸銀行要減息，與中小企業共渡難關，不過銀行始終需要顧注自己盤數，不然，遇到問題時，都不知道找何人來救。

我相信經濟應該還未到達最壞的時刻，各間公司紛紛裁員，當裁員也解決不到問題時，各位打工朋友就要面對減薪。金融市場可能已經見了最壞時刻，但是經濟還未，現在市場會關注奧巴馬即將提出的政策，假若外圍沒有什麼特發壞消息的話，港股在未來一週應該會相對穩定一些，不過還是會有一定反覆，入市的話都要小注為主。

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日期:2008年11月4日

焦點討論:港股走勢、內地平準基金、環保企業

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股市波幅大 暫維持觀望

一個星期計算，恆指終於有得升，恆指升1,350點，國指則升809點；不過兩個指數都曾經非常波動，因基金贖回影響試過大幅回落。

中美政府一起減息，香港股市又一輪急升，不過升勢並不是有重大利好因素支持；美國政府持續減息，最終應該會趨向零息，而歐洲各國應該亦會在往後的時間裏減息，如此一來，歐元區的減息幅度必然比美國高，因此強美元應該可以繼續維持，起碼去到09年頭。日圓及瑞郎一直都要留意，因為兩國均擁有低息貨幣，如果在各國減息下，日圓及瑞郎應該可以看高一線。因此，這次套息風暴中，日圓曾高見1美元兌換90.XX日圓，可能還未見頂，話不定會在將來見1美元兌換8X日圓。

外圍股市好像平穩了一點，不過，現在美國次按問題應然困擾著，而且應該還有更多的工作要處理。兩房現在已經被美國政府接管了，不過兩房根本性問題還未處理，聯儲局在每個季度均有可能要繼續注資救兩房，因為樓市還未見底，而隨著越來越多公司裁員，將會有更多美國人托欠供款。而一直讓人擔心的信用卡借貸業務，現在也讓人擔心。因為現在美國信用卡托欠數字已經有上升趨勢，加上美國一眾銀行如美國運通等，提升信用卡貸款利息至20釐，勢必加重美國人的負擔。顯然地，下一波將會蔓延到各類型樓房以外的貸款。

內銀股早前陸續公佈業績，業績不過不失，不過我維持一貫看法，就是內銀股09業績難以維持雙位數增長，甚至有機會倒退，因此大家在投資內銀股時，必定要小心作出估值，低PE及高息都可能是假象。而內房股在中央救市下都有不錯的升勢，不過樓市還未步出寒冬，最快應該也要10年或以後了。

熊市之中應該用熊眼來看事物，而不是繼續用牛眼，牛眼只會讓你看得太過樂觀。股市反覆，暫維持觀望。

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日期:2008年10月28日

焦點討論:美國減息、內地救市措施、煤炭股

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見底未可期 一動不如一靜

金融危機繼續惡化，現在已經慢慢蔓延到貨幣身上。一星期計算，恆指跌1,936點，國指跌1,205點，恆指在不知不覺間已經跌穿萬3點關口。

現在歐美經濟陷於水深火熱之中，而日本、南韓、阿根廷也面對重大危機，香港難免受到嚴重影響。在過去一星期，最矚目的事件莫過於中信泰富「賭」輸accumulator，accumulator有名你叫啦，叫「I kill you later」，這種投資工具可以說為賺有限，蝕無限；我會話中信泰富是「賭」輸了整間公司，因為這種投資工具根本不是對沖的手法，管理層過於心雄，結果就落得如此下場。現在澳元還在下跌之中，因此中信泰富埋單計數會蝕幾多億是未知之數。

我相信同類或者類似消息將可能會陸續有來(不過數目應該不多)，現在港交所命令上市公司要公佈持有的投資工具，可能會有公司被逼公佈出來。日後，港交所應該要要求上市公司作出更完善的公佈，避免同類情況再度發生。

市場上各類股份都大跌，就連股王匯豐也一日跌超過12元，最主要是市場人士擔心新興市場的發展。而和黃則宣佈停止所有投資計畫，直至明年年中再作打算，以便保留資金。李超人一向獨具慧眼，他的意見或者策略一定要小心留意。

現在股市已經跌到無支持位，後市去向如何是非常難估計，我維持「一動不如一靜」做法。

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日期:2008年10月20日

焦點討論:內地GDP、大小非解禁、港股走勢

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股神瞓身撐美股

正 當 美 股 近 期 瀰 漫 一 片 愁 雲 慘 霧 之 際 ， 美 國 股 神 畢 菲 特 罕 有 地 高 調 發 表 評 論 文 章 ， 大 聲 疾 呼 現 時 是 適 當 入 貨 時 機 ， 並 揚 言 若 價 格 持 續 具 吸 引 力 ， 將 不 惜 連 個 人 財 富 悉 數 押 注 落 美 股 。

股 神 解 釋 ， 作 出 是 次 決 定 ， 除 了 反 映 他 一 貫 信 奉 的 「 在 別 人 貪 婪 時 應 恐 懼 ， 在 眾 人 惶 恐 時 應 貪 婪 」 的 投 資 座 右 銘 外 ， 美 國 經 濟 百 多 年 來 每 次 遇 上 危 難 都 能 逢 凶 化 吉 ， 捲 土 重 來 再 闖 高 ， 亦 是 他 決 定 身 入 市 的 最 大 依 據 。

對 有 實 力 巨 企 　 毋 須 擔 憂

CNBC 的 評 論 指 出 ， 雖 然 眾 所 周 知 ， 畢 菲 特 仍 然 看 好 美 國 經 濟 的 長 線 前 景 ， 但 他 從 不 喜 歡 就 股 票 市 場 說 三 道 四 ， 是 次 他 一 反 常 態 ， 大 聲 疾 呼 叫 大 家 買 貨 ， 並 會 身 體 力 行 ， 揚 言 會 動 用 所 有 個 人 資 金 入 市 ， 反 映 他 確 實 認 為 當 前 是 千 載 難 逢 的 機 會 。

畢 菲 特 在 《 紐 約 時 報 》 撰 文 說 ， 現 時 金 融 市 場 雖 然 一 片 混 亂 ， 而 就 業 市 道 和 企 業 活 動 短 期 內 亦 可 能 會 轉 弱 ， 人 心 虛 怯 ， 但 就 是 因 為 他 一 直 繼 續 奉 行 「 在 別 人 貪 婪 時 應 恐 懼 ， 在 眾 人 惶 恐 時 應 貪 婪 」 的 原 則 ， 故 他 近 期 仍 不 斷 買 入 美 股 。

畢 菲 特 承 認 ， 部 份 高 負 債 及 低 競 爭 力 的 企 業 ， 的 確 值 得 憂 慮 ， 但 若 人 們 連 美 國 許 多 實 力 雄 厚 企 業 的 長 遠 前 景 亦 感 擔 憂 ， 實 在 不 合 理 。 他 相 信 ， 面 對 這 次 金 融 海 嘯 ， 企 業 盈 利 可 能 暫 時 倒 退 ， 但 相 信 一 如 過 往 ， 大 多 數 大 企 業 在 未 來 5 年 、 10 年 或 20 年 的 盈 利 ， 仍 然 可 望 再 創 新 高 。

畢 菲 特 今 年 投 資 美 股 行 動
A ） 4 月 28 日
股 神 與 朱 古 力 生 產 商 Mars 聯 手 收 購 香 口 膠 生 產 商 箭 牌 （ Wrigley ） ， 涉 230 億 美 元

B ） 8 月 16 日
巴 郡 購 324 萬 股 德 州 電 力 公 司 NRG Energy ； 同 時 增 持 雪 櫃 生 產 商 Ingersoll-Rand 股 權

C ） 9 月 18 日
巴 郡 旗 下 MidAmerican 能 源 公 司 以 47 億 美 元 購 入 美 國 大 型 能 源 企 業 Constellation Energy

D ） 9 月 24 日
巴 郡 斥 50 億 美 元 投 資 高 盛 永 久 優 先 股 ， 並 在 未 來 5 年 獲 得 50 億 美 元 普 通 股 認 股 證

E ） 10 月 1 日
巴 郡 斥 30 億 美 元 購 入 通 用 電 氣 （ GE ） 優 先 股 ， 享 10 厘 高 息 外 ， 亦 可 購 入 30 億 美 元 普 通 股 認 股 權 證

壞 消 息 乃 投 資 者 最 佳 朋 友

儘 管 畢 菲 特 認 為 美 股 短 期 走 勢 難 以 猜 測 ， 但 他 表 示 將 來 投 資 情 緒 或 經 濟 好 轉 前 ， 美 股 可 能 已 大 升 ， 正 如 「 人 們 等 知 更 鳥 報 春 時 ， 春 天 已 經 結 束 了 」 。 他 以 歷 史 作 為 佐 證 ， 指 美 國 經 濟 經 歷 每 次 風 暴 後 ， 捲 土 重 來 的 例 子 不 勝 枚 舉 。 例 如 1930 年 代 正 值 經 濟 大 蕭 條 ， 美 股 道 指 卻 早 於 1932 年 7 月 8 日 已 見 底 ， 其 後 經 濟 持 續 惡 化 至 美 國 總 統 羅 斯 福 於 1933 年 3 月 時 上 任 ， 但 當 時 美 股 已 從 谷 底 上 升 了 30% 。

此 外 ， 畢 菲 特 又 提 及 二 次 世 界 大 戰 ， 美 軍 在 歐 洲 及 太 平 洋 失 利 ， 而 美 股 在 1942 年 4 月 見 底 後 回 升 ， 但 盟 軍 在 很 久 之 後 始 扭 轉 劣 勢 。 他 續 稱 ， 在 80 年 代 買 入 美 股 的 最 佳 時 機 ， 正 是 滯 脹 肆 虐 時 ， 因 此 他 強 調 ： 「 壞 消 息 是 投 資 者 的 最 佳 朋 友 ， 因 這 時 是 執 平 貨 的 良 機 。 」

股 票 將 跑 贏 　 持 現 金 不 智

股 神 指 美 國 上 世 紀 經 歷 不 少 危 機 ， 如 兩 次 大 戰 、 大 蕭 條 、 石 油 危 機 和 數 次 金 融 危 機 等 ， 但 道 指 仍 由 66 點 漲 至 11497 點 ， 故 長 遠 計 股 市 通 常 表 現 理 想 。 雖 然 美 股 上 世 紀 勁 升 ， 但 部 份 投 資 者 買 入 股 票 後 ， 受 壞 消 息 困 擾 而 以 低 價 沽 貨 ， 故 蝕 本 收 場 。

他 批 評 ， 現 時 市 況 波 動 ， 不 少 人 寧 願 現 金 也 不 願 持 股 ， 此 舉 實 屬 不 智 。 他 指 出 ， 美 國 的 救 市 措 施 可 能 刺 激 通 脹 ， 意 味 現 金 會 失 去 購 買 力 ， 因 此 在 未 來 10 年 ， 股 市 表 現 幾 乎 肯 定 會 跑 贏 現 金 ， 甚 至 會 大 幅 跑 贏 。 畢 菲 特 強 調 ， 若 美 股 持 續 低 迷 ， 其 私 人 財 產 （ 不 包 括 其 投 資 旗 艦 巴 郡 ） 會 全 面 投 入 美 股 的 懷 抱 。

入市要看清形勢 不然一動不如一靜

一週去計算，大市繼續下跌，其中曾出現巨型波幅；恆指跌242點，國指則跌128點。現在港股的形勢主要跟美股走，A股都沒有什麼大變動。上星期，恆指曾經急彈上萬七點水平，最主要受惠歐洲多國及美國推出救市方案，不過最終都是彈完就散。

金融海嘯席捲全球，香港政府都要推出存款100%保障計劃，以防止資金大幅流走。亞洲各國中以南韓情勢讓人最為擔心，不知道當地政府可以抵擋到今次的金融危機呢?

而兩地經濟也開始出現顯著問題，內地多間大型企業也倒閉，香港則有最新的泰林。內地企業最主要受累近年人工大幅上升，今年又有勞動法出台，出口作主導的公司更要面對人民幣大幅升值的難題，本身盈利可能已經不多；最近還要面對銀行收緊貸款的影響，雪上加霜的情況下最終要倒閉。

現在在熊市底下，高負債的公司非常不著數，除了股價會顯著受壓外，可能還存在倒閉的風險，投資者需要務必留意，再好的企業也有倒閉的危機，投資者需要小心留意公司的最新動向，有什麼風吹草動要立即棄船逃生，正所謂「留得青山在，哪怕沒柴燒」，最重要要保住D錢。

內銀股將會陸續公佈第三季業績，不過大家都有心理準備啦，我相信今年內銀股的盈利將會短期見頂，下年大有回落的可能，因為隨著經濟進一步轉差，銀行可能要加大撥備，影響盈利表現。

現在在如此市況下，買上或者買落都好，記住轉身都要快，都是一句，看清形勢先好入市啦。

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日期:2008年10月13日

焦點討論:歐美救市措施、港股走勢、內地鋼材股

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信心盡失 股市需時復原

美國的金融問題席捲全球，港股一星期計算，恆指下跌2,886點；國指則跌1,878點。現在全球面對著嚴重的信貸緊縮，雖然各國央行紛紛減息救市，不過對市場幫助性不大。美國金融股在禁沽空期過後，全面繼續下跌。股市一般行先經濟半年，現在環球股市還未見底，我深信往後的經濟環境將會頗為嚴峻。

而內地在上星期也減息去配合歐美國家的行動，不過對A股的影響不大。現在市場信心盡失，減息也無助提升信心，銀行與銀行之間也不願意去提供借款，繼而影響到各行各業的情況。

未來的時間裡，我相信信心需要時間去重新積聚，股市走勢不是常人可以看清，畢竟股市何時穩定也是未知之數。

環球央行齊救市

芝加哥VIX指數或恐慌指數再創20年歷史新高，最高峰是達到56.32，可見投資市場已經進入前所未有的恐慌程度。環球股市未來將會何去何從? 各國央行又會相繼推出什麼措施去聯手解決金融危機?

現在，全球政府都要全力出手自保，而近日的股市暴跌很大程度關係到歐洲各國未能同意統一救市。早前，德國大力反對聯手救市，堅持獨立行動，因此歐洲各國的救市措施未能統一。

現在，英國政府計劃動用350億至500億英磅公帑，購買銀行資產，重組幾家重磅銀行債務，提高銀行的第一級資本，增強其抗虧損能力，以挽救瀕臨崩潰的金融體系。

而美國聯儲局亦開始救私人企業的商業票據，聯儲局宣布成立商業票據資助設施（Commercial Paper Funding Facility），撥款予紐約聯邦儲備銀行（Reserve Bank of New York），以基金的形式購買美國商業票據，希望阻止不斷緊縮的商業票據市場，提高交投量，搞活番個市，以降低商業票據息率。

而香港金管局亦宣布減低讓銀行向金管局借錢貼現的貼現窗利率１厘，由過去高於美國同類利率1.5厘，變成只高0.5厘。

會否有更多國家推出措施...

我相信未來一週內，更多的救市措施將會出台，各國甚至會聯手行動；我相信經過今個星期後，股市將會稍作穩定。不過救市措施只能夠短暫影響股市的上落，並不是什麼起死回生的靈丹妙藥，經濟要衰退始終要衰退，畢竟萬物皆有週期循環。

史蒂芬•羅奇：“後泡沫世界”的陷阱

世界能否從這次宏觀震盪中汲取深刻的教訓？美國和中國可能是其中的關鍵，而近期的跡象並不樂觀。
這是一種似曾相識的邏輯。
　　
一年前，幾乎沒有任何端倪暗示世界金融市場及全球經濟將要發生什麼。當然，美國住房抵押貸款市場中的次貸板塊全盤表現不佳已有徵兆，但是，正如2000年早期的網路公司泡沫一般，人們普遍認為次貸對宏觀面的影響甚微。否認——這種人類最強有力的情感之一，再一次占了上風。消費者、商人、決策者以及政客，全都忽略了次貸當中正在醞釀的問題，並一致相信此前五年的全球經濟繁榮趨勢依然完好無損。
　　
一年前的爭論被蒙上了一種令人心痛的似曾相識感。早在1999年底，網路公司僅占美國股票市場市值的6%。強大、靈活、富於創新的美國經濟被寄予厚望，人們相信它會為股票市場另外的94%以及宏觀經濟提供內在彈性及持續支援；而一年前，次貸僅占已發行證券化抵押貸款總額的14%，依然強大、靈活、創新的美國經濟被再次寄予厚望，人們仍相信它會為另外86%的抵押貸款市場及宏觀經濟提供持續支援。
　　
2000年如此，一年前又是如此。這種邏輯是何等的謬誤啊！
　　
八年半以前，網路公司泡沫破裂。緊隨其後的是美國廣義標準普爾500指數在接下來的兩年半內劇跌49%。一年前，次貸泡沫的破裂，觸發了信貸及資本市場上危機的空前蔓延，使得那些曾經何等驕傲的美國金融界的“大眾偶像”們紛紛倒下——起初是貝爾斯登，現在是雷曼兄弟與美林。教訓令人痛心地相似。當整個資產類別（或就此而論，一個經濟體）走向極端，整個資產鏈中最微弱的環節常常會給整個系統帶來決定性的打擊。以泡沫類比恰是如此。當泡沫表膜最薄的部分出現問題，其中的空氣便迅速逃逸。
　　
但是，這種比喻漏掉了關鍵一點。泡沫的膨脹是一個在不知不覺中加劇的過程。從股票到房產再到信貸，泡沫在規模和風險程度上不斷擴大，充滿泡沫的美國經濟醞釀著一場系統性風險的狂風暴雨，並對美國以及日益相互依存的世界經濟帶來影響。而今，只留下我們收拾殘局。

（一）危機根源
　　
創紀錄的美國消費狂潮事問題的根源所在——觸發源便是，從以收入為基礎的儲蓄模式到以資產為基礎的儲蓄模式的貿然轉型，沒有一個經濟體可以永久地入不敷出。但正如那些曾經如此嘗試的國家一樣，美國自認為這次可以與眾不同。美國的經常帳戶赤字從1995 年占GDP的1.5%猛然升至2006年的6%。2006年第三季度，赤字按年計算的規模達到8440億美元的頂峰，美國每個交易日要從海外引入34億美元的資本，方能補足國內儲蓄的巨大差額。
　　
長久以來，這些資金支持隨喚隨到。大批新的理論被捏造出來，用以理性地解釋，為什麼無法持續的東西實際上也可能持續下去。很多人辯稱，對於擁有世界儲備幣種的國度而言，無拘無束的海外借貸是一種特權。有些人甚至走得更遠，開始慶祝新的第二代“佈雷頓森林體系”的降臨。他們認為，像中國一樣擁有額外儲蓄的國家會源源不斷地將過剩的美元換成美國資產，以此保持本國貨幣的競爭力，以及出口導向型的增長模式。當然，到頭來，關於這些“新範式”的解說也如以往一樣，未能經受住時間及市場的考驗。
　　
問題的根源，是美國從以收入為基礎的儲蓄模式向以資產為基礎的儲蓄的貿然轉型。美國消費者率先行動。在1994年到2007 年的14年間，美國實際消費需求的趨勢增長率按實值計算，每年高達3.5%。其持續時間如此之長，對現代歷史上的任何一個經濟體而言，都可謂一場最為盛大的消費狂歡。不用介意那看似正在緩慢衰竭的收入增長，雖然在這一時期，實際的個人可支配收入的平均增長率僅為3.2%。美國消費者感到他們不必再以傳統的方式存款了。自大蕭條以來，他們首次將收入型儲蓄的利率逼為零。為什麼不呢？畢竟，他們已經發現了一種新的以資產為基礎的儲蓄策略——先是20世紀90年代後半期，拿股票質押；而後是本世紀的前五年，拿房產質押。寬鬆的規章條例及監督管理，加之過度的貨幣政策調整，導致這種廉價而隨意的信貸最終崩潰，證明其不過是一層脆弱的糖衣而已。
　　
回顧過去，與美國住房的價值空間相比，股票的財富效應就相形見絀了。在2006年中期的巔峰之時，出自住宅房產的淨房產抵押提取現金量（net equity extraction）飛漲至可支配個人收入的9%，是五年前此項讀數3%的三倍整。這就使得收入短缺的美國消費者不僅可以揮霍以收入為基礎的儲蓄，還把2007年的消費推高至當年GDP 的72% ，創下歷史紀錄。在這一結果的背後，是兩個巨大泡沫——房產和信貸的共同作用。它們把住宅變成自動取款機（ATM）。最終，美國消費者心安理得地透支了他們的住宅財產這一未來儲蓄的主要來源，來為今天的消費買單。當然，他們最終也不可避免地背上了創紀錄的債務負擔。截至2007年底，家庭部門的負債率飛漲至可支配個人收入的133%，較之於區區十年前還是90%的主流債務負擔率，竟也上升了40多個百分點，簡直荒謬至極。而其持續的時間越長，它在美國人心目中就越根深蒂固。現在，終於結束了。

（二）亞洲的關聯
　　
隨著美國消費陷入困境，亞洲出口導向型的增長機制目前也處境危險
雖然看似“美國製造”，但這個過剩時代的規模也確實席捲了全球。美國的消費狂潮，正是世界其他出口導向型經濟體的給養，對發展中的亞洲而言尤其如此。自世紀之交以來，亞洲成為世界上增長最快的主要地區。其規模之大，足以佔據世界總產出（按購買力平價測算）的20%。2000年至2007年間，亞洲新興經濟體的實際GDP平均增長8%，是同一時期世界其他地區3%的增速的2.5倍。為了尋求快速增長，以達到發展及減貧的目標，亞洲新興經濟體將美國的消費狂潮視為“來自天堂的甘露”；消費不足的日本也做出了類似的回應；韓國與臺灣這兩個亞洲地區較大的新興工業化經濟體亦是如此。
　　
一點也沒錯，正是這種“高能燃料”推動了亞洲的繁榮增長——那是一種日益強大的出口導向型增長機制。對於整個發展中的亞洲而言，2007年的出口創下紀錄，占當年該地區總GDP的45%，比20世紀90年代中期時的主流比例高出十幾個百分點。這就令亞洲這個世界上增長最快的地區比以往更依賴於外部需求。而隨著上述外部需求的最大來源——美國消費最終陷入困境，亞洲出口導向型的增長機制目前也處境危險。
　　
在此，中國的角色無疑很關鍵。經過2006年到2007年這兩年間GDP近乎12% 的高速增長，2008年第二季度，中國經濟的增速放緩至10.1%。這種下調很大程度上是中國對美國出口增長明顯減速的結果——2003年到2007年之間，出口年均增幅超過25%；而此後，2008年6月年同比增長僅為8% 。很明顯，約占中國總外需20%的以美國為核心的出口以及GDP增長都受到了擠壓。而與此相伴的是，中國對歐洲（2008年6 月增長25% ）及日本（增長22% ）的出貨量依然充滿活力。但由於日本及歐洲也在減弱，迄今為止在中國外需中較有活力的部分（合計占中國總出口額的30%）也將開始衰退。由於這些因素的拖累，中國的GDP增長極有可能在未來六個月內從10%進一步降至8%。
　　
日本對外需衝擊的防禦也很脆弱。其6月的出口總量增長同比下跌1.6%，是16個月內首次走向負值。導致這一局面的原因，是日本對歐洲及亞洲其他地區的出口也顯現出疲軟，而此前，這些一度活躍的市場還能掩飾日本對美國出口減弱的事實。主要由於上述原因，日本經濟的年增長率在2008年二季度收縮了3%，為七年以來最急劇的下降。
　　
就亞洲對外的脆弱度來看，中國和日本恰位居兩個極端。中國擁有巨大的緩衝條件，過去兩年內接近12%的增長率可以抵擋住外需震盪的打擊；相反，日本經濟近幾年來僅維持著2%的增長率，缺少中國那樣的緩衝。在外需走弱的環境下，中國經濟增長的底線可能在8%左右，而對於日本，則更可能接近於零。這就突顯出該地區最大的經濟體再度萌發衰退的明顯可能性。
　　
2002年至2007年中期的全球經濟繁榮，是全球化強大的跨境聯接作用的自然結果。世界上沒有任何地區比出口導向型的亞洲從這種關聯性中獲益更多。該地區以中國為主導的飛速發展的經濟便是佐證。脫鉤（decoupling）——將發展中經濟體與發達世界的假設性分離——與過去五年強大的全球化趨勢的核心理論背道而馳。無論在全球經濟週期的低谷還是高潮，這種全球化的關聯度都不受影響。通過發達的跨境反饋機制，在一個相互依存的世界裏，亞洲的出口導向型經濟體對美國需求減弱的反應，正在各地市場及經濟體中觸發強大的影響。

三）經濟衰退“三部曲”　
　
金融危機及實體經濟衰退相互交錯的“三部曲”，掌握著未來幾年宏觀經濟前景的密鑰
怎奈，全球經濟週期已經轉變。在2004年至2007年間，世界GDP年均增長率接近5%，是20世紀70年代以來全球增長最強勁的四年。而現在看來，未來幾年似乎又要回歸到3.5%的區間。雖然這也並非什麼災難性的結果，但確實意味著增長率比之前四年減速30%。
　　
全球經濟週期可能轉向低迷，這並非一則孤立事件。隨之而來的，是信貸市場危機的空前爆發，對世界金融市場構成極大破壞。金融市場和實體經濟間的相互影響，無疑掌握著未來幾年全球宏觀前景的密鑰。
　　
為便於解說，我現將這一繁複的過程分為三個階段：
　　
信貸危機是第一階段。由2007年夏天開始的次貸危機引爆，一場跨產品的危機迅速蔓延至資產支援商業票據、抵押貸款證券（MBS）、結構型投資工具（SIVs）、銀行間同業（LIBOR）離岸融資、杠杆貸款市場、標售型利率證券（ARS）、所謂的單線保險商，以及其他眾多含混的產品及結構化產品。
　　
不同於十年前那場跨境蔓延的亞洲金融危機，如今複雜的工具及結構型產品所具有的“起始及擴散”（originate and distribute，指貸款產品原形及包裝待售的證券化產品）的特性，最終也傳染了離岸投資者。這使當前的這場危機罕見地滋生了“既跨產品又跨境”的雙重特徵。美國金融機構一向激進地減計“問題”證券的價值，同時，市場殘忍地處罰了那些在美國“後泡沫時代”的悲慘世界中首當其衝的金融機構，尤其是貝爾斯登、雷曼兄弟與美林。多半由於這個原因，我相信第一階段已經完成了大約65%。雖然我們已經經歷了這個歷程的大半部分，但隨著經濟週期的介入，我們仍有很多需要面對，因為這將對金融仲介機構的收入造成新一輪的打擊。
　　
第二階段反映的是信貸及住房市場內爆對美國經濟實體面的影響。如上所述，這一階段調整的表徵可能是過分揮霍、儲蓄短缺、過度負債的美國消費者的屈從。近15年來，每年的實際消費增長平均接近4%，而隨著消費者開始重建以收入為基礎的儲蓄模式，並削減債務負擔，消費需求將出現歷時多年的下滑現已成為可能。
　　
接下來的兩三年內，我認為消費趨勢增長率將減半至2%左右。甚至會有幾個季度，消費開支不能達標，而美國經濟也會陷入一種衰退的狀態。毫無疑問，也會有幾個季度消費增長高於2%這一標準，經濟也看似復蘇。但非常不幸的是，這樣的反彈對於“後泡沫時代”的美國消費者而言，猶如曇花一現。這方面的宏觀調整方才上演。因此，依我之見，第二階段僅僅完成了20%左右。
　　
第三階段需要放眼全球局面——美國消費業及世界其他國家之間的關聯更強調了這一點。同樣如上所述，這些關聯才剛剛開始發揮效用。訂貨及跨境運輸滯後，說明這一階段的調整將花去大量時間。
　　
前期影響在中國及日本已經非常明顯——很大程度上以美國肇始的出口調整為基礎；而在歐洲，連鎖反應才剛剛顯現，未來幾個月乃至幾個季度內，這種跨境影響將蓄勢待發。因此我認為第三階段僅完成了10%左右。
　　
簡而言之，這場宏觀危機遠未結束。主要原因在於，已經破裂的房產和信貸泡沫變得如此之大，以至於最終傳染了美國經濟的實體面。美國正調整適應更加艱難的後泡沫現實，相互依存、全球化的世界其他地區應當緊隨其後。
　　
此外，各階段間還存在反饋效應——特別是經濟週期現已開始施壓於那些在信貸危機中首當其衝的金融機構。銀行及其他貸款機構承受的新一輪收入壓力可能導致信貸緊縮進一步惡化，加重美國及世界上依賴貸款的經濟體面臨的週期性壓力。
　　
總之，宏觀調整應該持續至2009年，並有可能擴散至2010年。

（四）艱難的再平衡
　　
由於不可持續的非理性增長已經停止，全球經濟將會面臨一個歷時多年的再平衡過程
經濟繁榮的本性源於對經濟增長的貪婪渴求，而這種繁榮現已敗落。收入短缺的美國經濟拒絕緩慢的內需增長節奏；相反，它轉向了一種與歷史悠久的、源自生產力現狀的創收支柱不太相關的資產融資與債務融資的狂熱增長。
　　
而對發展中世界而言，快速增長是脫離赤貧的一劑強力良方。正像發展中的亞洲所經歷的那樣，旺盛增長成為即便造成通貨膨脹、污染、環境惡化、收入差距加大、以及週期性的資產泡沫等外部經濟的負面效應，也要不擇手段地實現的目標。世界各國政府從前想要——現在仍然想要增長，為此不惜付出任何代價。
　　
但現在，是付賬的時候了。
　　
全球經濟正面臨一個歷時多年的再平衡歷程。對美國而言，拋棄其新發現的資產導向型儲蓄與消費相結合的策略，而重拾往昔的收入導向型儲蓄作為根基，這註定意味著個人消費增長將持續下滑。
　　
然而希望是永遠存在的。弱勢美元令美國人順利地巧妙完成這場變奏——現在，美國的消費主導型增長又將讓位於貨幣主導型的出口增長。一切皆有可能。但是鑒於美國的製造及出口產業已然經歷了多年的虛空，我對美國出口的復興甚為懷疑。一度“永遠消失”的工作機會和工業門類不會一夜復蘇。在我看來，美國現在將不得不認真應對更加緩慢的增長趨勢——在未來兩三年內乃至更久，GDP增長可能將從過去13年中的3.2%減速至2%以下。
　　
這對世界其他地方而言，應是一個頗具挑戰性的結果——特別是那些發展中國家。它們向過度揮霍的美國消費者出口商品，並從中獲得了太多的經濟給養。它們的目標在本質上與美國所面臨的正好相反。出口導向型的發展中經濟體應該將增長方式轉向國內需求，特別是私人消費。這對那些依賴廉價貨幣、額外的儲蓄及基礎設施戰略而達到經濟大跨步發展的國家而言，並非易事。但是隨著美國這個它們的主要出口市場遭受到壓力，與世界其他地方一樣少有消費抵補，發展中世界幾乎別無選擇，只好著手自身消費導向型的再平衡。這可能意味著發展中世界在接下來幾年內也將面臨更加緩慢的經濟增長——前幾年7.3%的年均增長率可能在未來兩三年內降至5%左右。
　　
這樣的全球再平衡，源自經常帳戶赤字國與盈餘國之間幾年來的空前分化。按國際貨幣基金組織（IMF）的計算，2006年至2007年間，經常帳戶赤字的絕對值創紀錄地占到了世界GDP的6%，是20世紀90年代的三倍整，當時此項份額僅占2%。在我看來，那些為失衡辯護的人，其嚴重謬誤並非在於試圖用新的說辭來解釋這場空前的外部失衡，使之合理化；而是未能意識到資產和信貸泡沫在催生過剩問題上的影響。這些泡沫現已破裂，全球再平衡成為這個失衡世界的當務之急。毫無疑問，全球經濟也將為多年以來的疏忽付出慘重代價，未來幾年全球將走入更加緩慢的增長軌道。

（五）金融市場之鑒
　　
全球經濟還有許多要經歷的。從這個意義上說，眾多門類的金融資產——股票、債券、貨幣及商品概莫能外
過去幾年的大事件對金融市場當然不無影響。如同前瞻性的貼現機制一樣，在過去幾年已展開的宏觀調整，現在都體現在主要資產類別的價格上。但是對通盤調整的抗拒依然根深蒂固。全球經濟還要經歷很多，從這個意義上說，金融市場也不外乎於此。
　　
就此，有四條重要結論：
　　
首先，全球大部分地區的股市都呈現熊市，很容易讓人斷言“最糟的時候已經過去”。我對這種預測很是懷疑。在我看來，我們不應該把股票市場當作同質資產的看待。然而，分清楚金融機構和非金融機構很重要。前者當然已經被打倒了。前文所述的第二階段和第三階段的調整將毫無疑問地給金融機構帶來週期性的收入壓力，這一遍體鱗傷的經濟部門可能正在經歷股價超調。然而非金融機構並非如此。比如，標準普爾500指數中的非金融機構，其2007年到2008年的一致收益預期仍然集中在20%左右。隨著美國經濟增長遲緩，我完全相信收益風險將觸及非金融機構——凸顯出全球股票市場下一波重大下挫的明顯可能性。股票市場的熊市有可能從金融機構轉向非金融機構。
　　
其次，對於債券，預測的關鍵取決於通貨膨脹及經濟增長風險的相互影響——以及兩者的權衡對央行決策立場的暗示意義。由於通貨膨脹恐懼近來急劇攀升，市場參與者不相信各大央行將回歸更加激進的貨幣政策立場，主權政府債券收益率有所上漲。在增長緩滯的環境中，我覺得對週期性通貨膨脹的恐懼最終將會停息，貨幣管理當局也會因顧慮針對通脹下藥過猛而不安。短期看來，我得出這樣的結論，再度審視央行激進的緊縮政策之後，我認為主要債券市場有可能重整旗鼓。中期看來——也就是審視本輪週期——我承認陪審團還在庭外爭論滯脹風險——特別是針對有通貨膨脹傾向的發展中國家。在這段時間內，債券市場的預測會更加不確定。
　　
再次，在貨幣方面，美元仍能保持其舞臺中心的地位。六年多來，我一直看淡美元，原因只有一個：美國巨額的經常帳戶赤字。儘管美國的對外差額在過去一年半以來——多半由於週期性原因——降至GDP的5%左右，但該差額仍然過於龐大。因此，我從根本上還是看淡美元。同時，在過去的12個月裏，由於懼怕次貸僅僅是美國的問題，因此美元似乎被過度地貶抑了。全球對這場宏觀危機的反應按上文所述展開，我相信投資者會重新思量之前的觀點，即他們可以從歐元或日元資產中尋求庇護。因此，我能預想，美元實際上會穩定下來，甚至將在2008年底維持強勢，之後將因其依然龐大的經常帳戶赤字而在2009年重新恢復下跌。
　　
最後，商品市場的前景近來成為熱門話題。一年之後，我相信，對經濟變化較為敏感的商品——石油、基礎金屬及其他工業原料——其價格將遠遠低於其今天的價格。“軟商品”——主要是農產品——以及貴金屬也許是例外。對經濟變化較為敏感的“硬商品”將出現調整，原因有二：全球增長明顯減速將相對改善供需失衡的狀況，追逐收益的財務投資人將在商品購買上撤資。以我之見，後者對商品泡沫的推動力不可小覷。有觀點認為對沖基金及其他投機者導致了商品市場過剩，對此我無法苟同。相反，真正起作用的主要是那些僅作長期投資且有現錢的機構投資者，比如全球養老基金——他們無一例外地接受顧問的建議，增加對商品類資產的資產配置。機構投資者的這種群羊效應常常被證明是錯誤的。我想這次也是如此——其趨勢似乎已經顯現出來。

（六）讓瘋狂延續？

美國政府似乎並不願意深入探討問題的嚴重性，即便它們已在這場危機中達到頂峰。從稅收政策、對住房市場進行的“調整”以及金融系統的管理來看，確實如此
由於上述原因，圍繞當前這場金融危機，幾乎不乏各類極端描述。而它是否真如很多人宣稱的，是大蕭條以來最糟的一次崩盤，仍有待觀察。但在很多重要方面，它的確堪稱一則分水嶺事件——特別是因為它提出了一個尖銳的質疑：長久以來忽略了失衡及過剩問題的美國經濟，其根本支柱究竟是什麼？不幸的是，美國的政府部門看似既不願意、也沒能力深入探討此類問題的嚴重性，即便它們已在這場危機中達到了頂峰。
　　
稅收政策便是佐證。向本已過度揮霍的美國消費者實行退稅，成為了“第一道防線”，現在美國政府又在討論第二輪的激勵措施。然而，鑒於2007年美國個人消費開支已經創紀錄地占到當年實際GDP的72%，政府向市場注入可支配收入，就會延續此番現代歷史上最大的消費狂潮。對於一個為了償還債務、降低巨額經常帳戶赤字，迫切需要增大儲蓄、降低開支的國家而言，降低個人稅收的政策無疑是一個在錯誤時機開出的錯誤藥方。
　　
美國政府對住房市場危機的反應也同樣存疑。國會堅決把避免住房遭到強制拍賣作為處理一切問題的重要原則；此外，新立法為低收入家庭住房貸款融資提供了高達3000億美元的政府擔保。這與美國政府的施政理念一致，即一直以來將不斷提高住房擁有率，作為公共政策的核心目標之一。雖然如此，次貸危機中的一個非常明顯又令人心痛的教訓就是，有一些美國人就是買不起房子的。喪失抵押品贖回權、住房遭到強制拍賣，是非理性購房行為的不幸後果，但最終，也是其必然的結局。對於這場住房市場泡沫中的低收入受害者而言，應該在收入上給予支持，而非延續其在經濟上並不合理的住房所有權。但是國會選擇採取後一種舉措，這就抑制了房價的必要下跌。而這一下跌過程對於市場出清，以及住房市場危機的終結，終將變得十分必要。
　　
另外，財政當局——美聯儲及美國財政部——在這場危機中也沒有傑出的作為。十年前是一支對沖基金（長期資本管理公司）“太大了而不能允許倒掉”；現在則是一家投資銀行（貝爾斯登），以及國內貸款機構中的兩大巨獸（房利美和房地美）。加之對於近期雷曼兄弟倒閉的通融，美聯儲這一為政府證券一級交易商開設的臨時流動性工具，看上去越發不像臨時的了。

毫無顧忌的冒險是釀成危機的泡沫的核心因素。而通過對泡沫破裂的後果進行干涉，管理當局其實是在庇護不負責任的冒險者，也因此助長了日益紮根于當今金融文化中的“道德風險”。與此同時，在貨幣政策的制定過程中始終忽略資產泡沫風險的美聯儲，對金融市場遭受的危害、以及變得日益依賴資產的美國經濟，同樣負有責任。
　　
簡而言之，美國政府在應對這場金融危機的過程中，採取了以政令為主導的事後補救措施。政策方案均依照眼下的狀況制定，而沒有根據美國經濟重回可持續性發展道路所需的必要條件，進行戰略評估。最後，在一個七拼八湊的補救方案中，過度消費、低儲蓄、不切實際的住房所有權目標、以及金融市場中的道德風險統統得以延續。它的一個最大的缺陷就是，對於不良行為束手無策。美國政府根本沒有銘記經濟危機的痛苦教訓，也沒有從一開始就採取行動去阻止過剩的蔓延，而是讓美國首當其衝，陷入過剩及其連鎖反應造成的混亂。
　　
如果說這次危機意味著什麼，它是一記警鐘。長久以來，美國破壞了很多作為一個領先經濟體所要遵循的至關重要的行為準則。首先它未能實現儲蓄；再者，它用股市和住房市場的資產泡沫支撐空前的消費過剩；其後，它為維持消費而深陷債務泥沼；最後，為了填補資金差額，它向世界其他地區大量借貸。在這場狂熱的消費大潮中，管理當局亦有同謀之嫌——特別中央銀行，它寬恕激進冒險行為，並對貨幣政策進行了過度調適。
　　
美國將其本該難以為繼的狀態持續得越久，就越執迷于維持自身永久存在的魔力。這場危機傳遞出的真實資訊是，遊戲現已結束；然而華盛頓的政客們慣于否認事實、又在政治味十足的總統大選之年感受到選民們的熱情，於是他們堅稱遊戲可以繼續。
　　
美國現在需要“嚴厲的愛”勝過一切。這是一項新課程，需要對多年以來的過度揮霍坦然承認，並認識到這種揮霍現在需要補救。不難推測，新舉措可能涵蓋的框架大體包括了增加儲蓄，並增加對人才及基礎設施的投資；再囊括一項能源政策也是不錯的——只是金融系統的監管人員需要更謹慎才行。
　　
無疑，這項提議不會贏得任何人氣競賽。但最終，它將是美國人在後泡沫時期實現可持續繁榮的唯一希望。

（七）前景使人憂
　　
如果所有國家的管理當局選擇此類以政令為主的權宜之計，執著於快速經濟增長是解決所有問題的良方，世界將錯過一個重新整飭的良機
其實，這些本都是可以避免的。美國玩得過了火，而其他依賴出口的國家也十分樂意湊湊熱鬧。全球經濟的守護者——各國決策者和監管者們對此坐視不理，聽憑整個系統失控。投資者、商人、金融機構以及消費者，都成為“過剩時代”的積極參與者。
　　
而今後的關鍵問題在於，我們這個相互適應並且日益相互關聯的全球系統，是否能從這次宏觀震盪中汲取深刻的教訓。這種自我評價的核心必須是，對追求開放式經濟增長的後果，要有更為深入的認識。美國若僅依靠國內創收這種傳統方式，就無法達到其增長目標，因而它轉向一種依賴資產和債務的全新增長模式。而依賴出口的亞洲發展中國家也將其儲蓄主導的增長模型發揮到極致：不願或者不能刺激國內個人消費，額外的資本經再迴圈，就進入基礎設施建設或化為美元資產——實際就是將具有超級競爭力的貨幣與出口品，強行轉化為新一輪發展的源泉。
　　
這場危機發出一個強烈的信號：這些策略都將難以為繼。它們導致了不同層面上的過剩——世界最大經濟體內部或相互間的內、外需失衡現象及其相互作用，更加凸顯了這一點。這些策略利用不可持續的信貸和風險泡沫，將系統固定在一種不穩定的均衡狀態下。但是現在，泡沫破裂了，暴露出一種令人擔憂的不均衡。它需要決策方式的更新，也要求家庭、企業、金融市場參與者在行為上做出重大轉變。
　　
而這種新的決策方式在一開始表現並不如人意，尤其是在美國和中國——新一輪全球化中的兩大經濟體。如上所述，華盛頓正返身將問題訴諸陳腐的藥方，致使過去十年中的過度消費和道德風險問題得以延續。而隨著9月15日的降息舉措，北京也發出了支援經濟增長的新信號——鑒於中國的通貨膨脹問題將持續存在，這一發展趨勢頗為令人擔憂。兩國政體都固執地依附於自身的核心價值觀——快速的經濟增長是解決任何乃至所有問題的良方。對於這種增長方式可持續性的擔憂，則一律“改日再談”。
　　
金融、經濟危機經常決定了歷史中某些最重要的轉捩點。它們可能是我們汲取歷史經驗的過程中最為痛苦的階段；然而，認真思考這些教訓，並排除可能引發危機的系統性風險，其必要性是不可忽視的。但是如此繁重的任務往往難與國家政令保持協調一致。一條阻力最小的路徑往往會被選中，並由此導致更多被動的回應——這種權宜之計雖然可以立即調整混亂，但卻對解決根本的系統性問題毫無幫助。如果所有國家的管理當局只是選擇此類以政令為主的權宜之計——例如對已然過度消費的美國消費者實施退稅、對具通脹傾向的發展中經濟體放鬆貨幣政策，以及創造更多的資產泡沫——那麼世界將錯過一個重新整飭的良機。這將成為最大的悲劇。

（作者史蒂芬·羅奇（Stephen S. Roach）為摩根士丹利亞洲主席）

「重磅股」

今日當了網上財經節目「重磅股」的嘉賓主持(東方報業集團)，各位朋友有興趣的話可以上去觀看一下。

日期:2008年10月6日

焦點討論:港股走勢、內地融資融卷、煤炭股

網址:http://tv.on.cc/index.html?s=2&i=OBC081006-11677-102M&d=1223271743

市況反覆 維持觀望

上週初美國救市方案出現戲劇性的一幕，竟然被否決了。全球股市都受到消息拖累，港股難免受到衝擊。如果我們以一星期計算，恒指跌1,000點，國指則跌576點。美國救市方案經過財長的努力下，最終都能順利通過，不過方案能否真正解決危機，還成問題，或許BUSH政府推出方案只有一個目標，就是讓經濟支持到自己卸任為止，往後的問題就容往後的人去處理。

美國次按問題確實上演火燒連環船，現在歐洲各國也需要注資救市；而亞洲一些國家，如韓國、日本也在相討金融危機的影響，不過確實方案就還未出台。香港這段時間也遇上金融問題，因為拆息大幅上升，而金管局也被逼出五招去希望減輕問題。

恆生近日股價大跌，最主要因素是因為恒生持有華互的債卷，雖然銀行發表公告話影響不大，但是卻沒有透露確實數字。有時候，我真的很不明白，為什麼銀行不可以維持較高的透明度呢? 如果恆生如實公佈的話，市場人士或許不會紛紛沽貨。

內地A股在明天重新開市，之前一直傳出不少消息，不知道會否真的推行。而美國在救市方案推出後，應該會有其他相應措施推出，以重建投資者信心。港股在未來一週應該會跟美股多D，暫時還難以估計未來走勢，所以投資策略會是維持觀望，寧錯過，莫犯錯。

林森池的跌市投資法

上月本港連番跌市，嚇得散戶人心虛弱，不敢趁低吸納。香港著名金融評論家林森池說，跌市買股很講求心理質素，千萬不要把股份震出來，相反是大膽吸納。

「九一八大跌市那天早上，我以二十四元買入國壽，以六十六點七五元買入中國移動」林森池說，每次都是大跌市入貨，升市不買。「每跌兩元我就買入國壽，二十四元買完後，當天我再訂下另一買盤，限價二十二元。下午約好牙醫鑲牙，連股價也不過問，以平常心執貨，沒料到九一八下午股市戲劇性回升; 可能股市中有春江鴨，能預期中央有救市措施出台，股價急升，我就沒有再追貨。」

大跌市做勇士

林森池在大跌市中絲毫沒有恐懼，心境不只平靜，反是胸口掛上「勇」字。反問及其在大跌市的心理狀態，他說：「美國金融海嘯乃是世紀一遇，香港股市一個早上跌了一千三百點，亦要把它看成是一件世紀盛事，一定要參與。」他聲線加強，續說：「1967年任職教師期間，認識一位退役英軍上校，二次大戰時他曾跟蒙哥馬利將軍，談起登陸諾曼第戰役，津津樂道能夠以參與為榮，一位轟轟烈烈的戰士一定令人肅然起敬，縮頭烏龜只是懦夫行為。」上世紀三十年代九一八及八一七都是歷史上抗日戰爭的重要時刻，他自問生不逢時，枉有一腔熱血未能參加抗日戰爭，卻慶幸在股市中參與2007年的八一七及2008年的九一八大趺市，總算可以考驗自己的EQ。他斬釘截鐵的說，不管輸贏，買了再說，愈買愈多。他的買股策略，與美國股神畢非特一致：「在人人恐懼時貪婪。」

投資「未學行，先學坐」

林森池的愛股國壽於2007年派息0.42元人民幣，2008年中國移動亦將會派2.8港元。「中國電訊業近期重組，投行借機唱淡中國移動，斬ACCUMULATOR餘下的倉，但公司的基本因素沒有改變，8月上客量達到七百一十七萬人次，與上年同期比教，仍大幅增加28%。以六十六點七五元買入，2008年市盈率十一倍，股息4.2%，不怕買來坐啊。」至於中國人壽，也沒有受次按影響業績，保費更加大幅上升，前景秀麗，逄低必買。

林森池認為，買中資股的最大風險是A股爆破，「現在這個炸彈已經爆破了，還怕什麼？中央不只出口術，也在行動上帶頭買股，展示了救市的決心。」他說，A股市場應該已見底，投資者可逄低買入優質中資股。

美國樓市2009年見底

面對美國金融海嘯，美國政府宣佈準備以七千億美元包底買入那些樓按債券。林森池相信，美國的金融海嘯應可獲得控制。「美國這麼大型的金融機構如雷曼兄弟、AIG等都出了事，美國政府被迫購入這些房貸爛脹，高盛及摩根士丹利亦轉型為商業銀行控股公司，相信信心危機可以緩和下來，但預期仍會有一些對沖基金及小型銀行倒閉。」

林森池相信美國政府救市，目的要保住經濟不要陷入嚴重衰退，以換取時間讓金融機構喘定。他預期美國的房地產市道將於2009年見低。不過，美國地產的復甦速度可能緩慢，他相信美國的出口及消費環節反彈會較快。

對於美國動用總計上萬億美元救房地產壞脹，他認為美鈔肯定愈來愈不值錢，而人民幣資產長線升值，故未來兩年最穩妥的投資仍是人民幣資產。「美國與中國的經濟發展已經分道揚鑣(decoupling)。」林森池說，由出口雖然放緩，但人民幣儲蓄率偏高，國家財政有盈餘，仍可以利用內部消費及投資(如通訊、能源、機建)帶動經濟，2009年經濟應可以保持8%增長；至於美國，其財政赤字大，基建又不易為，只有寄望油價未來回落至八十至一百美元一桶，利用弱美元及低息率，以出口及消費帶動，逐步走出經濟困境。」

散戶如何自處？

面對股市飄忽，散戶如何自處？林森池強調揀股是非常重要的，堅信國壽及中國移動這兩隻股票仍然是千里馬。電訊重組及3G 不會損害中國移動的品牌，與毒奶不可同日而語，「最近因毒奶事件，蒙牛品牌一朝喪，用十年八年建立的聲譽毀於一旦。」蒙牛上月因毒奶事件而停牌，9月23號復牌後由二十元大跌至七點九五元，跌幅六成。

至於散戶的愛股匯控，林森池說，該公司持有美國的次按房產，早於2006年已經開始撥備，相信2008年末期業績報告應該是壞消息盡出，投資者如偏愛匯控可以趁低吸納，2009年業績應不會太差。對於散戶另一愛股港交所，林森池認為，該股屬於周期性，港交所成交額並不穩定，買入態度應該以收股息為主。」

林森池對散戶的忠告是，任何時候都不要買衍生工具，也不要用槓桿投資。他相信散戶在這波動市中，可以採用平均成本法例如月供形式作長期投資。

「重磅股」

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日期:2008年9月29日

焦點討論:美國救市方案、港股走勢、樓價

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美股主宰港股一週走勢

上個星期，恆指總共跌645點，國指跌386點。一週之內，股市傳出的消息非常多，譬如美國救市方案、A股有機會推出融資融券方案、東亞銀行傳出破產等等，對股市都有一定影響。

美國的7000億元救市方案還正在討論之中，我相信成功推出的機會頗大，我相信推出之後，短期內對美國經濟以至環球股市來說，都應該是正面的影響。不過，如果放長去看，7000億元的救市方案會否加重美國的財政負擔，反而是一件壞事呢?

內地傳出融資融券方案，融資等於香港人熟悉的MARGIN；融券則等於沽空機制，推出的最主要目的都是希望可以助長投機，為股票市場提供新的資金。

中移動的股價也受到消息影響，主要是因為母公司需要撥500億元給聯通及中電訊的母公司，以協助建設網絡，雖然並不關係到上市公司，但是現在明顯見到政府陸續推出政策去協助其他電訊商，對中移動非常不利，所以投資者都擔心中移動的前景。

未來一週A股放假，大家可以輕鬆一點，因為只需要留意美股走勢就可以啦，最重要還是留意救市方案消息怎樣變化。

人民幣大幅升值的危機

美國一直鼓勵中國應該持續讓人民幣升值，其主要原因為人民幣過分被低估，造成兩國貿易呈現不平衡狀態，究竟中國應該如何處理人民幣升值幅度的問題呢?假若人民幣大幅升值的話，中國將會受到什麼影響呢?

我一直認為人民幣升值並不會有助美國減少赤字，因為就算人民幣大幅升值，這樣只會逼使美國減少由中國入口貨物，取而代之向其他東南亞較為落後的國家進口，而美國本身的貿易赤字總數字並不會減少。但是，人民幣大幅升值卻會對中國經濟造成嚴重不利後果，因為中國大部分工業也維持在低水平、純加工型的生產，本身議價能力較低，只能夠靠龐大出口帶來微利。因此，我們不難看到今年上半年人民幣升值速度提速，珠三角眾多工廠紛紛因為出口減少或者虧蝕而倒閉。另外，假若越來越多工廠倒閉的話，中國居民將會面對失業問題，國家社會保障部曾經提出報告指出人民幣每升值10%-15%，中國就會有1500萬人因此失業，政府絕對不能輕視這個問題。

另一方面，人民幣大幅升值也會帶來嚴重的資產價格暴漲或者泡沫，造成中國經濟過熱，形成資本流動性過剩的問題；一旦泡沫破滅，中國經濟將會受到毀滅性的打擊，引致長期衰退。其實，過去一年來，中國樓市及股市反覆回落，正正是因為中國政府的調控行動而促使的，因為中國政府擔心泡沫爆破將會帶來極大危機，因此在泡沫形成的過程已經率先自行引爆。

人民幣大幅升值的確會為中國帶來極大危機，因此中國政府必定要慎重考慮貨幣政策，而且中國也有必要儘快設立完善的債市、創業投資體系、銀行體系及證券市場，目的是要將各地流入的熱錢轉化成實際投資，改善國內的基礎設施，也減低對股市及樓市的衝擊。

「重磅股」

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日期:2008年9月24日

焦點討論:股神入股高盛、港股走勢、金屬股

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美國政府快將破產?

今時今日，美國每一天的債務增加為17億元左右。至今，美國債務總數已累積至9兆7000億元，相當於美國國民生產總值（GDP）的65%，假若我們把債務除以美國3億人口，我們發現每個美國人最少為政府負債3萬多美元。有人甚至統計，假若國債按照這趨勢上升，到2040年時美國國債將會是國民生產總值的244%。

假如我們番查歷史，我們發現美國政府在克林頓管治時，財政情況相當不錯，政府可以做到沒有赤字，不過隨著布殊上台後，赤字節節攀升，最主要原因是他在任期內發動多次戰爭，導致軍費開支龐大。

國會預算局（CBO）日前預期，在布殊下台後，明年的聯邦赤字將創伊拉克戰爭後歷史新高，直逼4380億元，而當中還不包括政府拯救「二房」的2000億元鉅資。因此，政府救二房，雖然有助穩定金融市場，不過卻把國債變得愈來愈大。

美國退休人士有難

美國擁有「社會安全稅」（Social Security Tax）和「醫療保險稅」（Medicare Tax）等聯邦稅，而這些稅收是用來給退休者的社會安全金所用，以及運用在照顧老人、弱者所用的醫療福利。

有調查顯示，假若我們將國債、社會安全金、醫療保險費用等一一相加，我們會發現美國政府的財政黑洞竟有53兆元。假若我們今次把所有債務分攤下來，我們會發現在每個美國人都要為政府負擔17萬5000元！

老實說，更大的財政危機還在後頭。假若當戰後嬰兒潮一代開始退休，這群佔全美人口四分之一的一代，每天退休人士將以1萬人的速度增加，而且會持續20年，社會福利金和醫療保險將會吃掉愈來愈多政府稅收，因為目前政府為人民滿足基本需求，每花1塊錢在兒童身上，在老人家身就要花上4塊錢。簡單來說，財政黑洞只會愈來愈大，吞噬美國政府，但倒楣的還是人民，不管是付稅者或是受益人統統受罪。

而退休潮對政府負擔造成的更龐大聯邦醫療保險負擔，則更不用談了。而身負53兆元財政重擔的美國，卻仍只埋首短期議題，對此長期問題仍提不出對策。

美國擁有四大赤字---紀錄片《I.O.U.S.A.》

領導赤字，指的是民主國家如美國，選票是一切，為取悅選民，政治人物在極短的任期內只關心眼前事務，卻為長期問題埋下一顆顆未爆彈。只顧眼前享受的問題，不只是美國領導問題，人民亦是如此，支出大於收入，所以造就嚴重的儲蓄問題。

儲蓄赤字，美國最大的經濟基礎，就是消費，70％的經濟是靠消費支撐來的，但是，許多人用的是未來的錢來消費，所以政府欠很多錢，國民一樣也欠很多錢。 在2000年後的今天，美國的儲蓄率不只低於1%還是負號的，到-2.9％。

這背後代表的意義是，舉債度日的美國人根本買不起美國國債債券。所以，債券都是誰買走了？答案是日本、中國和阿拉伯油國。過去不論是二戰和越戰，購買國債的多半是愛國的美國人民。現在，將近50％美國國債是握在外國人手上。回到1987年，短短20年前，外國持有的美國國債僅略過15％。

而貿易赤字問題，美國一樣依賴中國，中國是美國最大貿易伙伴。而中國的貿易順差（Tade Surplus）是世界第1名，美國則排名世界第224名，難看地拿下世界貿易逆差（Trade Deficit）第一名。進口總值遠大於出口總值說明的是美國人消費的遠大於生產。

直接衝擊一：稅收增加
無底的財政黑洞，不只衝擊老人、小孩，更開始對每一個在美華人造成兩大直接衝擊：稅收增加與美元貶值。

「加稅是必然趨勢，因為債始終要還，一是我們自己還，或是讓子孫還，但最後都只能透過加稅解決。」戈登表示。

不過，兩黨總統候選人不都口口聲聲說要減稅？馬侃說要維持小布希的減稅計畫，歐巴瑪雖要增加高收入家庭的稅，但卻還是承諾要對中產階級減稅。加稅這一議題，似乎無論誰上台都不在選項內。

其實不然，一來，多數專家不看好共和黨的馬侃上台後能說服國會多數的民主黨維持現狀，最終可能妥協，特別是在增加投資稅率上。至於，若是歐巴瑪上台，經營會計師樓近30載的陳操勳直言：「到頭來，歐巴瑪可能違背初衷，使大部分中產階級蒙受損失，而非獲益！」

原因出在，歐巴瑪仍只模糊地說將以年收入20萬元的個人或25萬元的家庭為中產階級界線，不敢說死。陳操勳說明，若以20萬元為基準，這樣高收入者在2005年在美國僅佔5％至6％，而現在這樣收入者的最高稅率已是35％，歐巴瑪最多也只能增到39.6％，換句話說，僅多4.6%的稅，推算下來，對國家稅收助益不大。「這樣是沒辦法應付歐巴瑪對低收入家庭提出的眾多優惠的，最後只得再把加稅門檻降低，收入10多萬元的中產家庭一樣會被加稅。」

要不加稅，只有縮減預算，但這對下一任總統來說，幾乎是不可能的任務，特別是小布希總統在任內還留下沒打完的仗。

在冷戰後一度減少的軍事費用，在布希任內中東兩大戰爭後，一路攀升，現在已經佔聯邦預算的20％，動彈不得，仗打不完，預算將持續需要這麼多。就算要撤軍，眼前又另一筆更龐大的支出。

今天，聯邦預算中有53％的經費是固定要支出的費用，像是社會安全、醫療保療保險等，剩下的經費，有20%被軍事費用把持，能運用在教育、交通的費用少之又少。縮減預算難，加上債務龐大，如多數財經專家預期的，增加稅收似是最後的必要手段。

直接衝擊二：美元貶值

美元貶值也會是美國財政惡化的嚴重後遺症。

美元雖不再強勢，但美元仍是國際通用貨幣。1971年前，美元至少還跟黃金掛勾，黃金能保障美元的價值，全球貨幣也安心的跟著美元走。後來，美元與黃金脫勾後，全球貨幣仍跟著美元，但實際上，除了美國政府，已沒有東西能保障美元的價值，換句話說，美國政府理論上是可以愛印多少鈔票就印多少。

這也就造就了奇特的現象：負債的人竟然可以自己印鈔票還債。換做在現實社會裡，金融秩序早就大亂。而多印鈔票的結果，就是貨幣貶值。

所以從2002年起的美元貶值，讓不少人質疑，美國是在變相減少債務。「貶美元，確實是可以減輕債務的，」陳操勳舉例，1960年代時英國因為連年征戰，加上失去大量殖民地，差點破產，政府索性讓英磅大貶25％，債務頓時減輕，英國起死回生。「不是每個國家都有能力這樣做的，美國有這能力，這是非到緊要關頭不得已才使用的絕招。」

金融分析機構麥肯錫（McKinsey）在2008年的季刊也做了恐怖的假設：只要美元以比2007年1月時的價值急貶30％，到2012年美國的經常帳戶（Current Account），也就是支出和收入就能達到平衡，而且重點是，美國不僅可以擺脫外國債務人的身分，還能搖身一變成為大債主，讓別人欠美國錢。

這讓各國人心惶惶，抱著過多的美金反成燙手山芋。也難怪，中國政府在2005年宣佈不再單一盯住美元。許多國家也開始持有更多元的貨幣，而非緊跟美元，這也造成美元的進一步貶值。

簡言之，財政黑洞讓美國政府有意識的貶值，讓擔憂的各國也不得不拋掉過多美元，美元貶值似成為必然趨勢。

美難逃厄運 做足準備

日前《紐約時報雜誌》上有篇名為「厄運博士」（Dr. Doom）的文章，敘述的是紐約大學（New York University）經濟學教授諾力爾‧魯比尼（Nouriel Roubini）的故事。

最先預言美國地產泡沫化厄運的他，現在則預言經濟危機厄運即將降臨美國，因為美國有著「如次級貸款般的財政系統」，而這是他經長年研究得出的結論。過去，他提出地產泡沫化時，人家當他是瘋子，現在他提出美國經濟崩盤時，人們視他為先知。

有哈佛大學血統的魯比尼，過去作了一系列關於1990年代新興國家經濟崩潰的研究，從1994年的墨西哥、1997年的泰國、印尼、韓國亞洲金融風暴、1998年的俄國與巴西，到2000年的阿根廷，他發現現代國家經濟要崩盤有一大共同點：赤字太多，支出大於收入。

在瞭解癥結點後，他決定找出下一個會經濟崩盤的國家，反覆研究比較許多國家後，他驚訝地發現，下一個面臨風暴的國家就是：美國。

參考資料來自"世界日報"

「重磅股」

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日期:2008年9月22日

焦點討論:美國干預措施、美元匯價、港股走勢

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股市波幅巨大 反彈暫難估頂

過去一個星期，確實可以用風雲變色來形容股市的走勢。雖然如果投資者用一個星期去作計算，恆指只是下跌了25點，國指則跌了1點，但是當中恆指曾經連續最多跌超過3千點，國指也跌超過2千點。

恆指在星期四最跌試過跌到去萬六點附近，不少股民對股市信心盡失。這次金融海嘯最主要是受到雷曼兄弟破產的消息影響，另外AIG的財困問題也有貢獻，市場人士非常擔心美國的金融業發展，因此紛紛大手沽貨離場。而港股最主要受累大行的平倉沽貨行動及基金應付贖回潮而沽貨。不過，在當日下午，市場傳出中央救市的消息，恆指奇蹟地又低位反彈，最後收市只跌四點。這次中央救市行動的成功主因在於匯金在市場買入三間國有銀行的股份，而國資委也講明支持國企增持或者回購股份，於是A股大幅反彈，港股也因而受惠。

現在，不少人期望股市可以像去年「817」一樣，之後可以一路炒上，我可以老實講「應該冇可能」。因為最主要是現在的經濟環境已經完全不同，各國的經濟問題難言短時間內可以被解決，因此投資者信心不可能快速回復。恆指剛剛升穿10天線，向20天線進發，不過反彈目標會有多高，暫時難以預測，保守估計50天線21225會是重大阻力。

羅傑斯談美國大衰退

訪談地點是新加坡，因為羅傑斯已經從美國紐約搬家去了新加坡，他還把自己的女兒送到了當地的華語學校。

記者問：看起來今年初我們擔心的金融災難都在發生中。 。
羅傑斯：沒錯，而且越來越多了。如你所知，伯南克（美聯儲主席）和他的伙計們開始來援救了，這可能會把問題掩蓋一段時間，當然我不知道他們能掩蓋多久，然後災難就會繼續。他們能掩蓋六天還是六週？我不知道，我倒是希望我能夠知道，但我真不知道。

記者問：伯南克應該做些什麼“正確”的事情呢？
羅傑斯：辭職！

記者問：除了辭職之外，他還能做點什麼來挽救這場災難繼續滑向深淵？
羅傑斯：在現在這個時刻，看上去他真做不了什麼。他本應該提高利率的，這就是他應該做的事情，換了別人也一樣，最終市場會這麼做，無論他是不是想要這麼做。
但現在的問題是，他已經把那一大堆的垃圾債務放到自己的財務報表上了，他讓聯儲背上了大約4000億美元的可疑負債，我意思是，他原本可以避免這件事。他本就應該提高利率，這會管用，雖然這將帶來短期的巨大衝擊，但如果我們不打算承受短期的損失，長期來看必定損失更多，接下來事情只會越來越糟糕，貝爾斯登（已經破產並被收購）就是其中之一，接著是房地美，房利美。
接下來的麻煩還會更大，為什麼問題會越來越嚴重？這是因為我們一直在通過小修小補來掩蓋問題，這從長期資本管理公司的破產就開始了。他們想把所有人都救出來，於是格林斯潘就降低利率，在互聯網泡沫破裂之後他又降低利率，所以我猜想伯南克可能會試圖糾正這一切。
但他並沒有這麼做，他本應該提高利率，雖然這也解決不了問題，這是因為美國現在正被恐怖的稅收體系問題所困擾，有來自各方面的訴訟，還有教育系統的巨額負債，還有很多很多很多其他問題，他們要花時間去解決。如果他真打算著手去解決，那麼我們就會立刻遭受困難，但這至少會讓問題暴露出來，整個系統也有了好轉的可能性。
可惜這只是理論上的，伯南克並不打算這麼做，對他來說最應該做的就是解散美聯儲，然後自己也走人，這會是最好的解決方案，但他會做嗎？當然他不會，直到現在他還認為自己知道自己在幹什麼。

記者問：我記得今年年初你說過，多數美國人到現在還不知道問題出在哪裡，現在各種問題接連爆發，你現在還是這麼看嗎？
羅傑斯：沒錯。

記者問：那你現在能不能用最簡單的話告訴大家，到底發生了什麼？
羅傑斯：在過去的200年裡，美國的民選政治家和流氓們總共讓美國背上了5萬億美元的負債，但是在過去的幾週裡，某些官僚又讓美國背上了5萬億美元的負債。
突然之間我們的負債規模增加了一倍，我們應該告訴公眾到底發生了什麼，這些債務都是怎麼背上的，以及美國在世界上的地位是如何惡化的。
我不知道為什麼到現在船還沒沉，當然人們的想法各不相同，有些人不希望被煩到，有些人覺得這太複雜難以理解，等等。
我相信當年的大英帝國走向衰退的時候，肯定有不少人大聲疾呼： “同胞們，我們犯了太多的錯誤了！ ”當然，沒人聽他的話，一直到改正錯誤的最後機會也錯過。
當年的西班牙，羅馬帝國，它們衰退的時候，我相信也有人早已看出問題了

記者問：很多專家並不同意-至少說並不理解-美聯儲的現行政策，那麼這些決策人如何相信自己做的都是正確的事情呢？你是怎麼看的呢？
羅傑斯：伯南克是個極端短視的人，他把自己的整個學術生涯都花在學習如何印刷鈔票之上了，現在我們把印鈔機交給了他，他唯一知道的事情就是開動機器印鈔票。
伯南克說，美國的房地產業沒有問題，房地產相關的金融業也沒問題，似乎這是他在2005年或2006年說的。
他掌管了美聯儲，而美聯儲就是用來管理整個金融體系的，因此他必定知道一些內部的真實情況，如果沒有意外的話。這是因為猶豫不決，這個傢伙並不理解什麼是市場，他也不理解什麼是經濟，即使是最基礎的經濟學，他唯一學會的就是印鈔票，他就懂這個。
沒錯，他好像還擁有博士頭銜，似乎還是經濟學方面的。但經濟學有200多個子分類，而他學的是“印鈔學” ，我們現在已經知道了，他準備，打算，能夠去印鈔，並給每個人填窟窿。
整個金融體系快要完蛋了，這裡並沒有什麼新鮮事，以前就發生過，而且已經發生過很多次。

記者：歷史已經表明失敗的金融體系會產生什麼後果。
羅傑斯：是的，現在的情況並不是第一次，早就發生過，但由於伯南克就只會印鈔票然後把我們帶入蕭條，他會說： “沒問題，快去印鈔票吧，把今天頂過再說。 “然後，當然他會把自己陷得更深，因為當你第一次印鈔票的時候，你解決了問題X的與此同時問題y和z也冒出來了。

記者：現在我們有了危險的先例。
羅傑斯：你說的完全正確，他的繼任者還會幹同樣的事情。

記者：你認為前美聯儲主席保羅沃爾克會怎麼看待這一切？
羅傑斯：沃爾克是真正理解中央銀行的人。至少對我來說他的看法非常清晰，他算得上是美國最後一個稱職的央行行長了，在歷史上沃爾克和威廉mcchesney李柱銘算是稱職的人。
你知道， mcchesney馬丁說過一句名言，他說中央銀行行長的職責就是，當晚會順利進行的時候，他就該把酒桶搬走了。可是現在的美聯儲呢，他們是當晚會已經失去控制的時候，反而拿來越來越多的烈酒。 mcchesney李柱銘肯定會在人們快要發酒瘋之前把酒拿走，而現在形勢已經失去控制了。

記者問：當初我們就談到過，這會是美聯儲的末日嗎？這會是美國央行的第三次失敗嗎？
羅傑斯：沒錯，在歷史上我們已經有過兩個央行，而他們最終都消失了，不管是什麼原因。而這個也會消失，這是我說的。

記者問：你似乎有一種特殊的能力，就是預測拐點何時到來的能力，那麼你說說何時人們會把錢放在牆角，然後你去拿起來？
羅傑斯：那是指投資的方法。

記者：歷史數據表明，市場上血流成河的時候去投資，那麼回報會最大。
羅傑斯：不錯。

記者問：那麼會不會有什麼跡象能夠表明，美國的這場金融危機何時會觸底反彈？或者說達到自身的拐點？
羅傑斯：是的，但這是一條漫長道路，事實上，在我們有生之年似乎都看不到了。不過我在上週的時候已經把自己的空頭頭寸獲利了結了，雖然不是全部。如果你要問暫時的拐點，我想我們已經達到了。
如果你回顧歷史的話，你會發現所有那些陷入衰退的國家在失敗之前都嘗試過直接的經濟干預，美國早已開始了直接經濟干預，例如，我們不讓中國人買我們的石油公司，我們不讓迪拜企業買我們的碼頭，等等諸如此類。
如果一切都超出了政府的控制能力，那麼這可以看做是一個信號。政府的控制通常來說只是衰退過程中發生的故事，從歷史上來看，人們開始日益對現狀不滿，於是要求政府來干預，而政府的干預又會把事情給越搞越糟。
在二戰之前，日元兌美元的比價是2:1 ，而二戰之後日元兌美元的比價是500:1 ，這就是一場崩潰，同時這也是底部。
對於美國來說沒有什麼精確的預測，我只能說事情會越來越來越來越糟糕。
這和大英帝國的衰退很類似，在1918年的時候大英帝國是地球上最富有最強大的國家，他後來還贏得了第一次世界大戰，但是到了1939年，只花了一代人的時間他們就開始對經濟進行政府控制了，為了嚴加監管他們甚至規定，凡是不以英鎊作為貨幣的人就是叛國罪。
記者：叛國罪？我還不知道這事情。
羅傑斯：是的，叛國罪的一種。曾經人們可以使用任何他們想要使用的東西作為貨幣，金子或者其他什麼金屬，銀行也可以發行自己的信用憑證，你也可以使用別人喜歡的信用憑證。
可是到了上世紀三十年代，問題已經非常嚴重了，他們開始規定使用英鎊之外的貨幣都是叛國罪，接著政府開始全面控制經濟。然後呢，他們就迎來了第二次世界大戰。問題早在戰爭之前就爆發出來了，戰爭只是加劇了問題的嚴重程度。到了上世紀七十年代中期，英國差不多已經破產了，他們的政府長期債券再也賣不出去，請記住，在兩代或者三代人之前，他們還是地球上最富裕和強大的國家。
挽救英國的到底是什麼呢？原來他們發現了北海油田，當然撒切爾夫人認為是自己救了英國，其實她只是運氣好而已。撒切爾夫人在1979年當上了首相，與此同時北海油田開始大量產油。英國的財務狀況一下子就變好了。
要知道，即使是特瑞薩修女來當首相，或者是斯大林，卡特，布什等等，只要他們在那個時候當上英國首相，他們都會幹得不錯。上帝給了我這麼大一塊油田，我當然會把經濟搞好。這就是故事的本質。

記者問：如果撒切爾夫人沒有當上首相，結果會有不同嗎？
羅傑斯：誰知道呢，那時英國已經重病纏身，可能這也是她能當上首相的原因，我相信她可能把某些事情做對了，但如果沒有北海油田那些石油，英國還是會繼續衰退。
所以我們有生之年可能也看不見美國觸底反彈了，剛才講的英國只是一個例子。

記者：對於投資者來說，這真是個可怕的消息。
羅傑斯：是的，但請記住一點，由於美國實在是太過富有和龐大，因此它的衰退過程需要很長的時間，你不可能在十年或二十年的時間裡做到這一點，需要有一大批的自以為是者耗費巨量的工作，才會把美國給搞垮。英國的例子我前面已經講了，衰退過程至少有四五十年以上，因為他們的家底太厚，即使是敗家子也足夠他們敗上一陣子了。
就好比津巴布韋，他們也要花上十多年的時間來敗家，他們的總統蒙博托在1980年上台，一直到1995年情況還不錯，可是現在呢，那裡就是一場災難。
這對於新加坡來說可能是優勢，這裡有巨量的財富，而人口只有區區四百萬，所以即使新加坡人從2008年開始敗家，他們似乎可以永遠敗下去。

記者：有沒有什麼信號可以表明這一切最終結束？
羅傑斯：有，當每一個美國人都開了瑞士銀行的賬戶，那就可以確信差不多到頭了，因為國家肯定會立法禁止開設外國銀行賬戶，而大家都打算去違法，這就說明情況已經沒法再壞了。

記者：人們總是想要保住自己的錢。
羅傑斯：是啊，你去看看那些對經濟嚴加控制的國家，你會發現政治家們總是告訴大家把錢弄往國外是非法的，可他們自己卻把錢弄往國外。

記者：我們看到在南非或其他國家，人們總是想盡辦法要把錢弄出去。
羅傑斯：人人都已經看出來了，當然包括那些政治家們，他們會說： “別人這麼幹是非法的，而我就是合法的” 。這種日子也會到來，等到每個國會議員都擁有了國外銀行帳戶的時候，這差不多就到頭了。
當然，還有漫長的路要走。

次按危機影響深遠

隨著美國政府借出八百五十億美元予AIG以解短期融資問題，次按危機好像暫時告一段落。但是，實際情況該當如此?從過去的經驗所得，美國的樓市一般下滑週期為18個月(一年半)，如果我們從2007年3月起開始計算，美國樓市應該在今年10月開始會走出陰影，重新踏上穩定之路。統計數據會再一次應驗嗎?

次按問題將火燒連環船

對於以上問題，我個人認為次按問題所引發的經濟困局絕對還未見底。很多朋友都以為次按問題只是單一化的問題，也即是說隨著美國本土經濟轉差，一些低收入/收入不穩定人士將不能繼續供款，影響到次按相關產品的價值。但是，一些較高質素的優按絕對不會受到影響，因為這一群優按業主均具有穩定而且較高的收入作為支持。如果大家有這樣的想法的話，就大錯特錯了。因為從金融分析數據中所得知，次按與優按存在一定的相關系數，
也即是說隨著次按出現問題，優按也會受到影響(下文將會分析)。從最新的數據中得知，美國現在有30%的優按業主托欠還款60日以上。另外，我深信除了優按之外，下一輪的風暴也很有機會吹到信用卡借貸業務方面。

究其「火燒連環船」的原因，最主要為失業問題。因為雖然樓市下滑，如果美國人還有工作的話，他們還有收入，就算收入下跌，為免斷供被收回樓房，他們只是會減少供借貸本金，但是還是會繼續供款，以繼續供借貸利息，因為銀行只要收到利息，也不會收樓。不過，隨著美國次按問題越變越大，連大行、各間金融機構、各個行業也紛紛出現問題而需要倒閉或者裁員，間接導致原本被歸類為優按的業主也很有機會不能保持供款。當借款人失去工作而被逼斷供，銀行就會收樓；這樣的話，不少樓房變為銀主盤，再被低價拍賣，間接推低樓價，讓銀行壞帳增加，增加中小銀行倒閉風險。

「重磅股」

今日當了網上財經節目「重磅股」的嘉賓主持(東方報業集團)，各位朋友有興趣的話可以上去觀看一下。

日期:2008年9月17日

焦點討論:港股走勢、雷曼、AIG

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金融海嘯

星期一，的確是華爾街歷史上最精彩的一天。在美國第三大券商美林證券同意以500億美元的價格加急「賤賣」給美國銀行後，美第四大券商雷曼兄弟公司爆出申請破產保護的消息。今年3月，美第五大券商貝爾斯登被摩根大通收購，華爾街史上最輝煌的五間大行，已失去了三間，僅剩高盛和摩根士丹利兩家。

大行管理層及投資者皆有責

回想當初，次按金融產品正正是華爾街大行所創立出來的，但到頭來自己卻亡身在其中。當然，公司的管理層需要負上大部份責任，他們根本一早就認識到次按金融產品出現問題，但是為了自己的口袋，在去年公佈業績時，只是報喜不報憂，只讓投資者看到大行盈利創出新高，員工的花紅也創出新高，最後在滿足了口袋後，才陸續公佈實際情況，繼而引咎辭職，好不輕鬆。

但是另一方面，投資者也需要負上一部份責任。在過去數年，投資者不斷追逐更高的盈利，間接導致各個金融機構無所不用其極，盡心去尋找高回報的投資產品。試問你是大行的CEO，你可以選擇不買CDO嗎?你的對手紛紛在買，而且回報極高；當然，你可以選擇不買，但是我相信你會在次按爆發危機前已被股東炒去。因此，盲目追求極高回報是不切實際，回報一定跟風險成正比，大家千萬不要相信世界上有任何一種金融產品可以低風險、高回報，假若有的話，那必然是糖衣炸彈。

AIG應該不會破產

美國金融業百年浩劫，除掀起商業及投資銀行「撲水潮」外，全球保險業一哥美國國際集團(AIG)亦不能倖免。《紐約時報》昨日報導，AIG正向美國聯邦儲備局申請400億美元(約3,120億港元)過渡性貸款，以免信貸評級遭下調。

過去三個季度，AIG虧損高達180億美元，拖累今年股價下跌79%。上週五，評級機構標準普爾將AIG的負債評級，列入負面觀察名單，預警AIG的評級可能下調，若評級下調，AIG可能需要進行高達145億美元的資產減值。上任不足三個月的行政總裁維盧姆斯達，面臨重大增資壓力。市場擔心，AIG無法募集充足資本，便難以捱過未來信貸違約掉期(CreditDefaultSwap,簡稱CDS)資產減值的危機。

年初至今，AIG已募集200億美元，奈何水源仍然涸，身為全球最大的CDS包銷商，為了避免進一步深陷世紀金融危機，因此三管齊下救亡，包括出售資產、將保險部門資本轉移至控股公司，以及與私募基金協商變賣資產。

不過，我認為投資者不用過分擔心AIG，因為公司本身存在值錢的業務，只要公司願意割愛，應該可以支持到公司的運作。另外，美國政府也會全力拯救AIG，因為美國人一般SAVING RATE極低，他們需要依靠保險作為退休的保障之用，因此美國政府不能看著AIG倒閉。

保單持有者須留意
　　
美國國際集團(AIG)財政陷入困境，陷入破產危機，其附屬公司友邦保險(AIA)會否遭遇同一命運，惹起市場關注；同時保險客戶何去何從，亦值得深思。單單從技術上看，我相信保單持有人的權益將不受影響，但是保單分紅回報或投資相連的回報產品，由於不具任何保證，則可能受影響。

根據本港法規及指定精算師要求，兩公司賬目是分開管理，若保險公司出現問題，香港保險業監理處擁有權利凍結該公司資產，以保障保險客戶利益。

另外，本港有特別規條，確保保險公司的客戶資產不受公司影響，若指定精算師發現公司陷入財政危機，可以繞過該保險公司的董事局，直接上報保監處，保監處有權要求該公司作出相應行動，保護保險客戶的投資資產。

反彈完畢 維持弱勢

上星期恆指1日升4日跌，總共跌581點；國指則跌720點。上星期一的大升最主要受到美國政府接管兩房的消息影響，恆指最多升超過900點，我之前也估計會有反彈，而這次的反彈幅度比上次更少，其實根據經驗，熊市中股市的反彈幅度會一次比一次少。美股上星期其實表現不錯，港股就倒跌收場，最主要是受到A股拖累影響，A股完全沒有反彈起色，股民應該也接近死心邊緣啦。

上週，大部分股票都呈現基金洗倉的現象，譬如內房股及內需股等，內房股今年的表現真是差卻人意，最主要都是受到內地地產商紛紛割價銷售影響，市場人士相信內房股將會爆發減價戰，對整個行業造成影響。而內需股一直都是市場上的焦點，不過上週都難逃大幅下跌，主要是市場擔心內地通脹過高，政府會打擊內需，不過數據出台之後，大家也減輕對通脹的擔心，內需股應該可以反彈。

龍頭股中移動也一直受到沽盤的影響，跌穿$80大關，最主要是大家擔心內地會推出不對稱政策，影響中移動未來的盈利表現。不過，我相信政府應該都不會想中移動死，始終都有好多股民持有中移動，現價算得上合理，但是不能夠說便宜，大家想買的話就要小心。

美國股市相信會繼續反覆，好壞消息輪流出台，而港股都應該維持弱勢，應該離見底還有時間(保守估計)。

「重磅股」

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日期:2008年9月10日

焦點討論:港股走勢、內地傳調低存款準備金、內銀股

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「重磅股」

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日期:2008年9月8日

焦點討論:港股走勢、兩房被接管、東方航空

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大市短期將反彈

上個星期，合共有四日下跌，恆指二萬點關口最終一如預期失守，恆指ㄧ共跌了1,328點，跌幅超過6%；國指跌969點，跌幅超過8%。

上個星期觸目的消息有外資可口可樂收購匯源果汁一事，可口可樂本身在內地果汁業務也有一定實力，雄據果汁橙及QOO，但是內地果汁一哥始終是匯源果汁，假如可口可樂真的成功收購到的話，可口可樂將會控制內地果汁市場。本身可口可樂的出價已經非常大筆，成數應該不低，不過內地政府剛剛公佈了壟斷法案，不知道政府會否批准這筆收購計劃，加上內地市民大都反對外資收購中國名牌，所以想跟炒的股民都要留意。

大行繼續做淡，不同類型的股份輪流下跌，中移動最低都見$80蚊邊，連基建股都大幅下跌，散戶完全不能抵擋大戶的沽盤，大戶想做淡邊類股份，他們就應聲下跌。

現在港股的走勢關鍵不在美股，反而在內地A股。內地A股間中會傳出好消息，不過通常都是假消息，所以散戶根本不會拿真金白銀去買股。美國經濟問題短時間冇可能搞點，數據都可能會時好時壞。恆指在19,387點(上年八月低位)會有強力支持，我深信此關今次將可守穩，假如外圍不太差的話，短期將有反彈。

「重磅股」

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日期:2008年9月3日

焦點討論:港股走勢、美股走勢、內房股

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日期:2008年9月1日

焦點討論:港股走勢、內地1500億元退稅方案、內地鋼材股份前景

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市場反覆 上落欠明確方向

上個星期，恆指ㄧ共上升了869點，而國指則上升了748點。整體大市氣氛不錯，主要受惠美國道指帶動，不過依然反覆，港股可能升一日、跌一日。A股變化不大，不過星期五尾市指數升左D，不知道會否又有新消息出現?還是將有政策出台?

今日報章就話中證監在週末召基金經理開會，而主要討論QDII事宜，部分基金經理表示中證監對市場的態度已轉趨積極，對後市可能有支持作用。

港股之中，有D股表現相當麻麻，譬如好像中移動及思捷。中移動本身業績不錯，不過大行都話擔心之後電訊業會有不對稱政策出台，不過消息其實未被證實，只是中電訊老總開始講先。大行之中最悲觀者話中移動目標價$75，有時候大行出的目標價不宜盡信，反而靠自己分析會更好一點。而思捷增長減慢，股價就開始倒水下跌，第一日急跌後，第二日都沒有特別反弹，股價走勢應該將會繼續向下。

業績都公佈得七七八八，股票都會以個別發展為主，不過港股還是反覆，大家小心為上啦。

淡馬錫:未來三到五年投資機會十分有限

財匯資訊提供，摘自：上海證券報
2008 / 08 / 27 星期三

新加坡主權財富基金機構之一的淡馬錫控股26日發佈2008年度報告顯示，在截至3月31日的上財年中，該公司實現盈利180億新元(約合128億美元)，較上年同期翻番，並創歷史新高。淡馬錫主席丹那巴南在報告中指出，在全球面臨滯脹風險的背景下，未來三到五年的投資機會可能十分有限。

　　集中於金融與電信業
　　
2007財年，淡馬錫按股東權益計算的股東總回報率為17%，達到了其成立以來的平均回報率水平，按市場價值計算為7%。當年，投資組合淨值增長了13% ，達到1850億新元(約合1340億美元，以美元計算增長24%)。

　　就地區而言，淡馬錫的投資仍主要集中於亞洲。儘管有價值120億新元的撤資，淡馬錫2007財年的亞洲投資組合(不含新加坡和日本)占比仍從40%上升至41%，同時在經合組織國家的投資組合占比則從20%增加到23%。自2002年以來，淡馬錫在亞洲的直接投資目前的市值已達770億新元，六年的復合回報率為32%，而其他投資組合的年復合回報率為16%。

　　就行業而言，淡馬錫2007財年的投資集中在金融服務和電信與傳媒行業上，兩者的累計份額從去年的61%增加至今年的64%，原因是公司將投資重點放在轉型中的經濟市場以及日益壯大的中產階層等潛力市場中。

　　上個財年，淡馬錫在金融服務行業的投資達40%；其次是在電信與傳媒行業，占比24%。在截至2007年3月止的2006財年中，在上述兩大行業的投資占比分別為38%和23%。

　　截至今年3月31日，淡馬錫旗下業務涉及32家主要投資組合公司以及24家上市公司。淡馬錫在新加坡投資的公司包括星展銀行、海皇輪船、新加坡航空以及新電信。海外投資項目則包括中國的中國銀行、英國巴克萊銀行、印度Bharti Airtel公司、美國美林、印尼金融銀行以及英國渣打銀行等。

　　投資活躍的一年

　　在投資方面，2007財年對淡馬錫來說是活躍的一年。公司的新投資達到320億新元，同時有170億新元的減持。2006財年，淡馬錫的新投資為160億新元，減持為50億新元。

　　上個財年，淡馬錫在亞洲以外市場的投資淨額達到100億新元，首次超過在亞洲的投資淨額(50億新元)。在此之前的五年中，淡馬錫的亞洲投資淨額為260億新元，亞洲之外市場的投資淨額約10億新元。

　　2007年12月，淡馬錫對美林注資49億美元，獲得其9%的股權。2008年7月，淡馬錫追加投資34億美元，其中25億美元為美林依照合同條款給予淡馬錫的補償。

　　除此之外，2007財年，淡馬錫還在英國巴克萊銀行投入9.75億英鎊(20億美元)，並進一步買入渣打銀行股票，將持股比例增至19%。

　　在與中國相關的交易中，淡馬錫2007財年減持了其在中國遠洋控股股份有限公司(綜合航運有限公司)的股份，並將其控股的新加坡三大發電廠之一的大士能源公司以42億新元的價格出售給中國華能集團。淡馬錫透露，旗下另外兩家發電廠——聖諾哥能源公司和西拉雅能源公司的出售計劃，預計在2009年年中完成。

　　除股權投資外，淡馬錫還在積極促進投資組合多元化，進入商品、固定收益產品、信貸產品和不良資產方面的投資。

　　金融動盪衝擊業績

　　在26日的報告中，新加坡淡馬錫控股主席丹那巴南指出，在全球面臨滯脹風險的背景下，未來三到五年的投資機會可能十分有限。

　　根據報告，由於全球市場在2008年第一季度出現大幅調整，上財年淡馬錫的財富增值(或稱經濟收益、股東回報)比資本成本低60億新元，為五年來首次。但過去五年累計的財富增值卻達到600億新元。在2006財年，淡馬錫財富增值達230億新元，其中約有70億新元來自直接投資。

　　丹那巴南表示，預計金融市場將持續波動，並會進一步波及美國、歐洲和亞洲經濟和市場。「次貸危機的餘波將在今後兩年內持續拖累全球經濟，不斷高漲的油價和食物價格，開始挑戰通脹的預期。」他說。

　　丹那巴南還指出：「我們非常關注正在顯露的滯脹風險。它將在未來三到五年內帶來巨大的社會政治和經濟風險。在這樣的情形下，投資機會可能十分有限。」

　　展望未來，淡馬錫稱將繼續把投資重心放在創造持續股東回報並實現股東回報最大化方面。公司稱其擁有充足的財務資源和低負債率，使之可以進行長期投資，也可以集中持股或保持現金。

　　淡馬錫的主要目標仍將在亞洲，同時對通過基金和直接投資來拓展和深化其他市場(比如俄羅斯和拉丁美洲)持開放的態度。

「重磅股」

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日期:2008年8月28日

焦點討論:港股走勢、內地審計處調查金融機構

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日期:2008年8月26日

焦點討論:港股走勢、傳內地放寬貨幣政策、中信銀行

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全球通貨膨脹怪罪中國？問題在各國自己的貨幣政策

許多歐美人士相信，近來高漲的通貨膨脹，與全世界許多物品一樣，都是「中國製造」 (Made in China)的。在過去數年間，中國製的便宜貨品，的確在幫助富裕經濟體壓低物價上起了作用，但最近中國的物價及人工成本也開始上揚。

中國這隻巨龍對糧食、能源及其他原物料的飢渴，也使得越來越多人相信中國是引致全球大宗物資上漲的始作俑者。因此，市場認為，中國向富裕國家出口的不再是通縮 (deflation)，而是通貨膨脹 (inflation)。

《經濟學人》報導，中國通膨率在今年稍早達到9%， 7月時下滑到6.3%。而美國從中國進口的貨物價格，也在幾年來的下滑後，在今年上漲了5.3%，使得Wal-Mart的商品價格及許多美國商店的價格都因此水漲船高。

儘管如此，中國貨物價格成長速度，與其他地方進口到美國的貨品相比，依然較為緩慢：從工業化國家進口到美國的貨物，去年價格漲幅達 10.1%。除此之外，中國貨物價格上漲，其實與美元兌人民幣相對弱勢有關，與中國製造成本上漲並無關聯。以人民幣的單位來看，中國出口價格依然處在下滑態勢。

中國佔去全球成長的物資需求中很大一部分，尤其是在原油及金屬部分，中國龐大的需求使得推升了它們的價格。

但《經濟學人》指出，中國在去年使全球物價高漲的影響力，其實已經被市場高估了。去年中國的原油需求成長率下滑到4%，乍看之下很高，但比較起中國 2001-2004年間 12%的原油需求成長率，就可知道其放緩之幅度，而那段時間也是聯準會致力於解決通貨緊縮問題，而非通膨。

再者，在過去數年間中國的食物產量的成長速度，比消費成長速度還快。儘管尚未成為主要的大宗食品出口國，但中國輸出的小麥、玉米、稻米也讓它成為農作物淨出口國，並幫助世界舒緩糧價壓力。

另外，聯準會副主席 Donald Kohn指也在最近指出，寬鬆的貨幣政策，使中國等新興經濟體成長速度過快，進而推動額外的資源需求。Kohn認為新興經濟體的央行必須行使緊縮的貨幣政策來減緩過快的經濟成長，並藉此控制全球通膨情勢。

《經濟學人》指出，值得注意的是Kohn的這番言論或許有幾分真實，但卻有推託責任之嫌，因為美國過去10年來的低利率環境，也要擔起全球通膨高漲的絕大部份責任。

但是，Kohn卻提到全球化是美國通膨情勢的幕後推手。而在2006年時他說，新興經濟體有溫和的反通膨（disinflationary；從通膨回歸正常水準） 情形，因為這些國家擁有經常帳盈餘的現象。而經常帳盈餘可以看出增加的是全球供應而非需求，然而中國到現在的外貿順差依舊龐大，在這個邏輯下，中國不太可能成為通膨的幫兇。

還有其他更矛盾的觀點：有些經濟學家指控中國經濟過熱又向全世界出口通膨，但同時也批評中國過度投資，導致製造產能過剩，這簡直是自相矛盾，因為過度投資又產能過剩的話，會導致物價下滑。

去年有個相當流行的評論，那就是中國應該提升內需，減少儲蓄過多的情形，但現在人們又要中國將貨幣政策緊縮，變成壓低國內需求……

《經濟學人》表示，這些言論都代表著人們對中國與世界經濟接軌所帶來的物價影響有所誤解，其中最常見的錯誤是：以為下降的出口價格意味著中國正向全球輸出通縮，而上升的出口價格就代表中國帶來通膨。但事實是，中國物價水準比其成長率更為重要。中國之所以能幫助已開發經濟體減緩通膨情形，不是因為中國商品將出口的價格壓低，而是因為中國商品本身真的便宜，他國產品也必須降價回應。

理論上來說，全球貿易會使價格在不同的國家趨於統一：低成本製造商應該要因薪資上漲而調升產品價格，而高成本的製造商的產品價格則應該要下降。因此只要中國的薪資成本及貨物價格依舊比富裕國家低廉，中國貨物就會滲透全球市場並持續壓低物價好幾年。

舉例來說，研究機構 BCA指出，中國出口之電動馬達及發電機的價格，在過去 5年間成長達 2倍，但依然比美國製品便宜，使得中國製品在美國的市佔率成長 2倍，迫使美國當地製造商不得不降價因應。

於是，中國在價值鏈上的地位漸漸，在新產業中出口較便宜的商品，如汽車；這降將有助於全球價格壓低，雖然可能壓低的程度不像以往那麼多。

也許，要判斷中國對於全球通膨的影響，就是研究到底這個國家所帶來的衝擊，是提高了全球的總體需求或是供給。目前中國在這兩方面多少都有影響，但真正重要的是對供給的正面衝擊(positive supply shock)。

中國及其他新興經濟體加入全球貿易系統，使得全球勞動力成長了 1倍，而且勞方議價能力 (bargaining power) 也因此被壓縮，使得多年來已開發國家的薪資壓力得以舒緩。雖然美國及歐元區消費者物價偏高，但是薪資成長卻一直被抑制，實際薪資則是呈現下滑狀態，有效遏止通膨情勢延燒。

《經濟學人》指出，若當初中國沒有與全世界進行貿易，原油價格將會下滑，服裝、 DVD機器、電腦價格則將會上揚。中國對全球最大的影響在於相對上的價格，在仔細研究後會發現中國真正帶來的效應是通貨緊縮，現在只是通膨的代罪羔羊，富裕國家通膨的真正主因，是個別國家自己貨幣政策的問題。

股神巴菲特專訪 再三說看好中國

在濃烈的北京奧運氛圍中，「股神」沃倫．巴菲特22日在接受美國CNBC電視台采訪時，再三談到對中國行情的看好。

巴菲特透露，不久前他曾報價5億美元想購買一只中國股票，但是遭到拒絕。

第一財經日報報道，巴菲特沒有透露這只股票的名稱和行業，但肯定地說，「這是一筆非常棒的交易，在環境適合的時候，你會看到我們在那里大規模投資。」

他特別提到因為目前中國的外資政策限制，還不能在中國內地隨意購買股票。此前，巴菲特也是5億美元入股中石油，獲利35億美元後，瀟灑抽身。

這次采訪是CNBC的「SQUAWK BOX」欄目8月22日在伯克希爾．哈撒韋公司（Berkshire Hathaway）的總部所在地奧馬哈進行的，采訪持續了3個小時。

不擔心中國前景

談到在中國的投資前景，巴菲特提到，他的Iscar大連公司開業差不多一年了，工程進展迅速。「但我更喜歡購買證券，及購買我喜歡的公司，兩件事情我都可能做。如果我們在未來幾年在那里無所作為，我會很驚訝。」巴菲特說。

2007年，巴菲特帶領他所投資的以色列切割刀具公司Iscar在大連投資了2785萬美元，用以開設大連公司，目標是成為亞洲最大的宇航及汽車工業專用刀具生產基地。

很多經濟學家擔心，中國隨著全球經濟增長減慢，發展速度也會放緩。但巴菲特絲毫沒有這樣的擔憂，認為中國的經濟會發展得不錯。

巴菲特認為未來10年、20年內，中國和印度將在現在的基礎上取得長足的發展。「所以，我真的不是非常擔心它們未來的發展是否將會遇到突然的幹擾或其他，我也無法預測。如果我能預測，我仍然希望能以適當的價格，在適當的時候收購一些好的企業。」

「誰知道中國經濟是否會過熱、通脹嚴重或其他什麼問題？」巴菲特強調他不擔心不重要和不可知的事情。中國和美國一樣，未來半年或一年發生什麼真的並不重要，關鍵是未來10年會發生什麼。

「我們要讓事情變好，而事實是，中國會做得更好。因為他們起步較低，但是在過去的20年學到了大量的商業智慧，以及如何釋放人的潛能。後面這一點美國較早前就學會了，但中國正在非常非常快速地掌握。」他說。

奧運期間，他並沒有來到中國，而是守在電視機前，聽別人解說賽況。談到奧運，巴菲特說：「在奧運會之前我就相信中國，而且他們也的確呈現了一場精彩絕倫的奧運盛會。他們有一群非常非常聰明的人，他們十分認真地要辦一屆精彩盛會，他們必將完成任務。」

記者問他，既然如此看好中國的情景，是否也在考慮現階段有必要嘗試學習普通話了。巴菲特幽默地說：「不，不，我甚至不會去嘗試吃中國菜。如果我不能在中國找到個麥當勞解決問題，我就很麻煩了。」

華爾街成「裸泳者的海灘」

在這場對巴菲特的采訪前夜，一部名為《I.O.U.S.A.》的紀錄片在全美公映。影片提醒美國人，如果美國聯邦政府背負的53萬億美元債務繼續「滾雪球」，一場經濟災難將會降臨美國。

這部紀錄片由黑石創始人皮特．彼得森投資拍攝，巴菲特在其中接受了訪談。紀錄片片名由I.O.U.和U.S.A.兩節加而成，前一節I.O.U.系英文「我欠你」發音簡寫，意為「借據」；後一節U.S.A.系「美利堅合國」縮寫，特指美國聯邦政府。

在接受CNBC采訪時，巴菲特說，他並不同意影片中的很多結論，但他贊同在大選之前來考慮這些問題。

「我曾說過只有當潮水退去，你才知道誰在裸泳。」巴菲特說，「好了，現在我們看到華爾街簡直成了各式各樣裸泳者的海灘。」

美國的次貸危機隨著今年6月、7月的房屋抵押貸款重構越來越深，並且有進一步蔓延到信用卡領域的可能。巴菲特認為，這場危機正在變得更長和更深，但誰也不知道什麼時候會好轉。「從現在起未來5年美國經濟可能會好一些，但最近5個月不一定。」

次貸危機的餘波將繼續給金融業和整個經濟帶來困難。他說，他本人領導的投資公司伯克希爾．哈撒韋公司的房產開發業務也因面臨融資問題而進程放緩。

談及「兩房」時，巴菲特表示，房利美和房地美兩家住房抵押貸款融資大戶因為太大而不會輕易破產，但這並不意味著這兩家公司的股票持有者能保住收益。他預言，鑒於房利美和房地美存在的問題正在不斷加劇，聯邦政府最終將不得不出手援助。

「房地美曾宣稱是穩定的，房利美曾說他們每年利潤將增加15%。」巴菲特說，「任何大型金融機構如果這樣告訴你們，那他們一定是想欺騙你（giving you a line of baloney）。」

巴菲特還抨擊了政府對於房利美和房地美的監管。「1992年國會專門成立了OFHEO，用來監管房利美和房地美。這個擁有200名員工和每年8000 萬美元預算的機構，每年寫100頁的報告來說這兩個公司是如何的好。但當事情爆發後，他們寫了340～350頁的報告來檢查哪里出了問題，他們抱怨管理層，抱怨主管、審計機構，但他們就是不說自己的問題。」

另外，巴菲特還認為，未來將會有更多的銀行破產，尤其是那些深陷房地產領域的銀行。不過，聯邦儲蓄保險公司可為銀行儲戶提供存款保險將防止銀行出現擠兌。

在談到投資方面時，巴菲特指出，從另一個角度看，美國經濟目前的困境為投資者創造了更好的投資機會，因為美國公司和企業的股票比一年前「更具吸引力」。

巴菲特在訪談中還稱，已有人邀請伯克希爾．哈撒韋做大規模交易。還有更多人懇請伯克希爾．哈撒韋收購困境中的企業。巴菲特稱其最近數月增持了美國運通或富國銀行股份，但未指明是哪一家。

低位已穿 後市繼續尋底

上個星期，恆指ㄧ共跌768點，國指跌254點。香港股市最主要繼續受到A股的波動所影響，A股完全沒有見底的跡象，沽售壓力不輕，可能有部份投資者本來以為奧運來臨，中央會有利好消息出台，點知道任何救市措施都無，於是在奧運完結前都埋單計數。

港股成交不大，沒有什麼特別方向，最主要應該會繼續跟隨外圍走勢，現在港股跌穿3月份低位，走勢麻麻地，應該會繼續尋底，下一步支持先看07年8月份的19,387點啦。

上星期最精采的一個交易日莫過於摩通傳出的4,000億元「救市」方案，消息一出，A股急弹8%左右。其實市場對這份報告期望過大，就算真的有方案出台，第一個知道的都應該不會是摩通啦。我相信中央可能會有措施出台，不過應該不會直接用錢去買貨，反而有機會會控制「大小非」、推出期貨又或者減印花稅都有可能。

但是，我相信內地會一步一步調控通脹及保持經濟增長。譬如，最近中央已經批准加電費，最主要為了避免他們進一步大幅虧蝕。另一方面，美國兩房問題亦牽起討論，雷曼也面臨倒閉的問題，美股後市都可能跌的機會大。

讓股神巴菲特教你「危機入市」哲學

讓我們探討一下股神巴菲特的投資另類新思維。為什麼華倫‧巴菲特 (Warrant Buffet) 的財富可以從1956年暴增到現在的4000倍？！翻開巴菲特歷經的四次股市大跌：1973年到1974年的大跌，1987年的股災，2000年的網路泡沫化危機，以及去年席捲全球的次貸風暴。我們不難發現，巴菲特總是在股市大跌時，大舉出手企業隱含價值被市場嚴重低估的股票，這也是他奉為圭臬的危機入市新哲學。

巴菲特曾經公開宣佈要一生持有的三支股票為華盛頓郵報、Geico保險以及可口可樂。其中華盛頓郵報便是巴菲特在1973年和1974年股市暴跌40%後，進場揀的便宜貨，如今可是為他敲進700多倍的報酬率。第二次大股災發生在1987年10 月19 日，史上首稱黑色星期一，當天道瓊指數爆跌508 點，或者說下跌22.6%。但巴菲特卻又逆勢操作，於1988年開始買入可口可樂，陸續加碼到10億美元，至今股價成長50％以及每年豐厚的股利讓他天天笑口常開。

第三次大跌則是網路泡沫化。1999年之前是巴菲特最難熬的日子，因為堅持只投資自己熟悉、看得懂的產業，因此不投資任何的科技類股，當年績效只賺了0.5%，大大落後於大盤21%的漲幅。在錯失了科技類股飆漲的黃金歲月裡，世人指責巴菲特的投資策略過時了。但2000年科技業開始泡沫化危機，大盤跌掉一大半，巴菲特不但沒虧還賺了10%，看來『股神』的封號絕非浪得虛名。

第四次則是2007年的美國次貸危機，股市大跌將近38%。年報顯示巴菲特再度跳入「火坑」，買進160多億美元的股票，增幅至今近70%以上。他的做法啟發我們在全球抗通膨的背景下可以關注四大行業：一、銀行業。巴菲特趁銀行業低迷大量買進，增持富國銀行(Wells Fargo)近30億美元、美國合眾銀行(US Bancorp)14億美元。銀行因為進出都是貨幣，所以只要管理得當，自然可以抗通膨。二、消費品。巴菲特買了歐洲最大食品股卡夫(Kraft)41億美元。巴菲特持有的食品、消費類股，如：可口可樂(Coca cola)、吉列(Gillette)、箭牌口香糖(Arrow)，都有強大品牌可行市場定價能力。三、醫藥。巴菲特藉弱勢美元之優勢積極佈局歐洲最大製藥廠葛蘭素史克(GlaxoSmithKline)0.76億美元，增持法國最大藥廠賽諾菲安萬特(Sanofi-Aventis)14億美元。同時也投資美國市值最大的聯合保健集團(United Health)，以及客戶數最多的偉彭保健公司(Well-Point)。回顧美國200年股市歷史，那些大型醫療股成長性相當不錯。四、交通能源行業。巴菲特近幾年在電力和石油類股大規模做收購及投資。去年還買入鐵路公司柏靈頓北方聖大非公司(Burlington Northern Santa Fe)47億美元。

龔方雄詳解「千億刺激」報告

　　該報告的作者、摩根大通證券（亞洲）有限公司董事總經理龔方雄接受《第一財經日報》採訪時表示，中國政府越來越擔心經濟放緩，這正是他發布此報告的邏輯起點。

　　摩根大通中國證券市場部主席李晶又對外表示，隨著經濟增長放緩，政府的首要任務正向著保持增長和就業方面傾斜，奧運會后中國的基礎設施支出可能甚至會提速。預計中國下半年將推行更為積極的財政政策，為國內出口行業和中小型企業提供更有力的支持。

　　激昇兩地股市

　　本報記者獲得了龔方雄報告的英文版。在這份送出給摩根大通客戶的報告中，龔方雄表示，中國的政策制定者們一直在考慮一項總金額至少為人民幣2000億?4000億元（或相當於中國國內生產總值1%?1.5%）的經濟刺激方案，並可能於年底前放松貨幣政策。

　　“這是四川災區恢復重建5000億?6000億元計划性支出之外的方案，”龔方雄寫道，“該方案將包括減稅、穩定國內資本市場及支持房地產市場健康發展等多項措施。”

　　盡管報告稱，這只是一項政府“正在考慮”的方案，但報告所宣稱的高達2000億?4000億元的“誘惑”，迅速被各大財經網站轉載，加上近期其他一些利好因素，令憧憬政府救市已久的A股市場出現井噴式反彈??上證Ａ股指數收報於2648.75點，飆昇187.71點，昇幅7.63％，深證Ａ股指數收報於747.58點，上漲50.3點，昇幅7.21％。

　　內地對救市重燃憧憬，港股也同樣受益。恆指先是低開100點，爾后掉頭回昇，最高曾見20971點，最終收報於20931點，昇446點（2.18％），全日成交額高達623.3億港元，為連日來罕見放量；國企指數昇464點（4.34％），收報於11179點。

　　鼓吹政府展開投資

　　作為經濟學家，龔方雄的報告其實更多地是從宏觀層面來看待市場未來的發展。

　　他接受《第一財經日報》專訪時表示，現在中國政府其實是越來越擔心經濟的放緩。“現在大家都知道中國賣美元資產賣得很多，那麼錢應該去哪里？我們看到歐元漲幅見頂了、日元見頂了、商品價格見頂了，國內的通脹又在下行，中國的錢還能往哪去？”他反問道。

　　在報告中，他正是重點闡述上述問題，並引用了內地經濟學者的觀點，認為政府應該把出售美元資產所獲的資金用於國內，投資於基建工程及社會事業以刺激消費；同時也可將這些錢用於建立一個市場平準基金，以維持A股的穩定。此外，政府還可將外匯儲備多樣化，買入港幣、加元、澳元及新西蘭元等貨幣，並在亞洲市場進行投資（只是要考慮到亞洲等新興市場的流動性不足問題）。

　　龔方雄說：“現在的中國與2004及2005年的情況完全不一樣了，當時是擔心經濟過熱，（政策上）還在搞緊縮，而現在明顯是要轉向了。”

　　龔方雄的觀點和香港一些大型機構的基金經理不謀而合。美資對沖基金經理桑尼數日前便對本報記者表達了類似的觀點。“中國要擔心的或許是，CPI的下行反映的恐怕不僅是物價得到控制，還有經濟可能陷入衰退。”他說，“如果進一步的資料確認是后者的話，政府目前要做的可能不應該是緊縮。”

　　龔方雄在報告中判斷說，美元的走昇會導致熱錢流入中國的勢頭減緩，同時通脹率將繼續呈下降態勢，這將給央行調低目前高達17.5%的人民幣存款準備金率，以及在今年稍晚放松貨幣政策提供契機。他解讀不久前中國能源部門官員的話時表示，中國可能正在醞釀能源價格改革計划，奧運會之后，大多數燃料與電力價格將放開。

　　市場反應過度？

　　涉及經濟刺激方案的內容，出現在報告的最后部分。從整個報告的結構看，龔方雄提及的經濟刺激方案，其實應該更多地被視為一種有效資產管理的途徑，以及應對即將到來的經濟增速放緩的措施，而非股民所期待的“救市資金”。

　　不過，市場的反應是任何人都無法事先預計的。昨天接受本報採訪時，龔方雄也並不願意將市場的反應與自己的報告聯系起來。他說：“其實市場本來也就跌得差不多了，過去一段時間只是嚴重超賣，投資者忽略了一些基本層面的好轉：例如通脹的下行，國際商品價格的下跌，美元的走強??中國經濟在美元走強的時候一般都表現很好。所以市場前期本來就不應該下跌。”

　　但不少內地證券分析師認為，昨天大市的飆昇與龔方雄的報告不無關係。一位不願透露姓名的分析師表示：“雖然龔方雄的報告並不是針對股市的，但和近期有關‘二次發售’解決大小非等坊間傳播的利好消息一起，都讓投資者看到了一些希望。”

　　龔方雄也坦承，這兩天接聽的客戶電話很多。摩根大通的客戶們是否認同他在報告中的判斷？是否也認為中國政府將出台經濟刺激方案？“這個就不能問我了，還是要由市場來回答。”龔方雄笑道。

李嘉誠﹕盼救市不切實際

「內地4000億元救市方案」是真是假？長和主席李嘉誠昨天直接回答：「我未聽過。」他更語重心長說：「股市是反映經濟……投資者應自己負責，靠政府救市是不切實際。」至於香港經濟前景，李嘉誠說最壞的時候仍未到，但即使來了，香港的環境仍較歐美等市為佳，畢竟中國經濟增長未來數年仍會以較高速增長，香港可因而受惠，也是說：中國好、香港好。「4000億元救市方案」源自摩根大通首席中國經濟學家龔方雄周二發出的報告，龔指中國政府正考慮一項總額最高達4000億元的刺激經濟方案，包括減稅、支持股市及樓市等多項政策等。

報告甫出，即令滬港股市分別升7% 及2% 。惟「救市方案」至昨天止未有被內地官方證實，令滬港股市昨天顯著回吐。

稱靠消息賺錢 「罪過罪過」

「我未聽過，但昨天(周三)有報道，所以內地股市都升6% 、7%，香港都升400多點，即你(周三)賣出的便『數』、買入的便『蝕底』。如果有人利用這種消息賺錢，真是罪過罪過。 」被問及有關4000億救市傳聞，李嘉誠如此回應。他又指股民盼望政府救市是不切實際，因股市是反映經濟，投資者要自我負責。「4000億元好像是一個大數目，但相比上海、深圳、香港的市值(股市)，其實不是很大。」他重申投資者要量力以為，尤其是目前市。「股市由現時至明年，如投機的話，要非常小心，投資的，則要研究清楚經濟情……這是我的肺腑之言。」

那經濟情是如何？李嘉誠說美國的次按危機仍未解決，亦沒有人能告之何時能解決。信貸市場現危機，銀行借貸愈小心，引致不少銀行、商業機構都出現問題。且不單美國、英國、甚至日本等都出現信貸收縮、通脹壓力等問題。至於香港亦無可避免受影響。「畢竟香港是一個很小的地方，經濟很多時與世界有緊密聯繫。」

港料仍受惠內地高增長

李續稱，香港最壞的時候仍未到，但毋須太悲觀，因為估計未來數年中國經濟增長仍可保持8%的、香港會因而受惠。「內地經濟好，生產總值繼續增長，市場是有的。」他又續稱：「香港的情好特別，第一，地產商負債不高，與以往幾次風波不同；第二、土地供應少，每次投地長實都有參與…樓市對本港經濟影響很大，若樓市穩定，則其他事也容易。」

簡言之，中國好、香港好，樓市好，香港更好。


後記:
每次李超人的言論都可以給投資者眾多啟示，因此我也會小心分析他的意見，現在股市雖然已經下跌至一個相對上合理的區域，但是我還是會保留部分現金，期望在更低的水平才增持股票。

我相信美國次按問題還未見底，我也擔心美國下一波的問題會來自信用卡貸款拖欠，而且大家也不要以為次按問題不會殃及優按，因為兩者的相關係數也超過0.5，所以我們有理由相信美國經濟最壞的時間還未到達。

內地股市傳出4000億元的救市方案，我覺得今次還是消息炒作為主，就算政策是真的出台，相信對股市的幫助也不是很大。因為現在內地股市的每日成交在500-600億元附近，單單4000億元的投入如同杯水車薪，我認為容股市自然調整會是最好不過。內地政府首要關注的問題不應在股市，反而應該在如何保住經濟增長、加大內需方面及通脹方面，我相信中國能夠持續發展，不過首先要渡過今個難關先。

「重磅股」

今日幫東方日報做了一個網上節目「重磅股」(嘉賓主持)，各位朋友有興趣的話可以上去觀看一下:

日期是2008年8月20日

網址:http://tv.on.cc/broadcast/broadcast.html

A股步入熊市?

回想起一年之前，內地A股的市盈率高達50-60倍，當時大部分股民均宣稱內地股市是ㄧ個封閉性的市場，所以股市可以承受著如此高的溢價。但是，隨著A股在6,000點見頂之後，A股彷彿如瀑布一樣直瀉，絲毫沒有止跌的跡象。

內地股民、甚至香港股民都一直認為政府會出手救市，因為今年始終是奧運年，中國政府定必拯救那些身處在水深火熱的股民，以營造國內一片歡欣及太平的局面。不過，隨著奧運已經正式開幕，兩地股民的願望又再次落空，政府並沒有做出什麼特別的救市行動。於是，股市再次出現小型股災，再度傷透股民的心，也傷透了他們的荷包。

那為何內地A股會不斷反覆下跌? 是外資不斷在沽貨嗎? 我相信外資並沒有足夠的力量去大幅影響內地A股的走勢，因為他們只能夠透過QFII有限度地參與內地A股，即是他們的投資額度存在上限，根據中國證監會所公佈的資料所顯示，外資參與的總投資份額只有10-13%左右，遠比內地股民的51%為少，所以這個說法的可信性極低。另一方面，內地A股也不存在沽空機制，股市應該不會因部分「醒目」投資者沽空而大幅下跌，因此我相信內地A股反覆下跌的原因是「供過於求」。供應大幅增加最主要在於「大小非」解禁，「大小非」解禁是指股改後的上市公司限售股可以上市流通，一般占總股本5%以上的為「大非」，占總股本5%以內的為「小非」。這批股份大幅增加了市場的供應，而且在股市反覆下跌之時，股民的信心又極其脆弱，因此這種情況會造成股市反覆下跌，而市場上並沒有足夠資金去吸收多出來的供應。

現在A股是一個新興市場，跌市可以非常漫長，一旦環球經濟真的步入蕭條，可能需要最少數年時間才能恢復，尤其內地A股市場的參與者以散戶為主，當羊群恐慌起來，後果可能非同小可。

「重磅股」

今日幫東方日報做了一個網上節目「重磅股」(嘉賓主持)，各位朋友有興趣的話可以上去觀看一下:

日期是2008年8月19日

網址:http://tv.on.cc/broadcast/broadcast.html

市況續尋底 首選觀望

上星期恆指下跌725點，國指跌572點，國指跌幅較恆指大，最主要受到內地金融股下跌拖累。內地A股繼續反覆下跌，股民信心已經接近盡失，因為原本大家預期中國政府會在奧運期間出手救市，點知政府完全冇出聲或者出招。不過，上週五中國證監話社保基金已經新開24個戶口，怎知道是新股戶口，不過都好過冇。老實講，長遠去看，中國政府都會想証劵市場自由及健康地發展，干預動作應該會越來越少，我覺得股民不要過分地要求政府去救市，投資應該是個人的事情。

美國股市維持強勢，不過當地金融股依然存在問題，我一直非常擔心美國除了樓宇信貸問題外，還會出現信用卡借貸問題；而且美元維持強勢，油價及金價反覆下跌。股市的前瞻性一直很高，因為它會走在經濟之前，不過現在也挺難決定經濟是否已經接近走近最低點。

香港股市本身沒有什麼方向，都是受到美股及內地A股影響。不過，一些重磅股走勢都幾麻麻，中移動已經首先跌破100元大關，而港交所也在100元附近浮動。內地銀行股在過去一星期內走勢也極差，最主要大行話擔心內銀股於明年增長會大幅回落，所以估值要相對調整。

恆指現在還能守在21,000點樓上，不過走勢還不明朗，如果不能守穩的話，將會下試3月的低位，所以我還是會繼續忍手，觀望為主。但是，我還是會留意個別股份的走勢，譬如和黃，它的走勢不錯，值得留意，最主要還是受惠上半年極高的油價。

索羅斯教你亂世求生

索羅斯，一個被稱為「擊垮英格蘭銀行」的金融大鱷。曾經，他只是一個猶太難民；如今，他坐擁新台幣2,700億身價，成為全球百大億萬富豪之一。他說：「我的成功，不是來自猜測正確，而是來自承認錯誤」。現在，請就座，索羅斯將親自傳授亂世求生的5堂課。

這個世界，越來越不可測，超乎人們預期的「黑天鵝事件」越來越多。在變動的亂世，如何勝出？
這一次，《商業周刊》採訪團隊特別來到紐約，專訪一位「亂世求生」的大師級人物。過去五十年裡，每逢亂世，就是他出擊的時刻。
他認為，雖然九九％的時間，世界依照常理運作，但每當一％的意外發生，其衝擊將遠超過過去的九九％。「而我，只對那出現變動的一％市場感興趣。」
他，就是索羅斯（George Soros），著名的金融巨鱷，被《經濟學人》稱為「擊垮英格蘭銀行的人」。一九九七年，他在亞洲金融風暴中，扮演扣下扳機的角色，成為各國央行的頭號敵人，被美國《商業週刊》喻為「動搖市場的人」。
然而，也因為他總能從亂世中獲利，他被《機構投資人》雜誌封為「全球最傑出的基金經理人」。他操盤的量子基金（Quantum Fund）至今四十年，平均年報酬率超過三○％，更曾經創下累積十年高達三三六五％報酬率的紀錄。
五十年前，他只是個無名小卒，因身為猶太人，從小被納粹迫害，飽受戰火洗禮。在英國求學時，為了求生存，他曾經擔任油漆工、洗碗工、泳池救生員等工作，最窮的時候，甚至得靠客人留下的殘羹剩菜果腹。
然而，根據今年三月《富比世》雜誌排行，索羅斯身價超過九十億美元（約合新台幣二千七百億元），是全球百大億萬富翁之一。
從無名小卒到世界巨富，這一切，源自於他求生的本事。他擅長與不確定共處，並從中獲利。「我特別長於偵測，及應付遠離均衡的狀態。」他自剖。
七月底的清晨，紐約下起雷陣雨，我們搭上計程車，穿過熱鬧的百老匯歌舞劇區，再穿過卡內基音樂廳，停在一棟高四十六層的摩天樓。
一樓站滿穿著正式西裝、神情嚴肅的壯碩警衛，經過嚴密的資料查核，我們終於進入位於三十二樓的索羅斯基金管理公司。這裡，就是索羅斯的操盤基地。
從落地窗望出去看得到半個紐約，中央公園綠意盡收眼底。這裡，離金融重鎮華爾街八十條街，更與倫敦交易所隔大西洋遙遙相望。但四十年來，從這五、六坪辦公室發出的每通電話，足以讓全球金融中心血脈僨張。
這天一早，索羅斯很忙。九點才結束早餐會報，旋即進入辦公室；還來不及坐穩，他眼神已銳利的盯著剛開盤的紐約股市，思索的同時，右手下意識的把玩著筆筒裡的一把鉛筆，每支筆都削得銳利無比。
「不要再賣了！對，預估的價位還沒到，但不要再賣了！」拿起電話，索羅斯下了指令，冷靜而果決。很難想像，再過一個星期，他就要度過七十八歲生日。
九點半，我們正式與大師面對面，展開台灣媒體與索羅斯的第一次接觸。「嗨，你們好。」索羅斯伸出寬厚的大手問好，掌心如綿。沒有多餘的寒暄，索羅斯針對我們的提問，分別從經濟趨勢、人生哲學、投資心法等面向，與我們分享他五十年的心得。

第一講：現在是超級泡沫的頂點
《商業周刊》問（以下簡稱問）：你怎麼看目前的金融情勢？跟以前的金融危機相比，它有什麼特色？
索羅斯答（以下簡稱答）：這是從一九三○年代經濟大蕭條以來，最糟的金融危機。
目前的危機不同於一九八○年代以來，只影響部分特定金融體系的週期性危機，譬如一九九七年的新興市場危機、二○○○年的科技泡沫。它不限於特定的公司，或特定部門，而是讓整個體系陷入崩潰的邊緣。
這是一個時代的終結。美國做為主宰力量的長期穩定時期將結束，以美元做為國際貨幣信用擴張的時代也結束。我預測未來會有一段政治與金融的不穩定。
問：怎麼說呢？
答：這場危機源自於兩個泡沫的破滅：一是房地產市場的泡沫，另一個則被我稱為較長期的「超級泡沫」（super bubble）。更複雜的是，這兩個泡沫並不是分開獨自發展。目前的危機，是超過二十五年形成超級泡沫的頂點。
問：你所指的超級泡沫是？
答：超級泡沫結合了三個趨勢，每一個趨勢都有其缺失。第一個是信用不斷擴張的長期趨勢，第二個是金融市場的全球化，第三個是金融創新加速。第一個趨勢可以回溯到一九三○年代，第二、第三個趨勢則奠基於一九八○年代。
有些人認為，次級房貸危機只是孤立現象，其實是欠缺對狀況的正確了解。次級房貸危機只是扳機，讓超級泡沫走向破滅。
問：依你之見，最差的情況何時會來？經濟還要多久才會復原？
答：很難說，現在情況繼續惡化中，因為金融產業的狀況持續惡化，對經濟層面的影響也還沒完全反應。
不過，大多數的信用緊縮，預期會在短期內發生。對沖基金與銀行正全力降低財務槓桿，一年內應該可以完成過程。
在當下，保有現金是最好的
問：主要的觀察指標為何？
答：比較好的指標是美國房價，觀察房價是否穩定下來，那是一個很好的觀察指標。
問：在逐漸崩解的超級泡沫下，在你看來，我們應該如何面對現況？你建議，我們應該更努力工作、增加儲蓄？要加碼投資，還是擁抱現金？
答：我認為要努力工作，好好存錢（笑）。至於投資，嗯……，這要看情況，如果截至目前，你的投資還沒出問題可以繼續，否則在當下，保有現金是最好的。

第二講：我的成功來自於認錯
問：在生活態度上呢？要如何因應不斷變動的環境？
答：這真是很困難的事。現代人花了許多時間，沉浸在電視秀、電玩及其他娛樂形式的虛擬實境之中，很難對現實（指變動、不確定）產生敬意。但是，如果你無視於現實，現實終究會趕上你。
要面對現實，體認錯誤是其中最重要、也最困難的一步。多數人以為，認錯是羞恥的來源；但實際上，只要能體認「不完美的理解」（imperfect understanding）是人類的常態，就不會覺得認錯有什麼好丟臉的。
認錯的好處，是可以刺激並增進批判力，讓你進一步重新檢視決定，然後修正錯誤。我以承認錯誤為榮，甚至我驕傲的根源來自於認錯（to recognize mistake is my source of pride）。
在現在這個反常的年代，經常遭遇的狀況是，你體認到自己犯了錯，但同時又必須做決定、必須有所行動，更讓環境充滿不確定性。而人們害怕不確定，總會不自覺的逃避，再加上有各種意識形態可以幫你逃避不確定性。你看一些權威，無論是神權或威權，總要告訴你怎麼做，讓你可以逃避不確定性。
我有認錯的勇氣。當我一覺得犯錯，馬上改正，這對我的事業十分有幫助。我的成功，不是來自於猜測正確，而是來自於承認錯誤。
問：所以認錯是你成功的秘訣？
答：至少我如此看待自己的成功。
問：所以你認為，用接納錯誤、與不確定性共處的態度，來面對新時代，是比較好的生活態度？
答：是、是、是、是、是（語氣越來越強調）。我覺得是對的。
我對自己非常挑剔，同時也很容易釋懷
問：你縱橫金融圈五十年，成功的要素非常多，諸如預先掌握趨勢、善於套利、人脈深廣，為何把認錯視為成功的關鍵？
答：因為在不確定的年代，你需要有批判思考力，並且誠實的認錯。我在事業上一直承受極大風險，如果不認錯，鐵定老早就被幹掉了。
有好幾次，如果我不撤出我的部位，就會一無所有，因為我使用融資、擴大槓桿倍數，儘管沒有用很多，但如果方向看錯，這些融資的部位足以讓我失去所有。曾經有好幾次我瀕臨一無所有的邊緣，如果我不採取行動，馬上變得一無所有。
問：好比你在一九八七年股市崩盤造成的損失嗎？（編按：一九八七年美國股市崩盤，索羅斯做多美股、放空日股，根據當時《霸榮週刊》預估，不到兩週內，量子基金虧損八億四千萬美元）
答：是、是、是，八七年股市崩盤，我輸了很多錢。
現在想起來，我當時把手上的部位出清，也不見得是對的決定，我也可以放在那裡不要賣，但是生存下來是更重要的（編按：股市崩盤當週，索羅斯承認自己看錯，立刻大砍美股多頭部位，但隔天美股迅速反彈，故出此言）。有句俗話說，留得青山在，不怕沒柴燒（he who runs away lives to fight another day）。
問：你怎麼形容自己？
答：我寧可說我自己是一個不安全感分析師（insecurity analyst），而不是一個證券分析師。
問：解釋一下這句話的意思？
答：我知道我會犯錯，這讓我想到就充滿不安全感。不安全感讓我保持警覺，永遠準備好修正錯誤。
無論對別人或我自己，我都非常挑剔又批判。但是既然我這麼批判，同時也很容易釋懷（forgiving）。如果我不懂得諒解自己，就沒辦法認錯。一旦我們都能夠體會，「不完美的理解」是人類既存的限制，犯錯也就沒什麼好丟臉的，只有無法改正錯誤才是羞恥。
把認錯當成驕傲的來源，才能保住自我
問：為什麼一般人很難認錯？
答：我想是因為多數人都有「自我」和驕傲，而認錯等於否認自我、質疑自我。但實際上，那種「自我」不利於在金融市場求生存，久而久之，金融市場的本質也會摧毀那種「自我」。
反過來說，如果能面對現實，把認錯當成你驕傲的來源，你反而能夠保住自我。但依我個人經驗，認錯非常非常痛苦，十分折磨人。
你們知道，我通常會有身體上的疼痛，就是我那著名的背痛，當作錯誤的指標（編按：通常索羅斯的操作出現問題，背部就會莫名疼痛）。有人總是對我說，你根本就是有一套找出錯誤的邏輯，與背痛無關。
但事實上，當我不停檢視投資決定是否合乎原先邏輯，一旦理性思考出現問題，接著身體也會有反應，所以出現背痛和哲學是同一件事，兩者彼此息息相關。
問：一般人難以承認錯誤，因為它違背人性，難度非常高？
答：是的。尤其在事業上，我們的成功往往取決於投資能力，憑恃著優秀的投資能力，以說服外人：我的看法正確，因此相對來講，要認錯非常痛苦，等於否認自己的能力。
問：你自我控制（self-control）和抽離（detachment）的訣竅很有名。你認為這是基金經理人的必要條件嗎？
答：抽離，是的；自我控制，不是的。
賠錢時，我也很受傷；贏錢時，我一樣很開心。否認自己的感受，是最自我毀滅的事情了。一旦你警覺到你的感受，你可能不覺得有必要表現出來，但有時候，特別在你遭受極大壓力的時候，隱藏感受，會讓你的壓力更忍無可忍。
我記得在事業初期，有一次我把我自己帳戶裡的錢都賠光了，但我必須繼續工作，裝做沒發生任何事，那個壓力大到，午餐後我幾乎無法回去上班。這就是為什麼我鼓勵同事分享彼此的問題，只要他們表示有任何問題來找我，我都非常支持。

第三講：學習如何承認成功
問：量子基金前十一年都未虧損，但在一九八一年首度虧損超過二○％。到底發生什麼事？
答：其實很早就開始了。我當時極度成功，但是我否認我的成功。我每天工作得像一條狗，但每天都在擔心我的成功會危害我的成功，會讓我放棄不安全感。那我得到什麼回報？錢！錢！錢！更多的錢，更多的責任，更多的工作，也有更多的痛苦……。
基金規模當時已經到一億美元，個人財務在二千五百萬美元之譜，而我卻瀕臨崩潰，這完全沒有道理……。
如果越活越慘，寧願宰了生金蛋的鵝
後來，我決定接受現實、跟成功共處，即便接受成功意味著我要停止成功，畢竟我的成功有賴於自我否認、自我批判，以及自我折磨的態度。也許我會宰了生金蛋的鵝，但如果我活得越來越慘，會生金蛋有什麼用？我必須學習享受成功的果實，否則全部努力都是一場空。
問：當時的你面臨離婚、和合夥人拆夥，你怎麼度過這段中年危機？
答：我改變了我的態度。我接受我成功的事實，我放棄了不安全感，完全接納放棄不安全感可能帶來的危機。接下來就是一個狂亂的階段，那時吉姆‧羅傑斯（編按：Jim Rogers，當時量子基金的合夥人）離我而去，也跟第一任妻子離婚。
那段時間，我獨自一人經營超過一億美元的基金。我刻意放鬆過去對投資的一些限制，但諷刺的是，基金報酬率是難以想像的高，接下來的兩年，基金規模每年成長一倍；兩年後，基金從一億美元變成四億美元。
問：此時你嘗試著將基金轉換到另個階段，結果發生了意想不到的危機，是嗎？
答：我當時正在找與我分擔操盤任務的基金經理人，可是找不到，於是我開始尋找一個可以負擔全部責任的人，結果沒想到，我自己的內在危機變成了公共事務。只要我跟越多人談過，就越多人知道我心裡遇到什麼麻煩，然後我心情就越糟。
傳言四起，都說我面臨危機，然後我做錯一件事：當我尋找基金操盤手的時候，並未停止操盤。我實在應該把基金放一旁，然後重整基金管理，但我在操盤的時候仍在面試別人。
問：結果對基金造成什麼影響？
答：基金有史以來第一次虧損。我立刻通知投資人我碰到什麼問題，讓他們決定是否要贖回。在一九八一年九月，基金報酬率變成負二六％，面臨大量贖回，基金被贖回五成。這是基金與我之間的內部矛盾，最後基金虧損，當年虧損二二％。
問：會不會認為，承認成功會帶來厄運？有罪惡感？
答：不會，我覺得其中的意義更甚於此。過去我害怕承認成功，是因為擔心破壞我的不安全感。一旦你把成功當成理所當然，你就卸下心防了。現在，你必須知道自己成功，同時還能讓自己免於麻煩。
問：你當時對於感到滿足這件事，很恐懼？
答：沒錯！但在那段時間，我的人格有很大的改變，我克服了極大的罪惡感與羞恥感。有段時間我還求助於心理分析師，一想起我會躺在諮詢室的躺椅上，就覺得自己很膚淺，雖然一週才兩次。但還是很重要的過程，我坦白了我的想法，慢慢承認自己無法接受成功的理由根本說不過去，然後我可以跨越這些想法。
一旦把危機攤在陽光下，問題就解決了
有一次我嘴巴裡長了一個結石，好痛，醫生開刀把它拿出來，更痛。那顆結石是圓的、很硬，我把它保留下來，因為它是痛苦的來源。幾天以後，我察看它，結果石頭已經化為塵土，原來它的成分是鈣，只要一風乾，就隨風而逝。同樣的事情發生在我身上，一旦把危機攤在陽光下、講出來，問題就解決了。
問：之後你變得對人生樂觀許多？
答：是啊，我覺得自己好像完成了某件事情，成為一個好相處的人。我相信我的第一任妻子和第二任妻子，對我的觀感一定截然不同。

第四講：不安全感讓我有紀律
問：你的投資行為槓桿倍數都很高，風險承受度超乎常人。你如何承受這些？
答：如果使用槓桿，必須非常謹慎計算自己將面臨多少風險。如果你使用槓桿，記得要跑得快一點，否則不要用。
如果你不使用槓桿，你投資時所面臨的時間軸，可以拉長一點，但如果你使用槓桿，必須要注意短期風險。
做為一個審慎、甘冒投資風險的人，最需要的就是紀律，而每個人的紀律不同。我的紀律就是深刻的不安全感，足以讓我在問題爆發前提早反應。假使我沒有這樣紀律，我必須跟其他人一樣認真的照表操課，但那絕非是我強項。
當前金融危機，緣自無法評估不確定性
問：聽說你大量使用衍生性金融商品？
答：不、不，比一般人想得少。我們使用指數期貨，有時用來避險，有時提高部位，但不太使用選擇權，因為不知道該怎麼將選擇權的風險，算進我們的風險承受度中。
當你買選擇權時，你會付給專業金融機構極高的手續費，拜託他們提供槓桿給你，但同樣的結果，我們只要用手上的證券去抵押就有，而且便宜許多。
問：這跟我們的印象差很多？
答：我是個很老派的人，而且我對不確定非常敏感。現在的避險基金經理人，相信並使用時下流行的工具做為風險控管，實際上面臨的風險比我當初所面對的更多。
我對於目前金融危機的批判之一就是，市場上錯誤的原理和推論，引導人們設計了無法估算風險的過當金融商品，好比擔保債權憑證（CDO）等等，無法評估不確定性。

第五講：先進場、再評估
問：你曾說過「直覺是你的投資工具」，我們也知道對你來說，背痛是一個很重要的直覺。除了背痛之外，你都是怎麼發現自己犯了錯？
答：背痛很有幫助、背痛很有幫助（邊說邊點頭），但是總是靠背痛也未免太不科學。
這仍然是要看你當時所處的環境是怎樣，所以投資之前，我會預先有一套假設，根據假設判斷未來事件怎麼發生，然後提出一套論點，也算是一種想法，然後挑選符合假設的投資環境。
進場後，我會比較實際情況和論點之間的差異，進一步檢驗原先的假設。這其中牽涉到直覺，但我還是有一套理論架構的。
問：如果你是錯的，接下來你會怎麼做？
答：我有投資假設，我會重新檢視想法與現實，如果不一致，我才確定我方向錯誤。
問：但有時候行情暫時脫軌演出，然後又回到正軌。你要如何判斷？這需要點天分吧？
答：當現實與假設有所偏差，我會運用批判思考，找出偏差的原因；我或許會調整投資主題，也有可能找出突然出現影響的外力因素，所以最後有可能是加碼，而非賣掉。
問：有沒有明確的判斷指標？
答：這要看情況。要看你操作什麼，貨幣？股票？這不是教科書，而是有很多細節在其中。
問：你如何讓自己跑在趨勢之前？
答：我尋找每個投資主題裡的錯誤，找到了，我就再度安心；當我只看到正面因素的時候，我才擔心。
對於市場不願接納的投資主題，我特別注意，通常這些都是最強勁的趨勢。記得這句話：「市場總是在憂慮之牆上攀爬」（the market climbs on a wall of worry）。
問：你能降低風險，很重要是因為能夠建立一套嚴謹的論點。但一般投資人無法有洞見和足夠的資訊，是否就不要投資了？
有時虧損的原因裡，藏著翻身的機會
答：你知道嗎，這就是為什麼大部分業餘投資人把錢交給專業經理人，像我這樣（笑）。但有時候專業經理人也未必好。我想很多業餘投資人仍然可以學習，然後培養更高竿的技術，可以做得更好。
但最重要的是，投資人千萬不能成為一個賭徒，如果投入全部的家當，風險很高。你先做好功課，然後投資一部分，但拿來投資的部分，絕不可影響你的生活基礎。好比如果你是一個醫生，或者經營餐廳，你有固定收入，然後存起固定收入的一部分。一旦你能累積更多存款，你就可以冒點風險投資，但是不要做得太過分。
問：通常你怎麼設定進場時機？
答：普遍來說，我都是「先進場、再評估」。
我總是在尋找趨勢的破綻，趕在趨勢轉變之前先找到問題，並提早轉變做法，因此能夠很安心的持有手中的股票。反過來說，有時候我們發覺原先的論點已經錯得離譜，也會盡快退場，先出場再說。
問：你曾經提到，可以承受市場下跌二○％的停損，為什麼是二○％？
答：這是根據經驗來的，經驗告訴我能夠承受在市場下跌二○％之內的損失。
問：許多人即便面臨損失卻做不到停損，你如何執行停損？有一套既定流程嗎？
答：當開始賠錢時，我變得格外小心，就可以降低風險。能夠徹底做到停損，我覺得要靠紀律加上經驗。
我自己沒有標準停損流程。如果事情發生跟我預先想的不一樣，而我也知道原因，並且也不影響原先的假設，這樣的損失反而成為額外的機會，我便會增加部位而非停損。總之，我要知道虧損的原因。
問：所以你的停損點設在二○％？
答：不、不、不，不是停損在二○％，二○％是步步為營的結果。可能我的部分只受傷二％，我就開始減碼，我停損動作很快，但也很快再開始行動，加碼或者再度停損；然後我如果再錯，再砍二％，但我不會讓自己一次賠錢超過二○％，通常我也不會犯那麼大的錯誤，如果我錯了八次，我就放棄了。
問：所以二○％是一個過程？
答：對。因為如果我賠到二○％才砍，那實際損失可能會高達三○％。
我不設停利，因為很難知道何時才夠
問：你經常提及不確定性跟恐懼，然後會停損，卻極少提及你的貪婪和停利點？
答：貪婪是天性，不用擔心（放聲大笑）。
問：每個人都很難避免貪婪，尤其像你這樣，賺了很多錢、打贏很多投資戰役。如何跟貪婪作戰？
答：我也很貪婪啊。我通常都做太猛、做過頭，然後受傷，然後才降低部位。所以當我成功，我通常尋求更大的風險，直到我風險太過，受了傷，再回來。
問：你不設停利點嗎？
答：我不設。因為很難知道什麼時候才足夠。
獲利了結的原因，通常都是因為有比舊想法更好的新想法出現，然後我就把持有一段時間、已獲利的舊部位賣掉。這就是我控制部位的方法。如果我沒有更好的想法，我極有可能會原地不動。

【台灣是個相對有吸引力的地區】
問：我們很好奇，當一九九七年你放空港幣時，是否也有放空新台幣？
答：我不記得了，應該沒有。
問：但曾有交易員很自豪的說，曾經接過你的空單？
答：我真的完全不記得了……，沒有、沒有。我們那時或許有，但絕對不是主要部位。
問：現在台灣有亞洲最低的本益比、寬鬆的貨幣政策，與中國之間有所謂「和平紅利」（peace dividend）題材，你認為是投資台灣的好時機嗎？
答：我想，的確有好事發生在台灣，尤其與中國之間的好題材，非常重要，這是值得投資的理由。
但是全球其他地方都出了問題，等於現在有兩股勢力交錯在台灣：內部有正面力量，但外面世界其他地方卻有負面影響。很難說哪一股勢力比較強，但相較於世界上其他市場，台灣是相對吸引力強的地區。
問：市場上有種說法是，或許台灣會有一九九七年香港回歸時同樣的好光景？
答：中國的確對台灣經濟有正面的效果，好比觀光數量增加、貿易量增加，這對台灣是很有正面幫助的事情。
問：所以台灣是相對有吸引力的？

【量子基金】
索羅斯擔任經理人時間長達40年，現在規模約130億美元，其中索羅斯家族資產佔了5成以上。
量子基金成立於1969年，前身為「雙鷹基金」，是一檔針對海外投資人設計的對沖基金。1973年，索羅斯與吉姆‧羅傑斯（Jim Rogers）合夥成立索羅斯基金管理公司，並擷取量子物理學家海森堡（Werner Heisenberg）的「測不準原理」，將基金更名為「量子基金」。該基金針對美國以外的海外投資個人募集，最低購買金額為100萬美元，人數以99人為限，第100名投資者是索羅斯自己。
量子基金的操作風格是「隨市場情況而定」，沒有固定操作原則，依照索羅斯個人操作取向分為3個時期。1969到1981年，操作風格謹慎，投資標的以個別公司和產業為主；1982到2000年，採用「3D到5D立體戰術」，也就是布局即將發生轉變的市場，以及連帶受影響的市場，一次投資3到5個目標。
2001年以後，索羅斯重心轉向慈善事業，量子基金停止募集，轉型為「量子捐贈基金」，操作風格轉為保守穩健，由長子、次子擔任投資長與執行長。
答：是的、是的。

市況不穩 繼續穩陣策略

上星期港股總共只有四個交易日，一週計算，恆指下跌了977點，國指下跌了416點。之前一個星期講過，匯豐的業績將會是市場關鍵，結果匯豐業績一般，在大行的預期之內，拖累港股下跌。之後，美國相繼有業績出台，AIG業績非常的差，繼續拖累美股；而且內地A股並沒有受惠奧運正式開幕，表現偏軟，都對港股起了影響。

匯豐的業績都給了投資者一些啟示，大班講過金融業內所發生的所有問題，以及有風險管理失當而逐步出現的後果都必須得到處理，包括借貸銀行、承銷商及投資者，連同監管機構，都必須反思來自風險管理、資本充足及融資等範疇內的經驗教訓。其實，現在次按問題才開始逐步出現，而且影響的機構不單單是美國的金融業，連蘇格蘭皇家銀行都出現虧本。

油價繼續下跌，美元匯價轉強，金屬股都無運行，可能商品期貨的上升會暫時告一段落，不過如果長遠去看，我都會估美元匯價會繼續下跌，今次只是一次反彈，並不是正式轉勢。美國維持利率不變，不過通脹問題始終需要留意，美國一方面要救經濟，另一方面又要打擊通脹，問題都吾少。

恆指現在下破了22,000點，走勢並不樂觀，如果之後港股業績有不理想的話，股市會受到進一步拖累。我繼續建議如果投資者未能看清情勢的話，最好還是持有現金，穩陣點好D。

經濟學家眼中的石油頂峰論

自從哈伯特成功預測出美國石油產量將在1970年前後達到高峰以來，特別是經過坎貝爾和西蒙斯等人此後不遺餘力的宣揚，“頂峰論”(Peak Oil)日漸深入人心，大有成為主流輿論之勢。所謂“頂峰論”，是指全球範圍內(或某個地區)石油生產已達最高出產能力並開始滑坡，從而引致預期價格上升，最終推動現實價格上升。雖然全球石油生產頂峰具體何時到來，仍存不少爭議，但多數人的共識是早晚要來。

如果認真考察一下“頂峰論”支援者的背景，他們大多是地質學家、石油工程師，或者是媒體記者、投資銀行家等，很少是真正的經濟學家。那麼，既然高油價事關全球通脹、金融穩定、貿易運輸成本等諸多經濟議題，是個重要的經濟變數，經濟學家是如何來看待所謂“頂峰論”的呢？哈佛大學經濟學教授格裏高利-曼昆曾說過，雖然從十個經濟學家身上你能聽到十一種聲音，但是當與其他領域學者混在一起時，你會發現，經濟學家們在各種問題上立場又出奇一致。筆者對此深以為然，這顯然與其受過共同的正規現代經濟學思維訓練有關。不過，如果一定要揪出點瑕疵的話，大概就是曼昆忽略了歷史因素。

不過，經濟學家並不嚴格區分“頂峰論”與“衰竭論”，因為在他們看來，問題的實質都是一樣的：隨著供給日趨減少，價格將日益高昂。美國經濟學家羅塞爾-羅伯茨曾以小說形式虛構了一位經濟學教師山姆-戈登，在第一天上課時，向學生提了個問題：已知世界探明的石油儲藏量為1.238萬億桶，每天消耗為8000萬桶，什麼時候這些石油將用完？並要求學生一分鐘做出回答。可許多學生用計算器算了半天也沒有結果。於是，戈登告訴他們，答案是永遠用不完。因為價格過高時，人們就不會再使用石油而改用其替代品作燃料了。剩下的石油由於開發成本太高，無人開發，自然不會用完。羅伯茨典型地代表了大多數現代經濟學家的看法。

能源經濟學家詹姆斯-漢密爾頓進一步闡述了經濟學家對“頂峰論”的主張。假設當前全球油價本應為每桶60美元，人們預期兩年後國際油價將上漲至200美元(不難想像，一些國際投機力量在此過程中會積極強化這種預期的形成)，那麼，事實上當前的油價就絕不可能僅為60美元。道理很簡單，如果兩年後能賣出三倍的價格，人們何必現在就從地下把它開採出來呢？因此，石油產量頂峰的到來在一定程度上會被推遲。當然，把石油儲存于地上油庫其實也是基於同樣動機——待價而沽。由於當前的石油供給受到限制，在需求不變甚至更強烈的情況下，價格會上漲。因此，這就部分解釋了為什麼油價最高能達到145美元而不只是60美元。但凡事有不利一面，就有好的一面：按此邏輯，兩年後的油價很可能也到不了200美元，原因一是追逐利潤的套現行為會讓囤積的石油在未來某個階段大量釋放出來；二是需求者會大量買入石油期貨或期權避險，從而實際上降低石油的單位消費支出。

由於美國經濟前景未卜，目前國際原油已階段性回落至120美元左右，人們似乎大可鬆口氣。不過，若某些不可測因素(地緣政治、投機因素)導致油價短期內重新反彈，再次大幅上漲，例如，超過200美元，結果又會怎麼樣呢？很可能市場預期被徹底打破，需求價格彈性將就此發生根本性變化——石油進口國痛下決心投入鉅資開發節能技術和替代能源，從而最終減少對石油的依賴。上世紀70年代兩次石油衝擊的經歷已證明了這一點，整個西方工業體系對石油的嚴重依賴到上世紀80年代中期就已大大降低。

歷史上，木柴和煤炭沒有帶來人類的末日，相信石油也不會。

「重磅股」

今日幫東方日報做了一個網上節目「重磅股」(嘉賓主持)，各位朋友有興趣的話可以上去觀看一下:

日期是2008年8月4日

網址:http://tv.on.cc/broadcast/broadcast.html

匯控業績 將成為市場走勢關鍵

上星期股市表現非常反覆，總結一個星期計算，恆指上升122點，國指上升124點。港股走勢最主要跟隨美股表現，美股上個星期都陸續有些不利消息傳出，譬如美林賤賣資產集資、修訂經濟增長較低，地區銀行需要被接管等；美股一日升二百點，第二日可以跌番二百點，其實美股以前的波幅都不會這樣大，不過今時吾同往日，現在一開市都已經最少百幾點變動。

內地股市表現繼續麻麻，之前一直有傳出政府會救市，但是到現在為止政府都無出過聲，可能政府都為奧運來臨而忙碌，根本沒有時間理會股市走勢；上週五突然傳出印花稅會單邊徵收的消息，所以A股都可以升番上去，並帶領港股由跌轉升。不過在收市之後，中國證監會宣佈並沒有掌握印花稅的任何消息，所以大家對政府救市的期望又一次落空了。

奧運就快到，但是個別奧運受惠股都沒有什麼起息，其實要炒的話舊年都已經炒得好高啦，可以說成高位已見，如果大家想博下他們會升，都最好小注就算。另一方面，好多人都繼續擔心內房股的資金問題，有傳政府會放鬆信貸，但是我相信政府應該不會特別去放鬆，因為內地通脹問題嚴重，經濟也有可能下滑，政府需要處理的問題太多了。另外，大家都不要過分地希望內房股會升番好多，最主要都是看消息為主，有好消息才跟進也未遲。

匯控及恒生將於下星期公佈業績，恒生業績應該吾錯，因為上周五尾市都升得吾錯，始終恒生都沒有持有次按資產，所以股價應該還有上升空間。而匯豐，大行一致估計會有倒退，希望會倒退少一點啦。恆指應該會繼續在1,000點附近上落。

「小炒王」

今日幫東方日報做了一個網上節目「小炒王」(節目嘉賓)，各位朋友有興趣的話可以上去觀看一下:

日期是2008年8月1日

網址:http://tv.on.cc/broadcast/broadcast.html

業績分析: 波士登(3998)

紅猴股評

簡兄所寫的書本已經於今個月出版! 各位有興趣的網友，不妨到書局購買!

嘉華國際主席呂志和博士的成功故事

呂志和

一九二九年，呂志和出生於廣東江門。先祖為美國華僑，父親回鄉經商。人算不如天算。戰爭的烽火燒到香港。呂志和僅讀至初中便輟學了，回家跟隨父親做生意。呂志和似乎天生對做生意在行，他很快便發現自己與父親在性格上有差距：父親並非生意人的料，他喜歡一種清靜悠閒的生活，而呂志和則喜歡挑戰及創業。
　　
才十三、四歲的呂志和，看到在日軍佔領期間，香港食品短缺，便萌發了做食品生意的念頭。於是他向父親借了些資金，與祖母、母親合作，經營食品批發生意。呂志和的生意天才「初試啼聲」，便是在食品生意上。日軍佔領期間，香港的食用油及麵粉十分緊缺，而做食品，油及麵粉是必需品。
　　
呂志和靈機一動，發明了以沙河粉製造「雞蛋馬仔」，用木薯粉做粉皮的方法，深受歡迎。在短短的三年多時間裡，呂志和竟賺到了幾百萬的「軍票」(日軍佔領香港時期發行的貨幣)，幾乎合近千萬港元。依呂志和的主張，要將這些錢用來購買當時十分便宜的房地產物業，但遭呂金銓反對。隨著戰爭的發展，日軍迅速走向失敗，這些「軍票」一夜之間便一文不值。
　　
呂志和遭遇了做生意以來的首次挫折，失去了一次發財的機會。不過，呂志和並不氣餒。畢竟他還年青，而且這幾年已積累了寶貴的經驗。他對自己的未來並不灰心。
　　
戰後，呂志和見食品生意利不大，便隨姨父學習汽車修理技術，瞭解機械知識。他對機械的知識便是在此時奠下的，這對他後來做機械生意十分有益。在學習汽車修理的同時，呂志和注意到汽車零配件的價格變化很大，他馬上意識到這又是一個做生意的機會。
　　
於是，又和祖母合資，與姨父共同做起了汽車零件的生意。當時正值中國內戰爆發，市場上對汽車零件需求正殷，呂志和不失時機地賺了一筆。朝鮮戰爭爆發後，呂志和密切注意其動向。
　　
他依據經驗判斷，戰後必有大量剩餘物資出售，如能抓住機會，定會賺上一筆。果然呂志和夠運，一次偶然的機會，他竟結識了一位與日本政界諳熟的日本人士，憑著他的關係，呂志和來到日本沖繩，與主管美軍剩餘物資的官員接上關係，並取得美國領事館發出的購物批文。條件是不得將這些物資運往中國內地，僅限在香港使用。當時香港由於毗鄰內地，故建設需用的起重機、鏟土機和開路機等十分緊俏。得知呂志和有批文，多家公司找上門來爭購，並願出使用擔保書，銀行也樂意開出信用狀。結果呂志和不用什麼本錢，便賺得風生水起，笑不攏口。
　　
呂志和成為「石礦大王」始自一九五七年。當時他為香港一石礦場老闆訂購了一批開山機械，恰在此時，呂氏瞭解到香港建設發展很快，對砂石需求甚殷。他想，做剩餘物資生意已漸無油水，需有長遠打算。於是，他將訂購的機械留下一半。又用幾百萬元向港府購買了一個石礦場，開始自己經營起石礦生意。當時香港砂石場大多仍是人工鑿石方式開採，工效甚低。呂志和一開始便以機械開採，成本低而效率高，他漸漸在同行業中闖出點名氣來。
　　
一九六零年，呂志和以一億六千萬元巨額購下了香港最大的安達臣礦場，這在當時是轟動石礦業的大新聞。許多人認為呂志和把巨額資金投入石礦開採是看走了眼，甚至懷疑呂氏以分期付款方式向銀行的貸款是否還得起。呂志和不為人言所動。他認為，大礦場便於新型重機械開採，效益更高。且香港經濟面臨起飛，對建材的需求將保持不斷增長的勢頭。
　　
他又於一九六三年後再度購買了大批採石機械，專注於石礦生意，博得「石礦大王」的稱號。一九六四年，呂氏正式成立了嘉華集團。不料天有不測風雲。一九六七年香港受內地影響，風波不斷，整個商業活動基本陷於停頓，房地產市道也一落千丈，許多建築工地均停工。此時，呂志和的砂石斷了銷路，更要命的是，他向太平洋行訂購了大批新機械無法付款。幸虧呂志和平時人緣好，太平洋行未逼迫他還錢，否則，破產是在所難免的。渡過這一難關，呂志和的業務慢慢恢復。至七十年代，砂石業一片榮景。
　　
一九七七年，呂志和將嘉華集團旗下的安達臣大亞石礦場安排上市。誰料安達臣的一位董事見市場價位高，便將手中持有的安達臣大亞股份拋售。呂志和對此很失望，傷心之餘，他將安達臣大亞部分股權轉售給和記洋行。不料「和記」在成為大股東後竟想吞掉整個安達臣大亞，在市場上大肆進行收購合併。呂志和心裡十分痛苦，他後來回憶說，當時曾和妻子在太平山頂徘徊了三日，想今後該怎麼去做。這以後，呂志和把注意力放在地產業和酒店業上。

一九七九年，呂志和以六千八百萬港元買下尖東海邊一塊土地，預備在此興建酒店。當時，許多人對呂氏的這個舉措不理解，認為尖東地區是一片荒地，沒有開發前途。且呂氏對酒店業也不在行。
　　
但呂志和自有主張。他後來透露，早在七十年代初，他就對尖東地區作了調查。發現尖沙咀舊區的發展已達飽和程度，以後要發展只能東移。且所購地皮就在海邊，景色優美，發展酒店業是理想位置。呂志和蒐集了足夠的資料以支持自己的觀點，並憑這些資料說服了香港匯豐銀行，取得「匯豐」的支持，為他安排建設貸款。在呂志和的親自監工下，海景假日酒店僅花了三億多港元就蓋成了。

尖東地區在八十年代果然發展成香港一個繁榮的地區，呂氏的海景假日酒店身價倍增，成為他邁向百億富豪的一個重要助力點。上世紀90年代初，該酒店市值逾10多億元，呂志和擁有其中56%的股權，成為香港以私人而非以上市公司或家族名義控有海景假日酒店唯一的人。

一九八七年，呂氏的嘉華集團上市，集資數億元。同年，呂志和與泰國財團合資以二億多元購進曼谷市中心一塊地皮。五年後，該地皮升值逾六倍。呂氏由海景假日酒店入手，大舉進軍國際酒店業。他先後在美國的舊金山、鳳凰城及新加坡、馬來西亞購買酒店。在香港，他又在旺角及尖沙咀擁有兩座酒店。

一九九一年，呂志和將嘉華旗下的國際筒業公司上市，該公司佔有香港混凝土筒業百分之七十的市場。呂志和並於九十年代開始在中國的廣州和上海投資，投資額達十二億港元。

此外，他還是鴻基實業、敬德建築置業的主要股東，擁有香港旺角的史丹福酒店、北角的一幢商業大廈；在美國舊金山，他擁有海港村酒樓、皇冠廣場及海景假日酒店等物業。在香港、東南亞及美國，他還擁有100多間控股公司。現任嘉華國際集團主席，東尖沙咀地產發展商聯會主席，香港酒店業主商會主席，在香港、東南亞及美國共擁百多間控股公司，經營業務範圍包括地產，石礦、酒店、建築、酒樓，在香港有「石礦大王」之稱，其擁有資產約為50億港元。曾任東華三院主席、仁濟醫院總理、英國礦業學會香港分會主席。1986年被委為太平紳士，獲MBE勳銜。進入21世紀，呂志和更向澳門的娛樂博彩業進軍。

目前，呂志和的企業已擴大至地產、建築、建材、酒店、食肆、高爾夫球場、運輸、採礦等多個行業，其身家已逾百億港元。呂志和在總結自己一生經驗時表示：我的座右銘是自力更生，多靠自己，少靠別人。他說，在開始一項投資時，必先做足資料蒐集工作，仔細研究並求教於專業人士，最後方能拍板。

呂志和有三子二女，他們在學成後均回香港幫他料理生意。長子呂耀東負責上市公司的建材與地產業務；次子呂耀南負責嘉華集團在美國的業務；三子呂耀華主理家族非上市公司的地產投資；長女呂慧瑜負責酒店及飲食，次女呂慧玲則管理嘉華集團的內部行政。呂志和透露，他給子女的忠告是：「切記中庸之道，不要人比人，只要竭盡所能，但求問心無愧。」呂志和業餘喜養錦鯉魚和羅漢松，他家有一株四百歲的羅漢松，並養有幾十條錦鯉魚。

事業有成的呂志和一貫關心公益，惠及梓裡，曾獲多項殊榮及擔任多項社會職務。主要有：香港MBE太平紳士、香港東華三院辛酉年主席、仁濟醫院總理、英國礦石學會香港公會主席、東尖沙咀地產發展商聯合會主席、香港酒店業主商會主席、僑港新會商會永遠名譽會長等。

1987年，他捐資300萬港元給五邑大學，興建有1300個座位的「呂志和禮堂」；同年，捐資10萬港元支持新會梁啟超紀念中學興建；1991年，他參加廣州教育基金萬人行活動，捐了30萬港元；1992年給五邑大學基金會捐資300萬港元；又捐資300萬港元興建江門華僑博物館；1996年1月，捐資100萬元給中國科學院紫金山天文小行星基金會，1998年在家鄉新會大澤呂村捐建紀念其父的「呂金銓學校」。

呂志和先後捐贈數百萬港元支持祖國的天文事業，1996年，南京紫金山天文台宣佈，將該台於1995年6月發現的、國際天文台國際編號為5538號的小行星命名為「呂志和星」。

恆指結算 上升裂口料將回補

上週總結去計算，恆指升866點，國指升298點。美股本身走勢不錯，最主要受惠兩房問題明朗化，金融股份業績好過預期，油價下跌的利好影響；不過之後樓市傳出銷售麻麻的消息，個別汽車公司業績有問題，都拖累美股尾段下挫，其實美股之前都差不多升到阻力位12,000點關口，所以先行回調也不出奇。

恆指比起道指表現更加強勢，不知不覺都炒高千多點，不過我發現恆指50天線及100天線阻力也不輕，所以港股未能上試24,000點關口。

港股之中，表現不錯的可以數得上匯豐，最主要是有消息話中投可能會買入匯豐。其實，我覺得正常而言，如果真的想買，應該買之前不會放風，不然就要買貴貨。但是話分兩頭講，我覺得中投之後都好大機會做匯豐的股東，我覺得匯豐會是一項不錯的投資，因為匯豐本身資本雄厚，她受到次按的影響相對較細，假如不久的將來，在次按問題明朗化後，匯豐的反弹應該不錯。記得之前有前輩跟我說過，如果匯豐會大升(譬如上到$200的水平)，最主要要靠以下其中一個原因:第一，中投入股匯豐；第二，匯豐在內地A股上市。不知道前輩的預測目標價能否到達呢?

我相信恆指在這次回調，將會在22,000點找到支持，可能甚至會補番之前的上升裂口。如果美股及內地股市表現穩定的話，恆指應該會大約有1,000點左右的波幅，不過臨近期指結算，股民都要特別留意市場情況。

「小炒王」

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日期是2008年7月24日

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介紹股份: 恆地(12)

戲劇化

股市是一個充滿了戲劇化的地方，在上星期中段，美股爆出「兩房」的問題，不少投資者都非常擔心美國將會步入嚴重的金融危機，但是最終隨著美國政府出手救市，市場信心才告回復。

另一邊廂，市場人士關注油價會否繼續上升，影響各國的經濟發展。但是，隨著美伊兩國的局勢穩定下來及美國政府嚴打期油炒作的消息傳出，油價也反覆回落。

上星期是悲觀的一個星期，我們可以由VIX INDEX中看到投資者的情緒反應；市場上的投資專家或者大行於上週也一直叮囑股民要留意股市的走勢，可能將會有更大的下挫空間。但是，到了今天，所有早前擔心的問題好像一掃而空，美國金融股的業績好過預期，美國油量儲備也好過市場預期，大行或者專家也紛紛看好股市可以反覆回升。

為何我要說出以上說話? 我的目的是想指出股票市場就是ㄧ個戲劇化的地方，今天可以認為某個消息是壞消息，明天又可以將這個消息講為好消息，作為小股民的我們，一定要有自己的想法，自己的一套分析。如果要想在股市中熬上數十年，必定要領先市場，領先群眾。

在過去的一個月，我沒有因為股市下挫而減持股票，因為我看到某些股份是存在吸引人的價值，因此我不會害怕熊市，我只關心一點:企業的發展及盈利情況。我不關心股價會否於年內大升，我會嘗試將專注力放在提高現金流身上，這樣的話，我將有更多資金買入優秀的公司。

「小炒王」

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日期是2008年7月22日

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介紹股份: 小肥羊(968)

財報分析常用公式

1.流動比率＝流動資產÷流動負債

又稱營運資金比率，為短期償債能力的代表性指標，比率高者，代表短期償債能力強，高、低標準視企業情況及同業標準而定，一般應大於1為宜。

2.速動比率＝速動資產÷流動負債
速動資產=流動資產-存貨

又稱酸性測驗比率，亦為企業短期償債能力的代表性指標，但期間比流動比率更短，一般以1為宜。

3.股東權益報酬率(ROE)＝稅後淨利÷平均股東權益總額

衡量股東所投入之資本，於一年內所產生的效益。此比率愈大愈佳，代表股東可分得利潤愈高。

4.總資產報酬率(ROA)＝(稅後淨利＋利息費用)÷平均總資產

衡量企業投入資產後，一年內所產生的效益。數額愈大，代表企業之資產的效益愈大。

加入利息費用的原因，乃是因企業是否向外借款，與企業營運績效並無關聯，但利息費用卻會減少淨利，讓投資者誤以為企業經營績效差，因此利息費用應加回。

5.財務槓桿指數＝ROE÷ROA

又稱槓桿比率，為衡量企業未來是舉債有利(外來資金，採長期借款方式)，或是股東自己出資較有利(自有資金，亦即發行股票)。若此比率大於1，代表舉債有利，舉債可創造槓桿效果。

例如：公司向債權人借入$100,000，年利率5%，故每年要支付$5,000利息費用，此$100,000投資後，每年賺取利潤若超過$5,000，亦即利潤支付利息費用後尚有剩餘，可用來分配給股東(盈餘分配)，即具有槓桿效果，代表舉債有利，因為股東不必多出資，即可多分配盈餘。

6.普通股每股盈餘(EPS)＝稅後淨利÷普通股加權流通在外股數

表示企業當年度淨利若全數用以發放股利，普通股每股可分得的數額。數額愈大，代表企業獲利性愈高，對股東愈有利。

7.本益比(P/E)＝每股市價÷EPS

表示股東投入的成本(即市價)所能獲取的利潤數額(即盈餘)，投入成本愈少而能獲得更多利潤，對股東愈有利，故股東多半希望本益比愈低愈好。

8.純益率＝稅後淨利÷銷貨淨額

表示企業每$1的售價中，可賺取的淨利數額，故此比率愈高，代表企業獲利能力愈大，為分析獲利能力的重要指標。

9.存貨週轉率＝銷貨成本÷平均存貨

代表一年期內，存貨出售的次數，次數愈高愈有利，代表商品出售速度快，存貨愈不易被囤積。

10.應收帳款週轉率＝銷貨淨額÷平均應收帳款

為一年期內，應收帳款收現次數，次數愈高愈有利，代表企業收帳能力愈強，資金運用成效高。

11.總資產週轉率＝銷貨淨額÷資產總額

衡量企業的自有資產有無閒置的狀況，若此比率和同業相比，比率愈小，代表企業資產利用率不高，表示資產有閒置情形。例如，手中可能持有過多的現金未利用、機器並非全部都在運轉…等情況。

12.資本週轉率＝銷貨淨額÷總資本

衡量企業投入之資本的運用情形，須與同業相比，數額愈大，代表資本利用率愈高。

13.毛利率＝銷貨毛利÷銷貨淨額

表示企業每$1的售價中，可賺取的毛利數額，故此比率愈高，代表企業「經營本業」的獲利能力愈大。

「毛利率愈高，不代表純益率愈高」，因為毛利率僅是扣除進貨成本，未扣除營業費用，有些企業經營本業的能力很強(毛利率高)，但從事副業卻產生很大的虧損(如：投資股票虧損，純益率很低)，故毛利率愈高，不代表此企業的純益愈高。

14.長期資金對固定資產比率＝(股東權益＋長期負債）÷固定資產

企業長期資金來源有二：股東出資及長期舉債，此公式之分子為長期資金的來源，分母為長期資金的用途。

此公式是衡量長期資金來源是否正常。若比率小於1，代表長期資金來源(分子)無法支應所有長期資金支出(分母)，即企業有「利用短期資金購買長期(固定)資產」之不正常現象。故正常而言，此比率應大於1。

15.固定資產對長期負債比率＝固定資產÷長期負債

企業在舉債時，常會以固定資產作抵押，如果無力償還債務，抵押的資產就會被拍賣，以便清償債務。此公式即是衡量債權人的保障額度大小，比率愈大，代表可用以抵押的固定資產數額愈大，對目前債權人愈有保障。

外圍決定港股走勢

上個星期五日當中跌左兩日，而且跌幅都吾少，搞到最後升番三日都補吾番條數。一星期計算，恆指跌310點，國指跌143點。不過，美股上個星期都有反弹，最初受到兩間房貸公司影響，不過之後美國政府出聲話會包底，所以美國方面信心才回升。

另外，美國方面也出招救市，美國証監會收緊了19間金融公司的沽空活動，於是炒家相繼補倉，所以道指最後也大升數百點。

對於兩房問題，我個人覺得看上去應該沒問題，因為美國政府已經講明會包底，我相信它們兩間公司最終應該會被國有化。不過，本質上其實還是存在問題，兩房根本沒有充足的資金去還債，對於一些買了它們債劵的機構或者國家，其實之後都沒可能出聲叫它們還錢，長久之後必定會出現問題。

另一方面，油價開始急跌，技術走勢麻麻；不過油價跌左，美股可以受惠。當美股表現好番D，而內地A股表現靠穩的話，港股應該有力上番23,000點的水平，未來的一個星期應該還是存在1,000點的上落波幅。

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日期是2008年7月18日

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推介股份: 百盛(2995)

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日期是2008年7月15日

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推介股份: 上海實業(363)

恆指要在現水平守穩有難度

港股在上週表現強勢，最主要受惠內地A股回升，所以總結一星期計算，恆指上升了761點，國指上升了1081點，大幅跑贏恆指。

不過，上週五美股曾出現大幅下挫，最主要是受到美國財長的言論影響，因為兩間房貸企業將不會得到政府接管(如果最後發生嚴重問題)，美股於是受到拖累。另一方面，油價再創新高，最主要都是受到伊朗試射飛彈有關。本來港股個勢頭不錯，但是現在恆指會在星期一下試22,000點，應該正常都不能夠守穩，不過希望21,000可以是最後防線啦。

內地銀行股紛紛公佈盁喜消息，只有兩間還未有消息(中行及交行)，他們表現非常強勢，以今年黎講，銀行股都算是較為穩當的投資選擇。

內地基建股表現也不錯，最主要原因是因為他們之前下跌的幅度太多啦，當中大家不妨留意下中鐵，這一段時間它差不多日日也有消息，但是股價表現一般，值得繼續看好。

內地地產股表現也挺好，最主要是市場人士期待中央會發放救救樓市的消息，不過我自己就寄望不大，如果想買地產股最重要都是看看價位，合適時才出手，升得多就不要追，始終內地樓市還是存在隱憂。

「20世紀最偉大操盤手」坦伯頓辭世 10大投資心法成經典

鉅亨網記者葉小慧．台北
2008 / 07 / 10 星期四 22:00

20世紀備受推崇的全球投資先驅約翰‧坦伯頓爵士(John Marks Templeton)於2008年7月8日辭世，享壽95歲。坦伯頓在1954年提出全球化投資的觀念，並成立第 1檔全球股票基金－坦伯頓成長基金，更進一步推廣到全世界，他的10大投資心法已成為經典。

坦伯頓10大投資心法如下：

1.投資要看「實質」報酬率(Invest for total real returns)：進行長期投資計劃時，應該要著眼於「實質報酬率」，因為將投資利得扣除「通貨膨脹」與「稅賦」後才是真正的報酬率，如果投資人忽略通貨膨脹與稅賦的影響，長期投資的路途將會步履維艱。

2.投資策略應隨時保持彈性(Keep an open andflexible mind)：投資人應該隨時保持開闊且充滿彈性的心胸，勇於吸收各種投資新知，而非獨鍾單一金融資產。

3.千萬不要追隨群眾，懂得逆勢操作(Never follow the crowd)：如果你買的證券跟別人相同，績效會跟別人一樣；除非你跟大多數人不同，否則不可能創造優異績效。要在別人失望賣出時買進，在別人貪婪時賣出，需要最大的毅力，但可以得到最大的報酬。

4.世事多變化(Everything Changes)：空頭市場總是相當短暫，多頭市場也一樣。股價通常會在景氣循環走到谷底前1個月到前1年上漲，會在景氣循環走到最高峰前1個月到前1年反轉下跌；如果一種產業或一種證券類型受投資人歡迎，受歡迎的時間總是相當短暫，失去投資人的歡心後，可能很多年內都不會翻身。

5.避免流行 (Avoid the popular)：當任何選股方法變得流行後，投資人要轉換至較不流行的選股方法。

6.從自己的錯誤中學習(Learn from yourmistakes)：「這次不一樣」是歷史上代價最高的一句話。有些人認為「避免犯下投資錯誤唯一的方法，就是永遠不再投資！」其實，這種悲觀的想法才是最大的錯誤！投資人不妨從錯誤中吸取教訓，成為未來投資理財致勝的重要關鍵。

7.在市場悲觀時買進(Buy during times ofpessimism)：多頭市場總是在悲觀中誕生，在懷疑中成長，在樂觀中成熟，在陶醉中死亡；最悲觀時是最好的買進時機，最樂觀時是最好的賣出時機。

8.全球化投資(Search Worldwide)：避免將所有的雞蛋放在同一個籃子裡，最好的方式就是全球化投資，不僅可以尋找更多更佳的獲利機會，也可以分散投資單一市場的波動風險。

9.價值投資慎選個股(Hunt for bargains amongquality stocks)：投資應該以個股的價值為考量，而非市場前景或經濟趨勢。因為個股的表現將決定大盤的漲跌幅，而非大盤的走勢決定個股的價格，縱使空頭市場也仍有逆勢上揚的個股。選擇價值被市場低估的股票長期投資，靜待市場回升至合理價值，才能讓我們賺取超額的利潤。

10.無人知曉天下事(No one knows everything)：在當前這種金融商品推陳出新、資訊爆炸的時代，沒有人能夠掌握所有的理財資訊，也沒有人能夠永遠精準判斷市場前景。我們應該以謙沖的態度不斷學習新知，並且多方徵詢專家意見，而非聽信單一名嘴或分析師的建言，因為成功的投資人總是不斷為新的問題尋找新的答案。

約翰．坦伯頓1912年11月29日出生在美國田納西州溫契斯特小鎮，靠著自力更生和獎學金，1934年以優異的成績畢業於美國耶魯大學，並獲得羅德獎學金前往英國留學，1936年從英國牛津大學巴里歐學院(BalliolCollege)畢業，取得法律碩士學位，隨即回美國進入華爾街工作，開始他近一甲子的投資生涯。

在投資及生活領域，坦伯頓深信絕對不要追隨群眾，而應逆勢操作(Don't follow the crowd)的理念，他獨具慧眼的前瞻視野，以及嚴謹的研究精神，將其終生成就臻至巔峰。

當市場仍侷限於美國華爾街投資時，坦伯頓在1954年提出全球化投資的觀念，並成立第 1檔全球股票基金－坦伯頓成長基金，並將全球化投資可網羅更多投資機會、分散風險的視野，推廣至全世界。1999年美國《錢雜誌》(Money Magazine)尊稱坦伯頓為「20世紀最偉大的操盤手」(the greatest global stock picker of the century)。

1987年，坦伯頓成立坦伯頓基金會，獎助研究宗教與科學融合、人格發展及自由等多元研究及教育性質的活動，並被英國女王伊莉莎白二世授予爵士的封號。

1992年，坦伯頓將創設的坦伯頓投資公司售予富蘭克林公司，共組富蘭克林坦伯頓基金集團，此後，坦伯頓自投資管理界退休，畢其心力於慈善事業。

富蘭克林坦伯頓基金集團表示，雖然1996年之後，坦伯頓並未參與富蘭克林坦伯頓基金集團任何的營運，但坦伯頓堅守長期投資與價值投資的理念，早已深深影響並引導著富蘭克林坦伯頓共同基金集團。

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日期是2008年7月11日

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推介股份: 中交(1800)

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日期是2008年7月9日

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推介股份: A50(2823)

港股走勢 未言穩定

上周股市表現一般，時升時跌，總結最終都跌左619點，國指就跌左589點，表現繼續跑輸恆指。美國股市表現疲弱，反弹力一般；A股股民等待政府救市，不過暫時都沒有什麼消息，股市都幾反覆。

有些人開始話港股可以算是跌定，我自己就還有戒心，因為大市大跌個兩日，成交都算多，超過7百億，我覺得沽壓幾大，如果想話股市見底，成交一定要低D，加上波幅減低。另外，股市反弹個幾天，成交卻少過跌市，所以股民最好還是小心點。

上周最觸目的股份一定要數國泰及平保。國泰主要受累高油價，因而發出盁利警告，這是自03年沙士以來第一次。平保就壞消息頻頻，所以股價都大幅下挫，最主要是受之前收購富通的虧蝕所影響，市場人士都估計大約要蝕100億左右，不過平保就當富通是長線投資，所以暫時不撥備，我自己覺得這種做法對公司黎講好有利，但是對股東就不太公平，因為股東權益將會減少，大家要小心留意平保盤數。另一方面，國壽就沽出了中信証劵，最主要原因是要讓半年業績好看一點，財技的招數來的。

內地銀行股相繼發盁喜，首先的是工行，連工行GUM大間銀行都有超過5成增長，其他都一定吾差。不過，我覺得內銀股都有隱憂，因為如果內地樓市持續下滑，經濟增長放慢，可能會陸續出現斷供問題，屆時將會影響他們的盈利狀況。至於其他類型的中資股，大家都要小心，可能分分鐘有發盁警的機會。

恆指現水平雖然可以講為跌得差吾多，不過大家都要繼續保持警戒心，油魔一日繼續發惡，股市都無運行。

A股危機的根源在華爾街

A股的暴跌接近尾聲了嗎？《貨幣戰爭》的作者宋鴻兵的回答是:“不！”他認為A股危機的根源在華爾街，日前次貸危機已經進入第二階段——信用違約危機，這一階段的破壞力是此前一年的3倍，將重創包括A股在內的全球股市。昨日，本報記者(以下稱“商報”)在《黃金年鑒2008》中文版中國地區發佈會上，就國際經濟對A股的影響獨家採訪了宋鴻兵。

商報:您如何看待源自去年的這場美國次貸危機，目前危機是即將過去還是剛剛開始？

宋鴻兵:自6月開始，美國次貸危機進入第二階段，即信用違約的危機。第一階段是流動性危機，為解決這一危機，美聯儲注入流動性超過萬億美元，到這卻沒能解決信用違約的問題。

信用違約歸根到底是一個保險合同，即機構相互為對方的不良資產保險，但是由於這一份保單雙方均可以交易，所以沒有機構知道誰在為自己保險，有沒有能力償付。我認為，在信用違約這一階段，全球可能損失上萬億美元。

此外，我認為次貸危機還有第三階段、第四階段，那時將出現利率危機、債券危機、美元危機，全世界經濟可能都會亂套。

商報:您認為，美國次貸危機將對A股帶來怎樣的影響？

宋鴻兵:近一個月以來，道瓊斯指數跌穿1.2萬點，跌幅超過11%，恒生指數也下跌超過11%，A股則暴跌20%，這就是次貸危機進入第二階段造成的。其中，尤其是6、7、8月，我認為這3個月炒股非常危險，因為人們發現這3個月整個次貸危機影響超過此前，必然重創全球股市。現在美國、德國、英國、香港和A股都在暴跌，這是一個聯動效應。這場由金融衍生品帶來的危機，在今後一年中將不斷出現。

商報:為什麼次貸危機會對A股有如此重大的影響？

宋鴻兵:A股危機的根源在美國、在華爾街。針對A股熱錢的規模有多種說法，但據多家機構測算，熱錢投資A股的數目都在8000億美元之上。這些錢並非直接投資，而是通過杠桿、通過金融衍生品，在基礎貨幣狀態上放大幾倍來投資。可以說，海外熱錢在A股的地位非常關鍵。

目前，房地產違約率大幅度上升，美國等國的機構資產不斷縮水，投資A股的對衝基金必須斬倉。通過反向杠桿作用，美國市場下跌10%，A股要下跌20%。

商報:面對國際國內經濟形勢的動蕩，面對美元不斷貶值，普通投資者該怎麼辦？

宋鴻兵:現在看來投資黃金是比較好的出路之一。我一向將黃金視為貨幣，並且黃金不是任何人的債務。債務就會產生違約，黃金不會，我甚至認為黃金可能重新執行貨幣職能，重新貨幣化。今年下半年，黃金價格甚至可能會重現去年下半年黃金價格的走勢。

導致黃金價格走強的根源是美元供應量太大。美國有鉅額債務，單單依靠GDP增長甚至難以償還債務利息，最後的結果是債務越借越多，它只能選擇用增發美元來償還。根據數據，美國每年增發貨幣的16%-18%，但它的GDP增長只有0.9%，完全不能抵消貨幣的增發量。

這一問題在短時間內無法解決，所以美元走強短時間內不現實。而美元貶值將使黃金價格走強。

新城財經台「繼續開市」

今天晚上，我將有機會再到新城財經台協助黃師傅主持「繼續開市」節目。

各位朋友，如果你們有興趣的話，歡迎在7月4日9:30-11:00聆聽「繼續開市」，感謝各位!

新城財經台「繼續開市」

今天晚上，我將有機會到新城財經台協助黃師傅主持「繼續開市」節目，絕對是一次難得而寶貴的經驗，在此感謝黃師傅給予機會，讓我嘗試到電台工作。

各位朋友，如果你們有興趣的話，歡迎在7月3日9:30-11:00聆聽「繼續開市」，感謝各位!

儲蓄=理財觀念

有一天，一位窮農夫走進穀倉，在鵝窩裡發現一顆金蛋。他的第一個念頭是：「這一定是顆假金蛋，大家一定會把我當笑話。」但為保險起見，他把金蛋帶去給金飾工鑑定，金飾工鑑定了這顆蛋，然後告訴農夫：「這是百分之百純金，如假包換。」農夫賣了這顆金蛋，換了一大筆錢回家。

晚間他和家人大大慶祝了一番。次日天剛亮，農夫全家起了個大早，想去看看他們的鵝是否又下金蛋了。果真，鵝窩裡又有一顆金蛋。從那天起，農夫每天都得到一顆金蛋，賣金蛋的錢讓他變得很富有。但農夫是個貪得無厭的人，他想不透，為什麼這隻鵝每天只下一顆金蛋，而且他也想知道這隻鵝到底是怎麼下金蛋的。如果知道了，他也可以自己生產金蛋。這個想法在他心裡越滾越大，終於他忍不住，到穀倉裡用刀子把鵝剖開，卻只看到一顆半成形的蛋。

這個故事告訴我們：千萬不要宰殺你的鵝。

大部分的人不都是這麼做嗎？

故事中的鵝代表資本，金蛋代表利息。沒有資本就沒有利息，而大部分的人把他們全部的錢花費殆盡，根本沒有辦法養鵝。在鵝還不到下金蛋的時候，他們就把小鵝殺掉了。在你還沒有鵝或提款機之前，你自己就是提款機，額度就是你賺的錢。支出少於收入，聽起來好像沒有什麼了不起，但是你可以確定的是，儲蓄確實讓人感到快樂，也是一件很有意義的事。

為什麼要儲蓄？理由很多，但對大部分人而言，他們卻有四個不儲蓄的理由：

1.他們認為以後可以賺到很多的錢，所以現在不需要儲蓄。
2.他們享受當下，而且認為儲蓄很難，代表受到限制。
3.他們不認為儲蓄很重要，並且認為他們不會改變這種看法。
4.他們認為儲蓄沒有好處（因為利息低、通貨膨脹）。

先讓我們檢驗這四種理由，你會發現與你原先想的不太一樣。請看下面的四項說法：

1. 你不可能透過收入致富，而是要藉由儲蓄致富。
2. 對任何人而言，儲蓄會讓人感到快樂，並且是輕而易舉之事。
3.你可以隨意更改對儲蓄的信念和看法。
4.儲蓄能讓你成為千萬富翁，你可以輕而易舉地多出百分之十二或更多的金錢，通貨膨脹甚至還會幫助你。

難以置信吧？當你發現這四項陳述都是事實時，你會感到非常興奮。

你不可能透過收入致富，而是要藉儲蓄致富人往往錯誤地希望「等我收入夠多，一切便能改善。」然而事實上，我們的生活品質是和收入同步提高。你賺得愈多，需要也愈多。事實說明：不儲蓄的人，最後唯一能夠擁有的就是債務。

為什麼收入無法改變財務狀況？因為除了收入增加以外，還有兩項因素沒有改變：百分比和自己。如果你現在的收入無法讓收支達到平衡，當你的收入增加一倍時，還是會出現同樣的狀況，因為百分比沒有改變。

如果你現在月入30,000，儲蓄10%，那就是3,000。如果要你把35萬的10%（也就是35,000）存起來，基本上比較困難，因為金額比較高。所以低收入時進行儲蓄，甚至是比較容易的。存3000比存35000來得簡單多了，因為金額愈大，百分比的比重就愈多。

所以你應該從現在著手。不管你現在處於怎麼艱難的情況，現在開始一定比其他任何時候來得容易。就從今天開始，每個月儲存淨收入的10%。儲蓄意謂付錢給自己正常來說，你會付錢給別人，唯獨不付給自己。買了麵包，你付錢給麵包店老闆；付利息費時，繳錢給銀行；買了肉，就付錢給肉販；理了頭髮，必須付錢給理髮師。但是你什麼時候付錢給自己？在你的生活中，你自己的地位應該不亞於麵包店老闆、銀行家、肉販子或理髮師吧！
你應該付錢給自己，而且我的建議是：支薪給自己，將每個月收入的百分之十撥到另一個帳戶上，你可以利用這百分之十達到致富的目標，利用其他百分之九十來支付其他的費用。

你將會有意想不到的收穫：用收入的全部或90%來支付生活所需，其實是一樣的。而後者讓你還有10%的儲蓄。或許你覺得很難相信，但是當你試著這麼做時，一定會很驚訝。所以當你還未嘗試之前，絕對不要認為不可能。
不要將你現有的定存或保險計算在這10%之內。支付保險費有兩大重要意義：保險保障以及老年保障。這兩項意義對大部分人而言，都是絕對必要的。而定存是屬於中程投資計畫，例如計畫購買新車、家俱或渡假。

用收入的百分之十來養鵝

這百分之十的存款你千萬不能動用，要用它來養一隻會下金蛋的鵝。也就是說，百分之十就能讓你實現致富美夢。你馬上就能看到這百分之十是如何讓你致富，讓你能夠以利息生活，不必再工作。用收入的全部或百分之九十來支付生活所需是一樣的。我想你一定不相信這句話，就和大多數來參加課程的學員一樣。

等到他們試過我的建議之後，我得到了他們以下的回覆：「我從來沒想到，我竟然辦到了。我持之以恆地進行了幾個月，幾乎完全把百分之十忘記了。這百分之十真能讓我致富，真好。」

強力秘訣：預付自己薪水－－月初時先將收入的百分之十撥入另一個帳戶。
- 為自己開一個養鵝帳戶。每個月初，將收入的百分之十從平常的帳戶撥到養鵝帳戶裡。
- 不要動用到養鵝帳戶裡的錢。
- 依據你在本書裡學到的基本原則，將養鵝帳戶的金錢拿去投資。
- 當養鵝帳戶裡的金額愈來愈多時，你將得到更多的生活樂趣和自我安全感。
- 養鵝帳戶是改善原則最簡單、也最有意義的方法。

為什麼儲蓄計畫會失敗

為什麼大部分人的儲蓄計畫會失敗，有兩個主要的原因：
1. 太貪心。基於這個原因，所以我建議只要從目前收入扣除10%來儲蓄。你根本不會注意到這10%，但15%或甚至20%可能就嫌吃重了些。
2. 大部分的人希望把月底時結餘的錢存起來。但一般而言，月底絕對不會剩很多，所以你最好在月初就將該存的錢扣除下來。

強力秘訣：將收入增加部分的50% 轉到養鵝帳戶裡，讓自己的生活水準不要一下子爬升地太快。
- 每次加薪，都能加速鵝的成長。
- 你知道自己為何而工作。告訴你的潛意識，你可以與金錢相處得很好。
- 每次加薪都能讓你自然地更接近你的遠程目標。
- 自行開業的你，集老闆和雇員身份於一身。隨著時間，你當然也要給自己加薪。
- 把加薪的百分之五十存起來，對你而言根本不是難事，因為你還未習慣加薪以後的生活。

No Money No Power

王永慶先生說過：《 你賺的一塊錢不是你的一塊錢，你存的一塊錢才是你的一塊錢。》

「小炒王」

今日幫東方日報做了一個網上節目「小炒王」(節目嘉賓)，各位朋友有興趣的話可以上去觀看一下:

日期是2008年6月30日

網址:http://tv.on.cc/broadcast/broadcast.html

推介股份: 渣打集團(2888)

市況不穩 忍手為上策

恆指走勢在過去一星期認真麻麻，曾經跌破22,000點，不過最后收市都可以守到。恆指ㄧ星期計算跌了703點，國指就跌了529點。

美股表現奇差，上週四跌358點，拖累全球股市下滑，連內地A股都跌超過5%，港股其實都算不錯，因為跌幅比起兩地市場為少。道指急跌，主要還是因為受到次按問題困擾，富通都放棄派息(消息話平保都會收少8億元股息)，消息影響到整個金融股版塊。其實，上半年來，我一直覺得美股較全球市場來講跌得算少，現在追回跌幅也不出奇，我相信好多朋友會想估下美股跌夠未。我自己一直會運用VIX INDEX作為參考，這個INDEX主要可以用作衡量市場上的恐慌情緒，如果指數超過30，一般意味著股市就快見底(準確性頗高)，不過現在VIX指數只是維持在23-24附近，客觀地看美股應該還未跌夠，所以各位朋友入市前一定要三思，寧願忍手，都不要太過心雄。

美國利息維持不變，不過通脹問題還是值得關注，雖然經濟可能會進一步下滑，不過如果通脹會回落的話，加息問題都可以先放埋一邊。油價不斷創出新高，有些人話最后升浪，有人卻話會直上$200，如果油價見$200，我估計對世界影響會好大，可能會帶領全球經濟走向蕭條的局面。雖然油價不斷上升，但是油股就表現麻麻，航空股都受到好大影響，國航都跌穿$4，創一年新低。

現在市面上好多股份都跌到幾殘，不同公司都有股東回購，不過都支持吾到去邊。內地A股也是一路向下，好多人望反弹，不過都是得個望字。港交所受累大行唱淡，所以股價都回落不少，現在還有另外一間公司搞商品期貨市場，所以港交所都有受到影響。

現在如果想股市停止下滑，最重要看成交，如果成交持續減少，那就可以開始入市了。

VIX INDEX 網址http://www.cboe.com/micro/vix/introduction.aspx

中國經濟發展的機遇與挑戰

中國經濟自從改革開放開始快速發展，但不知不覺，發展的勢頭已經維持了30年。30年對於人一生而言，可能只是其中3分之一而已；但是對於國家而言，30年卻可能代表了發展進程的全部，日本經濟在二次世界大戰後得到美國的輔助而獲得了快速發展的良機，但是當經濟發展步入第30個年頭，經濟就開始衰落，而今天的日本還停留在困難的經濟環境中。

因此，很多人懷疑中國會否在今天轉進了拐點，由盛開始轉衰。對此，我持完全相反的意見，當年日本在進入經濟衰退時，人均GDP是超過3萬美元，但是今天的中國人均GDP只是2仟多美元，雖然人口眾多，但是對於一個大國而言，人均GDP最少也需要上萬吧。中國經濟在2008年雖然會稍微減速，市場預期今年GDP增長將會由2007年的11.3%調整至10.3%左右，我不認為這個減速是壞事，反而是好事，現在中國的經濟並不是轉進了拐點，而是像一輛高速汽車需要轉入一個彎位，如果司機不減速入彎，必定會發生交通意外，稍微減速，當過了彎位後，汽車將重新走到高速公路，繼續開展另一個極限。

中國經濟的優勢還是在於勞動力上，雖然工人的人工已經調升了不少，但相對於其他發達國家而言，還是算得上便宜的。雖然，很多廠商都聲稱工人的人工升幅為企業帶來巨大壓力，但是我反而認為人工問題並不會是最重要的因素，最主要是原材料的價格上升。中國人口的結構非常健康，30-45歲的人口佔上最多的比例，其次就是15-20多歲的年輕一代，人口結構對於一個國家的發展有重大影響，中國政府現在已經逐步放鬆一孩政策，以保持未來人口的增長，中國的人口結構足以支持國家發展至2020年。不過，中國應該繼續發展技術型生產模式，單靠低廉人工並不能長久支持經濟，只有慢慢建立技術技術型生產模式，才能長久發展。

中國的經濟慢慢進入國際舞台，我預期國內企業會逐步走出去。人民幣不斷升值及中國經濟發展勢頭良好也為它們的發展建立了良好基礎，他們將可以逐步壯大，慢慢開始發展成為跨國性大企業。

另外，中國政府的財政健康，龐大出口讓中國積蓄了巨大的外匯儲備，但是外匯儲備裡大部分還是美元，中國政府必須好好運用這筆資金。我認為中國在未來面對的挑戰將來自原油、原材料及糧食等方面，因此我認為中國應該運用這筆資金去購買固定性資產，如油田、礦場等；另外，將資金投放於外地以建立糧食生產基地也是不錯的選擇，我認為這類型的投資將遠比持有美元為好，美元的弱勢並不會改變，我一直認同股神所言，美國一日不解決雙赤問題，美元只會越來越弱。另外，針對礦產不足的問題，我認為未來非洲國家將會為中國帶來機遇，中國在過去的外交政策一直與非洲國家友好，非洲在往後的時間也會逐漸為中國帶來良好的友好幫助。

雖然現今中國深被高通脹所困擾，扣成的原因絕大部分來是美國，美國可以算是一個自私的國家，美國經濟出現問題，希望其他國家也跟著陪葬，但是我相信中國政府的能力，他們現在的選擇是正確的，寧願放慢經濟發展，也要好好控制通脹，而處理通脹的手法也是慢慢調控貨幣政策，很可能效果會較慢，但是穩定才是一切。高通脹問題會繼續困擾中國，但是並不會是一輩子的事，這段時間中國需要緊守，彩虹會慢慢出現。

最後，我有信心中國經濟能夠一直走下去，繼續和平發展。

「小炒王」

今日幫東方日報做了一個網上節目「小炒王」(節目嘉賓)，今天討論了內地房地產股的消息，各位朋友有興趣的話可以上去觀看一下:

日期是2008年6月26日

網址:http://tv.on.cc/broadcast/broadcast.html

推介股份: 中國海外(0688)

「小炒王」

今日幫東方日報做了一個網上節目「小炒王」(節目嘉賓)，今天可以再次跟黃師傅對話，從中學到了不少新知識，各位朋友有興趣的話可以上去觀看一下:

日期是2008年6月24日

網址:http://tv.on.cc/broadcast/broadcast.html

推介股份: 兗州煤業股份(1171)

投資大亨Soros：過去25年形成的超級泡沫即將破滅

鉅亨網編譯趙健君‧綜合外電
2008 / 06 / 23 星期一 22:00

曾多次對全球經濟情勢發出警語的投資大亨George Soros(喬治索羅斯)雖然預測失準，但仍不改其志，這次表示一個超級泡沫即將破滅。

成立 Soros Fund Management並自任董事長的Soros擁有投機客、慈善家和政治活躍份子等多重角色。他曾在1992和狙擊英鎊並在1997年做空泰銖，飽掠而去。

他認為，市場不只反映基本面因素，也能夠改變這些因素，導致資產價格走向極端。他在新書《金融市場新典範》中表示，一個「超級泡沫」已在過去25年形成，而且即將破滅。

Soros 在其著作中的做過多次預測，但多未實現。1987年，他表示，必須以另一國際貨幣取代美元，否則恐出現導致全球大蕭條甚至戰爭的金融動亂。他在1998年出版的書中也說：「全球資本主義體系即將分崩離析。」

《華爾街日報》近期對他進行專訪，詢問他為何在金融操作如此成功，但世界觀卻錯誤。以下是約談摘要。

華爾街日報 (以下簡稱WSJ)：你說這是大蕭條之後最嚴重的金融危機，但股市下跌幅度最大僅 18%，並不像大蕭條。最嚴重的情況已出現了嗎？

Soros ：我認為房屋價格會跌更深，並超過人們目前預期。很難想像不景氣會在年底前結束。但我能設想各種狀況，其中之一就是全球步入長期的經濟衰退，雖然不會重演30年代的景況，但可能出現像日本那樣10年的經濟停滯。

WSJ ：你說我們在過去25年來所經歷的危機只是「一些測試」，讓我們相信體系很穩定，並鼓勵我們承擔更大風險，進而導致崩解。但這次有沒有可能是是另一次測試？

Soros ：每次都是政府伸出援手，這讓我們更相信，市場會自我調整。每次解救經濟後，你必須找到新的動力、新的信用來源、和可讓信用擴張的新工具。

我曾在書中 3次呼喊狼來了，分別是1987年的「金融煉金術」、1998年的「全球資本主義危機」和現在這本書。在狼來了故事中，狼在第 3次真的來了，就算我們能安然渡過這次衰退，超級泡沫的看法再受到挑戰，但我還是會再度呼喊狼來了。

WSJ ：你的世界觀錯了，為何還能致富？

Soros ：因為我知道我何時犯錯，所以能致富。

WSJ ：你如何在泡沫中保持冷靜？

Soros ：我並不冷靜，我也會恐慌，我和一般人一樣，會受到興奮和失望情緒的影響。我之所以仍存活在市場上，是因為能承認本身的錯誤。當你做錯時，你必須勇敢面對。我常常做出錯誤決定，有時也在錯誤時機停損。

股市易跌難升 望七月「翻身」

港股表現繼續麻麻，主要受到美股及內地A股拖累，全個星期計算，恆指升153點，國指升130點。

A股表現都幾差，之前試過連跌10日，雖然之後又反弹，但是最後都炒吾上。星期四中央宣布調升內地成品油價及電費，A股有回升，不過最後市場都覺得消息幫助不大，所以尾市升勢收細，港股都受到牽連，由升轉跌。

其實市場反應都對，因為調升內地成品油價及電費本身就不能算是一個好消息，加油價只是對中石油、中石化有利，但是航空股、工業股、汽車股都會受到影響，加電費都只是讓電力股受惠而已。另外，中央講明煤公司在今年之內不可以加煤價，但是我相信煤股只會受到短期影響，煤價今年已經上升了3成，所以現在才訂明今年內不可以再加價，影響吾大，所以當煤股跌多D，大家不妨留意下。另外，大家也可以留意國際煤價，因為國內的煤價已經開放了。

港股可能要繼續下試更低水平，我相信21,000點附近將會支持，美股表現極差，而A股還未確定見底，港股難免被看淡，唯有望七月「翻身啦。

李嘉誠給年青商人的98條忠告

1.忠告：我17歲就開始做做批發的推銷員,就更加體會到掙錢的不容易、生活的艱辛了。人家做8個小時，我就做16個小時。
　　2.忠告：我們的社會中沒有大學文憑、白手起家而終成大業的人不計其數，其中的優秀企業家群體更是引人註目。他們通過自己的活動為社會作貢獻，社會也回報他們以崇高榮譽和巨額財富。
　　3.忠告：精明的商家可以將商業意識滲透到生活的每一件事中去，甚至是一舉手一投足。充滿商業細胞的商人，賺錢可以是無處不在、無時不在。
　　4.忠告：我凡事必有充分的準備然後才去做。一向以來，做生意處理事情都是如此。例如天文臺說天氣很好，但我常常問我自己，如5分鐘後宣布有臺風，我會怎樣，在香港做生意，亦要保持這種心理準備。
　　5.忠告：精明的商人只有嗅覺敏銳才能將商業情報作用發揮到極致，那種感覺遲鈍、閉門自鎖的公司老板常常會無所作為。
　　6.忠告：我從不間斷讀新科技、新知識的書籍，不至因為不了解新訊息而和時代潮流脫節。
　　7.忠告：即使本來有一百的力量足以成事，但我要儲足二百的力量去攻，而不是隨便去賭一賭。
　　8.忠告：擴張中不忘謹慎，謹慎中不忘擴張。……我講求的是在穩健與進取中取得平衡。船要行得快，但面對風浪一定要捱得住。
　　9.忠告：好的時候不要看得太好，壞的時候不要看得太壞。最重要的是要有遠見，殺雞取卵的方式是短視的行為。
　　10.忠告：不必再有絲毫猶豫，競爭既搏命，更是鬥智鬥勇。倘若連這點勇氣都沒有，談何在商場立腳，超越置地？
　　11.忠告：對人誠懇，做事負責，“多結善緣”，自然多得人的幫助。淡泊明誌，隨遇而安，不作非分之想，心境安泰，必少許多失意之苦。
　　12.忠告：在逆境的時候，你要問自己是否有足夠的條件。當我自己逆境的時候，我認為我夠！因為我勤奮、節儉、有毅力，我肯求知及肯建立一個信譽。
　　13.忠告：做生意一定要同打球一樣，若第一桿打得不好的話，在打第二桿時，心更要保持鎮定及有計劃，這並不是表示這個會輸。就好比是做生意一樣，有高有低，身處逆境時，你先要鎮定考慮如何應付。
　　14.忠告：我表面謙虛，其實很驕傲，別人天天保持現狀，而自己老想著一直爬上去，所以當我做生意時，就警惕自己，若我繼續有這個驕傲的心，遲早有一天是會碰壁的。
　　15.忠告：當生意更上一層樓的時候，絕不可有貪心，更不能貪得無厭。
　　16.忠告：任何一種行業，如有一窩蜂的趨勢，過度發展，就會造成摧殘。
　　17.忠告：隨時留意身邊有無生意可做，才會抓住時機。著手越快越好。遇到不尋常的事發生時立即想到賺錢，這是生意人應該具備的素質。
　　18.忠告：人才缺乏，要建國圖強，亦徒成虛願。反之，資源匱乏的國家，若人才鼎盛，善於開源節流，則自可克服各種困難，而使國勢蒸蒸日上。從歷史上看，資源貧乏之國不一定衰弱，可為明證。
　　19.忠告：假如今日，如果沒有那麽多人替我辦事，我就算有三頭六臂，也沒有辦法應付那麽多的事情，所以成就事業最關鍵的是要有人能夠幫助你，樂意跟你工作，這就是我的哲學。
　　20.忠告：你們不要老提我，我算什麽超人，是大家同心協力的結果。我身邊有300員虎將，其中100人是外國人，200人是年富力強的香港人。
　　21.忠告：長江取名基於長江不擇細流的道理，因為你要有這樣豁達的胸襟，然後你才可以容納細流——沒有小的支流，又怎能成長江？
　　22.忠告：在我心目中，不理你是什麽樣的膚色，不理你是什麽樣的國籍，只要你對公司有貢獻，忠誠、肯做事、有歸屬感，即有長期的打算，我就會幫他慢慢地經過一個時期而成為核心分子，這是我公司一向的政策。
　　23.忠告：一個總司令，是一個集團軍的統帥，拿起機關槍總不會勝過機關槍手，走到炮兵隊操作大炮也不如炮兵。但作為集團軍的總司令不要管這些，只要懂得運用戰略便可以，所以整個組織十分重要。
　　24.忠告：人才取之不盡，用之不竭。你對人好，人家對你好是自然的，世界上任何人都可以成為你的核心人物。
　　25.忠告：知人善任，大多數人都會有部分的長處，部分的短處，各盡所能，各得所需，以量才而用為原則。
26.忠告：可以毫不誇張地說，一個大企業就像一個大家庭，每一個員工都是家庭的一分子。就憑他們對整個家庭的巨大貢獻，他們也實在應該取其所得，只有反過來說，是員工養活了整個公司，公司應該多謝他們都對。
　　27.忠告：不為五鬥米折腰的人，在哪裏都有。你千萬別傷害別人的尊嚴，尊嚴是非常脆弱的，經不起任何的傷害。
　　28.忠告：在我的企業內，人員的流失及跳槽率很低，並且從沒出現過工潮。最主要的是員工有歸屬感，萬眾一心。
　　29.忠告：有錢大家賺，利潤大家分享，這樣才有人願意合作。假如拿10%的股份是公正的，拿11%也可以，但是如果只拿9%的股份，就會財源滾滾來。
　　30.忠告：我老是在說一句話，親人並不一定就是親信。一個人你要跟他相處，日子久了，你覺得他的思路跟你一樣是正面的，那你就應該可以信任他；你交給他的每一項重要工作，他都會做，這個人就可以做你的親信。
　　31.忠告：人要去求生意就比較難，生意跑來找你，你就容易做，那如何才能讓生意來找你？那就要靠朋友。如何結交朋友？那就要善待他人，充分考慮到對方的利益。
　　32.忠告：有金錢之外的思想，保留一點自己值得自傲的地方，人生活得更加有意義。　
　　33.忠告：以往我是百分之九十九是教孩子做的道理，現在有時會與他們談生意……但約三分之一談生意，三分之二教他們做人的道理。因為世情才是大學問。
　　34.忠告：壞人固然要防備，但壞人畢竟是少數，人不能因噎廢食，不能為了防備極少數壞人連朋友也拒之門外。更重要的是，為了防備壞人的猜疑，算計別人，必然會使自己成為孤家寡人,，既沒有了朋友，也失去了事業上的合作者，最終只能落個失敗的下場。
　　35.忠告：那些私下忠告我們，指出我們錯誤的人，才是真正的朋友。
　　36.忠告：商業合作必須有三大前提：一是雙方必須有可以合作的利益，二是必須有可以合作的意願，三是雙方必須有共享共榮的打算。此三者缺一不可。
　　37.忠告：不義而富且貴，於我如浮動。是我的錢，一塊錢掉在地上我都會去撿。不是我的，一千萬塊錢送到我家門口我都不會要。我賺的錢每一毛錢都可以公開，就是說，不是不明白賺來的錢。
　　38.忠告：我覺得，顧及對方的利益是最重要的，不能把目光僅僅局限在自己的利上，兩者是相輔相成的，自己舍得讓利，讓對方得利，最終還是會給自己帶來較大的利益。占小便宜的不會有朋友，這是我小的時候我母親就告訴給我的道理，經商也是這樣。
　　39.忠告：一個人一旦失信於人一次，別人下次再也不願意和他交往或發生貿易往來了。別人寧願去找信用可靠的人，也不願意再找他，因為他的不守信用可能會生出許多麻煩來。
　　40.忠告：如果取得別人的信任，你就必須做出承諾，一經承諾之後，便要負責到底，即使中途有困難，也要堅守諾言。
　　41.忠告：我生平最高興的，就是我答應幫助人家去做的事，自己不僅是完成了，而且比他們要求的做得更好，當完成這些信諾時，那種興奮的感覺是難以形容的……
　　42.忠告：世情才是學問。世界上每一個人都精明，要令大家信服並喜歡和你你交往，那才是最重要。
　　43.忠告：註重自己的名聲，努力工作、與人為善、遵守諾言，這樣對你們的事業非常有幫助。
　　44.忠告：講信用，夠朋友。這麽多年來，差不多到今天為止，任何一個國家的人，任何一個省份的中國人，跟我做夥伴的，合作之後都成為好朋友，從來沒有一件事鬧過不開心，這一點是我引以為榮的事。
　　45.忠告：我個人對生活一無所求，吃住都十分簡單，上天給我的恩賜，我並沒多要財產的奢求。如果此生能做多點對人類、民族、國家長治久安有益的事，我是樂此不疲的。
　　46.忠告：保持低調，才能避免樹大招風，才能避免成為別人進攻的靶子。如果你不過分顯示自己，就不會招惹別人的敵意，別人也就無法捕捉你的虛實。
　　47.忠告：如果單以金錢來算，我在香港第六、七名還排不上，我這樣說是有事實根據的。但我認為，富有的人要看他是怎麽做。照我現在的做法我為自己內心感到富足，這是肯定的。
　　48.忠告：做人最要緊的，是讓人由衷地喜歡你，敬佩你本人，而不是你的財力，也不是表面上讓人聽你的。
　　49.忠告：絕不同意為了成功而不擇手段，刻薄成家，理無久享。
　　50.忠告：一個有使命感的企業家，應該努力堅持走一條正途，這樣我相信大家一定可以得到不同程度的成就。
51.忠告：要成為一位成功的領導者，不單要努力，更要聽取別人的意見，要有忍耐力，提出自己意見前，更要考慮別人的意見，最重要的是創出新穎的意念…… 作為一個領袖，第一最重要的是“責已以嚴，待人以寬”；第二。要令他人肯為自己辦事，並有歸屬感。機構大必須依靠組織，在二三十人的企業，領袖走在最前端便最成功。當規模擴大至幾百人，領袖還是要去參與工作，但不一定是走在前面的第一人。要大便要靠組織，否則，便遲早會撞板，這樣的例子很多，百多年的銀行也一朝崩潰。
　　52.忠告：未攻之前一定先要守，每一個政策的實施之前都必須做到這一點。當我著手進攻的時候，我要確信，有超過百分之一百的能力。換句話說，即使本來有一百的力量足以成事，但我要儲足二百的力量才去攻，而不是隨便去賭一賭。
　　53.忠告：與其到頭來收拾殘局，甚至做成蝕本生意，倒不如當時理智克制一些。
　　54.忠告：眼睛僅盯在自己小口袋的小商人，眼光放在世界大市場的是大商人。同樣是商人，眼光不同，境界不同，結果也不同。
　　55.忠告：身處在瞬息萬變的社會中，應該求創新，加強能力，居安思危，無論你發展得多好，時刻都要做好準備。
　　56.忠告：中華民族勤勞勇敢，堅忍不拔，雖然歷史上有過受辱挨打的過去，但是現在走正確的道路必然會有著光明的未來。無論哪個民族和人民，都是愛自己國家……
　　57.忠告：力爭上遊，雖然辛苦，但也充滿了機會。我們做任何事，都應該有一番雄心壯誌，立下遠大和目標，用熱忱激發自己幹事業的動力。
　　58.忠告：人，第一要有誌，第二要有識，第三要有恒，有誌則斷不甘為下流。
　　59.忠告：知識不僅是指課本的內容，還包括社會經驗、文明文化、時代精神等整體要素，才有競爭力，知識是新時代的資本，五六十年代人靠勤勞可以成事；今天的香港要搶知識，要以知識取勝。
　　60.忠告：人們贊譽我是超人，其實我並非天生就是優秀的經營者。到現在我只敢說經營得還可以，我是經歷了很多挫折和磨難之後，才領會一些經營的要訣的。
　　61.忠告：今天在競爭激烈的世界中，你付出多一點，便可贏得多一點。好像奧運會一樣，如果跑短賽，雖然是跑第一的那個贏了，但比第二、第三的只勝出少許，只要快一點，便是贏。
　　62.忠告：當你作出決定後，便要一心一意地朝著目標走，常常記著名譽是你的最大資產，今天便要建立起來。
　　63.忠告：在事業上謀求成功，沒有什麽絕對的公式，但如果能依賴某些原則的話，能將成功的希望提高許多。
　　64.忠告：苦難的生活，是我人生的最好鍛煉，尤其是做推銷員，使我學會了不少的東西，明白了不少事理。所以這些，是我天10億100億也買不到的。
　　65.忠告：我認為勤奮是個人成功的要素，所謂“一分耕耘，一分收獲”，一個人所獲得的報酬和成果，與他所付出的努力是有極大的關系。運氣只是一個小因素，個人的努力才是創造事業的最基本條件。
　　66.忠告：創業的過程，實際上就是恒心和毅力堅持不懈的發展過程，其中並沒有什麽秘密，但要真正做到中國古老的格言所說的勤和儉也不太容易。而且，從創業之初開始，還要不斷學習，把握時機。
　　67.忠告：在看蘇東坡的故事後，就知道什麽叫無故受傷害。蘇東坡沒有野心，但就是給人陷害，他弟弟說得對：“我哥哥錯在出名，錯在出高調。”這個真是很無奈的過失。
　　68.忠告：年輕時我表面謙虛，其實我內心很驕傲。為什麽驕傲呢？因為同事們去玩的時候，我去求學問；他們每天保持原狀，而自己的學問日漸提高。
　　69.忠告：我這棵小樹是從沙石風雨中長出來的，你們可以去山上試試，由沙石長出來的小樹，要拔去是多麽的費力啊！但從石縫裏長出來的小樹，則更富有生命力。
　　70.忠告：科技世界深如海，正如曾國藩所說的，必須“有智、有識”，當你懂得一門技藝，並引以為榮，便愈知道深如海，而我根本未到深如海的境界，我只知道別人走快我們幾十年，我們現在才起步追，有很多東西要學習。
　　71.忠告：無論何種行業，你越拼搏，失敗的可能性越大，但是你有知識，沒有資金的話，小小的付出就能夠有回報，並且很可能達到成功。
　　72.忠告：從前經商，只要有些計謀，敏捷迅速，就可以成功；可現在的企業家，還必須要有相當豐富的知識資產，對於國內外的地理、風俗、人情、市場調查、會計統計等都非常熟悉不可。
　　73.忠告：一個人憑己的經驗得出的結論當然是最好，但是時間就浪費得多了，如果能將書本知識和實際工作結合起來，那才是最好的。
　　74.忠告：下一個世紀的企業家將和我完全不同，因新世紀企業家的成功取決於科技和知識，而不是錢。
　　75.忠告：作為父母，讓孩子在十五六歲就遠離家鄉，遠離親人，只身到外面去求學深造，當然是有些於心不忍，但是為了他們的將來，就是再不忍心也要忍心。
76.忠告：如果在竞争中，你输了，那么你输在时间；反之，你赢了，也赢在时间。
　　77.忠告：世界上並非每一件事情，都是金錢可以解決的，但是確實有很多事情需要金錢才能解決。
　　78.忠告：我的錢來自社會，也應該用於社會，我已不再需要更多的錢，我賺錢不是只為了自己。為了公司，為了股東，也為了替社會多做些公益事業，把多余的錢分給那些殘疾及貧困的人。
　　79.忠告：萬一真的失敗了，也不必怨恨，慢慢圖謀東山再起的機會，只要一息尚存，仍有作最後決戰的本錢。
　　80.忠告：一個人除了賺錢滿足自己的成就感之外，就是為了讓自己生活得更好一點，如果只顧賺錢，並賠上自己的健康，那是很值得的。
　　81.忠告：做事投入是十分重要的。你對你的事業有興趣，你的工作一定會做得好。
　　82.忠告：盡量擠出時間使自己得到良好的休息。只有得到良好的休息，才會有充沛、旺盛的精力去面對突如其來發生的各種事情。
　　83.忠告：衣服和鞋子是什麽牌子，我都不怎麽講究。一套西裝穿十年八年是很平常的事。我的皮鞋十雙有五雙是舊的。皮鞋壞了，扔掉太可惜，補好了照樣可以穿。我手上戴的手表，也是普通的，已經用了好多年。
　　84.忠告：我覺得一家幸福是最緊要，生意起跌是小事。生意今日起，明日跌，一家人開心最緊要。
　　85.忠告：商業的存在除了創造繁榮和就業，最大作用是服務人類的需要。企業是為股東謀取利潤的，但應該堅持固定文化，這裏經營的其中一項成就，是企業長遠發展最好的途徑。
　　86.忠告：為了適應時代發展變化的需要，也為了企業自身的生存和發展，企業必須以市場為導向、以創新為手段、以效率為核心，重建企業形象。
　　87.忠告：我們長江要生存，就得要競爭；要競爭，就必須有好的質量。只有保證質量，才能保證信譽，才能保證長江的發展壯大。
　　88.忠告：我對自己有一個約束，並非所有賺錢的生意都做。有些生意，給多少錢讓我賺，我都不賺……有些生意，已經知道是對人有害，就算社會容許做，我都不做。
　　89.忠告：領導全心協力投入熱誠，是企業最大的鼓動力。與員工互動溝通，對同事尊重，才可建立團隊精神。人才難求，對具備創意、膽識及謹慎態度的同事，應給予良好的報酬和顯示明確的前途。
　　90.忠告：對一個職工，如果他平時馬馬虎虎，我會十分生氣，一定會批評，但他有時做錯事，你應該給他機會去改正。
　　91.忠告：大部分的人都有部分長處部分短處，好像大象食量以鬥計，螞蟻一小勺便足夠。各盡所能，各得所需，以量才而用為原則；又像一部機器，假如主要的機件需要用五百匹馬力去發動，雖然半匹馬力與五匹馬力相比是小得多，但也能發揮其一部分作用。
　　92.忠告：中國古人講：“萬變不離其宗。”這個“宗”就是指“合乎實際情況，合乎道理”。變是一定要變的，這個世界本來就是豐富多彩的，千變萬化的。
　　93.忠告：要給員工好的待遇及前途，讓他們有受重視的感覺。當然，還要有良好的監督和制衡制度，不然山高皇帝遠，一個好人也會變壞。
　　94.忠告：雖然老板受到的壓力較大，但是做老板所賺的錢，已經多過員工很多，所以我事事總不忘提醒自己，要多為員工考慮，讓他們得到應得的利益。
　　95.忠告：我認為要像西方那樣，有制度且比較進取，用兩種方式來做，而不是全盤西化或是全盤儒家。儒家有它的好處，也有它的短處，儒家在進取方面是很不夠的。
　　96.忠告：一間小的家庭式公司要一手一腳去做，得當公司發展大子，便要讓員工有歸屬感，令他們感到安心，這是十分重要的。管理之道，簡單來說是知人善任，但在原則上一定要令他們有歸屬感，要他們喜歡你.
　　97.忠告：只有博大的胸襟，自己才不會那麽驕傲，不會認為自己樣樣出眾，承認其他人的長處，得到他人的幫助，這便是古人所說的“有容乃大”的道理。
　　98.忠告：凡事都留個余地，因為人是人，人不是神，不免有錯處，可以原諒人的地方，就原諒人。