資產泡沫循環

上週，金管局總裁陳德霖和滙豐經濟顧問梁兆基在香港經濟峰會上均論述了對資產泡沫的看法。陳德霖雖認同全球寬鬆貨幣政策和資金大量流入，為亞洲資產泡沫提供了理想的環境和營養素，但陳氏卻指出香港並不能以加息去壓抑資產泡沫的形成，因為在聯繫滙率下，香港並不能隨便加息，即使能夠加息，其後果也可能是引來更多熱錢。因此，金管局為防止泡沫急速膨脹而開出的「藥方」離不開指示銀行做好風險管理，防止按揭信貸急升。

關於同樣的問題，另一位講者梁兆基反而抓到問題的癥結：這一輪資產價格上升並非由信貸引起，而是由外來資金帶動。此等資金一旦大舉流走，對資產市場的危險性甚於信貸過多引發的風險。意思是指出風險來源不在信貸，而是資金持續流入;倘若有一天資金全部突然撤離，金管局即使什麼也不做，資產泡沫一樣會爆破。

於我看來，香港資產價格之所以存在泡沫風險，主要原因有三點 — 一、環球央行在金融海嘯下大印銀紙，導致市場流動性劇增，鑒於香港受惠買中國(Buy China)的概念，香港資產自然能夠得到各地資金垂青；二、美元匯價不斷下跌，相對其他貨幣而言，香港資產如同打了「折扣」，價格顯得更加吸引；三、內地資金湧入香港，不少內地居民透過投資香港資產而申請「投資移民」。

關於熱錢流入的問題，短期而言，筆者認為金管局可以考慮擴大聯繫滙率的波幅，放鬆現時的強方保證7.75，讓港元擁有較大的變動空間，透過滙率的變動壓抑資金流入；長期而言，金管局確實需要詳細考慮改動甚至放棄聯繫滙率，以容許港元滙價重新浮動換取制訂貨幣政策的自由，不然在美元持續弱勢下，本港資產市場將不斷經歷熱錢流入及泡沫爆破的循環，最終的受害者還是香港市民。