越早投資越好

衷心感謝小魚給予機會，能讓我在此向各位讀者作小小分享。


談起投資，社會上很可能還有些人認為投資與賭博根本無異，屬於「偏門」，年輕人不應荒廢正業，把時間投放在投資身上。我會認為這是一種誤解，他們未能分清「投資」與「投機」的分別。作為一個理性的投資者，我們不會期望在短時間內能夠獲得數百倍的回報，我們只期望公司估值能夠在合理時間內得到調升，帶來穩定而合理的回報。現在，人們越來越長壽，將來動輒百歲生涯，60歲退休後可能還要多活40年，而工作生涯只有30多年，事業踏上軌道而真正賺錢可能只有20年左右，即是我們要在20年內賺足夠70年使用的金錢，想起都頗令人吃驚。

以往的家長只着重培養孩子們的IQ、EQ，認為這些均是對將來學習、事業成功的必要條件。但到了現今世代，財商 (FQ)也開始被人廣泛注意，不少培養FQ的教育中心也辦得有聲有色，家長們均願意一擲千金送孩子們去學習投資、理財等概念，為的是希望他們能比同期的兒童更迅速理解到金錢的意義。我一直強調年輕人應該盡早開始投資，因為投資經驗需要累積，投資技巧需要時間去作改善，越早接觸投資，便可能快人一步累積財富，開展人生的計畫。在未來，香港社會的競爭只會越演激烈，因為年輕一代要面對的不只是本土學生的競爭，更要面對中國內地、來自全球的人才，年輕一代單靠儲蓄，根本難以應付將來的生活條件。上一代人能夠在香港經濟起飛時，透過買下樓宇去為財富快速增值；這一代人則要依靠投資去為財富增值，滿足未來的生活需要。

既然投資這麼重要，那投資新手又應該如何入手呢? 我認為投資理論及基本財經資訊分析都不難學習，只要你願意付出半年至一年的時間，每天也抽出數個小時去研讀報章及書籍，你應該已略有小成。惟投資的關鍵在於心理質素及思考模式，要想投資成功，基本分析、技術分析絕對需要細心學習及研究，但更重要的是培養個人一套的思考框架，我們要對世界上的萬事萬物均抱有一份好奇心，要從金融新聞中發現事情端倪；培養良好的心理素質，學會控制個人的情緒，明白投資最大的敵人是「自己」

投資絕對不是一門可以在短時間內完全掌握的技能，市場每天也在變動，每次牛市、熊市的背景因素也不盡相同，投資新手要想真正在投資領域中得到成長，最快的也必須經歷一個完整的牛市和熊市。身邊不少同學均是於2007年股市位處於高位時才開始接觸股市，他們當時很快賺到了不少財富，但結果最後卻在金融海嘯中把財富全數奉還。我一直把投資比喻為一場馬拉松賽事，有些人在起步時很可能一帆風順，不過這只是代表他們起步較好，並不代表他們最後一定能夠勝出賽事、甚至完成賽事。相反，有些人一開始投資就面對失敗，倘若他們能夠在錯誤中學習，從而得到成長，結果卻很有可能勝出這場馬拉松賽事。任何人在牛市中也很容易賺到財富，也很容易變得自我膨脹，以為自己比巴菲特、羅傑斯等投資大師還要厲害。因此，只有你經歷過熊市的鍛鍊後，你才能真正感受到何謂投資，了解到投資致勝的難度。

日本下一個十年

早前，日本公布去年第三季名義國內生產總值萎縮至471萬億日圓（即5萬億美元），是自1991年以來最低，按季萎縮0.9%，情況令人擔心日本似乎要踏入下一個失落十年。

縱使日本經濟看起來沒有什麼起色，但投資一向講求前瞻性，日本經濟已積弱多年，會否將到達谷底，並帶領著股市作出反彈呢? 這個問題絕對值得深思，但最近網上不少評論均表示看好日本股市未來十年的走勢。就以著名「金甲蟲」、The Daily Reckoning主編 Bill Bonner為例，他在2010年推介中把日本放在兩項資產組成的Trade of the Decade之「上方」(Buy Side)，此君過去十年一直看好黃金，而黃金的表現確實沒有讓人失望。不過，是次推介會否再次「貼中」仍是未知之數，畢竟於過去十年間，每年也有不少評論家論述日本股市應該能夠作出較大程度的反彈，但事實上都事與願違。

而除了Bill Bonner之外，連日本最大基金公司三菱UFJ資產管理公司也認為整個亞太區皆在投資基建，應可為日本經濟帶來復蘇。現時日股市值只及賬面值一點四倍；反之，中國上證指數市值是賬面值三點三倍，於是三菱UFJ認為未來十年應看好日本股市而非中國股市。

筆者認為日本股市要跑贏中國股市，驟眼看可能性應該不大。不過，至於日本股市在未來一年會否有較好表現，筆者初步覺得也有可能，也不排除會小量買入相關基金或ETF。因為筆者最近從日本央行公布的數據中看到，銀行借貸及貨幣M2都持續增長，反映經濟活動有一定的流動性，經濟活動變得活躍；再者，日經平均指數中銀行股的比重也頗高，這些日本銀行在過去的時間裡不斷改善資產負債表，在金融海嘯中受挫程度也較低，現在的估值相對落後，這也是支持日本股市的因素之一。

美長債息升啟事

利率是影響股市的重要基本因素之一，很多投資者均留意息口的變化，但對孳息曲線的重要性卻未有充份的重視。在金融市場內，孳息曲線(Yield Curve)是用來分析利率動向及宏觀經濟形勢的有效工具。

不少投資者將孳息率(Yield) 與孳息曲線(Yield Curve)混淆，所以有必要先釐清兩者的定義。簡單而言，債券的孳息率是指持有該債券至贖回期限所得全部利息收入的回報率(假設全部利息收入以相同的息率再投資)。不同期限的債券享有不同的利息收益，所以孳息率亦有差別。將期限不一的、但級別相同的債券之

孳息率的差異，以圖表來表示，那就是孳息曲線。

孳息曲線呈現出來的型狀一般可被歸作三類：一、向右上方傾斜的，即是長期債券的利息高過短期的，這屬於正常曲線，反映經濟前景樂觀；二、向右下方傾斜的，這屬於反常的「逆向」曲線，是預視經濟即將放緩；三、橫行的曲線，意味經濟處過渡期。

現時不少投資評論家均指出美債出現泡沫，美債孳息在未來有機會大幅飄升。最近，聯儲局表示，將如期於明年2月「退市」，收回提供緊急流動資金的工具；市場擔心美債會失去了一個潛在的龐大買家，對債價不利。而另一方面，市場亦預期美國會於2010年內加息，紛紛拋售息口敏感的長債，令美國10年期債劵息率攀升至3.8厘水平。筆者估計美國10年債已經踏入上升軌道，在未來一年應最少升至4.5厘以上；至於短債方面，筆者也傾向相信債息將會於1-2季度後跟上。有興趣深入研究的讀者不妨參考01年-05年的美國長短債息圖表，盡管當時的經濟情況不盡相同，但仍有相當的參考價值。

長債息升雖然暗示了經濟的復甦，也變相支持了股市於低位的承接力；但債息上升將會推高社會的利息成本，很有可能危害到美國樓市及經濟的復甦，投資者不能不小心提防，或許聯儲局已經預見到問題所在，因此率先承諾將無限量支持兩房。

2010年投資趨勢

踏入2010年，各大行已紛紛公布對明年恒指目標價的預測，他們預測的範圍大都落在25,000點至26,000點之間。至於投資主題，焦點暫時還是放在汽車股、家電股、環保節能概念股、內需股上；市場預期汽車股及家電股可以繼續受惠政府的優惠政策，環保節能概念股則受惠中國決心發展環保新能源，優惠或支持政策應該源源不絕，而內需股則被指為將受惠通脹升溫的概念。


對於2010年投資趨勢，在環球經濟踏入復甦的情況下，筆者認為港股會維持反覆偏好的格局，應該有機會突破2009年高位，但股市的升幅會放慢，上升幅度應較2009年低，可以說成由「快牛」轉作「慢牛」。整體而言，投資者需要留意三大因素，分別是一、退市機制；二、企業盈利；三、美元走勢。針對退市機制，相信各國央行會開始或多或少收緊流動性，將減少資金流進資產市場內；而企業盈利方面，相信盈利會進一步恢復，有個別公司甚至能夠突破2007年的盈利高位，但整體而言，應該還是不能達到2007年的水平；至於美元走勢方面，除非投資市場出現突變或者美國突然加息，個人估計美元將維持穩定，流進新興市場的資金將會減少。


對於投資策略而言，投資者應該以穩守突擊為主。筆者傾向建議有興趣入市的投資者應好好把握這次港股調整的機會，看看能否於2萬點附近入市。個人而言，恒指2萬3千點是一個參考指標，在此位置上只會賣股而不會買股。


至於選股方面，筆者認為汽車股及家電股的估值已經不算便宜，現價買入值博率低；筆者反而會繼續把焦點放在內需股上，當中尤其會留意一眾體育用品股及與世博概念有關的酒店、旅遊類股份。

資產泡沫循環

上週，金管局總裁陳德霖和滙豐經濟顧問梁兆基在香港經濟峰會上均論述了對資產泡沫的看法。陳德霖雖認同全球寬鬆貨幣政策和資金大量流入，為亞洲資產泡沫提供了理想的環境和營養素，但陳氏卻指出香港並不能以加息去壓抑資產泡沫的形成，因為在聯繫滙率下，香港並不能隨便加息，即使能夠加息，其後果也可能是引來更多熱錢。因此，金管局為防止泡沫急速膨脹而開出的「藥方」離不開指示銀行做好風險管理，防止按揭信貸急升。

關於同樣的問題，另一位講者梁兆基反而抓到問題的癥結：這一輪資產價格上升並非由信貸引起，而是由外來資金帶動。此等資金一旦大舉流走，對資產市場的危險性甚於信貸過多引發的風險。意思是指出風險來源不在信貸，而是資金持續流入;倘若有一天資金全部突然撤離，金管局即使什麼也不做，資產泡沫一樣會爆破。

於我看來，香港資產價格之所以存在泡沫風險，主要原因有三點 — 一、環球央行在金融海嘯下大印銀紙，導致市場流動性劇增，鑒於香港受惠買中國(Buy China)的概念，香港資產自然能夠得到各地資金垂青；二、美元匯價不斷下跌，相對其他貨幣而言，香港資產如同打了「折扣」，價格顯得更加吸引；三、內地資金湧入香港，不少內地居民透過投資香港資產而申請「投資移民」。

關於熱錢流入的問題，短期而言，筆者認為金管局可以考慮擴大聯繫滙率的波幅，放鬆現時的強方保證7.75，讓港元擁有較大的變動空間，透過滙率的變動壓抑資金流入；長期而言，金管局確實需要詳細考慮改動甚至放棄聯繫滙率，以容許港元滙價重新浮動換取制訂貨幣政策的自由，不然在美元持續弱勢下，本港資產市場將不斷經歷熱錢流入及泡沫爆破的循環，最終的受害者還是香港市民。

投資中國 首辨國策

政治因素跟經濟發展密不可分，而經濟發展也跟公司的發展及增長有極高的相關性。德國股神安德烈科斯托蘭尼曾經說過:「人們常問一個問題，政治和股市，誰影響誰?歸根究柢，這是個雞與雞蛋的問題。」投資中國，辨別政策的轉向尤其重要，與其盲目地投放時間去研究各類股票的走勢，不如集中焦點於政策方向上。

最近，中央經濟工作會議及國務院常務會議先後召開，會議中提出要保持經濟平穩較快發展，並強調要調整結構，擴大內需。事實上，經濟會議不但訂定來年經濟基調，亦凸顯明年的國策受惠股。中國未來的發展方式，將會由過往刺激基建轉為拓展內需，特別是要增強消費對經濟增長的拉動作用。

為鼓勵農村消費的增長，經濟會議公布了一系列刺激消費措施，正式敲定擴大家電下鄉和購買汽車優惠，其中家電下鄉的產品最高限價將大幅提高，家電種類亦可增加，至於小排量汽車的購置稅減免優惠，則會延長1年，汽車以舊換新的補貼額，亦會大幅提高。

以上消息一般都是市場預期的，不過，有關經濟會議還是公佈了預料之外的結果 - 放寬農村居民入城的限制。中國在過往的急速發展中，農村居民為了尋求更佳的工作出路，紛紛向城市遷移。但是，他們進入城市後並不能得到戶籍，沒有戶籍的話便不能享受到城市所提供的福利，譬如是醫療、教育及津貼等。這一次中央政府決定放寬二線城市的戶籍控制，應當會吸引到不少農民移居至有關城市，對集中在二線城市發展的內房股相當有利，投資者不妨做吓功課，找出投資機會。

內銀股 中長線看好

踏入十二月，早前曾於專欄建議買入的內房股終於擺脫弱勢，重新成為市場上的焦點，連帶其他水泥類、建築類股份一同被炒上。而過往一直帶領着大市上升的內銀股表現卻一般，原因是受困於銀行有融資需要的消息。較早之前，市場傳出銀監會將會要求各銀行提升資本充足比率至13%，一眾內銀股即時被拋售，因為提升資本充足比率即意味著各間銀行均需要集資，而集資行動將會抽走市場資金及攤薄每股盈利，投資者均寧願先行沽出股票，再謀後動。

直至上週，中國銀監會副主席王兆星在人民銀行（中國的中央銀行）旗下的《中國金融》雜誌撰文，首次明確表示已將資本充足率的最低要求，從原來的8%，調高至中小型銀行的10%，以及大銀行的11%；並強調當局高度重視跨市場風險傳導，重申嚴禁信貸資金違規進入股市和房地產市場。文章還透露，當局已根據宏觀經濟形勢變化，建立動態的資本和撥備要求，把最低資本充足率要求，從原來的8%，提高至中小型銀行的10%，大型銀行更要達11%，低於傳聞中的水平；同時又把撥備覆蓋率，逐步由100%及130%，調高至目前的150%。

相信此消息將會掃除投資者的疑惑，對內銀股日後的走勢有利。綜觀目前在香港上市的內銀股，截至09年中，工行、建行、中行的資本充足比率均處於11%以上，而招行及民行在供股及H股上市後均處於11%以上，因此以上最新消息對眾銀行影響實在有限。長線而言，筆者仍然認為內銀股值得投資，內銀股就算在打後需要集資也不是壞事，反而能夠使各銀行在往後有更充裕的資金作借貸，是有利業績的行為。

黑天鵝事件 No Way!

上週五，杜拜世界(Dubai World)財困的消息震驚全球，環球股市急跌。當天不少市場人士高呼「黑天鵝事件」再次蒞臨，把是次杜拜世界可能違約的事件跟去年雷曼破產事件相比，這是由於今次事件也是突如其來，而且還有機會觸發環球金融危機，導致股市出現恐慌性拋售，出現嚴重的骨牌效應。

所謂「黑天鵝事件」，意思是指不可能預測的重大事件。這些事件罕有發生，但一旦出現，就會具有很大影響力。在投資市場裡，筆者並不相信有「黑天鵝」存在，因為每件事件爆發之前均具有醞釀的過程，關鍵是投資者能否做到「眾人皆醉我獨醒」，及早認清危機的存在，從而作出避險工作。今年2月，杜拜政府已經陷入財困，鄰國阿聯酋包辦買入200億美元債券，變相等於注資。而且世界島本應該於08年年底完工，但到今年9月時項目卻全面停工；甚至連棕櫚島樓價也在今年9至11月間急跌40%。這一切的消息均不是頓時出現，而是已潛伏了一段時間，只是投資者一般難以察覺。

<<索羅斯 帶你走出金融危機>> (The New Paradigm for Financial Markets)一書中的前言為「醞釀」，文章開首先引述英國廣播公司(BBC)於2007年8月至9月時的報導，內容大都是圍繞著金融機構財困的消息；索羅斯繼而才論述如何早於危機爆發前已能夠預測到危機將會發生。

索羅斯並不擁有預測的水晶球，他成功的原因在於對金融事件的觸覺；投資者想要在投資市場獲取成功，必須要時常磨練對事情的敏感度，並保持一定的警覺性。

解構市盈率

衡量一隻股票的股價是否抵買，最常用亦同時最容易明白的指標，就是市盈率。這是會計財務學上的一個比率，是以股價除以每股盈利而得出來。或者，再簡單一點說，這個比率就等於回本期。若某股的市盈率為10倍，即表示投資者須持有該股約十年，才有機會完全回本（假設每股盈利不變）。假如每股盈利增長理想，則持有該股的回本期將會縮短；當然，回本期是愈短愈好，而 由於股票的市盈率等於股票的回本期，市盈率愈低即回本期愈短，所以市盈率也是愈低愈好。
市盈率可分為往績市盈率和預測市盈率。一般人所講的市盈率，是往績市盈率，即是以相關股票的現價除以最新往績的每股盈利來計算。不過，我認為股價往往是反映前景，所以投資者更應該考慮該股的預測市盈率。預測市盈率，是利用每股的預期盈利來計算的；不過，由於各間證券行或者基金對預測每股盈利的評估不一，因此預測市盈率也只能作為參考。

一般來說，公司的資本結構，風險水平和增長率主宰著PE 的高低。譬如，具有較低風險水平的公司市場會給予一個較高的PE，具有較高增長動力的公司會享有一個較高的PE ，具有較高資本需求的公司應該有一個較低的PE。投資者在應用PE估值時，最好應該先深入了解公司的業務模式，然後再和行業內其他公司作比較，方能得到一個較為客觀的估值準則。

中線投資內房股

去年10月，央行推出了優惠政策，將商業性個人房貸利率的下限擴大為貸款基準利率0.7倍(即7折)。根據該政策，首套房貸首期最低要求兩成，購買首套普通自住房的可享受房貸利率7折優惠。這個政策一直以來是整個房地產行業的主要支撐動力，至上週市場開始關注刺激樓市措施可能逐步「退市」，有消息指銀監會已要求各大銀行適當收緊房地產行業信貸政策，其中包括現行的房貸利率優惠政策。

在北京方面，建行已先行一步。11月11日，建行對外表示，該行對首套房貸政策進行了細化和差別化調整，不是所有客戶都能獲得7折利率優惠。建行總行並要求全國各分行統一執行。據悉，建行的新標準是只有首期付四成以上，才能享受到7折利率，如果首期只付兩成，利率只能打85折。市場現時擔心如果首套房貸利率7折的優惠政策全面取消，整個房地產市場必然大受影響，內房股表現因而受壓。

但筆者認為第四季卻是建倉累積內房股的好時機，因為就中、長期而言，內地市民日趨富裕，對城市住房有一定需求，再加上未來通脹、人民幣升值、挺內需等預期因素，內地樓價還有一定上升空間。而且，中央干預樓市，下藥劑量應當不會太猛，不然會一下子打垮樓市。

根據中國指數研究院最新房地產行業報告顯示，十月份全國主要城市住宅總成交面積環比上漲約百分之十二，七成以上城市的成交面積錄得環比上漲。整體而言，內地土地供需當旺，內地房價暫時沒有下滑跡象，筆者相信在明年第一季左右，內房股會再度獲得投資者垂青，
中線投資內房股會是不錯的選擇。

何時賣出股票?

大部份股票投資者，均對於何時賣出股票感到棘手。這是因為大部分人均沒有訂立一個賣出股票的準則，當缺乏準則的時候，自然難以作出決定。

投資者大都把注意力放在市場波幅上，很可能因大市連續上升了幾天，大家便會急於把股票賣出。這種賣出股票的方式是錯誤的，作股票投資，投資者關注的重點應該是在公司的基本因素上，譬如公司能否持續健康地發展、資產負債比例等。當股票擁有優質的基本因素，長遠地股價必然能反映價值，持續上升，並不必急於賣出。

投資者應該把盯住公司的基本因素，而不是盯住股價。以下是一些賣出股票的準則，可讓各位讀者作出參考:

準則一: 當股票被極度高估時，就應賣出。投資者應該對所投資的公司作出估值，當估值過高時，投資者便應賣出有關股票，把資金轉投於其他估值更加吸引的股票身上。請記緊，無論多優秀的股票，估值都會有一個極限，當超越此極限時，此項投資已不再是良好的投資。

準則二: 當投資者能夠在市場上以同樣的資金，買入質素更好、股價更低的公司時，投資者便應立刻「換馬」，把資金投進更佳的選擇上，賺取更高的回報。

準則三: 當公司出現虧損或嚴重事故，而短期內應該無法扭轉劣勢，投資者千萬不能抱有任何希望，定當「壯士斷臂」，保留資金，日後再尋找投資良機。

退市時間表?

上週，退市成為市場的新焦點。隨著增長復甦的重臨，市場開始將注意力轉向央行何時及如何有效退出目前超寬鬆的貨幣政策。

部分央行或許已經見到通脹及資產價格壓力，陸續訂出退市的時間表。綜觀全球，第一間加息的央行是以色列，其次澳洲，之後是挪威。然而，德國新政府尚在籌劃減稅刺激經濟；美國的復甦根基並不穩固，失業情況嚴重，增長仍靠財政支出支撐。筆者認為歐美央行要加息，目標時間應該在2010年年中之後，但他們往後會逐步透露出退市計劃，投資者務必小心留意。

而部份亞洲國家已具加息空間，但他們擔心一旦加息，將有更多熱錢流入，亦對出口不利；反之，如維持低息，資產價格上升將很厲害，像南韓的信貸增長及樓價升幅則非常快。現時，印度縱使保持利率不變，但已選擇把銀行法定流動性比率調升至25%，目的就是要遏制信貸增長。

至於中國方面，相信退市政策會是審慎的，寧願慢一點，也不願拖垮發展中的經濟。未來一年的信貸增長目標會較今年為低，但不會相差太遠，估計達7萬億元人民幣左右，以保持各個基建項目有充足的後續資金。估計在加息前，中國央行會先加存款準備金率，測試市場的變化。而加息快慢將由通脹率、出口復甦情況決定，倘若通脹達到3%附近，而出口持續復甦，央行才會有可能展開加息，目標時間相信應也2010年第一季後。

目前市場流動性還是充裕，退市行動不會立即展開，股市基本面沒有改變；筆者相信股市在短期回調之後，會持續向好，投資者不必急於轉攻為守。

白米供求失衡成機遇

十月初，聯合國糧食及農業組織（FAO）高級經濟師卡爾貝（Concepcion Calpe）發表報告指出，因亞洲多國受自然災害影響，全球五大白米出口國的白米存量，在截至今年9月底的1年內，將大幅減少三分之一，由3,310萬噸減至2,205萬噸，創5年存量新低。

全球最大白米入口國菲律賓，早前先後受熱帶風暴凱薩娜和芭瑪吹襲，凱薩娜吹襲當地主要產米區，暴雨所引發的水浸更使主要儲米區的存米損毁，國家糧食局已表示明年或需輸入220萬噸白米。

而另一邊箱，受到「反聖嬰現象」（La Nina）影響，印度今年出現旱災，亦有機會令該國明年白米產量減少18%，至8,100萬噸。

再者，巴基斯坦大米出口商協會表示，今年全國大米出口量或較去年減少4.8%，至600萬噸，惟協會未有解釋原因。

2008年，印度和越南等主要產米國曾減少白米出口，使其他國家白米存量減少，觸發全球米價上升，多國政府更需要四出尋找米源。2008年4月芝加哥期貨粗米價格，一度在場外交易時段升至每100磅25.07美元的紀錄高位，而現時價格維持在14美元附近。

芝加哥期貨粗米現價跟金融海嘯低位價格比較，升幅只有大約2成，大大跑輸其他一眾商品的表現。在供應量減少而需求增加下，只要在往後有其他原因令白米生產出現問題，米價絕對有機會在明年急升，喜歡投資商品期貨的投資者不妨留意。

英國經濟岌岌可危

英國首相白高敦早前宣布，政府計劃透過出售大量國有資產和物業，套現一百六十億英鎊（一千九百五十七億港元），以削減債務，該計劃被評為八十年代私有化計劃以來，英國最大規模售產計劃。出售政府資產的計劃將於未來兩年間實行，其中約三十億英鎊，將透過出售以下項目籌集，包括國營博彩公司Tote、橫跨泰晤士河的達特福德大橋（Dartford）及隧道、學生貸款投資組合、英法海底隧道的英國接駁鐵路，以及核燃料公司Urenco百分之三十三的股份，Urenco在德國、荷蘭和英國經營數個濃縮油廠房。政府部門擁有的地產物業亦可能出售。此外，地方政府將透過出售資產額外集資一百三十億英鎊。

現時，英國國債就好像一列加裝了高速推進器的火車，總數超過8000億英鎊，速度更是不斷加快中；而財赤預料高達1750億英鎊，佔國內生產總值（GDP）12.4%左右，屬二十國集團（G20）中最高。相比之下，出售資產帶來的收益只是「杯水車薪」，根本無助解決問題。

另一方面，為解決問題，工黨進一步提出循序漸進的緊縮財政方案，未來八年削減相當於 GDP 6.4%的開支。保守黨建議的緊縮方案幅度更大，步伐更快，同時主張逐步收回量化寬鬆貨幣計劃。根據英國經濟研究機構財政研究所估計，無論哪一項計劃最終落實，英國公共服務開支也將面對自上世紀七十年代以來最大的減幅。

這樣看來，在一眾非美元的外幣中，英鎊的基本因素確實麻麻，持有英鎊的投資者該當密切注視著英國的最新經濟狀況了。

油價欠缺看升的理由

史蒂文斯所領導的澳洲央行，上周意外宣布加息0.25厘至3.25厘，令澳洲成為金融海嘯後最早加息的G20國家，並表示會進一步加息。澳洲意外提早加息，重燃市場對環球經濟復甦的憧憬，令風險胃納升溫，美元下跌，現貨金創出1,043.78美元新高，連一眾商品價格也急升。

美匯表現持續偏弱，金價、油價理應同步造好；但實際上，金價表現勢如破竹，油價卻斯人獨憔悴，價格維持在70美元一桶的水平。對於黃金前景，筆者認為金價在未來有機會上試1,300美元，在各國大印銀紙下，值得長遠看好。至於油價，筆者認為原油的基本因素欠佳，油價欠缺大升的理由，價格在短期內維持60-75美元一桶的水平，主要原因如下:

1) 石油輸出國組織的中東成員國雖然連續兩個月減產，但非石油輸出國組織的產油國供應持續回升。

2) 油組各國產能過剩，例如沙地阿拉伯的生產只有830萬桶，然而產能已達1,250萬桶。閒置產能上升，意味着有能力大增產量。

3) 環球探油技術持續進步，2009年新探明的石油儲備將會超越歷史水平，為未來供應量帶來支持。

4) 美國原油庫存是10年高位，需求仍然疲弱。美國對油價的負擔能力低於往時，倘若油價大幅度上升，經濟可能再度被拖低影響。

5) 目前石油產能過剩將會在2011-2012年才會消失。

未來一年 經濟再度探底?

上周公布的經濟數據差過預期，讓股市在欠佳的數字中回調，資金從股市流往債市，美國30年期國債債息上周五收報3.997厘，已從今年5月份的高位4.763厘下跌了0.766厘。債息回落主要是市場認為短期內沒有通脹壓力，另一方面亦反映了市場對經濟復甦力度的質疑。

美國剛公佈的數據中，芝加哥採購經理指數由50.0跌至46.1、經濟諮詢委員會消費信心指數由54.5跌至53.1、消費信貸由按月減155億美元跌至減216億美元、工業生產由按月升1.0%跌至0.8%、領先指標由按月升0.9%跌至0.6%等。美國一眾領先數據現均呈轉弱跡象，很可能顯示經濟活動將會於未來再次回落，要再次測試底部的支持。

至於亞洲區方面，新加坡、南韓的生產數字年比升放緩，而台灣、泰國的生產數字更止升回落，只有中國的經濟活動還在擴張中。中國能否成功「單天保至尊」，獨立擔起支撐全球經濟復甦的「大旗」，確實令人懷疑。

總的來說，市場現開始關心經濟復甦的實際情況，不再盲目相信在龐大的公共開支及充裕流動性支持下的經濟數字。未來投資者應將重點放在信貸活動及失業率上，此兩方面的數據將決定經濟能否真正復甦。

負債的迷思

由於中國人對債務的觀念較為傳統，因此大部分人對負債比例較高的公司沒有好感。大家往往以為那些毫無負債，銀行帳戶裡存有巨額現金便是最好的投資對象；筆者卻認為，倘若一家公司完全沒有負債，而手頭上又持有巨額現金的話，某程度上反映了公司的經營方式較為保守。長期持有過多現金，表示公司未能充分利用資金，為股東創造更多的盈利。這些公司並不值得投資，因為它們根本不能為股東賺錢，只懂得把現金存放在銀行裡收取利息，這樣的話，倒不如把資金退回投資者，讓大家各自尋找投資良機。

在投資角度裡，擁有負債的公司未必是壞公司，它們往往甚至是增長迅速、盈利能力高的公司。高負債公司的經營方式較為進取，它們積極發展業務，急速霸佔市場，當資金不足時，便向外間籌集資金，因而擁有較高負債。負債卻不一定是壞事，關鍵是看公司如何運用所借來的資金及相關的回報率。

假設A公司擁有資金100萬元，每年的經營利潤有20%，即能賺取20萬元；如果公司能夠向銀行借取多100萬元，每年利率10%(利息10萬元)，每年的經營利潤維持20%，即能賺取40萬元，扣除利息後還能多賺30萬元，比起沒有借貸賺取多50%。因此，適當的負債能夠提高公司的盈利能力，提高股東回報。

要想了解一間公司的負債水平是否適中，投資者不妨先留意整個行業的平均數字，然後再與個別公司作比較。而同時間，投資者也需要留意當時的市況環境，在熊市時，一般負債水平較低、現金水平較高的公司抗跌能力較強，相反亦然。

中國將成「消費大國」

中國2009年上半年，國內生產總值(GDP)增長7.1%中，消費所佔比重增加，貢獻了3.8個百分點。去年爆發金融海嘯，間接迫使中國加快經濟增長模式的轉型，中長期目標成為「消費大國」，把原來依賴固定投資和出口去拉動經濟，改向消費拉動經濟。

然而，擴大內需「說易行難」，內地的居民消費佔國內生產總值的比例逐年下跌，去年更跌至歷史新低的34%，為改革開放30年以來最低點；與一眾發達國家相比，往往相差接近30個百分點。

要想中國能成為「消費大國」，關鍵是要提高市民的收入，實行還富於民。中國政府將會逐步完善社會保障體系，包括未來3年投資8,500億元進行新醫療改革；推動農村退休養老保障制度，中長期解除制約消費增長的原因。

投資中國，首重配合國情。假如投資者不理解中國經濟的發展進程，胡亂進行投資，必然無法從中受惠。在中國未來的發展進城中，我們將會看到，內需成為經濟成長的火車頭。中國年輕一代將漸漸成為消費的主流，他們的思想一般較開放，接受信用卡消費、貸款消費，而一眾「80後」的年輕人將逐步踏入職場，將能持續支撐消費增長，成為消費「新力軍」。

因此，投資者不妨在股市牛皮待變或調整市中分批吸納內需股，集中選擇國家重點扶持、擁有優質品牌、具有良好發展前景的公司進行投資，中長線持有這些股票，相信將能夠帶給各位數十倍，甚至是數百倍的回報。

對經濟股市 時刻保持戒心

金融海嘯爆發距離至今已經一年，全球政府為了穩住經濟，均推出了史無前例的救市措施。全球政府以龐大的公共開支去保住經濟增長，禰補消費者減少消費的缺口；大印銀紙去補替爆破了的信貸泡沫，或有機會創造未來一場更大的危機。金融體系好像成功保住了，經濟也彷彿重新踏上復甦的道路，環球股市更在疑惑中不斷上升，未來的經濟又會何去何從呢?

我並不擁有水晶球，因此不能準確指出未來經濟會呈現甚麼型態，究竟是「V」型、「W」型，還是任總最近提出的「VL」型。但是，我傾向相信在全球政府的寬鬆貨幣政策下，全球資產價格還有望進一步上升，主要是資金總要找出路，只要貨幣政策維持寬鬆，游資並不會突然消失。現階段我對資產價格還是持有謹慎樂觀的態度，真正的逆轉危機或許在2010年下半年或者2011年才會出現，因為相信屆時經濟會進一步回穩，通脹也開始現身，全球政府應會陸續執行退市策略。

儘管如此，我還是會對經濟復甦的情況抱有戒心，以下是幾個值得留意的問題，希望讓讀者了解到現階段還潛在着的危機和風險，並請於任何時候也小心控制注碼，分散風險。

1) 美國消費疲弱: 七月份公佈，美國消費信貸急跌216億美元，是連續第6個月下跌，反映消費者的消費信心依然疲弱。在此情況下，新興經濟能否進一步發展內需，補替美國消費下滑的缺口成疑。

2) 美國失業問題嚴重: 美國現時的失業情況是戰後以來最差的，越來越多人只能找到半職，失業情況短期內還有進一步惡化的可能，可見未來復甦之路並不平坦。

3) 企業盈利能力: 美國第二季企業盈利大勝預期，並不是因為銷售重拾升軌，而是企業紛紛大減人手；而一眾投資銀行的亮麗業績，也不是依賴傳統業務的貢獻，而是依賴炒賣活動所賺回來，下半年能否保持成疑。

4) 美國商業樓宇: 雖然現在住宅樓市好像開始回穩，但是投資者還要注意商業樓市的發展，商業樓市一般會在住宅樓市後呈現問題，投資者需要密切留意有關情況。

知己知彼 百戰百勝

股市參與者眾多，有如天上繁星，但簡單地也可以分做兩大陣營 - 「大戶」及「散戶」。大戶泛指財力雄厚的投資機構，他們包括投資銀行、基金公司、資產管理公司、保險公司、主權基金、信託公司等等，他們擁有一流的專才，專才們擁有高學歷、良好經驗，善於分析公司內部架構，執行最佳的投資決定；他們擁有充足的資訊，差不多國家與國家之間的數據、行業與公司間資訊，他們也一一齊備。再者，由於擁有雄厚的財力，他們相對上較容易得到上市公司的第一手資訊，他們能夠安排與管理層面會，或作出實地考測，從而更準確地分析公司的發展趨勢。

而在相對上，一般散戶的資金有限，並不能把握着成本優勢；散戶的資訊相對落後，一般得到手的資訊已是二手資訊，就算有條件獲得更佳的資訊，也很少人會付出努力去研讀；投資知識相對上貧乏，很多散戶對所投資的公司不求甚解，往往只是憑感覺或者因一時衝動而買入，犯錯的機會較大。

散戶必須明白自身的限制，並嘗試學習從機構投資者的想法出發，想他們所想，唯有細心體會他們的行動模式及策略，方能順勢而行，獲得投資先機。而同時間，散戶也需要努力把限制減少，在買入任何公司前，也需要做好功課，不了解就不買；選股盡量選擇龍頭，因為他們的資訊相對上較清晰流通，而且質素較佳，買入的風險也較低。