失業率是滯後指標

如果想清楚經濟或者股市的未來走勢，失業率絕對並不會一個良好的參考指標，因為眾所周知，失業率是滯後指標，意思就是失業率一般在經濟作出改變後一至兩季才會有明顯變動。

現在美國每個月的失業人數節節上升，平均每個月均增加60萬人左右，我肯定在將來數個月內，美國的失業率必然持續上升。但是，美國經濟其實早於2008年已經步入困境，但是失業率在這個季度才快速攀升，隨著更多美國公司倒閉或者裁員，失業人數將必然繼續上升，而隨著更多人失業，美國樓市/金融機構將面對更大的壓力，因為美國人以前大都是「月光族」，身上可能只有負債而無資產，假若工作也失去了的話，他們將未能保持為樓房或者卡數供款，屆時經濟或許會出現更大的問題。

可幸的是，美國政府已經不斷出招，希望透過財政政策來支撐經濟。財政政策的效用也是滯後的，意思是效果需時，我相信在下半年開始資金應該進一步到位，不過屆時能否挽救下行的經濟又是另外一個疑問。

作為投資者，如果想找到經濟或者股市改變方向的臨界點，絕對是不容易的事。因此，我也會參考失業率，雖然是滯後指標，但是絕對是一個強烈而肯定的指標，畢竟投資者並不需要一定要在最低位才入市，待股市出現明顯回升時才入市，定必安全得多。

美元崩潰可能性不大

從理論上說，美元崩潰可能發生；不過從實際上看，美元崩潰可能性卻不大。首先，美元現在還是處於國際貨幣之首，根本沒有什麼貨幣可以取代。本來市場人士對歐元還有一定期望，不過隨著金融海嘯的爆發，在大家眼前的歐洲卻不是想像般厲害，反而內部的經濟問題比美國可能還要差，加上東歐的危機還是讓人擔心，歐元的前景還是岌岌可危。至於人民幣，直至目前為止還是未成氣候，始終還要等待人民幣自由兌換及進一步開放。最後可能大家會數到英鎊、澳元或者日元，我深信這些國家的貨幣要取代美元的可能性相當低，接近是沒有可能，這些國家的經濟實力跟美國有一段距離。未來而言，我估計人民幣跟美元共同分配半壁江山的可能或許較大，不過應該也是頗長遠的事。

另外，我認為美國現今還是科技、教育及軍事的強國，我一直認為美國之所以能夠變成世界一哥，某程度依賴以上三方面的支持，美國在金融危機中相信能夠較快恢復也是基於以上原因。不過，很多人士可能會擔心美國政府現在大幅度發債及印銀紙，可能會引發嚴重通脹，而且美元也可能因為供應大增步入崩潰；但是我認為大家需要留意一點，政府一方面可以大幅度發債及印銀紙，當在危機過去時，相信也能夠重新收回，不過實際上的可行性可能有討論的空間。

最後，還有一個因素支持美元，就是全球大部分國家都不想見到美元崩潰的一日，尤其是持有美債或者美元儲備的國家；全球基本上所有人或多或少都跟美元建立了一定的關係，倘若美元崩潰，後果將不能想像，因此我傾向相信美元實際上崩潰可能性不大。

外圍勢難測 中立看港股

上星期股市四日跌一日升，恆指跌幅大過國指，最主要都是受匯豐影響，就算連上星期五恒指要檢討成分股比例時，匯控成交雖然有4,500多股，但是升幅都非常有限。

匯控這次世紀供股，已經成為全城關注。很多朋友都繼續關注究竟應不應該供股的問題，其實最重要是看自己的資金水平及未來對匯控的期望，請記得是對未來匯控準確的預測，而不是盲目的看好。香港人大部分對匯控都一種情意結，無論匯控變到怎樣，情還在；投資股票應該像談戀愛般認真，但是卻不是叫投資者要死抱住不放。

中國兩會召開，不過卻沒有什麼新的經濟措施推出，我相信未來中國政府會看經濟發展的勢頭如何，再決定是否繼續加碼救市，可能性應該不低。而房地產並沒有成為振興產業之ㄧ，不過並不代表政府就會不理，廣東省已經推出措施。中國樓市要變好，最重要都是看存貨，存貨一少就會好，供求問題，未來一兩年內供求應該還不能回覆過往水平，因此投資內房股時就要小心，可能炒上落就可以，投資就等等啦。

未來股市走勢並不容易預測，不過看淡的人好像有利一點，我個人本身暫時是中立，暫時沒有什麼特別大看法，所以繼續等待時機發展，再謀機會。

短評本港樓市

樓價在2007-2008年上半年到達高位，那時最主要受惠於負利率的環境之中，雖然眾多人士在那時建議投資者應該把握時機買入樓房，以保障資產合理地增值及享受樓價持續上升的因素，但是我曾經指出負利率並不是一個買樓的好時機，而是一個賣樓的好機會，因為當時樓價並不是剛剛開始展開升浪，升浪其實從2003年沙士以後已經開始，當時我們處於的環境應該是高位，而不是低位。

失業率估計樓價下跌幅度

不知不覺，時間已經到達了2009年，市場人士展望今年樓價走勢應該都會下跌5-25%不等。一直以來，市場中有多種因素影響樓價，譬如息率、經濟狀況、物業供應及賣地情況等。但是，個人而言，一般傾向參照失業率去估算樓價走勢，我並不是指以上因素並不重要，而是失業率跟樓價走勢的相關係數較高。現在，本港失業率面對著上升趨勢，主要因金融海嘯下企業紛紛為了自保或者節省成本而裁員，2009年失業率大有機會上升至6%左右。當經濟及失業問題同時嚴重時，樓價自必將向下調。因此，參照失業率的估計，我相信樓價今年將會下跌15%-20%附近。

樓價不會重回沙士價

另一方面，我相信樓價最多只會回到2004年的位置，重回沙士價的可能性極低。最主要是沙士時，香港人面對的是致命疾病，那時的惶恐並不是失業可以比較的，因此信心並不能回到當時低位。另外，未來數年香港物業供應量不多，對樓市也是一個支持作用。

美聯物業或許也是指標

由於失業率並不是領先經濟指標，而股市大部分時間領先經濟6個月左右，投資者不妨同時留意美聯的股價走勢，因為美聯生意好壞和預期的收益，或多或少會反映在股價上。美聯生意與樓市關聯甚大，投資者或許能從美聯股價身上快人一步了解樓市的走勢。

淺談過度槓桿

金融海嘯某程度上源自過度槓桿，在過去的時間裡，多間金融機構過份運用信貸，導致信貸氾濫，最終出現了危機。很多銀行及金融機構過往將不同類型的貸款進行資本證劵化手段，然後打包賣出，資本信貸市場慢慢成為一個重要的盈利來源，銀行及金融機構紛紛參與其中，甚至連本業也忘記了是什麼。在這種情況下，全球出現了信貸氾濫、熱錢過多、流動性資金過剩的問題。

全球經濟在過往的十數年間，整體趨勢都是向好的，這某程度上可以歸咎於信貸氾濫上。但是，信貸氾濫也埋下禍根，當熱錢過多或者流動性資金過剩時，某些國家(尤其是新興市場)初期會享受到資金源源不絕流入的美好時光，但是時間久了，這些國家的資產價格會大升，形成泡沫。於是，當去年美國次按市場爆破時，整個信貸市場出現了連鎖式的爆破，影響到全球的經濟。

我深信未來數年全球經濟還要為過度槓桿造成的信貸氾濫付上沉重的代價，有部份信貸問題或許還未爆出來，因此我對全球股市、經濟還是持有相當保守的看法。

匯控供股 供吾供好?

匯控昨日開出香港及英國歷史上最大規模的供股計劃，影響之大，相信大部分香港人也會感受得到。我一直認為匯控有供股集資的需要，只不過供股計劃需要先獲得數個大股東答允才能進行，而當供股消息真的公佈後，匯控在外圍股市中急挫，這次急挫或許是因為匯控在一天之內公佈太多消息而已，譬如關閉美國大部分業務，只保留信用卡業務、12股供5股計劃、盈利大幅下跌7成等。

前景及耐性 決定供股與否

供股與否，我認為投資者首先要問自己對匯控的前景是否繼續積極看好，同時亦需要清楚明白匯控需要頗長時間才能回升，投資者能否擁有耐性也成疑問。投資是看前景，而絕對不是能夠從「倒後鏡」中看到公司的未來。匯控在過去的業績確實是讓人驚喜，既有高增長的盈利，也有高增長的派息，但是這種雙高的增長在中、短期內應該不在出現。匯控在未來數年的派息必定減少，投資者不能再認為匯控還是從前的高息股，而且匯控雖然指出要關閉美國大部分業務，但是相信還需要一段長時間才能完成，光復高增長之路還遠。因此，投資者選擇供股前必定要想想以上問題，否則不一定要因為供股折讓多而選擇供股。

匯控當年高價購入美國HI，起初目的應該只有一個:與花旗爭奪世界第一大銀行的寶座。不過，隨著美國爆出次按風暴，花旗已經本質上變成了國有銀行，而匯控也好不了多少，這兩個死對頭現在卻變成了難兄難弟。匯控現在宣布關閉美國大部分業務，只保留信用卡業務；其實匯控在美國的信用卡業務發展並不是太過出色，盈利貢獻不多，反而HI才是主力，這次匯控管理層也指出後悔當年購入HI。

另一方面，匯豐昨日申請在港停牌，其實某程度上對香港投資者是不公平的，歐、美的投資者能夠在供股消息公佈後第一時間作出行動，而香港投資者則要等待到今天才能作出行動。而供股的計劃也由原來所傳的4股供1股或者5股供1股變為12股供5股，這樣的供股方式會讓股本數量增加的較大的幅度，不知道內裡是否又另有內情?

匯控業績 大市關鍵所在

這段時間裡，全城一直關注匯控的業績。在上星期尾段，匯控曾經發力上升，不過好快就打回原形，走勢始終都要等埋業績公佈才會明朗。昨夜英國金融時報又傳出匯控將於業績公佈日同時宣佈集資約120億英鎊(約1,332億港元)，而包銷商則是高盛及摩根大通嘉誠。之前傳出供股對匯控黎講會是一個困擾，倘若這次消息屬實的話，或許匯控的走勢將會改善，因為終於可以免卻了投資者的困擾。

而除了匯控之外，恒生也將於明天業績，業績雖然難免下跌，但是派息會否同樣大減呢? 過去一年，很多銀行股都受到各式各類的撥備所影響，同時間非利息業務也面對著大幅放緩的情況，業績相信會呈現大幅倒退。不過，我相信09年的業績將會較08年好，不過買入銀行股依然存在著一定風險水平(對有毒資產的撥備)。而其他各行各業的08年業績可能都會有一定增長，主因是08年上半年經營環境還可以接受；但是到了09年，經濟正式步入大幅惡化，經營環境應該非常困難。因此，投資者在選擇投資目標時，除了參照個別股份去年的業績外，更加需要留意該公司今年的經營狀況，始終買入股票都是看未來的。

至於內地方面，房產業不入振興規劃內，內地樓市相信還需要一、兩年重整價格及供應，如果想投資內房股的話，相信最好待下半年進一步看情形勢才出手，當然短線投機看準機會就沒問題。中國今年建國60周年，我深信中國政府將會不惜一切代價去「保八」，但是這種政治大於經濟的做法，是否對長遠發展真的有利，確實讓人懷疑。