路只是走了一半 還剩下一半路程
環球經濟在第二季度均展現出復甦的跡象，除了亞洲多國已經率先恢復增長外，美國、歐洲等國也逐步走出困境，而股市也在懷疑聲音中不斷上升。還記得去年金融海嘯爆發時，差不多全世界的人均高聲呼叫「Cash is King!」，但是隨著問題進一步淡化，不少朋友還是「King is still on hand!」，一方面眼見股市、樓市不斷上揚，一方面卻還手持大量現金，白白錯失了把握升浪的機會。我在五月時曾經也認為恆指在16,000點應該有回調，怎知道恆指卻一步步攀升，我坦承承認當時是看錯了市場發展的方向。惟我並不是頑固的人，當認清自己犯錯以後，便立刻亡羊補牢，加快投入資金。
是次，環球央行為了挽救因信貸危機而步入困境的經濟，推出了更龐大的信貸去救助經濟。我一直相信等價交換，任何行動均要付上代價，這次大量印銀紙、加大貨幣供應會否帶來惡性通脹或其他惡果? 答案是:I don't know! 事情總要過去了才能了解當中因由，惟這並不代表我們不可以作出準備，我會擔心惡性通脹的來臨或者美元出現危機，因此我傾向在組合內加上黃金，以作對沖之用。
股市上升了差不多半年了，升幅也確實不少，有部份投資者最近開始擔心股市會否在短期內逆轉過來，時常存有憂患意識絕對是好事。對此，我認為上升之路應該只是走了一半，應該還剩下一半路程，真正的逆轉危機應該在2010年下半年或者2011年才會出現，現階段我還是對股市持有樂觀的態度；但請注意我並不是排除了調整的機會，而是我深信此升浪的高位還未出現。
尋找未來領航股/復甦股
每一次升浪的領航股(升勢較強)均不同，這段時間裡，我一直在想未來半年到一年的領航股。我初步在想或許航運股在第四季開始的表現應該不錯，因為去年10月爆發金融海嘯，全球貨運面臨重大危機，當來到今年第四季時，相信歐洲、美國等國的經濟應該進一步回升，應該會持續提升消費，刺激中國的出口。另一方面，去年第四季的基數較低，今年航運股的復甦可能性應該較高。
另一方面，內需也是值得長遠看好的行業，我對中國發展內需的勢頭是肯定，或許當中的發展速度並不快，但是整體勢頭是不會改變的，投資者不妨在各公司進一步公佈業績后，檢視一下內需類股份，看看當中還存有價值股份與否。
個人最新近況
這個暑假裡，我很有幸能夠得到機會前後在兩所基金公司內工作，由於工作一直頗繁忙，所以減少了撰寫文章的時間，請各位不要介意。倘若各位有投資議題或者建議的話，歡迎電郵給我或者留言。
2009年8月14日星期五
2009年8月8日星期六
美樓價或見底 惟經濟仍難復甦
過去一個月，美國樓市陸續公佈利好數據, 包括5月標普／Case-Shiller綜合20大城市樓價指數上升0.5%，終止34個月來跌勢。而6月新屋銷售創下8年來最大按月升幅的11%，新屋庫存則跌至28.1萬間，至1998年2月來最低水平。
對於美國樓市，我傾向認為接近見底階段。雖然現時美國樓價較過往20年低位還超出15%，可能意味著還有進一步下跌空間，惟大部分業主現時已經處於負資產狀態，他們會傾向保持供款，如非情勢危逼的話，相信他們也不會把樓房賣出，某程度上支持了樓價。但是，樓價即使見底，也不代表樓價會立刻重拾升勢，較大可能是處於低位徘徊。
不過，隨著樓價站穩，經濟復甦是否就能被快速帶動呢? 對此，我並不持有樂觀的態度。畢竟現在就業及工資情況還不樂觀，失業問題還會困擾着美國，這將會持續影響美國人的消費信心及實際支出。而且經歷過金融海嘯後，大部分家庭紛紛去槓桿化，心理上難再負債，他們將竭力增加儲蓄以保障生活。
美國經濟復甦之路還遙遠，在通脹還未升溫的情況下，相信伯南克並不會胡亂改動寬鬆的貨幣政策; 而同時間，美國政府也會進一步開拓新就業職位及持續推出財政政策，如舊車換新車計劃 (Cash-for-clunkers)，以救助疲弱的經濟，支持消費市場。
對於美國樓市，我傾向認為接近見底階段。雖然現時美國樓價較過往20年低位還超出15%，可能意味著還有進一步下跌空間，惟大部分業主現時已經處於負資產狀態，他們會傾向保持供款，如非情勢危逼的話，相信他們也不會把樓房賣出，某程度上支持了樓價。但是，樓價即使見底，也不代表樓價會立刻重拾升勢，較大可能是處於低位徘徊。
不過，隨著樓價站穩，經濟復甦是否就能被快速帶動呢? 對此，我並不持有樂觀的態度。畢竟現在就業及工資情況還不樂觀，失業問題還會困擾着美國，這將會持續影響美國人的消費信心及實際支出。而且經歷過金融海嘯後，大部分家庭紛紛去槓桿化，心理上難再負債，他們將竭力增加儲蓄以保障生活。
美國經濟復甦之路還遙遠，在通脹還未升溫的情況下，相信伯南克並不會胡亂改動寬鬆的貨幣政策; 而同時間，美國政府也會進一步開拓新就業職位及持續推出財政政策，如舊車換新車計劃 (Cash-for-clunkers)，以救助疲弱的經濟，支持消費市場。
2009年7月28日星期二
中國加息? 還早矣!
中國第二季度國民生產總值(GDP)增長達到7.9%，意味着中國政府在上半年推出的刺激經濟方案取得相當成效，市場人士現時均相信中國今年「保八」有望。
一直以來，中國的經濟增長均依賴三頭馬車去拉動，分別是固定投資(Investment)、消費(Consumption)及出口(Export)。金融海嘯爆發以來，歐、美、日等國均減少了對中國貨品的入口，嚴重地影響了中國的出口情況。在此情況下，中國若想保住經濟增長，唯有倚靠固定投資及消費。因此，上半年中國政府鼓勵銀行放寬信貸及推出一籃子擴大內需的政策(如家電下鄉、汽車補貼等)，致力在環球經濟衰退的時候，為中國的經濟增長注入動力，保持經濟穩定發展。
但隨着中國「保八」有望，市場人士隨即轉為擔心中國政府下半年會開始收緊貨幣政策及調整財政政策。由於篇幅有限，我們今次的焦點只放在貨幣政策上。上半年的寬鬆信貸是破紀錄的，過度寬鬆的信貸令人擔心倘若國家一旦全面復甦的話，通脹將會迅速來臨；而同時部分信貸不是流進實體經濟當中，反而是進入了資本市場，龐大的資金追逐着各類資產，令股市、樓市再度變得火紅。
雖然信貸資金氾濫的問題值得關注，唯我相信中國政府並不會於年內加息，因為在出口這頭馬車仍然面對着巨大的困難時，迅速收緊貨幣政策或會影響復甦的進度。我相信加息應該是明年才會發生的，而首要條件是中國出口進一步復甦或者通脹上升至2-3%左右。
一直以來，中國的經濟增長均依賴三頭馬車去拉動，分別是固定投資(Investment)、消費(Consumption)及出口(Export)。金融海嘯爆發以來，歐、美、日等國均減少了對中國貨品的入口，嚴重地影響了中國的出口情況。在此情況下，中國若想保住經濟增長，唯有倚靠固定投資及消費。因此，上半年中國政府鼓勵銀行放寬信貸及推出一籃子擴大內需的政策(如家電下鄉、汽車補貼等)，致力在環球經濟衰退的時候，為中國的經濟增長注入動力，保持經濟穩定發展。
但隨着中國「保八」有望，市場人士隨即轉為擔心中國政府下半年會開始收緊貨幣政策及調整財政政策。由於篇幅有限，我們今次的焦點只放在貨幣政策上。上半年的寬鬆信貸是破紀錄的，過度寬鬆的信貸令人擔心倘若國家一旦全面復甦的話，通脹將會迅速來臨；而同時部分信貸不是流進實體經濟當中，反而是進入了資本市場，龐大的資金追逐着各類資產，令股市、樓市再度變得火紅。
雖然信貸資金氾濫的問題值得關注，唯我相信中國政府並不會於年內加息，因為在出口這頭馬車仍然面對着巨大的困難時，迅速收緊貨幣政策或會影響復甦的進度。我相信加息應該是明年才會發生的，而首要條件是中國出口進一步復甦或者通脹上升至2-3%左右。
2009年7月18日星期六
學懂忠於投資策略
很多投資者窮一生精力在尋找世間上的投資良策，不斷希望通過閱讀著名投資家的文章，從中領悟到一套克敵制勝的投資策略；惟投資良策並不難找到，關鍵只在乎是否能夠忠於投資良策。
我一直強調投資策略着重「適合性」，世界上存在著各式各類的投資策略，關鍵是在乎我們能否找到一種適合自己性格的投資策略，並持至以恒地使用。我們並不需要硬性把別人的策略套在自己身上，反而是應該好好了解自己的性格，自己喜歡怎樣的投資風格，當自己認清方向後，我們便要忠於「適合」自己的一套投資策略上。
投資市場恆常變動，不斷會牽動著投資者的情緒，市場上的異動或消息的出現，均會對投資者作出影響，令投資者彷彿感到投資策略必須作出調整，才能夠克敵制勝；惟這種改變很可能是會帶來災難性的結果，胡亂因為情緒變動而改變原有的投資策略絕對是不理智的行為。
我曾經遇到不少投資者嘴裡上雖說自己主張長線投資，希望透過長線的資本增值達到財務自由；但是當大市開始急劇上升時，他們便開始覺得其他熱炒的股票升幅較大，並質疑自己的投資組合及策略，最終甚至將長線投資改為短線操作，長線持有實力股變作短炒細價股，最終股災來到時，必然會遭遇到巨大損失。
無論大市處於高位或低位時，我們也要保持著克制的心，努力忠於適合自己的投資策略；不然，我們很大可能要為「不忠」付上沉重代價。
我一直強調投資策略着重「適合性」，世界上存在著各式各類的投資策略，關鍵是在乎我們能否找到一種適合自己性格的投資策略，並持至以恒地使用。我們並不需要硬性把別人的策略套在自己身上，反而是應該好好了解自己的性格，自己喜歡怎樣的投資風格，當自己認清方向後，我們便要忠於「適合」自己的一套投資策略上。
投資市場恆常變動，不斷會牽動著投資者的情緒，市場上的異動或消息的出現，均會對投資者作出影響，令投資者彷彿感到投資策略必須作出調整，才能夠克敵制勝；惟這種改變很可能是會帶來災難性的結果，胡亂因為情緒變動而改變原有的投資策略絕對是不理智的行為。
我曾經遇到不少投資者嘴裡上雖說自己主張長線投資，希望透過長線的資本增值達到財務自由；但是當大市開始急劇上升時，他們便開始覺得其他熱炒的股票升幅較大，並質疑自己的投資組合及策略，最終甚至將長線投資改為短線操作，長線持有實力股變作短炒細價股，最終股災來到時，必然會遭遇到巨大損失。
無論大市處於高位或低位時，我們也要保持著克制的心，努力忠於適合自己的投資策略；不然，我們很大可能要為「不忠」付上沉重代價。
2009年7月15日星期三
被低估的商品:天然氣
正常情況下，石油跟天然氣的走勢應該是同步，主要是因為兩者的用途相似，可以稱為「Complement」。不過，當踏入2009年，兩者的走勢開始背馳，石油在人們對經濟復甦的願景支持下，不經不覺間上升至60-70美元水平，但是天然氣價格卻一路走低，究竟天然氣的基本因素是否出現了問題呢?
供求失衡 價格下跌
為了解答以上問題，我在網上翻查了天然氣的資料，發現天然氣的價格下跌可能是因為工業需求下降及美國供過於求。美國能源資料協會早前指出，工業範疇疲弱將為天然氣需求下降的主要原因，預期2009年工廠及生產商每日將會消耗天然氣167億立方英尺，按年下跌8.2%。由此可見，天然氣的需求面暫時仍處疲弱狀態。
另一方面，美國為其中一個天然氣大需求國，因此美國供求對天然氣價格有重大影響。美國能源資料協會（EIA）早前公布，截至5月15日止，美國天然氣庫存升至歷史最高水平的21,160億立方英尺，按周增加1,030億立方英尺，按年則增加5,140億立方英尺或32%，較五年平均值高出3,870億立方英尺或22%。
市場矯枉過正 天然氣價格被低估
綜合以上因素，看起來好像對天然氣價格相當不利，但是我覺得市場現時是過度反映及天然氣實際上也存在不少利好因素。
首先，天然氣與石油的價格比例的歷史平均數值為8-9之間，但是現時兩者的比例約為16倍，這意味著不是石油價格過高，就是天然氣價格過低。Either the crude oil's price is overvalued or the natural gas's price is undervalued!
第二，一份石油的能源效益大約相當於5.8份天然氣，現時的石油價格大約為60美元，假設我們將60美元除以5.8，得出的結果為10.34美元，意味天然氣價格大約要維持在這個水平，但是實際上現時天然氣的價格還在4美元以下，當中存在很大折讓。
第三，6月份Environmental Protection Agency (EPA)通過法案，有關法案認為過多二氧化碳正在威脅地球生態；為阻止溫室效應惡化，各國政府必須加強監管甚至向排放二氧化碳較多的行業抽稅。現在美國電力50%來自煤，美國煤礦公司Consol Energy已公布暫停兩個煤礦開採，因為不清楚未來政府監管條例會幾苛刻及抽幾多稅，天然氣相信係最大受惠者。EPA亦要求汽車提升燃油效率、發展電能汽車及減少建築物消耗能源。(信報曹SIR資訊)
第四，全球最大天然氣供應商如Chesapeake Energy、Devon Energy等已開始減產，供應將會減少。當天然氣保持弱勢，更多供應商就要降低開採計劃預算，令產量逐步縮減；一旦需求顯著回升，供應不能即時滿足需求，天然氣價格便可望戲劇性回升。IEA的報告指出，今年全球在油氣上游環節的投資估計削減高達1000億美元，比2008年減少21%，由2008年10月至2009年4月底，總值1700億美元、超過二十個大型油田及氣田計劃已中止或取消運作，涉及每日200萬桶原油和10億立方呎燃氣的產出，另外涉及每日420萬桶原油和23億立方呎燃氣產能的35項計劃將延遲最少18個月。
總結
我深信天然氣現時的價格被低估，在未來的日子裡，或許天然氣的低價將會被市場人士所發現，扭轉與石油嚴重背馳的局面。
圖表: 黑線為石油走勢 藍線為天然氣走勢
供求失衡 價格下跌
為了解答以上問題，我在網上翻查了天然氣的資料，發現天然氣的價格下跌可能是因為工業需求下降及美國供過於求。美國能源資料協會早前指出，工業範疇疲弱將為天然氣需求下降的主要原因，預期2009年工廠及生產商每日將會消耗天然氣167億立方英尺，按年下跌8.2%。由此可見，天然氣的需求面暫時仍處疲弱狀態。
另一方面，美國為其中一個天然氣大需求國，因此美國供求對天然氣價格有重大影響。美國能源資料協會（EIA）早前公布，截至5月15日止，美國天然氣庫存升至歷史最高水平的21,160億立方英尺，按周增加1,030億立方英尺，按年則增加5,140億立方英尺或32%，較五年平均值高出3,870億立方英尺或22%。
市場矯枉過正 天然氣價格被低估
綜合以上因素，看起來好像對天然氣價格相當不利，但是我覺得市場現時是過度反映及天然氣實際上也存在不少利好因素。
首先，天然氣與石油的價格比例的歷史平均數值為8-9之間，但是現時兩者的比例約為16倍，這意味著不是石油價格過高，就是天然氣價格過低。Either the crude oil's price is overvalued or the natural gas's price is undervalued!
第二，一份石油的能源效益大約相當於5.8份天然氣，現時的石油價格大約為60美元，假設我們將60美元除以5.8，得出的結果為10.34美元，意味天然氣價格大約要維持在這個水平，但是實際上現時天然氣的價格還在4美元以下，當中存在很大折讓。
第三，6月份Environmental Protection Agency (EPA)通過法案，有關法案認為過多二氧化碳正在威脅地球生態；為阻止溫室效應惡化，各國政府必須加強監管甚至向排放二氧化碳較多的行業抽稅。現在美國電力50%來自煤，美國煤礦公司Consol Energy已公布暫停兩個煤礦開採，因為不清楚未來政府監管條例會幾苛刻及抽幾多稅，天然氣相信係最大受惠者。EPA亦要求汽車提升燃油效率、發展電能汽車及減少建築物消耗能源。(信報曹SIR資訊)
第四，全球最大天然氣供應商如Chesapeake Energy、Devon Energy等已開始減產，供應將會減少。當天然氣保持弱勢，更多供應商就要降低開採計劃預算，令產量逐步縮減；一旦需求顯著回升，供應不能即時滿足需求，天然氣價格便可望戲劇性回升。IEA的報告指出，今年全球在油氣上游環節的投資估計削減高達1000億美元，比2008年減少21%，由2008年10月至2009年4月底，總值1700億美元、超過二十個大型油田及氣田計劃已中止或取消運作，涉及每日200萬桶原油和10億立方呎燃氣的產出，另外涉及每日420萬桶原油和23億立方呎燃氣產能的35項計劃將延遲最少18個月。
總結
我深信天然氣現時的價格被低估，在未來的日子裡，或許天然氣的低價將會被市場人士所發現，扭轉與石油嚴重背馳的局面。
圖表: 黑線為石油走勢 藍線為天然氣走勢
2009年7月1日星期三
分析國內銀行息差及貸款
環球爆發金融海嘯，各國無一不運用寬鬆的貨幣政策，以希望為頻危的經濟體系注入動力。中國政府亦然，傳6月人民幣新增貸款額料超逾5月的6,650億元人民幣，意味着上半年新增貸款合共達到6.5萬億元人民幣。
淨息差可望見底
貸款數字極為驚人，當然這某程度上是對國內銀行有利。國內銀行在去年面對著連番減息，淨息差受壓影響了國內銀行的盈利表現。不過，當踏入09年，可以預期的是內地政府應該不會再度減息，反而於今年年底或者明年有加息的機會，對國內銀行來說絕對是利好的因素，估值應該值得調升。
留意貸款組合結構
另一方面，有部份人士開始擔心銀行的新增貸款額急升，有機會在未來為銀行帶來大量撥備，影響銀行的盈利情況。對此，我反而並不擔心。
我們並不能單單只看表面的數據，沒錯，銀行的新增貸款額是急升了，但是如果我們細看其新增貸款的組合結構，不難發現年初的貸款是以票據融資為主(銀行新增貸款包括一般性貸款及票據融資)。這類貸款項目的回報一般較低，而且年期一般較短，因此我們有理由相信銀行於年初可能只是按行政指令而批出貸款，實際上對經濟及企業的信心尚未恢復。
此外，國內銀行對國企以外的公司貸款要求較嚴。一般而言，上半年的貸款很大部分應該落內國企公司身上，這些國企公司的還款能力應該不存在擔心的地方，我預期的是下半年國內銀行應該才會較為寬鬆地放貸給民企，是因為國內經濟有明顯改善，民企不償還貸款的風險得以減低。
最後，銀監會近日向銀行下達了特急通知，又派出專項調研組，指令銀行不得在季結前濫貸催谷業績，並要防範信貸資金違規流入股市樓市，相信能夠起一定作用。
淨息差可望見底
貸款數字極為驚人，當然這某程度上是對國內銀行有利。國內銀行在去年面對著連番減息，淨息差受壓影響了國內銀行的盈利表現。不過，當踏入09年，可以預期的是內地政府應該不會再度減息，反而於今年年底或者明年有加息的機會，對國內銀行來說絕對是利好的因素，估值應該值得調升。
留意貸款組合結構
另一方面，有部份人士開始擔心銀行的新增貸款額急升，有機會在未來為銀行帶來大量撥備，影響銀行的盈利情況。對此，我反而並不擔心。
我們並不能單單只看表面的數據，沒錯，銀行的新增貸款額是急升了，但是如果我們細看其新增貸款的組合結構，不難發現年初的貸款是以票據融資為主(銀行新增貸款包括一般性貸款及票據融資)。這類貸款項目的回報一般較低，而且年期一般較短，因此我們有理由相信銀行於年初可能只是按行政指令而批出貸款，實際上對經濟及企業的信心尚未恢復。
此外，國內銀行對國企以外的公司貸款要求較嚴。一般而言，上半年的貸款很大部分應該落內國企公司身上，這些國企公司的還款能力應該不存在擔心的地方，我預期的是下半年國內銀行應該才會較為寬鬆地放貸給民企，是因為國內經濟有明顯改善，民企不償還貸款的風險得以減低。
最後，銀監會近日向銀行下達了特急通知，又派出專項調研組，指令銀行不得在季結前濫貸催谷業績，並要防範信貸資金違規流入股市樓市，相信能夠起一定作用。
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