2009年6月15日星期一

美國10年期債劵分析

過往半年,美國10年期債劵的利息大升接近兩厘,究竟未來的走勢將會如何?美國債市會否步入熊市之中呢?我最近就相關問題作出分析及研究。

債息近來大升的原因

1.長債吸引力減低

美國政府狂發債集資以挽救國內金融業及振興經濟,使其債務水平大幅提升,增加投資者對美債前景的憂慮。
國際貨幣基金(IMF)估計,美國預算赤字相當於其GDP的61.7%,是二次世界大戰以來最高的。

雖然近日穆迪(Moody)確認美國AAA信貸評級,紓緩金融市場對美國信用評級的憂慮。惟穆迪同時警告,一旦經濟復甦美國仍無法調低目前的債務水平,其AAA信用評最終或需下調。
在不明朗因素下,投資者傾向吸納短債,以取代長債。

2.發債規模擴大

此外,美國政府不斷發債,在供應上升,需求不變的情況下,亦會對債價造成壓力。

即使聯儲局預計會購買3,000億美元長債,但其相比起財政部發債規模(市場預計全年發債額將高達1.5至2.5萬億美元),簡直不能相比,因此未必足以抵銷發債導致債價下跌的影響。

觀乎國債重災區主要是較長年期的國債,使長息急升的幅度大於短息,孳息曲綫升至有紀錄以來最陡峭的水平。而陡峭的孳息曲綫一般反映預期通脹預期上升及顯示國債的風險溢價增加。

3.炒通漲及復甦預期

最近不少經濟學家或者投資專家紛紛指出聯儲局於年內有加息的必要,利息有機會增加1厘,這種說法會令到長債價格急跌。

債息上升之影響

1.影響樓市

聯儲局出手購買長年期國債,目的是壓低按揭及企業貸款息率,以減輕企業及供樓者的負擔。相關做法成功地把按揭息率一度壓至4.78%(09年4月2日之房貸美30年定息按揭利率)。惟現時10年期債息升至接近3.8%,不利樓市復甦。

聯儲局或需要再買1萬億美元的國債來維持利率於低水平。
另外,不少企業借貸及消費借貸利率會以10年期債息作基準,故長債息急升勢必令企業及消費者貸款及按揭成本增加,窒礙好不容易才漸現曙光的樓市及消費市道。

2.增加政府發債成本

由於美國國債透過拍賣方式釐定其息率,假若市場上的國債息率上升,拍賣息率將會增加,令美國需要付出更多成本來達成融資的目的。

3.引起市場恐慌

不少人相信,債市(美國國債)與股市是「蹺蹺板」的關係;這是基於資金尋找較高回報的假設。
由於市場資金有限,故會在隨着風險胃納的增減,於股市(高風險資產)與債市(低風險資產)兩邊游走,並停泊於回報較高的資產。

債市與股市的反向關係未必是必然的。以前日美股與美債雙雙急跌為例,美債價格急跌造成的恐慌心理,便導致投資者拋售股票的一類高風險資產,形成債市與股市雙雙受創的局面。

分析及結論

多印銀紙長遠必定會製造通脹,但是之間通常會相隔一段時間。 因為印銀紙使貨幣基礎(M0)暴增到引發整體物價的上升,中間關係到央行與銀行之間的貨幣流轉,繼而到銀行與企業之間,再到企業與百姓之間的互動才有通脹,時間需要長一點。 根據分析顯示,一般時間需要3年,唯這次聯儲局印鈔票的力度非常大,時間可能會短一點,但應該不會在年內發生。

印鈔票不代表美元匯價一定大跌,因為於這次金融海嘯中,全球也在大印銀紙,這樣相對起來,美元並不一定跑輸其他貨幣,因此匯價不一定波動。

股市有機會出現調整,現在不少研究報告均指出股市上升幅度比預期經濟復甦的幅度還大,假若股市下調的話,資金將會重新投入債市之中。

聯儲局將會加大印銀紙力度,購買國債的規模可能大大增加,時機可能是夏季後期,屆時能夠幫助10年債息回落。

經濟復甦不如預期般快,聯儲局需要繼續推行QE,以保經濟增長。

基於以上分析,現在10年債息急升只是反映人們對美國通漲及美元大跌的過分憂累,10年長債利息在未來半年內不會大升,反而或許下調的可能。今次國國債拋售期應該不會持續很長時間,相信10年長債的利息會輕輕升穿4厘水平,下半年10年債息應該處於3.5%附近,倘若配合股市出現調整的話,或許相關債息有機會回落更低水平。

以上預測為短線操作,始終長期趨勢較難預測。

3 則留言:

匿名 說...

既然長遠會有通脹, 為何又會認為股市會出現調整,繼而令債息上升﹖兩者是否有點矛盾﹖

此外, 雖然美元匯價相對其他貨幣不會大跌, 但其實質購買力是必然會因貨幣供應增加而下跌的。 長遠而言, 這一定會影響國債的銷售, 債息很大機會會上升, 你是否同意﹖

hetty 說...

Larry,

我看前些日子美國人向中國保證一定會保護中國資產的安全,美元應該是安全的;美國還有那麼多美債要發,所以長債利率必定能讓它一直往上升,否則誰來買美債.再者美國花那麽大的力氣目的是令按揭利率下跌以穩住樓市,怎麼會讓長債利率一直上升呢?

股市終須調整,調整的深度也許會很大,進場得靠膽量,信心及技術.你的入市策略是怎樣呢?目標會是那些类型的股份呢?到時目標持股及持現金的比例又會是多少呢?目前你的持股及持現金的比例又是多少?請賜教,謝謝.

Larry 洪龍荃 說...

在通脹之下,股市並不一定上升,有時候股市會於通脹來臨前上升,通脹到的時候就開始回落,可以嘗試參考中國過去的情況.

美元相對其他貨幣可能不會大變,但是相對黃金就可能會貶值.我同意未來債息會上升,不過應該不會是年內的事情.

HETTY:

我同意美債不會於短時間內大升,不過我們還是要密切留意.

我會待股市回調至萬六點附近開始入市,目標會是消費股及較為落後的電訊股.謝謝!