自小時候開始，爸爸就跟我說甚麼是資產及負債，所以使我有了一定的概念。
「甚麼是資產? 甚麼是負債? 能產生收入，把錢放進你口袋裡的東西才是資產；相對的，一些把錢從你口袋中取走的東西，表面看起來是資產，但其實是負債。因此，你在供款的房子、車子其實都是負債。」
所以，我認為年輕人應該小心處理財務方面的問題，量入為出，不要被物慾影響，胡亂消費，好好積聚自己的資產，為未來做好準備。
2008年1月31日星期四
你也在井裡嗎?
有一天某個農夫的一頭驢子，不小心掉進一口枯井裡，
農夫絞盡腦汁想辦法救出驢子，但幾個小時過去了，
驢子還在井裡痛苦地哀嚎著。
最後，這位農夫決定放棄，他想這頭驢子年紀大了，
不值得大費周章去把牠救出來，不過無論如何，這口井還是得填起來。
於是農夫便請來左鄰右舍幫忙一起將井中的驢子埋了，以免除牠的痛苦。
農夫的鄰居們人手一把鏟子，開始將泥土剷進枯井中。
當這頭驢子瞭解到自己的處境時，剛開始哭得很悽慘。
但出人意料的是，一會兒之後這頭驢子就安靜下來了。
農夫好奇地探頭往井底一看，出現在眼前的景象令他大吃一驚：
當剷進井裡的泥土落在驢子的背部時，
驢子的反應令人稱奇──牠將泥土抖落在一旁，然後站到剷進的泥土堆上面！
就這樣，驢子將大家剷倒在牠身上的泥土全數抖落在井底，然後再站上去。
很快地，這隻驢子便得意地上升到井口，
然後在眾人驚訝的表情中快步地跑開了！
就如驢子的情況，在生命的旅程中，有時候我們難免會陷入「枯井」裡，
會被各式各樣的「泥沙」傾倒在我們身上，
而想要從這些「枯井」脫困的秘訣就是：將「泥沙」抖落掉，然後站到上面去！
事實上，我們在生活中所遭遇的種種困難挫折就是加諸在我們身上的「泥沙」
然而，換個角度看，它們也是一塊塊的墊腳石，
只要我們鍥而不捨地將它們抖落掉，然後站上去，
那麼即使是掉落到最深的井，我們也能安然地脫困。
本來看似要活埋驢子的舉動，由於驢子處理厄境的態度不同，
實際上卻幫助了牠，這也是改變命運的要素之一。
如果我們以肯定、沉著穩重的態度面對困境，助力往往就潛藏在困境中。
一切都決定於我們自己，學習放下一切得失，勇往直前邁向理想。
我們應該不斷地建立信心、希望和無條件的愛，
這些都是幫助我們從生命中的枯井脫困並找到自己的工具。
農夫絞盡腦汁想辦法救出驢子，但幾個小時過去了，
驢子還在井裡痛苦地哀嚎著。
最後，這位農夫決定放棄，他想這頭驢子年紀大了，
不值得大費周章去把牠救出來，不過無論如何，這口井還是得填起來。
於是農夫便請來左鄰右舍幫忙一起將井中的驢子埋了，以免除牠的痛苦。
農夫的鄰居們人手一把鏟子，開始將泥土剷進枯井中。
當這頭驢子瞭解到自己的處境時，剛開始哭得很悽慘。
但出人意料的是，一會兒之後這頭驢子就安靜下來了。
農夫好奇地探頭往井底一看，出現在眼前的景象令他大吃一驚：
當剷進井裡的泥土落在驢子的背部時，
驢子的反應令人稱奇──牠將泥土抖落在一旁，然後站到剷進的泥土堆上面！
就這樣，驢子將大家剷倒在牠身上的泥土全數抖落在井底，然後再站上去。
很快地，這隻驢子便得意地上升到井口，
然後在眾人驚訝的表情中快步地跑開了！
就如驢子的情況，在生命的旅程中，有時候我們難免會陷入「枯井」裡，
會被各式各樣的「泥沙」傾倒在我們身上，
而想要從這些「枯井」脫困的秘訣就是：將「泥沙」抖落掉，然後站到上面去！
事實上，我們在生活中所遭遇的種種困難挫折就是加諸在我們身上的「泥沙」
然而，換個角度看，它們也是一塊塊的墊腳石，
只要我們鍥而不捨地將它們抖落掉，然後站上去，
那麼即使是掉落到最深的井，我們也能安然地脫困。
本來看似要活埋驢子的舉動，由於驢子處理厄境的態度不同，
實際上卻幫助了牠，這也是改變命運的要素之一。
如果我們以肯定、沉著穩重的態度面對困境，助力往往就潛藏在困境中。
一切都決定於我們自己，學習放下一切得失，勇往直前邁向理想。
我們應該不斷地建立信心、希望和無條件的愛，
這些都是幫助我們從生命中的枯井脫困並找到自己的工具。
2008年1月30日星期三
內地樓市前瞻
中國樓市長遠向好，不過與一眾新興市場一樣，當中一定有升有跌，但總體而言，升多跌少。現在內地地產商數量過多，而當中有部分的質素並不高，所以在中央的調控下，或在市場自然調節下，某部分的地產商將會面臨資金短缺的危機而閉，雖然會對樓市造成短暫影響，但長遠還是有益的。
中國人特別注重「家」的觀念，年青人在結婚後一般都會選擇自行置業；而中國人有高達35%的高儲蓄率，加上部分市民在股市掏了金，也會選擇置業，將資金分佈在不同形式的資產上，因此，我認為中國樓市長遠而言是具支持的。
若想投資樓市有兩種方法，一是直接購買樓房，二是買內房股。
我認為直接買樓房的話，最好選擇在沿海城市，更好的是望海景的樓。因為畢竟望海的樓房有較佳的升值潛力，同時需求也會持續穩定。對於某些大型地產商大規模將農地發展成住宅項目，我認為此等項目並不值得投資，個人自住則無妨。因為這些樓房就如工廠一般，就像倒模一樣，而且量也太多；當然，你購入之後能享受升值，但要賣出便會很困難，容易變成有價無市。
另一方面，我認為買鋪位也是一種好的投資方法。投資者可到內地走走，到一些二線城市選擇些價值便宜的鋪位，最佳方法是問問當地人那一個地段將會發展成旺區或直接投資在市中附近也可，我相信回報也會不錯。
而內房股方面，我心中的首選為#272瑞安房地產。一方面，這是東尼推介的；另一方面，我非常此同羅康瑞先生的個人道德及商業策略。
現在旅客到了上海，首選的旅遊熱點必然是上海新天地。記得多年前，那兒還是一個舊區，羅康瑞先生一手負起重建的任務，當時他付出費用，妥善地安頓好舊區的居民。
有人說：「羅先生，其實你不用付出那麼多錢去發展這個社區，為什麼你仍要這樣做？」羅先生說：「這是我的商業道德。」
光是這一點已令我非常敬佩。
對於發展策略方面，全面發展一個社區，當中包括很多商廈、住宅等，因此收成會較慢，股價也未見大升，但往後數年，我深信業績會越來越好，07盈利應該達22億左右，增長接近一倍。
一些地產發展商只是建樓，賣樓，故只得一次性收入。但瑞安房地產不同的是，他所作的是一個全面的發展，建樓宇，建商廈，帶給公司的是長遠的收入。因此，我認為瑞安房地產有望發展成像太古般的成功企業。
中國人特別注重「家」的觀念，年青人在結婚後一般都會選擇自行置業；而中國人有高達35%的高儲蓄率，加上部分市民在股市掏了金，也會選擇置業，將資金分佈在不同形式的資產上，因此，我認為中國樓市長遠而言是具支持的。
若想投資樓市有兩種方法，一是直接購買樓房，二是買內房股。
我認為直接買樓房的話，最好選擇在沿海城市，更好的是望海景的樓。因為畢竟望海的樓房有較佳的升值潛力，同時需求也會持續穩定。對於某些大型地產商大規模將農地發展成住宅項目，我認為此等項目並不值得投資，個人自住則無妨。因為這些樓房就如工廠一般，就像倒模一樣，而且量也太多；當然，你購入之後能享受升值，但要賣出便會很困難，容易變成有價無市。
另一方面，我認為買鋪位也是一種好的投資方法。投資者可到內地走走，到一些二線城市選擇些價值便宜的鋪位，最佳方法是問問當地人那一個地段將會發展成旺區或直接投資在市中附近也可，我相信回報也會不錯。
而內房股方面，我心中的首選為#272瑞安房地產。一方面，這是東尼推介的；另一方面，我非常此同羅康瑞先生的個人道德及商業策略。
現在旅客到了上海，首選的旅遊熱點必然是上海新天地。記得多年前，那兒還是一個舊區，羅康瑞先生一手負起重建的任務，當時他付出費用，妥善地安頓好舊區的居民。
有人說：「羅先生，其實你不用付出那麼多錢去發展這個社區，為什麼你仍要這樣做？」羅先生說：「這是我的商業道德。」
光是這一點已令我非常敬佩。
對於發展策略方面，全面發展一個社區，當中包括很多商廈、住宅等，因此收成會較慢，股價也未見大升，但往後數年，我深信業績會越來越好，07盈利應該達22億左右，增長接近一倍。
一些地產發展商只是建樓，賣樓，故只得一次性收入。但瑞安房地產不同的是，他所作的是一個全面的發展，建樓宇，建商廈，帶給公司的是長遠的收入。因此，我認為瑞安房地產有望發展成像太古般的成功企業。
2008年1月29日星期二
2008年1月28日星期一
理直氣和
「小姐！妳過來！妳過來！」
顧客高聲喊，指著面前的杯子，滿臉寒霜地說：「看看！你們的牛奶是壞的，把我一杯紅茶都糟蹋了！」
「真對不起！」服務小姐陪不是地笑道：「我立刻給您換一杯。」
新紅茶很快就準備好了，碟邊跟前一杯一樣，放著新鮮的檸檬和牛乳。
小姐輕輕放在顧客面前，又輕聲地說：「我是不是能建議您，如果放檸檬，就不要加牛奶，因為有時候檸檬酸會造成牛奶結塊。」
顧客的臉，一下子紅了，匆匆喝完茶，走出去。有人笑問服務小姐：「明明是他土，妳為什麼不直說呢？他那麼粗魯地叫妳，妳為什麼不還以一點顏色？」
「正因為粗魯，所以要用婉轉的方法對待；正因為道理一說就明白，所以用不著大聲！」
小姐說：「理不直的人，常用氣壯來壓人。理直的人，要用氣和來交朋友！」
每個人都點頭笑了，對這餐館增加了許多好感。
往後的日子，他們每次見到這位服務小姐，想到她「理直氣和」的理論，也用他們的眼睛，證明這小姐的話有多麼正確！
他們常看到，那位曾經粗魯的客人，和顏悅色，輕聲細氣地與服務小姐寒暄。
後記：「理直氣壯」不如「理直氣和」，後者更見涵養、更有風度！這是值得大家學習的。
理直的人要用氣和來交朋友
顧客高聲喊，指著面前的杯子，滿臉寒霜地說：「看看！你們的牛奶是壞的，把我一杯紅茶都糟蹋了！」
「真對不起！」服務小姐陪不是地笑道：「我立刻給您換一杯。」
新紅茶很快就準備好了，碟邊跟前一杯一樣，放著新鮮的檸檬和牛乳。
小姐輕輕放在顧客面前，又輕聲地說：「我是不是能建議您，如果放檸檬，就不要加牛奶，因為有時候檸檬酸會造成牛奶結塊。」
顧客的臉，一下子紅了，匆匆喝完茶，走出去。有人笑問服務小姐：「明明是他土，妳為什麼不直說呢？他那麼粗魯地叫妳，妳為什麼不還以一點顏色？」
「正因為粗魯，所以要用婉轉的方法對待；正因為道理一說就明白，所以用不著大聲！」
小姐說：「理不直的人，常用氣壯來壓人。理直的人，要用氣和來交朋友！」
每個人都點頭笑了，對這餐館增加了許多好感。
往後的日子，他們每次見到這位服務小姐，想到她「理直氣和」的理論，也用他們的眼睛，證明這小姐的話有多麼正確！
他們常看到，那位曾經粗魯的客人，和顏悅色，輕聲細氣地與服務小姐寒暄。
後記：「理直氣壯」不如「理直氣和」，後者更見涵養、更有風度！這是值得大家學習的。
理直的人要用氣和來交朋友
2008年1月27日星期日
後市繼續波動 不容放鬆
上個星期，港股每天也有過千點的上落，急跌之後有絕地反擊，之後也不斷有反覆。全個星期計算，港股跌了79點，國企就跌了546點，跑輸了恆指。
直通車傳過會在5月開動，但是最終還是假的消息，對港交所都有點影響。雖然它都跌左不少，但是現在都見到一定的買盤，所以可以留意。還有，平保也會集資超過1,500億，對A股來講，都算是一個大數字，雖然它的目摽明確，應該是為未來繼續走出去收購做好準備，但是不少基金及股民反對，有傳中國證監可能不批准，一切有待最新消息公佈。其實，平保走出去是一件好事，可以用聰明錢買入現價合理的歐美金融機構，可以為未來盁利貢獻。
次按問題繼續成為焦點，各國股市在上星期都表現大插水，讓美國感到危機逼近，聯儲局急急減息以救市。市場上現在又期待美國這星期會再度減息，其實這次大家都可以見到伯南克的決心。美國的千億救濟方案應該都可以在5月派台，雖然是遲了一點，但總算是對經濟上的好事。
現在次按問題的影響已經不是單單銀行，還有保險業；美國很多金融機構都公佈了持有次按的數字，但是歐洲的金融機構還沒有公佈，這個問題值得留意。
恆指如果不站穩在26,000點以上，還不穩定。如果美國繼續大幅減息，市場會怎樣呢?看來也要密切留意。
直通車傳過會在5月開動，但是最終還是假的消息，對港交所都有點影響。雖然它都跌左不少，但是現在都見到一定的買盤，所以可以留意。還有，平保也會集資超過1,500億，對A股來講，都算是一個大數字，雖然它的目摽明確，應該是為未來繼續走出去收購做好準備，但是不少基金及股民反對，有傳中國證監可能不批准，一切有待最新消息公佈。其實，平保走出去是一件好事，可以用聰明錢買入現價合理的歐美金融機構，可以為未來盁利貢獻。
次按問題繼續成為焦點，各國股市在上星期都表現大插水，讓美國感到危機逼近，聯儲局急急減息以救市。市場上現在又期待美國這星期會再度減息，其實這次大家都可以見到伯南克的決心。美國的千億救濟方案應該都可以在5月派台，雖然是遲了一點，但總算是對經濟上的好事。
現在次按問題的影響已經不是單單銀行，還有保險業；美國很多金融機構都公佈了持有次按的數字，但是歐洲的金融機構還沒有公佈，這個問題值得留意。
恆指如果不站穩在26,000點以上，還不穩定。如果美國繼續大幅減息，市場會怎樣呢?看來也要密切留意。
2008年1月26日星期六
巴菲特式投資六招:做自己力所能及的事
《美國新聞與世界報道》週刊在其最新一期文章中刊文介紹了巴菲特式投資的六要素，稱巴菲特的神秘之處恰在於他簡單有效的投資方式。
文章說，有"股神"之稱的沃倫·巴菲特看起來是個慈祥長者，他似乎更喜歡家鄉奧馬哈的農場，而不是曼哈頓市中心的董事會會議室。這種樸素作風也體現在他的投資方式上。用他自己的話說，就是管好自己的事，做自己"力所能及"的事。
在20世紀90年代末，巴菲特成功地躲過了網路科技泡沫的破裂，只因為他覺得"我不懂這些"。同時，他卻敢於大手筆投資可口可樂公司。
巴菲特的投資方式究竟有什麼要素？文章列舉了6點供投資者參考：
1.賺錢而不要賠錢
這是巴菲特經常被引用的一句話："投資的第一條準則是不要賠錢；第二條準則是永遠不要忘記第一條。"因為如果投資一美元，賠了50美分，手上只剩一半的錢，除非有百分之百的收益，才能回到起點。
巴菲特最大的成就莫過於在1965年到2006年間，歷經3個熊市，而他的伯克希爾·哈撒韋公司只有一年(2001年)出現虧損。
2.別被收益矇騙
巴菲特更喜歡用股本收益率來衡量企業的盈利狀況。股本收益率是用公司凈收入除以股東的股本，它衡量的是公司利潤佔股東資本的百分比，能夠更有效地反映公司的盈利增長狀況。
根據他的價值投資原則，公司的股本收益率應該不低於15%。在巴菲特持有的上市公司股票中，可口可樂的股本收益率超過30%，美國運通公司達到37%。
3.要看未來
人們把巴菲特稱為"奧馬哈的先知"，因為他總是有意識地去辨別公司是否有好的發展前途，能不能在今後25年裏繼續保持成功。巴菲特常說，要透過窗戶向前看，不能看後視鏡。
預測公司未來發展的一個辦法，是計算公司未來的預期現金收入在今天值多少錢。這是巴菲特評估公司內在價值的辦法。然後他會尋找那些嚴重偏離這一價值、低價出售的公司。
4.堅持投資
能對競爭者構成巨大"屏障"的公司預測未來必定會有風險，因此巴菲特偏愛那些能對競爭者構成巨大"經濟屏障"的公司。這不一定意味著他所投資的公司一定獨佔某種產品或某個市場。例如，可口可樂公司從來就不缺競爭對手。但巴菲特總是尋找那些具有長期競爭優勢、使他對公司價值的預測更安全的公司。
20世紀90年代末，巴菲特不願投資科技股的一個原因就是：他看不出哪個公司具有足夠的長期競爭優勢。
5.要賭就賭大的
絕大多數價值投資者天性保守。但巴菲特不是。他投資股市的620億美元集中在45隻股票上。他的投資戰略甚至比這個數字更激進。在他的投資組合中，前10隻股票佔了投資總量的90%。晨星公司的高級股票分析師賈斯廷·富勒說："這符合巴菲特的投資理念。不要猶豫不定，為什麼不把錢投資到你最看好的投資對象上呢？"
6.要有耐心等待如果你在股市裏換手，那麼可能錯失良機。巴菲特的原則是：不要頻頻換手，直到有好的投資對象才出手。
巴菲特常引用傳奇棒球擊球手特德·威廉斯的話："要做一個好的擊球手，你必須有好球可打。"如果沒有好的投資對象，那麼他寧可持有現金。據晨星公司統計，現金在伯克希爾·哈撒韋公司的投資配比中佔18%以上，而大多數基金公司只有4%的現金。
文章說，有"股神"之稱的沃倫·巴菲特看起來是個慈祥長者，他似乎更喜歡家鄉奧馬哈的農場，而不是曼哈頓市中心的董事會會議室。這種樸素作風也體現在他的投資方式上。用他自己的話說，就是管好自己的事，做自己"力所能及"的事。
在20世紀90年代末，巴菲特成功地躲過了網路科技泡沫的破裂，只因為他覺得"我不懂這些"。同時，他卻敢於大手筆投資可口可樂公司。
巴菲特的投資方式究竟有什麼要素？文章列舉了6點供投資者參考：
1.賺錢而不要賠錢
這是巴菲特經常被引用的一句話："投資的第一條準則是不要賠錢；第二條準則是永遠不要忘記第一條。"因為如果投資一美元，賠了50美分，手上只剩一半的錢，除非有百分之百的收益，才能回到起點。
巴菲特最大的成就莫過於在1965年到2006年間，歷經3個熊市，而他的伯克希爾·哈撒韋公司只有一年(2001年)出現虧損。
2.別被收益矇騙
巴菲特更喜歡用股本收益率來衡量企業的盈利狀況。股本收益率是用公司凈收入除以股東的股本，它衡量的是公司利潤佔股東資本的百分比，能夠更有效地反映公司的盈利增長狀況。
根據他的價值投資原則，公司的股本收益率應該不低於15%。在巴菲特持有的上市公司股票中，可口可樂的股本收益率超過30%，美國運通公司達到37%。
3.要看未來
人們把巴菲特稱為"奧馬哈的先知"，因為他總是有意識地去辨別公司是否有好的發展前途，能不能在今後25年裏繼續保持成功。巴菲特常說，要透過窗戶向前看，不能看後視鏡。
預測公司未來發展的一個辦法，是計算公司未來的預期現金收入在今天值多少錢。這是巴菲特評估公司內在價值的辦法。然後他會尋找那些嚴重偏離這一價值、低價出售的公司。
4.堅持投資
能對競爭者構成巨大"屏障"的公司預測未來必定會有風險，因此巴菲特偏愛那些能對競爭者構成巨大"經濟屏障"的公司。這不一定意味著他所投資的公司一定獨佔某種產品或某個市場。例如，可口可樂公司從來就不缺競爭對手。但巴菲特總是尋找那些具有長期競爭優勢、使他對公司價值的預測更安全的公司。
20世紀90年代末，巴菲特不願投資科技股的一個原因就是：他看不出哪個公司具有足夠的長期競爭優勢。
5.要賭就賭大的
絕大多數價值投資者天性保守。但巴菲特不是。他投資股市的620億美元集中在45隻股票上。他的投資戰略甚至比這個數字更激進。在他的投資組合中，前10隻股票佔了投資總量的90%。晨星公司的高級股票分析師賈斯廷·富勒說："這符合巴菲特的投資理念。不要猶豫不定，為什麼不把錢投資到你最看好的投資對象上呢？"
6.要有耐心等待如果你在股市裏換手，那麼可能錯失良機。巴菲特的原則是：不要頻頻換手，直到有好的投資對象才出手。
巴菲特常引用傳奇棒球擊球手特德·威廉斯的話："要做一個好的擊球手，你必須有好球可打。"如果沒有好的投資對象，那麼他寧可持有現金。據晨星公司統計，現金在伯克希爾·哈撒韋公司的投資配比中佔18%以上，而大多數基金公司只有4%的現金。
500位CEO 7大操作決策
CEO最重要的技能──做「對」的決策
一份對整個亞太地區高科技企業主的調查，告訴你公司高速成長的秘密，以及老闆們的渴望……
成長的秘密是什麼？這是很多企業主都想一窺究竟的答案，2007年勤業眾信的亞太高科技、高成長500強(Fast500)評比報告中揭露出橫跨日本、南韓、印度、澳洲、紐西蘭、中國等亞太地區CEO的看法。 先從台灣高成長50強CEO的答案來看，將近有6成的企業主認為，成功的關鍵因素在於「健全的企業策略」，此選項在2006年的調查中，重要性只排在第3位，但本次調查比重躍上最高(59％)；其次是高品質的人力資源(44％)和進入市場的時機正確(39％)。
決策1:企業的成長驅動
而對中國的高成長企業CEO而言，看法略顯不同。在此問項的回應上，企業主提出主要原因在於「新產品 科技的銷售」，有7成的受訪者選擇此理由，再者，是占比重有27％的「切入新的市場擴大客戶群」選項。 這樣的答案讓人有點眼熟，若回顧鴻海集團的成長，大致可以相互呼應，例如切入主機板、機殼、準系統、手機等等，每次進入該市場，或者由新產品所帶來的成長推力，都會帶給企業成長，還有因Wii晶片暴紅的原相科技、由主機板切入筆記型電腦的華碩，2007年繼續推出Eee PC等新產品企業，都是最佳範例。
綜觀整體亞太區CEO調查，500位高成長的科技公司老闆看法認為，最重要的成長驅動有3項重點：一來自於產品革新及因應客戶需求；二是高素質的人力；三是來自於技術或智慧資本。3項所占的比重分別為46.8％、20.2％、11.6％。 至於來自收購與合併之推力，在亞太地區調查只占6.4％比重，在中國高成長50強中此答案只占了3％，而台灣的企業主回答比率也只有2％。
決策2:高素質人力時代
若和上一次的調查相較，各項目重要性又大不同，2006年調查中，被認為最重要的成長主因是健全(或正確)的企業策略，其次是高素質的人力，最後是企業主的領導力。 可以發現，成長中的企業最在乎的因素之一，是連續3年都上榜的「高素質人才」，此項因素重要性的排名也從2005年的第5名一下子晉升到2007年第2名。台灣大學國際企業系教授李吉仁曾表示，以鴻海的高成長為例，顯示需要更多的下一代經理人，以突破可能來臨的成長極限。
有高達73％的台灣CEO認為，尋找、招募及留住優秀人才，是快速成長時的最大挑戰。「也是這3年來都被視為企業持續成長的主要挑戰。」 勤業眾信會計師陳清祥指出，例如2007年宏眹祫癿ateway或光寶併購芬蘭的Perlos，都需要具有國際市場條件的管理人才，更何況台灣每年出國留學的人數逐漸減少，未來這個問題會更嚴重。 事實上，大部分亞太地區CEO(80.7％)相信在海外尋覓人才至關重要或頗為重要，較2006年的調查結果(47.3％)大幅上升。在18％的受訪公司中，有超過15％的員工是海外僱員，CEO預計這個數字在5年內會上升3倍，並將構成重大的結構性挑戰。
決策3:留住優秀人才
在此前提下，仔細分析台灣老闆們對人才的相關問題發現，超過56％的企業主認為，為了達到公司的成長目標，向台灣以外地區尋求人才非常重要，即使他們也認為，台灣的教育體系非常成功的培養出公司所需要的人才(占76％以上)。這背後依然顯示的是台灣企業國際化的壓力。若被問到「開放大陸人員來台受訓或研發對招募所需人才之影響層面」，有超過半數的回答是「有顯著影響」、「有關鍵的影響」。 看到「人才」在成長的要素中占有這麼重要的位置，那麼CEO們又打算用什麼方式留住海外人才呢？
即使台灣高科技企業最近面臨了員工分紅費用化的衝擊，但在可以複選的調查中仍有63％企業主認為，公司未來保留、吸引人才的主要做法是「員工分紅配股」。其次有61％的答案集中在「股票選擇權等參與性計畫」上，第三才是「以訓練發展計畫強化高階經理人管理能力」，其占回答比重為56％。 在對中國企業的調查也呈現相似的答案，員工分紅及配股占70％為最高，再者是職涯發展計畫，最後才是訓練計畫。
決策4:未來5年最具成長機會-亞太
再者，若被問起未來1年內最能刺激高科技產業成長的因素，台灣老闆們心裡的第一選項是「全球化人力資源的廣泛應用」。陳清祥說，台灣企業走向全球化的結果，就得和國際公司去爭取人才。背後所反映出來的是，整體亞太企業國際化競爭愈趨激烈。 高成長企業未來一年的主要市場，亞太高成長500強中的CEO有近60％認為，在亞太地區，而中國地區企業主反映最高，竟有85％，並有76％認為亞太地區也是未來5年內可提供最佳成長機會的市場，至於台灣地區CEO則更明確指出市場在中國(含香港)，比重占61％，是未來可供擴張的區域。
至於北美地區是各國CEO第2看好的成長市場，在2006年亞太Fast500的調查顯示，看好北美的CEO比率為20％，2007年則增加至25.4％。 中國地區Fast50的CEO看好北美地區比率為9％，顯示未來重心仍以亞洲為主。而台灣Fast50企業主看好北美比重由2005年調查的15％，一路升高至2007年的25％。另外，未來5年歐洲、中東及非洲地區被亞太區CEO看好的比重一直在14％上下，而被中國地區企業主看好比重只有6％，台灣區CEO較重視歐洲的部分，看好比重有10％。
決策5:未來3年產業走向-生技
更多人關心的，科技業CEO未來看好的產業又是什麼呢？這份調查雖然只有針對台灣Fast50的企業主，但其答案也頗具市場價值。 若針對未來1年產業動向預測，最被看好的主流是電腦、PDA或者其他周邊(56％)，被視為第2主流的是半導體、元件、電子(51％)，其次是無線網路及相關服務(41％)，第4是娛樂裝置(39％)。
把時間拉長，對未來3年的產業潮流，CEO第一看好的是生命科學(44％)。會計師陳清祥說，這個選項在去年並未進入前3名，現在被如此看重，可能和政府的獎勵措施以及產業的能見度提升有關。調查中被認為第2主流產業是半導體(37％)，去年這個比重只有33％，至於無線網路產業比重為37％，比去年的48％大幅減少10％，落居第3位，顯示市場對於無線通訊的預期分歧及錯估。 然而，對一個高成長企業而言，也是處處存在威脅與危險，在2007年不論是亞太區或者是中國大陸上榜的CEO，感受到最大的威脅就是勞工成本增加，分別占其比重31％和36％，第2大威脅才是「政府過度管制」。
決策6:政府限制 愈少愈好
和前者不同，對台灣的CEO而言連續3年都上榜，並且威脅性日趨攀升的因素就屬「政府過度管制」因素，其比重由2006年的33％一舉躍升至去年調查的54％，大幅成長了21個百分點。在中國大陸地區被認為未來主要發展市場的趨勢之下，政府對當地投資上限成了高科技企業主們最擔憂的問題。更進一步分析，有42％的企業主認為，現階段最需要加強的投資環境條件是「兩岸三地投資限制」，排名第2的才是租稅成本。 至於CEO們個人最關心的，則是持續維持獲利，此項因素在亞太區CEO中排名第2，但在台灣區CEO中卻是連續3年都是第1，即便企業主們認為未來1年企業仍保持高度成長(49％極有信心)，以及44％的受訪者未來3年仍可持續成長，但面對日趨多變的競爭市場及條件，能否持續獲利仍是CEO最關心的問題(29％)。
決策7:做「對」的決策
要持續成長，必須懂得面對多變的環境，若以製造業為主的台灣科技廠商而言，套用郭台銘曾經說過的話，所謂的產能，也就是某一個時間點，由人員、設備、土地、廠房等生產資源分配所產生的能力，看來組織與管理，成了領導人最重要的課題，那麼CEO們自己又怎麼看領導一個高速成長中公司的必備技能呢？ 做「對」的決策、專注核心競爭力與全球化的思考能力，一直是被CEO認為最重要的3項技能。尤其是第1選項的比重由2006年的43％大幅增加到07年56％，這裡面不但透露出公司得以高速成長的秘密，也點出挑選潛力企業的條件所在。
一份對整個亞太地區高科技企業主的調查，告訴你公司高速成長的秘密，以及老闆們的渴望……
成長的秘密是什麼？這是很多企業主都想一窺究竟的答案，2007年勤業眾信的亞太高科技、高成長500強(Fast500)評比報告中揭露出橫跨日本、南韓、印度、澳洲、紐西蘭、中國等亞太地區CEO的看法。 先從台灣高成長50強CEO的答案來看，將近有6成的企業主認為，成功的關鍵因素在於「健全的企業策略」，此選項在2006年的調查中，重要性只排在第3位，但本次調查比重躍上最高(59％)；其次是高品質的人力資源(44％)和進入市場的時機正確(39％)。
決策1:企業的成長驅動
而對中國的高成長企業CEO而言，看法略顯不同。在此問項的回應上，企業主提出主要原因在於「新產品 科技的銷售」，有7成的受訪者選擇此理由，再者，是占比重有27％的「切入新的市場擴大客戶群」選項。 這樣的答案讓人有點眼熟，若回顧鴻海集團的成長，大致可以相互呼應，例如切入主機板、機殼、準系統、手機等等，每次進入該市場，或者由新產品所帶來的成長推力，都會帶給企業成長，還有因Wii晶片暴紅的原相科技、由主機板切入筆記型電腦的華碩，2007年繼續推出Eee PC等新產品企業，都是最佳範例。
綜觀整體亞太區CEO調查，500位高成長的科技公司老闆看法認為，最重要的成長驅動有3項重點：一來自於產品革新及因應客戶需求；二是高素質的人力；三是來自於技術或智慧資本。3項所占的比重分別為46.8％、20.2％、11.6％。 至於來自收購與合併之推力，在亞太地區調查只占6.4％比重，在中國高成長50強中此答案只占了3％，而台灣的企業主回答比率也只有2％。
決策2:高素質人力時代
若和上一次的調查相較，各項目重要性又大不同，2006年調查中，被認為最重要的成長主因是健全(或正確)的企業策略，其次是高素質的人力，最後是企業主的領導力。 可以發現，成長中的企業最在乎的因素之一，是連續3年都上榜的「高素質人才」，此項因素重要性的排名也從2005年的第5名一下子晉升到2007年第2名。台灣大學國際企業系教授李吉仁曾表示，以鴻海的高成長為例，顯示需要更多的下一代經理人，以突破可能來臨的成長極限。
有高達73％的台灣CEO認為，尋找、招募及留住優秀人才，是快速成長時的最大挑戰。「也是這3年來都被視為企業持續成長的主要挑戰。」 勤業眾信會計師陳清祥指出，例如2007年宏眹祫癿ateway或光寶併購芬蘭的Perlos，都需要具有國際市場條件的管理人才，更何況台灣每年出國留學的人數逐漸減少，未來這個問題會更嚴重。 事實上，大部分亞太地區CEO(80.7％)相信在海外尋覓人才至關重要或頗為重要，較2006年的調查結果(47.3％)大幅上升。在18％的受訪公司中，有超過15％的員工是海外僱員，CEO預計這個數字在5年內會上升3倍，並將構成重大的結構性挑戰。
決策3:留住優秀人才
在此前提下，仔細分析台灣老闆們對人才的相關問題發現，超過56％的企業主認為，為了達到公司的成長目標，向台灣以外地區尋求人才非常重要，即使他們也認為，台灣的教育體系非常成功的培養出公司所需要的人才(占76％以上)。這背後依然顯示的是台灣企業國際化的壓力。若被問到「開放大陸人員來台受訓或研發對招募所需人才之影響層面」，有超過半數的回答是「有顯著影響」、「有關鍵的影響」。 看到「人才」在成長的要素中占有這麼重要的位置，那麼CEO們又打算用什麼方式留住海外人才呢？
即使台灣高科技企業最近面臨了員工分紅費用化的衝擊，但在可以複選的調查中仍有63％企業主認為，公司未來保留、吸引人才的主要做法是「員工分紅配股」。其次有61％的答案集中在「股票選擇權等參與性計畫」上，第三才是「以訓練發展計畫強化高階經理人管理能力」，其占回答比重為56％。 在對中國企業的調查也呈現相似的答案，員工分紅及配股占70％為最高，再者是職涯發展計畫，最後才是訓練計畫。
決策4:未來5年最具成長機會-亞太
再者，若被問起未來1年內最能刺激高科技產業成長的因素，台灣老闆們心裡的第一選項是「全球化人力資源的廣泛應用」。陳清祥說，台灣企業走向全球化的結果，就得和國際公司去爭取人才。背後所反映出來的是，整體亞太企業國際化競爭愈趨激烈。 高成長企業未來一年的主要市場，亞太高成長500強中的CEO有近60％認為，在亞太地區，而中國地區企業主反映最高，竟有85％，並有76％認為亞太地區也是未來5年內可提供最佳成長機會的市場，至於台灣地區CEO則更明確指出市場在中國(含香港)，比重占61％，是未來可供擴張的區域。
至於北美地區是各國CEO第2看好的成長市場，在2006年亞太Fast500的調查顯示，看好北美的CEO比率為20％，2007年則增加至25.4％。 中國地區Fast50的CEO看好北美地區比率為9％，顯示未來重心仍以亞洲為主。而台灣Fast50企業主看好北美比重由2005年調查的15％，一路升高至2007年的25％。另外，未來5年歐洲、中東及非洲地區被亞太區CEO看好的比重一直在14％上下，而被中國地區企業主看好比重只有6％，台灣區CEO較重視歐洲的部分，看好比重有10％。
決策5:未來3年產業走向-生技
更多人關心的，科技業CEO未來看好的產業又是什麼呢？這份調查雖然只有針對台灣Fast50的企業主，但其答案也頗具市場價值。 若針對未來1年產業動向預測，最被看好的主流是電腦、PDA或者其他周邊(56％)，被視為第2主流的是半導體、元件、電子(51％)，其次是無線網路及相關服務(41％)，第4是娛樂裝置(39％)。
把時間拉長，對未來3年的產業潮流，CEO第一看好的是生命科學(44％)。會計師陳清祥說，這個選項在去年並未進入前3名，現在被如此看重，可能和政府的獎勵措施以及產業的能見度提升有關。調查中被認為第2主流產業是半導體(37％)，去年這個比重只有33％，至於無線網路產業比重為37％，比去年的48％大幅減少10％，落居第3位，顯示市場對於無線通訊的預期分歧及錯估。 然而，對一個高成長企業而言，也是處處存在威脅與危險，在2007年不論是亞太區或者是中國大陸上榜的CEO，感受到最大的威脅就是勞工成本增加，分別占其比重31％和36％，第2大威脅才是「政府過度管制」。
決策6:政府限制 愈少愈好
和前者不同，對台灣的CEO而言連續3年都上榜，並且威脅性日趨攀升的因素就屬「政府過度管制」因素，其比重由2006年的33％一舉躍升至去年調查的54％，大幅成長了21個百分點。在中國大陸地區被認為未來主要發展市場的趨勢之下，政府對當地投資上限成了高科技企業主們最擔憂的問題。更進一步分析，有42％的企業主認為，現階段最需要加強的投資環境條件是「兩岸三地投資限制」，排名第2的才是租稅成本。 至於CEO們個人最關心的，則是持續維持獲利，此項因素在亞太區CEO中排名第2，但在台灣區CEO中卻是連續3年都是第1，即便企業主們認為未來1年企業仍保持高度成長(49％極有信心)，以及44％的受訪者未來3年仍可持續成長，但面對日趨多變的競爭市場及條件，能否持續獲利仍是CEO最關心的問題(29％)。
決策7:做「對」的決策
要持續成長，必須懂得面對多變的環境，若以製造業為主的台灣科技廠商而言，套用郭台銘曾經說過的話，所謂的產能，也就是某一個時間點，由人員、設備、土地、廠房等生產資源分配所產生的能力，看來組織與管理，成了領導人最重要的課題，那麼CEO們自己又怎麼看領導一個高速成長中公司的必備技能呢？ 做「對」的決策、專注核心競爭力與全球化的思考能力，一直是被CEO認為最重要的3項技能。尤其是第1選項的比重由2006年的43％大幅增加到07年56％，這裡面不但透露出公司得以高速成長的秘密，也點出挑選潛力企業的條件所在。
2008年1月25日星期五
股神投資心法助散戶撈底
■股神巴菲特在近日大跌市中，認為跌市也有投資機會。
環球股市跌跌跌，投資者心情差差差，積極點的投資者就會立即行動，想到如何在跌市中自保。既然評級機構信不過，大行報告信不過，倒不如向環球知名投資者學藝，一旦蝕錢都只會怨自己學藝不精，無話信錯人那麼心。巴菲特在近日大跌市中，便說跌市也有投資機會，散戶真的要好好研究一下他的話，看看如何尋寶。
如果投資者有意偷師的，可參考一下《美國新聞與世界報道》週刊在其最新一期中刊文，文中介紹巴菲特式投資的六要素，巴菲特的神秘之處在於他簡單有效的投資方式。
緊記賺錢不要賠錢
巴菲特的投資方式究竟有什麼要素？文章列舉6點供投資者參考：第一、賺錢而不要賠錢。這是巴菲特經常被引用的一句話：「投資的第一條準則是不要賠錢；第二條準則是永遠不要忘記第一條。如果投資一美元賠50美分，手上只剩一半錢，除非有百分之百的收益，才能回到起點。
看清公司盈利狀況
第二、巴菲特更喜歡用股本收益率來衡量企業的盈利狀況。股本收益率是用公司凈收入除以股東的股本，它衡量的是公司利潤佔股東資本的百分比，能夠更有效地反映公司的盈利增長狀況。據他價值投資原則，公司的股本收益率應該不低於15%。在巴菲特持有的上市公司股票中，可口可樂的股本收益率超過30%，美國運通公司達到37%。
發掘潛力巨大公司
第三、人們把巴菲特稱為「奧馬哈的先知」，因為他總是有意識地去辨別公司是否有好的發展前途，能不能在今後25年裡繼續保持成功。巴菲特常說，要透過窗戶向前看，不能看後視鏡。預測公司未來發展的一個辦法，是計算公司未來的預期現金收入在今天值多少錢。這是巴菲特評估公司內在價值的辦法。然後他會尋找那些嚴重偏離這一價值、低價出售的公司。
覓具競爭優勢公司
第四、預測未來必定會有風險，因此巴菲特偏愛那些能對競爭者構成巨大「經濟屏障」的公司。這不一定意味著他所投資的公司一定獨佔某種產品或某個市場。例如，可口可樂公司從來就不缺競爭對手。巴菲特不願投資科技股的一個原因就是，看不出哪個公司具有足夠的長期競爭優勢。
看準目標重鎚出擊
第五、絕大多數價值投資者天性保守，但巴菲特不是。他投資股市的620億美元集中在45隻股票上。他的投資戰略甚至比這個數字更激進。在他的投資組合中，前10隻股票佔了投資總量的90%。
等待最好時機出手
第六、如果你在股市裡換手，那麼可能錯失良機。巴菲特的原則是：不要頻頻換手，直到有好的投資對象才出手。巴菲特常引用傳奇棒球擊球手特德·威廉斯的話：「要做一個好的擊球手，你必須有好球可打。」如果沒有好的投資對象，那麼他寧可持有現金。
環球股市跌跌跌，投資者心情差差差，積極點的投資者就會立即行動，想到如何在跌市中自保。既然評級機構信不過，大行報告信不過，倒不如向環球知名投資者學藝，一旦蝕錢都只會怨自己學藝不精，無話信錯人那麼心。巴菲特在近日大跌市中，便說跌市也有投資機會，散戶真的要好好研究一下他的話，看看如何尋寶。
如果投資者有意偷師的，可參考一下《美國新聞與世界報道》週刊在其最新一期中刊文，文中介紹巴菲特式投資的六要素，巴菲特的神秘之處在於他簡單有效的投資方式。
緊記賺錢不要賠錢
巴菲特的投資方式究竟有什麼要素？文章列舉6點供投資者參考：第一、賺錢而不要賠錢。這是巴菲特經常被引用的一句話：「投資的第一條準則是不要賠錢；第二條準則是永遠不要忘記第一條。如果投資一美元賠50美分，手上只剩一半錢，除非有百分之百的收益，才能回到起點。
看清公司盈利狀況
第二、巴菲特更喜歡用股本收益率來衡量企業的盈利狀況。股本收益率是用公司凈收入除以股東的股本，它衡量的是公司利潤佔股東資本的百分比，能夠更有效地反映公司的盈利增長狀況。據他價值投資原則，公司的股本收益率應該不低於15%。在巴菲特持有的上市公司股票中，可口可樂的股本收益率超過30%，美國運通公司達到37%。
發掘潛力巨大公司
第三、人們把巴菲特稱為「奧馬哈的先知」，因為他總是有意識地去辨別公司是否有好的發展前途，能不能在今後25年裡繼續保持成功。巴菲特常說，要透過窗戶向前看，不能看後視鏡。預測公司未來發展的一個辦法，是計算公司未來的預期現金收入在今天值多少錢。這是巴菲特評估公司內在價值的辦法。然後他會尋找那些嚴重偏離這一價值、低價出售的公司。
覓具競爭優勢公司
第四、預測未來必定會有風險，因此巴菲特偏愛那些能對競爭者構成巨大「經濟屏障」的公司。這不一定意味著他所投資的公司一定獨佔某種產品或某個市場。例如，可口可樂公司從來就不缺競爭對手。巴菲特不願投資科技股的一個原因就是，看不出哪個公司具有足夠的長期競爭優勢。
看準目標重鎚出擊
第五、絕大多數價值投資者天性保守，但巴菲特不是。他投資股市的620億美元集中在45隻股票上。他的投資戰略甚至比這個數字更激進。在他的投資組合中，前10隻股票佔了投資總量的90%。
等待最好時機出手
第六、如果你在股市裡換手，那麼可能錯失良機。巴菲特的原則是：不要頻頻換手，直到有好的投資對象才出手。巴菲特常引用傳奇棒球擊球手特德·威廉斯的話：「要做一個好的擊球手，你必須有好球可打。」如果沒有好的投資對象，那麼他寧可持有現金。
港股需時復元
港股在兩日暴跌三千點後，這兩天的上升都收復了不少失地，但是面對著美國的經濟情況，我認為環球股市需要時間復元，港股也不例外。
美國聯儲局在今個星期減息0.75厘，目的就是要短時間解決股市暴跌的問題。對於美國次按的問題，我認為它最少還要困擾著美國12-18個月，當中還會不時傳出消息，讓大家恐慌一下。雖然它不一定會讓美國步入衰退(衰退的說法可能還言之尚早)，但也確實是ㄧ個不輕的問題，不過美國最大的問題還不是次按，而是國民的消費模式及接近零儲蓄的做法，如果美國國民不正視這個問題，美國經濟是很難再維持未來的發展。
美國過去一年的財政赤字又再增加，確實是很不健康。但是，美國政府也沒辦法解決這個問題，面對著次按問題，BUSH政府想推出一個千億救濟措施，但是現在也沒有下文，我擔心的是民主黨絕不會輕易讓救濟措施容易在國會通過，目的就是為了贏取總統大選。但是，這就會進一步拖慢經濟的恢復，更可能產生不良效果。
我希望港股未來走勢會穩定一點，但是要港股很快就復元也挺難，因為港元是與美元掛鉤，外資行一般都想待美國千億救濟措施出台後，美元相對穩定後，才把錢再重投港股。而一部份投資者也將股市的資金抽出，改為投資樓市，減低波動及風險，也會減弱對港股的支持。所以，我不排除港股在穩定數天後，會再試支持位。
美國聯儲局在今個星期減息0.75厘，目的就是要短時間解決股市暴跌的問題。對於美國次按的問題，我認為它最少還要困擾著美國12-18個月，當中還會不時傳出消息，讓大家恐慌一下。雖然它不一定會讓美國步入衰退(衰退的說法可能還言之尚早)，但也確實是ㄧ個不輕的問題，不過美國最大的問題還不是次按，而是國民的消費模式及接近零儲蓄的做法，如果美國國民不正視這個問題，美國經濟是很難再維持未來的發展。
美國過去一年的財政赤字又再增加，確實是很不健康。但是，美國政府也沒辦法解決這個問題，面對著次按問題，BUSH政府想推出一個千億救濟措施，但是現在也沒有下文，我擔心的是民主黨絕不會輕易讓救濟措施容易在國會通過，目的就是為了贏取總統大選。但是，這就會進一步拖慢經濟的恢復，更可能產生不良效果。
我希望港股未來走勢會穩定一點，但是要港股很快就復元也挺難，因為港元是與美元掛鉤，外資行一般都想待美國千億救濟措施出台後，美元相對穩定後，才把錢再重投港股。而一部份投資者也將股市的資金抽出，改為投資樓市，減低波動及風險，也會減弱對港股的支持。所以，我不排除港股在穩定數天後，會再試支持位。
2008年1月23日星期三
一步致富 不如一步步致富
年輕人總想事事都快人一步，儘快達到自己的理想。無他的，時間確實就是金錢。
面對著過去幾年的股市，股市好像是一個帶給人財富的地方，很多年輕人都想靠著投資而發達。因此，我們不難看到不少大學生上堂也忙著炒股，紛紛都拿學生貸款去買股、買窩輪。
歷史告訴我們，如果單從投資而致富的人只有股神巴菲特一人，這可想而知，投資確實不是想像中容易。在我第一天進入投資市場時，爸爸告訴我一件事:「有一個在股票行工作的前輩曾經為他的客戶做了一個研究，在數十年的時間內，有95%的投資客戶是蝕錢的，當中有2-3%是打和的，只有1-2%是真的能夠贏錢。所以，不要把投資看成一件必定能致富的事。」
我個人認為與其一步致富，不如一步步致富，一步步致富的方法就是努力工作，努力儲錢，把錢投資在擁有前景的股票身上，進行長線投資。千萬不要期望自己能夠靠炒股、炒窩輪，一朝致富，錢越容易得到，就越容易失去。
面對著過去幾年的股市，股市好像是一個帶給人財富的地方，很多年輕人都想靠著投資而發達。因此，我們不難看到不少大學生上堂也忙著炒股，紛紛都拿學生貸款去買股、買窩輪。
歷史告訴我們，如果單從投資而致富的人只有股神巴菲特一人，這可想而知，投資確實不是想像中容易。在我第一天進入投資市場時，爸爸告訴我一件事:「有一個在股票行工作的前輩曾經為他的客戶做了一個研究，在數十年的時間內，有95%的投資客戶是蝕錢的，當中有2-3%是打和的，只有1-2%是真的能夠贏錢。所以，不要把投資看成一件必定能致富的事。」
我個人認為與其一步致富，不如一步步致富，一步步致富的方法就是努力工作，努力儲錢，把錢投資在擁有前景的股票身上，進行長線投資。千萬不要期望自己能夠靠炒股、炒窩輪，一朝致富，錢越容易得到，就越容易失去。
投資路上 有時候是孤獨的
叔叔曾經說過:「投資路上，有時候是孤獨的。因為要成為一名成功的投資者，你必定要擁有獨立思考的能力，並且有能力在別人還沉迷於危機中，自己首先離開市場。人們總是害怕面對現實，很多時候人們都會給自己藉口，說某一間的公司的盈利點好點好，一定沒問題，到問題變大的時候，人們才突然驚醒過來。」
於我而言，我相信現時世界上只有一個真正的股神，他就是巴菲特。巴菲特成功的特質是在於他對接近零風險的追求及良好的心理素質，他能夠在眾人還沉迷於危機中得時候，全身而退，保障了盈利。還記得，他曾經說過中石油的合理價格在$13塊左右，當時有很多投資者見到中石油升到$19-$20，紛紛都說巴菲特不了解中石油，巴菲特做錯了決定。而香港也有【股神】說巴菲特看不清中石油的潛力，$20絕對是可以買入的價格，目標最少$50，但現在中石油的價格又如何，【股神】又到了哪兒去?
投資最怕就是【共識】，有時候你選擇了孤獨的路去走，可能比起人人走的大路更安全。
於我而言，我相信現時世界上只有一個真正的股神，他就是巴菲特。巴菲特成功的特質是在於他對接近零風險的追求及良好的心理素質，他能夠在眾人還沉迷於危機中得時候，全身而退，保障了盈利。還記得，他曾經說過中石油的合理價格在$13塊左右，當時有很多投資者見到中石油升到$19-$20，紛紛都說巴菲特不了解中石油，巴菲特做錯了決定。而香港也有【股神】說巴菲特看不清中石油的潛力，$20絕對是可以買入的價格，目標最少$50，但現在中石油的價格又如何，【股神】又到了哪兒去?
投資最怕就是【共識】，有時候你選擇了孤獨的路去走，可能比起人人走的大路更安全。
平常心
今日恆指大跌超過2,000點，創下歷史以來最大的跌幅。電視上的的新聞報導也有長達十多分鐘的報導，每個市民都摒著氣息，細心看著這個歷史時刻。
我一直認為投資並不是一件容易的事，投資最講求就是心理質素，心理質素一部分講求個人的投資經驗，另一部分關係到個人手上持有什麼股票，假如你持有的是一隻細價股或者沒有實質業務的炒股，我相信今天的下跌一定會讓你感到非常害怕。我手上持有的股票主要有兩隻:中國人壽及工商銀行，我對此兩間公司的信心還一直保持著，我相信他們在中國的發展下必然受惠，面對巨大跌幅，我對股市還是持有平常心。
這是一個很好的時機，讓你檢視一下個人的投資組合，看看那些股票會為你帶來嚴重的不安感覺，如果發現了的話，我的建議是待機把他們賣出，換入讓你安心的股票，那投資才會為你帶來財富，並讓你處於一個健康的心態。
對於美國可能衰退的問題，中國經濟可能因此受到影響，我認為現在中國經濟稍微減慢增長，長遠而言是有利經濟的，因為中國市場實在需要休息，或經歷一個合理的調整。
我依然相信如果投資者不是靠借貸而買股票，並沒有理由要沽出。中國的經濟發展，基本上沒有大問題，因此上升的機會遠比下跌的機會大，除非個人擁有悲觀的情緒。
最後，轉貼一些東尼的意見:
現在的市場沒有具備出現股災的條件，這些條件是畢菲特的師傅班哲文.格拉漢(Benjamin Graham)所列出的，概括了市場崩潰背後的三種力量:
1. 過度樂觀，
2. 過量借貸，及
3. 操控股市。
我一直認為投資並不是一件容易的事，投資最講求就是心理質素，心理質素一部分講求個人的投資經驗，另一部分關係到個人手上持有什麼股票，假如你持有的是一隻細價股或者沒有實質業務的炒股，我相信今天的下跌一定會讓你感到非常害怕。我手上持有的股票主要有兩隻:中國人壽及工商銀行，我對此兩間公司的信心還一直保持著，我相信他們在中國的發展下必然受惠，面對巨大跌幅，我對股市還是持有平常心。
這是一個很好的時機，讓你檢視一下個人的投資組合，看看那些股票會為你帶來嚴重的不安感覺，如果發現了的話，我的建議是待機把他們賣出，換入讓你安心的股票，那投資才會為你帶來財富，並讓你處於一個健康的心態。
對於美國可能衰退的問題，中國經濟可能因此受到影響，我認為現在中國經濟稍微減慢增長，長遠而言是有利經濟的，因為中國市場實在需要休息，或經歷一個合理的調整。
我依然相信如果投資者不是靠借貸而買股票，並沒有理由要沽出。中國的經濟發展，基本上沒有大問題，因此上升的機會遠比下跌的機會大，除非個人擁有悲觀的情緒。
最後，轉貼一些東尼的意見:
現在的市場沒有具備出現股災的條件，這些條件是畢菲特的師傅班哲文.格拉漢(Benjamin Graham)所列出的，概括了市場崩潰背後的三種力量:
1. 過度樂觀，
2. 過量借貸，及
3. 操控股市。
2008年1月22日星期二
把想法變成現實
人們對未來總會有不同的想法。
有些時候，大家都只是會想想而已，而不會把想法變成實際行動。原因可能是人們會害怕遇到挫折，害怕失敗的感覺。但是，更多的人是想做的事實在太多了，而沒有了足夠的時間去一一實現。
我身邊有一位叔叔，他一生人都有不同的想法，一時候想學急救，一時候想學做導遊，但是多年來他的生活都沒有帶大改善，其他人都覺得他這個人非常好學，非常值得學習。於我而言，我則認為並非所有行動都會帶來好結果，每個人的時間都有限，我們需要做出明智的選擇，選出最有意義的事去做，這樣才會為自己帶來最大的功效。
把想法變成現實是一件好事，但是想法太多的時候，就要思定而後動，做就做最有意義，最有價值的事。
有些時候，大家都只是會想想而已，而不會把想法變成實際行動。原因可能是人們會害怕遇到挫折，害怕失敗的感覺。但是，更多的人是想做的事實在太多了，而沒有了足夠的時間去一一實現。
我身邊有一位叔叔，他一生人都有不同的想法，一時候想學急救，一時候想學做導遊，但是多年來他的生活都沒有帶大改善，其他人都覺得他這個人非常好學，非常值得學習。於我而言，我則認為並非所有行動都會帶來好結果，每個人的時間都有限，我們需要做出明智的選擇，選出最有意義的事去做，這樣才會為自己帶來最大的功效。
把想法變成現實是一件好事，但是想法太多的時候，就要思定而後動，做就做最有意義，最有價值的事。
2008年1月21日星期一
2008年1月20日星期日
電訊股 最穩陣
恆指曾經跌破24,000點，日日都好像坐跳樓機一般，整個星期計算，恆指都跌了1,666點，高低位相差3,184點。不過，恆指在跌穿24,000點之後都有反弹，暫時看下去可能是超賣反弹。
股市波動，最適合的策略就是游擊戰，入貨的時候一定要小心，不要心急，價位不對就寧願放過機會；另外，止蝕位一定要定，不然就好麻煩。以上所講，則是短炒策略，如果長線投資者就不大適用。
內地剛剛加了存款準備金，而且控制物價上調，加價只能夠成本升的情況下，還要立刻通報，所以內銀股跟內需股都受壓。不過內銀股相繼發出盁喜，所以低位都有撐扥。
美國有很大可能衰退，所以航運股表現都好差，波羅的海指數一直下跌，自十ㄧ月的高位來講，不知不覺，都跌了差不多40%，都幾恐怖，所以當上次超人減持航運股的時候，我都建議投資者應該跟著做。
電訊股，算是近期比較穩陣的選擇，因為主要有重組的消息支持，大家不妨留意下中移或者中電訊。
美國這段時間是業績期，所以都要小心留意，港股可能有機會再試24,000點。
股市波動，最適合的策略就是游擊戰，入貨的時候一定要小心，不要心急，價位不對就寧願放過機會；另外，止蝕位一定要定，不然就好麻煩。以上所講，則是短炒策略，如果長線投資者就不大適用。
內地剛剛加了存款準備金，而且控制物價上調，加價只能夠成本升的情況下，還要立刻通報，所以內銀股跟內需股都受壓。不過內銀股相繼發出盁喜，所以低位都有撐扥。
美國有很大可能衰退，所以航運股表現都好差，波羅的海指數一直下跌，自十ㄧ月的高位來講，不知不覺，都跌了差不多40%，都幾恐怖，所以當上次超人減持航運股的時候，我都建議投資者應該跟著做。
電訊股，算是近期比較穩陣的選擇，因為主要有重組的消息支持，大家不妨留意下中移或者中電訊。
美國這段時間是業績期，所以都要小心留意，港股可能有機會再試24,000點。
2008年1月19日星期六
投資三要 與 投資三不
投資三要
要用多餘的錢投資
在投資三要的部分，投資第一要，就是「要用多餘的錢來投資」。所謂多餘的錢，就是不至攸關正常生活所需的費用，如果可以，最好還要預留緊急動用基金，一般來說，就是半年的生活費用，比方說，一個家庭一個月固定要花用8 萬塊，那麼最好要在預留了 48萬以外的預備金後，才開始進行稍有風險的投資動作。之所以要用多餘的錢投資，就是因為投資都有風險，如果因為投資失敗，就會立刻影響到正常生活所需，也容易在投資時作出錯誤判斷，這樣就降低投資成功的機會。從這一個地方來做衍生，談到投資，絕對不要「擴張信用」(比方說融資買股票、期貨投資)，因為實質上的效用，擴張信用會讓自己陷入立即的風險當中。
要懂得停損停利
投資第二要，是投資「要懂得停損、停利」。
所謂的停損，就是給自己的投資設定一個可忍受範圍，一旦觸及此底限，一定要徹底執行，免得血本無歸。比方說，投資 A 股票，在投資之初就要依據投資部位大小和性質為其設定一個合理的底限，比方說最多下跌 15%，就要執行停損動作。之所以要這樣做，主要原因有二，第一個要確保投資損失在可容忍範圍，另一個原因，是因為根據統計顯示，投資標地若大幅下跌，通常繼續往下探底的機率，遠比止跌反彈的機率來得大。所以在專業操作上，一般專業基金經理人的第一門功課，就是要懂得停損。至於停利有兩種，一種是當投資標地物達到某一比例，就獲利出場，比如說，停利點設在 20%，一賺到 20%就獲利出場。另一種是將停利點隨現值往上加，搭配停損概念往上調整。比如說，原先購入投資標地物為 100 元，設定停損點為 15%。當此標地物價格上升至 180 元，其停利點就調整為 153 元，逐一類推。一般來說，在股票的操作上多使用後者的停利概念，這其實跟我們剛剛提到股票容易大起大落的特性有關。
投資第三要，是「要隨時檢視自己的投資組合」。
這樣的說法，一方面是清楚掌握自己的投資現況，包括資產、負債的比率，某個程度來說，像是記帳。另一方面，則是可以協助我們集中時間、精神和智慧在投資部位大，且組合出最佳的投資方案。比方說，某人現在手上有 A, B, C 三個投資，其中 A,B 的投資皆順利，且風險控制得當，C 則是投資表現不太穩定。倘若這時出現了 D 此另一投資標地，有了對原有投資組合的整體概念，我們要不要再納入 D，或是調整原投資組合，就比較容易做出決定。
投資三不
(1)不要投資不熟悉的東西
至於投資三不要的部分，第一是「不要投資不熟悉的東西」。
如先前提，投資市場充滿了可能性，其實更充滿了風險。某個程度來說，就算我們投資自己熟悉的標地，尚且都還沒有必勝的把握，那麼投資自己不熟悉的東西，要想賺錢根本是緣木求魚。特別是現今各式各樣的金融商品充斥，常常連銷售者自己都還摸不清特性，於是乎投資人只要一個不小心，就非常容易栽個大跟斗。像前幾年就有很多高資產的投資人因為誤踏槓桿高的期貨，最後搞得傾家當產。事實上，就算投資標的物還算熟悉，也不要把投資組合弄得太複雜，免得在風險控管上顧此失彼，等於讓自己承擔的風險增加。
(2)不要選擇熱門標的
第二不要是「不要選擇熱門標的」。為什麼這樣說，主要原因有兩個，一個是供需問題，當市場上大家都已經認同某一商品，等於該滿的人都買了，後續的需求就會降低；再者是期貨、股票等投資工具其價格通常都會比景氣提前作反映，所以等到市場上炒得沸沸洋洋，各方歌功頌德之際，再進場承接的投資人都很可能會成為最後一隻老鼠。一樣會有投資人要吃虧。
(3)不要貪心
第三個不要是「不要貪心」。這一點最難做到，但也最重要，難怪哲學家叔本華說「金錢像海水，喝的越多，越渴」。在投資市場上，「貪」和「貧」是鄰居，而且常常相隨而來。因為一時成功引發的自信，會讓投資人籌碼越下越大，因為貪心，十次累積的勝利可以再一次全部賠上，甚至為了翻本，借錢再搏，下場都可想而知。這也難怪當年的「股市四大天王」儘管風光一時，最後竟沒有一個人落得好下場。
先存錢，再理財
在談完了投資的「三要」和「三不要」後，我想從成本的角度給大家一個建議。儘管規劃個人「理財計劃」非常重要，但某個程度來說，好的理財需要投入一定的成本，包括時間(研究和判斷)和金錢(比如說基金的管理費、股票買賣的手續費)，加上不斷的學習和追蹤。在這種前提下，倘若投資金額未達經濟規模，與其耗費時間在努力提高投資報酬率，還不如透過開源節流來增加財富。
比方說，當前的一年定期存款利率 2 %，長期投資基金可以賺得 7% 的報酬率，扣掉一年平均收取的費用 2.5% (年管理費 1.5% 加上申購費 1% )，那麼額外創造出的利潤只剩下 2.5%。倘若我們的投資部位為 10 萬台幣，那麼一年只能多創造出 2500 元，如果是這樣，還不如把費心投資的時間多放一些在增加收入之上了。在這種前提下，我個人建議，在可投資金額超過 100 萬元之前，大家理財的重心應該先擺在「開源」和「節流」之上，等到可投資金額超過 100 萬，再來考慮比較積極的投資工具，這樣才比較符合經濟效益。
投資自己，決不吃虧
有「德國股神」封號的安德烈科斯托蘭尼(Kostolany)生前表示：「投資子女是最好的投資」。針對年輕族群來說，我更願意相信「投資自己更不吃虧」。金錢的累積固然重要，有計畫的投資自己，在年輕的時候多看、多學、多觀摩，將會為我們的人生開出一條又寬又廣的光明大道。
要用多餘的錢投資
在投資三要的部分，投資第一要，就是「要用多餘的錢來投資」。所謂多餘的錢，就是不至攸關正常生活所需的費用，如果可以，最好還要預留緊急動用基金，一般來說，就是半年的生活費用，比方說，一個家庭一個月固定要花用8 萬塊，那麼最好要在預留了 48萬以外的預備金後，才開始進行稍有風險的投資動作。之所以要用多餘的錢投資，就是因為投資都有風險，如果因為投資失敗，就會立刻影響到正常生活所需，也容易在投資時作出錯誤判斷，這樣就降低投資成功的機會。從這一個地方來做衍生，談到投資，絕對不要「擴張信用」(比方說融資買股票、期貨投資)，因為實質上的效用，擴張信用會讓自己陷入立即的風險當中。
要懂得停損停利
投資第二要，是投資「要懂得停損、停利」。
所謂的停損，就是給自己的投資設定一個可忍受範圍，一旦觸及此底限，一定要徹底執行，免得血本無歸。比方說，投資 A 股票，在投資之初就要依據投資部位大小和性質為其設定一個合理的底限，比方說最多下跌 15%，就要執行停損動作。之所以要這樣做，主要原因有二，第一個要確保投資損失在可容忍範圍，另一個原因，是因為根據統計顯示，投資標地若大幅下跌，通常繼續往下探底的機率，遠比止跌反彈的機率來得大。所以在專業操作上，一般專業基金經理人的第一門功課，就是要懂得停損。至於停利有兩種，一種是當投資標地物達到某一比例，就獲利出場，比如說，停利點設在 20%，一賺到 20%就獲利出場。另一種是將停利點隨現值往上加，搭配停損概念往上調整。比如說，原先購入投資標地物為 100 元，設定停損點為 15%。當此標地物價格上升至 180 元，其停利點就調整為 153 元，逐一類推。一般來說，在股票的操作上多使用後者的停利概念，這其實跟我們剛剛提到股票容易大起大落的特性有關。
投資第三要，是「要隨時檢視自己的投資組合」。
這樣的說法，一方面是清楚掌握自己的投資現況，包括資產、負債的比率，某個程度來說，像是記帳。另一方面，則是可以協助我們集中時間、精神和智慧在投資部位大，且組合出最佳的投資方案。比方說，某人現在手上有 A, B, C 三個投資，其中 A,B 的投資皆順利，且風險控制得當，C 則是投資表現不太穩定。倘若這時出現了 D 此另一投資標地，有了對原有投資組合的整體概念，我們要不要再納入 D，或是調整原投資組合，就比較容易做出決定。
投資三不
(1)不要投資不熟悉的東西
至於投資三不要的部分，第一是「不要投資不熟悉的東西」。
如先前提，投資市場充滿了可能性，其實更充滿了風險。某個程度來說，就算我們投資自己熟悉的標地，尚且都還沒有必勝的把握，那麼投資自己不熟悉的東西，要想賺錢根本是緣木求魚。特別是現今各式各樣的金融商品充斥，常常連銷售者自己都還摸不清特性，於是乎投資人只要一個不小心，就非常容易栽個大跟斗。像前幾年就有很多高資產的投資人因為誤踏槓桿高的期貨，最後搞得傾家當產。事實上，就算投資標的物還算熟悉，也不要把投資組合弄得太複雜，免得在風險控管上顧此失彼，等於讓自己承擔的風險增加。
(2)不要選擇熱門標的
第二不要是「不要選擇熱門標的」。為什麼這樣說，主要原因有兩個，一個是供需問題，當市場上大家都已經認同某一商品，等於該滿的人都買了，後續的需求就會降低；再者是期貨、股票等投資工具其價格通常都會比景氣提前作反映，所以等到市場上炒得沸沸洋洋，各方歌功頌德之際，再進場承接的投資人都很可能會成為最後一隻老鼠。一樣會有投資人要吃虧。
(3)不要貪心
第三個不要是「不要貪心」。這一點最難做到，但也最重要，難怪哲學家叔本華說「金錢像海水，喝的越多，越渴」。在投資市場上，「貪」和「貧」是鄰居，而且常常相隨而來。因為一時成功引發的自信，會讓投資人籌碼越下越大，因為貪心，十次累積的勝利可以再一次全部賠上，甚至為了翻本，借錢再搏，下場都可想而知。這也難怪當年的「股市四大天王」儘管風光一時，最後竟沒有一個人落得好下場。
先存錢，再理財
在談完了投資的「三要」和「三不要」後，我想從成本的角度給大家一個建議。儘管規劃個人「理財計劃」非常重要，但某個程度來說，好的理財需要投入一定的成本，包括時間(研究和判斷)和金錢(比如說基金的管理費、股票買賣的手續費)，加上不斷的學習和追蹤。在這種前提下，倘若投資金額未達經濟規模，與其耗費時間在努力提高投資報酬率，還不如透過開源節流來增加財富。
比方說，當前的一年定期存款利率 2 %，長期投資基金可以賺得 7% 的報酬率，扣掉一年平均收取的費用 2.5% (年管理費 1.5% 加上申購費 1% )，那麼額外創造出的利潤只剩下 2.5%。倘若我們的投資部位為 10 萬台幣，那麼一年只能多創造出 2500 元，如果是這樣，還不如把費心投資的時間多放一些在增加收入之上了。在這種前提下，我個人建議，在可投資金額超過 100 萬元之前，大家理財的重心應該先擺在「開源」和「節流」之上，等到可投資金額超過 100 萬，再來考慮比較積極的投資工具，這樣才比較符合經濟效益。
投資自己，決不吃虧
有「德國股神」封號的安德烈科斯托蘭尼(Kostolany)生前表示：「投資子女是最好的投資」。針對年輕族群來說，我更願意相信「投資自己更不吃虧」。金錢的累積固然重要，有計畫的投資自己，在年輕的時候多看、多學、多觀摩，將會為我們的人生開出一條又寬又廣的光明大道。
不了解，就不買
導致散戶飲恨沙場的原因很多，其中之一，就是“無知”。“無知”就是不了解，就是誤解。不了解什麼？又誤解什麼？不了解宏觀經濟和微觀經濟。
誤解股票投資原意
誤解了股票投資的原意，不認識股票的真面目，因而誤用了這條很好的投資管道。我曾經一而再，再而三的指出，股票是公司股份的證書，這份證書證明了你是公司的股東，以及你擁有的股份數額。故買股票就是買公司的股份，買股份就是參股於有關公司，就是把你的錢（資金）交給有關公司去做生意，公司賺了錢，按參股的比例，分紅給你，這就是股息。與此同時，作為公司的股東（老闆）之一，你擁有這家公司的一部份資產，所擁有的資產額，也跟你所持股份的巴仙率成正比。我不厭其煩地重複這些話，是因為這是股票投資中最重要的概念，基本面投資者（又叫價值投資者）的一切理論，都是由這一點衍生出來的，忘記了這個概念的投資者，好像一顆沒有根的樹，很難長期“立足”股市。大部份股票投資者只是股市的過客。對他們來說，股市是旅店，住上幾天就離開。因為他們缺乏了正確的投資理念，自然難以在股市找到立足之地，因為他們站不穩腳跟，就好像無根之樹經不起暴風雨的吹襲一樣。
股票投資須做功課
對股票有了正確的認識，只是一個開始，接下來，你必須做很多很多功課，去了解投資環境及投資對象。股神巴菲特說：“在股市賺錢的多少，跟投資者對投資對象的了解程度成正比例。”意思是說：了解越深，賺得越多。
為什麼會這樣呢？因為股票投資的成敗，跟你對所買股票的信心有關。有信心，你才有膽識大量買進一間公司的股票。
放長線釣大魚
有信心，你才會放長線，釣大魚——進行長期投資,長期投資才有可能賺大錢。如果稍有盈利就脫售的話，不可能累積財富至可觀的數目。股票投資者不可立志賺快錢，卻不可不立志賺大錢。李嘉誠從來不賣長實的股票，而且不斷增持，他擁有這間公司的股票數十年，數十年如一日。經過了數十年的複雜增長，當初所投資的一萬元，現在值一千萬以上。 如果他們在增值十倍時就脫售他們的股票的話，他不可能擠身全球十大富豪之列。
了解越深信心越強
如果你的持股時間，也像他們那麼長久的話，你也可以取得同樣高的增長率。要長期持有一隻股票，就必須對有關公司，有絕對的信心，而信心必須建立在了解上，了解越深，信心越強；信心越強，越不會輕易脫售所持之好股。長期持有，才能享受到複利增長所帶來之龐大利潤。巴菲特說“認識越深，賺得越多”，就是這個道理。
巨大財富來自長期投資，長期投資源自強大的信心， 強大的信心來自深入的認識。
認識深入，就是徹底了解。
如果只知道一點皮毛，就買進作長期投資；如果所買非好股，則長期投資，是白費心機，徒勞無功。
長期投資，必須先了解。
不了解，就不買！
引用自：http://www.oomoney.com/cold_eye_sharing_thoughts_2/not_understand_dont_buy/
誤解股票投資原意
誤解了股票投資的原意，不認識股票的真面目，因而誤用了這條很好的投資管道。我曾經一而再，再而三的指出，股票是公司股份的證書，這份證書證明了你是公司的股東，以及你擁有的股份數額。故買股票就是買公司的股份，買股份就是參股於有關公司，就是把你的錢（資金）交給有關公司去做生意，公司賺了錢，按參股的比例，分紅給你，這就是股息。與此同時，作為公司的股東（老闆）之一，你擁有這家公司的一部份資產，所擁有的資產額，也跟你所持股份的巴仙率成正比。我不厭其煩地重複這些話，是因為這是股票投資中最重要的概念，基本面投資者（又叫價值投資者）的一切理論，都是由這一點衍生出來的，忘記了這個概念的投資者，好像一顆沒有根的樹，很難長期“立足”股市。大部份股票投資者只是股市的過客。對他們來說，股市是旅店，住上幾天就離開。因為他們缺乏了正確的投資理念，自然難以在股市找到立足之地，因為他們站不穩腳跟，就好像無根之樹經不起暴風雨的吹襲一樣。
股票投資須做功課
對股票有了正確的認識，只是一個開始，接下來，你必須做很多很多功課，去了解投資環境及投資對象。股神巴菲特說：“在股市賺錢的多少，跟投資者對投資對象的了解程度成正比例。”意思是說：了解越深，賺得越多。
為什麼會這樣呢？因為股票投資的成敗，跟你對所買股票的信心有關。有信心，你才有膽識大量買進一間公司的股票。
放長線釣大魚
有信心，你才會放長線，釣大魚——進行長期投資,長期投資才有可能賺大錢。如果稍有盈利就脫售的話，不可能累積財富至可觀的數目。股票投資者不可立志賺快錢，卻不可不立志賺大錢。李嘉誠從來不賣長實的股票，而且不斷增持，他擁有這間公司的股票數十年，數十年如一日。經過了數十年的複雜增長，當初所投資的一萬元，現在值一千萬以上。 如果他們在增值十倍時就脫售他們的股票的話，他不可能擠身全球十大富豪之列。
了解越深信心越強
如果你的持股時間，也像他們那麼長久的話，你也可以取得同樣高的增長率。要長期持有一隻股票，就必須對有關公司，有絕對的信心，而信心必須建立在了解上，了解越深，信心越強；信心越強，越不會輕易脫售所持之好股。長期持有，才能享受到複利增長所帶來之龐大利潤。巴菲特說“認識越深，賺得越多”，就是這個道理。
巨大財富來自長期投資，長期投資源自強大的信心， 強大的信心來自深入的認識。
認識深入，就是徹底了解。
如果只知道一點皮毛，就買進作長期投資；如果所買非好股，則長期投資，是白費心機，徒勞無功。
長期投資，必須先了解。
不了解，就不買！
引用自：http://www.oomoney.com/cold_eye_sharing_thoughts_2/not_understand_dont_buy/
2008年1月18日星期五
富足
『富足』這個詞語在不同人心中有不同的理解，不少人覺得自己要起碼擁有數千萬、甚至億萬身家才可以富足一生，但是我今天說的是心靈上的富足。
大家可能會覺得今天的文章跟投資沒什麼關係，其實今天的文章是希望帶出投資的意義。巴菲特曾經說過它擁有的錢都不是自己的，他只是世界上的一個過客，所以沒有需要把錢留在自己的戶口內，因此大家都可以看到他已經把擁有的巴郡股票捐出作慈善用途。
我覺得香港人的生活已經比很多落後國家的人民幸福，我喜愛投資，但我更喜愛幫助別人。我覺得世界上的財富是無窮的，自己也很難變成世界首富，我覺得一個人不應該只是追求物質上的富足，更重要是心靈上的富足。
我自己每一季度都會把投資上的5%收益捐出，或許這個可能不是一個很大的數目，但是我相信可以幫到有需要的人。大家下次在股票市場賺到錢後，也不妨試試捐出部分金錢，久而久之，你就會發覺投資的意義，投資不僅是幫助我們達致財富自由，更可幫到有需要的人。
大家可能會覺得今天的文章跟投資沒什麼關係，其實今天的文章是希望帶出投資的意義。巴菲特曾經說過它擁有的錢都不是自己的，他只是世界上的一個過客，所以沒有需要把錢留在自己的戶口內，因此大家都可以看到他已經把擁有的巴郡股票捐出作慈善用途。
我覺得香港人的生活已經比很多落後國家的人民幸福，我喜愛投資，但我更喜愛幫助別人。我覺得世界上的財富是無窮的，自己也很難變成世界首富，我覺得一個人不應該只是追求物質上的富足，更重要是心靈上的富足。
我自己每一季度都會把投資上的5%收益捐出，或許這個可能不是一個很大的數目，但是我相信可以幫到有需要的人。大家下次在股票市場賺到錢後，也不妨試試捐出部分金錢，久而久之，你就會發覺投資的意義，投資不僅是幫助我們達致財富自由，更可幫到有需要的人。
2008年1月16日星期三
Common Sense Approach
PETER LYNCH曾經說過:「要決定投資在什麼企業很簡單，你可以走到商場看看現在流行什麼產品、看看公園內的青少年穿什麼牌子的衣服，吃什麼公司的出品；你家的長輩吃的藥物是甚麼公司，選哪家企業的醫療服務；替你維修的工程師用的材料是哪所企業...這是Common Sense Approach 投資策略。」
這是最基本的投資策略，但也是最實在的。在我剛剛接觸投資的時候，我對股票其實沒有甚麼概念，那個時候我心中只是有一個想法:如果中國不斷發展下去，人民必定會越來越富有，富有之後就會想為家庭提供更大的保障，所以就會買壽險，所以中國人壽值得投資。Common Sense Approach 投資策略可以為你發現一些前景良好，但還未被人發現的好股，而且方法簡單，所以初學投資的人可以多用這個方法，只有你更加認識市場的情況，你的投資才會做得更好。
當然，這只是提供了初步的投資方向給你，最重要的是自己要細心研究公司的架構及業績，分析前景，然後才訂出投資計劃。
有時候，創富的機會一直在身邊，重點是你又沒有抓緊機會!
這是最基本的投資策略，但也是最實在的。在我剛剛接觸投資的時候，我對股票其實沒有甚麼概念，那個時候我心中只是有一個想法:如果中國不斷發展下去，人民必定會越來越富有，富有之後就會想為家庭提供更大的保障，所以就會買壽險，所以中國人壽值得投資。Common Sense Approach 投資策略可以為你發現一些前景良好，但還未被人發現的好股，而且方法簡單，所以初學投資的人可以多用這個方法，只有你更加認識市場的情況，你的投資才會做得更好。
當然，這只是提供了初步的投資方向給你，最重要的是自己要細心研究公司的架構及業績，分析前景，然後才訂出投資計劃。
有時候，創富的機會一直在身邊，重點是你又沒有抓緊機會!
熊市的來臨?
對於這次調整，很多身邊的朋友都會問這是否熊市的來臨?我認為現在香港正處於負利率年代，而通漲不斷升級，這會逼使市民要投資去對抗通漲，香港的經濟現在還維持在健康的水平，所以我不認為熊市已經到來，我相信這次的調整是暫時性的。
美國的經濟有很大機會衰退，雖然會影響中國的出口，但是並不至於會嚴重拖慢中國這個經濟火車頭，中國政府在過去的一年不斷鼓勵內需，正正就是要減低對出口的依賴，因此我對中國經濟還是抱有信心。而香港背向祖國，經濟大體上會跟隨，但是其中一個風險就是港元與美元掛鉤，所以投資者都會慎重考略在香港的投資，擔心投資成果會被美元下跌而有所影響。或許，就算港股站穩後，都未必如過往般大升，因為投資者都會待美國政府發出救國的經濟方案時，待美元站穩後，才會分段入市。
我認為股市最講求不是任何的技術分析，而是個人的心理素質，如果你手上的投資並不是靠借貸獲得的，大可繼續穩守著。我依然看好內地壟斷性的股份，如國壽及中移動等，而本人今日亦於大風浪中入市，對於這種調整，最好是置之不理，加以堅持，並已除去任何過度的借貸，則應可安然渡過這場風暴。
最後，請記得:「每個時期都有悲觀的人，但自己的思考不應隨市場噪音或消息起伏。」BY PETER LYNCH
美國的經濟有很大機會衰退，雖然會影響中國的出口，但是並不至於會嚴重拖慢中國這個經濟火車頭，中國政府在過去的一年不斷鼓勵內需，正正就是要減低對出口的依賴，因此我對中國經濟還是抱有信心。而香港背向祖國，經濟大體上會跟隨，但是其中一個風險就是港元與美元掛鉤，所以投資者都會慎重考略在香港的投資，擔心投資成果會被美元下跌而有所影響。或許，就算港股站穩後，都未必如過往般大升，因為投資者都會待美國政府發出救國的經濟方案時，待美元站穩後，才會分段入市。
我認為股市最講求不是任何的技術分析，而是個人的心理素質，如果你手上的投資並不是靠借貸獲得的，大可繼續穩守著。我依然看好內地壟斷性的股份，如國壽及中移動等，而本人今日亦於大風浪中入市，對於這種調整，最好是置之不理，加以堅持，並已除去任何過度的借貸，則應可安然渡過這場風暴。
最後，請記得:「每個時期都有悲觀的人，但自己的思考不應隨市場噪音或消息起伏。」BY PETER LYNCH
2008年1月15日星期二
不要想著要讓所有人滿意
人們很多時候都會想得到全世界上所有人的滿意，這樣的話，你才會肯定自己的存在價值，但是我可以告訴你，這是不設實際的想法，這樣想的話，會讓你一事無成。
人生在世，不是活在別人的意見下，雖然每個人都希望得到其他人的讚美，但是切忌想著要讓所有人滿意，請記得:無論你做任何事，都一定會遇到反對聲音，最重要的是自己要看清目摽，細心分析別人的意見，從而讓自己進步。我曾聽過以下故事:
從前，有一個畫家像畫出一幅人人見了都喜歡的畫，經過多日的勤奮工作，他的畫終於完成了。畫畢，他拿去展出，畫旁放了一支筆，並附上說明:每一位觀看者，如果認為此畫有欠佳之處，均可以在畫中作上記號。
晚上，畫家取回了畫，發現整個畫面都塗滿了記號---沒有哪一筆哪一劃不被指責，畫家十分不快，對這次嘗試深感失望。
第二天，畫家決定換一種方式去試試。他臨摹了一張同樣的畫再次拿到市場去展出。這一次，他要求每位觀看者將其最為欣賞的妙筆都標上記號，當畫家再取回畫時，他發現畫面又被塗滿了記號---那些曾被指責的地方，如今卻都換上讚美的標記。
「哦!」畫家不無感概，「我現在發現了一個奧妙，那是說:我們不管幹什麼，只要使一部份人滿意就夠了。因為，在有些人看來是醜惡的東西，在另一些人眼裡則恰恰是美好的。」
人生在世，不是活在別人的意見下，雖然每個人都希望得到其他人的讚美，但是切忌想著要讓所有人滿意，請記得:無論你做任何事，都一定會遇到反對聲音，最重要的是自己要看清目摽，細心分析別人的意見，從而讓自己進步。我曾聽過以下故事:
從前，有一個畫家像畫出一幅人人見了都喜歡的畫，經過多日的勤奮工作，他的畫終於完成了。畫畢，他拿去展出，畫旁放了一支筆，並附上說明:每一位觀看者，如果認為此畫有欠佳之處，均可以在畫中作上記號。
晚上，畫家取回了畫，發現整個畫面都塗滿了記號---沒有哪一筆哪一劃不被指責，畫家十分不快，對這次嘗試深感失望。
第二天，畫家決定換一種方式去試試。他臨摹了一張同樣的畫再次拿到市場去展出。這一次，他要求每位觀看者將其最為欣賞的妙筆都標上記號，當畫家再取回畫時，他發現畫面又被塗滿了記號---那些曾被指責的地方，如今卻都換上讚美的標記。
「哦!」畫家不無感概，「我現在發現了一個奧妙，那是說:我們不管幹什麼，只要使一部份人滿意就夠了。因為，在有些人看來是醜惡的東西，在另一些人眼裡則恰恰是美好的。」
投資中國多媒體股份
很多時候，人們提起奧運熱炒股份，人們第一時間一定想到內需股或者航空股，原因是奧運期間，人民都會較樂意消費，而運動、啤酒...等一直是熱炒的主題。而航空股則受惠不同地方的旅遊者都會乘搭飛機到奧運城市觀看比賽，導致航空股生意大增。
陶冬曾經說過的股票，就是中移動。原因是中移動龐大的客路，在中國境內，每一條信息的發出都要收費，到了奧運的時候，人們都會聚焦著比賽的結果，屆時如果當有中國選手拿到獎牌時，很多人都可能想立刻跟朋友說出第一手消息，當中最方便的方式就是SEND信息，那必定為中移動帶來巨大盈利。
但是，我今日想介紹的是多媒體股份，首先的股份是鳳凰衛視。這是一間耳熟能長的衛星電視營運商，管理層一直不斷做出改善及開發新頻道。而且，它與中移動也有緊密合作，兩間公司訂立戰略協議，旨在共同開發、行銷及分銷無線內容、產品、服務及新媒體應用。鳳凰衛視可直接使用中國移動網絡，以及當內地通信公司開始提供3G服務時即可為中國移動提供內容服務。或許北京奧運能夠為它帶來龐大收益。另一間看好的公司是勤＋緣，此公司過去數年的盈利增長也超過20%，而且管理人梁博士的管理質數良好，公司也一直四出收購頻道，我相信此股在未來一年也會有不錯的表現。
陶冬曾經說過的股票，就是中移動。原因是中移動龐大的客路，在中國境內，每一條信息的發出都要收費，到了奧運的時候，人們都會聚焦著比賽的結果，屆時如果當有中國選手拿到獎牌時，很多人都可能想立刻跟朋友說出第一手消息，當中最方便的方式就是SEND信息，那必定為中移動帶來巨大盈利。
但是，我今日想介紹的是多媒體股份，首先的股份是鳳凰衛視。這是一間耳熟能長的衛星電視營運商，管理層一直不斷做出改善及開發新頻道。而且，它與中移動也有緊密合作，兩間公司訂立戰略協議，旨在共同開發、行銷及分銷無線內容、產品、服務及新媒體應用。鳳凰衛視可直接使用中國移動網絡，以及當內地通信公司開始提供3G服務時即可為中國移動提供內容服務。或許北京奧運能夠為它帶來龐大收益。另一間看好的公司是勤＋緣，此公司過去數年的盈利增長也超過20%，而且管理人梁博士的管理質數良好，公司也一直四出收購頻道，我相信此股在未來一年也會有不錯的表現。
2008年1月14日星期一
思考的創意(轉貼)
一位小姐走進紐約銀行：
「我要到歐洲出差一個月，我想借五千塊美元。」
銀行經理拿起契約：「妳必須要有擔保品做抵押。」
小姐交了停放銀行前的勞斯萊斯汽車鑰匙，
銀行接受那輛車作為擔保品，並且開車到停車場保管。
一個月後，小姐到了紐約銀行，
還了五千塊美金，並且付了十五塊美金的利息。
銀行經理很困惑的問：
「很開心和妳合作，而且這項交易非常的良好，
但我有些問題，當妳出差時，我對妳做過調查，
發現妳是某家知名企業的總經理，
因此，我非常疑惑為什麼妳要貸款五千塊美金？」
小姐簡單而伶俐的回答：
「紐約哪裡能停車一個月，
而且還要能保障我的車子不受損害，
只要十五塊美金呢？」
一個懂思考的，永遠比一個有錢卻沒頭腦的人，更有創意的空間。
「我要到歐洲出差一個月，我想借五千塊美元。」
銀行經理拿起契約：「妳必須要有擔保品做抵押。」
小姐交了停放銀行前的勞斯萊斯汽車鑰匙，
銀行接受那輛車作為擔保品，並且開車到停車場保管。
一個月後，小姐到了紐約銀行，
還了五千塊美金，並且付了十五塊美金的利息。
銀行經理很困惑的問：
「很開心和妳合作，而且這項交易非常的良好，
但我有些問題，當妳出差時，我對妳做過調查，
發現妳是某家知名企業的總經理，
因此，我非常疑惑為什麼妳要貸款五千塊美金？」
小姐簡單而伶俐的回答：
「紐約哪裡能停車一個月，
而且還要能保障我的車子不受損害，
只要十五塊美金呢？」
一個懂思考的，永遠比一個有錢卻沒頭腦的人，更有創意的空間。
經濟跟政治不可分割
說起投資，我記得叔叔教過我一些投資道理。
他的意見是應該【從大到小】去做投資，意思就是說投資應該首先要看市場/地區，然後看行業，最後一步就選擇龍頭股份去投資。他跟我說:【經濟跟政治不可分割，如果一個國家的政治因素良好，該國的經濟應該都會有有正面的發展，所以一個成功的投資者除了要對經濟因素深入認識外，也應該有良好的政治分析頭腦，成功的例子就有索羅斯，你應該好好像這方面學習。】
所以，現在台灣的國民黨在立委選舉重大舉獲勝，馬英九應該有很大的機會能當選總統，屆時我相信他一定會重新搞好經濟，維持兩岸的和平，這樣對台灣股市應該是一個正面的消息，所以投資者可以試試直接投資台灣市場，或者投資在香港上市的台股，我相信他們會有一個炒作的空間。
他的意見是應該【從大到小】去做投資，意思就是說投資應該首先要看市場/地區，然後看行業，最後一步就選擇龍頭股份去投資。他跟我說:【經濟跟政治不可分割，如果一個國家的政治因素良好，該國的經濟應該都會有有正面的發展，所以一個成功的投資者除了要對經濟因素深入認識外，也應該有良好的政治分析頭腦，成功的例子就有索羅斯，你應該好好像這方面學習。】
所以，現在台灣的國民黨在立委選舉重大舉獲勝，馬英九應該有很大的機會能當選總統，屆時我相信他一定會重新搞好經濟，維持兩岸的和平，這樣對台灣股市應該是一個正面的消息，所以投資者可以試試直接投資台灣市場，或者投資在香港上市的台股，我相信他們會有一個炒作的空間。
2008年1月13日星期日
港股 進一步下跌風險增加
上個星期，港股好像也沒有成功找到底部。總結上星期恆指的表現，一日升，四日跌，表現真是不好。
美國應該會在月底減息，我想在現今的情況下，伯南克很大機會會減息半厘，真是可以話減又死，不減都死的兩難局面。照道理，香港地產股應該受惠，但是傳出長實配股的消息，地產股立刻下跌，其實地產股都升了不少，借勢回落都正常。不過上周希慎就表現的好好，都是追落後的表現。
陸東調低港股的預測，原因是來自香港地產股的表現跟股王匯豐的表現有關，匯豐確實跌得恐怖，未來一年匯豐可能表現都會繼續跑輸大市。
內地又再傳出電訊的消息，好像聯通的股民會最受惠，不過畢竟是傳出來，所以相關股份很快就回落，就好像中通、中電訊等，只有聯通的表現較好。炒消息的股民都要留意，不要太過勇。另一方面，溫家寶總理說會控制成品油，糧食及電力的價格，如果他們要加價，一定要得到國家批准，所以相關股份都應聲下跌，就好像一眾電力股、中石化等。
港股未來一個星期，進一步下跌風險增加，我想美國股市應該會繼續下跌，以逼伯南克繼續減息。大家都是擔心美國會衰退，都是那句，如果美國減息減得多，美國經濟就可能越大問題，港股應該沒有方向，跟美股居多。上個星期說了可以留以內房股，他們的表現都不錯，這星期可以繼續留意。
美國應該會在月底減息，我想在現今的情況下，伯南克很大機會會減息半厘，真是可以話減又死，不減都死的兩難局面。照道理，香港地產股應該受惠，但是傳出長實配股的消息，地產股立刻下跌，其實地產股都升了不少，借勢回落都正常。不過上周希慎就表現的好好，都是追落後的表現。
陸東調低港股的預測，原因是來自香港地產股的表現跟股王匯豐的表現有關，匯豐確實跌得恐怖，未來一年匯豐可能表現都會繼續跑輸大市。
內地又再傳出電訊的消息，好像聯通的股民會最受惠，不過畢竟是傳出來，所以相關股份很快就回落，就好像中通、中電訊等，只有聯通的表現較好。炒消息的股民都要留意，不要太過勇。另一方面，溫家寶總理說會控制成品油，糧食及電力的價格，如果他們要加價，一定要得到國家批准，所以相關股份都應聲下跌，就好像一眾電力股、中石化等。
港股未來一個星期，進一步下跌風險增加，我想美國股市應該會繼續下跌，以逼伯南克繼續減息。大家都是擔心美國會衰退，都是那句，如果美國減息減得多，美國經濟就可能越大問題，港股應該沒有方向，跟美股居多。上個星期說了可以留以內房股，他們的表現都不錯，這星期可以繼續留意。
2008年1月12日星期六
未來中國股市的發展路向
我相信在內地股市急速發展之下，中央政府為了不讓泡沫出現(以免重大影響經濟的發展)，2008應該會繼續有不少大型H股國企到內地A股上市，以減少資金對於股市的衝擊。
我相信人民幣會進一步面向世界，全面流通只是時間的問題。QDII確實是一個來好的方法去排紅，讓市民的錢走出去，可以減低泡沫出現的機會。我有信心中國股市會在2020年前成為全球三大的股市市場。
所以，每個投資者都應該細心想想未來的投資路向，中國市場確實值得作為你的投資。
我相信人民幣會進一步面向世界，全面流通只是時間的問題。QDII確實是一個來好的方法去排紅，讓市民的錢走出去，可以減低泡沫出現的機會。我有信心中國股市會在2020年前成為全球三大的股市市場。
所以，每個投資者都應該細心想想未來的投資路向，中國市場確實值得作為你的投資。
散戶十大通病 (轉貼)
1. 花太多時間預測走勢 , 放太少時間制定應變策略
2. 無定下止蝕位 , 或不果斷止蝕
3. 選中好股卻賺些少便沽出 , 不懂上移目標去賺盡利潤
4. 入市後不斷修改策略
5. 易受消息影響出入市決定
6. 買入交投不活躍的股份或窩輪 , 導致難以止蝕
7. 太相信表面數字 (例如低 P/E) , 買入似乎超值的股票
8. 不肯買強勢大藍籌 , 貪平買弱勢落後股
9. 看錯市不止蝕 , 還要死加碼 , 泥足深陷
10. 太貼市 , 易因短期波動誤作入市決定
2. 無定下止蝕位 , 或不果斷止蝕
3. 選中好股卻賺些少便沽出 , 不懂上移目標去賺盡利潤
4. 入市後不斷修改策略
5. 易受消息影響出入市決定
6. 買入交投不活躍的股份或窩輪 , 導致難以止蝕
7. 太相信表面數字 (例如低 P/E) , 買入似乎超值的股票
8. 不肯買強勢大藍籌 , 貪平買弱勢落後股
9. 看錯市不止蝕 , 還要死加碼 , 泥足深陷
10. 太貼市 , 易因短期波動誤作入市決定
2008年1月11日星期五
美元危機
美元匯價不斷下跌，由於港元跟美元掛鉤，美元跌，港元也跟著跌，我相信香港人應該都深深感受到港元下跌的問題。
世界上差不多全部國家都不是金本位，簡單意思就是說國家發行貨幣，不是基於國家擁有相當的黃金儲備，只是基於人們對政府、對國家的信心。世界上大部分國家的儲備都是以美元為主，美國政府現在不斷讓美金下跌，就是為了減少TRADE DEFIT，雖然很多時候我們都看到美國政府說要維持強美元政策，其實這也只是說說而已，根本內在的共識就是讓美元繼續下跌。所以我們可以看到不同的國家現在會把美元儲備減少，或者是不再增持美元儲備。我最害怕的事就是有一天世界上的國家或者人都不相信美元，那全球經濟將會發生重大危機。
我個人認為如果美元不盡力減少雙赤字的話，美元匯價下跌是不會改變。加上美國經濟向下，可能會步入衰退;二戰後的嬰兒潮人民陸續退休，他們會陸續需要拿取退休金，美國政府根本就沒有錢，它只能夠在發債或者加印鈔票，但是還有國家或者人會買嗎?人們會投資在一種鐵定會下跌的貨幣嗎?美國人只是懂得消費(不到2%的儲蓄率)，他們開的錢全都是全世界的人負擔的(因為我們買它的債)，這種情況會繼續嗎?
我覺得每個香港人都應該好好想想美元的問題，不然你就會發現你出國的時候，每一次買東西都貴了。或許，黃金是一個良好的投資。但是，我爸爸的作法就是儘量減少港元資產，投資中國的樓房或者是人民幣。
如果大家想知道多一些關於美元的問題，可以看看這本書:美元的墜落(The demise of the dollar and why it's great for your investment)
世界上差不多全部國家都不是金本位，簡單意思就是說國家發行貨幣，不是基於國家擁有相當的黃金儲備，只是基於人們對政府、對國家的信心。世界上大部分國家的儲備都是以美元為主，美國政府現在不斷讓美金下跌，就是為了減少TRADE DEFIT，雖然很多時候我們都看到美國政府說要維持強美元政策，其實這也只是說說而已，根本內在的共識就是讓美元繼續下跌。所以我們可以看到不同的國家現在會把美元儲備減少，或者是不再增持美元儲備。我最害怕的事就是有一天世界上的國家或者人都不相信美元，那全球經濟將會發生重大危機。
我個人認為如果美元不盡力減少雙赤字的話，美元匯價下跌是不會改變。加上美國經濟向下，可能會步入衰退;二戰後的嬰兒潮人民陸續退休，他們會陸續需要拿取退休金，美國政府根本就沒有錢，它只能夠在發債或者加印鈔票，但是還有國家或者人會買嗎?人們會投資在一種鐵定會下跌的貨幣嗎?美國人只是懂得消費(不到2%的儲蓄率)，他們開的錢全都是全世界的人負擔的(因為我們買它的債)，這種情況會繼續嗎?
我覺得每個香港人都應該好好想想美元的問題，不然你就會發現你出國的時候，每一次買東西都貴了。或許，黃金是一個良好的投資。但是，我爸爸的作法就是儘量減少港元資產，投資中國的樓房或者是人民幣。
如果大家想知道多一些關於美元的問題，可以看看這本書:美元的墜落(The demise of the dollar and why it's great for your investment)
2008年1月9日星期三
2008年1月8日星期二
次按危機真相大曝光(轉貼)
美國的按揭貸款市場大致可以分為三個層次: 優質貸款市場(Prime Market)， “ALT-A”貸款市場，和次級貸款市場(Subprime Market)。 優質貸款市場面向信用等級高(信用分數在660分以上)，收入穩定可靠，債務負擔合理的優良客戶，這些人主要是選用最為傳統的30年或15年固定利率按揭貸款。次級市場是指信用分數低於620分，收入證明缺失，負債較重的人。而“ALT-A”貸款市場則是介於二者之間的龐大灰色地帶，它既包括信用分數在620到660之間的主流階層，又包括分數高於660的高信用度客戶中的相當一部分人。
次級市場總規模大致在1萬3000億美元左右, 其中有近半數的人沒有固定收入的憑證，這些人的總貸款額在5000-6000億美元之間。顯然，這是一個高風險的市場，其回報率也較高，它的按揭貸款利率大約比基準利率高2-3%。
次級市場的貸款公司更加“擁有創新精神”，它們大膽推出各種新的貸款產品。比較有名的是：無本金貸款(Interest Only Loan)，3年可調整利率貸款(ARM，Adjustable Rate Mortgage)，5年可調整利率貸款，與7年可調整利率貸款, 選擇性可調整利率貸款(Option ARMs)等。這些貸款的共同特點就是，在還款的開頭幾年，每月按揭支付很低且固定，等到一定時間之後，還款壓力徒增。這些新產品深受追捧的主要原因有二：一是人們認為房地產會永遠上漲，至少在他們認為的“合理”的時間段內會如此，只要他們能及時將房子出手，風險是“可控”的；二是想當然地認為房地產上漲的速度會快於利息負擔的增加。特別適合於短炒——在利率沒有提高前出手。
“ALT-A”貸款的全稱是“Alternative A”貸款，它泛指那些信用記錄不錯或很好的人，但卻缺少或完全沒有固定收入、存款、資產等合法證明文件。這類貸款被普遍認為比次級貸款更“安全”，而且利潤可觀，畢竟貸款人沒有信用不好的“前科”，其利息普遍比優質貸款產品高1%到2%。
“ALT-A”貸款果真比次級貸款更安全嗎? 事實並非如此。自2003年以來，“ALT-A”貸款機構在火熱的房地產泡沫中，為了追逐高額利潤，喪失了起碼的理性，許多貸款人根本沒有正常的收入證明，只要自己報上一個數位就行，這些數位還往往被誇大，因此“ALT-A”貸款被業內人士稱為“騙子貸款”。
貸款機構還大力推出各種風險更高的貸款產品，如無本金貸款產品是以30年Amortization Schedule分攤月供金額，但在第一年可提供1%到3%的超低利息，而且只付利息，不用還本金，然後從第二年開始按照利率市場進行利息浮動，一般還保證每年月供金額增加不超過上一年的7.5%。
選擇性可調整利率貸款則允許貸款人每月支付甚至低於正常利息的月供，差額部分自動計入貸款本金部分，這叫做“Negative Amortization”。因此，貸款人在每 月還款之後，會欠銀行更多的錢。這類貸款的利率在一定期限之後，也將隨行就市。
很多炒房地產短線的“信用優質”人士認定房價短期內只會上升，自己完全來得及出手套現，還有眾多“信用一般”的人，用這類貸款去負擔遠超過自己實際支付能力的房屋。大家都是抱著這樣的想法，只要房價一直上漲，萬一自己償還債務的能力出了問題，可以立刻將房子賣掉歸還貸款，還能賺上一筆，或者再次貸款(Re-finance)取出增值部分的錢來應急和消費，即便利率上漲較快的情況下，還有每年還款增加不得超過7.5%的最後防線，因此是風險小，潛在回報高的投資，何樂而不為呢。
據統計，2006年美國房地產按揭貸款總額中有40%以上的貸款屬於“ALT-A”和次級貸款產品，總額超過4000億美元，2005年比例甚至更高。從2003年算起，“ALT-A”和次級貸款這類高風險按揭貸款總額超過了2萬億美元。目前，次級貸款超過60天的拖欠率已逾15%，正在快速撲向20%的歷史最新記錄，220萬次級人士將被銀行掃地出門。而“ALT-A”的拖欠率在3.7%左右，但是其幅度在過去的14個月裡翻 了一番。
主流經濟學家忽略了“ALT-A”的危險是因為到現在為止，其拖欠率比起已經冒煙的次級貸款市場來還不太明顯，但是其潛在的危險甚至比次級市場還要大。原因是，“ALT-A”的貸款協定中普遍“埋放”了兩顆重磅定時炸彈，一旦按揭貸款利率市場持續走高，而房價持續下滑，將自動引發這個市場的內爆。在前面提到的Interest Only貸款中，當利率隨行就市後，月供增加額不超 過7.5%，這道最後防線讓許多人有一種“虛幻”的安全感。但是這裡面有兩個例外，也是兩個重磅炸彈，第一顆炸彈名叫“定時重新設置”(5 year/10 year Recast)。每到5年或10年，“ALT-A”貸款人的償還金額將自動重新設置，貸款機構將按照新的貸款總額重算月供金額，貸款人將發現他們的月供金額大幅度增加了，這叫做“月供驚魂”(Payment Shock)。由於Negative Amortization的作用， 很多人的貸款總債務在不斷上升，他們唯一的希望是房地產價格不斷上揚才能賣掉房子解套，否則將會失去房產或吐血甩賣。第二顆炸彈就是“最高貸款限額”，人們固然可以暫時不去考慮幾年以後的定時重設，但是 “Negative Amortization” 中有一個限制，就是累積起來的欠債不得超過原始貸款總額的110%到125%，一旦 觸及這個限額，又是自動觸發貸款重設。這是一個足以要人命的定時炸彈。由於貪圖低利率的誘惑和第一年還款壓力較小的便宜，多數人選擇了盡可能低的月供額。比如每月正常應付1000美元利息，你可以選擇只付500美元，另外500美元的利息差額被自動計入貸款本金中，這種累積的速度會使貸款人在觸到5年重設貸款炸彈之前，就會被“最高貸款限額”炸得屍骨無存。
既然這些貸款如此兇險，美聯儲就不出面管管？
格老確實是出面了，而且是兩次。第一次是2004年，格老覺得提供貸款的機構和買房的老百姓膽子太小，因為他們還不是特別喜歡高風險的可調整利率貸款產品(Option ARMs). 格老抱怨道：“如果貸款機構能提供比傳統固定利率貸款產品更為靈活的選擇，那美國民眾將會收益非淺。對於那些能夠並且願意承受利率變動風險的消費者來說，傳統的30年和15年固定利率貸款可能太昂貴了。”
於是房利美們，新世紀們和普通買房者們果然膽子逐漸大了起來，情況也果然越來越離譜，房價也果然越來越瘋狂。
於是，17個月後，格老又出現在參議院聽證會上，這一次，他卻皺著眉說：“美國消費者使用這些新的貸款方式(指Option ARM等)來負擔他們原本無法承受的房貸負擔，這是個糟糕的主意。
人們可能永遠無法真正理解格老的想法。是啊，格老的話說得四面水滑，他是說如果美國老百姓有能力承受利率風險並能夠駕馭這種風險，不妨使用高風險貸款。言下之意是如果沒這本事，就別瞎湊熱鬧。也許格老當真不知道美國老百姓的“金融智商”。
次級貸款CD 濃縮型資產毒垃圾
次級房貸和ALT-A貸款這兩類資產毒垃圾的總額為2萬億美元. 這些資產毒垃圾必須從美國銀行系統的資產帳目表上剝離掉, 否則後患無窮。
怎樣剝離呢? 就是通過我們經常講的資產證券化。華爾街有句名言, 如果要增加未來的現金流, 就把它做成證券. 如果想經營風險，就把它做成證券。其實, 金融創新的本質就是, 只要能夠透支的, 都可以在今天就想辦法讓它變現。美國人什麼都炒了，不但炒房地產，還炒房地產債券，而這些債券被加入了杠杆效應，風險被放大了上百倍。這就是貝爾斯登炒做的房地產抵押證券之所以會突然成為垃圾的原因。
本來以次級房貸為抵押品的MBS債券是易生成，難脫手, 因為美國大型投資機構如退休基金, 保險基金, 政府基金的投資必須符合一定的投資條件, 即被投資品必須達到穆迪或標普的AAA評級. 次級房貸MBS顯然連最低投資等級BBB也不夠, 這樣一來, 許多大型投資機構就無法購買。但是，正規機構不能買，並不等於沒有人買，相反，正是因為其高風險, 所以回報也比較高, 華爾街的一些從事高風險的投資銀行——例如高盛等一眼就看中了這些資產毒垃圾的潛在高投資回報。
於是，一些投資銀行開始介入這一高危的資產領域。
投資銀行家們首先將“毒垃圾”級別的MBS債券按照可能出現拖欠的幾率切割成不同的幾塊(Tranche), 這就是所謂的CDO(Collateralized Debt Obligations)債務抵押憑證。其中風險最低的叫“高級品CDO”(Senior tranche, 大約占80%), 投行們用精美禮品盒包裝好, 上紮金絲帶。風險中等的叫 “中級品CDO” ( Mezzanine, 大約占10% ), 也被放到禮品盒裡, 然後紮上銀絲帶。風險最高的叫“普通品CDO”( Equity, 大約占10%), 被放到有銅絲帶的禮品盒裡. 經過華爾街投資銀行這樣一番打扮, 原先醜陋不堪的資產毒垃圾立刻變得熠熠生輝光彩照人
當投資銀行家手捧精美的禮品盒再次敲開資產評級公司大門時, 連穆迪標普們都看傻了眼。巧舌如簧的投資銀行大談“高級品”如何可靠與保險, 他們拿出最近幾年的資料來證明“高級品”出現違約現象的比例是如何之低, 然後亮出世界一流數學家設計的數學模型來證明未來出現違約的幾率也極低, 即便是萬一出現違約, 也是先賠光“普通品”和“中級品”, 有這兩道防線拱衛, “高級品”簡直是固若金湯. 最後再大談房地產發展形式如何喜人, 按揭貸款人隨時可以做“再貸款”(Refinance)來拿出大量現金, 或是非常容易地賣掉房產然後套得大筆利潤, 生活中活生生的例子信手拈來。
穆迪標普們仔細看看過去的數字, 沒有什麼破綻, 再反復推敲代表未來趨勢的數學模型, 似乎也挑不出什麼毛病, 房地產如何紅火大家都知道, 當然, 穆迪們憑著幹這行幾十年的直覺和經歷過多少次經濟衰退的經驗, 他們明白這些花樣文章背後的陷阱, 但也深知其中的利益關係。如果從表面上看禮品盒“無懈可擊”, 穆迪標普們也樂得做順水人情, 畢竟大家都在金融江湖上混, 穆迪標普們也要靠著投資銀行的生意才有飯吃, 而且穆迪標普們彼此也有競爭, 你不做別人也會做, 得罪人不說還丟了生意. 於是穆迪標普們大筆一揮, “高級品CDO”獲得了AAA的最高評級。
投資銀行們歡天喜地地走了. 形象地說, 這個過程類似不法商販將麥當勞傾倒的廢油收集起來, 再經過簡單的過濾和分離, “變廢為寶”, 重新包裝一下又賣給餐館老闆炒菜或煎炸油條。
作為毒垃圾承銷商的投資銀行們拿到CDO評級之後, 又馬不停蹄地來找律師事務所建立一個 “專用法律實體”(SPV, Special Purpose Legal Vehicle), 這個“實體”照規矩是註冊在開曼群島(Cayman Island)以躲避政府監管和避稅. 然後, 由這個“實體”將資產毒垃圾買下來並發行CDO, 這樣一來投資銀行可以從法律上規避“實體”的風險.這些聰明的投資銀行有哪些呢? 它們是: 雷曼兄弟公司, 貝爾斯登, 美林, 花旗, Wachovia, 德意志銀行, 美國銀行(BOA)等大牌投行。
當然, 投資銀行們決不想長期持有這些毒垃圾, 他們的打法是迅速出手套現。推銷 “高級品CDO”因為有了AAA的最高評級, 再加上投資銀行家的推銷天賦, 自然是小菜一碟。購買者全都是大型投資基金和外國投資機構, 其中就包括很多退休基金, 保險基金, 教育基金和政府託管的各種基金。但是“中級品CDO”和“普通品CDO”就沒有這麼容易出手了。投行們雖然費盡心機, 穆迪標普們也不肯為這兩種“濃縮型毒垃圾”背書, 畢竟還有個“職業操守”的底線。
如何剝離燙手的“濃縮型毒垃圾”呢? 投行們煞費苦心想出了一個高招, 成立對沖基金!
“資產毒垃圾”生產鏈
投資銀行們拿出一部分“體己”銀子敲鑼打鼓地成立了獨立的對沖基金, 然後將“濃縮型毒垃圾”從資產負債表上“剝離”給獨立的對沖基金, 對沖基金則以“高價”從“本是同根生”的投行那裡購進“濃縮型毒垃圾”CDO資產, 這個“高價”被記錄在對沖基金的資產上作為“進入價格”(Enter Price). 於是投資銀行從法律上完成了與“濃縮型毒垃圾”劃清界限的工作。
幸運的是2002年以來美聯儲營造的超低利率的金融生態環境滋生了信貸迅猛擴張的浪潮, 在這樣的大好形勢下, 房地產價格5年就翻了一翻. 次級貸款人可以輕鬆得到資金來保持月供的支付. 結果次級貸款拖欠的比率遠低於原來的估計。
高風險對應著高回報, 既然高風險沒有如期出現, 高回報立刻為人矚目. CDO市場相對於其它證券市場交易量要冷清得多, “毒垃圾”很少在市場上換手, 因此沒有任何可靠的價格資訊可供參照。在這種情況下, 監管部門允許對沖基金按照內部的數學模型計算結果作為資產評估標準。對於對沖基金來講, 這可是個天大的好消息, 經過各家自己“計算”, 20%的回報率不好意思說出口, 30%難以向別的基金誇口, 50%難登排行榜, 100%也不見得能有爆光率。
一時間, 擁有“濃縮型資產毒垃圾”CDO的對沖基金紅透了華爾街。
投行們也是喜出望外, 沒想到啊沒想到, 持有大量“濃縮型毒垃圾”的對沖基金成了搶手貨。由於搶眼的回報率, 越來越多的投資者要求入夥對沖基金, 隨著大量資金湧入, 對沖基金竟然成了投行們的生財機器.
對沖基金的基本特點就是高風險和高杠杆運做. 既然手中的“濃縮型毒垃圾”CDO資產眼看著膨脹起來, 如果不好好利用一下高倍杠杆也對不起對沖基金的名頭。於是, 對沖基金經理來找商業銀行要求抵押貸款, 抵押品嘛就是市場正當紅的“濃縮型毒垃圾”CDO。
銀行們對CDO的大名也是如雷貫耳, 於是欣然接受CDO作為抵押品, 然後發放貸款繼續創造銀行貨幣. 注意, 這已經是銀行系統第N次用同樣的按揭的一部分債務來 “偷印假錢”了。
對沖基金向銀行抵押貸款的杠杆比率為5到15倍!
當對沖基金拿到銀行的錢, 回過頭來就向自己的本家投行買進更多的CDO, 投行們再樂顛顛地完成更多毒垃圾MBS債券到CDO的“提煉”, 在資產證券化的快速通道中,發行次級貸款的銀行於是更快地得到更多的現金去套牢越來越多的次級貸款人。
次級貸款銀行負責生產, 投資銀行、房利美和房地美公司負責深加工和銷售, 資產評級公司是品質監督局, 對沖基金負責倉儲和批發, 商業銀行提供信貸, 養老基金、政府託管基金、教育基金、保險基金、外國機構投資者就成了資產毒垃圾的最終消費者。這個過程的副產品則是流動性全球過剩和貧富分化。
一個完美的資產毒垃圾生產鏈就這樣形成了.
國際清算銀行的統計是:2007年第一季度發行了2500億美元的CDO，2005年全年是2490億美元，2004年全年是1570億美元。
“合成CDO”: 高純度濃縮型毒垃圾
在某些情況下, 投資銀行出於“職業道德”和增強投資人信心的廣告目的, 自己手中也會保留一些“濃縮型毒垃圾”。為了使這部分劇毒資產也能創造出經濟效益, 絕頂聰明的投資銀行家們又想出一條妙計。
前面我們提到華爾街的一貫思路就是只要有未來的現金流, 就要想辦法做成證券。現在, 投行們手中的“濃縮型毒垃圾”資產尚未出現嚴重的違約問題, 每月的利息收益還算穩定. 但未來很有可能會出現風險。怎麼辦呢? 他們需要為這種不妙的前景找條出路, 為將來的違約可能買一份保險, 這就是信用違約掉期(CDS, Credit Default Swap)。
在推出這樣一種產品之前, 投行們首先需要創造一種理論體系來解釋其合理性, 他們將CDO的利息收入分解成兩個獨立的模組, 一個是資金使用成本, 另一個是違約風險成本. 現在需要將違約風險模組轉嫁到別人身上, 為此需要支付一定的成本。
如果有投資人願意承擔CDO違約風險, 那他將得到投行們的分期支付的違約保險金, 對於投資人來說, 這種分期支付的保險金現金流與普通債券的現金流看起來沒有什麼不同. 這就是CDS合約的主要內容. 在這個過程中, 承擔風險的投資人並不需要出任何資金, 也不需要與被保險的資產有任何關係, 他只需要承擔CDO潛在的違約風險, 就可以得到一筆分期支付的保險金. 由於資訊不對稱, 普通投資人對違約風險的判斷不如投行們更準確, 所以很多人被表面的回報所吸引而忽視了潛在的風險。
這時候, 雖然“濃縮型毒垃圾”在理論上還留在了投行的手裡, 但其違約風險已經被轉嫁給了別人. 投行既得了面子, 又得了裡子。
本來到此為止投行已經“功德圓滿”了, 但人的貪婪本性是沒有止境的, 只要還沒出事, 遊戲就還會用更加驚險的形式進行下去。
2005年5月, 一群華爾街和倫敦金融城的“超級金融天才們”終於“研製成功”一種基於信用違約掉期(CDS)之上的新的產品:“合成CDO”(Synthetic CDO)這種 “高純度濃縮型毒垃圾”資產. 投資銀行家們的天才思路是, 將付給CDS對家的違約保險金現金流集成起來, 再次按照風險係數分裝在不同的禮品盒中, 再次去敲穆迪和標普們的大門. 穆迪們沉思良久, 深覺不妥. 拿不到評級一切都是空談. 這可愁壞了投資銀行家們。
雷曼兄弟公司是“合成CDO”領域中的當世頂尖高手,它麾下的“金融科學家”們于2006年6月破解了“高純度濃縮型毒垃圾”中最有毒的“普通品合成CDO”(Equity Tranche)的資產評級這一世界性難題. 他們的“創新”在於將“普通品合成CDO”資產所產生的現金流蓄積成一個備用的“資金池”, 一旦出現違約情況, 後備的“資金池”將啟動供應“現金流”的緊急功能, 這個中看不中用的辦法對“普通品合成CDO”起到了信用加強的作用. 終於, 穆迪們對這一“高純度濃縮型毒垃圾”給出了AAA的評級。
“合成CDO”投資的吸引力達到了登峰造極的程度, 它是如此光彩迷人, 任何投資者都會有天使降臨人間一般的錯覺. 想想看, 以前投資CDO債券, 為了得到現金流, 你必須真金白銀地投錢進去, 而且必須承擔可能出現的投資風險。現在你的錢可以不動, 仍然放在股市裡或其它地方為你繼續創造財富, 你只要承擔一些風險就會得到穩定的現金流。比起CDS來說, 這是一個更有吸引力的選擇, 因為這個投資產品得到了穆迪和標普們AAA的評級。
不用出錢就能得到穩定的現金流, 而且風險極小, 因為它們是AAA級別的“合成CDO”產品. 結果不難想像, 大批政府託管基金, 養老基金, 教育基金, 保險基金經理們, 還有大量的外國基金踴躍加入, 在不動用他們基金一分錢的情況下, 增加了整個基金的收益, 當然還有他們自己的高額獎金
除了大型基金是“合成CDO”的重要買主之外, 投資銀行們還看中了酷愛高風險高回報的對沖基金, 他們為對沖基金量身定制了一種“零息債券”(Zero Coupon)的“合成CDO”產品。它與其它“合成CDO”最大的區別在於, 其它產品不需要投入資金就可以得到現金流, 但致命的缺點是必須全時限地承擔所有風險, 這就有賠光全部投資的可能性. 而“零息債券”型產品則是投入票面價值的一部分資金, 而且沒有現金流收益, 但是等CDO時限一到, 將可得到全部足額的票面價值, 但要除掉違約損失和費用。這種本質上類似期權的產品將最大風險來個“先說斷,後不亂”, 對沖基金最多輸掉開始投入的一部分資金, 但萬一沒有出現違約, 那可就賺大發了, 這個“萬一”的美好憧憬對對沖基金實在是無法抵禦的. 投行當然是洞悉了對沖基金經理的內心活動,才能設計出如此“體貼入微”的產品, 投行的角色就是刺激和利用對方的貪婪,自己卻幾乎永遠立於不敗之地, 而對沖基金就得看自己的運氣了。
華爾街金融創新的想像力似乎是沒有盡頭的, 除了CDO, CDS, 合成CDO, 他們還發明出基於CDO之上的“CDO平方”(CDO^2), “CDO立方”(CDO^3), “CDO的N次方”(CDO^N)等新產品。
Fitch的統計顯示, 2006年信用類衍生市場達到了50萬億美元的驚人規模. 從2003年到2006年, 這個市場爆炸性地成長了15倍! 目前, 對沖基金已經成為信用類衍生市場的主力, 獨佔60%的份額。
另外, BIS統計顯示2006年第四季度新發行了920億美元的“合成CDO”, 2007年第一季度發行量為1210億美元的“合成CDO”, 對沖基金占了33%的市場份額。誰是這個高純度濃縮型毒垃圾市場的主力呢? 令人驚訝的結果表明是包括養老保險基金和外國投資人在內的“保守型基金”, 而且這些資金居然是集中投在“合成CDO”之中最有毒的“普通品合成CDO”之中。
資產評級公司: 欺詐的同謀
在所有的次級貸款MBS債券中, 大約有75%得到了AAA的評級, 10%得了AA, 另外8%得了A, 僅有7%被評為BBB或更低。而實際情況是,2006年第四季度次級貸款違約率達到了14.44%, 今年第一季度更增加到15.75%. 隨著接近今明兩年2萬億美元的利率重設所必然造成的規模空前的“月供驚魂”, 次級和ALT-A貸款市場必將出現更高比率的違約. 從2006年底到現在, 已經有100多家次級貸款機構被迫關門。這僅僅是個開始. 美國抵押銀行家協會近日公佈的調查報告顯示, 最終將可能有20%的次級貸款進入拍賣程式, 220萬人失去他們的房屋。
被穆迪、標準普爾等資產評級公司嚴重誤導的各類大型基金投資人, 以及監管部門紛紛將評級公司告上法庭. 2007年7月5日, 美國第三大退休基金 – 俄亥俄員警與消防退休基金(Ohio Police & Fire Pension Fund)嚴重虧損的消息爆光, 它的投資中有7%投在了MBS市場上. 俄亥俄州的檢察官馬克.德安(Marc Dann)怒斥 “這些評級公司在每筆次級貸款MBS生成的評級中都大賺其錢. 他們持續給這些(資產毒垃圾)AAA的評級, 所以他們實際上是這些欺詐的同謀。”
對此, 穆迪反駁道,簡直荒謬. “我們的意見是客觀的,而且沒有強迫大家去買和賣.” 穆迪的邏輯是, 就像影評家一樣, 我們稱讚“滿城都是黃金甲”並不意味著強迫你去買票看這部電影. 換句話說,我們只是說說, 你們別當真啊. 當不透明的產品而言, 市場信賴並依靠評級公司的評價, 怎可一推六二五,完全不認帳呢? 再說, 如果沒有AAA這樣的評級, 大型退休基金, 保險基金, 教育基金, 政府託管基金, 外國機構投資基金又怎會大量認購呢?
一切都建立在AAA的評級基礎之上, 要是這個評級有問題, 這些基金所涉及的數千億美元的投資組合也就危在旦夕了
其實, 資產評級推動著所有的遊戲環節。
貝爾斯登掀開的只是序幕
最近, 華爾街五大投行之一的貝爾斯登旗下從事次級房貸的兩隻對沖基金出現巨額虧損。High-Grade基金在2007年前四個月下跌5%，而同期Enhanced Leverage基金下跌約23%。由於這兩檔基金都虧損促使追繳保證金和投資者贖回情況發生。
貝爾斯登在這兩檔基金的投資不過4000萬美元，從公司外部籌集的資金則超過了5億美元。利用財務杠杆，兩檔基金舉債90億美元，並控制了超過200億美元的投資，大多為次級抵押貸款支持債券構成的資產毒垃圾CDO。
其實, 在貝爾斯登出事之前, 就有許多投資者和監管部門開始調查投資銀行和對沖基金持有資產的定價問題. “金融會計標準協會”(Financial accounting Standard Board)開始要求必須以“公平價格”計算資產“退出價格”(Exit Price)而不是“進入價格” (Enter Price)。所謂“退出價格”就是出售資產的市場價格, 而目前投行和對沖基金則普遍使用的價格是內部設計的數學公式化“推算”出來的. 由於CDO交易極為罕見, 所以非常缺乏可靠的市場價格資訊。投資人向5個中間商詢問CDO報價, 很可能得到5種不同的價格。華爾街有意保持該市場的不透明, 以賺取高額的手續費。
當大家有錢賺的時候, 自然是皆大歡喜, 一旦出事, 則爭相奪路而逃. 此時, 西方社會平常的謙謙君子將撕下各種偽裝.貝爾斯登與美林的關係就是如此。
貝爾斯通的兩大對沖基金據報導是在“次級MBS市場上押錯了寶導致巨額虧損”, 正確是解讀應該是它們在高純度濃縮型毒垃圾“合成CDO”中扮演了不幸承受違約風險的一方而“站在了歷史錯誤的一邊”, 而轉嫁風險的一方也許就是包括它的本家在內的投資銀行們。截至今年3月31日，貝爾斯登的兩檔基金控制的資產還高達200億美元以上, 7月初兩檔基金的資產已縮水20％左右。由此，這些基金的債權人也紛紛謀求撤資。
最大債權人之一的美林公司在反復討債不果的情況下急火攻心方寸大亂, 悍然宣佈將開始拍賣貝爾斯通基金持有的超過8億美元的貸款抵押債券。之前美林曾表示，在貝爾斯登的對沖基金宣佈調整資本結構的計畫之前，不會出售這些資產。幾天後美林拒絕了貝爾斯登提出的重組方案。貝爾斯登又提出增資15億美元的緊急計畫，但並未得到債權人的認可。美林準備先出售常規證券，然後還計畫出售相關的衍生產品。同時，高盛、摩根大通和美國銀行等據稱也贖回了相應的基金份額。
讓所有人驚慌的是, 公開的拍賣上只有1/4的債券有人詢價, 而且價格僅為票面價值的85%到90%. 這可是貝爾斯通基金最精華的AAA評級部分了, 如果連這些優質資產都要虧15%以上的話, 再想到其它根本沒有人問津的BBB-以下的毒垃圾CDO簡直就魂飛魄散, 整個虧損規模將不堪設想。
嚴酷的現實驚醒了貝爾斯通, 也震動了整個華爾街. 要知道, 價值7500億美元的CDO們正作為抵押品呆在商業銀行的資產負債表上. 他們目前的伎倆就是將這些CDO資產轉移到表外資產(Off Balance Sheet)上, 因為在這裡這些CDO能夠以內部數學模型計算價格, 而不必採用市場價格。
華爾街的銀行家們此時只有一個信念, 決不能在市場上公開拍賣! 因為這將把CDO的真實價格暴露在光天化日之下, 人們將會看到這些泡沫資產的實際價格非但不是財務報表公佈的120%或150%, 而很可能是50%甚至30%. 一旦市場價格被爆光,那麼所有投資於CDO市場的各類大小基金都將不得不重新審核它們的資產帳目, 巨額虧損將再也難以掩蓋, 橫掃整個世界金融市場的空前風暴必然降臨。
到7月19日, 貝爾斯通的兩個下屬對沖基金已經“沒有什麼價值殘留了”。
資產毒垃圾是誰的風險?
究竟誰持有資產毒垃圾呢? 這是一個華爾街非常敏感的問題. 據估計到2006年底, 對沖基金手上持有10%, 退休基金持有18%, 保險公司持有19%, 資產管理公司有22% 當然還有外國投資者. 他們也是MBS, CDS和CDO市場的生力軍. 2003年以來, 外資金融機構在中國“隆重推出”的各種“結構性投資產品”中有多少被這些“資產毒垃圾”所污染, 恐怕只有天知道了.
國際清算銀行最近警告稱：“美國次級抵押貸款市場的問題愈發凸顯，但還不清楚這些問題會如何滲透到整個信貸市場。” 這個“還不清楚”是否是暗示CDO市場可能崩盤? 次級貸款和ALT-A貸款以及建築在其之上的CDO、CDS與合成CDO的總規模至少在3萬億美元以上. 難怪近來國際清算銀行強烈警告世界可能會面臨20世紀30年代大蕭條. 該行還認為，今後幾個月全球的信貸領域的景氣週期將發生趨勢性的轉變。
從美聯儲官員的言論來看，政策制定者並不認同金融市場對於次級貸款市場的擔憂,並不預期其影響將在經濟中蔓延。伯南克曾於2月底表示，次級貸款是個很關鍵的問題，但沒有跡象表明正在向主要貸款市場蔓延，整體市場似乎依然健康。隨後無論投資者還是官員們，都對次級貸款危機擴散的潛在風險避而不談。
回避問題並不能消除問題, 人民在現實生活中不斷地觸摸到了即將來臨的危機.
如果政府託管的各類基金在資產抵押市場中損失慘重, 後果就是老百姓每天都可能面對3000美元的交通罰單. 如果養老基金損失了, 最終大家只有延長退休年齡. 要是保險公司賠了呢, 各種保險費用就會上漲.
總之, 華爾街的金融創新的規律是, 贏了銀行家拿天文數字的獎金, 輸了是納稅人和外國人埋單. 而無論輸贏, 在“金融創新過程”中被銀行系統反復、迴圈和高倍抵押的債務所創造出的巨額債務貨幣及通貨膨脹這一必然後果, 則悄悄地重新瓜分著全世界人民創造出來的財富. 難怪這個世界貧富分化會越來越嚴重, 也就難怪這個世界會越來越不和諧.
次級市場總規模大致在1萬3000億美元左右, 其中有近半數的人沒有固定收入的憑證，這些人的總貸款額在5000-6000億美元之間。顯然，這是一個高風險的市場，其回報率也較高，它的按揭貸款利率大約比基準利率高2-3%。
次級市場的貸款公司更加“擁有創新精神”，它們大膽推出各種新的貸款產品。比較有名的是：無本金貸款(Interest Only Loan)，3年可調整利率貸款(ARM，Adjustable Rate Mortgage)，5年可調整利率貸款，與7年可調整利率貸款, 選擇性可調整利率貸款(Option ARMs)等。這些貸款的共同特點就是，在還款的開頭幾年，每月按揭支付很低且固定，等到一定時間之後，還款壓力徒增。這些新產品深受追捧的主要原因有二：一是人們認為房地產會永遠上漲，至少在他們認為的“合理”的時間段內會如此，只要他們能及時將房子出手，風險是“可控”的；二是想當然地認為房地產上漲的速度會快於利息負擔的增加。特別適合於短炒——在利率沒有提高前出手。
“ALT-A”貸款的全稱是“Alternative A”貸款，它泛指那些信用記錄不錯或很好的人，但卻缺少或完全沒有固定收入、存款、資產等合法證明文件。這類貸款被普遍認為比次級貸款更“安全”，而且利潤可觀，畢竟貸款人沒有信用不好的“前科”，其利息普遍比優質貸款產品高1%到2%。
“ALT-A”貸款果真比次級貸款更安全嗎? 事實並非如此。自2003年以來，“ALT-A”貸款機構在火熱的房地產泡沫中，為了追逐高額利潤，喪失了起碼的理性，許多貸款人根本沒有正常的收入證明，只要自己報上一個數位就行，這些數位還往往被誇大，因此“ALT-A”貸款被業內人士稱為“騙子貸款”。
貸款機構還大力推出各種風險更高的貸款產品，如無本金貸款產品是以30年Amortization Schedule分攤月供金額，但在第一年可提供1%到3%的超低利息，而且只付利息，不用還本金，然後從第二年開始按照利率市場進行利息浮動，一般還保證每年月供金額增加不超過上一年的7.5%。
選擇性可調整利率貸款則允許貸款人每月支付甚至低於正常利息的月供，差額部分自動計入貸款本金部分，這叫做“Negative Amortization”。因此，貸款人在每 月還款之後，會欠銀行更多的錢。這類貸款的利率在一定期限之後，也將隨行就市。
很多炒房地產短線的“信用優質”人士認定房價短期內只會上升，自己完全來得及出手套現，還有眾多“信用一般”的人，用這類貸款去負擔遠超過自己實際支付能力的房屋。大家都是抱著這樣的想法，只要房價一直上漲，萬一自己償還債務的能力出了問題，可以立刻將房子賣掉歸還貸款，還能賺上一筆，或者再次貸款(Re-finance)取出增值部分的錢來應急和消費，即便利率上漲較快的情況下，還有每年還款增加不得超過7.5%的最後防線，因此是風險小，潛在回報高的投資，何樂而不為呢。
據統計，2006年美國房地產按揭貸款總額中有40%以上的貸款屬於“ALT-A”和次級貸款產品，總額超過4000億美元，2005年比例甚至更高。從2003年算起，“ALT-A”和次級貸款這類高風險按揭貸款總額超過了2萬億美元。目前，次級貸款超過60天的拖欠率已逾15%，正在快速撲向20%的歷史最新記錄，220萬次級人士將被銀行掃地出門。而“ALT-A”的拖欠率在3.7%左右，但是其幅度在過去的14個月裡翻 了一番。
主流經濟學家忽略了“ALT-A”的危險是因為到現在為止，其拖欠率比起已經冒煙的次級貸款市場來還不太明顯，但是其潛在的危險甚至比次級市場還要大。原因是，“ALT-A”的貸款協定中普遍“埋放”了兩顆重磅定時炸彈，一旦按揭貸款利率市場持續走高，而房價持續下滑，將自動引發這個市場的內爆。在前面提到的Interest Only貸款中，當利率隨行就市後，月供增加額不超 過7.5%，這道最後防線讓許多人有一種“虛幻”的安全感。但是這裡面有兩個例外，也是兩個重磅炸彈，第一顆炸彈名叫“定時重新設置”(5 year/10 year Recast)。每到5年或10年，“ALT-A”貸款人的償還金額將自動重新設置，貸款機構將按照新的貸款總額重算月供金額，貸款人將發現他們的月供金額大幅度增加了，這叫做“月供驚魂”(Payment Shock)。由於Negative Amortization的作用， 很多人的貸款總債務在不斷上升，他們唯一的希望是房地產價格不斷上揚才能賣掉房子解套，否則將會失去房產或吐血甩賣。第二顆炸彈就是“最高貸款限額”，人們固然可以暫時不去考慮幾年以後的定時重設，但是 “Negative Amortization” 中有一個限制，就是累積起來的欠債不得超過原始貸款總額的110%到125%，一旦 觸及這個限額，又是自動觸發貸款重設。這是一個足以要人命的定時炸彈。由於貪圖低利率的誘惑和第一年還款壓力較小的便宜，多數人選擇了盡可能低的月供額。比如每月正常應付1000美元利息，你可以選擇只付500美元，另外500美元的利息差額被自動計入貸款本金中，這種累積的速度會使貸款人在觸到5年重設貸款炸彈之前，就會被“最高貸款限額”炸得屍骨無存。
既然這些貸款如此兇險，美聯儲就不出面管管？
格老確實是出面了，而且是兩次。第一次是2004年，格老覺得提供貸款的機構和買房的老百姓膽子太小，因為他們還不是特別喜歡高風險的可調整利率貸款產品(Option ARMs). 格老抱怨道：“如果貸款機構能提供比傳統固定利率貸款產品更為靈活的選擇，那美國民眾將會收益非淺。對於那些能夠並且願意承受利率變動風險的消費者來說，傳統的30年和15年固定利率貸款可能太昂貴了。”
於是房利美們，新世紀們和普通買房者們果然膽子逐漸大了起來，情況也果然越來越離譜，房價也果然越來越瘋狂。
於是，17個月後，格老又出現在參議院聽證會上，這一次，他卻皺著眉說：“美國消費者使用這些新的貸款方式(指Option ARM等)來負擔他們原本無法承受的房貸負擔，這是個糟糕的主意。
人們可能永遠無法真正理解格老的想法。是啊，格老的話說得四面水滑，他是說如果美國老百姓有能力承受利率風險並能夠駕馭這種風險，不妨使用高風險貸款。言下之意是如果沒這本事，就別瞎湊熱鬧。也許格老當真不知道美國老百姓的“金融智商”。
次級貸款CD 濃縮型資產毒垃圾
次級房貸和ALT-A貸款這兩類資產毒垃圾的總額為2萬億美元. 這些資產毒垃圾必須從美國銀行系統的資產帳目表上剝離掉, 否則後患無窮。
怎樣剝離呢? 就是通過我們經常講的資產證券化。華爾街有句名言, 如果要增加未來的現金流, 就把它做成證券. 如果想經營風險，就把它做成證券。其實, 金融創新的本質就是, 只要能夠透支的, 都可以在今天就想辦法讓它變現。美國人什麼都炒了，不但炒房地產，還炒房地產債券，而這些債券被加入了杠杆效應，風險被放大了上百倍。這就是貝爾斯登炒做的房地產抵押證券之所以會突然成為垃圾的原因。
本來以次級房貸為抵押品的MBS債券是易生成，難脫手, 因為美國大型投資機構如退休基金, 保險基金, 政府基金的投資必須符合一定的投資條件, 即被投資品必須達到穆迪或標普的AAA評級. 次級房貸MBS顯然連最低投資等級BBB也不夠, 這樣一來, 許多大型投資機構就無法購買。但是，正規機構不能買，並不等於沒有人買，相反，正是因為其高風險, 所以回報也比較高, 華爾街的一些從事高風險的投資銀行——例如高盛等一眼就看中了這些資產毒垃圾的潛在高投資回報。
於是，一些投資銀行開始介入這一高危的資產領域。
投資銀行家們首先將“毒垃圾”級別的MBS債券按照可能出現拖欠的幾率切割成不同的幾塊(Tranche), 這就是所謂的CDO(Collateralized Debt Obligations)債務抵押憑證。其中風險最低的叫“高級品CDO”(Senior tranche, 大約占80%), 投行們用精美禮品盒包裝好, 上紮金絲帶。風險中等的叫 “中級品CDO” ( Mezzanine, 大約占10% ), 也被放到禮品盒裡, 然後紮上銀絲帶。風險最高的叫“普通品CDO”( Equity, 大約占10%), 被放到有銅絲帶的禮品盒裡. 經過華爾街投資銀行這樣一番打扮, 原先醜陋不堪的資產毒垃圾立刻變得熠熠生輝光彩照人
當投資銀行家手捧精美的禮品盒再次敲開資產評級公司大門時, 連穆迪標普們都看傻了眼。巧舌如簧的投資銀行大談“高級品”如何可靠與保險, 他們拿出最近幾年的資料來證明“高級品”出現違約現象的比例是如何之低, 然後亮出世界一流數學家設計的數學模型來證明未來出現違約的幾率也極低, 即便是萬一出現違約, 也是先賠光“普通品”和“中級品”, 有這兩道防線拱衛, “高級品”簡直是固若金湯. 最後再大談房地產發展形式如何喜人, 按揭貸款人隨時可以做“再貸款”(Refinance)來拿出大量現金, 或是非常容易地賣掉房產然後套得大筆利潤, 生活中活生生的例子信手拈來。
穆迪標普們仔細看看過去的數字, 沒有什麼破綻, 再反復推敲代表未來趨勢的數學模型, 似乎也挑不出什麼毛病, 房地產如何紅火大家都知道, 當然, 穆迪們憑著幹這行幾十年的直覺和經歷過多少次經濟衰退的經驗, 他們明白這些花樣文章背後的陷阱, 但也深知其中的利益關係。如果從表面上看禮品盒“無懈可擊”, 穆迪標普們也樂得做順水人情, 畢竟大家都在金融江湖上混, 穆迪標普們也要靠著投資銀行的生意才有飯吃, 而且穆迪標普們彼此也有競爭, 你不做別人也會做, 得罪人不說還丟了生意. 於是穆迪標普們大筆一揮, “高級品CDO”獲得了AAA的最高評級。
投資銀行們歡天喜地地走了. 形象地說, 這個過程類似不法商販將麥當勞傾倒的廢油收集起來, 再經過簡單的過濾和分離, “變廢為寶”, 重新包裝一下又賣給餐館老闆炒菜或煎炸油條。
作為毒垃圾承銷商的投資銀行們拿到CDO評級之後, 又馬不停蹄地來找律師事務所建立一個 “專用法律實體”(SPV, Special Purpose Legal Vehicle), 這個“實體”照規矩是註冊在開曼群島(Cayman Island)以躲避政府監管和避稅. 然後, 由這個“實體”將資產毒垃圾買下來並發行CDO, 這樣一來投資銀行可以從法律上規避“實體”的風險.這些聰明的投資銀行有哪些呢? 它們是: 雷曼兄弟公司, 貝爾斯登, 美林, 花旗, Wachovia, 德意志銀行, 美國銀行(BOA)等大牌投行。
當然, 投資銀行們決不想長期持有這些毒垃圾, 他們的打法是迅速出手套現。推銷 “高級品CDO”因為有了AAA的最高評級, 再加上投資銀行家的推銷天賦, 自然是小菜一碟。購買者全都是大型投資基金和外國投資機構, 其中就包括很多退休基金, 保險基金, 教育基金和政府託管的各種基金。但是“中級品CDO”和“普通品CDO”就沒有這麼容易出手了。投行們雖然費盡心機, 穆迪標普們也不肯為這兩種“濃縮型毒垃圾”背書, 畢竟還有個“職業操守”的底線。
如何剝離燙手的“濃縮型毒垃圾”呢? 投行們煞費苦心想出了一個高招, 成立對沖基金!
“資產毒垃圾”生產鏈
投資銀行們拿出一部分“體己”銀子敲鑼打鼓地成立了獨立的對沖基金, 然後將“濃縮型毒垃圾”從資產負債表上“剝離”給獨立的對沖基金, 對沖基金則以“高價”從“本是同根生”的投行那裡購進“濃縮型毒垃圾”CDO資產, 這個“高價”被記錄在對沖基金的資產上作為“進入價格”(Enter Price). 於是投資銀行從法律上完成了與“濃縮型毒垃圾”劃清界限的工作。
幸運的是2002年以來美聯儲營造的超低利率的金融生態環境滋生了信貸迅猛擴張的浪潮, 在這樣的大好形勢下, 房地產價格5年就翻了一翻. 次級貸款人可以輕鬆得到資金來保持月供的支付. 結果次級貸款拖欠的比率遠低於原來的估計。
高風險對應著高回報, 既然高風險沒有如期出現, 高回報立刻為人矚目. CDO市場相對於其它證券市場交易量要冷清得多, “毒垃圾”很少在市場上換手, 因此沒有任何可靠的價格資訊可供參照。在這種情況下, 監管部門允許對沖基金按照內部的數學模型計算結果作為資產評估標準。對於對沖基金來講, 這可是個天大的好消息, 經過各家自己“計算”, 20%的回報率不好意思說出口, 30%難以向別的基金誇口, 50%難登排行榜, 100%也不見得能有爆光率。
一時間, 擁有“濃縮型資產毒垃圾”CDO的對沖基金紅透了華爾街。
投行們也是喜出望外, 沒想到啊沒想到, 持有大量“濃縮型毒垃圾”的對沖基金成了搶手貨。由於搶眼的回報率, 越來越多的投資者要求入夥對沖基金, 隨著大量資金湧入, 對沖基金竟然成了投行們的生財機器.
對沖基金的基本特點就是高風險和高杠杆運做. 既然手中的“濃縮型毒垃圾”CDO資產眼看著膨脹起來, 如果不好好利用一下高倍杠杆也對不起對沖基金的名頭。於是, 對沖基金經理來找商業銀行要求抵押貸款, 抵押品嘛就是市場正當紅的“濃縮型毒垃圾”CDO。
銀行們對CDO的大名也是如雷貫耳, 於是欣然接受CDO作為抵押品, 然後發放貸款繼續創造銀行貨幣. 注意, 這已經是銀行系統第N次用同樣的按揭的一部分債務來 “偷印假錢”了。
對沖基金向銀行抵押貸款的杠杆比率為5到15倍!
當對沖基金拿到銀行的錢, 回過頭來就向自己的本家投行買進更多的CDO, 投行們再樂顛顛地完成更多毒垃圾MBS債券到CDO的“提煉”, 在資產證券化的快速通道中,發行次級貸款的銀行於是更快地得到更多的現金去套牢越來越多的次級貸款人。
次級貸款銀行負責生產, 投資銀行、房利美和房地美公司負責深加工和銷售, 資產評級公司是品質監督局, 對沖基金負責倉儲和批發, 商業銀行提供信貸, 養老基金、政府託管基金、教育基金、保險基金、外國機構投資者就成了資產毒垃圾的最終消費者。這個過程的副產品則是流動性全球過剩和貧富分化。
一個完美的資產毒垃圾生產鏈就這樣形成了.
國際清算銀行的統計是:2007年第一季度發行了2500億美元的CDO，2005年全年是2490億美元，2004年全年是1570億美元。
“合成CDO”: 高純度濃縮型毒垃圾
在某些情況下, 投資銀行出於“職業道德”和增強投資人信心的廣告目的, 自己手中也會保留一些“濃縮型毒垃圾”。為了使這部分劇毒資產也能創造出經濟效益, 絕頂聰明的投資銀行家們又想出一條妙計。
前面我們提到華爾街的一貫思路就是只要有未來的現金流, 就要想辦法做成證券。現在, 投行們手中的“濃縮型毒垃圾”資產尚未出現嚴重的違約問題, 每月的利息收益還算穩定. 但未來很有可能會出現風險。怎麼辦呢? 他們需要為這種不妙的前景找條出路, 為將來的違約可能買一份保險, 這就是信用違約掉期(CDS, Credit Default Swap)。
在推出這樣一種產品之前, 投行們首先需要創造一種理論體系來解釋其合理性, 他們將CDO的利息收入分解成兩個獨立的模組, 一個是資金使用成本, 另一個是違約風險成本. 現在需要將違約風險模組轉嫁到別人身上, 為此需要支付一定的成本。
如果有投資人願意承擔CDO違約風險, 那他將得到投行們的分期支付的違約保險金, 對於投資人來說, 這種分期支付的保險金現金流與普通債券的現金流看起來沒有什麼不同. 這就是CDS合約的主要內容. 在這個過程中, 承擔風險的投資人並不需要出任何資金, 也不需要與被保險的資產有任何關係, 他只需要承擔CDO潛在的違約風險, 就可以得到一筆分期支付的保險金. 由於資訊不對稱, 普通投資人對違約風險的判斷不如投行們更準確, 所以很多人被表面的回報所吸引而忽視了潛在的風險。
這時候, 雖然“濃縮型毒垃圾”在理論上還留在了投行的手裡, 但其違約風險已經被轉嫁給了別人. 投行既得了面子, 又得了裡子。
本來到此為止投行已經“功德圓滿”了, 但人的貪婪本性是沒有止境的, 只要還沒出事, 遊戲就還會用更加驚險的形式進行下去。
2005年5月, 一群華爾街和倫敦金融城的“超級金融天才們”終於“研製成功”一種基於信用違約掉期(CDS)之上的新的產品:“合成CDO”(Synthetic CDO)這種 “高純度濃縮型毒垃圾”資產. 投資銀行家們的天才思路是, 將付給CDS對家的違約保險金現金流集成起來, 再次按照風險係數分裝在不同的禮品盒中, 再次去敲穆迪和標普們的大門. 穆迪們沉思良久, 深覺不妥. 拿不到評級一切都是空談. 這可愁壞了投資銀行家們。
雷曼兄弟公司是“合成CDO”領域中的當世頂尖高手,它麾下的“金融科學家”們于2006年6月破解了“高純度濃縮型毒垃圾”中最有毒的“普通品合成CDO”(Equity Tranche)的資產評級這一世界性難題. 他們的“創新”在於將“普通品合成CDO”資產所產生的現金流蓄積成一個備用的“資金池”, 一旦出現違約情況, 後備的“資金池”將啟動供應“現金流”的緊急功能, 這個中看不中用的辦法對“普通品合成CDO”起到了信用加強的作用. 終於, 穆迪們對這一“高純度濃縮型毒垃圾”給出了AAA的評級。
“合成CDO”投資的吸引力達到了登峰造極的程度, 它是如此光彩迷人, 任何投資者都會有天使降臨人間一般的錯覺. 想想看, 以前投資CDO債券, 為了得到現金流, 你必須真金白銀地投錢進去, 而且必須承擔可能出現的投資風險。現在你的錢可以不動, 仍然放在股市裡或其它地方為你繼續創造財富, 你只要承擔一些風險就會得到穩定的現金流。比起CDS來說, 這是一個更有吸引力的選擇, 因為這個投資產品得到了穆迪和標普們AAA的評級。
不用出錢就能得到穩定的現金流, 而且風險極小, 因為它們是AAA級別的“合成CDO”產品. 結果不難想像, 大批政府託管基金, 養老基金, 教育基金, 保險基金經理們, 還有大量的外國基金踴躍加入, 在不動用他們基金一分錢的情況下, 增加了整個基金的收益, 當然還有他們自己的高額獎金
除了大型基金是“合成CDO”的重要買主之外, 投資銀行們還看中了酷愛高風險高回報的對沖基金, 他們為對沖基金量身定制了一種“零息債券”(Zero Coupon)的“合成CDO”產品。它與其它“合成CDO”最大的區別在於, 其它產品不需要投入資金就可以得到現金流, 但致命的缺點是必須全時限地承擔所有風險, 這就有賠光全部投資的可能性. 而“零息債券”型產品則是投入票面價值的一部分資金, 而且沒有現金流收益, 但是等CDO時限一到, 將可得到全部足額的票面價值, 但要除掉違約損失和費用。這種本質上類似期權的產品將最大風險來個“先說斷,後不亂”, 對沖基金最多輸掉開始投入的一部分資金, 但萬一沒有出現違約, 那可就賺大發了, 這個“萬一”的美好憧憬對對沖基金實在是無法抵禦的. 投行當然是洞悉了對沖基金經理的內心活動,才能設計出如此“體貼入微”的產品, 投行的角色就是刺激和利用對方的貪婪,自己卻幾乎永遠立於不敗之地, 而對沖基金就得看自己的運氣了。
華爾街金融創新的想像力似乎是沒有盡頭的, 除了CDO, CDS, 合成CDO, 他們還發明出基於CDO之上的“CDO平方”(CDO^2), “CDO立方”(CDO^3), “CDO的N次方”(CDO^N)等新產品。
Fitch的統計顯示, 2006年信用類衍生市場達到了50萬億美元的驚人規模. 從2003年到2006年, 這個市場爆炸性地成長了15倍! 目前, 對沖基金已經成為信用類衍生市場的主力, 獨佔60%的份額。
另外, BIS統計顯示2006年第四季度新發行了920億美元的“合成CDO”, 2007年第一季度發行量為1210億美元的“合成CDO”, 對沖基金占了33%的市場份額。誰是這個高純度濃縮型毒垃圾市場的主力呢? 令人驚訝的結果表明是包括養老保險基金和外國投資人在內的“保守型基金”, 而且這些資金居然是集中投在“合成CDO”之中最有毒的“普通品合成CDO”之中。
資產評級公司: 欺詐的同謀
在所有的次級貸款MBS債券中, 大約有75%得到了AAA的評級, 10%得了AA, 另外8%得了A, 僅有7%被評為BBB或更低。而實際情況是,2006年第四季度次級貸款違約率達到了14.44%, 今年第一季度更增加到15.75%. 隨著接近今明兩年2萬億美元的利率重設所必然造成的規模空前的“月供驚魂”, 次級和ALT-A貸款市場必將出現更高比率的違約. 從2006年底到現在, 已經有100多家次級貸款機構被迫關門。這僅僅是個開始. 美國抵押銀行家協會近日公佈的調查報告顯示, 最終將可能有20%的次級貸款進入拍賣程式, 220萬人失去他們的房屋。
被穆迪、標準普爾等資產評級公司嚴重誤導的各類大型基金投資人, 以及監管部門紛紛將評級公司告上法庭. 2007年7月5日, 美國第三大退休基金 – 俄亥俄員警與消防退休基金(Ohio Police & Fire Pension Fund)嚴重虧損的消息爆光, 它的投資中有7%投在了MBS市場上. 俄亥俄州的檢察官馬克.德安(Marc Dann)怒斥 “這些評級公司在每筆次級貸款MBS生成的評級中都大賺其錢. 他們持續給這些(資產毒垃圾)AAA的評級, 所以他們實際上是這些欺詐的同謀。”
對此, 穆迪反駁道,簡直荒謬. “我們的意見是客觀的,而且沒有強迫大家去買和賣.” 穆迪的邏輯是, 就像影評家一樣, 我們稱讚“滿城都是黃金甲”並不意味著強迫你去買票看這部電影. 換句話說,我們只是說說, 你們別當真啊. 當不透明的產品而言, 市場信賴並依靠評級公司的評價, 怎可一推六二五,完全不認帳呢? 再說, 如果沒有AAA這樣的評級, 大型退休基金, 保險基金, 教育基金, 政府託管基金, 外國機構投資基金又怎會大量認購呢?
一切都建立在AAA的評級基礎之上, 要是這個評級有問題, 這些基金所涉及的數千億美元的投資組合也就危在旦夕了
其實, 資產評級推動著所有的遊戲環節。
貝爾斯登掀開的只是序幕
最近, 華爾街五大投行之一的貝爾斯登旗下從事次級房貸的兩隻對沖基金出現巨額虧損。High-Grade基金在2007年前四個月下跌5%，而同期Enhanced Leverage基金下跌約23%。由於這兩檔基金都虧損促使追繳保證金和投資者贖回情況發生。
貝爾斯登在這兩檔基金的投資不過4000萬美元，從公司外部籌集的資金則超過了5億美元。利用財務杠杆，兩檔基金舉債90億美元，並控制了超過200億美元的投資，大多為次級抵押貸款支持債券構成的資產毒垃圾CDO。
其實, 在貝爾斯登出事之前, 就有許多投資者和監管部門開始調查投資銀行和對沖基金持有資產的定價問題. “金融會計標準協會”(Financial accounting Standard Board)開始要求必須以“公平價格”計算資產“退出價格”(Exit Price)而不是“進入價格” (Enter Price)。所謂“退出價格”就是出售資產的市場價格, 而目前投行和對沖基金則普遍使用的價格是內部設計的數學公式化“推算”出來的. 由於CDO交易極為罕見, 所以非常缺乏可靠的市場價格資訊。投資人向5個中間商詢問CDO報價, 很可能得到5種不同的價格。華爾街有意保持該市場的不透明, 以賺取高額的手續費。
當大家有錢賺的時候, 自然是皆大歡喜, 一旦出事, 則爭相奪路而逃. 此時, 西方社會平常的謙謙君子將撕下各種偽裝.貝爾斯登與美林的關係就是如此。
貝爾斯通的兩大對沖基金據報導是在“次級MBS市場上押錯了寶導致巨額虧損”, 正確是解讀應該是它們在高純度濃縮型毒垃圾“合成CDO”中扮演了不幸承受違約風險的一方而“站在了歷史錯誤的一邊”, 而轉嫁風險的一方也許就是包括它的本家在內的投資銀行們。截至今年3月31日，貝爾斯登的兩檔基金控制的資產還高達200億美元以上, 7月初兩檔基金的資產已縮水20％左右。由此，這些基金的債權人也紛紛謀求撤資。
最大債權人之一的美林公司在反復討債不果的情況下急火攻心方寸大亂, 悍然宣佈將開始拍賣貝爾斯通基金持有的超過8億美元的貸款抵押債券。之前美林曾表示，在貝爾斯登的對沖基金宣佈調整資本結構的計畫之前，不會出售這些資產。幾天後美林拒絕了貝爾斯登提出的重組方案。貝爾斯登又提出增資15億美元的緊急計畫，但並未得到債權人的認可。美林準備先出售常規證券，然後還計畫出售相關的衍生產品。同時，高盛、摩根大通和美國銀行等據稱也贖回了相應的基金份額。
讓所有人驚慌的是, 公開的拍賣上只有1/4的債券有人詢價, 而且價格僅為票面價值的85%到90%. 這可是貝爾斯通基金最精華的AAA評級部分了, 如果連這些優質資產都要虧15%以上的話, 再想到其它根本沒有人問津的BBB-以下的毒垃圾CDO簡直就魂飛魄散, 整個虧損規模將不堪設想。
嚴酷的現實驚醒了貝爾斯通, 也震動了整個華爾街. 要知道, 價值7500億美元的CDO們正作為抵押品呆在商業銀行的資產負債表上. 他們目前的伎倆就是將這些CDO資產轉移到表外資產(Off Balance Sheet)上, 因為在這裡這些CDO能夠以內部數學模型計算價格, 而不必採用市場價格。
華爾街的銀行家們此時只有一個信念, 決不能在市場上公開拍賣! 因為這將把CDO的真實價格暴露在光天化日之下, 人們將會看到這些泡沫資產的實際價格非但不是財務報表公佈的120%或150%, 而很可能是50%甚至30%. 一旦市場價格被爆光,那麼所有投資於CDO市場的各類大小基金都將不得不重新審核它們的資產帳目, 巨額虧損將再也難以掩蓋, 橫掃整個世界金融市場的空前風暴必然降臨。
到7月19日, 貝爾斯通的兩個下屬對沖基金已經“沒有什麼價值殘留了”。
資產毒垃圾是誰的風險?
究竟誰持有資產毒垃圾呢? 這是一個華爾街非常敏感的問題. 據估計到2006年底, 對沖基金手上持有10%, 退休基金持有18%, 保險公司持有19%, 資產管理公司有22% 當然還有外國投資者. 他們也是MBS, CDS和CDO市場的生力軍. 2003年以來, 外資金融機構在中國“隆重推出”的各種“結構性投資產品”中有多少被這些“資產毒垃圾”所污染, 恐怕只有天知道了.
國際清算銀行最近警告稱：“美國次級抵押貸款市場的問題愈發凸顯，但還不清楚這些問題會如何滲透到整個信貸市場。” 這個“還不清楚”是否是暗示CDO市場可能崩盤? 次級貸款和ALT-A貸款以及建築在其之上的CDO、CDS與合成CDO的總規模至少在3萬億美元以上. 難怪近來國際清算銀行強烈警告世界可能會面臨20世紀30年代大蕭條. 該行還認為，今後幾個月全球的信貸領域的景氣週期將發生趨勢性的轉變。
從美聯儲官員的言論來看，政策制定者並不認同金融市場對於次級貸款市場的擔憂,並不預期其影響將在經濟中蔓延。伯南克曾於2月底表示，次級貸款是個很關鍵的問題，但沒有跡象表明正在向主要貸款市場蔓延，整體市場似乎依然健康。隨後無論投資者還是官員們，都對次級貸款危機擴散的潛在風險避而不談。
回避問題並不能消除問題, 人民在現實生活中不斷地觸摸到了即將來臨的危機.
如果政府託管的各類基金在資產抵押市場中損失慘重, 後果就是老百姓每天都可能面對3000美元的交通罰單. 如果養老基金損失了, 最終大家只有延長退休年齡. 要是保險公司賠了呢, 各種保險費用就會上漲.
總之, 華爾街的金融創新的規律是, 贏了銀行家拿天文數字的獎金, 輸了是納稅人和外國人埋單. 而無論輸贏, 在“金融創新過程”中被銀行系統反復、迴圈和高倍抵押的債務所創造出的巨額債務貨幣及通貨膨脹這一必然後果, 則悄悄地重新瓜分著全世界人民創造出來的財富. 難怪這個世界貧富分化會越來越嚴重, 也就難怪這個世界會越來越不和諧.
2008年1月7日星期一
2008年1月6日星期日
I-MONEY【SITE遊記】
這星期由朋友MAX中得知，I-MONEY在【SITE遊記】中登出了本BLOG的介紹，真是非常感謝各位朋友的支持。
在此，希望各位投資前輩可以繼續指導小弟，讓小弟的投資技巧更進一步，感謝!
2008年1月5日星期六
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