消息篇
好消息出儘是壞消息，壞消息出儘是好消息。該漲不漲，理應看壞；該跌不跌，理應看好。
買賣股票，要想方設法收集第一手資料才能獲勝。
於消息傳出時買入（或賣出），於消息被證實時賣出（或買入）。
做股票要自己研究，自己判斷行情，不可因未證實的傳言而改變決心。
自稱對股市預測準確的人，為什麼他自己還未發財？相信道聽途說的人，十之八九都是輸家。
券商是股民的業務代理，不是股民的投資顧問。
不因突發性的好壞消息而改變初衷買進或賣出。
所有股票操作的理論，既有它的優點，也都有它的缺陷！迷信內幕消息，容易吃虧上當！股票市場相關消息，每天都有一大堆，有實、有虛，有影響深遠的，有像小石子激起的漣猗一樣轉瞬即逝的，因此，去深刻瞭解"市場情報"頗為重要！對某些特殊情況也應加以注意，例如，明明是賺錢的行業，卻仍有賠錢的企業，這可能是由於公司的經營管理能力發生問題，致使公司在競爭中落個一敗塗地。而在同類的行業中，公司的產品不同，經營的業績也可能有天壤之別。
機構大戶進或出的消息固然可作參考之用，但股民自身仍需花點工夫作進一步的研究，分析股票進貨的適當時機，以免因追逐消息，落入別人設計的圈套。
要想在令股民感覺如坐飛車般的震盪行情中有所表現，必須眼觀六路，耳聽八方，才能以靈敏的反應滿載而歸。
對消息的研判，尤宜理性，尤其是長年業績不好，近年業績大幅好轉的股票。其長期獲利持續力有問題，暴盈易暴虧，不穩定的業績，不宜以短期的獲利能力去估算其股價，更應慎防大股東蓄意做多，或誇張某一年的業績，以誘騙股民。
股票市場中，消息可能有假的，但鈔票卻絕對是真的，如何判斷消息的真假，必須把眼睛放亮，不要跟自己的錢財過不去。
硬體的情報，需要軟體的智慧來消化。
2008年4月29日星期二
《股票投資格言》Part 2
研判篇
選股不如選時，善買不如善賣。
低價格的股票，要比高價格的股票變動的幅度大。
凡領先股市上漲的股票，必會領先大勢下跌。
大宗交易的出現，表示大量的換手。換手正是股價趨勢反轉的開始。
最徒勞無功的行為莫過於試圖去猜測大戶與炒手的心理。
股價的短期變動與經濟變化及公司業績毫無關聯。
任何股票操作的理論，都有其缺點，最值得信賴的是股民自己。
絕大多數人看好時，股市就要下跌；絕大多數人看淡時，股價就要上升。
成交量可顯示股價變動的情況，當成交量開始增加時，應加以注意。
對於一件事具有興趣，您就成功了一半。
股價上漲三步曲--盤底、突破、飛漲！
股市中的資金總是朝最有利的方向流動。
誰掌握了股市變化的"趨勢"，誰就是贏家。
經驗可以培養靈感，但靈感卻不能完全依賴經驗。
任何公司無論是長期或短期債務，均不宜太重，否則除了可能引發財務危機之外，還會因不能再度舉債而坐失更佳投資機會，逐漸走上萎縮之路。
問題股，就是問題股，明知不對，少動為佳。
專買與經濟專家觀點相反的股票，也是一種別緻的投機方式！股票市場只有相對性、原則性，而無絕對性。
股價在低檔盤旋愈久，上檔的幅度愈大。
人老生病，會先發燒，同理，由成交量可以看出股市是否生病了。
掌握不同行業的特性，才有獲利的契機。
股價的升降並非漫無規則的！
買入獲利潛能稍差但股價偏低的公司股票，可能比購入獲利能力稍好，但股利偏高的公司股票划算。
買賣股票切忌過多的轉換，猶豫不決時不要輕舉妄動。
股價變動過程中，有一種習性，即出貨常在以前高價邊，進貨常在以前的底價邊，所以過去所造成的最高價或最低價，易成為以後的頂價或低價。
大跌之後成交量隨股價的繼續低落而增加，是買進時機。
在購買股票時，要注意公司未來的獲利潛力與目前股價間的關係是否合理。
沒有只漲不跌的行情，也沒有只跌不漲的行情。
長期領先上漲的股票，必隨之有大幅度的下跌。
股價指數連續三天更新，但成交量卻依次遞減，後市可能不妙。
買入的時點是股票投資中最重要一環。
成交量激增，價位不動，是股市近頂的訊號。
投資股票要切實瞭解公司的經營情況，不可被一些不實數字所蒙騙。
洞悉力強，快人一步可能穩操勝券。
判斷股票的成長或衰退，要看它與時代潮流的差距而定。
市場充滿悲觀氣氛，利空消息頻傳，股價連續挫落幾十個停板，尤其是投資性股票也出現跌停板時，可考慮買進。
猶豫不決時，即應停止行動，這正表示行情尚未明朗。
不因小利益而耽誤了大行情，不因小變動而迷惑了大方向。
股價漲幅日漸縮小，成交量又每況愈下，是股價接近頂部的明顯徵兆。
不可用自己的財力估計行情，不應以賺賠多少而影響決心。
所購的股票，遲早都要賣出。就算公司的業績再好，還要時時注意股市的行情，評估自己所購買的股票。
經驗顯示，技術因素市場所經歷時間一般較短，約為基本因素市場的三分之一左右。
大戶常設計出人意外的線路，誑騙那專門看線作股票的人，以便利自己進貨出貨。
在股票市場上真正賺大錢的人，還是能透徹分析公司本質及股票價位是否過分偏低、能逢低買進、有實力且有耐心的人。
任何公司能否有更進一步的發展，都要看其是否具備穩定的財務基礎，而你必須要準備的就是學好財務分析的基本方法。
測定股票的投資價值，應以市盈率（股票價格A每股稅後利潤）或股價收益率（每股稅後利潤A股價）來作為投資選擇的參考，只有當股市的平均股價收益率與一年期銀行利率相當時、股票才有投資價值。
天天有不同的行情，是股票市場的一個重要特徵，但行情的變化是有軌跡可尋的，股民若掌握了這種軌跡，必能百戰百勝。
如果股民不去分析和比較公司財務狀況，購買股票全憑自己摸黑，萬一選擇了錯誤的投機對象，一生辛苦和積蓄就會泡了湯，落得個雞飛蛋打，得不償失！基本分析可以告訴你那些股票具有"內在美"，而技術分析則告訴你挖掘這些股票的最佳時機。
在分析目標公司的各項財務數據時，只有與整個行業平均效益作比較，才能得到更正確的結果。
財務效益不佳的股票，其應付經濟形勢變化的能力差，尤其是問題股，切忌認為價碼低，空間大，而介入投機，須知一旦反轉，拋出困難，跌幅也以倍論。
上市公司採用固定股利政策者，股價變動率小，採用實盈實發者，股價變動率大。
股市從無過去可言。即過去的股票價格記錄沒有太大的意義，不能也不要去簡單地套用過去的操作經驗。
研究行情，分析走勢，本身不能先參與交易，以兔被切身利害鎖住腳步，要保持客觀立場，才能洞察全局，考慮周詳。不要東問西問，要自己冷靜，靠本身的智慧去研究分析。
判斷行情容易，下定決心困難。
如果指數尚處於低迷盤旋階段，但創高價的股票數與日漸增，這表示短期內股價指數可能變動。
如果股價走勢是進二退一，而且配合著股價升騰、量增、價落、量縮的現象，這便是盤上之局，股民可以開始分批進貨，以捷足先登。
小心大跌後的反彈和急升後的調整。
多頭市場分兩波上漲，第一波可漲四分之三，第二波漲幅過後，多頭市場即宣告結束。
反覆演練歷史圖形資料，可培養股民對股價起伏變化的靈敏性，能大大提高以股價線路圖來預測走勢的能力。
股市的氣勢盛衰全取決於股民的信心強弱，而這項信心強弱指標，可以用股市對新聞報道所反映的敏感度來測定。
選股不如選時，善買不如善賣。
低價格的股票，要比高價格的股票變動的幅度大。
凡領先股市上漲的股票，必會領先大勢下跌。
大宗交易的出現，表示大量的換手。換手正是股價趨勢反轉的開始。
最徒勞無功的行為莫過於試圖去猜測大戶與炒手的心理。
股價的短期變動與經濟變化及公司業績毫無關聯。
任何股票操作的理論，都有其缺點，最值得信賴的是股民自己。
絕大多數人看好時，股市就要下跌；絕大多數人看淡時，股價就要上升。
成交量可顯示股價變動的情況，當成交量開始增加時，應加以注意。
對於一件事具有興趣，您就成功了一半。
股價上漲三步曲--盤底、突破、飛漲！
股市中的資金總是朝最有利的方向流動。
誰掌握了股市變化的"趨勢"，誰就是贏家。
經驗可以培養靈感，但靈感卻不能完全依賴經驗。
任何公司無論是長期或短期債務，均不宜太重，否則除了可能引發財務危機之外，還會因不能再度舉債而坐失更佳投資機會，逐漸走上萎縮之路。
問題股，就是問題股，明知不對，少動為佳。
專買與經濟專家觀點相反的股票，也是一種別緻的投機方式！股票市場只有相對性、原則性，而無絕對性。
股價在低檔盤旋愈久，上檔的幅度愈大。
人老生病，會先發燒，同理，由成交量可以看出股市是否生病了。
掌握不同行業的特性，才有獲利的契機。
股價的升降並非漫無規則的！
買入獲利潛能稍差但股價偏低的公司股票，可能比購入獲利能力稍好，但股利偏高的公司股票划算。
買賣股票切忌過多的轉換，猶豫不決時不要輕舉妄動。
股價變動過程中，有一種習性，即出貨常在以前高價邊，進貨常在以前的底價邊，所以過去所造成的最高價或最低價，易成為以後的頂價或低價。
大跌之後成交量隨股價的繼續低落而增加，是買進時機。
在購買股票時，要注意公司未來的獲利潛力與目前股價間的關係是否合理。
沒有只漲不跌的行情，也沒有只跌不漲的行情。
長期領先上漲的股票，必隨之有大幅度的下跌。
股價指數連續三天更新，但成交量卻依次遞減，後市可能不妙。
買入的時點是股票投資中最重要一環。
成交量激增，價位不動，是股市近頂的訊號。
投資股票要切實瞭解公司的經營情況，不可被一些不實數字所蒙騙。
洞悉力強，快人一步可能穩操勝券。
判斷股票的成長或衰退，要看它與時代潮流的差距而定。
市場充滿悲觀氣氛，利空消息頻傳，股價連續挫落幾十個停板，尤其是投資性股票也出現跌停板時，可考慮買進。
猶豫不決時，即應停止行動，這正表示行情尚未明朗。
不因小利益而耽誤了大行情，不因小變動而迷惑了大方向。
股價漲幅日漸縮小，成交量又每況愈下，是股價接近頂部的明顯徵兆。
不可用自己的財力估計行情，不應以賺賠多少而影響決心。
所購的股票，遲早都要賣出。就算公司的業績再好，還要時時注意股市的行情，評估自己所購買的股票。
經驗顯示，技術因素市場所經歷時間一般較短，約為基本因素市場的三分之一左右。
大戶常設計出人意外的線路，誑騙那專門看線作股票的人，以便利自己進貨出貨。
在股票市場上真正賺大錢的人，還是能透徹分析公司本質及股票價位是否過分偏低、能逢低買進、有實力且有耐心的人。
任何公司能否有更進一步的發展，都要看其是否具備穩定的財務基礎，而你必須要準備的就是學好財務分析的基本方法。
測定股票的投資價值，應以市盈率（股票價格A每股稅後利潤）或股價收益率（每股稅後利潤A股價）來作為投資選擇的參考，只有當股市的平均股價收益率與一年期銀行利率相當時、股票才有投資價值。
天天有不同的行情，是股票市場的一個重要特徵，但行情的變化是有軌跡可尋的，股民若掌握了這種軌跡，必能百戰百勝。
如果股民不去分析和比較公司財務狀況，購買股票全憑自己摸黑，萬一選擇了錯誤的投機對象，一生辛苦和積蓄就會泡了湯，落得個雞飛蛋打，得不償失！基本分析可以告訴你那些股票具有"內在美"，而技術分析則告訴你挖掘這些股票的最佳時機。
在分析目標公司的各項財務數據時，只有與整個行業平均效益作比較，才能得到更正確的結果。
財務效益不佳的股票，其應付經濟形勢變化的能力差，尤其是問題股，切忌認為價碼低，空間大，而介入投機，須知一旦反轉，拋出困難，跌幅也以倍論。
上市公司採用固定股利政策者，股價變動率小，採用實盈實發者，股價變動率大。
股市從無過去可言。即過去的股票價格記錄沒有太大的意義，不能也不要去簡單地套用過去的操作經驗。
研究行情，分析走勢，本身不能先參與交易，以兔被切身利害鎖住腳步，要保持客觀立場，才能洞察全局，考慮周詳。不要東問西問，要自己冷靜，靠本身的智慧去研究分析。
判斷行情容易，下定決心困難。
如果指數尚處於低迷盤旋階段，但創高價的股票數與日漸增，這表示短期內股價指數可能變動。
如果股價走勢是進二退一，而且配合著股價升騰、量增、價落、量縮的現象，這便是盤上之局，股民可以開始分批進貨，以捷足先登。
小心大跌後的反彈和急升後的調整。
多頭市場分兩波上漲，第一波可漲四分之三，第二波漲幅過後，多頭市場即宣告結束。
反覆演練歷史圖形資料，可培養股民對股價起伏變化的靈敏性，能大大提高以股價線路圖來預測走勢的能力。
股市的氣勢盛衰全取決於股民的信心強弱，而這項信心強弱指標，可以用股市對新聞報道所反映的敏感度來測定。
《股票投資格言》Part 1
入市篇
買股票前要努力作好各種準備工作，要涉獵金融常識及國內外財徑及政治動態，詳細分析各上市公司的經營狀況，並鍛煉好強壯的身體，以備心臟能承受大起大落的衝擊。
確定長期的投資目標和原則，為股票交易的首要問題。
股民是否具備經商的經驗，與投資股票能否獲利並沒有必然的聯繫。
任何直接投資都是專業投資，而專業投資需要專業知識作基礎。
防止在高價位套牢，是學習買賣股票的最重要的一課。
買股票若僅是為了"賺錢"，那就是踏出了錯誤的第一步，因為你還要注意其"增加了你生活上的情趣。"在股票市場中，股價的漲漲跌跌是很正常的事，容易緊張的人最好不要搞股市投資，以免金錢和身體均遭損失。
不要輕易地去勸別人買賣股票，股價最不容易預測，以免出錯招怨。
能夠虧損的最大範圍，就是你能夠投資的最大極限。
從事股票投資，會獲得許多無形地收入。
股票乃是安全性最高的"賭徒"，光憑"賭運"並不一定就能夠成功，還有賴於思考力與忍耐力的結合。
選擇投資目標要盡量符合自己的性格。
任何投資都需具備智慧性的忍耐力。
如果晚上睡不著覺，那麼就賣掉你的股票吧！本業第一，股票投資為輔，做股票能幫助致富，卻不可視其為事業。
不要把所有的財產都投入股市，更切忌借貸資金購買股票。
對一般存款未達"大款"水準的工薪階層，把雞蛋分放在三個藍子，還不如把雞蛋集中存放在保險櫃裡。
不急功近利，不三心二意，不沉溺玩股。
不要將短期周轉資金去炒股票。
如果自己沒有時間或精力經營投資組合，可以考慮委託信託投資公司辦理購買投資股票的基金。
不論是期望股價上漲以便先買後賣的"多"頭，還是期望股價不跌好先賣後買的"空頭"，都可以在股市賺錢，只有貪得無厭，猶豫不決的人例外。
來源: 快槍手投資俱樂部
買股票前要努力作好各種準備工作，要涉獵金融常識及國內外財徑及政治動態，詳細分析各上市公司的經營狀況，並鍛煉好強壯的身體，以備心臟能承受大起大落的衝擊。
確定長期的投資目標和原則，為股票交易的首要問題。
股民是否具備經商的經驗，與投資股票能否獲利並沒有必然的聯繫。
任何直接投資都是專業投資，而專業投資需要專業知識作基礎。
防止在高價位套牢，是學習買賣股票的最重要的一課。
買股票若僅是為了"賺錢"，那就是踏出了錯誤的第一步，因為你還要注意其"增加了你生活上的情趣。"在股票市場中，股價的漲漲跌跌是很正常的事，容易緊張的人最好不要搞股市投資，以免金錢和身體均遭損失。
不要輕易地去勸別人買賣股票，股價最不容易預測，以免出錯招怨。
能夠虧損的最大範圍，就是你能夠投資的最大極限。
從事股票投資，會獲得許多無形地收入。
股票乃是安全性最高的"賭徒"，光憑"賭運"並不一定就能夠成功，還有賴於思考力與忍耐力的結合。
選擇投資目標要盡量符合自己的性格。
任何投資都需具備智慧性的忍耐力。
如果晚上睡不著覺，那麼就賣掉你的股票吧！本業第一，股票投資為輔，做股票能幫助致富，卻不可視其為事業。
不要把所有的財產都投入股市，更切忌借貸資金購買股票。
對一般存款未達"大款"水準的工薪階層，把雞蛋分放在三個藍子，還不如把雞蛋集中存放在保險櫃裡。
不急功近利，不三心二意，不沉溺玩股。
不要將短期周轉資金去炒股票。
如果自己沒有時間或精力經營投資組合，可以考慮委託信託投資公司辦理購買投資股票的基金。
不論是期望股價上漲以便先買後賣的"多"頭，還是期望股價不跌好先賣後買的"空頭"，都可以在股市賺錢，只有貪得無厭，猶豫不決的人例外。
來源: 快槍手投資俱樂部
2008年4月27日星期日
救市措施 陸續有來?
美股在上星期表現不錯，高低上落不大，港股連升四日，恆指一星期計算升左大約1,300點，國指升左大約1,500點；內地A股在跌穿3,000點重要心理關口後，有買盤不斷湧現，加上內地証監會調低印花稅，週四反弹超過9%。不過，到了週五，A股就有點反覆，減印花稅的成效如何，還需要多看幾日。
今次內地証監會不是以救市為名，而是打穩定的旗號，有時候升市跌市同信心有好大關係，我相信今次調低印花稅的最重要目的是希望重建散戶信心，始終北京也就黎奧運，內地政府都想大家開開心心。
油股在上週都有好表現，主要不是同國際油價上升有關，是內地政府可能會調低暴利稅，電力股之後又做好，因為有人又話電費將會有得加，我自己認為加電費的可能性不大，因為內地通脹問題嚴重，如果電費都加，市民的生活壓力就會好高。而調低暴利稅就機會大D，因為對於稅款的徵收，受益人是政府，政府是可以收少D錢，等油股業績好D。而內房股方面，有消息都話將會有方案出台，主要關於企業融資方面，如果消息屬實的話，內房股又可以看高一線。
澳門停發賭牌，相關股份紛紛上揚，政府話不會再批地建賭場，我相信受惠的都是地產股。
港股在26,000點之前見到有阻力，我覺得不知不覺都升左幾千點，反覆整固下都好正常。A股方面，還需要多幾天才能確認升勢，不過我心裡頭還是樂觀的。
今次內地証監會不是以救市為名，而是打穩定的旗號，有時候升市跌市同信心有好大關係，我相信今次調低印花稅的最重要目的是希望重建散戶信心，始終北京也就黎奧運，內地政府都想大家開開心心。
油股在上週都有好表現，主要不是同國際油價上升有關，是內地政府可能會調低暴利稅，電力股之後又做好，因為有人又話電費將會有得加，我自己認為加電費的可能性不大，因為內地通脹問題嚴重，如果電費都加，市民的生活壓力就會好高。而調低暴利稅就機會大D，因為對於稅款的徵收，受益人是政府，政府是可以收少D錢，等油股業績好D。而內房股方面，有消息都話將會有方案出台，主要關於企業融資方面，如果消息屬實的話，內房股又可以看高一線。
澳門停發賭牌，相關股份紛紛上揚，政府話不會再批地建賭場，我相信受惠的都是地產股。
港股在26,000點之前見到有阻力，我覺得不知不覺都升左幾千點，反覆整固下都好正常。A股方面，還需要多幾天才能確認升勢，不過我心裡頭還是樂觀的。
2008年4月24日星期四
索羅斯的傳奇
談到George Soros，許多人立即連想到他所操作的量子基金，量子基金在1992年重創英格蘭銀行，一夜之間大賺十億美元，並迫使英國退出歐洲匯率機制，George Soros也自此一戰成名，威名遠播，並開啟市場力量凌駕政治力介入的新紀元。接著1993年George Soros放空德國馬克，1997年狙擊泰銖，引發亞洲金融風暴並引發全球性的金融危機，讓東南亞民眾飽受經濟破產後的煎熬，George Soros也因1998年與香港及中國政府在港元及港股的交戰失利，以及掀起俄羅斯外債危機後自食惡果連番鍛羽而歸，損失數十億美元，元氣大傷。不過，在金融投機家的負面形象背後，George Soros卻也是國際著名的慈善家，光是對俄羅斯的捐款累積就高達75000萬美元，甚至超過美國，這種亦正亦邪的形象，讓人對這位帶有神祕色彩的人物多了一分好奇心，想一窺其一生的歷程。
(一)少年George Soros
具有優秀猶太人血統的George Soros，於1930年出生於一個匈牙利籍猶太中上階層家庭，父親提瓦達是名律師，家境富裕，不過快樂的日子沒有多久，1944年，納粹佔領匈牙利首都布達佩斯並全面屠殺猶太人，George Soros家人面臨生命危險，提瓦達替全家購買偽造身份證，並替納粹工作迫害同胞，目的是換取家人安全，但是，提瓦那也暗中幫助許多猶太同胞，一切作為也只能怨嘆造化弄人。童年時代的George Soros就這樣一直活在逃亡，躲藏，與死亡的恐懼陰影底下。George Soros後來表示，1944年最風聲鶴唳的那段時間，戰爭留給他的整個印象，是他一生中最快樂的年頭，他覺得自己就像是電影裡的英雄印第安納瓊斯，無視於眼前的危險，也對別人感受到的恐懼無動於衷，這段死中求生、無比殘酷的歷程，對George Soros一生產生難以磨滅的影響，George Soros曾經表示他從父親那裡學到了生存的藝術，影響到後來的投資觀念與哲學。1947年，17歲的George Soros離開蘇聯控制的匈牙利來到倫敦，這段時間他窮困潦倒，是生命中的低潮期，不過卻幸運的遇到一位思想啟發的重要人物-卡爾巴柏（Karl Popper）教授，巴柏教授提出一個相對共產主義與其他社會主義不同的觀點，稱「開放社會」（Open Society），巴柏認為理想中的社會，應該是一個「沒有任何人可以壟斷真理，每個人都擁有不同觀點、不同興趣的權利，大家都應有相互容忍與評論的自由，但是也要相互尊重與和平共存的機制」。這種強調尊重人權、包容異見，鼓勵爭執與辯論的多元社會價值觀，使得George Soros相信應該致力打開封閉的社會，使社會更具有活力，批判性的思考方式應該大受鼓勵。正因如此，一般公認George Soros是個固執己見，並理想掛帥的堅毅執行者，只要自己做得是對的，替天行道的救世主情懷就會出現，這與他少年時期經歷息息相關。
George Soros的投資理論，甚至他整個人生思想，都充滿巴柏學說的影子。雖然George Soros在經濟學院主修的是經濟學，但是他一直對經濟學的傳統理論無法認同。經濟學基本假設人是理性的，George Soros卻認為人是不理性的。經濟學家談的只是理想狀況，以為這世界是理性而和諧的，但事實上這世界卻比經濟學家所想的要混亂的多。
(二)青年的George Soros
困頓、平凡，就和多數的年輕人一樣，進入青年的George Soros經常面臨謀職碰壁，工作不如意、投資失利等窘境。但是令人讚賞的是，他始終屢仆屢起，不放棄任何一個力爭上游的機會，讓自己埋首金融市場，戰戰兢兢的過著日子。這段困厄的歲月，讓George Soros學習到前所未有的金融知識，卻也是成就George Soros不平凡下半輩子的重要因素，從倫敦經濟學院畢業之後，他自認可以成為一位哲學家。但哲學卻不能賴以維生，因此他轉向金融界，在幾家英國證券公司實習幾年之後，1956年他來到了紐約，開始了他一生的投資生涯。到60年代末期，他對三角套匯這個冷門領域專研已深。
他發現，只要把錢在世界不同市場上轉來轉去，利用貨幣升貶來穫利，就有大筆錢可賺。40~50歲的George Soros，可說是禍不單行：妻子求去，合夥伙伴羅傑斯（Jim Rogers）在爭執後拆夥，1979年美國證券交易委員會指控他的股票操縱案，更慘的是，1981年投資英鎊與長期政府債券蒙受重大損失，基金虧損了22.9％。這些正常人終其一生難以遇到的挫折，全在George Soros身上發生了。
George Soros的慈善事業帝國則與他「投機王」的形象大相逕庭，使得George Soros更添傳奇色彩，George Soros早在1996年就正式開始他籌備已久的慈善事業。他首先設置了「George Soros慈善信託基金」，捐助衛理教會與國際舊難委員會等組織。接下來，將慈善大業主要集中在中歐與東歐一帶，他在各地普遍設置機構，花了數十億美元支持對抗前蘇聯的國家，推廣民主運動。蘇聯解體後，更在中亞、中南美洲與非洲南部建立新的慈善機構據點，甚至擴及到俄羅斯與美國本身，目標放在教育推廣，目前全球總援助據點近四十家，員工人數上千人，累積援助金額世所罕見，遠超過許多大國所作所為。因此，George Soros本人也曾表示：「慈善機構的工作，遠比我賺進的大把鈔票，更能帶來更真實滿足感」。George Soros這種兼具「慈善家」與「投機客」的身份，一般認為，還是與其年少時在亂世中求生存的經驗有關。George Soros能夠成為George Soros，少年的顛沛流離與青年時期的坎坷岐嶇，應是功不可沒。
(三)中年的George Soros
少年的顛沛流離、青年的坎坷起伏際遇，成就了George Soros中年以後不平凡的際遇。不過，40~60歲間，George Soros始終是低調神秘，直到他決定轉化成為全球知名公眾人物，一言一行影響全球政經局勢為止。1969年George Soros創立量子基金(就是他40歲的那年)，當初這個基金以25萬美元起家，到1992年它成長為120億。這檔以從事高風險財務槓桿操作的基金，20年內持續維持平均年報酬達30％的紀錄，讓基金投資人非常滿意。因此，George Soros的原始投資人，幾乎都成為大富翁了，直到目前為止，量子基金的獲利率一直是全球前五百大基金的第一名。量子基金在1969年投資的一千元，現在已經累積成幾百萬美元。經營上的成功和投資的技巧使他成為世界上最成功最著名的投資專家。George Soros在1992年英國央行退出歐洲匯率機制之役，或是嚴格來說，自1989年柏林圍牆倒塌之前，George Soros始終是過著神秘低調，隱姓埋名的日子。但在東西德大和解開始，George Soros也開始對自己重新定位，把日常基金管理工作交給卓肯米勒，自己則一頭栽進自己設置的慈善事業機構相關事務裡。George Soros會有這種轉變，主要是希望自己的言論能夠被全世界的人以認真的態度傾聽，進而產生高度影響力，這一切的前提是具有高知名度。George Soros從躲避媒體者，一瞬間成為玩弄媒體、引導輿論的高手。
不過將時間拉回到在四十歲到六十歲間，George Soros決定成為公眾人物的這20年間，George Soros以旺盛的體力，在金融事物與慈善活動間努力工作。一位部屬對George Soros的評論是：「George Soros最大的天賦就在化繁為簡的能力。」這需要兩項人格特質，一是耐煩，二是歸納能力。George Soros確實是這兩方面的好手。但更特別的是，George Soros還具有一項悠閒的特質，他每天一定要花三分之一的時間思考，藉以消化咀嚼這個極度複雜的金融市場訊息，而不是隨著市場消息及情緒擺盪，以自己獨特的見解領導市場的趨勢方向。George Soros的行事模式，基本上是採取「一邊進行一邊修正」的策略。這種策略與他靈活特質非常搭配，因此能夠因地制宜，權宜通變，透過「試誤」的過程，達到其最終目的。因此他在1980~1982年事業出現重大挫折，且一片混亂之際，能夠屢敗屢戰，奮鬥不懈，終於獲得最後的成功。
(四)老年的George Soros
George Soros成為家喻戶曉，舉世知名的國際大炒手，應該是90年代、George Soros正式邁入60歲後的事。但是，George Soros不但不服老，反而一反過去數十年的低調姿態，開啟一連串狙擊英鎊、里拉、馬克、泰銖、港幣的大戰役，更掀起了亞洲金融風暴的開端。George Soros從執掌量子基金以來，一直從事高風險的槓桿操作，替客戶帶來豐厚報酬，低調保守以維護客戶權益，George Soros很珍惜這種「鴨子划水」的日子。但在1989年德國柏林圍牆倒塌後，George Soros對自己開始重新定位，轉型成媒體聚光燈下的公眾人物，除了希望藉由高知名度的影響力，幫助慈善事業的推展，在金融市場操作上，更可達到不戰而屈人之兵，決勝於千里之外的目的。其中最為著名的就是《1992年英鎊里拉之役》。
1992年的夏天，歐洲金融局勢混亂，歐洲各國推出「歐洲匯率機制」，為歐元的誕生預作準備，但是東西德的統一，卻打亂了交易秩序。1989年柏林圍牆倒塌，George Soros預言歐洲經濟必然生變，George Soros就開始緊盯英鎊。1992年德國央行總裁史萊辛格一席演說：「如果投資人認為歐元是一籃子匯率固定貨幣的話，那就錯的離譜了」，George Soros認為這是影射虛弱的義大利里拉的意思。他讀出這些蛛絲馬跡，立刻挑上里拉放空，大賺三億美元，George Soros牛刀小試獲得成果，隨即鎖定英鎊繼續攻擊，借了大筆英鎊，改換成馬克，又大賺十億美元。
當年9月16日，George Soros大舉拋售英鎊，英國政府以提高基放利率2%的方式因應，隨即又再調高5%，以防止英鎊進一步貶值。不過雪球效應造成英國政府終究護盤失利，George Soros名利雙收，賺進十億美元，並且以『擊垮英格蘭銀行的人』聞名全球。而華爾街稱他是『有史以來賺十億美元最快的人』。英國與義大利也宣布退出視為歐洲整合象徵的「歐洲匯率機制」。有人說他投機英磅時，拿走了英國納稅人的錢，但他絲豪不受道德問題的困擾；「當市場運作正常時，所有投資人都無法察覺任何改變，即使世上沒有我這個人，英磅的危機還是會照樣發生的」。George Soros表現能夠如此優異，與他在1960年代就擅長操作三角套匯有關。當時這個市場不願接受且相當冷門的科目，George Soros研究得相當透徹，也奠立未來在國際金融市場操作中大顯身手的實力。George Soros在成功狙擊英鎊、里拉之後，開始將目光焦點轉移到東南亞地區。
1997年5月14日，以George Soros為首的美國投機客群聚到泰國曼谷，並一路打壓泰銖。到了八月底，泰銖的貶值幅度高達五成。泰國一役獲利後，又將資金轉戰到菲律賓、印尼、馬來西亞、與新加坡等其他東南亞各國，金融風暴隨即擴散到東北亞，最後風暴更擴及全球，George Soros的惡名也達到高點。George Soros在亞洲掀起的金融風暴，引起各國的強烈反彈。馬來西亞總理馬哈迪就在東南亞國協年會上，當著美國國務卿歐布萊特的面前，指責美國縱容George Soros之流的「流氓投機客」。馬哈迪並指責這是一個西方國家藉著新金融商品打擊新興國家的強取豪奪的重大陰謀，藉由摧毀他國經濟來獲取暴利，不過George Soros始終堅決否認馬哈迪的指責。晚年的George Soros也因1998年的港股及俄羅斯外債危機一役受傷慘重，自此逐漸淡出金融市場。
(五)結語
不管「投機客」一詞在道德觀點上的評斷，金融市場必須仰賴投機客的存在，才能使得市場運作更有效率。不過，更令外界好奇的是：George Soros如何能夠能夠見縫插針，找到如此多的攻擊良機？
根據George Soros自己的說法是：其實不難，善於觀察周邊的事務變化即可。George Soros認為，金融市場天生就不穩定，國際金融市場更是如此，但是亂局是市場常態，不過亂局是要謹慎因應，而不是永遠的敬而遠之，因為市場哪裡亂，哪裡就可以賺到錢，情況如果變得越糟，就會向上彈得越高，市場越混亂，就越可能出現大的行情。不過，就算神也會犯錯，更何況人畢竟不是神，George Soros在長達數十年的投資歷史中，也曾經看錯方向，或看錯進場時點，導致虧損累累。但是一次次的失敗，卻是下次成功的基礎。
George Soros在進入七旬大關後，依舊保有強烈的神秘、智慧、機靈色彩，而在金融市場鱷魚亦或醫生的角色扮演，留待歷史重新定位。
(一)少年George Soros
具有優秀猶太人血統的George Soros，於1930年出生於一個匈牙利籍猶太中上階層家庭，父親提瓦達是名律師，家境富裕，不過快樂的日子沒有多久，1944年，納粹佔領匈牙利首都布達佩斯並全面屠殺猶太人，George Soros家人面臨生命危險，提瓦達替全家購買偽造身份證，並替納粹工作迫害同胞，目的是換取家人安全，但是，提瓦那也暗中幫助許多猶太同胞，一切作為也只能怨嘆造化弄人。童年時代的George Soros就這樣一直活在逃亡，躲藏，與死亡的恐懼陰影底下。George Soros後來表示，1944年最風聲鶴唳的那段時間，戰爭留給他的整個印象，是他一生中最快樂的年頭，他覺得自己就像是電影裡的英雄印第安納瓊斯，無視於眼前的危險，也對別人感受到的恐懼無動於衷，這段死中求生、無比殘酷的歷程，對George Soros一生產生難以磨滅的影響，George Soros曾經表示他從父親那裡學到了生存的藝術，影響到後來的投資觀念與哲學。1947年，17歲的George Soros離開蘇聯控制的匈牙利來到倫敦，這段時間他窮困潦倒，是生命中的低潮期，不過卻幸運的遇到一位思想啟發的重要人物-卡爾巴柏（Karl Popper）教授，巴柏教授提出一個相對共產主義與其他社會主義不同的觀點，稱「開放社會」（Open Society），巴柏認為理想中的社會，應該是一個「沒有任何人可以壟斷真理，每個人都擁有不同觀點、不同興趣的權利，大家都應有相互容忍與評論的自由，但是也要相互尊重與和平共存的機制」。這種強調尊重人權、包容異見，鼓勵爭執與辯論的多元社會價值觀，使得George Soros相信應該致力打開封閉的社會，使社會更具有活力，批判性的思考方式應該大受鼓勵。正因如此，一般公認George Soros是個固執己見，並理想掛帥的堅毅執行者，只要自己做得是對的，替天行道的救世主情懷就會出現，這與他少年時期經歷息息相關。
George Soros的投資理論，甚至他整個人生思想，都充滿巴柏學說的影子。雖然George Soros在經濟學院主修的是經濟學，但是他一直對經濟學的傳統理論無法認同。經濟學基本假設人是理性的，George Soros卻認為人是不理性的。經濟學家談的只是理想狀況，以為這世界是理性而和諧的，但事實上這世界卻比經濟學家所想的要混亂的多。
(二)青年的George Soros
困頓、平凡，就和多數的年輕人一樣，進入青年的George Soros經常面臨謀職碰壁，工作不如意、投資失利等窘境。但是令人讚賞的是，他始終屢仆屢起，不放棄任何一個力爭上游的機會，讓自己埋首金融市場，戰戰兢兢的過著日子。這段困厄的歲月，讓George Soros學習到前所未有的金融知識，卻也是成就George Soros不平凡下半輩子的重要因素，從倫敦經濟學院畢業之後，他自認可以成為一位哲學家。但哲學卻不能賴以維生，因此他轉向金融界，在幾家英國證券公司實習幾年之後，1956年他來到了紐約，開始了他一生的投資生涯。到60年代末期，他對三角套匯這個冷門領域專研已深。
他發現，只要把錢在世界不同市場上轉來轉去，利用貨幣升貶來穫利，就有大筆錢可賺。40~50歲的George Soros，可說是禍不單行：妻子求去，合夥伙伴羅傑斯（Jim Rogers）在爭執後拆夥，1979年美國證券交易委員會指控他的股票操縱案，更慘的是，1981年投資英鎊與長期政府債券蒙受重大損失，基金虧損了22.9％。這些正常人終其一生難以遇到的挫折，全在George Soros身上發生了。
George Soros的慈善事業帝國則與他「投機王」的形象大相逕庭，使得George Soros更添傳奇色彩，George Soros早在1996年就正式開始他籌備已久的慈善事業。他首先設置了「George Soros慈善信託基金」，捐助衛理教會與國際舊難委員會等組織。接下來，將慈善大業主要集中在中歐與東歐一帶，他在各地普遍設置機構，花了數十億美元支持對抗前蘇聯的國家，推廣民主運動。蘇聯解體後，更在中亞、中南美洲與非洲南部建立新的慈善機構據點，甚至擴及到俄羅斯與美國本身，目標放在教育推廣，目前全球總援助據點近四十家，員工人數上千人，累積援助金額世所罕見，遠超過許多大國所作所為。因此，George Soros本人也曾表示：「慈善機構的工作，遠比我賺進的大把鈔票，更能帶來更真實滿足感」。George Soros這種兼具「慈善家」與「投機客」的身份，一般認為，還是與其年少時在亂世中求生存的經驗有關。George Soros能夠成為George Soros，少年的顛沛流離與青年時期的坎坷岐嶇，應是功不可沒。
(三)中年的George Soros
少年的顛沛流離、青年的坎坷起伏際遇，成就了George Soros中年以後不平凡的際遇。不過，40~60歲間，George Soros始終是低調神秘，直到他決定轉化成為全球知名公眾人物，一言一行影響全球政經局勢為止。1969年George Soros創立量子基金(就是他40歲的那年)，當初這個基金以25萬美元起家，到1992年它成長為120億。這檔以從事高風險財務槓桿操作的基金，20年內持續維持平均年報酬達30％的紀錄，讓基金投資人非常滿意。因此，George Soros的原始投資人，幾乎都成為大富翁了，直到目前為止，量子基金的獲利率一直是全球前五百大基金的第一名。量子基金在1969年投資的一千元，現在已經累積成幾百萬美元。經營上的成功和投資的技巧使他成為世界上最成功最著名的投資專家。George Soros在1992年英國央行退出歐洲匯率機制之役，或是嚴格來說，自1989年柏林圍牆倒塌之前，George Soros始終是過著神秘低調，隱姓埋名的日子。但在東西德大和解開始，George Soros也開始對自己重新定位，把日常基金管理工作交給卓肯米勒，自己則一頭栽進自己設置的慈善事業機構相關事務裡。George Soros會有這種轉變，主要是希望自己的言論能夠被全世界的人以認真的態度傾聽，進而產生高度影響力，這一切的前提是具有高知名度。George Soros從躲避媒體者，一瞬間成為玩弄媒體、引導輿論的高手。
不過將時間拉回到在四十歲到六十歲間，George Soros決定成為公眾人物的這20年間，George Soros以旺盛的體力，在金融事物與慈善活動間努力工作。一位部屬對George Soros的評論是：「George Soros最大的天賦就在化繁為簡的能力。」這需要兩項人格特質，一是耐煩，二是歸納能力。George Soros確實是這兩方面的好手。但更特別的是，George Soros還具有一項悠閒的特質，他每天一定要花三分之一的時間思考，藉以消化咀嚼這個極度複雜的金融市場訊息，而不是隨著市場消息及情緒擺盪，以自己獨特的見解領導市場的趨勢方向。George Soros的行事模式，基本上是採取「一邊進行一邊修正」的策略。這種策略與他靈活特質非常搭配，因此能夠因地制宜，權宜通變，透過「試誤」的過程，達到其最終目的。因此他在1980~1982年事業出現重大挫折，且一片混亂之際，能夠屢敗屢戰，奮鬥不懈，終於獲得最後的成功。
(四)老年的George Soros
George Soros成為家喻戶曉，舉世知名的國際大炒手，應該是90年代、George Soros正式邁入60歲後的事。但是，George Soros不但不服老，反而一反過去數十年的低調姿態，開啟一連串狙擊英鎊、里拉、馬克、泰銖、港幣的大戰役，更掀起了亞洲金融風暴的開端。George Soros從執掌量子基金以來，一直從事高風險的槓桿操作，替客戶帶來豐厚報酬，低調保守以維護客戶權益，George Soros很珍惜這種「鴨子划水」的日子。但在1989年德國柏林圍牆倒塌後，George Soros對自己開始重新定位，轉型成媒體聚光燈下的公眾人物，除了希望藉由高知名度的影響力，幫助慈善事業的推展，在金融市場操作上，更可達到不戰而屈人之兵，決勝於千里之外的目的。其中最為著名的就是《1992年英鎊里拉之役》。
1992年的夏天，歐洲金融局勢混亂，歐洲各國推出「歐洲匯率機制」，為歐元的誕生預作準備，但是東西德的統一，卻打亂了交易秩序。1989年柏林圍牆倒塌，George Soros預言歐洲經濟必然生變，George Soros就開始緊盯英鎊。1992年德國央行總裁史萊辛格一席演說：「如果投資人認為歐元是一籃子匯率固定貨幣的話，那就錯的離譜了」，George Soros認為這是影射虛弱的義大利里拉的意思。他讀出這些蛛絲馬跡，立刻挑上里拉放空，大賺三億美元，George Soros牛刀小試獲得成果，隨即鎖定英鎊繼續攻擊，借了大筆英鎊，改換成馬克，又大賺十億美元。
當年9月16日，George Soros大舉拋售英鎊，英國政府以提高基放利率2%的方式因應，隨即又再調高5%，以防止英鎊進一步貶值。不過雪球效應造成英國政府終究護盤失利，George Soros名利雙收，賺進十億美元，並且以『擊垮英格蘭銀行的人』聞名全球。而華爾街稱他是『有史以來賺十億美元最快的人』。英國與義大利也宣布退出視為歐洲整合象徵的「歐洲匯率機制」。有人說他投機英磅時，拿走了英國納稅人的錢，但他絲豪不受道德問題的困擾；「當市場運作正常時，所有投資人都無法察覺任何改變，即使世上沒有我這個人，英磅的危機還是會照樣發生的」。George Soros表現能夠如此優異，與他在1960年代就擅長操作三角套匯有關。當時這個市場不願接受且相當冷門的科目，George Soros研究得相當透徹，也奠立未來在國際金融市場操作中大顯身手的實力。George Soros在成功狙擊英鎊、里拉之後，開始將目光焦點轉移到東南亞地區。
1997年5月14日，以George Soros為首的美國投機客群聚到泰國曼谷，並一路打壓泰銖。到了八月底，泰銖的貶值幅度高達五成。泰國一役獲利後，又將資金轉戰到菲律賓、印尼、馬來西亞、與新加坡等其他東南亞各國，金融風暴隨即擴散到東北亞，最後風暴更擴及全球，George Soros的惡名也達到高點。George Soros在亞洲掀起的金融風暴，引起各國的強烈反彈。馬來西亞總理馬哈迪就在東南亞國協年會上，當著美國國務卿歐布萊特的面前，指責美國縱容George Soros之流的「流氓投機客」。馬哈迪並指責這是一個西方國家藉著新金融商品打擊新興國家的強取豪奪的重大陰謀，藉由摧毀他國經濟來獲取暴利，不過George Soros始終堅決否認馬哈迪的指責。晚年的George Soros也因1998年的港股及俄羅斯外債危機一役受傷慘重，自此逐漸淡出金融市場。
(五)結語
不管「投機客」一詞在道德觀點上的評斷，金融市場必須仰賴投機客的存在，才能使得市場運作更有效率。不過，更令外界好奇的是：George Soros如何能夠能夠見縫插針，找到如此多的攻擊良機？
根據George Soros自己的說法是：其實不難，善於觀察周邊的事務變化即可。George Soros認為，金融市場天生就不穩定，國際金融市場更是如此，但是亂局是市場常態，不過亂局是要謹慎因應，而不是永遠的敬而遠之，因為市場哪裡亂，哪裡就可以賺到錢，情況如果變得越糟，就會向上彈得越高，市場越混亂，就越可能出現大的行情。不過，就算神也會犯錯，更何況人畢竟不是神，George Soros在長達數十年的投資歷史中，也曾經看錯方向，或看錯進場時點，導致虧損累累。但是一次次的失敗，卻是下次成功的基礎。
George Soros在進入七旬大關後，依舊保有強烈的神秘、智慧、機靈色彩，而在金融市場鱷魚亦或醫生的角色扮演，留待歷史重新定位。
遠離噪音
有時候，我覺得適當遠離噪音是好事。
每天翻開報章，我都看到不同的証劵界「財經專家」定出不同的策略，譬如昨天港股的走勢差了，他們就會寫投資者要如何減持股份及如何買入恆指認沽輪或者熊證做對沖，從而避開跌市；當股市上升時，他們又會立即提出該追入那些股份。有時候，我覺得做讀者的人真是不知道如何去跟，他們永遠見好就話好(相反亦然)，意見又不會講到好堅定，總至升跌都好像在他們的預測之內，真「神人」也。
最近幾天，最多「財經專家」講過的就是「恆指已經逼近阻力位，大家要開始減持股份啦!」我一直認為如果投資者在早前2萬點附近的低位買到了優質股的話，根本不需要留意任何阻力位，投資者只需要留意手上持有股票的業績，耐心持有，直到股價再次出現了泡沫，到時候才需要離場。
遠離噪音，把時間投放在研究公司的業績或者看書身上，效果將會更大。
每天翻開報章，我都看到不同的証劵界「財經專家」定出不同的策略，譬如昨天港股的走勢差了，他們就會寫投資者要如何減持股份及如何買入恆指認沽輪或者熊證做對沖，從而避開跌市；當股市上升時，他們又會立即提出該追入那些股份。有時候，我覺得做讀者的人真是不知道如何去跟，他們永遠見好就話好(相反亦然)，意見又不會講到好堅定，總至升跌都好像在他們的預測之內，真「神人」也。
最近幾天，最多「財經專家」講過的就是「恆指已經逼近阻力位，大家要開始減持股份啦!」我一直認為如果投資者在早前2萬點附近的低位買到了優質股的話，根本不需要留意任何阻力位，投資者只需要留意手上持有股票的業績，耐心持有，直到股價再次出現了泡沫，到時候才需要離場。
遠離噪音，把時間投放在研究公司的業績或者看書身上，效果將會更大。
2008年4月23日星期三
中國證券交易印花稅從0.3%下調至0.1%
中央電視台報道，經中國國務院批准，財政部和稅務總局決定從今年4月24日開始將證券交易印花稅從0.3%下調至0.1%。報道未提供其他信息。去年5月份財政部將證券交易印花稅從0.1%上調至0.3%。
我認為上証綜合指數將會上望4,000點以上，手上持有的A50(2823)將會耐心上望$21-$22。
我認為上証綜合指數將會上望4,000點以上，手上持有的A50(2823)將會耐心上望$21-$22。
2008年4月22日星期二
內銀股 第一季度業績
今日，招商銀行(3968)公布第一季度業績，相比去年同期增長156%，比起盈喜的同告140%為高。
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20080422/LTN20080422288_C.pdf
公司淨利潤增長的主要影響因素：一是生息資產規模的增長及利差的擴大，使淨利息收入增長73.96%；二是手續費及佣金淨收入繼續保持較快的增長，增幅達102.95%；三是不良貸款額與不良貸款率實現雙降，信貸資產質量呈現持續優化的良好態勢，不良貸款餘額為人民幣100.23億元，比年初減少3.71億元，不良貸款率1.42%，比年初下降0.12個百分點，信用成本繼續下降，資產減值準備支出減少55.92%；四是由於法定稅率整體下降，以及低稅率地區應納稅所得額佔比提高，有效所得稅率降低至23.99%。
其他內地銀行股也即將公佈第一季度業績，我預期他們的表現都會不錯。有人可能會覺得奇怪，今年中央不是加大宏調，為什麼它們的業績也能保持于高增長? 主要原因是因為去年第一季的公司盈利並不算高，基數較低；加上今年銀行能夠收惠兩稅合併的政策，盈利才可以保持大幅增長。不過，我預期往後幾季的盁利將不能在見到如此巨大的增長，因為去年第二季左右，內地開始展開加息，內地加息比較特別，因為只是加借貸利息，而不加存款利息，銀行的息差就增加了，賺錢也賺多了。加上去年股市的氣氛熾熱，買賣股票佣金大增，今年我相信就算不回落，也不會有巨大增長。總結來說，我相信銀行股往後數季將不能獲得如第一季般的高增長，以今年第一季的盁利去乘4，將大約是全年的盈利目標。
不過，雖然盈利增長會放慢，銀行股還是值得長線投資。我聽爸爸說過，他上月在福建ATM提取5,000元，要付出高達30元的服務費，他說無論你拿多少錢都好，都要給30元的服務費。的確是暴利，試問這樣銀行股的業績怎樣會差。另一方面，中國經濟向好，銀行貴為百業之母，將會跟著經濟一起增長。
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20080422/LTN20080422288_C.pdf
公司淨利潤增長的主要影響因素：一是生息資產規模的增長及利差的擴大，使淨利息收入增長73.96%；二是手續費及佣金淨收入繼續保持較快的增長，增幅達102.95%；三是不良貸款額與不良貸款率實現雙降，信貸資產質量呈現持續優化的良好態勢，不良貸款餘額為人民幣100.23億元，比年初減少3.71億元，不良貸款率1.42%，比年初下降0.12個百分點，信用成本繼續下降，資產減值準備支出減少55.92%；四是由於法定稅率整體下降，以及低稅率地區應納稅所得額佔比提高，有效所得稅率降低至23.99%。
其他內地銀行股也即將公佈第一季度業績，我預期他們的表現都會不錯。有人可能會覺得奇怪，今年中央不是加大宏調，為什麼它們的業績也能保持于高增長? 主要原因是因為去年第一季的公司盈利並不算高，基數較低；加上今年銀行能夠收惠兩稅合併的政策，盈利才可以保持大幅增長。不過，我預期往後幾季的盁利將不能在見到如此巨大的增長，因為去年第二季左右，內地開始展開加息，內地加息比較特別，因為只是加借貸利息，而不加存款利息，銀行的息差就增加了，賺錢也賺多了。加上去年股市的氣氛熾熱，買賣股票佣金大增，今年我相信就算不回落，也不會有巨大增長。總結來說，我相信銀行股往後數季將不能獲得如第一季般的高增長，以今年第一季的盁利去乘4，將大約是全年的盈利目標。
不過，雖然盈利增長會放慢，銀行股還是值得長線投資。我聽爸爸說過，他上月在福建ATM提取5,000元，要付出高達30元的服務費，他說無論你拿多少錢都好，都要給30元的服務費。的確是暴利，試問這樣銀行股的業績怎樣會差。另一方面，中國經濟向好，銀行貴為百業之母，將會跟著經濟一起增長。
2008年4月21日星期一
投資指數基金 不錯的投資選擇
很多時候，投資者都會有一個錯覺，覺得投資指數基金回報低，根本不值得長線投資。對此，我卻持有相反意見。
沒錯，如果自己能夠選中一隻大牛股，並長線持有，在10-20年時間賺幾十倍，確實是一件賞心樂事。不過，要成功選中一隻千里馬，又談何容易，投資市場中的股票多不勝數，真正值得長線投資卻寥寥可數。再者，要做到長線投資一點也不簡單，你需要擁有高度的耐性，不被市場上的各種噪音所影響，心理質素差點也不可能做到。
自己選擇股票去投資，尤其選中一些能帶給你財富的股票，確實能帶給你一種成功感。不過，我覺得有時候投資並不需要太複雜，直接投資指數基金已經能帶給你不錯的表現。就拿盁富基金(2800)為例，基金是以恆指的藍籌股作為藍本，對於表現好的公司，恆指服務公司會把它們加進組合內；對於表現差的公司，恆指服務公司會自動把它們除去。因此，如果投資者選擇投資在盁富基金的話，既能夠輕鬆投資，又能賺取良好回報(恆指自成立後年平均回報為14%左右)。現在市場上也有更多的指數基金可供選擇，譬如A50中國基金(2823)、領先韓國ＥＴＦ(2813)等等。
對於一些對投資不太認識的朋友，不妨嘗試投資這類指數基金，只要你選擇投資在正確的市場，長線回報一定不錯，日後，你的投資表現分分鐘好過你身邊日日忙於選股的朋友。
沒錯，如果自己能夠選中一隻大牛股，並長線持有，在10-20年時間賺幾十倍，確實是一件賞心樂事。不過，要成功選中一隻千里馬，又談何容易，投資市場中的股票多不勝數，真正值得長線投資卻寥寥可數。再者，要做到長線投資一點也不簡單，你需要擁有高度的耐性，不被市場上的各種噪音所影響，心理質素差點也不可能做到。
自己選擇股票去投資，尤其選中一些能帶給你財富的股票，確實能帶給你一種成功感。不過，我覺得有時候投資並不需要太複雜，直接投資指數基金已經能帶給你不錯的表現。就拿盁富基金(2800)為例，基金是以恆指的藍籌股作為藍本，對於表現好的公司，恆指服務公司會把它們加進組合內；對於表現差的公司，恆指服務公司會自動把它們除去。因此，如果投資者選擇投資在盁富基金的話，既能夠輕鬆投資，又能賺取良好回報(恆指自成立後年平均回報為14%左右)。現在市場上也有更多的指數基金可供選擇，譬如A50中國基金(2823)、領先韓國ＥＴＦ(2813)等等。
對於一些對投資不太認識的朋友，不妨嘗試投資這類指數基金，只要你選擇投資在正確的市場，長線回報一定不錯，日後，你的投資表現分分鐘好過你身邊日日忙於選股的朋友。
股神巴菲特論盡金融危與機
股 神 巴 菲 特 是 舉 世 尊 崇 的 投 資 大 師 ， 在 世 界 各 地 有 不 少 「 粉 絲 」 ， 他 們 都 渴 望 能 與 偶 像 見 面 及 請 投 資 之 道 。 最 近 巴 菲 特 母 校 賓 夕 凡 尼 亞 大 學 沃 頓 商 學 院 的 學 生 就 獲 得 這 個 難 得 機 會 ， 應 邀 參 觀 旗 下 公 司 之 餘 ， 出 席 在 其 投 資 旗 艦 巴 郡 （ Berkshire Hathaway ） 總 部 舉 行 的 座 談 會 ， 上 了 一 堂 寶 貴 的 投 資 課 。 股 神 在 座 談 會 上 回 答 了 學 生 提 問 ， 以 下 是 《 財 富 》 雜 誌 記 者 整 理 的 Q&A 。
市 況 回 穩 路 遙 忌 妄 動
Q ： 你 是 否 認 為 金 融 危 機 距 結 束 仍 很 遠 ？
A ： 我 認 為 是 如 此 。 人 人 都 說 今 次 危 機 將 很 短 暫 ， 但 看 來 剛 好 相 反 。 現 在 ， 我 不 會 基 於 宏 觀 預 測 投 資 一 分 錢 ， 因 此 ， 我 認 為 人 們 不 應 因 此 而 沽 出 股 票 ， 也 不 應 因 此 而 買 入 股 票 。
Q ： 你 是 否 認 為 美 國 金 融 市 場 正 喪 失 競 爭 優 勢 ？
A ： 我 不 認 為 我 們 正 喪 失 競 爭 優 勢 。 當 然 ， （ 旨 在 加 強 企 業 管 治 的 ） 薩 班 斯 — — 奧 克 斯 利 法 案 增 加 企 業 經 營 成 本 ， 其 中 部 分 成 本 被 浪 費 ， 但 比 起 美 股 總 市 值 20 萬 億 美 元 ， 數 目 不 算 大 。 我 們 有 一 個 極 佳 的 金 融 市 場 ， 經 整 頓 後 會 更 加 強 健 。
CEO 身 不 由 己 寧 派 報 紙
Q ： 我 知 你 曾 做 過 報 童 。 你 的 第 一 份 工 是 甚 麼 ？
A ： 我 小 時 候 曾 在 祖 父 開 設 的 雜 貨 店 幫 手 ， 工 作 很 辛 苦 。 但 如 果 你 讓 我 選 擇 當 通 用 電 氣 （ GE ） 、 國 際 商 業 機 器 （ IBM ） 或 通 用 汽 車 的 行 政 總 裁 ， 或 派 報 紙 ， 我 會 選 擇 派 報 紙 。 我 會 享 受 派 報 紙 ， 因 為 我 考 慮 問 題 可 以 天 馬 行 空 ， 毋 須 做 我 不 願 做 的 事 情 。
Q ： 你 如 何 獲 得 投 資 靈 感 ？
A ： 我 只 靠 閱 讀 。 我 們 動 用 了 5 億 美 元 入 股 中 石 油 （00857） ， 就 是 閱 讀 年 報 後 決 定 的 。 （ 編 者 按 ： 巴 菲 特 持 有 中 石 油 股 份 5 年 後 ， 於 ○ 七 年 悉 數 售 出 ， 套 現 40 億 美 元 ）
Q ： 你 對 非 專 業 投 資 者 有 何 忠 告 ？ 他 們 應 該 將 資 金 投 放 在 甚 麼 地 方 ？
A ： 如 果 你 不 準 備 做 一 位 活 躍 的 投 資 者 ， 那 末 你 應 該 只 持 有 指 數 基 金 ， 任 何 低 成 本 指 數 基 金 均 可 ， 並 在 一 段 時 間 內 定 期 買 入 。
P; 克 服 恐 懼 趁 低 吸 股 票
Q ： 按 照 你 的 準 則 ， 現 在 看 來 像 是 眾 人 恐 懼 我 應 獨 貪 的 時 候 ？
A ： 你 說 得 對 。 情 況 正 朝 此 方 向 發 展 。 這 是 為 何 股 票 變 得 較 便 宜 的 原 因 。 今 天 買 股 票 較 1 年 或 3 年 前 抵 買 。
Q ： 你 對 美 國 長 遠 經 濟 前 景 仍 感 樂 觀 ？
A ： 美 國 經 濟 將 會 轉 好 。 但 它 不 會 每 年 、 每 月 及 每 星 期 都 保 持 良 好 。 我 的 意 思 是 ， 如 果 你 不 相 信 這 一 點 ， 請 你 勿 沾 手 股 票 。
市 況 回 穩 路 遙 忌 妄 動
Q ： 你 是 否 認 為 金 融 危 機 距 結 束 仍 很 遠 ？
A ： 我 認 為 是 如 此 。 人 人 都 說 今 次 危 機 將 很 短 暫 ， 但 看 來 剛 好 相 反 。 現 在 ， 我 不 會 基 於 宏 觀 預 測 投 資 一 分 錢 ， 因 此 ， 我 認 為 人 們 不 應 因 此 而 沽 出 股 票 ， 也 不 應 因 此 而 買 入 股 票 。
Q ： 你 是 否 認 為 美 國 金 融 市 場 正 喪 失 競 爭 優 勢 ？
A ： 我 不 認 為 我 們 正 喪 失 競 爭 優 勢 。 當 然 ， （ 旨 在 加 強 企 業 管 治 的 ） 薩 班 斯 — — 奧 克 斯 利 法 案 增 加 企 業 經 營 成 本 ， 其 中 部 分 成 本 被 浪 費 ， 但 比 起 美 股 總 市 值 20 萬 億 美 元 ， 數 目 不 算 大 。 我 們 有 一 個 極 佳 的 金 融 市 場 ， 經 整 頓 後 會 更 加 強 健 。
CEO 身 不 由 己 寧 派 報 紙
Q ： 我 知 你 曾 做 過 報 童 。 你 的 第 一 份 工 是 甚 麼 ？
A ： 我 小 時 候 曾 在 祖 父 開 設 的 雜 貨 店 幫 手 ， 工 作 很 辛 苦 。 但 如 果 你 讓 我 選 擇 當 通 用 電 氣 （ GE ） 、 國 際 商 業 機 器 （ IBM ） 或 通 用 汽 車 的 行 政 總 裁 ， 或 派 報 紙 ， 我 會 選 擇 派 報 紙 。 我 會 享 受 派 報 紙 ， 因 為 我 考 慮 問 題 可 以 天 馬 行 空 ， 毋 須 做 我 不 願 做 的 事 情 。
Q ： 你 如 何 獲 得 投 資 靈 感 ？
A ： 我 只 靠 閱 讀 。 我 們 動 用 了 5 億 美 元 入 股 中 石 油 （00857） ， 就 是 閱 讀 年 報 後 決 定 的 。 （ 編 者 按 ： 巴 菲 特 持 有 中 石 油 股 份 5 年 後 ， 於 ○ 七 年 悉 數 售 出 ， 套 現 40 億 美 元 ）
Q ： 你 對 非 專 業 投 資 者 有 何 忠 告 ？ 他 們 應 該 將 資 金 投 放 在 甚 麼 地 方 ？
A ： 如 果 你 不 準 備 做 一 位 活 躍 的 投 資 者 ， 那 末 你 應 該 只 持 有 指 數 基 金 ， 任 何 低 成 本 指 數 基 金 均 可 ， 並 在 一 段 時 間 內 定 期 買 入 。
P; 克 服 恐 懼 趁 低 吸 股 票
Q ： 按 照 你 的 準 則 ， 現 在 看 來 像 是 眾 人 恐 懼 我 應 獨 貪 的 時 候 ？
A ： 你 說 得 對 。 情 況 正 朝 此 方 向 發 展 。 這 是 為 何 股 票 變 得 較 便 宜 的 原 因 。 今 天 買 股 票 較 1 年 或 3 年 前 抵 買 。
Q ： 你 對 美 國 長 遠 經 濟 前 景 仍 感 樂 觀 ？
A ： 美 國 經 濟 將 會 轉 好 。 但 它 不 會 每 年 、 每 月 及 每 星 期 都 保 持 良 好 。 我 的 意 思 是 ， 如 果 你 不 相 信 這 一 點 ， 請 你 勿 沾 手 股 票 。
2008年4月20日星期日
美股破頂 港股展開升勢
上星期，美股及內地A股表現都麻麻，港股表現受到影響，總結去計算，恆指一週跌470點，國企就跌682點。美股上週早段受到GE的業績影響，反覆下跌，去到上週五，花旗公布業績後，投資者理解為最壞的消息已出，所以放心炒上，一舉上破12,600點的頂位，下星期如果內地A股表現不會太差的話，港股將會表現不錯，不過最重要還是要站于250天線樓上，加上成交配合。所以，週一升多還是升小都是看看內地A股走勢。
內地A股持續走低，不少外資都走出來講，A股已經變得合理，上證綜合指數在3,000點將會有巨大支持，希望他們預測準確啦，不過老實講，就算熊市都好，任何指數都不會不斷跌，跌跌下都應該弹下，內地A股從6,000點左右跌下來，都沒有明顯反弹，我估計都應該差不多系時候。
內地通脹問題嚴重，中央不敢放輕手腳，所以繼續宏調，繼調高存款準備金後，內房股的預繳稅也需要改為按月交，內房股的現金流將會面對更大問題。另外，電力股表現都好差，雖然他們不斷要求加電費，但是中央並不會允許，因為如果電費都加埋，通脹就會高到嚇死人。
香港方面，四叔同超人不斷增持股份，原因是今年香港新屋動工量低，供應小，需求大，樓價還是能夠保持，連相關股份美聯都有好表現。
內地A股持續走低，不少外資都走出來講，A股已經變得合理，上證綜合指數在3,000點將會有巨大支持，希望他們預測準確啦，不過老實講，就算熊市都好，任何指數都不會不斷跌，跌跌下都應該弹下，內地A股從6,000點左右跌下來，都沒有明顯反弹，我估計都應該差不多系時候。
內地通脹問題嚴重，中央不敢放輕手腳，所以繼續宏調，繼調高存款準備金後，內房股的預繳稅也需要改為按月交，內房股的現金流將會面對更大問題。另外，電力股表現都好差，雖然他們不斷要求加電費，但是中央並不會允許，因為如果電費都加埋，通脹就會高到嚇死人。
香港方面，四叔同超人不斷增持股份，原因是今年香港新屋動工量低，供應小，需求大，樓價還是能夠保持，連相關股份美聯都有好表現。
2008年4月19日星期六
2008年4月17日星期四
世界上最慘烈的股市大崩盤
紐約1929大崩盤：一個小時內，11個投機者自殺身亡
1929年10月24日，星期四。
1929年大恐慌的第一天，也給人們燙上了關於股市崩盤的最深刻的烙印。
那一天，換手的股票達到1289460股，而且其中的許多股票售價之低，足以導致其持有人的希望和美夢破滅。
但回頭來看時，災難的發生甚至是毫無徵兆的。開盤時，並沒有出現什麼值得注意的跡象，而且有一段時間股指還非常堅挺，但交易量非常大。
突然，股價開始下跌。到了上午11點，股市陷入了瘋狂，人們競相拋盤。
到了11:30，股市已經完全聽憑盲目無情的恐慌擺佈，狂跌不止。自殺風從那時起開始蔓延，一個小時內，就有11個知名的投機者自殺身亡。
隨後的一段日子，紐約證券交易所迎來了自成立112年來最為艱難的一個時期，大崩盤發生，而且持續的時間也超過以往經歷的任何一次。
而那些活著的投機者，接下來的日子也是生不如死，小弗雷德．施維德在《客戶的遊艇在哪里》講述的1929年股市崩盤前後的一個故事，成為那一時期投機者的經典寫照。
一個投資者在1929年初的財產有750萬美元，最初他還保持著理智，用其中的150萬購買了自由國債，然後把它交給了自己的妻子，並且告訴她，那將是他們以後所需的一切花銷，如果萬一有一天他再向她要回這些債券，一定不可以給他，因為那時候他已經喪失理智了。
而在1929年底，那一天就來了。他就向妻子開口了，說需要追加保證金來保護他投到股市上的另外600萬美元。他妻子剛開始拒絕了，但最終還是被他說服了。故事的結局可想而知，他們以傾家蕩產而告終。
實際上，這種遭遇不僅僅降臨到普通的缺乏理智的投資者身上，即使是一些睿智的經濟學家也沒有逃脫噩運。20世紀最為著名的經濟學家--凱恩斯，也在此次危機中幾近破產。
像其他人一樣，凱恩斯也沒有預料到1929年大崩盤，而且還低估了這次危機對美國和世界經濟的影響。凱恩斯積累的財富在1929年崩盤時受到重創，幾乎變得兩手空空。
後來憑藉著敏銳的判斷力，到1936年的時候，他靠投資股市把財富又增長到了50萬英鎊以上(相當於現在4500萬美金)。但是在1938年的熊市中，他的資金又縮水了62％。一直到他1946年去世，1929年的崩盤都是他心理上抹不掉的陰影。
儘管股市暴跌最初影響到的只是富人，但這些人是一個至關重要的群體，其成員掌握著大部分消費收入，構成了最大部分的個人儲蓄和投資來源。因此，股市崩盤導致美國經濟失去了由證券投資盈利形成的對支出的支撐。
股市崩盤以後，控股公司體系和投資信讬的崩潰，大幅削弱了借貸能力和為投資籌措資金的意願，這迅速轉化為訂單的減少和失業的增加。
從1929年9月到1933年1月間，道鐘斯30種工業股票的價格從平均每股364.9美元跌落到62.7美元，20種公用事業的股票的平均價格從141.9跌到28，20種鐵路的股票平均價格則從180美元跌到了28.1美元。
受股市影響，金融動盪也因泡沫的破滅而出現。幾千家銀行倒閉、數以萬計的企業關門，1929～1933年短短的4年間出現了四次銀行恐慌。儘管在泡沫崩潰的過程中，直接受到損失的人有限，但銀行無法避免大量壞賬的出現，而銀行系統的問題對所有人造成間接衝擊。
大崩盤之後，隨即發生了大蕭條。大蕭條以不同以往的嚴重程度持續了10個年頭。從1929年9月繁榮的頂峰到1932年夏天大蕭條的穀底，道鐘斯工業指數從 381點跌至36點，縮水90％，到1933年底，美國的國民生產總值幾乎還達不到1929年的1/3。實際產量直到1937年才恢復到1929年的水平，接著又迅速滑坡。直到1941年，以美元計算的產值仍然低於1929年的水平。1930～1940年期間，只有1937年全年平均失業人數少於800 萬。1933年，大約有1300萬人失業，幾乎在4個勞動力中就有1個失業。
更嚴重的是，股市崩盤徹底打擊了投資者的信心，一直到1954年，美國股市才恢復到1929年的水平。
1987：大恐慌再臨
1987年10月19日，又是一段美國股民的黑色記憶，這一天美國股市又一次大崩盤。
股市開盤，久違了半個世紀的恐怖重現。僅3小時，道鐘斯工業股票平均指數下跌508.32點，跌幅達22.62％。
這意味著持股者手中的股票一天之內即貶值了二成多，總計有5000億美元消遁於無形，相當於美國全年國民生產總值的八分之一的財產瞬間蒸發了。
隨即，恐慌波及了美國以外的其他地區。10月19日當天，倫敦、東、香港、巴黎、法蘭克福、多倫多、悉尼、惠靈頓等地的股市也紛紛告跌。
隨後的一周內，恐慌加劇。10月20日，東證券交易所股票跌幅達14.9％，創下東證券下跌最高紀錄。10月26日香港？生指數狂瀉1126點，跌幅達 33.5％，創香港股市跌幅歷史最高紀錄，將自1986年11月以來的全部收益統統吞沒。與此相呼應，東、悉尼、曼谷、新加坡、馬尼拉的股市也紛紛下跌。於是亞洲股市崩潰的資訊又回傳歐美，導致歐美的股市下瀉。
據統計，在從10月19日到26日8天內，因股市狂跌損失的財富高達2萬億美元之多，是第二次世界大戰中直接及間接損失總和3380億美元的5.92倍。美林證券公司的經濟學家瓦赫特爾因此將10月19、26日的股市暴跌稱之為"失控的大屠殺"。
1987年10月股市暴跌，首先影響到的還是那些富人。之前在9月15日《福布斯》雜誌上公佈的美國400名最富的人中，就有38人的名字從榜上抹去了。10月19日當天，當時的世界頭號首富薩姆．沃爾頓就損失了21億美元，丟掉了首富的位置。
更悲慘的是那些將自己一生積蓄投入股市的普通民眾，他們本來期望藉著股市的牛氣，賺一些養老的錢，結果一天功夫一生的積蓄便在跌落的股價之中消失得無影無蹤。
股市的震盪剛剛有所緩解，社會經濟生活又陷入了恐慌的波動之中。銀行破產、工廠關閉、企業大量裁員，1929年發生的悲劇再度重演。
比1929年幸運的是，當時美國經濟保持著比較高速的增長，股市崩盤並沒有導致整體的經濟危機。但股災對美國經濟的打擊仍然巨大，隨之而來的是美國經濟的一段長時間的停滯。
日本股市夢魘
在1987年10月17日美國"黑色星期一"過後，率先恢復的是日本股市，並且帶動了全球股市的回升。
此後，日本股市一直呈上升態勢，但另外一個噩夢般的恐慌卻在醞釀之中。
1989年12月，東交易所最後一次開市的日經平均股指高達38915點，這也是投資者們最後一次賺取暴利的機會。
進入90年代，股市價格旋即暴跌。到1990年10月份股指已跌破20000點。1991年上半年略有回升，但下半年跌勢更猛。1992年4月1日東證券市場的日經平均指數跌破了17000點，日本股市陷入恐慌。8月18日降至14309點，基本上回到了1985年的水平。
到此為止，股指比最高峰期下降了63％，上市股票時價總額由1989年底的630萬億日元降至299萬億日元，3年減少了331萬億日元，日本股市的泡沫徹底破滅。
股市泡沫的破滅帶來的後果是嚴重的。一方面證券業空前蕭條。1991年股市大幅下跌以來的兩年中股票市場的交易量只有以往的20％。主要靠賺取交易手續費生存的200多家證券公司全部入不敷出，且經營赤字越來越大。1992年不少大公司的赤字高達400億日元以上。
對外資本交易方面，由於對外證券交易額減少，出現長期資本收支盈餘，日本戲劇性地變為了資本輸入大國。
另一方面由於股市瘋狂上漲，吸引企業都轉向直接融資，銀行被迫以風險大的企業和非銀行金融機構為主要融資對象，從而間接地導致了銀行業的危機。
泡沫破滅後，日本經濟形勢急轉直下，立即呈現設備投資停滯、企業庫存增加、工業生產下降、經濟增長緩慢的局面。影響所至，連房地產也未能倖免。日本房地產價格在1990年達到了聳人聽聞的高位，當時日本皇宮地塊的價格相當於美國加利福尼亞所有房地產價格的總和。泡沫破滅後，日本房地產價格跌幅近半才剛剛開始穩住，整個國家的財富縮水了近50％。
當年資產價格的持續上漲激發人們借貸投機的欲望，日本銀行當初急切地給房地產商放貸終於釀下了苦果。房地產泡沫的破滅和不良貸款不可避免地增加，使日本銀行背上了沉重的包袱，引發了通縮，使得日本經濟經歷了更持久、更痛苦的蕭條。
日本經歷了長期熊市，即使在2005年的反彈之後，日本股市離它的歷史最高點還有70％之遙。[
1929年10月24日，星期四。
1929年大恐慌的第一天，也給人們燙上了關於股市崩盤的最深刻的烙印。
那一天，換手的股票達到1289460股，而且其中的許多股票售價之低，足以導致其持有人的希望和美夢破滅。
但回頭來看時，災難的發生甚至是毫無徵兆的。開盤時，並沒有出現什麼值得注意的跡象，而且有一段時間股指還非常堅挺，但交易量非常大。
突然，股價開始下跌。到了上午11點，股市陷入了瘋狂，人們競相拋盤。
到了11:30，股市已經完全聽憑盲目無情的恐慌擺佈，狂跌不止。自殺風從那時起開始蔓延，一個小時內，就有11個知名的投機者自殺身亡。
隨後的一段日子，紐約證券交易所迎來了自成立112年來最為艱難的一個時期，大崩盤發生，而且持續的時間也超過以往經歷的任何一次。
而那些活著的投機者，接下來的日子也是生不如死，小弗雷德．施維德在《客戶的遊艇在哪里》講述的1929年股市崩盤前後的一個故事，成為那一時期投機者的經典寫照。
一個投資者在1929年初的財產有750萬美元，最初他還保持著理智，用其中的150萬購買了自由國債，然後把它交給了自己的妻子，並且告訴她，那將是他們以後所需的一切花銷，如果萬一有一天他再向她要回這些債券，一定不可以給他，因為那時候他已經喪失理智了。
而在1929年底，那一天就來了。他就向妻子開口了，說需要追加保證金來保護他投到股市上的另外600萬美元。他妻子剛開始拒絕了，但最終還是被他說服了。故事的結局可想而知，他們以傾家蕩產而告終。
實際上，這種遭遇不僅僅降臨到普通的缺乏理智的投資者身上，即使是一些睿智的經濟學家也沒有逃脫噩運。20世紀最為著名的經濟學家--凱恩斯，也在此次危機中幾近破產。
像其他人一樣，凱恩斯也沒有預料到1929年大崩盤，而且還低估了這次危機對美國和世界經濟的影響。凱恩斯積累的財富在1929年崩盤時受到重創，幾乎變得兩手空空。
後來憑藉著敏銳的判斷力，到1936年的時候，他靠投資股市把財富又增長到了50萬英鎊以上(相當於現在4500萬美金)。但是在1938年的熊市中，他的資金又縮水了62％。一直到他1946年去世，1929年的崩盤都是他心理上抹不掉的陰影。
儘管股市暴跌最初影響到的只是富人，但這些人是一個至關重要的群體，其成員掌握著大部分消費收入，構成了最大部分的個人儲蓄和投資來源。因此，股市崩盤導致美國經濟失去了由證券投資盈利形成的對支出的支撐。
股市崩盤以後，控股公司體系和投資信讬的崩潰，大幅削弱了借貸能力和為投資籌措資金的意願，這迅速轉化為訂單的減少和失業的增加。
從1929年9月到1933年1月間，道鐘斯30種工業股票的價格從平均每股364.9美元跌落到62.7美元，20種公用事業的股票的平均價格從141.9跌到28，20種鐵路的股票平均價格則從180美元跌到了28.1美元。
受股市影響，金融動盪也因泡沫的破滅而出現。幾千家銀行倒閉、數以萬計的企業關門，1929～1933年短短的4年間出現了四次銀行恐慌。儘管在泡沫崩潰的過程中，直接受到損失的人有限，但銀行無法避免大量壞賬的出現，而銀行系統的問題對所有人造成間接衝擊。
大崩盤之後，隨即發生了大蕭條。大蕭條以不同以往的嚴重程度持續了10個年頭。從1929年9月繁榮的頂峰到1932年夏天大蕭條的穀底，道鐘斯工業指數從 381點跌至36點，縮水90％，到1933年底，美國的國民生產總值幾乎還達不到1929年的1/3。實際產量直到1937年才恢復到1929年的水平，接著又迅速滑坡。直到1941年，以美元計算的產值仍然低於1929年的水平。1930～1940年期間，只有1937年全年平均失業人數少於800 萬。1933年，大約有1300萬人失業，幾乎在4個勞動力中就有1個失業。
更嚴重的是，股市崩盤徹底打擊了投資者的信心，一直到1954年，美國股市才恢復到1929年的水平。
1987：大恐慌再臨
1987年10月19日，又是一段美國股民的黑色記憶，這一天美國股市又一次大崩盤。
股市開盤，久違了半個世紀的恐怖重現。僅3小時，道鐘斯工業股票平均指數下跌508.32點，跌幅達22.62％。
這意味著持股者手中的股票一天之內即貶值了二成多，總計有5000億美元消遁於無形，相當於美國全年國民生產總值的八分之一的財產瞬間蒸發了。
隨即，恐慌波及了美國以外的其他地區。10月19日當天，倫敦、東、香港、巴黎、法蘭克福、多倫多、悉尼、惠靈頓等地的股市也紛紛告跌。
隨後的一周內，恐慌加劇。10月20日，東證券交易所股票跌幅達14.9％，創下東證券下跌最高紀錄。10月26日香港？生指數狂瀉1126點，跌幅達 33.5％，創香港股市跌幅歷史最高紀錄，將自1986年11月以來的全部收益統統吞沒。與此相呼應，東、悉尼、曼谷、新加坡、馬尼拉的股市也紛紛下跌。於是亞洲股市崩潰的資訊又回傳歐美，導致歐美的股市下瀉。
據統計，在從10月19日到26日8天內，因股市狂跌損失的財富高達2萬億美元之多，是第二次世界大戰中直接及間接損失總和3380億美元的5.92倍。美林證券公司的經濟學家瓦赫特爾因此將10月19、26日的股市暴跌稱之為"失控的大屠殺"。
1987年10月股市暴跌，首先影響到的還是那些富人。之前在9月15日《福布斯》雜誌上公佈的美國400名最富的人中，就有38人的名字從榜上抹去了。10月19日當天，當時的世界頭號首富薩姆．沃爾頓就損失了21億美元，丟掉了首富的位置。
更悲慘的是那些將自己一生積蓄投入股市的普通民眾，他們本來期望藉著股市的牛氣，賺一些養老的錢，結果一天功夫一生的積蓄便在跌落的股價之中消失得無影無蹤。
股市的震盪剛剛有所緩解，社會經濟生活又陷入了恐慌的波動之中。銀行破產、工廠關閉、企業大量裁員，1929年發生的悲劇再度重演。
比1929年幸運的是，當時美國經濟保持著比較高速的增長，股市崩盤並沒有導致整體的經濟危機。但股災對美國經濟的打擊仍然巨大，隨之而來的是美國經濟的一段長時間的停滯。
日本股市夢魘
在1987年10月17日美國"黑色星期一"過後，率先恢復的是日本股市，並且帶動了全球股市的回升。
此後，日本股市一直呈上升態勢，但另外一個噩夢般的恐慌卻在醞釀之中。
1989年12月，東交易所最後一次開市的日經平均股指高達38915點，這也是投資者們最後一次賺取暴利的機會。
進入90年代，股市價格旋即暴跌。到1990年10月份股指已跌破20000點。1991年上半年略有回升，但下半年跌勢更猛。1992年4月1日東證券市場的日經平均指數跌破了17000點，日本股市陷入恐慌。8月18日降至14309點，基本上回到了1985年的水平。
到此為止，股指比最高峰期下降了63％，上市股票時價總額由1989年底的630萬億日元降至299萬億日元，3年減少了331萬億日元，日本股市的泡沫徹底破滅。
股市泡沫的破滅帶來的後果是嚴重的。一方面證券業空前蕭條。1991年股市大幅下跌以來的兩年中股票市場的交易量只有以往的20％。主要靠賺取交易手續費生存的200多家證券公司全部入不敷出，且經營赤字越來越大。1992年不少大公司的赤字高達400億日元以上。
對外資本交易方面，由於對外證券交易額減少，出現長期資本收支盈餘，日本戲劇性地變為了資本輸入大國。
另一方面由於股市瘋狂上漲，吸引企業都轉向直接融資，銀行被迫以風險大的企業和非銀行金融機構為主要融資對象，從而間接地導致了銀行業的危機。
泡沫破滅後，日本經濟形勢急轉直下，立即呈現設備投資停滯、企業庫存增加、工業生產下降、經濟增長緩慢的局面。影響所至，連房地產也未能倖免。日本房地產價格在1990年達到了聳人聽聞的高位，當時日本皇宮地塊的價格相當於美國加利福尼亞所有房地產價格的總和。泡沫破滅後，日本房地產價格跌幅近半才剛剛開始穩住，整個國家的財富縮水了近50％。
當年資產價格的持續上漲激發人們借貸投機的欲望，日本銀行當初急切地給房地產商放貸終於釀下了苦果。房地產泡沫的破滅和不良貸款不可避免地增加，使日本銀行背上了沉重的包袱，引發了通縮，使得日本經濟經歷了更持久、更痛苦的蕭條。
日本經歷了長期熊市，即使在2005年的反彈之後，日本股市離它的歷史最高點還有70％之遙。[
2008年4月16日星期三
死於安樂
在去年的時候，每個人都認為2008年是股市繼續豐盛的一年，因為2008既有美國總統大選，又有中國舉辦奧運的盛事，股市表現一定會不錯。
不過，股市自從第一個交易日開黑盤後，表現確實麻麻地，沒有上升不在話下，更加是經歷了一個大調整/股災，港股最多跌過差不多1/3，達到20,500點左右。
叔叔曾經說過:「投資者一定高度的警戒心，在所有人都看好的時候，你就應該準備離場啦。如果有人用槍指著逼我答2008年買升還是買跌，我還是會選擇會買跌，總之一個字『沽』!大家都看好奧運、選舉這些因素，不過卻沒有發現市場上的股份是何等的貴啊，大部分股份都炒定幾年後的股價，比我選擇，我一定死都吾買。」他甚至曾經跟我說笑，他說連最不懂股票的澳門何博士都話恆指會見四萬，你就應該開始要好小心，因為何博士只是懂「疊馬仔」，股票卻完全可以說是外行人。
叔叔就是憑著自己的經驗，于這次大調整中絲毫無損。確實，無論做人還是投資都好，永遠都要小心計劃好每一步，不要被勝利衝昏了頭腦，時刻保持警戒。
不過，股市自從第一個交易日開黑盤後，表現確實麻麻地，沒有上升不在話下，更加是經歷了一個大調整/股災，港股最多跌過差不多1/3，達到20,500點左右。
叔叔曾經說過:「投資者一定高度的警戒心，在所有人都看好的時候，你就應該準備離場啦。如果有人用槍指著逼我答2008年買升還是買跌，我還是會選擇會買跌，總之一個字『沽』!大家都看好奧運、選舉這些因素，不過卻沒有發現市場上的股份是何等的貴啊，大部分股份都炒定幾年後的股價，比我選擇，我一定死都吾買。」他甚至曾經跟我說笑，他說連最不懂股票的澳門何博士都話恆指會見四萬，你就應該開始要好小心，因為何博士只是懂「疊馬仔」，股票卻完全可以說是外行人。
叔叔就是憑著自己的經驗，于這次大調整中絲毫無損。確實，無論做人還是投資都好，永遠都要小心計劃好每一步，不要被勝利衝昏了頭腦，時刻保持警戒。
2008年4月15日星期二
第一桶金 (轉載自艾迪)
很多人以為要提高經濟強勢就是要多賺錢、多投資。這個概念當然不算錯，可是要達到經濟強勢卻有一件比賺錢跟投資更重要的事情，那就是你對金錢的概念。
如果你對金錢的概念是錯誤的，那你不但無法累積財富，而且一輩子可能還會為錢財所苦。相反地，如果你對金錢的概念是正確的，就算沒有高薪的工作，也不會做股票或炒房地產，但只要假以時日，你卻有可能獲得財務自由，達到不用看人臉色，真正的「經濟強勢」。
從開始做事以來，為工作或是為興趣，有錢拿或是沒錢拿的，寫了不少跟金錢有關的東西。我覺得就是這一篇沒錢拿的「第一桶金的意義」寫得最好。它不是教你怎麼去炒股、炒匯或炒樓，而且讓你去瞭解「有錢」這件事的真正意義。當你瞭解金錢所代表的背後意義後，你才有可能真正去掌握它，而不是像社會上的大多數人一樣，都是為金錢所奴役。
第一桶金的意義
很多人都覺得有錢真好。有錢就可以買到想要的東西，有錢就可以實現夢想，有錢就有安全感，有錢就擁有自由。於是大部分人就想辦法拚命賺錢，找好的工作加薪、兼差、做股票、買樂透。可是多數人卻可能一直都無法擁有他的第一桶金，或是曾經擁有沒多久就得而復失了。其實大部分人只知道第一桶金對他們而言，是一筆金額不小的金錢，但是卻不甚瞭解第一桶金在金錢之外所代表的深層意義。如果你能夠累積出你的第一桶金，並且能夠持續地擁有它，其實它是有幾層意義的：
1.你已經有足夠的自製力，可以抵抗誘惑了
當你每個月省吃簡用存了8000塊，被基金定期定額無聲無息地扣掉了。而你是個有為的青年資訊工程師，可是你卻要看著跟你同梯的業務部痞子型男，用他每個月付8000塊車貸買來的鈴木solio小車，把你暗戀的公關部美眉載走了。這時候，你要不動心。
或者你是個賢慧的OL，看著坐你隔壁桌的安琪，正挺著修長的雙腿在秀她午休時從新光三越週年慶搶來的戰利品-一雙義大利性感高跟鞋。你知道她上星期生日才剛買了一個LV小包包犒賞自己，聽說下個月還要去東森購物台的特惠北海道泡湯之旅享受人生。你拿出小鏡子看看自己，因為很少用保養品的關係，顯得有些臘黃的臉，明明才27歲，怎麼看起來卻像37歲？你再看一下嬌美的安琪，雖然信用卡刷爆了，可是男人都喜歡她。這時，你要不動心。
這...這…真的不太容易了。
這樣的日子，要熬到你累積出第一桶金時，你才會知道你所做的有多值得。如果你可以，那你大概可以抵抗這世上大部份的誘惑了。
2.你已經有能力管理你所擁有的金錢
有沒有想過為什麼很多人在繼承遺產、中了樂透、發了財之後沒多久，卻又變的一貧如洗呢？其實這是因為『人沒有辦法擁有超過他所能管理的財富』。
很多人想發財，但是如果你沒有辦法管理你的財富，一旦你發財了，其實是夢魘的開始。你會被騙，會亂投資，會擴張信用，會去買一些大而不當的東西。然後你的財富就會開始漸漸流失，一直降到你的能力能夠處理的水平為止。如果你完全沒有管理金錢的能力，自製力又很差，那你不但無法保有這些財富，甚至還會變的負債纍纍，邁可傑克森跟很多晚境淒涼的超級樂透獎得主就是好例子。
家無恆產的人要有第一桶金，一是要靠勞力賺來的、二是靠存來的、第三則是以錢養錢，靠投資而來的。能夠和諧地、有效地、交互運用這三種方法的能力就是所謂『管理金錢的能力』。
90%以上的上班族大概都是指望靠第一種能力去累積他們的第一桶金，所以每天辛勤加班或是兼差。大概50%的人不太具有第二種能力，所以會有那麼多人，天天打電話給購物台，刷爆他們的信用卡。最慘不忍睹是第三種能力，80%的人都做的很糟糕，所以你的周圍只要有摸過股票的人，大概八成以上都是賠錢的。
第一種能力不太好，就要靠很強的第二種能力，所以說小富由儉。而第三種能力的好壞，其實是在縮短或延長累積第一桶金的時間。很多人以為投資的能力就是分析看盤操作股票或是炒作房地產，其實是誤解。投資的能力，其實最重要是有一些正確的觀念，能夠分辨投資跟騙局的不同，不要貪婪，不要衝動，能夠有紀律地、持續地、長期地執行一些有效的投資方計劃(比如基金定期定額或是經營你自己的店舖、公司)。
所以人不一定須要很會賺錢或是很會投資，才會擁有第一桶金。你看很多檢破爛的阿婆跟老榮民常在突然過世後，才被發現身懷鉅款。你也許會說，我只是個普通的上班族，雖然也過的很省了，可是還是有基本開銷，又不太懂投資。那我要哪一天才會擁有我的第一桶金？其實只要根據你自己的條件，把前述三種能力調整搭配好，就不會太難了。可以去看我貼在『賭基金必勝法』中的『遇見自動千萬富翁』，就是一個好範例。
所以如果你能持續累積並擁有你的第一桶金，那表示你已經具備管理錢的能力，至少有管理一桶金大小的能力。那你這輩子就不太容易貧窮了，因為就算因為天災人禍讓你失去了第一桶金，只要給你時間，你一定可以再度擁有那一桶金的。
3.第一桶金是獲得自由的起步
很多人以為有了第一桶金就可買人生階段價值比較高的資產，比如說房子、車子。其實第一桶金更深層的意義是財務自由的起步。你是公司的小妹，可是你做蛋糕實在比做小妹在行，沒有第一桶金，這世上永遠多一個二流的小妹，少一個一流的法式甜點師傅。你想以賭為生，沒有第一桶金，很多風險更低，勝算更大的投資方式，你都不能做。就算你不會做蛋糕，也不會賭，只會做上班族，那也沒關係。想想如果中年突然失業了，起碼你可以撐的久一點，不會那麼快有燒碳之類的負面思想出現。
第一桶金只是一個起點，並不是終點，在累積的過程，除了金錢的增長外，更重要的是你會根據你個人的條件、狀況，發展出你自己的管理金錢模式，你會犯很多錯誤，做很多調整，最後會累積很多『致富的經驗』，這是金錢買不到，是別人沒辦法教你，也是最珍貴的，能讓你打開人生自由之門的鑰匙。
如果你對金錢的概念是錯誤的，那你不但無法累積財富，而且一輩子可能還會為錢財所苦。相反地，如果你對金錢的概念是正確的，就算沒有高薪的工作，也不會做股票或炒房地產，但只要假以時日，你卻有可能獲得財務自由，達到不用看人臉色，真正的「經濟強勢」。
從開始做事以來，為工作或是為興趣，有錢拿或是沒錢拿的，寫了不少跟金錢有關的東西。我覺得就是這一篇沒錢拿的「第一桶金的意義」寫得最好。它不是教你怎麼去炒股、炒匯或炒樓，而且讓你去瞭解「有錢」這件事的真正意義。當你瞭解金錢所代表的背後意義後，你才有可能真正去掌握它，而不是像社會上的大多數人一樣，都是為金錢所奴役。
第一桶金的意義
很多人都覺得有錢真好。有錢就可以買到想要的東西，有錢就可以實現夢想，有錢就有安全感，有錢就擁有自由。於是大部分人就想辦法拚命賺錢，找好的工作加薪、兼差、做股票、買樂透。可是多數人卻可能一直都無法擁有他的第一桶金，或是曾經擁有沒多久就得而復失了。其實大部分人只知道第一桶金對他們而言，是一筆金額不小的金錢，但是卻不甚瞭解第一桶金在金錢之外所代表的深層意義。如果你能夠累積出你的第一桶金，並且能夠持續地擁有它，其實它是有幾層意義的：
1.你已經有足夠的自製力，可以抵抗誘惑了
當你每個月省吃簡用存了8000塊，被基金定期定額無聲無息地扣掉了。而你是個有為的青年資訊工程師，可是你卻要看著跟你同梯的業務部痞子型男，用他每個月付8000塊車貸買來的鈴木solio小車，把你暗戀的公關部美眉載走了。這時候，你要不動心。
或者你是個賢慧的OL，看著坐你隔壁桌的安琪，正挺著修長的雙腿在秀她午休時從新光三越週年慶搶來的戰利品-一雙義大利性感高跟鞋。你知道她上星期生日才剛買了一個LV小包包犒賞自己，聽說下個月還要去東森購物台的特惠北海道泡湯之旅享受人生。你拿出小鏡子看看自己，因為很少用保養品的關係，顯得有些臘黃的臉，明明才27歲，怎麼看起來卻像37歲？你再看一下嬌美的安琪，雖然信用卡刷爆了，可是男人都喜歡她。這時，你要不動心。
這...這…真的不太容易了。
這樣的日子，要熬到你累積出第一桶金時，你才會知道你所做的有多值得。如果你可以，那你大概可以抵抗這世上大部份的誘惑了。
2.你已經有能力管理你所擁有的金錢
有沒有想過為什麼很多人在繼承遺產、中了樂透、發了財之後沒多久，卻又變的一貧如洗呢？其實這是因為『人沒有辦法擁有超過他所能管理的財富』。
很多人想發財，但是如果你沒有辦法管理你的財富，一旦你發財了，其實是夢魘的開始。你會被騙，會亂投資，會擴張信用，會去買一些大而不當的東西。然後你的財富就會開始漸漸流失，一直降到你的能力能夠處理的水平為止。如果你完全沒有管理金錢的能力，自製力又很差，那你不但無法保有這些財富，甚至還會變的負債纍纍，邁可傑克森跟很多晚境淒涼的超級樂透獎得主就是好例子。
家無恆產的人要有第一桶金，一是要靠勞力賺來的、二是靠存來的、第三則是以錢養錢，靠投資而來的。能夠和諧地、有效地、交互運用這三種方法的能力就是所謂『管理金錢的能力』。
90%以上的上班族大概都是指望靠第一種能力去累積他們的第一桶金，所以每天辛勤加班或是兼差。大概50%的人不太具有第二種能力，所以會有那麼多人，天天打電話給購物台，刷爆他們的信用卡。最慘不忍睹是第三種能力，80%的人都做的很糟糕，所以你的周圍只要有摸過股票的人，大概八成以上都是賠錢的。
第一種能力不太好，就要靠很強的第二種能力，所以說小富由儉。而第三種能力的好壞，其實是在縮短或延長累積第一桶金的時間。很多人以為投資的能力就是分析看盤操作股票或是炒作房地產，其實是誤解。投資的能力，其實最重要是有一些正確的觀念，能夠分辨投資跟騙局的不同，不要貪婪，不要衝動，能夠有紀律地、持續地、長期地執行一些有效的投資方計劃(比如基金定期定額或是經營你自己的店舖、公司)。
所以人不一定須要很會賺錢或是很會投資，才會擁有第一桶金。你看很多檢破爛的阿婆跟老榮民常在突然過世後，才被發現身懷鉅款。你也許會說，我只是個普通的上班族，雖然也過的很省了，可是還是有基本開銷，又不太懂投資。那我要哪一天才會擁有我的第一桶金？其實只要根據你自己的條件，把前述三種能力調整搭配好，就不會太難了。可以去看我貼在『賭基金必勝法』中的『遇見自動千萬富翁』，就是一個好範例。
所以如果你能持續累積並擁有你的第一桶金，那表示你已經具備管理錢的能力，至少有管理一桶金大小的能力。那你這輩子就不太容易貧窮了，因為就算因為天災人禍讓你失去了第一桶金，只要給你時間，你一定可以再度擁有那一桶金的。
3.第一桶金是獲得自由的起步
很多人以為有了第一桶金就可買人生階段價值比較高的資產，比如說房子、車子。其實第一桶金更深層的意義是財務自由的起步。你是公司的小妹，可是你做蛋糕實在比做小妹在行，沒有第一桶金，這世上永遠多一個二流的小妹，少一個一流的法式甜點師傅。你想以賭為生，沒有第一桶金，很多風險更低，勝算更大的投資方式，你都不能做。就算你不會做蛋糕，也不會賭，只會做上班族，那也沒關係。想想如果中年突然失業了，起碼你可以撐的久一點，不會那麼快有燒碳之類的負面思想出現。
第一桶金只是一個起點，並不是終點，在累積的過程，除了金錢的增長外，更重要的是你會根據你個人的條件、狀況，發展出你自己的管理金錢模式，你會犯很多錯誤，做很多調整，最後會累積很多『致富的經驗』，這是金錢買不到，是別人沒辦法教你，也是最珍貴的，能讓你打開人生自由之門的鑰匙。
2008年4月14日星期一
四大因素將使內銀行業績增速放緩
隨著建行今日披露年報，除寧波銀行外所有上市銀行均已披露去年業績報告。宏觀經濟景氣度高漲造就了銀行的「巔峰」時期，上市銀行去年業績增長平均高達60%以上。然而，儘管銀行1月份以來陸續披露了去年高速增長的業績，1月中旬以來銀行股卻走出了一波大幅下挫的行情。推動銀行股業績高速增長的因素在2008年是否具有可持續性？
記者就此採訪了券商分析師和基金經理發現，對於宏觀經濟的擔憂是大家看淡銀行股今年表現的根源。考慮到兩稅合併帶來有效稅率降低的因素，國泰君安金融行業分析師伍永剛預計2008年銀行盈利增長平均增幅依然可達43%。海通證券金融行業分析師邱志承的預測數據為40%。
淨息差擴大幅度將縮小
雖然2007年各家銀行非利息收入在低基數上實現大幅增長，利息收入依然是銀行主要收入來源。「規模增長與淨息差擴大是上市銀行2007年業績增長的主要驅動因子。」國金證券李偉奇的報告認為。
招行、中行等多家銀行在年報中提到去年央行6次加息、存款活期化降低負債成本等因素推動淨利差擴大，2007年末招行淨利差為2.96%，比上年提高27個基點，淨利息收益率為3.11%，比上年提高39個基點。
去年受資本市場紅火影響，各行活期存款占比普遍提高，以中行為例，中行活期存款在客戶存款中的占比為45.12%，較上年末升2.34個百分點。不過券商分析師認為，這一現象在今年將難以持續。
分析師認為，隨著2008年加息步伐減慢，2008年銀行淨利差擴大的幅度將明顯減少。「考慮到今年銀行貸款議價能力提升以及部分貸款年初重新計息等因素，可能今年銀行淨利差還會有小幅的擴大，但是擴大的幅度將明顯小於去年。」邱志承認為。
票據貼現壓縮空間有限
去年在貸款額度受限之下，各家銀行普遍積極進行資產結構調整，主動壓縮短期貸款和票據貼現，加大收益率較高的中長期貸款的配置比例，如個人房貸業務。從幾家業績增長最快的公司來看，招行、興業銀行、深發展去年均大力發展收益率較高的房貸業務，招行票據貼現由18%壓縮至8%，個人貸款占比為由2006年末的18%升至2007年末的26%；興業銀行個人貸款比例33.09%，而2006年末這一比例為19.92%。北京銀行貼現貸款比例由16.75%大幅壓縮至2.44%。
今年在從緊貨幣政策之下，銀行的貸款新增額度將受到更嚴格的控制。「去年票據貼現已經壓縮到一個較低的水平，今年壓縮的空間已經不大。」招行有關人士此前接受記者採訪時表示。不過他預計今年貸款的新增額不會低於去年，只是增速會有所下降。
中間業務收入將放緩
去年多家銀行中間業務收入呈爆發性增長，不過由於去年銀行中間業務收入大增，主要是由於受益於資本市場紅火的基金銷售收入以及托管業務收入暴增，在今年資本市場難以持續去年火爆的情況下，分析師紛紛下調對銀行今年中間業務增速的預期。
以去年手續費及佣金淨收入同比增長137.93%的交行為例，據安信證券點評報告測算，與資本市場重估關係密切的基金相關手續費貢獻了新增收入約6成.。即使以中間業務收入結構相對均衡的招行來說，招行去年手續費及佣金淨收入同比增長156%，新增42億元手續費中22億元來自代理服務費(主要是代理基金和代理證券的手續費)。
「在今年的股市行情下，這部分手續費今年可能會下降，總體而言，中間業務收入增長今年將放緩。」海通證券相關報告認為。
浦發銀行去年手續費及佣金收入同比增長98%，占比為4.4%。中金公司的相關報告預計浦發銀行中間業務收入增速2008年將下降至33%。
不過即使是中間業務收入爆發性增長的2007年，中間業務收入占比不高的現象沒有改變，中間業務收入占營業收入比例最高的招行也只有17%。
資產質量存在下降隱憂
各家銀行去年披露的年報顯示，大部分商業銀行的不良貸款餘額、不良率在去年均繼續雙降。「去年不良率持續下降主要是受益於宏觀經濟快速增長，然而2008年宏觀經濟進入下降週期的概率增加，銀行業不良貸款率有可能上升。」邱志承認為。
記者就此採訪了券商分析師和基金經理發現，對於宏觀經濟的擔憂是大家看淡銀行股今年表現的根源。考慮到兩稅合併帶來有效稅率降低的因素，國泰君安金融行業分析師伍永剛預計2008年銀行盈利增長平均增幅依然可達43%。海通證券金融行業分析師邱志承的預測數據為40%。
淨息差擴大幅度將縮小
雖然2007年各家銀行非利息收入在低基數上實現大幅增長，利息收入依然是銀行主要收入來源。「規模增長與淨息差擴大是上市銀行2007年業績增長的主要驅動因子。」國金證券李偉奇的報告認為。
招行、中行等多家銀行在年報中提到去年央行6次加息、存款活期化降低負債成本等因素推動淨利差擴大，2007年末招行淨利差為2.96%，比上年提高27個基點，淨利息收益率為3.11%，比上年提高39個基點。
去年受資本市場紅火影響，各行活期存款占比普遍提高，以中行為例，中行活期存款在客戶存款中的占比為45.12%，較上年末升2.34個百分點。不過券商分析師認為，這一現象在今年將難以持續。
分析師認為，隨著2008年加息步伐減慢，2008年銀行淨利差擴大的幅度將明顯減少。「考慮到今年銀行貸款議價能力提升以及部分貸款年初重新計息等因素，可能今年銀行淨利差還會有小幅的擴大，但是擴大的幅度將明顯小於去年。」邱志承認為。
票據貼現壓縮空間有限
去年在貸款額度受限之下，各家銀行普遍積極進行資產結構調整，主動壓縮短期貸款和票據貼現，加大收益率較高的中長期貸款的配置比例，如個人房貸業務。從幾家業績增長最快的公司來看，招行、興業銀行、深發展去年均大力發展收益率較高的房貸業務，招行票據貼現由18%壓縮至8%，個人貸款占比為由2006年末的18%升至2007年末的26%；興業銀行個人貸款比例33.09%，而2006年末這一比例為19.92%。北京銀行貼現貸款比例由16.75%大幅壓縮至2.44%。
今年在從緊貨幣政策之下，銀行的貸款新增額度將受到更嚴格的控制。「去年票據貼現已經壓縮到一個較低的水平，今年壓縮的空間已經不大。」招行有關人士此前接受記者採訪時表示。不過他預計今年貸款的新增額不會低於去年，只是增速會有所下降。
中間業務收入將放緩
去年多家銀行中間業務收入呈爆發性增長，不過由於去年銀行中間業務收入大增，主要是由於受益於資本市場紅火的基金銷售收入以及托管業務收入暴增，在今年資本市場難以持續去年火爆的情況下，分析師紛紛下調對銀行今年中間業務增速的預期。
以去年手續費及佣金淨收入同比增長137.93%的交行為例，據安信證券點評報告測算，與資本市場重估關係密切的基金相關手續費貢獻了新增收入約6成.。即使以中間業務收入結構相對均衡的招行來說，招行去年手續費及佣金淨收入同比增長156%，新增42億元手續費中22億元來自代理服務費(主要是代理基金和代理證券的手續費)。
「在今年的股市行情下，這部分手續費今年可能會下降，總體而言，中間業務收入增長今年將放緩。」海通證券相關報告認為。
浦發銀行去年手續費及佣金收入同比增長98%，占比為4.4%。中金公司的相關報告預計浦發銀行中間業務收入增速2008年將下降至33%。
不過即使是中間業務收入爆發性增長的2007年，中間業務收入占比不高的現象沒有改變，中間業務收入占營業收入比例最高的招行也只有17%。
資產質量存在下降隱憂
各家銀行去年披露的年報顯示，大部分商業銀行的不良貸款餘額、不良率在去年均繼續雙降。「去年不良率持續下降主要是受益於宏觀經濟快速增長，然而2008年宏觀經濟進入下降週期的概率增加，銀行業不良貸款率有可能上升。」邱志承認為。
2008年4月13日星期日
港股成交細 不要太勇入市
剛剛一星期股市升多跌少，高低波幅只有776點左右，所以港股可以說是穩定了一點。但是，恆指一星期雖然上升400點左右，但是成交就不太配合，所以後市都不敢看得太好，要等成交配合先算。
過去一週，A50的表現都算不錯，應該是投資者認為內地政府將會救市，加上人民幣升值的因素影響，所以A50的成交都幾大，不過上過$19之後就回落，好像高位已見，我相信A股要多等一會才能轉勢。
很多投資者之前都擔心內地A股的第一季業績會不太理想，怎知道工行同招行都相繼發出盁喜，我相信內銀股可以繼續看好，我相信兩稅合拼將會為大部分國企帶來穩定的業績增長。香港地產股表現好像麻麻，始終樓市的熱情都回落了少少，應該要過一派才會上番。
石油價格不斷創新高，但是中石油表現就麻麻，因為內地政府不允許油價增加，其實老實講，如果連油價都加埋，內地通脹一定高到嚇人，所以加價的事都容後再談。
股市繼續反覆，我相信今個月美股的業績將會成為市場關鍵，希望不要太差啦。都是同一句，後市都是看成交做人啦。
過去一週，A50的表現都算不錯，應該是投資者認為內地政府將會救市，加上人民幣升值的因素影響，所以A50的成交都幾大，不過上過$19之後就回落，好像高位已見，我相信A股要多等一會才能轉勢。
很多投資者之前都擔心內地A股的第一季業績會不太理想，怎知道工行同招行都相繼發出盁喜，我相信內銀股可以繼續看好，我相信兩稅合拼將會為大部分國企帶來穩定的業績增長。香港地產股表現好像麻麻，始終樓市的熱情都回落了少少，應該要過一派才會上番。
石油價格不斷創新高，但是中石油表現就麻麻，因為內地政府不允許油價增加，其實老實講，如果連油價都加埋，內地通脹一定高到嚇人，所以加價的事都容後再談。
股市繼續反覆，我相信今個月美股的業績將會成為市場關鍵，希望不要太差啦。都是同一句，後市都是看成交做人啦。
2008年4月11日星期五
一分耕耘、一分收穫?
Peter Lynch曾經說過:「雖然古語有云:一分耕耘、一分收穫! 但是在投資方面，結果卻不一定如你付出的一樣，通常那些不常做投資決定但每個決定都很重大的人比較容易成功，而那些看起來很忙又常做很多投資決定的人，最後反倒不會很成功。」
近來，最多人關心的問題必定是港股會繼續上升，還是這一波的回升即將完結。其實，我覺得投資者最重要的是建立一個長久的投資組合，雖然這是個老生常談，不過卻不是人人明白或者做到。如果你在早前的低位買入了好的增長股，那就放它們在一邊，不用理它們，讓這些公司及其股價成長吧。
每天留意股市是沒有意思，我對手中持有的中資股一直保持良好信心，就算早前大跌市很多『投資專家』紛紛走出來說中資股將面對多種問題，盈利必然大受影響。但是剛剛公佈了盈喜的工行及招行已經是最好的證明，不要理會市場上的噪音，專注在公司身上吧。
近來，最多人關心的問題必定是港股會繼續上升，還是這一波的回升即將完結。其實，我覺得投資者最重要的是建立一個長久的投資組合，雖然這是個老生常談，不過卻不是人人明白或者做到。如果你在早前的低位買入了好的增長股，那就放它們在一邊，不用理它們，讓這些公司及其股價成長吧。
每天留意股市是沒有意思，我對手中持有的中資股一直保持良好信心，就算早前大跌市很多『投資專家』紛紛走出來說中資股將面對多種問題，盈利必然大受影響。但是剛剛公佈了盈喜的工行及招行已經是最好的證明，不要理會市場上的噪音，專注在公司身上吧。
價值投資法
一、甚麼是價值投資法？
價值投資法是一套買賣股票的方法，在選擇股票時，有它獨特的準則。但基本上，價值投資法是教人買賣股票時，這些股票一定要平宜，更加要物超所值才可以買入，如非物超所值就不值得買入。價值投資法還有其他準則，不過始終都是以抵買，超值為主。但怎樣才算是抵買超值呢？這一點在以下將會作更詳細的解析。
二、價值投資法的產生歷史
這一個投資方法其實已經有幾十年歷史。價值投資法誕生於1930年代，當時世界出現經濟大蕭條之時，由一位名為格咸(Graham)所創設的。格咸生於十九世紀末，在二十世紀的二十年代，他正當盛年，已經在美國華爾街打滾。初時他投資無往而不利，根本不識死字點寫，這也是大多數投資人的寫照。很多投資人，尤其是未見過大風大浪的投資人，當他們投資順境時，簡直以為自己是神仙，目中無人，不可一世。格威當時也是這樣的一個人，投資順利，自然內心也是飄飄然。
但花不常好，月不常圓。一九二零年代末期，即是在1929年，華爾街股市暴跌，引發全球的世界經濟大蕭條。格咸也在這一役中慘敗，欠人一身債，由富翁搖身一變，變成一無所有。格咸唯有找一份哥倫比亞大學的教職，暫時以作糊口棲身之用。
但痛定思痛，格咸在教學期間，經常反覆回想，自己為甚麼在這一役當中竟然會大敗收場呢？是甚麼原因令他的投資出現問題呢？是投資組合不完善？是投資方法過於勇進？還是所買的股票有問題？在經過多番研究之後，他發覺，原來在股票市場，有不少股票根本是物非所值的。這些股票一旦遇到大風浪，便會首當其衝的跌到一仆一碌。他最後發展了一套股票投資理論，買賣股票，成功之道就是一定要避開風險，價值投資法是一種投資方法，亦是一種投資哲學。道個方法，或是這套思維，是使投資人盡量在股票市場將風險減到最低限度。風險越接近零就越好。
後來，格咸和他大學同事，多特(Dodd)合著了一本在當時頗有影響力的股票投資書籍，名為《證券分析》Security Analysis，講解了他們所研究出來的價值投資方法和投資哲學。
三、價值投資法的中心思想
格咸和多特發展出來的價值投資法，其中心思想有以下各點：
1.投資定要以最低風險進行。若果比較收益和風險，首先是要避開風險。寧願賺少些，也不寧願冒上太大的風險。
2.投資方法，格咸認為有三個，即是多層面投資(Cross-Section)、預期方法(Anticipation)及內在價值(Intrinsic Value)。所謂多層面投資方法，是研究一問上市公司時，要從多方面去看，又要研究其每股實值，又要看其市盈率，派息率，公司的計劃，公司董事局作風是保守還是進取等等。預期方法是分析一間公司的預期收益，再以數學的折算方法(Discounting Method)去計算一間公司每股價值是多少內在價值則是看現時這一間公司每股實價是多少，而將之和每股市價作一比較。如果每一股實值是十元，但現時市價卻是二十元，當然就是物非所值。但如果每股實值是十元，現時市價卻只是一元，就認真是物超所值。
3.三個方法當中，格咸認為，以內在價值的投資方法風險最低。試想第一方法，即是多層面方法，所研究的因素實在太多。而這些因素，譬如是公司的作風等等，可以說是捉摸不著(Intengible)的因素，並不可以量化(Quantifiable)。投資人如以這個方法投資，便可能會流於主觀，所以這個方法他認為風險較高，並不可取。至於第二個方法，計算一間公司的預期收益，更加困難。因為預期收益受太多因素所影響，譬如是政治因素、經濟大勢、經濟循環起落、政府干預市場的手段，包括政府政策(FiscalPolicy)，即是政府以公共開支和稅收去調節經濟，貨幣政策(Monetary Policy)以利率和信貸去調節經濟，此外不同行業有不同的發展情況，個別公司亦有其個別因素去影響其收益。如果以預期收益去衡量一間公司是否值得投資，變數亦是太多。以這個方法買賣股票，風險亦是不少。唯一風險最低的投資方法就是價值投資法，只要該公司的股票，其市價遠遠低於其股票實值，而且其市盈率亦是極低的話，就是值得投資的股票。股票價值高，但市價低，即使是跌，也會跌極有限，風險不是最低是甚麼？
4.市價和實值究竟有何分別呢？市價當然就是這隻股票的每日做價。這個價位日日都可以不同，有時升，有時跌。不過，股票的實值卻是一段時間之內其應有的價值。實值是以該公司擁有的物業、地皮、存貨可收賬項等的資產，減去應付的債項，然後除以發行股數。譬如一間公司，現有的地皮、物業、存貨和可收債項，減去其負債之後，值一百億元。而其公司總共發行了十億股，那麼每一股就應該值十元，這叫做內在價值。如果現時這隻股票市價是二十元，是物非所值。相反，如果這隻股票只做市價三元，就是折讓了七成。如市價是五元，就是折讓了五成。如果市價是五元，就只是折讓了一成。如果市價只是一元，就是折讓了九成。折讓率越高，這隻股票就越抵買；折讓率越低，這隻股票就越不抵買。如果一隻股票，其內在價值是每股一元，現時每股只賣三元。這隻
股票即使再跌，也會跌極有限。難道會跌到每股只得一毫？根本就絕無可能。股價和內在價值折讓越高，下跌的風險就越低。
5.市價要低之外，市盈率亦要低。市盈率低代表越高價值。譬如一隻股票，市價是一元，而其盈利則是每股五毫。這樣的話，市盈率只是兩倍。即是說，如果公司的盈利保持，兩年間，就可以賺回這隻股票的市價。又譬如市價是一元，每股去年亦是賺到一元，市盈率即是等如一倍。一年之內，這隻股票就已經可以賺回股票的市價，更加是物超所值。總之，市盈率越低，股票的價值亦是越抵。如果這隻股票跌價你相信它可以跌得去那裹？一股每年已經可以賺到一元，難道它竟然可以跌到去一毫？根本是絕無可能的事。
6.總括而言，價值投資法的投資要點就是股票一定要平，一定要抵買，物超所值的股票才是最值得買入的股票。這些股票，即使有機會下跌，但跌幅卻一定有限。這些股票可以抵禦熊市的來臨，可以長期持有。即使熊市來臨，其下跌的幅度也一定會比市盈率高，內在價值低，但市價卻高的股票跌得少。作為對抗熊市，價值投資法是一種有效的股票投資方法。這個除了是一個投資方法之外，更加是一種投資哲學，有其主導思想和中心體系。
四、價值投資法的分析資料從何而來
剛才講過，價值投資法的宗旨是一味要平，股票越平越抵買。所謂平就是資產最好出現大折讓，此外，市盈率一於越低越好，但讀者可能會問，我們怎樣可以知道每一間公司的資產值是多少？市盈率我們當然可以從報章之中找到，股價從報章中每日都有報導。但公司的每股資產值，及折讓多少，可以從那裏得知？答案其實十分之簡單。這些資料很多時都可以從公司的年報找到。上市公司每年會發行一份年報，報導過去一年公司的發展情況，盈利或是虧損，公司的資產有甚麼變動，每股的資產值多少等等，如果你有留意報章的話，你甚至可於報章當中，當公司發表其半年結及年結之時，從其盈虧賬及資產負債表裹面可以看到。要找這些資料，一點也不困難。不過，找到資料之後，投資人士就要自行計算一下，現時這間公司的股價，和其每股的內在價值，其相差是多少。究竟是否有折讓，如果有的話，折讓又是多少。計算出這些數據之後，投資人就可以比較不同的公司，究竟是那一間抵買，那一間不抵買了。
五、價值投資法之後的新發展
格咸和多特發明在股票市場當中的價值投資法，時間已經距離現在有幾十年之多。自從他們發表了這一種股票投資方法的概念之後，股票市場出現了極大的迴響。之後，證券界中人很多都對這套投資方法有他們不同的意見。其中一些投資專家就覺得格咸和多特的價值投資法只依賴兩個指標，即是內在價值和市盈率去判斷某隻股票是否物超所值還是物非所值，是不足夠的。一些投資專家於是便將這套價值投資法加以修訂，當中的修訂多數是除了內在價值和市盈率之外，再加多一些其他指標。但至於應該加上甚麼指標呢？這時候卻人言人殊，大家都有不同的見解。畢竟，投資學只是一套社會科學，並不是自然科學，故此大家有不同意見是極之平常的事。可以說，如果你覺得某些指標可以被歸入價值投資法當中，你也可以有自己的見解，有自己的分析方法。不過，大致上，投資專家們，認為以下的指標可能應該加上價值投資法當中，作為分析股票是否抵買的準則。當然，當中仍然並不是大家意見劃一的。
1.增長潛質
美國股票投資首富畢非特(W. Buffet)對這個指標最為推崇備至。他認為一間公司之所以值得投資，除了格咸所言的內在價值高，市盈率低之外，還很大程度上建基於這間公司是否有增長的潛力。如果這間公司根本是死氣沉沉，再無一點進步的希望，即使內在價值高，市盈率低，也未必是最佳的選擇。但如果其未來發展具有高渡潛質，將來的盈利還會有增長機會，就更加值得投資。當然，越肯冒風險的公司，其增長機會便越大。所以，在這方面，他作出修訂，認為只要公司比其他公司平均上有較佳的增長機會便已經及格，不須要追求極高增長的公司，否則該公司的生意風險便會提升，投資風險也會增加。這樣就不再符合價值投資法以安全至上為投資的大前題了。
2.合適的業務
每一個時勢都有一些業務是合適市場的需求，另一些業務卻可能是過了時。就像產品生命週期一樣，有些產品現時剛剛是新發展，大受消費者歡迎，但有些產品卻已經過了時，需求出現走下坡。有些人認為價值投資法應該要看所買入的股票，其業務是否合乎潮流，如果是潮流興，再加上以上的準則，對買賣股票更加有所保障。如果一些公司的業務，其需求正在走下坡，即使其市盈率低，也只不過是反映其過去的歷史而已，不可以再看作是有用的指標。買股票就像買入一門生意一樣，一定要看這門生意是否有得做。潮流興的當然有得做，潮流已經過時的，就不再值得投資。
除了是潮流之外，還要看市場的供求關係。如果這些生意是有市場需求，而這間公司又可以獨霸市場，更加值得投資。但相反，如果這些生意提供的貨品或服務，社會需求不大，即使是資產值高亦未必值得投資.再者，如果這間公司提供的貨品或服務，不錯是有其需求的，但是市面上提供這類型貨品和服務的，已經有千百間。在供過於求之下，這些公司的前景也並不樂觀，其股票就並沒有很好的投資價值。
3.管理層
一間公司是否能夠一路順利發展，越做越大，還是越做越縮，很多時都要看其管理階層是否有眼光，有魄力，有遠見，能夠洞悉先機，知道市場未來的動態。當然，內部管理是否完善亦是一個重要的因素。管理層在這幾方面是否稱職，就很大程度上影響公司將來的前景。這亦反過來對該公司的股票是否值得投資，有決定性的作用。對價值投資法的一些修訂當中，其中一點就是認為一間公司的股票是否抵買，還要看其公司的管理階層的質素。如果管理層素來是以精明見稱，兼且又對小股東照顧的話，就有其投資的價值。相反，如果公司的管理層根本是庸才，對小股東又只是以搾取他們的利盍為依歸，這些股票即使是市盈率低，資產值高，也不是投資的好對象。
4.平宜是以比較形式進行
在以上所講的價值投資法，其中心思想就是買入平宜的股票。所謂平宜就是市盈率低，資產值高的股票。不過，後來的修訂就是講平宜是一個比較的觀念。平宜是相對的，不是絕對的。所以，價值投資法當中的平宜這兩個字，應該是找出不同的股票，看那些是平宜中的平宜。如果同類當中有不少的股票都是十分平宜，我們仍然須要以當中最平宜，最抵買的股票，才是首選。
5.市場未發掘的潛在價值
價值投資法的另一個修訂便是值得投資的股票，除了以上所講的因素之外，還須要加上另一個，就是某些公司，現時只不過是表現平平，但其公司卻擁有市場未曾知道，未曾發掘的潛質。一旦這潛質被發掘出來，該公司的股票便可以扶搖直上。但甚麼才算是市場未發掘的潛質呢？這個卻很難有客觀的界定。譬如某些公司有一些新產品構思，這些產品現時仍然只在構思階段，未正式落實，也未正式推出市場，但如果你慧眼識英雄，覺得這些產品只要一推出市場，便會其門如市，則這些公司就是攤有市場未發掘的潛質。筆者對這個修訂卻個人認為是過於主觀，不能夠量化，大家的看法可以差天共地，離開價值投資法的原來精神太遠。但既然有投資專家發表這樣的見解，筆者惟有照寫出來，由讀者們自己分析，看看這個因素是否應該放在價值投資法當中，成鎢價值投資法的一個準則。
6.公司被收購合併的可能性
對價值投資法的修訂，大家都可以有不同的意見。但越修訂之下，對原來價值投資法的本來精神卻是越來越遠，根本可能已經脫了節，再不是價值投資法的原意。就以其中一個修訂為例。有人竟然認為，一間公司是否值得投資，還要看其是否有可能被收購或是合併。
通常，一間公司如果被收購或是和其他公司合併，其股價都會做好，所以應該是買入的好對象。不過，筆者就不甚贊同這一個論點應被歸入價值投資法當中。所謂價值投資是要做到將蝕本減到最低限度，這是一種極之保守的投資方法。如果找一些有機會被收購的公司，這是沒有絕對準則的。這和找一些當炒的股票來買賣又有甚麼分別？找一些有機會被收購的公司，其實和投機取巧沒有太大分別。大家都不知道那些公司會有被收購的可能性。如果你估計某間公司有被收購可能,但事後這間公司卻沒有被收購，你的投資就可能出現損失。這已經違背了價值投資法的原意。所以，筆者並不贊成這個準則被歸入價值投資法當中。讀者有興趣的話，可以自行研究，作出自己的結論。
7.和市場升跌相關度低的股票
有人認為，價值投資法應該包含另一個準則，就是和市場的升跌相關程度越低的，風險就會越低，亦越有投資價值。他們會運用一個統計學方法，叫做相關系數(Correlation)。如果大市上升10%，這隻股票也上升10%，大市下跌20%，這隻股票也下跌20%的話，這隻股票和大市兩者的升跌輻度是極之相關的。相反，如果大市上升10%，但這隻股票卻上升3%。但大市跌20%時，這隻股票卻只不過下跌了l%。兩者並不是同步並進，兩者就並不相關。和大市並不相關或者是說相關度很低的股票，理論上風險會是最低。譬如遇到熊市，股票市場整體下跌70%，但這隻股票卻可能只是微跌5%。你說這隻股票是不是很值得投資，更加是熊市之中最佳自保的投資工具？
筆者對這一個修訂價值投資法的論點只是贊成一半，並不是完全贊同。如果剛才所言，大熊市之時股票平均下跌了70%，這隻股票卻只下跌5%，表面上確是十分之值得投資。但反過來說，如果熊市完結，牛市重臨，其他所有股票都上升，譬如平均上升了90%，但這隻股票卻只上升I%，我問你是否很氣頂？這些和大市升跌的相關程度低的股票是否就真的有其投資價值，可謂見仁見智。我們買賣股票，當然要注重股票的投資價值。但如果股票是不會下跌，或者即使跌也跌很少，但同樣也不會上升，或者升起上來之時，比蝸牛還慢得多，我們不如索性將資金放入銀行收取利息算數，何必要買股票？這些股票是否真的有投資價值，各位讓者可以自己衡量。
我們買入股票，目的之一就是希望賺錢。如果只是希望其不會跌價，根本就無須投資股票。金融市場上還有其他很多的投資工具可以做到不會跌價，存款已經是其中的表表者，債券也可能是另一樣極佳選擇，不須要花精神分析股票。
但筆仍然贊成這個建議其中一點，就是升跌都比較平穩，不會大升大跌的股票是比較穩陣的投資工具。這所以大藍籌股，一般而言，都比二三四線和並無實力的細價股票，在長遠而言，是較佳的投資對象。
六、價值投資法對投資人的啟示
以上筆者將價值投資法的精髓作了一個詳盡的解析。相信大家都應該了解到價值投資法的作用和方法。作為一個投資人，我們再進一步的問題就是這個投資方法和投資哲學對我們投資人而言，究竟有甚麼啟示呢？
1.投資股票應該識得選擇
價值投資法對投資人的第一個啟示就是想在股票市場成功，投資人首先要識得選擇股票。在股票市場，有千百隻不同的股票，當中有些是優質股，有些是垃圾股。有些值得投資，有些卻不值得投資。如果我們買賣股票時，求其是但，係又買，唔係又買，到頭來，投資人定會大失敗。無論你怎樣投資都好，亦無論你買賣多少金額都好，也無論你在甚麼時間買股票都好，首先你要做的就是要識得選擇股票，這樣才是成功股票投資之道。
2.股票價錢相對上有平有貴
股票的價錢有時平，有時貴，亦有一些平，有一些貴。有時所有股票都很貴，有時所有股票都很平。但無論是甚麼時候，總有一些是比較平，是平中之平。一些是比較貴，或是貴中之貴。股票的價錢其實是相對的。所謂平宜，是價錢互相比較之下所得出來的結論，只有經過比較，我們才可以說那些股票平那些股票貴。
3.只有極平的股票才抵買
價值投資法的另一個啟示就是將所有股票作一個全面比較之後，總有一些是絕對超值，十分之抵買。亦有一些是絕對的貴，根本不抵買。但抵買還是不抵買，在價值投資法當中是以每一隻股票的市盈率和市價相對資產的折讓作為指標。市盈率要越低越好，市價則要相對該公司的資產值折讓越多越好。一隻股票，其市價等如資產值的一成，就勝過另一隻股票其市價等於資產值的兩成。根據價值投資法，只有市價等如資產值一兩成的股票才最值得投資，也只有市盈率低至三兩倍才是最值得投資。投資人應該盡量在市場上發掘這一種市盈率極低，市價相對資產值亦是越低的股票才好買入投資。
4.運用價值投資法可以將風險減到最低
如果在股票市場上找到市盈率極低，市價相對資產值亦是越低的股票，這些股票就是最有投資價值的股票。這些股票超值有餘，買入作長線投資，下跌的機會較少。即使有機會出現虧蝕，所蝕也肯定不會多。發明這套價值投資法的格咸，他個人就是經歷過投資大損失，所以他最怕就是虧蝕。經過多年的反複研究，這套方法就是專門針對股票虧蝕作出防避。只要倣能夠運用價值投資法，你一定可以在股票市場將投資風險減到最低限度。
5.價值投資法，不懼大熊市
股票市場是一個起落循環，有起必然有落。牛市和熊市是交替出現的，有盛必然有衰，這是無可奈何的事實。只要你是人在股票市場，就會身不由己。熊市來臨之時，你無從選擇，大勢也不由得你自由選擇。縱使你不喜歡熊市，熊市也會不請自來。我們可以做的唯一方法就是運用一套法則去保護自己，使自己立於不容易失敗的境地。價值投資法就是以此為目標，希望透過買入最平宜的股票，使我們在牛市之時可以賺錢，但在熊市來臨之時，卻可以將熊市的打擊減到最低限度。甚至似有若無。只要遵守價值投資法的要求，投資人又何懼牛市熊市的大風大浪？長遠而言，只有價值投資法才可以使投資人跨越牛市熊市的界限！
價值投資法是一套買賣股票的方法，在選擇股票時，有它獨特的準則。但基本上，價值投資法是教人買賣股票時，這些股票一定要平宜，更加要物超所值才可以買入，如非物超所值就不值得買入。價值投資法還有其他準則，不過始終都是以抵買，超值為主。但怎樣才算是抵買超值呢？這一點在以下將會作更詳細的解析。
二、價值投資法的產生歷史
這一個投資方法其實已經有幾十年歷史。價值投資法誕生於1930年代，當時世界出現經濟大蕭條之時，由一位名為格咸(Graham)所創設的。格咸生於十九世紀末，在二十世紀的二十年代，他正當盛年，已經在美國華爾街打滾。初時他投資無往而不利，根本不識死字點寫，這也是大多數投資人的寫照。很多投資人，尤其是未見過大風大浪的投資人，當他們投資順境時，簡直以為自己是神仙，目中無人，不可一世。格威當時也是這樣的一個人，投資順利，自然內心也是飄飄然。
但花不常好，月不常圓。一九二零年代末期，即是在1929年，華爾街股市暴跌，引發全球的世界經濟大蕭條。格咸也在這一役中慘敗，欠人一身債，由富翁搖身一變，變成一無所有。格咸唯有找一份哥倫比亞大學的教職，暫時以作糊口棲身之用。
但痛定思痛，格咸在教學期間，經常反覆回想，自己為甚麼在這一役當中竟然會大敗收場呢？是甚麼原因令他的投資出現問題呢？是投資組合不完善？是投資方法過於勇進？還是所買的股票有問題？在經過多番研究之後，他發覺，原來在股票市場，有不少股票根本是物非所值的。這些股票一旦遇到大風浪，便會首當其衝的跌到一仆一碌。他最後發展了一套股票投資理論，買賣股票，成功之道就是一定要避開風險，價值投資法是一種投資方法，亦是一種投資哲學。道個方法，或是這套思維，是使投資人盡量在股票市場將風險減到最低限度。風險越接近零就越好。
後來，格咸和他大學同事，多特(Dodd)合著了一本在當時頗有影響力的股票投資書籍，名為《證券分析》Security Analysis，講解了他們所研究出來的價值投資方法和投資哲學。
三、價值投資法的中心思想
格咸和多特發展出來的價值投資法，其中心思想有以下各點：
1.投資定要以最低風險進行。若果比較收益和風險，首先是要避開風險。寧願賺少些，也不寧願冒上太大的風險。
2.投資方法，格咸認為有三個，即是多層面投資(Cross-Section)、預期方法(Anticipation)及內在價值(Intrinsic Value)。所謂多層面投資方法，是研究一問上市公司時，要從多方面去看，又要研究其每股實值，又要看其市盈率，派息率，公司的計劃，公司董事局作風是保守還是進取等等。預期方法是分析一間公司的預期收益，再以數學的折算方法(Discounting Method)去計算一間公司每股價值是多少內在價值則是看現時這一間公司每股實價是多少，而將之和每股市價作一比較。如果每一股實值是十元，但現時市價卻是二十元，當然就是物非所值。但如果每股實值是十元，現時市價卻只是一元，就認真是物超所值。
3.三個方法當中，格咸認為，以內在價值的投資方法風險最低。試想第一方法，即是多層面方法，所研究的因素實在太多。而這些因素，譬如是公司的作風等等，可以說是捉摸不著(Intengible)的因素，並不可以量化(Quantifiable)。投資人如以這個方法投資，便可能會流於主觀，所以這個方法他認為風險較高，並不可取。至於第二個方法，計算一間公司的預期收益，更加困難。因為預期收益受太多因素所影響，譬如是政治因素、經濟大勢、經濟循環起落、政府干預市場的手段，包括政府政策(FiscalPolicy)，即是政府以公共開支和稅收去調節經濟，貨幣政策(Monetary Policy)以利率和信貸去調節經濟，此外不同行業有不同的發展情況，個別公司亦有其個別因素去影響其收益。如果以預期收益去衡量一間公司是否值得投資，變數亦是太多。以這個方法買賣股票，風險亦是不少。唯一風險最低的投資方法就是價值投資法，只要該公司的股票，其市價遠遠低於其股票實值，而且其市盈率亦是極低的話，就是值得投資的股票。股票價值高，但市價低，即使是跌，也會跌極有限，風險不是最低是甚麼？
4.市價和實值究竟有何分別呢？市價當然就是這隻股票的每日做價。這個價位日日都可以不同，有時升，有時跌。不過，股票的實值卻是一段時間之內其應有的價值。實值是以該公司擁有的物業、地皮、存貨可收賬項等的資產，減去應付的債項，然後除以發行股數。譬如一間公司，現有的地皮、物業、存貨和可收債項，減去其負債之後，值一百億元。而其公司總共發行了十億股，那麼每一股就應該值十元，這叫做內在價值。如果現時這隻股票市價是二十元，是物非所值。相反，如果這隻股票只做市價三元，就是折讓了七成。如市價是五元，就是折讓了五成。如果市價是五元，就只是折讓了一成。如果市價只是一元，就是折讓了九成。折讓率越高，這隻股票就越抵買；折讓率越低，這隻股票就越不抵買。如果一隻股票，其內在價值是每股一元，現時每股只賣三元。這隻
股票即使再跌，也會跌極有限。難道會跌到每股只得一毫？根本就絕無可能。股價和內在價值折讓越高，下跌的風險就越低。
5.市價要低之外，市盈率亦要低。市盈率低代表越高價值。譬如一隻股票，市價是一元，而其盈利則是每股五毫。這樣的話，市盈率只是兩倍。即是說，如果公司的盈利保持，兩年間，就可以賺回這隻股票的市價。又譬如市價是一元，每股去年亦是賺到一元，市盈率即是等如一倍。一年之內，這隻股票就已經可以賺回股票的市價，更加是物超所值。總之，市盈率越低，股票的價值亦是越抵。如果這隻股票跌價你相信它可以跌得去那裹？一股每年已經可以賺到一元，難道它竟然可以跌到去一毫？根本是絕無可能的事。
6.總括而言，價值投資法的投資要點就是股票一定要平，一定要抵買，物超所值的股票才是最值得買入的股票。這些股票，即使有機會下跌，但跌幅卻一定有限。這些股票可以抵禦熊市的來臨，可以長期持有。即使熊市來臨，其下跌的幅度也一定會比市盈率高，內在價值低，但市價卻高的股票跌得少。作為對抗熊市，價值投資法是一種有效的股票投資方法。這個除了是一個投資方法之外，更加是一種投資哲學，有其主導思想和中心體系。
四、價值投資法的分析資料從何而來
剛才講過，價值投資法的宗旨是一味要平，股票越平越抵買。所謂平就是資產最好出現大折讓，此外，市盈率一於越低越好，但讀者可能會問，我們怎樣可以知道每一間公司的資產值是多少？市盈率我們當然可以從報章之中找到，股價從報章中每日都有報導。但公司的每股資產值，及折讓多少，可以從那裏得知？答案其實十分之簡單。這些資料很多時都可以從公司的年報找到。上市公司每年會發行一份年報，報導過去一年公司的發展情況，盈利或是虧損，公司的資產有甚麼變動，每股的資產值多少等等，如果你有留意報章的話，你甚至可於報章當中，當公司發表其半年結及年結之時，從其盈虧賬及資產負債表裹面可以看到。要找這些資料，一點也不困難。不過，找到資料之後，投資人士就要自行計算一下，現時這間公司的股價，和其每股的內在價值，其相差是多少。究竟是否有折讓，如果有的話，折讓又是多少。計算出這些數據之後，投資人就可以比較不同的公司，究竟是那一間抵買，那一間不抵買了。
五、價值投資法之後的新發展
格咸和多特發明在股票市場當中的價值投資法，時間已經距離現在有幾十年之多。自從他們發表了這一種股票投資方法的概念之後，股票市場出現了極大的迴響。之後，證券界中人很多都對這套投資方法有他們不同的意見。其中一些投資專家就覺得格咸和多特的價值投資法只依賴兩個指標，即是內在價值和市盈率去判斷某隻股票是否物超所值還是物非所值，是不足夠的。一些投資專家於是便將這套價值投資法加以修訂，當中的修訂多數是除了內在價值和市盈率之外，再加多一些其他指標。但至於應該加上甚麼指標呢？這時候卻人言人殊，大家都有不同的見解。畢竟，投資學只是一套社會科學，並不是自然科學，故此大家有不同意見是極之平常的事。可以說，如果你覺得某些指標可以被歸入價值投資法當中，你也可以有自己的見解，有自己的分析方法。不過，大致上，投資專家們，認為以下的指標可能應該加上價值投資法當中，作為分析股票是否抵買的準則。當然，當中仍然並不是大家意見劃一的。
1.增長潛質
美國股票投資首富畢非特(W. Buffet)對這個指標最為推崇備至。他認為一間公司之所以值得投資，除了格咸所言的內在價值高，市盈率低之外，還很大程度上建基於這間公司是否有增長的潛力。如果這間公司根本是死氣沉沉，再無一點進步的希望，即使內在價值高，市盈率低，也未必是最佳的選擇。但如果其未來發展具有高渡潛質，將來的盈利還會有增長機會，就更加值得投資。當然，越肯冒風險的公司，其增長機會便越大。所以，在這方面，他作出修訂，認為只要公司比其他公司平均上有較佳的增長機會便已經及格，不須要追求極高增長的公司，否則該公司的生意風險便會提升，投資風險也會增加。這樣就不再符合價值投資法以安全至上為投資的大前題了。
2.合適的業務
每一個時勢都有一些業務是合適市場的需求，另一些業務卻可能是過了時。就像產品生命週期一樣，有些產品現時剛剛是新發展，大受消費者歡迎，但有些產品卻已經過了時，需求出現走下坡。有些人認為價值投資法應該要看所買入的股票，其業務是否合乎潮流，如果是潮流興，再加上以上的準則，對買賣股票更加有所保障。如果一些公司的業務，其需求正在走下坡，即使其市盈率低，也只不過是反映其過去的歷史而已，不可以再看作是有用的指標。買股票就像買入一門生意一樣，一定要看這門生意是否有得做。潮流興的當然有得做，潮流已經過時的，就不再值得投資。
除了是潮流之外，還要看市場的供求關係。如果這些生意是有市場需求，而這間公司又可以獨霸市場，更加值得投資。但相反，如果這些生意提供的貨品或服務，社會需求不大，即使是資產值高亦未必值得投資.再者，如果這間公司提供的貨品或服務，不錯是有其需求的，但是市面上提供這類型貨品和服務的，已經有千百間。在供過於求之下，這些公司的前景也並不樂觀，其股票就並沒有很好的投資價值。
3.管理層
一間公司是否能夠一路順利發展，越做越大，還是越做越縮，很多時都要看其管理階層是否有眼光，有魄力，有遠見，能夠洞悉先機，知道市場未來的動態。當然，內部管理是否完善亦是一個重要的因素。管理層在這幾方面是否稱職，就很大程度上影響公司將來的前景。這亦反過來對該公司的股票是否值得投資，有決定性的作用。對價值投資法的一些修訂當中，其中一點就是認為一間公司的股票是否抵買，還要看其公司的管理階層的質素。如果管理層素來是以精明見稱，兼且又對小股東照顧的話，就有其投資的價值。相反，如果公司的管理層根本是庸才，對小股東又只是以搾取他們的利盍為依歸，這些股票即使是市盈率低，資產值高，也不是投資的好對象。
4.平宜是以比較形式進行
在以上所講的價值投資法，其中心思想就是買入平宜的股票。所謂平宜就是市盈率低，資產值高的股票。不過，後來的修訂就是講平宜是一個比較的觀念。平宜是相對的，不是絕對的。所以，價值投資法當中的平宜這兩個字，應該是找出不同的股票，看那些是平宜中的平宜。如果同類當中有不少的股票都是十分平宜，我們仍然須要以當中最平宜，最抵買的股票，才是首選。
5.市場未發掘的潛在價值
價值投資法的另一個修訂便是值得投資的股票，除了以上所講的因素之外，還須要加上另一個，就是某些公司，現時只不過是表現平平，但其公司卻擁有市場未曾知道，未曾發掘的潛質。一旦這潛質被發掘出來，該公司的股票便可以扶搖直上。但甚麼才算是市場未發掘的潛質呢？這個卻很難有客觀的界定。譬如某些公司有一些新產品構思，這些產品現時仍然只在構思階段，未正式落實，也未正式推出市場，但如果你慧眼識英雄，覺得這些產品只要一推出市場，便會其門如市，則這些公司就是攤有市場未發掘的潛質。筆者對這個修訂卻個人認為是過於主觀，不能夠量化，大家的看法可以差天共地，離開價值投資法的原來精神太遠。但既然有投資專家發表這樣的見解，筆者惟有照寫出來，由讀者們自己分析，看看這個因素是否應該放在價值投資法當中，成鎢價值投資法的一個準則。
6.公司被收購合併的可能性
對價值投資法的修訂，大家都可以有不同的意見。但越修訂之下，對原來價值投資法的本來精神卻是越來越遠，根本可能已經脫了節，再不是價值投資法的原意。就以其中一個修訂為例。有人竟然認為，一間公司是否值得投資，還要看其是否有可能被收購或是合併。
通常，一間公司如果被收購或是和其他公司合併，其股價都會做好，所以應該是買入的好對象。不過，筆者就不甚贊同這一個論點應被歸入價值投資法當中。所謂價值投資是要做到將蝕本減到最低限度，這是一種極之保守的投資方法。如果找一些有機會被收購的公司，這是沒有絕對準則的。這和找一些當炒的股票來買賣又有甚麼分別？找一些有機會被收購的公司，其實和投機取巧沒有太大分別。大家都不知道那些公司會有被收購的可能性。如果你估計某間公司有被收購可能,但事後這間公司卻沒有被收購，你的投資就可能出現損失。這已經違背了價值投資法的原意。所以，筆者並不贊成這個準則被歸入價值投資法當中。讀者有興趣的話，可以自行研究，作出自己的結論。
7.和市場升跌相關度低的股票
有人認為，價值投資法應該包含另一個準則，就是和市場的升跌相關程度越低的，風險就會越低，亦越有投資價值。他們會運用一個統計學方法，叫做相關系數(Correlation)。如果大市上升10%，這隻股票也上升10%，大市下跌20%，這隻股票也下跌20%的話，這隻股票和大市兩者的升跌輻度是極之相關的。相反，如果大市上升10%，但這隻股票卻上升3%。但大市跌20%時，這隻股票卻只不過下跌了l%。兩者並不是同步並進，兩者就並不相關。和大市並不相關或者是說相關度很低的股票，理論上風險會是最低。譬如遇到熊市，股票市場整體下跌70%，但這隻股票卻可能只是微跌5%。你說這隻股票是不是很值得投資，更加是熊市之中最佳自保的投資工具？
筆者對這一個修訂價值投資法的論點只是贊成一半，並不是完全贊同。如果剛才所言，大熊市之時股票平均下跌了70%，這隻股票卻只下跌5%，表面上確是十分之值得投資。但反過來說，如果熊市完結，牛市重臨，其他所有股票都上升，譬如平均上升了90%，但這隻股票卻只上升I%，我問你是否很氣頂？這些和大市升跌的相關程度低的股票是否就真的有其投資價值，可謂見仁見智。我們買賣股票，當然要注重股票的投資價值。但如果股票是不會下跌，或者即使跌也跌很少，但同樣也不會上升，或者升起上來之時，比蝸牛還慢得多，我們不如索性將資金放入銀行收取利息算數，何必要買股票？這些股票是否真的有投資價值，各位讓者可以自己衡量。
我們買入股票，目的之一就是希望賺錢。如果只是希望其不會跌價，根本就無須投資股票。金融市場上還有其他很多的投資工具可以做到不會跌價，存款已經是其中的表表者，債券也可能是另一樣極佳選擇，不須要花精神分析股票。
但筆仍然贊成這個建議其中一點，就是升跌都比較平穩，不會大升大跌的股票是比較穩陣的投資工具。這所以大藍籌股，一般而言，都比二三四線和並無實力的細價股票，在長遠而言，是較佳的投資對象。
六、價值投資法對投資人的啟示
以上筆者將價值投資法的精髓作了一個詳盡的解析。相信大家都應該了解到價值投資法的作用和方法。作為一個投資人，我們再進一步的問題就是這個投資方法和投資哲學對我們投資人而言，究竟有甚麼啟示呢？
1.投資股票應該識得選擇
價值投資法對投資人的第一個啟示就是想在股票市場成功，投資人首先要識得選擇股票。在股票市場，有千百隻不同的股票，當中有些是優質股，有些是垃圾股。有些值得投資，有些卻不值得投資。如果我們買賣股票時，求其是但，係又買，唔係又買，到頭來，投資人定會大失敗。無論你怎樣投資都好，亦無論你買賣多少金額都好，也無論你在甚麼時間買股票都好，首先你要做的就是要識得選擇股票，這樣才是成功股票投資之道。
2.股票價錢相對上有平有貴
股票的價錢有時平，有時貴，亦有一些平，有一些貴。有時所有股票都很貴，有時所有股票都很平。但無論是甚麼時候，總有一些是比較平，是平中之平。一些是比較貴，或是貴中之貴。股票的價錢其實是相對的。所謂平宜，是價錢互相比較之下所得出來的結論，只有經過比較，我們才可以說那些股票平那些股票貴。
3.只有極平的股票才抵買
價值投資法的另一個啟示就是將所有股票作一個全面比較之後，總有一些是絕對超值，十分之抵買。亦有一些是絕對的貴，根本不抵買。但抵買還是不抵買，在價值投資法當中是以每一隻股票的市盈率和市價相對資產的折讓作為指標。市盈率要越低越好，市價則要相對該公司的資產值折讓越多越好。一隻股票，其市價等如資產值的一成，就勝過另一隻股票其市價等於資產值的兩成。根據價值投資法，只有市價等如資產值一兩成的股票才最值得投資，也只有市盈率低至三兩倍才是最值得投資。投資人應該盡量在市場上發掘這一種市盈率極低，市價相對資產值亦是越低的股票才好買入投資。
4.運用價值投資法可以將風險減到最低
如果在股票市場上找到市盈率極低，市價相對資產值亦是越低的股票，這些股票就是最有投資價值的股票。這些股票超值有餘，買入作長線投資，下跌的機會較少。即使有機會出現虧蝕，所蝕也肯定不會多。發明這套價值投資法的格咸，他個人就是經歷過投資大損失，所以他最怕就是虧蝕。經過多年的反複研究，這套方法就是專門針對股票虧蝕作出防避。只要倣能夠運用價值投資法，你一定可以在股票市場將投資風險減到最低限度。
5.價值投資法，不懼大熊市
股票市場是一個起落循環，有起必然有落。牛市和熊市是交替出現的，有盛必然有衰，這是無可奈何的事實。只要你是人在股票市場，就會身不由己。熊市來臨之時，你無從選擇，大勢也不由得你自由選擇。縱使你不喜歡熊市，熊市也會不請自來。我們可以做的唯一方法就是運用一套法則去保護自己，使自己立於不容易失敗的境地。價值投資法就是以此為目標，希望透過買入最平宜的股票，使我們在牛市之時可以賺錢，但在熊市來臨之時，卻可以將熊市的打擊減到最低限度。甚至似有若無。只要遵守價值投資法的要求，投資人又何懼牛市熊市的大風大浪？長遠而言，只有價值投資法才可以使投資人跨越牛市熊市的界限！
2008年4月10日星期四
"狗屎經濟學"
兩個聰明的經濟學天才青年，經常為了一些高深的經濟學理論爭辯不休。
一天飯後一起去散步，為了某個數學驗證的證明兩位傑出青年又爭執了起來，正在難分高下的時候，突然發現前面的草地上有一堆狗屎。
甲就對乙說：「如果你能把它吃下去，我願意出五千萬。」
五千萬的誘惑可真不小，吃還是不吃呢？
乙掏出紙筆，進行了精確的數學計算，很快得出了經濟學上的最佳報酬率解：『吃！』
於是甲損失了五千萬，當然，乙的這頓加餐吃的也並不輕鬆。
兩個人繼續散步，突然又發現另一堆狗屎，這時候乙開始劇烈的反胃，而甲也有點心疼剛才花掉的五千萬了。
於是乙對甲說：「你把它吃下去，我也給你五千萬。」於是，不同的計算方法，相同的計算結果--『吃！』
甲心滿意足的收回了五千萬，而乙似乎也找到了一點心理平衡。
可是突然間，天才們同時嚎啕大哭：鬧了半天我們什麼也沒有得到，卻白白的吃了兩堆狗屎！
他們怎麼也想不通，只好去請教他們的教授，一位著名的經濟學泰斗給他們解釋原因。
教授聽完兩位學生的故事，沒想到泰斗也嚎啕大哭起來。
好不容易等情緒穩定了一點，只見經濟學泰斗顫巍巍的舉起一根手指頭，無比激動地說：「一億啊！~一億啊！~我親愛的同學，我代表國家感謝你們，你們僅僅吃了兩堆狗屎，就為國家的GDP(國內生產毛額)貢獻了一億的產值！
(注意喔，政府公佈的GDP背後通常有這種陷阱，因為光是買空賣空雖然增加數字但並無法增進百姓的真正福祉)
一天飯後一起去散步，為了某個數學驗證的證明兩位傑出青年又爭執了起來，正在難分高下的時候，突然發現前面的草地上有一堆狗屎。
甲就對乙說：「如果你能把它吃下去，我願意出五千萬。」
五千萬的誘惑可真不小，吃還是不吃呢？
乙掏出紙筆，進行了精確的數學計算，很快得出了經濟學上的最佳報酬率解：『吃！』
於是甲損失了五千萬，當然，乙的這頓加餐吃的也並不輕鬆。
兩個人繼續散步，突然又發現另一堆狗屎，這時候乙開始劇烈的反胃，而甲也有點心疼剛才花掉的五千萬了。
於是乙對甲說：「你把它吃下去，我也給你五千萬。」於是，不同的計算方法，相同的計算結果--『吃！』
甲心滿意足的收回了五千萬，而乙似乎也找到了一點心理平衡。
可是突然間，天才們同時嚎啕大哭：鬧了半天我們什麼也沒有得到，卻白白的吃了兩堆狗屎！
他們怎麼也想不通，只好去請教他們的教授，一位著名的經濟學泰斗給他們解釋原因。
教授聽完兩位學生的故事，沒想到泰斗也嚎啕大哭起來。
好不容易等情緒穩定了一點，只見經濟學泰斗顫巍巍的舉起一根手指頭，無比激動地說：「一億啊！~一億啊！~我親愛的同學，我代表國家感謝你們，你們僅僅吃了兩堆狗屎，就為國家的GDP(國內生產毛額)貢獻了一億的產值！
(注意喔，政府公佈的GDP背後通常有這種陷阱，因為光是買空賣空雖然增加數字但並無法增進百姓的真正福祉)
2008年4月9日星期三
通脹問題歸咎於美元貶值
中國現時面對的通脹問題確實不易處理，首先有人民幣不斷升值的因素，國際資金不斷湧入，就好像剛剛有報導指出港人從今年初開始都增加了人民幣存款的投資，所以導致通脹問題更加嚴重。之前內地流動資金問題過於充裕，所以內地A股及樓市都出現了不正常的泡沫情況。加上今年年頭內地遇上嚴重的雪災，食物的價格更加不斷上升。
香港由於跟美元掛鉤，港元幣值不斷跟隨美元下跌，加上香港差不多全部物品也是入口，所以面對的通脹問題就更加嚴重。我曾經看過報導，美國的通脹問題其實沒有香港般嚴重，始終美國地大物博，不像香港一般完全依賴進口，加上當地的樓市下滑，也減低了通脹的數字。港人確實需要好好為資金尋求出路，不然資金將會白白貶值，飽受影響。
世界上大部分商品都以美元來結算，所以當美元不斷下跌時，大部分商品的價格都急升，連農產品也不例外，下一步可能會升的應該是COFFEE。美國不斷讓美元貶值，確實是不負責任的行為，沒錯，美元貶值確實是減輕了該國的債務，但是長遠而言，並沒有好處。我最擔心的一點是有一天大部分國家都不再接受以美元來結算，那時候將會帶來重大的危機。
香港由於跟美元掛鉤，港元幣值不斷跟隨美元下跌，加上香港差不多全部物品也是入口，所以面對的通脹問題就更加嚴重。我曾經看過報導，美國的通脹問題其實沒有香港般嚴重，始終美國地大物博，不像香港一般完全依賴進口，加上當地的樓市下滑，也減低了通脹的數字。港人確實需要好好為資金尋求出路，不然資金將會白白貶值，飽受影響。
世界上大部分商品都以美元來結算，所以當美元不斷下跌時，大部分商品的價格都急升，連農產品也不例外，下一步可能會升的應該是COFFEE。美國不斷讓美元貶值，確實是不負責任的行為，沒錯，美元貶值確實是減輕了該國的債務，但是長遠而言，並沒有好處。我最擔心的一點是有一天大部分國家都不再接受以美元來結算，那時候將會帶來重大的危機。
2008年4月8日星期二
羅傑斯：A股就像100年前的美股誰賣誰後悔
BY許鵬香港攝影報導每日經濟新聞
在2008年賣掉中國公司股票的那些人，將會像在1908年賣掉美國股票那些人一樣後悔，當時美國股市也經歷了大跌，可是所有買入的人都成了最大贏家。
——吉姆·羅傑斯
我會賣掉所有美元，如果你想要，我可以全部賣給你！ ”
“人民幣投資始終是全世界相對最安全的投資，我自己有人民幣，還會繼續買入！”
“兩三週前，我開始買入內地公司的股票，如果以後有更大的下跌，我還會買入更多！”
吉姆·羅傑斯，量子基金的創始人，無數股民心中完美的“投資大師”，但在他剛出生3個星期的小女兒看來，這個60多歲的老頭仍只是個想為孩子留下更多積蓄的父親。
昨天，羅傑斯在荷蘭銀行於香港舉辦的一次投資者見面會上接受本報記者的專訪，講述了他的最新投資方向和對A股市場的看法。
成功逃頂
次貸危機前清空美國房產
這一天，羅傑斯在香港會晤了許多荷蘭銀行的重要客戶，荷蘭銀行私人投資產品中國區主管蔣紀康告訴記者，羅傑斯是頭一天從新加坡飛到香港來的，由於時間安排得很緊，60多歲的老人可能會感到累。在共進晚餐時，羅傑斯還諮詢他，中國有哪些城市的環境最好，空氣最佳。這顯示出投資大師在移居新加坡後，還有意向新興市場更進一步。
得益於良好的投資眼光，羅傑斯在去年次貸危機前清空了自己在美國的所有房產，移居到新加坡；當然，來到亞洲更主要的原因是，他希望給自己的女兒創造一個學習漢語更好的環境，而新加坡無疑是中國之外最適合的地點。
看好中國
人民幣是他的最愛
談到次貸危機，羅傑斯認為次貸產生的問題不可能在1～2年內解決，可能需要5～8年的時間。對全球經濟來說，美元最後將不再成為主要的交易貨幣，而美國股市也將在即將到來的短期上漲後，進入不斷下降的通道。
羅傑斯說，在美元走弱之後，從長遠看，人民幣是唯一可以取代美元的貨幣。可是人民幣目前還不能自由兌換，因此在短期內，歐元將取代美元的位置。
“我最喜歡人民幣。”羅傑斯說，人民幣投資是目前全世界相對最安全的投資，他自己有人民幣，還會繼續買入，今年年底人民幣將會更大的升值。
最新動向
暴跌中堅定買入A股
4年前，羅傑斯擁有了一個女兒，在3個星期前，他又添了個小女兒，這次送給新寶寶最好的禮物，在他看來，無疑就是那些剛經歷大跌後價值初現的A股股票。羅傑斯說，他是在2～3星期前開始買入這些股票的，“現在股市調整了，即便未來有更大的下跌，我還會繼續買入。”他說，中國是一個發展如此之好的國家，在任何時候買入中國公司股票，10～20年後都會大賺錢
“我不會關心現在的價格，我根本沒有看！”當記者問他，買入的這些股票賺錢還是虧錢時，他這樣回答，這些股票是他女兒到長大後還可以持有的投資產品，所以價格跌得越低，對他來說就越好，“建議大家都來買！”
羅傑斯說，那些在2008年賣掉中國公司股票的人，將會像在1908年賣掉美國股票那些人一樣後悔，當時美國股市也經歷了大跌，可是所有買入的人都成了最大贏家。
看好品種
農業電力旅遊和水務
投資大師吉姆·羅傑斯昨天還在香港對記者說，他投資A股，總是投資在不管經濟怎麼樣，都會發展比較好的領域。從這個角度看，目前房地產板塊不是好的投資選擇，因為中國政府的宏觀調控使得這一板塊快速降溫。他還建議，中國應該堅持繼續上調利率，這樣才能防止房地產出現更大的泡沫。
他買了哪些股票？在A股，羅傑斯重點買入了水處理、農業、電力和旅遊四大板塊，他認為這些行業不受其他國家經濟影響。
當然，“救市”是現在最熱的話題。美國政府前一段時間的“救市”似乎獲得了不少喝彩聲，但羅傑斯卻認為美國政府不應該太去關注華爾街，而應關心通脹問題和美元走弱的問題。 “(美國)股市就算再跌20%～30%，也僅僅是熊市，並不是世界末日。可是今天的美國政府犯了上世紀70年代同樣的錯誤，不斷印刷鈔票，這樣通貨膨脹會上升更多，也許這是二戰以來最糟糕的一次衰退。”
他說，全球的通脹還會在高位，大家得做好漲價的準備。
大宗商品
輕輕鬆松跑贏CPI
其實，即便對投資渠道廣闊的香港人來說，在當前居高不下的通脹率前，如何讓自己的資產免於“縮水”，都是一個相當困難的問題，對投資渠道窄的內地人更是如此。荷蘭銀行私人投資產品中國區主管蔣紀康告訴記者，通常普通香港市民的投資不外乎房地產、股市、外彙和黃金，對於更廣泛的農產品(22.08,0.10,0.45%,吧)和礦產資源商品市場關注也較少，而這恰恰是通貨膨脹環境下最佳的沖抵工具之一。
對此，在1999年就準確預見了商品市場“牛市”的羅傑斯以黃金為例說，國際金價可能繼續上漲，甚至達到2000美元每盎司的水平方才見頂；國際油價將有機會升150美元以上，雖然在今年內達到此點的可能不大，如果沒有大的油田發現，石油牛市也將持續10～15年。此外，棉花、小麥、玉米等商品的情況與石油，黃金類似，均將持續上漲。
“在所有商品中我最看好糖，就現在的價格來看，未來將有較大機會。”
在2008年賣掉中國公司股票的那些人，將會像在1908年賣掉美國股票那些人一樣後悔，當時美國股市也經歷了大跌，可是所有買入的人都成了最大贏家。
——吉姆·羅傑斯
我會賣掉所有美元，如果你想要，我可以全部賣給你！ ”
“人民幣投資始終是全世界相對最安全的投資，我自己有人民幣，還會繼續買入！”
“兩三週前，我開始買入內地公司的股票，如果以後有更大的下跌，我還會買入更多！”
吉姆·羅傑斯，量子基金的創始人，無數股民心中完美的“投資大師”，但在他剛出生3個星期的小女兒看來，這個60多歲的老頭仍只是個想為孩子留下更多積蓄的父親。
昨天，羅傑斯在荷蘭銀行於香港舉辦的一次投資者見面會上接受本報記者的專訪，講述了他的最新投資方向和對A股市場的看法。
成功逃頂
次貸危機前清空美國房產
這一天，羅傑斯在香港會晤了許多荷蘭銀行的重要客戶，荷蘭銀行私人投資產品中國區主管蔣紀康告訴記者，羅傑斯是頭一天從新加坡飛到香港來的，由於時間安排得很緊，60多歲的老人可能會感到累。在共進晚餐時，羅傑斯還諮詢他，中國有哪些城市的環境最好，空氣最佳。這顯示出投資大師在移居新加坡後，還有意向新興市場更進一步。
得益於良好的投資眼光，羅傑斯在去年次貸危機前清空了自己在美國的所有房產，移居到新加坡；當然，來到亞洲更主要的原因是，他希望給自己的女兒創造一個學習漢語更好的環境，而新加坡無疑是中國之外最適合的地點。
看好中國
人民幣是他的最愛
談到次貸危機，羅傑斯認為次貸產生的問題不可能在1～2年內解決，可能需要5～8年的時間。對全球經濟來說，美元最後將不再成為主要的交易貨幣，而美國股市也將在即將到來的短期上漲後，進入不斷下降的通道。
羅傑斯說，在美元走弱之後，從長遠看，人民幣是唯一可以取代美元的貨幣。可是人民幣目前還不能自由兌換，因此在短期內，歐元將取代美元的位置。
“我最喜歡人民幣。”羅傑斯說，人民幣投資是目前全世界相對最安全的投資，他自己有人民幣，還會繼續買入，今年年底人民幣將會更大的升值。
最新動向
暴跌中堅定買入A股
4年前，羅傑斯擁有了一個女兒，在3個星期前，他又添了個小女兒，這次送給新寶寶最好的禮物，在他看來，無疑就是那些剛經歷大跌後價值初現的A股股票。羅傑斯說，他是在2～3星期前開始買入這些股票的，“現在股市調整了，即便未來有更大的下跌，我還會繼續買入。”他說，中國是一個發展如此之好的國家，在任何時候買入中國公司股票，10～20年後都會大賺錢
“我不會關心現在的價格，我根本沒有看！”當記者問他，買入的這些股票賺錢還是虧錢時，他這樣回答，這些股票是他女兒到長大後還可以持有的投資產品，所以價格跌得越低，對他來說就越好，“建議大家都來買！”
羅傑斯說，那些在2008年賣掉中國公司股票的人，將會像在1908年賣掉美國股票那些人一樣後悔，當時美國股市也經歷了大跌，可是所有買入的人都成了最大贏家。
看好品種
農業電力旅遊和水務
投資大師吉姆·羅傑斯昨天還在香港對記者說，他投資A股，總是投資在不管經濟怎麼樣，都會發展比較好的領域。從這個角度看，目前房地產板塊不是好的投資選擇，因為中國政府的宏觀調控使得這一板塊快速降溫。他還建議，中國應該堅持繼續上調利率，這樣才能防止房地產出現更大的泡沫。
他買了哪些股票？在A股，羅傑斯重點買入了水處理、農業、電力和旅遊四大板塊，他認為這些行業不受其他國家經濟影響。
當然，“救市”是現在最熱的話題。美國政府前一段時間的“救市”似乎獲得了不少喝彩聲，但羅傑斯卻認為美國政府不應該太去關注華爾街，而應關心通脹問題和美元走弱的問題。 “(美國)股市就算再跌20%～30%，也僅僅是熊市，並不是世界末日。可是今天的美國政府犯了上世紀70年代同樣的錯誤，不斷印刷鈔票，這樣通貨膨脹會上升更多，也許這是二戰以來最糟糕的一次衰退。”
他說，全球的通脹還會在高位，大家得做好漲價的準備。
大宗商品
輕輕鬆松跑贏CPI
其實，即便對投資渠道廣闊的香港人來說，在當前居高不下的通脹率前，如何讓自己的資產免於“縮水”，都是一個相當困難的問題，對投資渠道窄的內地人更是如此。荷蘭銀行私人投資產品中國區主管蔣紀康告訴記者，通常普通香港市民的投資不外乎房地產、股市、外彙和黃金，對於更廣泛的農產品(22.08,0.10,0.45%,吧)和礦產資源商品市場關注也較少，而這恰恰是通貨膨脹環境下最佳的沖抵工具之一。
對此，在1999年就準確預見了商品市場“牛市”的羅傑斯以黃金為例說，國際金價可能繼續上漲，甚至達到2000美元每盎司的水平方才見頂；國際油價將有機會升150美元以上，雖然在今年內達到此點的可能不大，如果沒有大的油田發現，石油牛市也將持續10～15年。此外，棉花、小麥、玉米等商品的情況與石油，黃金類似，均將持續上漲。
“在所有商品中我最看好糖，就現在的價格來看，未來將有較大機會。”
「小炒王」
今天幫東方日報做了一個網上節目「小炒王」(節目嘉賓)，各位朋友有興趣的話可以上去觀看一下:
日期是2008年4月8日
網址:http://tv.on.cc/broadcast/broadcast.html
日期是2008年4月8日
網址:http://tv.on.cc/broadcast/broadcast.html
股神巴菲特08年致股東信要點
股神巴菲特08年致股東信要點
作為伯克希爾‧哈撒韋公司(Berkshire Hathaway)的主席，股神巴菲特在每年公布公司業績的時候，總要給股東寫一封信。巴菲特在信中會談到公司的業績、展望前景並且闡述自己的投資藝術，因此，每年的“致股東信”都會引起全球商界、投資界和媒體的廣泛關注。
我們把股神今年致股東信的亮點做一個簡單的歸納，希望能對中國的投資者和企業家有所助益：
關於中國石油
2002和03年，伯克希爾以4.88億美元購入中國石油（PetroChina）1.3%的股份。按這個價格計算，中石油的市值約為370億美元。而在去年下半年，中石油的市值漲到了2,750億美元，我們認為這個估值水平和其他大型石油公司相當，所以我們將手中的股票以40億美元全部賣出。
另：由於出售中石油帶來了投資收益，我們支付了12億美元的稅。這個金額相當於整個美國政府運作4個小時的所有支出，包括國防、社會保障…….等等。
關於美國房地產市場
你可能記得2003年的時候，硅谷很流行一個車貼：“神啊，救救我吧，再給一個泡沫吧”。很不幸，這個願望很快就成真了：幾乎每個美國人都認為房價會永遠上漲。這種看法令貸款機構無視買房人的實際經濟狀況隨意放貸，認為房價的上漲會解決一切問題。而今天，美國正為此付出慘痛的代價。
隨著房價的下跌，大量愚不可及的錯誤被曝光了。只有在退潮的時候，你才能看出哪些人不穿褲子就下水了。對於美國最大的一些金融機構，我只能用“慘不忍睹”來形容了。
關於投資者對股市的期望
先做個簡單的數學題，假設你指望你本世紀的股市年收益率達到10%，而你的收益中，2%來自分紅，8%來自股價上漲，那麼你就是在假設道瓊斯指數在 2100年達到24,000,000點（目前是13,000點）。如果你的財務顧問向你保証每年兩位數的股市收益率，你可以和他講講這個題目。很多所謂的專家、大師都是牛皮大王。當你被他們的夸夸其談騙得頭腦發熱，就是他們填滿自己腰包的時候。
關於主權財富基金
主權財富基金最近成了一個熱門話題，他們在大量地購入美國公司的股份，引發了激烈的爭論。這種局面是美國人自己造成的，而不是外國政府在策劃什麼陰謀。巨額的貿易逆差才是外國政府大量投資美國的原因。當美國每天向世界上的其他國家輸出20億美元的時候，他們必須要把這些錢投到一個地方。他們選擇了美國股票，而不是國債，我們有什麼好抱怨的？
美元的走弱不是歐佩克和中國的錯。其他的發達國家和美國一樣，也依賴石油進口，也在和中國的產品進行競爭。美國應該完善其貿易政策，而不是針對某個國家，或者保護某個行業。美國也不應該採取可能引發報復的行動，那樣只會減少美國的出口，損害到真正的自由貿易。
一個小笑話
在本屆美國總統競選活動中，我聽到的最有趣的故事講的是羅姆尼（Mitt Romney），他問自己的妻子安妮：“在我們年輕的時候，在你最狂野的夢裡，是不是也沒想到我會競選美國總統？”安妮回答說，“親愛的，我的最狂野的夢裡沒有你。”
在我們1967年第一次涉足財險和意外險業務的時候，我的最狂野的夢裡也沒有我們現在的成就。
關於生活和工作
我和我的好搭檔查理今年一個84歲，一個77歲。我們生於美國，獲得了良好的教育，家庭和睦幸福，身體健康。許多人對社會的貢獻和我們一樣多，甚至更多。但是由於我們具備一些所謂“商業基因”，因此獲得了與自己的貢獻不成比例的巨大財富。
另外，我們一直都熱愛自己的工作，也得到了許多有才華、有激情的人幫助。我們每天都是激情四溢，踩著舞步上班去的。
股神在信中還談到了他在外匯市場上的操作、他的繼承人問題、衍生金融工具、他犯下的錯誤以及公司的保險業務。英文好的讀者可以點擊本文標題下的“英”切換到英文的節選，或點擊下載英文全文。也歡迎讀者將股神信中提到的其他要點翻譯成中文發表在評論中。
http://online.wsj.com/public/resources/documents/berkshire2007.pdf
作為伯克希爾‧哈撒韋公司(Berkshire Hathaway)的主席，股神巴菲特在每年公布公司業績的時候，總要給股東寫一封信。巴菲特在信中會談到公司的業績、展望前景並且闡述自己的投資藝術，因此，每年的“致股東信”都會引起全球商界、投資界和媒體的廣泛關注。
我們把股神今年致股東信的亮點做一個簡單的歸納，希望能對中國的投資者和企業家有所助益：
關於中國石油
2002和03年，伯克希爾以4.88億美元購入中國石油（PetroChina）1.3%的股份。按這個價格計算，中石油的市值約為370億美元。而在去年下半年，中石油的市值漲到了2,750億美元，我們認為這個估值水平和其他大型石油公司相當，所以我們將手中的股票以40億美元全部賣出。
另：由於出售中石油帶來了投資收益，我們支付了12億美元的稅。這個金額相當於整個美國政府運作4個小時的所有支出，包括國防、社會保障…….等等。
關於美國房地產市場
你可能記得2003年的時候，硅谷很流行一個車貼：“神啊，救救我吧，再給一個泡沫吧”。很不幸，這個願望很快就成真了：幾乎每個美國人都認為房價會永遠上漲。這種看法令貸款機構無視買房人的實際經濟狀況隨意放貸，認為房價的上漲會解決一切問題。而今天，美國正為此付出慘痛的代價。
隨著房價的下跌，大量愚不可及的錯誤被曝光了。只有在退潮的時候，你才能看出哪些人不穿褲子就下水了。對於美國最大的一些金融機構，我只能用“慘不忍睹”來形容了。
關於投資者對股市的期望
先做個簡單的數學題，假設你指望你本世紀的股市年收益率達到10%，而你的收益中，2%來自分紅，8%來自股價上漲，那麼你就是在假設道瓊斯指數在 2100年達到24,000,000點（目前是13,000點）。如果你的財務顧問向你保証每年兩位數的股市收益率，你可以和他講講這個題目。很多所謂的專家、大師都是牛皮大王。當你被他們的夸夸其談騙得頭腦發熱，就是他們填滿自己腰包的時候。
關於主權財富基金
主權財富基金最近成了一個熱門話題，他們在大量地購入美國公司的股份，引發了激烈的爭論。這種局面是美國人自己造成的，而不是外國政府在策劃什麼陰謀。巨額的貿易逆差才是外國政府大量投資美國的原因。當美國每天向世界上的其他國家輸出20億美元的時候，他們必須要把這些錢投到一個地方。他們選擇了美國股票，而不是國債，我們有什麼好抱怨的？
美元的走弱不是歐佩克和中國的錯。其他的發達國家和美國一樣，也依賴石油進口，也在和中國的產品進行競爭。美國應該完善其貿易政策，而不是針對某個國家，或者保護某個行業。美國也不應該採取可能引發報復的行動，那樣只會減少美國的出口，損害到真正的自由貿易。
一個小笑話
在本屆美國總統競選活動中，我聽到的最有趣的故事講的是羅姆尼（Mitt Romney），他問自己的妻子安妮：“在我們年輕的時候，在你最狂野的夢裡，是不是也沒想到我會競選美國總統？”安妮回答說，“親愛的，我的最狂野的夢裡沒有你。”
在我們1967年第一次涉足財險和意外險業務的時候，我的最狂野的夢裡也沒有我們現在的成就。
關於生活和工作
我和我的好搭檔查理今年一個84歲，一個77歲。我們生於美國，獲得了良好的教育，家庭和睦幸福，身體健康。許多人對社會的貢獻和我們一樣多，甚至更多。但是由於我們具備一些所謂“商業基因”，因此獲得了與自己的貢獻不成比例的巨大財富。
另外，我們一直都熱愛自己的工作，也得到了許多有才華、有激情的人幫助。我們每天都是激情四溢，踩著舞步上班去的。
股神在信中還談到了他在外匯市場上的操作、他的繼承人問題、衍生金融工具、他犯下的錯誤以及公司的保險業務。英文好的讀者可以點擊本文標題下的“英”切換到英文的節選，或點擊下載英文全文。也歡迎讀者將股神信中提到的其他要點翻譯成中文發表在評論中。
http://online.wsj.com/public/resources/documents/berkshire2007.pdf
2008年4月6日星期日
A股 將會有明顯反彈
港股在過了3月年結及期指結算後，依然繼續上升。恆指總共升了979點，國指則升了705點，金融股表現非常不錯。恆指現在成交都不錯，上升的日子都能夠保持過千億的成交，如果升勢能夠保持的話，我估計股市有機會見25,000至26,000點左右，不過都是估估下，最重要都是留意實際情況。
美國股市最早反弹，雖然伯南克講過話美國經濟會衰退，明年才會有轉機，不過市場就沒有理會，可能大家都預左啦，加上有時候股市升跌是人為因素，去年A股升勢強勁，投資者都會認為50-60倍PE叫做平，100倍PE才叫做貴，所以消息是配合人為炒作，投資者的信心才是升跌的重要因素。次按問題好像靜下來了，不過我估計應該離見底還遠，這個問題會不斷困擾美國及環球經濟。很快就到美國銀行公佈業績，大家要密切留意，另外不妨留意下第二季美國經濟的情況會如何。
內地銀行股表現非常不錯，依招行作例子，從低位計算都升了差不多50%，就連香港的中信國金都有不錯的表現，可能公佈了業績，加上已經撥備，所以投資者可以看清情況。另外，內房股也大幅反弹，之前一直認為他們的跌勢大過厲害，雖然他們公佈的業績非常不錯，但是大家要留意，業績好是舊年的事，今年會點，沒有人知道，內地樓市才是最重要因素。
網友ERIC說起，投資什麼組合才會穩陣一點，個人而言，我會選擇人民幣，我指的是在內地開戶口，因為利息會較高，大概都有3.9%，所以都非常不錯。現在股市繼續上升，最重要是守穩250天線24,121點，就算回落，都要守住50天線23,354點，假如跌破50天線，相信問題都頗大。美國股市及香港股市已經先後反弹，我認為下一步將輪到內地A股。
美國股市最早反弹，雖然伯南克講過話美國經濟會衰退，明年才會有轉機，不過市場就沒有理會，可能大家都預左啦，加上有時候股市升跌是人為因素，去年A股升勢強勁，投資者都會認為50-60倍PE叫做平，100倍PE才叫做貴，所以消息是配合人為炒作，投資者的信心才是升跌的重要因素。次按問題好像靜下來了，不過我估計應該離見底還遠，這個問題會不斷困擾美國及環球經濟。很快就到美國銀行公佈業績，大家要密切留意，另外不妨留意下第二季美國經濟的情況會如何。
內地銀行股表現非常不錯，依招行作例子，從低位計算都升了差不多50%，就連香港的中信國金都有不錯的表現，可能公佈了業績，加上已經撥備，所以投資者可以看清情況。另外，內房股也大幅反弹，之前一直認為他們的跌勢大過厲害，雖然他們公佈的業績非常不錯，但是大家要留意，業績好是舊年的事，今年會點，沒有人知道，內地樓市才是最重要因素。
網友ERIC說起，投資什麼組合才會穩陣一點，個人而言，我會選擇人民幣，我指的是在內地開戶口，因為利息會較高，大概都有3.9%，所以都非常不錯。現在股市繼續上升，最重要是守穩250天線24,121點，就算回落，都要守住50天線23,354點，假如跌破50天線，相信問題都頗大。美國股市及香港股市已經先後反弹，我認為下一步將輪到內地A股。
2008年4月5日星期六
《 福 布 斯 》 全 球 上 市 企 業 排 名
因 次 按 蝕 到 入 肉 、 先 後 向 中 東 和 新 加 坡 等 主 權 基 金 籌 資 達 220 億 美 元 的 花 旗 集 團 ， 除 了 丟 失 連 續 四 年 冠 軍 的 寶 座 ， 並 且 十 大 不 入 ， 今 年 排 名 大 幅 滑 落 至 第 24 位 。
事 實 上 ， 多 間 涉 足 次 按 的 歐 美 金 融 機 構 ， 相 關 排 名 亦 顯 著 下 滑 。 去 年 排 名 第 6 位 的 美 國 最 大 保 險 公 司 AIG 跌 至 第 18 位 。 至 於 奉 行 「 價 值 投 資 法 」 、 由 股 神 畢 菲 特 打 骰 的 投 資 巨 擘 巴 郡 （ Berkshire Hathaway ） 則 打 入 十 強 ， 按 年 躍 升 6 級 至 第 10 位 。
07 年 油 價 越 飆 越 有 ， 年 底 時 更 升 至 每 桶 逾 99 美 元 ， 刺 激 三 大 石 油 公 司 埃 克 森 美 孚 、 蜆 殼 和 英 國 石 油 （ BP ） 的 排 名 再 輕 微 上 調 ， 當 中 BP 排 名 更 由 去 年 的 第 11 位 升 至 第 7 位 。
中 石 油 排 30 冠 中 港 台
匯 豐 控 股 執 行 董 事 兼 豐 亞 太 主 席 鄭 海 泉 表 示 ， 歡 迎 豐 登 上 《 福 布 斯 》 排 行 榜 首 位 ， 認 為 是 對 其 政 策 一 種 肯 定 。 《 福 布 斯 》 表 示 ， 豐 擊 敗 花 旗 ， 打 破 花 旗 蟬 聯 「 五 連 霸 」 的 美 夢 ， 皇 者 寶 座 可 謂 得 來 不 易 。 豐 對 投 資 銀 行 的 保 守 政 策 一 直 遭 人 詬 病 ， 直 至 去 年 2 月 ， 為 尚 未 在 市 場 響 起 警 號 的 次 按 而 作 出 撥 備 ， 成 立 百 年 來 首 度 發 盈 警 ， 在 次 按 陰 霾 下 ， 其 股 價 浮 浮 沉 沉 沒 甚 起 色 。
不 過 ， 由 於 快 人 一 步 ， 提 早 為 次 按 作 出 撥 備 ， 截 至 今 年 2 月 29 日 的 一 年 ， 匯 豐 股 價 只 下 跌 約 10% ， 對 比 花 旗 集 團 股 價 暴 跌 50% 及 瑞 銀 急 挫 45% ， 可 謂 抗 跌 力 強 。 基 於 花 旗 及 瑞 銀 股 價 下 跌 ， 以 及 次 按 對 其 盈 利 構 成 的 影 響 ， 促 成 豐 首 度 登 上 該 排 行 榜 第 一 位 。
《 福 布 斯 》 全 球 首 2000 間 企 業 中 ， 中 港 台 企 業 佔 81 間 ， 上 榜 的 中 港 企 業 共 有 39 間 ， 排 名 最 高 是 本 港 最 賺 錢 上 市 公 司 中 石 油 （ 857 ） ， 排 第 30 位 ； 其 次 是 工 商 銀 行 （ 1398 ） ， 兩 間 公 司 齊 升 11 級 。 排 名 最 高 的 台 灣 公 司 是 台 灣 富 商 郭 台 銘 旗 下 鴻 海 集 團 ， 排 269 位 ， 跳 升 72 位 。
本 港 企 業 和 黃 最 威
基 本 上 ， 首 20 間 上 榜 的 中 港 台 企 業 ， 過 半 數 是 中 資 企 業 ， 而 由 香 港 人 創 立 的 企 業 主 要 是 和 黃 （ 013 ） 及 新 鴻 基 地 產 （ 016 ） ， 分 別 排 第 174 及 472 位 。 和 黃 大 股 東 長 實 （ 001 ） 排 第 606 位 ， 「 香 港 股 神 」 李 兆 基 旗 下 的 基 地 產 （ 012 ） 排 796 位 ， 升 26 級 。
《 福 布 斯 》 04 年 開 始 製 作 全 球 2000 間 企 業 排 名 榜 ， 在 全 球 60 個 國 家 ， 26 種 行 業 當 中 選 出 代 表 企 業 ， 按 每 間 公 司 的 負 債 比 率 、 長 短 期 營 業 額 增 長 、 盈 利 增 長 、 過 去 5 年 回 報 及 盈 利 預 測 給 予 綜 合 評 分 ， 然 後 定 出 排 名 。 《 福 布 斯 》 指 出 ， 今 次 刪 去 了 小 量 數 據 評 分 理 想 、 但 要 面 對 嚴 重 問 題 的 企 業 。
《 福 布 斯 》 全 球 10 大 上 市 企 業
今 年 排 名 ： 1 股 份 ：匯 豐 控 股 國 家 / 地 區 ： 英 國 行 業 ： 銀 行
營 業 額 （ 億 美 元 ） ： 1465.0 純 利 （ 億 美 元 ） ： 191.3
資 產 值 （ 億 美 元 ） ： 23489.8 市 值 （ 億 美 元 ） ： 1808.1 去 年 排 名 ： 3
今 年 排 名 ： 2 股 份 ： 通 用 電 氣 國 家 / 地 區 ： 美 國 行 業 ： 綜 合 企 業
營 業 額 （ 億 美 元 ） ： 1727.4 純 利 （ 億 美 元 ） ： 222.1
資 產 值 （ 億 美 元 ） ： 7953.4 市 值 （ 億 美 元 ） ： 3309.3 去 年 排 名 ： 4
今 年 排 名 ： 3 股 份 ： 美 國 銀 行 國 家 / 地 區 ： 美 國 行 業 ： 銀 行
營 業 額 （ 億 美 元 ） ： 1191.9 純 利 （ 億 美 元 ） ： 149.8
資 產 值 （ 億 美 元 ） ： 17157.5 市 值 （ 億 美 元 ） ： 1765.3 去 年 排 名 ： 2
今 年 排 名 ： 4 股 份 ： 摩 根 大 通 國 家 / 地 區 ： 美 國 行 業 ： 銀 行
營 業 額 （ 億 美 元 ） ： 1163.5 純 利 （ 億 美 元 ） ： 153.7
資 產 值 （ 億 美 元 ） ： 15621.5 市 值 （ 億 美 元 ） ： 1368.8 去 年 排 名 ： 5
今 年 排 名 ： 5 股 份 ： 埃 克 森 美 孚 國 家 / 地 區 ： 美 國 行 業 ： 石 油
營 業 額 （ 億 美 元 ） ： 3586.0 純 利 （ 億 美 元 ） ： 406.1
資 產 值 （ 億 美 元 ） ： 2420.8 市 值 （ 億 美 元 ） ： 4655.1 去 年 排 名 ： 7
今 年 排 名 ： 6 股 份 ： 蜆 殼 國 家 / 地 區 ： 荷 蘭 行 業 ： 石 油
營 業 額 （ 億 美 元 ） ： 3557.8 純 利 （ 億 美 元 ） ： 313.3
資 產 值 （ 億 美 元 ） ： 2662.2 市 值 （ 億 美 元 ） ： 2210.9 去 年 排 名 ： 8
今 年 排 名 ： 7 股 份 ： 英 國 石 油 國 家 / 地 區 ： 英 國 行 業 ： 石 油
營 業 額 （ 億 美 元 ） ： 2810.3 純 利 （ 億 美 元 ） ： 206.0
資 產 值 （ 億 美 元 ） ： 2360.8 市 值 （ 億 美 元 ） ： 2049.4 去 年 排 名 ： 11
今 年 排 名 ： 8 股 份 ： 豐 田 汽 車 國 家 / 地 區 ： 日 本 行 業 ： 消 費
營 業 額 （ 億 美 元 ） ： 2038.0 純 利 （ 億 美 元 ） ： 139.9
資 產 值 （ 億 美 元 ） ： 2763.8 市 值 （ 億 美 元 ） ： 1750.8 去 年 排 名 ： 12
今 年 排 名 ： 9 股 份 ： ING 集 團 國 家 / 地 區 ： 荷 蘭 行 業 ： 保 險
營 業 額 （ 億 美 元 ） ： 1979.3 純 利 （ 億 美 元 ） ： 126.5
資 產 值 （ 億 美 元 ） ： 19321.5 市 值 （ 億 美 元 ） ： 757.8 去 年 排 名 ： 10
今 年 排 名 ： 10 股 份 ： 巴 郡 國 家 / 地 區 ： 美 國 行 業 ： 投 資 控 股
營 業 額 （ 億 美 元 ） ： 1182.5 純 利 （ 億 美 元 ） ： 132.1
資 產 值 （ 億 美 元 ） ： 2731.6 市 值 （ 億 美 元 ） ： 2166.5 去 年 排 名 ： 16
資 料 來 源 ： 《 福 布 斯 》
大 中 華 企 業 排 名
‧ 排 名 ： 30 公 司 名 稱 ： 中 石 油 （ 857 ） 去 年 排 名 ： 41
‧ 排 名 ： 42 公 司 名 稱 ： 工 商 銀 行 （ 1398 ） 去 年 排 名 ： 53
‧ 排 名 ： 52 公 司 名 稱 ： 中 石 化 （ 386 ） 去 年 排 名 ： 71
‧ 排 名 ： 56 公 司 名 稱 ： 中 國 銀 行 （ 3988 ） 去 年 排 名 ： 82
‧ 排 名 ： 62 公 司 名 稱 ： 建 設 銀 行 （ 939 ） 去 年 排 名 ： 69
‧ 排 名 ： 78 公 司 名 稱 ： 中 國 移 動 （ 941 ） 去 年 排 名 ： 89
‧ 排 名 ： 168 公 司 名 稱 ： 中 國 電 信 （ 728 ） 去 年 排 名 ： 181
‧ 排 名 ： 174 公 司 名 稱 ： 和 記 黃 埔 （ 013 ） 去 年 排 名 ： 176
‧ 排 名 ： 245 公 司 名 稱 ： 交 通 銀 行 （ 3328 ） 去 年 排 名 ： 308
‧ 排 名 ： 269 公 司 名 稱 ： 鴻 海 集 團 （ 台 灣 ） 去 年 排 名 ： 341
‧ 排 名 ： 293 公 司 名 稱 ： 平 安 保 險 （ 2318 ） 去 年 排 名 ： 440
‧ 排 名 ： 296 公 司 名 稱 ： 中 海 油 （ 883 ） 去 年 排 名 ： 395
‧ 排 名 ： 306 公 司 名 稱 ： 寶 鋼 （ 中 國 內 地 ） 去 年 排 名 ： 366
‧ 排 名 ： 325 公 司 名 稱 ： 中 銀 香 港 （ 2388 ） 去 年 排 名 ： －
‧ 排 名 ： 332 公 司 名 稱 ： 台 積 電 （ 台 灣 ） 去 年 排 名 ： 310
‧ 排 名 ： 427 公 司 名 稱 ： 招 商 銀 行 （ 3968 ） 去 年 排 名 ： 604
‧ 排 名 ： 428 公 司 名 稱 ： 台 塑 石 化 （ 台 灣 ） 去 年 排 名 ： 437
‧ 排 名 ： 375 公 司 名 稱 ： 網 通 （ 906 ） 去 年 排 名 ： 401
‧ 排 名 ： 472 公 司 名 稱 ： 新 鴻 基 地 產 （ 016 ） 去 年 排 名 ： 511
‧ 排 名 ： 536 公 司 名 稱 ： 中 國 鋁 業 （ 2600 ） 去 年 排 名 ： 856
事 實 上 ， 多 間 涉 足 次 按 的 歐 美 金 融 機 構 ， 相 關 排 名 亦 顯 著 下 滑 。 去 年 排 名 第 6 位 的 美 國 最 大 保 險 公 司 AIG 跌 至 第 18 位 。 至 於 奉 行 「 價 值 投 資 法 」 、 由 股 神 畢 菲 特 打 骰 的 投 資 巨 擘 巴 郡 （ Berkshire Hathaway ） 則 打 入 十 強 ， 按 年 躍 升 6 級 至 第 10 位 。
07 年 油 價 越 飆 越 有 ， 年 底 時 更 升 至 每 桶 逾 99 美 元 ， 刺 激 三 大 石 油 公 司 埃 克 森 美 孚 、 蜆 殼 和 英 國 石 油 （ BP ） 的 排 名 再 輕 微 上 調 ， 當 中 BP 排 名 更 由 去 年 的 第 11 位 升 至 第 7 位 。
中 石 油 排 30 冠 中 港 台
匯 豐 控 股 執 行 董 事 兼 豐 亞 太 主 席 鄭 海 泉 表 示 ， 歡 迎 豐 登 上 《 福 布 斯 》 排 行 榜 首 位 ， 認 為 是 對 其 政 策 一 種 肯 定 。 《 福 布 斯 》 表 示 ， 豐 擊 敗 花 旗 ， 打 破 花 旗 蟬 聯 「 五 連 霸 」 的 美 夢 ， 皇 者 寶 座 可 謂 得 來 不 易 。 豐 對 投 資 銀 行 的 保 守 政 策 一 直 遭 人 詬 病 ， 直 至 去 年 2 月 ， 為 尚 未 在 市 場 響 起 警 號 的 次 按 而 作 出 撥 備 ， 成 立 百 年 來 首 度 發 盈 警 ， 在 次 按 陰 霾 下 ， 其 股 價 浮 浮 沉 沉 沒 甚 起 色 。
不 過 ， 由 於 快 人 一 步 ， 提 早 為 次 按 作 出 撥 備 ， 截 至 今 年 2 月 29 日 的 一 年 ， 匯 豐 股 價 只 下 跌 約 10% ， 對 比 花 旗 集 團 股 價 暴 跌 50% 及 瑞 銀 急 挫 45% ， 可 謂 抗 跌 力 強 。 基 於 花 旗 及 瑞 銀 股 價 下 跌 ， 以 及 次 按 對 其 盈 利 構 成 的 影 響 ， 促 成 豐 首 度 登 上 該 排 行 榜 第 一 位 。
《 福 布 斯 》 全 球 首 2000 間 企 業 中 ， 中 港 台 企 業 佔 81 間 ， 上 榜 的 中 港 企 業 共 有 39 間 ， 排 名 最 高 是 本 港 最 賺 錢 上 市 公 司 中 石 油 （ 857 ） ， 排 第 30 位 ； 其 次 是 工 商 銀 行 （ 1398 ） ， 兩 間 公 司 齊 升 11 級 。 排 名 最 高 的 台 灣 公 司 是 台 灣 富 商 郭 台 銘 旗 下 鴻 海 集 團 ， 排 269 位 ， 跳 升 72 位 。
本 港 企 業 和 黃 最 威
基 本 上 ， 首 20 間 上 榜 的 中 港 台 企 業 ， 過 半 數 是 中 資 企 業 ， 而 由 香 港 人 創 立 的 企 業 主 要 是 和 黃 （ 013 ） 及 新 鴻 基 地 產 （ 016 ） ， 分 別 排 第 174 及 472 位 。 和 黃 大 股 東 長 實 （ 001 ） 排 第 606 位 ， 「 香 港 股 神 」 李 兆 基 旗 下 的 基 地 產 （ 012 ） 排 796 位 ， 升 26 級 。
《 福 布 斯 》 04 年 開 始 製 作 全 球 2000 間 企 業 排 名 榜 ， 在 全 球 60 個 國 家 ， 26 種 行 業 當 中 選 出 代 表 企 業 ， 按 每 間 公 司 的 負 債 比 率 、 長 短 期 營 業 額 增 長 、 盈 利 增 長 、 過 去 5 年 回 報 及 盈 利 預 測 給 予 綜 合 評 分 ， 然 後 定 出 排 名 。 《 福 布 斯 》 指 出 ， 今 次 刪 去 了 小 量 數 據 評 分 理 想 、 但 要 面 對 嚴 重 問 題 的 企 業 。
《 福 布 斯 》 全 球 10 大 上 市 企 業
今 年 排 名 ： 1 股 份 ：匯 豐 控 股 國 家 / 地 區 ： 英 國 行 業 ： 銀 行
營 業 額 （ 億 美 元 ） ： 1465.0 純 利 （ 億 美 元 ） ： 191.3
資 產 值 （ 億 美 元 ） ： 23489.8 市 值 （ 億 美 元 ） ： 1808.1 去 年 排 名 ： 3
今 年 排 名 ： 2 股 份 ： 通 用 電 氣 國 家 / 地 區 ： 美 國 行 業 ： 綜 合 企 業
營 業 額 （ 億 美 元 ） ： 1727.4 純 利 （ 億 美 元 ） ： 222.1
資 產 值 （ 億 美 元 ） ： 7953.4 市 值 （ 億 美 元 ） ： 3309.3 去 年 排 名 ： 4
今 年 排 名 ： 3 股 份 ： 美 國 銀 行 國 家 / 地 區 ： 美 國 行 業 ： 銀 行
營 業 額 （ 億 美 元 ） ： 1191.9 純 利 （ 億 美 元 ） ： 149.8
資 產 值 （ 億 美 元 ） ： 17157.5 市 值 （ 億 美 元 ） ： 1765.3 去 年 排 名 ： 2
今 年 排 名 ： 4 股 份 ： 摩 根 大 通 國 家 / 地 區 ： 美 國 行 業 ： 銀 行
營 業 額 （ 億 美 元 ） ： 1163.5 純 利 （ 億 美 元 ） ： 153.7
資 產 值 （ 億 美 元 ） ： 15621.5 市 值 （ 億 美 元 ） ： 1368.8 去 年 排 名 ： 5
今 年 排 名 ： 5 股 份 ： 埃 克 森 美 孚 國 家 / 地 區 ： 美 國 行 業 ： 石 油
營 業 額 （ 億 美 元 ） ： 3586.0 純 利 （ 億 美 元 ） ： 406.1
資 產 值 （ 億 美 元 ） ： 2420.8 市 值 （ 億 美 元 ） ： 4655.1 去 年 排 名 ： 7
今 年 排 名 ： 6 股 份 ： 蜆 殼 國 家 / 地 區 ： 荷 蘭 行 業 ： 石 油
營 業 額 （ 億 美 元 ） ： 3557.8 純 利 （ 億 美 元 ） ： 313.3
資 產 值 （ 億 美 元 ） ： 2662.2 市 值 （ 億 美 元 ） ： 2210.9 去 年 排 名 ： 8
今 年 排 名 ： 7 股 份 ： 英 國 石 油 國 家 / 地 區 ： 英 國 行 業 ： 石 油
營 業 額 （ 億 美 元 ） ： 2810.3 純 利 （ 億 美 元 ） ： 206.0
資 產 值 （ 億 美 元 ） ： 2360.8 市 值 （ 億 美 元 ） ： 2049.4 去 年 排 名 ： 11
今 年 排 名 ： 8 股 份 ： 豐 田 汽 車 國 家 / 地 區 ： 日 本 行 業 ： 消 費
營 業 額 （ 億 美 元 ） ： 2038.0 純 利 （ 億 美 元 ） ： 139.9
資 產 值 （ 億 美 元 ） ： 2763.8 市 值 （ 億 美 元 ） ： 1750.8 去 年 排 名 ： 12
今 年 排 名 ： 9 股 份 ： ING 集 團 國 家 / 地 區 ： 荷 蘭 行 業 ： 保 險
營 業 額 （ 億 美 元 ） ： 1979.3 純 利 （ 億 美 元 ） ： 126.5
資 產 值 （ 億 美 元 ） ： 19321.5 市 值 （ 億 美 元 ） ： 757.8 去 年 排 名 ： 10
今 年 排 名 ： 10 股 份 ： 巴 郡 國 家 / 地 區 ： 美 國 行 業 ： 投 資 控 股
營 業 額 （ 億 美 元 ） ： 1182.5 純 利 （ 億 美 元 ） ： 132.1
資 產 值 （ 億 美 元 ） ： 2731.6 市 值 （ 億 美 元 ） ： 2166.5 去 年 排 名 ： 16
資 料 來 源 ： 《 福 布 斯 》
大 中 華 企 業 排 名
‧ 排 名 ： 30 公 司 名 稱 ： 中 石 油 （ 857 ） 去 年 排 名 ： 41
‧ 排 名 ： 42 公 司 名 稱 ： 工 商 銀 行 （ 1398 ） 去 年 排 名 ： 53
‧ 排 名 ： 52 公 司 名 稱 ： 中 石 化 （ 386 ） 去 年 排 名 ： 71
‧ 排 名 ： 56 公 司 名 稱 ： 中 國 銀 行 （ 3988 ） 去 年 排 名 ： 82
‧ 排 名 ： 62 公 司 名 稱 ： 建 設 銀 行 （ 939 ） 去 年 排 名 ： 69
‧ 排 名 ： 78 公 司 名 稱 ： 中 國 移 動 （ 941 ） 去 年 排 名 ： 89
‧ 排 名 ： 168 公 司 名 稱 ： 中 國 電 信 （ 728 ） 去 年 排 名 ： 181
‧ 排 名 ： 174 公 司 名 稱 ： 和 記 黃 埔 （ 013 ） 去 年 排 名 ： 176
‧ 排 名 ： 245 公 司 名 稱 ： 交 通 銀 行 （ 3328 ） 去 年 排 名 ： 308
‧ 排 名 ： 269 公 司 名 稱 ： 鴻 海 集 團 （ 台 灣 ） 去 年 排 名 ： 341
‧ 排 名 ： 293 公 司 名 稱 ： 平 安 保 險 （ 2318 ） 去 年 排 名 ： 440
‧ 排 名 ： 296 公 司 名 稱 ： 中 海 油 （ 883 ） 去 年 排 名 ： 395
‧ 排 名 ： 306 公 司 名 稱 ： 寶 鋼 （ 中 國 內 地 ） 去 年 排 名 ： 366
‧ 排 名 ： 325 公 司 名 稱 ： 中 銀 香 港 （ 2388 ） 去 年 排 名 ： －
‧ 排 名 ： 332 公 司 名 稱 ： 台 積 電 （ 台 灣 ） 去 年 排 名 ： 310
‧ 排 名 ： 427 公 司 名 稱 ： 招 商 銀 行 （ 3968 ） 去 年 排 名 ： 604
‧ 排 名 ： 428 公 司 名 稱 ： 台 塑 石 化 （ 台 灣 ） 去 年 排 名 ： 437
‧ 排 名 ： 375 公 司 名 稱 ： 網 通 （ 906 ） 去 年 排 名 ： 401
‧ 排 名 ： 472 公 司 名 稱 ： 新 鴻 基 地 產 （ 016 ） 去 年 排 名 ： 511
‧ 排 名 ： 536 公 司 名 稱 ： 中 國 鋁 業 （ 2600 ） 去 年 排 名 ： 856
新聞透視
剛剛的一個星期，新聞透視以學生炒股為標題，講述了不少學生在過去一年紛紛投入股票市場，希望可以藉此機會賺取快錢。
投資並不是一件簡單的事。沒錯，社會上有不少富翁是依靠投資而獲得大量財富，但是又有多少人一輩子投資，賠錢多過賺錢呢?
我從來也不認為投資是一個遊戲或者容易的事，投資應該是一門專門的學問。投資的路其實很長，年輕人不必太心急爭取高回報，投資應該要先認識、好好研究，然後才實行實戰。有時候，我頗為認同投資回報跟風險成正比例，我一直奉行的投資策略是以長線投資為主，我關心的是公司的前景以及股息的增長。
身為學生，我一直認為學業應該放在第一位，投資應該位於學業以下。投資需要經驗，也需要時間去研究，就像我最近就購買了「証劵分析」去研讀，我希望透過自身不斷的努力，從而踏上致富之路。
德國股神曾經說過，如果要成為一為真正的股神，最少需要付出二十年的時間。
投資並不是一件簡單的事。沒錯，社會上有不少富翁是依靠投資而獲得大量財富，但是又有多少人一輩子投資，賠錢多過賺錢呢?
我從來也不認為投資是一個遊戲或者容易的事，投資應該是一門專門的學問。投資的路其實很長，年輕人不必太心急爭取高回報，投資應該要先認識、好好研究，然後才實行實戰。有時候，我頗為認同投資回報跟風險成正比例，我一直奉行的投資策略是以長線投資為主，我關心的是公司的前景以及股息的增長。
身為學生，我一直認為學業應該放在第一位，投資應該位於學業以下。投資需要經驗，也需要時間去研究，就像我最近就購買了「証劵分析」去研讀，我希望透過自身不斷的努力，從而踏上致富之路。
德國股神曾經說過，如果要成為一為真正的股神，最少需要付出二十年的時間。
國 際 大 炒 家 索 羅 斯 ： 股 市 反 彈 六 月 前 完 結
國 際 大 炒 家 索 羅 斯 為 宣 傳 新 作 《 The New Paradigm for Financial Markets 》 ， 近 日 四 出 接 受 傳 媒 訪 問 ， 更 警 告 全 球 正 面 對 上 世 紀 30 年 代 大 蕭 條 以 來 最 嚴 重 的 金 融 危 機 ， 相 信 股 市 短 期 回 穩 後 會 再 跌 ， 並 預 計 信 貸 違 約 掉 期 （ CDS ） 會 是 下 一 個 重 災 區 ， 但 對 香 港 H 股 前 景 卻 稱 難 以 參 透 。 他 亦 直 言 ， 美 國 前 總 統 列 根 及 英 國 前 首 相 戴 卓 爾 夫 人 奉 行 的 自 由 放 任 主 義 是 今 次 金 融 危 機 的 元 凶 。
看 好 印 度 無 計 劃 撤 資索 羅 斯 表 示 ， 雖 然 近 日 股 市 從 低 位 反 彈 ， 但 仍 未 見 底 ， 隨 美 國 進 一 步 逼 近 衰 退 ， 相 信 這 次 反 彈 只 會 維 持 6 星 期 至 3 個 月 ， 之 後 股 市 會 重 陷 跌 軌 。 他 認 為 ， 困 擾 大 市 的 不 明 朗 因 素 正 在 增 加 ， 減 低 投 資 者 持 有 美 元 的 慾 望 ， 因 此 押 注 美 元 、 十 年 期 美 債 及 歐 美 股 市 下 挫 ， 並 預 料 人 民 幣 及 印 度 盧 比 等 外 幣 將 繼 續 升 值 。 在 去 年 ， 押 注 外 幣 升 值 已 帶 動 旗 下 量 子 基 金 回 報 達 32% 。
對 於 新 興 市 場 投 資 ， 雖 然 今 年 印 度 股 市 已 累 跌 22% ， 但 他 指 印 度 基 調 仍 然 良 好 ， 故 無 計 劃 撤 資 ， 相 反 對 香 港 H 股 的 前 景 ， 他 卻 難 以 參 透 。
轟 列 根 信 貸 危 機 元 凶若 要 找 回 今 次 金 融 危 機 的 源 頭 ， 索 羅 斯 認 為 可 追 溯 至 80年 代 。 當 時 列 根 及 戴 卓 爾 夫 人 上 台 後 即 推 崇 自 由 放 任 的 經 濟 政 策 ， 放 寬 對 金 融 業 的 監 管 令 借 貸 急 劇 增 加 ， 亦 誤 以 為 市 場 有 自 我 調 整 機 制 ， 此 舉 造 成 樓 市 泡 沫 ， 並 演 變 成 信 貸 危 機 。 雖 然 聯 儲 局 積 極 減 息 救 市 ， 但 索 羅 斯 估 計 ， 在 美 元 積 弱 難 返 的 情 況 下 ， 當 局 再 減 息 的 空 間 不 大 。
索 羅 斯 預 計 ， 總 值 45 萬 億 美 元 的 信 貸 違 約 掉 期 市 場 有 機 會 成 為 危 機 下 最 新 受 害 者 ， 理 由 是 這 個 市 場 尚 未 受 到 監 管 ， 且 現 時 仍 然 無 法 知 道 一 旦 對 手 無 力 還 債 ， 會 否 履 行 合 約 。
他 又 指 ， 槓 桿 貸 款 持 續 了 60 年 榮 景 ， 但 現 在 資 產 價 格 及 債 券 自 二 次 大 戰 以 來 的 強 勁 升 勢 已 進 入 尾 聲 ， 因 此 對 金 融 市 場 造 成 的 損 害 將 較 想 像 中 嚴 重 ， 當 中 英 國 經 濟 轉 壞 的 風 險 尤 其 大 。 為 防 止 超 級 泡 沫 再 次 形 成 ， 金 融 業 應 削 減 規 模 ， 減 少 負 債 ， 同 時 宜 透 過 增 加 抵 押 品 來 壓 抑 借 貸 活 動 。
另 外 ， 索 羅 斯 最 近 著 作 《 The New Paradigm for Financial Markets 》 網 上 版 昨 登 場 ， 內 容 包 括 剖 析 這 次 信 貸 危 機 的 主 因 、 他 本 人 今 年 的 投 資 策 略 及 對 今 年 環 球 市 場 前 景 看 法 。
國 際 大 鱷
曾 狙 擊 港 元 掀 金 融 風 暴
索 羅 斯 被 稱 為 國 際 大 鱷 ， 投 資 眼 光 當 然 獨 到 ， 其 中 最 為 人 津 津 樂 道 的 是 於 1992 年 9 月 16 日 黑 色 星 期 三 狂 沽 英 鎊 ， 迫 使 英 倫 銀 行 把 英 鎊 大 幅 貶 值 ， 因 而 勁 賺 10 億 英 鎊 。 實 際 上 ， 他 早 於 去 年 中 已 洞 悉 次 按 問 題 非 比 尋 常 ， 率 先 警 告 美 國 經 濟 顯 著 下 滑 ， 今 年 初 更 預 言 金 融 市 場 將 面 對 二 次 大 戰 以 來 最 大 的 危 機 。
在 1970 年 ， 索 羅 斯 與 「 商 品 大 王 」 羅 杰 斯 成 立 對 基 金 量 子 基 金 （ Quantum Fund ） ， 頭 10 年 基 金 每 年 平 均 回 報 達 42.6% ， 為 兩 人 帶 來 大 量 財 富 ， 但 之 後 羅 杰 斯 自 立 門 戶 ， 主 攻 商 品 投 資 。
擬 進 軍 阿 根 廷 養 豬 業雖 然 索 羅 斯 近 年 專 注 慈 善 事 業 發 展 及 推 進 民 主 運 動 ， 但 他 近 年 仍 活 躍 於 投 資 市 場 ， 其 中 特 別 看 好 新 興 市 場 ， 包 括 去 年 通 過 量 子 基 金 投 資 印 度 鋼 鐵 業 ， 近 期 亦 看 好 商 品 市 場 ， 準 備 大 舉 投 資 阿 根 廷 養 豬 業 。
索 羅 斯 於 1930 年 8 月 12 日 在 匈 牙 利 布 達 佩 斯 出 生 ， 旗 下 資 產 淨 值 約 85 億 美 元 ， 市 場 普 遍 以 投 機 者 去 形 容 索 羅 斯 。 他 最 令 人 印 象 深 刻 的 舉 動 ， 是 在 1997 年 狙 擊 泰 國 、 馬 來 西 亞 、 印 尼 和 香 港 等 地 區 的 貨 幣 ， 掀 起 亞 洲 金 融 風 暴 。
看 好 印 度 無 計 劃 撤 資索 羅 斯 表 示 ， 雖 然 近 日 股 市 從 低 位 反 彈 ， 但 仍 未 見 底 ， 隨 美 國 進 一 步 逼 近 衰 退 ， 相 信 這 次 反 彈 只 會 維 持 6 星 期 至 3 個 月 ， 之 後 股 市 會 重 陷 跌 軌 。 他 認 為 ， 困 擾 大 市 的 不 明 朗 因 素 正 在 增 加 ， 減 低 投 資 者 持 有 美 元 的 慾 望 ， 因 此 押 注 美 元 、 十 年 期 美 債 及 歐 美 股 市 下 挫 ， 並 預 料 人 民 幣 及 印 度 盧 比 等 外 幣 將 繼 續 升 值 。 在 去 年 ， 押 注 外 幣 升 值 已 帶 動 旗 下 量 子 基 金 回 報 達 32% 。
對 於 新 興 市 場 投 資 ， 雖 然 今 年 印 度 股 市 已 累 跌 22% ， 但 他 指 印 度 基 調 仍 然 良 好 ， 故 無 計 劃 撤 資 ， 相 反 對 香 港 H 股 的 前 景 ， 他 卻 難 以 參 透 。
轟 列 根 信 貸 危 機 元 凶若 要 找 回 今 次 金 融 危 機 的 源 頭 ， 索 羅 斯 認 為 可 追 溯 至 80年 代 。 當 時 列 根 及 戴 卓 爾 夫 人 上 台 後 即 推 崇 自 由 放 任 的 經 濟 政 策 ， 放 寬 對 金 融 業 的 監 管 令 借 貸 急 劇 增 加 ， 亦 誤 以 為 市 場 有 自 我 調 整 機 制 ， 此 舉 造 成 樓 市 泡 沫 ， 並 演 變 成 信 貸 危 機 。 雖 然 聯 儲 局 積 極 減 息 救 市 ， 但 索 羅 斯 估 計 ， 在 美 元 積 弱 難 返 的 情 況 下 ， 當 局 再 減 息 的 空 間 不 大 。
索 羅 斯 預 計 ， 總 值 45 萬 億 美 元 的 信 貸 違 約 掉 期 市 場 有 機 會 成 為 危 機 下 最 新 受 害 者 ， 理 由 是 這 個 市 場 尚 未 受 到 監 管 ， 且 現 時 仍 然 無 法 知 道 一 旦 對 手 無 力 還 債 ， 會 否 履 行 合 約 。
他 又 指 ， 槓 桿 貸 款 持 續 了 60 年 榮 景 ， 但 現 在 資 產 價 格 及 債 券 自 二 次 大 戰 以 來 的 強 勁 升 勢 已 進 入 尾 聲 ， 因 此 對 金 融 市 場 造 成 的 損 害 將 較 想 像 中 嚴 重 ， 當 中 英 國 經 濟 轉 壞 的 風 險 尤 其 大 。 為 防 止 超 級 泡 沫 再 次 形 成 ， 金 融 業 應 削 減 規 模 ， 減 少 負 債 ， 同 時 宜 透 過 增 加 抵 押 品 來 壓 抑 借 貸 活 動 。
另 外 ， 索 羅 斯 最 近 著 作 《 The New Paradigm for Financial Markets 》 網 上 版 昨 登 場 ， 內 容 包 括 剖 析 這 次 信 貸 危 機 的 主 因 、 他 本 人 今 年 的 投 資 策 略 及 對 今 年 環 球 市 場 前 景 看 法 。
國 際 大 鱷
曾 狙 擊 港 元 掀 金 融 風 暴
索 羅 斯 被 稱 為 國 際 大 鱷 ， 投 資 眼 光 當 然 獨 到 ， 其 中 最 為 人 津 津 樂 道 的 是 於 1992 年 9 月 16 日 黑 色 星 期 三 狂 沽 英 鎊 ， 迫 使 英 倫 銀 行 把 英 鎊 大 幅 貶 值 ， 因 而 勁 賺 10 億 英 鎊 。 實 際 上 ， 他 早 於 去 年 中 已 洞 悉 次 按 問 題 非 比 尋 常 ， 率 先 警 告 美 國 經 濟 顯 著 下 滑 ， 今 年 初 更 預 言 金 融 市 場 將 面 對 二 次 大 戰 以 來 最 大 的 危 機 。
在 1970 年 ， 索 羅 斯 與 「 商 品 大 王 」 羅 杰 斯 成 立 對 基 金 量 子 基 金 （ Quantum Fund ） ， 頭 10 年 基 金 每 年 平 均 回 報 達 42.6% ， 為 兩 人 帶 來 大 量 財 富 ， 但 之 後 羅 杰 斯 自 立 門 戶 ， 主 攻 商 品 投 資 。
擬 進 軍 阿 根 廷 養 豬 業雖 然 索 羅 斯 近 年 專 注 慈 善 事 業 發 展 及 推 進 民 主 運 動 ， 但 他 近 年 仍 活 躍 於 投 資 市 場 ， 其 中 特 別 看 好 新 興 市 場 ， 包 括 去 年 通 過 量 子 基 金 投 資 印 度 鋼 鐵 業 ， 近 期 亦 看 好 商 品 市 場 ， 準 備 大 舉 投 資 阿 根 廷 養 豬 業 。
索 羅 斯 於 1930 年 8 月 12 日 在 匈 牙 利 布 達 佩 斯 出 生 ， 旗 下 資 產 淨 值 約 85 億 美 元 ， 市 場 普 遍 以 投 機 者 去 形 容 索 羅 斯 。 他 最 令 人 印 象 深 刻 的 舉 動 ， 是 在 1997 年 狙 擊 泰 國 、 馬 來 西 亞 、 印 尼 和 香 港 等 地 區 的 貨 幣 ， 掀 起 亞 洲 金 融 風 暴 。
2008年4月3日星期四
如何學習 (From Mr. Forever)
這篇由張五常寫的如何學經濟, 亦可以套入如何學投資, 要做到他所說的5個要點, 實在一點也不容易, 當中有好多需要人生的經歷才能成事.
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-• 凱恩斯曾經說，經濟是一門容易的科學，但傑出者甚少。我同意這看法。凱氏認為傑出經濟學者甚少的原因，是從事該學問的人要有周身刀：歷史、數學、哲學、政治、藝術等，都要有近于成家的水準。凱氏本人就有這樣的能耐。我不這樣看，雖然自己也算得上是「周身刀」了。
我認為可以學好經濟的需要有另一些條件的組合，加起來很苛求，所以能學好經濟的千中無一。這些日子網上轉載自己的經濟文章，讀者多，評論無數。同意或不同意當然無所謂，但我的感受，是一般回應的人不容易學好經濟。我想到學好經濟要有五項條件，可能都是天生的，缺一不可，提出來給讀者考慮吧。這裏要先指出，我說的經濟學是斯密、馬歇爾、費沙等大師的傳統，與今天流行的有著很大的差別。換言之，我要談的五項條件，是指可以解釋世事、有實踐用場的經濟科學。
一、論事客觀。這條件，經濟學遠比其他科學困難。這是因為所有經濟話題，或多或少牽涉到個人的切身利害：你可以做到像火星人那樣看地球的人類嗎？人民幣升值對我有利，但對要轉到工業去的農民不利，於是按理直說。你做得到嗎？當我讀到贊同人民幣升值的經濟學者的言論，我的感受是他們為自己的利益說話。
不抽煙的人偏於支持禁煙；公立學校的教師偏于支持政府資助教育；反托拉斯法例給經濟學者帶來報酬甚高的顧問工作，支持該法例的學者於是無數。是的，如果你不能若無其事地置自己的切身利益於度外，你不應該學經濟。
二、毫無成見。這也困難。驟眼看與第一項類同，其實不是。我說的沒有成見，是指在再考慮一個舊問題時，你要從零開始，彷佛一片空白，好象以前沒有想過。經濟學特別需要這樣的處理，因為真實世界的局限變化複雜無比，訊息往往前後不同。對一個問題的看法，過些時再看，知道的局限或訊息有了轉變，觀點可能有別。成見是墨守成規，不願意把新的訊息放進去再考慮，舊觀點錯了也不知道。
舉個例。佛利民是深交，我歷來敬仰，而他對貨幣的看法深深地影響了我。然而，在九十年代看到朱鎔基處理中國的貨幣政策時，起初我依佛老之見，反對，但過了兩年我改變了主意，認為朱老可能對；再過兩年我認為佛老之見——以為一個大國的貨幣不可以下一個固定的錨——是錯了的。到了二○○一，我認為作學生時讀到的一篇我衷心佩服的、佛老寫的支持匯率自由浮動的文章——支持無錨的浮動——是錯了的。這樣一來，我對佛老提出的貨幣政策也打上問號了。
舉另一個例。出自洛杉磯的加大與芝加哥經濟學派，我當然信奉市場。今天還是信奉市場的。然而，跟進了中國的經濟改革，學得多了，對世界有了較為深入的體會，我今天認為因為交易費用往往過高，在好些方面市場的運作無能為力。市場辦不到的，政府一般不要辦，但還有不少事項政府要考慮插手。
你信奉宗教自由嗎？信奉言論自由嗎？信奉民主投票嗎？如果這些你毫無疑問地信奉，你有成見，不要學經濟。衡量利弊，我贊同某些宗教自由，某些言論自由，某些事項投票可以節省交易費用。然而，每次有人向我提出這些問題時，重新考慮，我的觀點或多或少有了改變。你可以批評我的立場不堅定，但我的回應，是經濟學問要這樣處理才對。
三、邏輯天生。搞科學，邏輯不通就完蛋。邏輯是可以學的：大學的哲學系有不少課程。但我認為從經濟分析那方面看，邏輯的本領主要靠天生。如果一個人天生的邏輯推理有問題，怎樣上課學邏輯也幫不到多少忙。數學邏輯可以學，自然科學的也可以學，但經濟學的分析，局限變數太多，邏輯推理比較軟性，或者說彈性比較大，天生有問題的不容易在課本中學得改進。
是的，比起數學或自然科學，經濟學用上的邏輯的彈性比較大，因為局限的變化層出不窮。這樣看得到某結論，略為更改局限，結論就改變了。推理一百次錯一次，強可接受，錯兩次學經濟的成就不會高到哪里去。不是所有經濟名家的邏輯推理皆上選：成名有好些其他因素。但我自己拜服的經濟學者，只要你知道他們的假設，邏輯推理差不多是永遠不錯的。這應該是天生的本領吧。
四、觀察力強。觀察力也應該是天生的。有些人有本領把平凡的現象看得很尖銳，看得很過癮，看得很誇張。這樣的本領對學經濟有大助焉。我自己的兒子觀察力強，但他的興趣與經濟扯不上關係。在我認識的朋友中，對經濟現象的觀察最敏銳的可能是劉詩昆，可惜他不從事經濟學。詩昆這個人聰明，但我更欣賞的是他的觀察力。跟他談貪污，談高樓大廈，談冒牌貨，他的觀察永遠是那麼新奇，那麼過癮，一般人是沒有想過的。
可能我有偏愛，因為自己喜歡過癮的觀察。經濟學鼻祖斯密的觀察力十分強，但不是很過癮。我重視過癮的觀察，因為比較容易帶來新思維。話得說回來，斯密的觀察不是那麼過癮，新意也不是層出不窮，但他的思想重要。只這一點，就把我這種為過癮而學問的人比下去了。
五、品味獨到。品味這回事，看來又是天生的。音樂天才莫札特是個十分粗俗的人，但品味奇高，於是重要。古往今來，沒有一個作曲家的重要性比得上莫札特。經濟學呢？品味奇高的是斯密，他也於是重要，二百多年來，論重要性，還沒有另一個經濟學者比得上他。
在我認識的經濟學者朋友中，品味最高的應該是高斯。他的思想也重要。是有趣的現象。同一話題，可以發展的方向有多方面。該話題落在你的手上，你會選哪方走下去呢？選走某一方可能平平無奇，或是死胡同一個，但選走另一方則可能殺出生機，觸發地震，有機會萬世流芳。要怎樣選才對呢？一般沒有邏輯的依憑，靠的主要是思想者的感受，覺得選走那方自己比較開心。這就是我說的品味的決定了。品味不對頭，算你聰明絕頂，從事經濟學不可能有大成。
上述五項，每項滿分二十，加起來滿分一百。六十分及格，強可學經濟。八十分，苦學，有機會達大成。斯密，我把他的邏輯扣了兩分，其他皆滿，達九十八分。李嘉圖我給他的觀察力扣五分，總分九十五。馬歇爾的觀察要扣六分，達九十四。費沙的觀察只能扣三分，總分九十七。這幾位是經濟學問的天之驕子了。衡量當今獲諾獎的經濟學者，除了三幾個，我打的分數只七十左右。
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-• 凱恩斯曾經說，經濟是一門容易的科學，但傑出者甚少。我同意這看法。凱氏認為傑出經濟學者甚少的原因，是從事該學問的人要有周身刀：歷史、數學、哲學、政治、藝術等，都要有近于成家的水準。凱氏本人就有這樣的能耐。我不這樣看，雖然自己也算得上是「周身刀」了。
我認為可以學好經濟的需要有另一些條件的組合，加起來很苛求，所以能學好經濟的千中無一。這些日子網上轉載自己的經濟文章，讀者多，評論無數。同意或不同意當然無所謂，但我的感受，是一般回應的人不容易學好經濟。我想到學好經濟要有五項條件，可能都是天生的，缺一不可，提出來給讀者考慮吧。這裏要先指出，我說的經濟學是斯密、馬歇爾、費沙等大師的傳統，與今天流行的有著很大的差別。換言之，我要談的五項條件，是指可以解釋世事、有實踐用場的經濟科學。
一、論事客觀。這條件，經濟學遠比其他科學困難。這是因為所有經濟話題，或多或少牽涉到個人的切身利害：你可以做到像火星人那樣看地球的人類嗎？人民幣升值對我有利，但對要轉到工業去的農民不利，於是按理直說。你做得到嗎？當我讀到贊同人民幣升值的經濟學者的言論，我的感受是他們為自己的利益說話。
不抽煙的人偏於支持禁煙；公立學校的教師偏于支持政府資助教育；反托拉斯法例給經濟學者帶來報酬甚高的顧問工作，支持該法例的學者於是無數。是的，如果你不能若無其事地置自己的切身利益於度外，你不應該學經濟。
二、毫無成見。這也困難。驟眼看與第一項類同，其實不是。我說的沒有成見，是指在再考慮一個舊問題時，你要從零開始，彷佛一片空白，好象以前沒有想過。經濟學特別需要這樣的處理，因為真實世界的局限變化複雜無比，訊息往往前後不同。對一個問題的看法，過些時再看，知道的局限或訊息有了轉變，觀點可能有別。成見是墨守成規，不願意把新的訊息放進去再考慮，舊觀點錯了也不知道。
舉個例。佛利民是深交，我歷來敬仰，而他對貨幣的看法深深地影響了我。然而，在九十年代看到朱鎔基處理中國的貨幣政策時，起初我依佛老之見，反對，但過了兩年我改變了主意，認為朱老可能對；再過兩年我認為佛老之見——以為一個大國的貨幣不可以下一個固定的錨——是錯了的。到了二○○一，我認為作學生時讀到的一篇我衷心佩服的、佛老寫的支持匯率自由浮動的文章——支持無錨的浮動——是錯了的。這樣一來，我對佛老提出的貨幣政策也打上問號了。
舉另一個例。出自洛杉磯的加大與芝加哥經濟學派，我當然信奉市場。今天還是信奉市場的。然而，跟進了中國的經濟改革，學得多了，對世界有了較為深入的體會，我今天認為因為交易費用往往過高，在好些方面市場的運作無能為力。市場辦不到的，政府一般不要辦，但還有不少事項政府要考慮插手。
你信奉宗教自由嗎？信奉言論自由嗎？信奉民主投票嗎？如果這些你毫無疑問地信奉，你有成見，不要學經濟。衡量利弊，我贊同某些宗教自由，某些言論自由，某些事項投票可以節省交易費用。然而，每次有人向我提出這些問題時，重新考慮，我的觀點或多或少有了改變。你可以批評我的立場不堅定，但我的回應，是經濟學問要這樣處理才對。
三、邏輯天生。搞科學，邏輯不通就完蛋。邏輯是可以學的：大學的哲學系有不少課程。但我認為從經濟分析那方面看，邏輯的本領主要靠天生。如果一個人天生的邏輯推理有問題，怎樣上課學邏輯也幫不到多少忙。數學邏輯可以學，自然科學的也可以學，但經濟學的分析，局限變數太多，邏輯推理比較軟性，或者說彈性比較大，天生有問題的不容易在課本中學得改進。
是的，比起數學或自然科學，經濟學用上的邏輯的彈性比較大，因為局限的變化層出不窮。這樣看得到某結論，略為更改局限，結論就改變了。推理一百次錯一次，強可接受，錯兩次學經濟的成就不會高到哪里去。不是所有經濟名家的邏輯推理皆上選：成名有好些其他因素。但我自己拜服的經濟學者，只要你知道他們的假設，邏輯推理差不多是永遠不錯的。這應該是天生的本領吧。
四、觀察力強。觀察力也應該是天生的。有些人有本領把平凡的現象看得很尖銳，看得很過癮，看得很誇張。這樣的本領對學經濟有大助焉。我自己的兒子觀察力強，但他的興趣與經濟扯不上關係。在我認識的朋友中，對經濟現象的觀察最敏銳的可能是劉詩昆，可惜他不從事經濟學。詩昆這個人聰明，但我更欣賞的是他的觀察力。跟他談貪污，談高樓大廈，談冒牌貨，他的觀察永遠是那麼新奇，那麼過癮，一般人是沒有想過的。
可能我有偏愛，因為自己喜歡過癮的觀察。經濟學鼻祖斯密的觀察力十分強，但不是很過癮。我重視過癮的觀察，因為比較容易帶來新思維。話得說回來，斯密的觀察不是那麼過癮，新意也不是層出不窮，但他的思想重要。只這一點，就把我這種為過癮而學問的人比下去了。
五、品味獨到。品味這回事，看來又是天生的。音樂天才莫札特是個十分粗俗的人，但品味奇高，於是重要。古往今來，沒有一個作曲家的重要性比得上莫札特。經濟學呢？品味奇高的是斯密，他也於是重要，二百多年來，論重要性，還沒有另一個經濟學者比得上他。
在我認識的經濟學者朋友中，品味最高的應該是高斯。他的思想也重要。是有趣的現象。同一話題，可以發展的方向有多方面。該話題落在你的手上，你會選哪方走下去呢？選走某一方可能平平無奇，或是死胡同一個，但選走另一方則可能殺出生機，觸發地震，有機會萬世流芳。要怎樣選才對呢？一般沒有邏輯的依憑，靠的主要是思想者的感受，覺得選走那方自己比較開心。這就是我說的品味的決定了。品味不對頭，算你聰明絕頂，從事經濟學不可能有大成。
上述五項，每項滿分二十，加起來滿分一百。六十分及格，強可學經濟。八十分，苦學，有機會達大成。斯密，我把他的邏輯扣了兩分，其他皆滿，達九十八分。李嘉圖我給他的觀察力扣五分，總分九十五。馬歇爾的觀察要扣六分，達九十四。費沙的觀察只能扣三分，總分九十七。這幾位是經濟學問的天之驕子了。衡量當今獲諾獎的經濟學者，除了三幾個，我打的分數只七十左右。
2008年4月2日星期三
陶冬 - 非食品通脹 今年通脹關鍵字
提要：食品通脹的回落和非食品通脹的上揚，將在今年出現交叉。食品通脹已經持續太久，居民對價格的預期已經發生變化，工資上漲已經加速，全面通脹已經到來。
人無遠慮，必有近憂。此言用在有關政府部門對通脹的預測上頗為貼切。從2007年初開始，幾乎每個月都會有官員出來解釋，通貨膨脹是結構性的，三五個月後便會好轉，可CPI數字卻是芝麻開花節節高。
筆者2007年春提出，中國通貨膨脹在2008年中之前見6.5%(甚至8%)時，引起政府官員（還有同行）的激辯。豬肉因素、基數效應講了許多，但是很 多人沒有遠慮，沒有看到大局。食品通脹根本就是全球性的，而且在漲價預期下，農民並不急於賣糧賣肉。結果筆者的預言在2007年秋便已實現。
2007年的通脹是食品漲價，相信2008年的通脹則是服務業引領下的全面通脹。食品持續時間過久，人們的通脹預期已經發生本質性變化，中國出現全面大幅加薪已成定局。同時，農民工短缺正由製造業向服務業蔓延，加上新勞動合同法，服務業成本明顯上升。
與製造業不同的是，服務業的生產效率上升空間不大，但是多有加價能力。從成本推動到價格上升的過程，在服務業會很短。政府的限價措施，在國企壟斷的行業（如成品油、電力）有效，但在多數行業未必可行。今天製造業也開始漲價。上一次冰箱漲價應該發生在遙遠的短缺經濟年代。
其實此次通脹中許多因素根本就是國際性的，並非中國政府獨自可以扭轉的。美元急跌，是美國經濟陷入逆境的寫照。人民幣兌美元升值，不過兌其他多數貨幣卻在 貶值，因此進口通脹揮之不去。全球已經進入全面的食品通脹，國際環境必然影響國內價格。材料、能源價格如脫韁之馬，國內生產資料價格勢必跟隨。美、歐、日 同步出現經濟倒退，人民幣與外幣間利率倒掛，海外熱錢加速流入。這些因素並不在中國政府的控制範圍內，只是過於自信的政府官員們還沒有意識到自己沒有如來 佛控制孫悟空的手。
當前，政策的馬其頓防線全部放在食品通脹上。不過筆者預言，服務業通脹和國際通脹會在今年閃電般地迂回包抄，製造出新一輪通脹和通脹恐慌。2008年 CPI完全有衝擊兩位數的可能──至少有可能製造類似的恐慌。筆者相信，食品通脹在今年第一季度見頂。在豬肉供應增加和基數效應下，食品通脹會有回落，但 是難以低過7－9%。其他通脹卻會接力而起。新實施的勞動法對中國通脹環境的影響，目前絕對被低估。工資勁升所帶來的服務業通脹，現在剛剛開始。筆者相 信，一旦工資上漲勢頭形成，新一輪全面通脹無可避免。
貨幣緊縮政策很難抑制成本拉動型通脹，至少短期內如此。加息無法制止工資上漲，信貸控制也無法增加糧食供應。因此，中國人民銀行的貨幣政策在制止通貨膨脹 上頗有“力有不逮”的感覺。更麻煩的是，美國聯儲已經由加息週期轉入減息週期，全球利率水準下降。此時人民幣加息，可能刺激更多國際熱錢流入中國。
匯率政策和進口政策，可能比貨幣政策更有效。中國目前的通脹中，相當一部分來自進口原材料價格上漲。加速人民幣升值，可以抑制進口通脹，並有助於控制國內 資金流動性。筆者預計人民幣兌美元在2008年至少升值10%，而且不排除一次性大升的可能。進口農產品，是紓緩中國通脹、減少通脹預期的有效措施。中國 是一個大國，食品供應不能完全依賴進口，但是在立足國內供應的前提下，少量進口國際農產品以作為調劑，是必須的、必然的。在糧食進口上，有人擔憂國家安全 問題，不過這個應該是工業化、全球化進程中不可逆轉的過程。上世紀90年代初，國人曾就進口石油與國家安全問題展開過討論，今天的中國已成為世界第二大石 油消費國、進口國。
2008年中國通脹的關鍵字，是非食品通脹。食品通脹的回落和非食品通脹的上揚，將在今年出現交叉。通貨膨脹是傳染病，很大程度上是人們對價格預期的折 射，而且價格一旦升上去往往難以降回來（一月的雪災早已過去，但三月份菜價依然高企就是這個道理）。食品通脹已經持續太久，民眾對價格的預期已經發生變 化，工資上漲已經加速。筆者相信全面通脹已經到來,而且政府在此問題上的判斷落後於形勢。
一個低通脹時代的結束，對於中國經濟、社會都會產生重大的影響。一般而言，通貨膨脹是一種稅，劫貧濟富的稅。富人多可以通過投資、加價奪回通脹損失，低收 入者（尤其是城市低收入者）往往受到最大的傷害。這輪通脹的一個重要特點是農民工工資的持續大幅上漲。這種工資上漲，不利於資本，不利於出口，但有利於工 人，有利於消費。此消彼漲之下，有利於內需的起步，但對出口卻是大大地不利。通脹之下，有加價能力的企業和沒有加價能力的企業之間，勢必帶來利潤和財富的 轉移。
通脹升溫不利於軟投資（銀行儲蓄、債券），但對硬投資（房地產、商品、農產品）卻有利。小心匯率急速升值，小心利率大幅上揚，小心類似90年代中期的宏觀 調控，借貸不可過猛。另外必須留意的是，今天全世界面臨的問題，是通脹升溫而增長卻在放緩。買硬資產也需要有一個時機的選擇。如果資產價格可能因增長放緩 而下調，等一等不失為良策。
（本文原載于新財富，為個人觀點，並非任何勸誘或投資建議）
人無遠慮，必有近憂。此言用在有關政府部門對通脹的預測上頗為貼切。從2007年初開始，幾乎每個月都會有官員出來解釋，通貨膨脹是結構性的，三五個月後便會好轉，可CPI數字卻是芝麻開花節節高。
筆者2007年春提出，中國通貨膨脹在2008年中之前見6.5%(甚至8%)時，引起政府官員（還有同行）的激辯。豬肉因素、基數效應講了許多，但是很 多人沒有遠慮，沒有看到大局。食品通脹根本就是全球性的，而且在漲價預期下，農民並不急於賣糧賣肉。結果筆者的預言在2007年秋便已實現。
2007年的通脹是食品漲價，相信2008年的通脹則是服務業引領下的全面通脹。食品持續時間過久，人們的通脹預期已經發生本質性變化，中國出現全面大幅加薪已成定局。同時，農民工短缺正由製造業向服務業蔓延，加上新勞動合同法，服務業成本明顯上升。
與製造業不同的是，服務業的生產效率上升空間不大，但是多有加價能力。從成本推動到價格上升的過程，在服務業會很短。政府的限價措施，在國企壟斷的行業（如成品油、電力）有效，但在多數行業未必可行。今天製造業也開始漲價。上一次冰箱漲價應該發生在遙遠的短缺經濟年代。
其實此次通脹中許多因素根本就是國際性的，並非中國政府獨自可以扭轉的。美元急跌，是美國經濟陷入逆境的寫照。人民幣兌美元升值，不過兌其他多數貨幣卻在 貶值，因此進口通脹揮之不去。全球已經進入全面的食品通脹，國際環境必然影響國內價格。材料、能源價格如脫韁之馬，國內生產資料價格勢必跟隨。美、歐、日 同步出現經濟倒退，人民幣與外幣間利率倒掛，海外熱錢加速流入。這些因素並不在中國政府的控制範圍內，只是過於自信的政府官員們還沒有意識到自己沒有如來 佛控制孫悟空的手。
當前，政策的馬其頓防線全部放在食品通脹上。不過筆者預言，服務業通脹和國際通脹會在今年閃電般地迂回包抄，製造出新一輪通脹和通脹恐慌。2008年 CPI完全有衝擊兩位數的可能──至少有可能製造類似的恐慌。筆者相信，食品通脹在今年第一季度見頂。在豬肉供應增加和基數效應下，食品通脹會有回落，但 是難以低過7－9%。其他通脹卻會接力而起。新實施的勞動法對中國通脹環境的影響，目前絕對被低估。工資勁升所帶來的服務業通脹，現在剛剛開始。筆者相 信，一旦工資上漲勢頭形成，新一輪全面通脹無可避免。
貨幣緊縮政策很難抑制成本拉動型通脹，至少短期內如此。加息無法制止工資上漲，信貸控制也無法增加糧食供應。因此，中國人民銀行的貨幣政策在制止通貨膨脹 上頗有“力有不逮”的感覺。更麻煩的是，美國聯儲已經由加息週期轉入減息週期，全球利率水準下降。此時人民幣加息，可能刺激更多國際熱錢流入中國。
匯率政策和進口政策，可能比貨幣政策更有效。中國目前的通脹中，相當一部分來自進口原材料價格上漲。加速人民幣升值，可以抑制進口通脹，並有助於控制國內 資金流動性。筆者預計人民幣兌美元在2008年至少升值10%，而且不排除一次性大升的可能。進口農產品，是紓緩中國通脹、減少通脹預期的有效措施。中國 是一個大國，食品供應不能完全依賴進口，但是在立足國內供應的前提下，少量進口國際農產品以作為調劑，是必須的、必然的。在糧食進口上，有人擔憂國家安全 問題，不過這個應該是工業化、全球化進程中不可逆轉的過程。上世紀90年代初，國人曾就進口石油與國家安全問題展開過討論，今天的中國已成為世界第二大石 油消費國、進口國。
2008年中國通脹的關鍵字，是非食品通脹。食品通脹的回落和非食品通脹的上揚，將在今年出現交叉。通貨膨脹是傳染病，很大程度上是人們對價格預期的折 射，而且價格一旦升上去往往難以降回來（一月的雪災早已過去，但三月份菜價依然高企就是這個道理）。食品通脹已經持續太久，民眾對價格的預期已經發生變 化，工資上漲已經加速。筆者相信全面通脹已經到來,而且政府在此問題上的判斷落後於形勢。
一個低通脹時代的結束，對於中國經濟、社會都會產生重大的影響。一般而言，通貨膨脹是一種稅，劫貧濟富的稅。富人多可以通過投資、加價奪回通脹損失，低收 入者（尤其是城市低收入者）往往受到最大的傷害。這輪通脹的一個重要特點是農民工工資的持續大幅上漲。這種工資上漲，不利於資本，不利於出口，但有利於工 人，有利於消費。此消彼漲之下，有利於內需的起步，但對出口卻是大大地不利。通脹之下，有加價能力的企業和沒有加價能力的企業之間，勢必帶來利潤和財富的 轉移。
通脹升溫不利於軟投資（銀行儲蓄、債券），但對硬投資（房地產、商品、農產品）卻有利。小心匯率急速升值，小心利率大幅上揚，小心類似90年代中期的宏觀 調控，借貸不可過猛。另外必須留意的是，今天全世界面臨的問題，是通脹升溫而增長卻在放緩。買硬資產也需要有一個時機的選擇。如果資產價格可能因增長放緩 而下調，等一等不失為良策。
（本文原載于新財富，為個人觀點，並非任何勸誘或投資建議）
2008年4月1日星期二
價值重估
今天內地A股持續大跌，跌勢還沒有停止的趨勢，上証指數收市跌至3329點，跌幅超過4%。如果我們細心留意各個版塊的股票，內地金融保險股的表現不錯，沒有受到A股指數下挫的影響。但是，大部分的原材料股及機器類股份跌幅都非常驚人，當中包括:江西銅業、中國鋁業 、東方電機、廣州廣船等等...
過去一年，內地A股不斷上升，當時候有部分外國資深投資者提出A股的PE過高，但是當時大部分內地投資者均認為外國人不了解內地股市及公司的增長情況，50-60倍PE是非常合理的事，完全沒有問題。其實，大部分內地投資者是在玩找傻瓜的遊戲，今天自己買貴貨，希望明天會有更傻的人買入"自己的貴貨"，從而獲利。
隨著08年第一季股市下挫，大部分內地投資者一直希望內地政府會推出政策去支持股市。我一直認為內地政府不會特別去支持股市，因為政府非常明白今年的工作重點在哪裡；另外，現在股市自然調整，雖然會影響到部分投資者，但是長遠而言，還是一件好事。我曾經說過:內地政府希望股市自然調整，讓公司不斷增長，把PE得以重會合理水平。
今日大跌的股份，集中於A/H股差價較大的股份，常常都說:同一間公司，為甚麼在內地得價格就會較高? 我相信市場會不斷重估部分股份的價值。
過去一年，內地A股不斷上升，當時候有部分外國資深投資者提出A股的PE過高，但是當時大部分內地投資者均認為外國人不了解內地股市及公司的增長情況，50-60倍PE是非常合理的事，完全沒有問題。其實，大部分內地投資者是在玩找傻瓜的遊戲，今天自己買貴貨，希望明天會有更傻的人買入"自己的貴貨"，從而獲利。
隨著08年第一季股市下挫，大部分內地投資者一直希望內地政府會推出政策去支持股市。我一直認為內地政府不會特別去支持股市，因為政府非常明白今年的工作重點在哪裡；另外，現在股市自然調整，雖然會影響到部分投資者，但是長遠而言，還是一件好事。我曾經說過:內地政府希望股市自然調整，讓公司不斷增長，把PE得以重會合理水平。
今日大跌的股份，集中於A/H股差價較大的股份，常常都說:同一間公司，為甚麼在內地得價格就會較高? 我相信市場會不斷重估部分股份的價值。
猶太人的致富聖經---塔木德
最近，我購買了一本書，它引述了塔木德(猶太人的致富聖經)內的一些部分，並為之而找了一些故事去作例子。
猶太人就是從小開始研讀塔木德，它不是一部聖經、也不是一步法典，而是一本累積了很多智慧的參考。正正因為他們從小已經研讀這部書籍，他們能夠培養到智慧，最後再運用智慧去創造財富。曾經有人說過:「全世界的錢，都在美國人的口袋裡，而美國人的錢，卻都在猶太人的口袋裡。」這本書簡單易讀，如果細心觀看的話一定能有所得著。
引述部份句子:
1.想變得富有，你就必須向富人學習。就算在富人堆裡站上一會兒也好，之少會沾到富人的氣息---塔木德
2.我們無法左右命運，但是也不能被命運所左右---塔木德
3.當機會來臨的時候，不敢冒險的人永遠是平庸之輩---塔木德
我認為智慧是人生中重要的東西，儘管今天你還是未成為一個富人，當是只要你擁有智慧和努力，當機會來臨時，將會是你承風破浪之時，從而踏上成功之路。
Human is unable to walk to everywhere he/she wants, however, human can know and understand more of world through reading books.
猶太人就是從小開始研讀塔木德，它不是一部聖經、也不是一步法典，而是一本累積了很多智慧的參考。正正因為他們從小已經研讀這部書籍，他們能夠培養到智慧，最後再運用智慧去創造財富。曾經有人說過:「全世界的錢，都在美國人的口袋裡，而美國人的錢，卻都在猶太人的口袋裡。」這本書簡單易讀，如果細心觀看的話一定能有所得著。
引述部份句子:
1.想變得富有，你就必須向富人學習。就算在富人堆裡站上一會兒也好，之少會沾到富人的氣息---塔木德
2.我們無法左右命運，但是也不能被命運所左右---塔木德
3.當機會來臨的時候，不敢冒險的人永遠是平庸之輩---塔木德
我認為智慧是人生中重要的東西，儘管今天你還是未成為一個富人，當是只要你擁有智慧和努力，當機會來臨時，將會是你承風破浪之時，從而踏上成功之路。
Human is unable to walk to everywhere he/she wants, however, human can know and understand more of world through reading books.
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