2008年3月1日星期六

美聯儲降息之路還能走多遠

疲弱的經濟數據使得美國經濟前景依舊迷霧重重。爲了避免美國經濟陷入衰退,從去年9月以來,美聯儲已經5次降息,降息幅度累計225個基點。而在1月的短短8天之內,美聯儲的降息幅度甚至高達125個基點。是什麽原因促使美聯儲在貨幣政策取向上逐步變化?美聯儲的大舉降息是否已經初現成效?伴隨美國經濟走軟和通脹攀高,美聯儲在降息之路上還能走多遠?日前,新華財經旗下Market News International(國際市場新聞)資深美聯儲觀察家史蒂夫•貝克納(SteveBeckner)對記者表達了自己的看法。

  從小心翼翼到激進降息

  自2007年8月開始,美國乃至全球的金融市場出現波動。這場波動起源次貸,然後逐步波及到信用市場,甚至是一些金融領域中的脆弱環節,比如債券保險公司。史蒂夫•貝克納對記者表示,在金融市場逐漸惡化的過程中,美聯儲的反應也是漸進的,從最初的小心翼翼,發展爲日益升級的警告,最後轉變爲激進的降息措施。

  最初,由于信用利差放寬以及銀行間資金拆借市場趨緊,美聯儲曾聯手其他央行一起給市場提供額外的流動性。隨後,美聯儲將貼現率下調50個基點。史蒂夫•貝克納認爲,這些政策一開始只是實驗性的,因爲美聯儲仍然希望能够通過提供多餘流動性的方式,來解决信貸市場的難題,避免美國經濟遭受重創。

  但這些政策幷沒能帶來多大幫助。在9月進行50個基點的首次降息之後,美聯儲在10月再度降息25個基點至4.5%。這更像是中立者采取的行動,史蒂夫•貝克納對記者表達了自己的看法。評論表示,盡管美聯儲當時以爲已經采取了足够的措施,但事實却幷非如此,這場危機很明顯已經動搖了市場信心,幷且造成經濟出現下滑。

  接下來,在12月美聯儲降息25個基點。但在今年1月,美聯儲却在短短8天之內降息125個基點。至少從下調比例上看,這種降息幅度當屬空前。雖然1982年7月至8月間,美聯儲共降息247個基點,但當時是從更高的水平12.59%往下調,即聯邦基金率下降了19.6%。而在今年1月的8天當中聯邦基金率下降了29.4%。“這是我印象中最爲激進的放松貨幣政策之舉。”史蒂夫•貝克納對記者表達了自己的看法。評論說,這是因爲美聯儲終于得出結論,認爲其貨幣政策已經落後于經濟周期,必須要采取補救或者彌補性的追加措施。不僅如此,美聯儲還在1月的會後聲明中明確了放松貨幣政策的傾向。

  通脹和匯率之憂暫擱一邊

  史蒂夫•貝克納對記者表達了自己的看法。他認爲,截至目前,無論美國利率水平如何,很清楚的一點是,美聯儲已經將對通脹和美元匯率的擔憂都放到了一邊,而把貨幣政策目標優先放在避免經濟衰退的問題上。“美聯儲已經將貨幣政策的决策模式轉爲了‘完全的預放寬模式’,這種轉變很明顯而且非常堅决。3%的聯邦基金利率是2005年5月3日以來的最低點,下調的空間還非常大。”

 據史蒂夫•貝克納介紹,在美聯儲內部有一個普遍秉承的理念,這就是美聯儲是維持價格穩定的“保障”,這也是美聯儲多年來好不容易才贏得的一種“信賴”,這種信賴賦予美聯儲在采取反經濟周期政策行動時的靈活性。

  事實上,美聯儲覺得他們有責任盡力去達成其“雙重任務”的目標,即使這幷非他們的義務,但失敗其實還是會有損于他們的信用或這種“信賴”。具體而言,與此種理念緊密相連的是通貨膨脹加速和經濟增長疲軟的風險,盡管存在于不同的時期,但同樣很重要。目前來看,美聯儲眼中的通脹加速是一個更爲長期的擔憂,美聯儲有時間和空間進行界定和反應;但經濟增長的疲軟則是更爲近期的威脅,正如多名官員所警告的———這將損害“公衆財富”。

  利率是否正在向1%回歸

  在1月的會後聲明中,美聯儲表示:“今天的政策舉措,連同之前所采取的措施,應該可以幫助推動一定時期內的適度經濟增長,幷减輕經濟活動所面臨的風險。”然而,聲明很快補充道:“但是,經濟增長的下行風險依然存在。委員會將繼續評估金融市場和其他動向對經濟前景的影響,幷會在需要時采取及時的措施來應對這些風險。”

  有專家將其解讀爲這是美聯儲貨幣政策的一種回歸。不少分析人士甚至猜測,或許,美聯儲已經開始掉頭向1%前進。畢竟在2003年至2004年間,美聯儲曾在1%的利率水平上“停留”了一年。這種情况還會重演嗎?

  對于這個問題,史蒂夫•貝克納的看法是,决定美聯儲下一步利率走向的因素,包括美國經濟走勢和金融市場狀况,以及經濟數據與美聯儲之前的預期差异。

  “截至目前,我們還沒有看到2008年第一季度有明顯的回暖迹象。”史蒂夫•貝克納表示,1月份的就業數據令人擔憂,而另一個經濟疲軟的信號是,美國工作總時數下降。此外,平均時薪增長率也下降了一半,至0.2%。

  史蒂夫•貝克納認爲,就業下滑可能會引起收入下降和消費增長疲軟。就算1680億美元的財政刺激資金能迅速到位,估計也來不及拉動消費。另外,在疲軟美元的幫助下,出口可能會拉動美國經濟增長。但美國經濟對出口的依賴程度不可能像中國或日本一樣。此外,如果美國經濟衰退影響到全球經濟增長,那麽美國出口也一樣會疲軟。

  “不過,從我研究美國經濟三十多年的經驗來看”,史蒂夫•貝克納表示,“如果說我學到了一件事,那就是永遠不要低估美國經濟的恢複能力”。史蒂夫•貝克納認爲,美聯儲和它的政策决不是蒼白無力的。降息一定會有其作用,它最終會重新刺激那些對利率敏感的消費,特別是購房。“如果你不相信的話,可以回憶一下上一次美國房地産高漲時期,它恰恰發生在美聯儲大幅降息之後。或早或晚,在某一個時點上,美國經濟最終肯定會複蘇幷重新引領市場發展,金融市場也會恢複穩定。所以在某個時點上,美聯儲會停止放寬貨幣政策幷考慮反向操作。”他如是說。

來源:金融時報 作者:莫莉

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